La marque de la brillance

s’introduit sur le marché

alternatif

Analyste chargé de l’étude:

Neira KAOUACH

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 Les Ateliers Mécaniques du Sahel (AMS)
Secteur : Industrie
Code ISIN: TN0001500859
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Avril 2012
10.00 TND

En 1000 TND 2010 2011e* 2012p* 2013p* 2014p*

Total actifs 38 647 45 678 49 287 49 494 49 319
Capitaux propres 3 093 3 456 14 681 17 491 19 623
Chiffres clés (‘000 TND) Dettes financières nettes 25 629 23 799 22 904 20 202 15 274
Prix de souscription 10 DT Revenus 23 793 25 613 37 091 44 663 50 787
Nominal 5 DT Marge brute 12 615 14 697 15 877 18 554 19 741
Montant à lever 10 000 Taux de marge brute 53.0% 57.4% 42.8% 41.5% 38.9%
Capitalisation boursière 34 616.8 EBITDA 4 859 6 058 6 429 7 870 7 798
Fonds propres 3 093 Taux d’EBITDA 20.4% 23.7% 17.3% 17.6% 15.4%
Revenus 2010 23 793
Résultat net 178 362 1 225 2 810 2 133
Taux de marge nette 0.7% 1.4% 3.3% 6.3% 4.2%
Résultat net 2010 178
* Selon les prévisions présentées dans le Business Plan de la société lors de son introduction en bourse

La société les Ateliers Mécaniques du Sahel AMS a été fondée en 1962 avec un capital
de 66mDT. Cette création a été faite à l’initiative de l’Etat via le groupe STB détenant
87% du capital de la société. La première mise en service de l’usine a eu lieu en 1964.
La société a été introduite en Bourse en 1994 et radiée en 2004 suite à l’OPR1 mise en
œuvre par le noyau dur de son actionnariat.

La société est spécialisée dans la conception, le développement, la fabrication et la

commercialisation d’articles de robinetterie et d’articles de ménage.

Après de longues années d’expérience, la société a réussi à acquérir une bonne

Structure Avant Après
du capital OPS OPS réputation grâce à son savoir faire et à la bonne qualité de ses produits. Mais vers la fin
Groupe
64.40% 45.80% des années 90, elle s’est retrouvée face à plusieurs contraintes notamment le manque
LOUKIL
d’investissements nécessaires à la modernisation de sa gamme de produits, le
Institutionnels 21.44% 15.25%
renforcement de la concurrence et l’accroissement des coûts sous l’effet d’un sureffectif.
Autres
14.10% 10.03%
actionnaires Pour faire face à tous ces facteurs nuisant à sa pérennité, la société a eu recours à un
Actions
gratuites endettement excessif qui a affecté directement sa solidité financière. Ainsi et compte
0.06% 0.04%
provenant de
tenu du programme de désengagement de l’Etat des activités non stratégiques, la
droits rompus
Public 0.00% 28,89% société les AMS a été privatisée en 2008 et reprise par le Groupe LOUKIL suite à la
cession de 90,76% du capital de la société par la STB.
Total 100.00% 100.00%
Profitant de sa forte notoriété et d’un partenariat technique avec des acteurs européens
de renommée (Mamoli et RAF pour la robinetterie et Sambonet et Mépra pour les
articles de ménage), la société a réussi à élargir sa gamme de produits et à se
positionner en tant que leader sur le marché tunisien mais également à s’ouvrir sur
d’autres marchés à travers l’exportation vers les pays Arabes, Africains et Européens.
Suite à une demande accrue en provenance des marchés étrangers, la société les AMS
a ouvert en 2008 deux points de vente au Maghreb, soit en Libye et en Algérie et a créé
aussi une filiale AMS Europe installée en France.

1
Offre Publique de Retrait
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Activité

La société les AMS est actuellement spécialisée dans la fabrication des robinetteries et
des articles de ménage.

L’activité de la robinetterie se caractérise par une gamme assez large de produits

permettant à la société de satisfaire les exigences de ses clients aussi bien locaux
qu’étrangers.

Grâce à la forte variété de ses produits, cette branche présente la plus forte contribution
dans les revenus de la société.

