Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Chapitre 1
Introduction

Finance de marché
Verónica ACURIO VASCONEZ

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1
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les contrats forward et futures
Les options
Les contrats à terme d’échange : introduction aux swaps, dérivés de crédit
et CDS

Les intervenants

Le marché des dérivés

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les intervenants

Le marché des dérivés

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Définitions (1)

Actif financier
Titre ou Contrat, généralement transmissible et négociable, qui est
susceptible de produire à son détenteur des revenus ou un gain en capital,
en contrepartie d’une certaine prise de risque.
Exemples : actions, obligations, options, etc.

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Définitions (2)

Action (stock)
Titre de propriété délivré par une société de capitaux. Elle confère à son
détenteur la propriété d’une partie du capital, avec les droits qui y sont
associés : intervenir dans la gestion de l’entreprise et/ou en retirer un
revenu appelé dividende.

Obligation (bond)
Titre de dette. L’acheteur d’une obligation prête une somme d’argent à
l’émetteur de l’obligation (le vendeur). Le prêteur fait un investissement
dont le taux de rentabilité devient le taux d’intérêt de la dette.

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Définitions (3)

Actif dérivé
Actif financier dont la valeur fluctue en fonction de l’évolution du taux,
du prix ou un autre critère fondamentale (prix d’une action, température,
la quantité de neige dans les stations de ski...) d’un autre produit appelé
sous-jacent, qui requiert peu ou pas de placement initial et dont le
règlement s’effectue à une date future.

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Types de marchés : marchés organisés

Définition :
Un marché organisé est un lieu d’échange de titres financiers où les ordres
d’achat ou de vente sont centralisés par un intermédiaire.
Examples : Chicago Board of Trade, American Stock Exchange,
Euronext, London Stock Exchange, ...

Caractéristiques :
• Ce marché est strictement réglementé.

• Les échanges ne peuvent pas se faire bilatéralement, mais ils doivent

passer par l’intermédiaire (à qui on doit payer une commission).

• Les prix sont connus à tout moment.

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Types de marchés : OTC

Définition :
Le marché dit over the counter (gré à gré), est un marché où les
transactions des actifs sont faites directement entre le vendeur et
l’acheteur, sans intermédiaire.

Caractéristiques :
• Ce marché est moins règlementé que les marchés organisés.

• Les prix d’échange entre deux parties, ne sont pas connus des autres
intervenants.

• Ils ont enregistré une croissance exponentielle au cours des deux

dernières décennies.

• Actuellement leur volume de transactions est largement supérieur

aux volume de transaction des marchés organisés.
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Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les contrats forward et futures
Les options
Les contrats à terme d’échange : introduction aux swaps, dérivés de crédit
et CDS

Les intervenants

Le marché des dérivés

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Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les contrats forward et futures
Les options
Les contrats à terme d’échange : introduction aux swaps, dérivés de
crédit et CDS

Les intervenants

Le marché des dérivés

Les contrats forward et futures

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Les contrats forward et futures

Définition
Actif dérivé de première génération. Il s’agit d’un engagement ferme à
acheter ou à vendre une quantité (Q) d’un actif (appelé sous-jacent) à
une date future (T ) donnée pour un prix convenu (K ).

Les contrats forward et futures

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Les contrats forward

Caractéristiques
• La quantité, le prix et la date d’échéance sont fixés à l’avance.

• A différence d’un contrat comptant (spot) où la transaction se

réalise immédiatement, le forward est un engagement dans le futur.

• Il est échangé dans des marchés de gré-à -gré (OTC) entre deux
établissements financiers ou entre un établissement financier et un
client.

• Très populaires sur les marchés de changes.

Les contrats forward et futures

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Les contrats futures

Définition
Contrat forward négociés sur des marchés organisés.

Caractéristiques
• Ils existent pour assurer la liquidité.
• Exemples des marchés de contrats futures : Chicago Board of Trade,
Chicago Mercantile Exchange, LIFFE, Eurex.
• Ils portent des contrats sur des matières premières (or, carcasses de
porc, etc.) ou des actifs financiers (obligations du Trésor, etc.).
• Il ne spécifie pas toujours une date de livraison précise, mais une
période de livraison.

Les contrats forward et futures

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Les positions sur les contrats forward et future

• Position longue : position prise par la partie qui achète l’actif et

qui s’engage à acheter le sous-jacent.