Dans le but de consolider le caractère stratégique de ce secteur d’activité, la société les

AMS cherche toujours à exploiter les opportunités qui peuvent se présenter sur le
marché. Elle a en effet, racheté en 2009 dans le cadre de son 2ème plan de mise à
niveau, les actifs d’une ancienne usine appartenant à la société italienne RAF, très
réputée dans le domaine de la robinetterie. Cette opération a porté sur le
renouvellement de la fonderie et l’acquisition de nouvelles séries de la gamme de ce
Leader national dans les
partenaire. Ce programme d’investissement a permis à la société de rattraper le retard
domaines de la robinetterie
qu’elle a accusé par rapport à son principal concurrent SOPAL, qui a profité de la
et des articles de ménage
phase de privatisation des AMS pour moderniser son outil de production et créer de
nouveaux produits.

Il est à noter qu’en raison d’une qualité supérieure, les produits AMS sont 10% plus
coûteux que ceux de SOPAL et 50% plus chers que les produits asiatiques.

Malgré la rude concurrence qui règne sur le segment de la robinetterie, la société

demeure le leader national sur ce marché couvrant une part de marché de 60%2 en
2010.

Cependant, pour parer à ce problème de prix élevé, la société a conclu courant 2010,
un contrat de partenariat avec RAF dans le but de lancer une gamme de produits
économiques nommée « POLAR ». Cette dernière permettra à la société de
concurrencer les produits en provenance de l’Asie et ce, en offrant des produits à prix
compétitifs et de meilleure qualité sur les marchés tunisien, libyen et algérien.

La société les AMS se positionne aussi en tant que leader sur le segment des articles
de ménage avec une part de marché de 40%3. Elle offre ainsi une gamme très étendue
couvrant les secteurs de l’hôtellerie, restauration, l’industrie et les particuliers.

2
Estimé par la société
3
Estimé par la société
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A l’instar de la robinetterie, la société étant consciente du potentiel de développement

de la branche des articles de ménage, a conclu en 2010 un contrat de partenariat avec
la société Franco-suisse BEARD, spécialisée dans la fabrication des couverts de table
argentés.

Dans le cadre de ce partenariat, la société les AMS vise à s’orienter vers l’exploitation
des produits de luxe afin de répondre aux exigences du secteur de l’hôtellerie et
d’autres demandeurs des produits de haut de gamme et ce, sur le marché tunisien mais
également à l’export vers la France et certains pays du Maghreb. Elle a alors acquis
auprès de ce partenaire une unité d’argenterie des articles de ménage, qui avait débuté
son exploitation et la production des nouvelles gammes depuis l’année 2011.

De même que pour la branche de la robinetterie, les articles de ménage AMS sont
vendus à des prix dépassant en moyenne 30 à 50% ceux des produits d’origine
asiatique, turque ou égyptienne, mais aussi de la contrefaçon.

Il est à noter que l’activité des AMS est fortement menacée par le marché parallèle qui
couvre une part de marché, non négligeable, soit de 30% voire 40%.

En effet, la contrefaçon présente des produits identiques aux produits AMS et qui
portent le sigle de la marque AMS mais qui sont beaucoup moins chers.

Analyse financière

Sur la période allant de 2007 à 2010, le chiffre d’affaires brut de la société a enregistré
une tendance globalement haussière affichant un taux de croissance annuel moyen de
Branche stratégique, la 15,3%.
robinetterie représente en
Evolution du chiffre d'affaires brut par produit
moyenne 72% des revenus (en MDT) Structure du chiffre
d'affaires en 2010
des AMS 26.4
23.6
22.2
17.6 18.5 30%
17.2 15.9
12.1
7.9
5.1 6.1 6.3
70%

2007 2008 2009 2010 Robinetterie Articles de ménage

Chiffre d'affaires brut Robinetterie Articles de ménage

Représentant une part prépondérante dans les revenus de la société, soit une moyenne
de 72% entre 2007 et 2010, l’activité robinetterie a enregistré une hausse de 16,4% en
2010. Cette progression a essentiellement stimulé la croissance du chiffre d’affaires
global des AMS qui s’est établit à 26,4MDT, soit une évolution de 18,7% par rapport à
2009.
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Il en est de même pour les ventes des articles de ménage, représentant une moyenne
de 28% des revenus de la société, ils ont connu en 2010 une progression de l’ordre de
24,5%.