• Position courte : position prise par la partie qui vend l’actif et qui
s’engage à vendre le sous-jacent.

Les contrats forward et futures

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Exemple : La production de café (1)

Prenons un producteur de café qui s’attend à ce que la prochaine récolte

mondiale soit très abondante. Faites à tenir en compte :

• Une récolte abondante engendre généralement une diminution du

prix.
• Une meilleure récolte ne se traduit pas nécessairement par des
meilleurs profits.
Pas de possibilité pour vendre toute leur production ou obligés à
vendre une partie à perte parce que le prix est trop faible
• Cela peut affecter la capacité des producteurs à rencontrer leurs
engagements.

⇒ Ces entreprises cherchent donc à se protéger contre le risque de

baisse des prix et la surproduction.

Les contrats forward et futures

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Exemple : La production de café (2)

Afin de se protéger contre la baisse des prix et la surproduction, un

producteur de café pourrait signer un contrat du type forward, avant
même d’avoir effectué sa récolte. Il s’engagerait à vendre (à un acheteur
quelconque) une quantité fixe de café, à un moment précis et à un prix
fixe.

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Exemple : La production de café (3)

Qui aurait intérêt à prendre un tel engagement avec le producteur de

café?

Les contrats forward et futures

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Exemple : La production de café (3)

Qui aurait intérêt à prendre un tel engagement avec le producteur de

café?
Réponse : Une entreprise qui achète le café brut et le transforme pour le
revendre prêt à consommer (un torréfacteur), afin de diminuer le risque
inhérent au coût que représente l’achat de café brut.

⇒ i.e quelqu’un qui veut se protéger contre la hausse des prix et la

sous-production

Les contrats forward et futures

17
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Exemple : La production de café (4)

Remarquez que pour le même contrat à terme :

• L’individu qui prend une position acheteuse désire se protéger contre

une hausse des prix.

• L’individu qui prend la position vendeuse cherche une protection

contre une baisse des prix.

Les contrats forward et futures

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Les flux des contrats forward/futures

Le flux (profit, payoff) engendré par une position courte sur un forward
s’écrit :
Π := (K − ST )Q
Le flux (profit, payoff) engendré par une position longue sur un forward
s’écrit :
Π := (ST − K )Q

avec
• T : la date de livraison (maturité)
• ST : le prix spot du sous-jacent à la date T
• K : prix d’exercice (strike)
• Q : la quantité du sous-jacent

Les contrats forward et futures

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Exemple : La production de café (5)

Supposez que le producteur de café s’engage (aujourd’hui le 10 novembre

2021) à vendre dans 6 mois (le 10 mai 2022) 10000 kilos de café brut à 2
euros le kilo, au torréfacteur qui, lui, s’engage à les acheter aux mêmes
conditions.

• Le coût total de la transaction sera de 20000 euros (= 10000 ∗ 2) ;

• le contrat sera être signé le 10 novembre ;
• mais l’échange (monétaire et du café) n’aura lieu que le 10 mai 2022.

Supposez qu’on est le 10 mai 2022, et que le prix du café en vigueur sur
le marché est de 2, 25 euros le kilo.

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Exemple : La production de café (6)

Flux du forward pour le producteur (pos. courte) :

Π = (K − ST )Q = (2 − 2, 25) ∗ 10000 = −2500

Flux du forward pour le torréfacteur (pos. longue) :

Π = (ST − K )Q = (2, 25 − 2) ∗ 1000 = +2500

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Exemple : La production de café (7)

• La transaction portant sur 10000 kilos de café se ferait tout de
même au prix de 2 euros le kilo, puisqu’il s’agit du prix spécifié sur le
contrat.

• Le producteur "pert" car il aurait réalisé un meilleur profit s’il

n’avait pas signé de contrat à terme : il aurait pu vendre sa
production à 2,25 euros directement au marché, au lieu de 2 euros le
kilo avec le contrat.

• Le torréfacteur "gagne" car il peut acheter le café à 2 euros le kilo

avec le contrat au lieu de 2,25 euros dans le marché.

• Si la situation se révélait différente et le prix du café sur le marché

aura été 0,75 euros le kilo, le commerçant aura été "pénalisé" par le
contrat à terme.

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Les flux des contrats forward/futures

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Le rôle de l’anticipation

Question :
• Si le producteur anticipait que le prix du café allait augmenter en
mai de 2022, aurait dû-t-il signer le contrat ?