Répartition des revenus bruts entre Répartition des ventes à l'export par
m arché local et export destination en 2010
3%
16% France
2%
5% 5% 5%
35% Libye

Autres
98%
95% 95% 95%
17% Algérie

Maroc
2007 2008 2009 2010
Local Export
29%

Prépondérance des ventes L’écoulement des produits de la société est effectué principalement sur le marché local,

sur le marché local, soit une représentant ainsi 95% du total des ventes en 2010. Cette performance a été réalisée

moyenne de 96% sur la grâce à l’adoption d’une politique commerciale basée essentiellement sur un réseau de

période 2007-2010 distributeurs AMS privilégiés ou revendeurs grossistes qui réalisent la majeure partie
des ventes des deux activités, soit de 88% pour la robinetterie et 47% pour les articles
de ménage en 2010.
Il faut bien signaler que malgré la contribution marginale des unités hôtelières dans les
ventes des deux branches d’activité des AMS, soit de 1% pour la robinetterie et 5%
pour les articles de ménage, la société mise sur ce segment et ce à travers la création
d’une filiale AMS Trading, dont le principal objectif est de répondre aux besoins
spécifiques et aux attentes des hôtels.
La part des ventes des produits AMS sur le marché local est largement supérieure (95%
en 2010 et une moyenne de 96% sur la période 2007-2010) à celle réalisée à l’export
(5% en 2010 et une moyenne de 4% sur la période 2007-2010), mais il faut préciser que
cette dernière est encore en phase de développement.
Malgré leur faible contribution, les ventes à l’export ont bondi entre 2008 et 2009 de
l’ordre de 126% et ce, grâce à l’ouverture des deux showrooms en Libye et en Algérie
au cours du deuxième semestre de l’année 2008 et à la création de la filiale AMS
Europe en France au cours de cette même période.
La présence de la société sur ces marchés est le principal motif de la concentration des
ventes dans ces trois pays, représentant en 2010 une part de 80% du total du chiffre
d’affaires brut à l’export.

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Evolution de l'activité (en mDT) Evolution des marges

53.0%
21 892 23 793
20 105 49.6%
15 791 42.5%
7.7% 10.2% 20.4%

4 859 0.7%
1 220 1 689 2 052 178
-7.0%
-1 540 -1 598 -8.0%
-2 270
2007 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Chiffre d'affaires net EBITDA Résultat Net Taux de marge brute Marge d'EBITDA
Taux de marge nette

En corrélation avec l’évolution de l’activité, la consommation des matières nécessaires à

l’exploitation a augmenté.
En effet, les coûts des achats de matières premières absorbent la plus grosse partie
Forte pression sur la marge des revenus générés par l’exploitation, soit en moyenne 50% du chiffre d’affaires net4
brute et coût de sureffectif sur la période 2008-2010.
élevé La lourdeur des coûts des achats de matières premières est principalement justifiée par
le fait que la majeure partie des matières consommées des AMS (soit 84% en 2010) est
importée. Elles subissent donc non seulement le risque de la hausse des cours des
matières premières sur les marchés internationaux, mais aussi l’appréciation des cours
des devises, chose qui ne peut être compensée par les ventes à l’export sachant
qu’elles ne représentent qu’une part négligeable dans les ventes de la société.
Les charges du personnel absorbent également une grande partie des revenus, elles
représentent en moyenne 30% du chiffre d’affaires entre 2008 et 2010. Ceci résulte du
sureffectif hérité par la société depuis l’époque où elle avait le caractère publique.
Depuis la privatisation des AMS, le nouveau management bute sur une compatibilité
entre le volet social et l’activité économique de la société et ce, à travers l’engagement
depuis 2008 d’un programme d’assainissement social.
La société souffre ainsi du fardeau des charges dégagées par son cycle d’exploitation
qui ont toujours affaibli le niveau du résultat brut d’exploitation. Ceci justifie alors le
Poids accablant des faible niveau de la marge d’EBITDA qui s’est inscrite à 20,4% en 2010.
charges financières Le troisième point faible de la société porte sur la lourdeur de sa structure
affectant directement les d’endettement.
résultats des AMS En effet, pour financer ses plans d’investissements effectués au cours des exercices
antérieurs et rattraper le retard par rapport à ses concurrents, la société les AMS a eu
recours à un endettement excessif avec une prépondérance des dettes à court terme
(crédits de gestion et découverts bancaires). Sur la période 2008-2010, le poids du
passif à CT dans le total des engagements présente une moyenne de 72%.