• Si le torréfacteur anticipait que le prix du café allait diminuer en mai

de 2022, aurait dû-t-il signer le contrat ?

Les contrats forward et futures

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Le rôle de l’anticipation

Question :
• Si le producteur anticipait que le prix du café allait augmenter en
mai de 2022, aurait dû-t-il signer le contrat ?

• Si le torréfacteur anticipait que le prix du café allait diminuer en mai

de 2022, aurait dû-t-il signer le contrat ?

Réponse :
Pas forcement. Cela dépend de son aversion au risque !

Les contrats forward et futures

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Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les contrats forward et futures
Les options
Les contrats à terme d’échange : introduction aux swaps, dérivés de
crédit et CDS

Les intervenants

Le marché des dérivés

Les options
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Les options (1)

Définition
• Option d’achat (call) : donne le droit à son détenteur (l’acheteur)
d’acheter une certaine quantité d’un actif sous-jacent à une date
future donnée et à un prix convenu.

• Option de vente (put) : donne le droit à son détenteur

(l’acheteur) de vendre une certaine quantité d’un actif sous-jacent à
une date future et à un prix convenu.

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Les options (2)

Caractéristiques :
• Elles sont échangées sur le marché OTC et sur les marchés
organisés.

• Elles donnent à l’acheteur le droit mais pas l’obligation de faire

quelque chose. Donc elles ont un coût initial.

• Option américaine : si l’exercice peut survenir à tout moment

jusqu’à la date d’échéance.

• Option européenne : si l’exercice ne peut être exercé qu’à la date

d’échéance.

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Les options (3)

Caractéristiques
• De manière générale, si le sous-jacent est une action, l’option donne
le droit d’acheter ou de vendre 100 actions sur les marchés
américaines ou 10 sur le MONEP (marché des options négociables
de Paris). En France, la quantité de titres sous-jacents par contrat
dépend du prix de ce sous-jacent.

• Dans ce cours : 1 option = 1 action, sauf si spécifié le contraire.

• Exemples des marchés organisés : Chicago Board Options Exchange,

Philadelphia Stock Exchange, American Stock Exchange, Pacific
Exchange, MONEP, entre autres.

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Positions
Longue (acheteur de l’option)
• L’achat du call : option d’achat sur le sous-jacent
• L’achat du put : option de vente sur le sous-jacent
• Paie la prime

Courte (vendeur de l’option)

• La vente du call : obligation de vente le sous-jacent (si l’acheteur du
call veut acheter)
• La vente du put : obligation de achat le sous-jacent (si l’acheteur du
put veut vendre)
• Reçoit la prime

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (1)

• En mai dernier, quand le prix des actions de "BOUYGUES" était de
110 euros, un investisseur a acheté 100 options d’achat de sur des
actions de "BOUYGUES" à un prix d’exercice de 120 euros et une
date d’échéance en novembre, pour un prix de 20 euros par option.
• Si en novembre le cours de l’action est de 150 euros, que doit faire
l’investisseur ?

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (1)

• En mai dernier, quand le prix des actions de "BOUYGUES" était de
110 euros, un investisseur a acheté 100 options d’achat de sur des
actions de "BOUYGUES" à un prix d’exercice de 120 euros et une
date d’échéance en novembre, pour un prix de 20 euros par option.
• Si en novembre le cours de l’action est de 150 euros, que doit faire
l’investisseur ?
• Il exerce son option. Il gagne 1000 euros :
• Achat de 100 options (mai) : −20 ∗ 100 = −2000 euros (prime)
• Achat de 100 actions (nov.) au vendeur du call :
−120 ∗ 100 = −12000 euros
• Vente de 100 actions (nov.) sur le marché : 150 ∗ 100 = +15000
euros
• Gain net réalisé : −2000 − 12000 + 15000 = 1000 euros

Les options
30
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (1)

• En mai dernier, quand le prix des actions de "BOUYGUES" était de
110 euros, un investisseur a acheté 100 options d’achat de sur des
actions de "BOUYGUES" à un prix d’exercice de 120 euros et une
date d’échéance en novembre, pour un prix de 20 euros par option.
• Si en novembre le cours de l’action est de 150 euros, que doit faire
l’investisseur ?
• Il exerce son option. Il gagne 1000 euros :
• Achat de 100 options (mai) : −20 ∗ 100 = −2000 euros (prime)
• Achat de 100 actions (nov.) au vendeur du call :
−120 ∗ 100 = −12000 euros
• Vente de 100 actions (nov.) sur le marché : 150 ∗ 100 = +15000
euros
• Gain net réalisé : −2000 − 12000 + 15000 = 1000 euros