4
Chiffre d’affaires net = Chiffre d’affaires brut – Réductions sur ventes
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Etant très onéreuses, les dettes à CT font supporter à la société des charges
financières très importantes qui n’ont pas pu être couvertes en totalité par l’excédent de
l’exploitation au cours des dernières années ramenant par conséquent à des résultats
net déficitaires de 1,5 et 1,6MDT respectivement en 2008 et 2009.
Un retournement de tendance a été observé en 2010 par l’apparition, après des années
de déficits consécutifs, d’un résultat net bénéficiaire de 187mDT. Ce bénéfice est la
résultante d’une part de l’amélioration des ventes (+18,3%) et d’autre part de la
réduction des charges de personnel (-8,7%).
Il faut préciser que dans le cadre de son programme d’assainissement social, la société
a procédé en 2010 au licenciement à l’amiable de 120 cadres et au recrutement de 190
employés dont les charges salariales sont nettement inférieures à celles des licenciés.
C’est ainsi que le poids des charges de personnel dans les revenus des AMS a été revu
Après une succession à la baisse passant de 30% en 2008 à 26% en 2010.
d’années déficitaires, les Les charges financières ont, quant à elles, poursuivi leur tendance haussière affichant
AMS renouent avec les une croissance de 22% en 2010 et ce, à cause d’une structure lourdement endettée.
bénéfices en 2010 Cependant et grâce à l’amélioration des ventes et aux effets du plan de
l’assainissement social permettant d’alléger le poids de la masse salariale, la société les
AMS a pu couvrir ses charges financières en 2010 et renouer avec les bénéfices
affichant un taux de marge nette positif de 0,7%.

Evolution de la rentabilité des Fonds Propres

5 405
4 546 6.1%
3 070 2 915

178

-42.0% -35.2%
-1 540
-1 598
-2 270 -50.2%

2007 2008 2009 2010

Fonds Propres Résultat Net ROE

Lésée par le cumul des résultats déficitaires jusqu’en 2009, la société les AMS affiche
un très faible niveau de fonds propres soit de 2,9MDT en 2010 et une rentabilité
financière de 6,1%.

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Equilibre financier

Equilibre financier (en mDT)

20 429
15 463
12 824
3 771 -144
883

-9 054
-14 580
-20 573
2008 2009 2010

FR BFR TN

L’analyse de l’équilibre financier prouve les difficultés engendrées par la situation de

déséquilibre à laquelle est actuellement soumise la société les AMS.
L’évolution du fonds de roulement sur la période 2008-2010 montre une nette
détérioration qui résulte de l’effet conjugué de l’accroissement des investissements
relatifs à la concrétisation du 2ème programme de mise à niveau achevé en 2010 et d’un
Déséquilibre de la structure
résultat net largement déficitaire en 2009. Il est à préciser que l’augmentation de capital
financière et risque
de 3MDT opérée en 2009 dans l’objectif du renforcement de ses capitaux propres, n’a
d’insolvabilité à court terme
pas empêché la société de subir la dégradation de son fonds de roulement qui s’est
très élevé
inscrit à fin 2010 à -144mDT.
Le BFR a, quant à lui, nettement évolué entre 2008 et 2010, passant de 12,8MDT en
2008 à 20,4MDT en 2010. Cette envolée est issue principalement d’une forte
croissance des stocks, ayant évolué sur cette période à un taux de croissance annuel
moyen de 16% pour s’établir à 19,3MDT en 2010.
Vu le manque de ressources financières, la société finance une partie de ses emplois à
long terme et la totalité de ses besoins de financement du cycle d’exploitation par des
dettes à court terme.
Cette situation fait alors courir à la société les AMS un risque important d’insolvabilité, si
elle ne parvient pas à accroître ses ressources durables ou à limiter ses besoins
d’exploitation.

Perspectives d’avenir
Après avoir connu des années difficiles, la société les AMS a été reprise par le Groupe
LOUKIL, étant un grand groupe privé opérant dans différents secteurs stratégiques et
bien positionné sur le marché local et à l’export.