• Si en novembre le cours de l’action est de 9 euros, alors l’investisseur

n’exerce pas son option; il n’achète pas les actions au vendeur mais
il perd toujours 2000 euros car il a dû verser la prime en mai.
Les options
30
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (2)

Hypothèses (valables pour toutes les options et les forward):

• L’investisseur a accès illimité au crédit : il peut emprunter 12000
euros pour acheter les obligations

• Il est capable de revendre les obligations dans le marché

immédiatement.

• Comme il paie immédiatement le prêt juste après la vente des

actions, il ne doit pas payer des intérêts.

• Par contre il doit avoir l’argent pour l’investissement initial (prime).

• Les coûts de transaction sont zéro.

Les options
31
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (3)

Remarques :
• Si l’acheteur du call exerce son option il paie la prime et :
• si l’acheteur du call n’a pas besoin du sous-jacent, il achète le
sous-jacent avec le call et les re-vend sur le marché à un prix
supérieur (spéculation),
• si l’acheteur du call a besoin du sous-jacent, il achète le sous-jacent
avec le call et le garde (couverture).

• Si l’acheteur du call n’exerce pas son option il paie la prime et :

• si l’acheteur du call a besoin du sous-jacent, il achète le sous-jacent
sur le marché à un prix à un prix inférieur (couverture),
• si l’acheteur du call n’a pas besoin du sous-jacent, il ne fait rien.

Les options
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Achat d’un call (4)

Profit position longue sur call

(
−Vc Q, ST 6 K
Π=
(ST − K ) Q − Vc Q, ST > K
avec
• Vc : le prix unitaire de l’option call (prime unitaire)
• les autres variables comme dans la diapo. 19

Les options
33
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (5)

Les options
34
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (6)

Question : quelle est l’avantage d’acheter une option contre
acheter les actions directement ?
• L’investisseur aura pu décider d’acheter les actions au prix spot en
mai : -110*100 = -11000 euros
• En novembre il vend les actions dans le marché pour 15000 euros

Π = 15000 − 11000 = 4000 > au profit avec l’option

• Mais :
• Investissement initial en actions » investissement initial en options
• S’il investit 11000 euros en options il aurait pu acheter 11000 = 550
20
options et donc faire un profit de 5500 euros » 4000
• ST  110 ⇒ avec l’option on perd tout l’investissement initial
(11000 euros), mais avec la stratégie en actions on ne perd que la
différence de prix entre 110 et ST .

Les options
35
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un call (7)

Donc
Les options construisent un effet d’évier (leverage) important : on peut
gagner beaucoup avec peu d’investissement, mais si on se trompe dans
les anticipations, on peut perdre tout l’investissement initial...

Les options
36
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un call (1)

Supposons cette fois-ci que l’investisseur vend les options d’achat de 100
actions de "BOUYGUES" sous les mêmes conditions d’avant.
• Quelque soit le prix à l’échéance, le vendeur du call est obligé à
suivre ce que l’acheteur décide de faire.
• Si le prix à la date d’échéance est 150 euros, on sait que le acheteur
du call exerce son option. Donc le vendeur perd 1000 euros :
• Vente de 100 options (mai) : 20 ∗ 100 = +2000 euros
• Achat de 100 actions (nov.) sur le marché : −150 ∗ 100 = −15000
euros
• Vente de 100 actions (nov.) à l’acheteur du call :
120 ∗ 100 = +12000 euros
• Perte nette : 2000 + 12000 − 15000 = −1000 euros

Les options
37
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un call (1)

Supposons cette fois-ci que l’investisseur vend les options d’achat de 100
actions de "BOUYGUES" sous les mêmes conditions d’avant.
• Quelque soit le prix à l’échéance, le vendeur du call est obligé à
suivre ce que l’acheteur décide de faire.
• Si le prix à la date d’échéance est 150 euros, on sait que le acheteur
du call exerce son option. Donc le vendeur perd 1000 euros :
• Vente de 100 options (mai) : 20 ∗ 100 = +2000 euros
• Achat de 100 actions (nov.) sur le marché : −150 ∗ 100 = −15000
euros
• Vente de 100 actions (nov.) à l’acheteur du call :
120 ∗ 100 = +12000 euros
• Perte nette : 2000 + 12000 − 15000 = −1000 euros