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Le nouveau management compte à cet effet profiter de sa notoriété et des effets de

synergies avec les autres sociétés du Groupe, pour procurer aux AMS une nouvelle
dimension et un nouvel élan de croissance.
Les axes de développement de la société sur les cinq prochaines années seront
orientés vers trois principaux points, à savoir:
 Le développement des métiers de la société et de sa stratégie commerciale :
Dans l’objectif du développement de sa branche d’activité stratégique qui est la
robinetterie, la société a racheté en 2009 les actifs d’une ancienne usine italienne de
très grande réputation, RAF. Cette acquisition s’est inscrite dans le cadre du 2ème
programme de mise à niveau de la société, qui a essentiellement porté sur le
renouvellement de la fonderie et l’acquisition de nouvelles séries de la gamme RAF, lui
permettant ainsi de dépasser largement son principal concurrent SOPAL et d’offrir par
conséquent une gamme de produits plus étendue.
Profitant aussi du partenariat avec RAF, la société mise sur une stratégie de
diversification géographique de la vente de ses produits. Elle a ainsi lancé au cours de
cette nouvelle année 2012 une gamme de produits économiques nommée « POLAR »,
qui lui permettra de concurrencer les produits d’origine asiatique en Tunisie et sur les
marchés libyen et algérien et ce, en offrant des produits à des prix compétitifs mais de
meilleure qualité.
Pour sa deuxième branche d’activité, les articles de ménage, la société les AMS a signé
un partenariat avec une société Franco-suisse nommée BEARD, spécialisée dans la
fabrication des articles de table argentés et qui jouit d’une grande réputation auprès des
grands restaurateurs et hôteliers. A travers ce partenariat, les AMS cherchent à
s’orienter vers la satisfaction des exigences de la clientèle des produits haut de gamme,
notamment les hôtels. Précisons ainsi que l’exploitation de l’atelier argenture et la
production des nouvelles gammes, a commencé courant l’année 2011.
 Le renouvellement de l’outil de production et l’assainissement social :
Après avoir achevé en 2010 les travaux relatifs au deuxième programme de mise à
niveau de son outil de production, la société a décidé de continuer cette démarche
d’investissement jusqu’en 2012 et qui devrait s’inscrire dans le cadre de son troisième
programme de mise à niveau pour un budget de 5,4MDT.
Concernant le volet social, la société a décidé de poursuivre son processus
d’assainissement social et ce à travers l’engagement d’une nouvelle procédure
permettant le départ à l’amiable de 70 employés.

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 L’assainissement de la structure financière et la prise de participation dans une

société égyptienne :
Pour faire face à la lourdeur de sa structure d’endettement principalement constituée de
dettes à court terme et pour soutenir ses nouvelles perspectives de croissance et
améliorer sa rentabilité, la société compte procéder à une opération de désendettement
afin d’atteindre primordialement son équilibre financier.
De plus, la société compte acquérir une participation à hauteur de 40% dans le capital
d’une entreprise égyptienne, MetalArt, spécialisée dans la fabrication des articles de
ménage en argenture sous la marque BEARD. Cet investissement de 5,25MDT sera
financé à hauteur de 62% (soit 3,25MDT) par des fonds propres émanant de l’actuelle
augmentation du capital et 38% (soit 2MDT) par un emprunt obligataire remboursable
sur 6 ans.
En effet, cette prise de participation devrait permettre aux AMS de profiter du savoir
faire de cette société, opérant depuis plusieurs années dans le domaine des articles de
ménage en argent.

Prévisions des AMS sur la période 2012-2016

Sur la base de la stratégie de développement des AMS sur les cinq prochaines années,
le management prévoit une évolution annuelle moyenne des revenus nets sur la période
2012-2016 de l’ordre de 19,5% pour arriver à 62,4MDT en 2016.
Toujours avec une part prépondérante dans les revenus des AMS, le chiffre d’affaires
de l’activité robinetterie devrait atteindre en 2016, 47,3MDT soit un taux de croissance
annuel moyen de 19%.

Evolution future de l'activité (en mDT) Evolution future des m arges

62 399
57 075
50 787 57.4%
44 663 42.8% 41.5% 38.9% 39.4% 38.6%
Nette amélioration des 37 091
23.7%
25 613 17.3% 17.6%
marges et de la rentabilité 15.4% 16.8% 16.6%

7 870 9 609 10 374 3.3% 6.3% 4.2% 6.8% 7.3%

6 059 6 429 7 798 1.4%
des AMS prévue sur la 3 887 4 573
362 1 225 2 810 2 133
2011e 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p
période 2012-2016
2011e 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p
Taux de marge brute Marge d'EBITDA
Revenus nets EBITDA Résultat Net Taux de marge nette

Il faut bien noter que la croissance des revenus des AMS sur la période allant de 2012 à
2016, tient compte de la commercialisation à partir de 2012 des articles en argenture
qui devront réaliser des ventes de 0,8MDT en 2012 et 2,5MDT en 2016. Elle considère
également le décollage des ventes à l’export qui devront représenter en moyenne 9%
des revenus bruts sur la période 2012-2016, contre une moyenne de 4% sur la période
2007-2010.

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Quant à la marge brute, elle devrait se dégrader progressivement et ce à cause d’une

hausse prévisible des coûts des matières consommées, qui devraient augmenter à un
rythme de croissance annuel moyen de 29%. La marge brute passera alors de 42,8%
en 2012 à 38,6% en 2016.
Les charges de personnel connaîtront, de leur côté, une bonne maîtrise sur la période
prévisionnelle. En effet, après avoir absorbé en moyenne près de 30% des revenus
entre 2008 et 2010, les charges de personnel ne devraient représenter sur la période
prévisionnelle qu’une moyenne de près de 16% des revenus. Elles devraient ainsi
croître à un taux annuel moyen de l’ordre de 6%.
Les charges financières devraient évoluer également dans une tendance baissière et
ce, grâce à l’opération de l’assainissement de la structure de l’endettement qui sera
engagée par la société. Ces dernières devraient enregistrer une régression annuelle
moyenne sur la période 2012-2016 de l’ordre de 10%. Il en résulterait alors, une baisse
de la proportion des revenus absorbée par les charges financières. En effet, à fin 2016
elles ne devraient représenter que 3% des revenus contre 5% en 2012.

Evolution future de la rentabilité

23 510

19.1% 19 623
17 491 19.5%
19.8%
13 456 14 681
11.7%

12.2%
9.1% 4 573
3 093 2 810 3 887
2 133
362 1 225

2011e 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p

Fonds Propres Résultat Net ROE

Profitant de l’amélioration des ventes des produits AMS, de la maîtrise du poids des
charges de personnel et de la réduction des charges financières, la société devrait
renouer avec la croissance visant essentiellement la création de la richesse. Le
management table ainsi sur un résultat net moyen sur les cinq prochaines années de
3MDT contre une moyenne de -0,65MDT entre 2008 et 2011. La marge nette devrait se
situer en moyenne autour de 5,6% sur la période prévisionnelle, contre -7% entre 2007
et 2010. Parallèlement, la rentabilité financière devrait progresser pour atteindre 19,5%
en 2016.
Il est important de noter que la société a décidé de ne pas distribuer de dividendes
jusqu’en 2016.

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Objectifs de l’introduction
A travers cette introduction en bourse, la société vise essentiellement le rééquilibrage
de sa structure financière, l’acquisition d’une participation à hauteur de 40% dans une
société égyptienne et la couverture des besoins dégagés par l’exploitation.
Il est à préciser que la présente augmentation de capital devra générer une levée de
fonds de 10MDT qui seront répartis entre :
 Le remboursement anticipé de quelques crédits pour un montant de
1,675MDT,
 L’acquisition d’une participation dans le capital de MetalArt évaluée à
3,250MDT,
 Le montant restant, soit de 5,075MDT, servira pour la couverture d’une partie
du BFR et d’autres crédits à CT.

Evaluation de la société
Pour la valorisation de la société AMS, trois méthodes d’évaluation ont été retenues à
savoir, la méthode du Goodwill, la méthode du Discounted Cash Flow et la méthode de
capitalisation de la capacité bénéficiaire. Les résultats de l’évaluation se résument dans
le graphique ci-après :

Fourchette des valeurs estimées de la société AMS

Capacité
10,711DT/action 26 366mDT
bénéficiaire

GOODWILL 10,912DT/action 26 862mDT

DCF 11,996DT/action 29 530mDT

Les différentes méthodes d’évaluation ont fait ressortir une valeur moyenne de
27 586mDT, soit 11,206DT par action.
Le prix fixé dans le cadre de l’introduction en bourse représente une décote de 10,8%
par rapport à la valeur moyenne de l’évaluation, soit de 10DT par action.
A ce niveau de prix, le titre AMS se valorise à 67,92 fois ses bénéfices escomptés pour
2011 et 7,12 fois son actif net comptable de 2011.

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Caractéristiques de l’opération
L’introduction de la société les AMS sur le marché alternatif de la cote de la Bourse sera
réalisée par augmentation de capital via une Offre Publique de Souscription et portant
sur 28,89% du capital après augmentation, soit l’équivalent de 1 000 000 actions, ce qui
correspond à un montant de 10MDT.
Le prix de l’action offerte est fixé à 10DT, soit une prime d’émission de 5DT par action.
Le montant total à lever s’élève ainsi à 10MDT.
Cette offre sera répartie comme suit :
- 600 000 actions nouvelles seront offertes dans le cadre d’une Offre à Prix
Ferme, représentant 60% du total des actions à émettre ou 17,33% du capital
après augmentation,
- 400 000 actions nouvelles seront offertes dans le cadre d’un Placement Garanti
auprès d’institutionnels, représentant 40% des actions à émette ou 11,56% du
capital après augmentation.
Les souscripteurs à ce placement s’engagent de ne pas céder leurs titres en
Bourse pendant une période d’une année à partir de la date de la première
cotation en Bourse.

Période de souscription : du 30 avril au 11 mai 2012 inclus

Date de jouissance des actions : 1er janvier 2012
Contrat de liquidité : 10% du produit de l’offre soit un montant de 500 000DT et 50 000
actions, pour une durée d’une année à partir de la date de l’introduction
Catégories :
Nombre d'actions à Nombre d'actions % capital après
Catégories Montant % OPF
demander offertes augmentation
Anciens actionnaires
autres que le Groupe
A min 50 - max 17 308 100 000 1.0MDT 16.67% 2.89%
LOUKIL et les SICAR
partenaires
Personnel du Groupe
B min 50 - max 17 308 50 000 0.5MDT 8.33% 1.44%
LOUKIL
Personnes physiques
et/ou morales
C tunisiennes et/ou min 50 - max 17 308 300 000 3.0MDT 50.00% 8.67%
étrangères autres
que les OPCVM
D OPCVM min 50 - max 150 000 150 000 1.5MDT 25.00% 4.33%
Total 600 000 6.0MDT 100.00% 17.33%

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Analyse SWOT :

Forces Faiblesses
 Position de leader national sur le  Structure financière déséquilibrée
marché de la robinetterie et des  Outil de production vétuste
articles de ménage  Effectif élevé
 Forte notoriété de la marque grâce à
la haute qualité de ses produits
 Adossement à un groupe tunisien
privé, doté d’un bon positionnement
sur le marché local et étranger
 Développement de partenariats
techniques avec des sociétés de
renommée internationale
Opportunités Menaces
 Perspectives de croissance dans le  Secteur fortement concurrentiel
secteur de l’hôtellerie et de (produits asiatiques et
l’immobilier contrefaçons)
 Extension à l’export grâce aux  Risque de fluctuation des cours
synergies avec le Groupe LOUKIL des matières premières et des
 Profitabilité des fortes marges de la devises
nouvelle gamme des produits de
luxe

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Synthèse et recommandation
Bénéficiant d’une très forte notoriété grâce à la haute qualité de ses produits et
profitant d’un partenariat technique avec des sociétés de renommée internationale,
la société les AMS occupe une place de leader sur le marché local.
Cependant, elle souffre d’une forte concurrence sur le marché, d’un problème de
sureffectif et d’une structure financière déséquilibrée.
C’est dans ce cadre que la présente levée de fonds devrait permettre à la société
de renforcer ses ressources propres, afin d’accomplir son programme
d’assainissement de la structure financière et d’acquérir une participation dans le
capital du spécialiste égyptien des articles de ménage, MetalArt.
L’introduction en Bourse de la société les AMS constitue pour elle une opportunité
pour s’étendre sur de nouveaux marchés et de restructurer son passif, visant
principalement l’amélioration de ses marges et par conséquent, sa rentabilité.
Emis à 10DT, le titre AMS présente un niveau de valorisation assez élevé
dépassant largement celui du marché. Cette prime peut être justifiée par la phase
de restructuration qu’entamera la société à partir de cette année et qui devrait lui
permettre d’assainir sa structure financière, consolider sa croissance et se lancer
dans la création de la richesse.
A la lumière de toutes ces informations et en tenant compte du plan de
restructuration de la société, ainsi que de son adossement à un grand groupe actif
sur plusieurs marchés à l’échelle nationale et internationale, nous recommandons
de souscrire à cette OPS.

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accuracy or completeness although Amen Invest believe it to be fair and not misleading or deceptive. Consequently, Amen Invest does not
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any other professional advisor.
Analysts:

Karim BLANCO
Head of Research

Haifa BELGHITH
Senior Analyst

Zahra BEN BRAHAM

Senior Analyst

Ines KHOUAJA
Financial Analyst

Neira KAOUACH
Financial Analyst

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