• Si en novembre le cours de l’action est de 90 euros, alors l’acheteur

du call n’exerce pas son option ; mais l’acheteur a dû tout de même
verser 2000 euros en mai pour la prime, ce qui constitue le gain du
vendeur.
Les options
37
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un call (2)

Remarques :
• Le vendeur du call peut ne pas détenir les actions au moment de la
signature du contrat, mais il doit pouvoir s’en procurer si nécessaire.
• Si l’acheteur du call exerce son option le vendeur encaisse la prime
et :
• si le vendeur du call a le sous-jacent dans ses mains, il est obligé de
vendre son propre sous-jacent à l’acheteur du call,
• si le vendeur du call n’a pas le sous-jacent dans ses mains, il est
obligé de l’acheter sur le marché pour en suite le vendre à l’acheteur
du call.
• Si l’acheteur du call n’exerce pas son option, le vendeur encaisse la
prime et :
• si le vendeur du call a le sous-jacent dans ses mains, il le garde
(spéculation),
• si le vendeur du call n’a pas le sous-jacent dans ses mains, il n’est
pas obligé de l’acheter sur marché (spéculation).
Les options
38
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un call (3)

Profit position courte sur call

(
Vc Q, ST 6 K
Π=
(K − ST ) Q + Vc Q, ST > K

Les options
39
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un call (4)

Les options
40
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Résumé : le call

• L’acheteur d’un call (position longue) spécule sur la hausse de prix

du sous-jacent.

• L’acheteur d’un call peut aussi se couvrir contre le risque de la

hausse des prix, en payant la prime (il paie une assurance).

• Le vendeur d’un call spécule sur la baisse de prix du sous-jacent ; il

ne se couvre pas.

• Les gains et pertes des acheteurs et vendeurs du call sont

symétriques.

Les options
41
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (1)

• En mai, un investisseur a acheté un put de type européen portant
sur 100 actions "NUMERICABLE".
• Strike : 7 euros ; cours en mai : 6,5 euros ; prime : 0,7 euros
l’option ; échéance : novembre.

• Si en novembre le cours de l’action est de 5, 5 euros, que doit faire

l’investisseur ?

Les options
42
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (1)

• En mai, un investisseur a acheté un put de type européen portant
sur 100 actions "NUMERICABLE".
• Strike : 7 euros ; cours en mai : 6,5 euros ; prime : 0,7 euros
l’option ; échéance : novembre.

• Si en novembre le cours de l’action est de 5, 5 euros, que doit faire

l’investisseur ?
• Il exerce son option de vente. Il gagne 80 euros :
• Achat du put (mai) : −0, 7 ∗ 100 = −70 euros
• Achat d’actions (nov.) sur le marché : −5, 5 ∗ 100 = −550 euros
• Vente d’actions (nov.) au vendeur du put : 7 ∗ 100 = +700 euros
• Gain net réalisé : −70 − 550 + 700 = 80 euros

Les options
42
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (1)

• En mai, un investisseur a acheté un put de type européen portant
sur 100 actions "NUMERICABLE".
• Strike : 7 euros ; cours en mai : 6,5 euros ; prime : 0,7 euros
l’option ; échéance : novembre.

• Si en novembre le cours de l’action est de 5, 5 euros, que doit faire

l’investisseur ?
• Il exerce son option de vente. Il gagne 80 euros :
• Achat du put (mai) : −0, 7 ∗ 100 = −70 euros
• Achat d’actions (nov.) sur le marché : −5, 5 ∗ 100 = −550 euros
• Vente d’actions (nov.) au vendeur du put : 7 ∗ 100 = +700 euros
• Gain net réalisé : −70 − 550 + 700 = 80 euros

• Si en novembre le cours de l’action est de 10 euros, alors

l’investisseur n’exerce pas son option, mais il perd 70 euros car il a
dû payer la prime.
Les options
42
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (2)

Remarques :
• L’acheteur du put n’est pas obligé à avoir les actions dans ses mains
le jour de la signature, mais il doit pouvoir l’acheter si besoin.
• Si l’acheteur du put exerce son option, il paie la prime et :
• si l’acheteur du put n’a pas le sous-jacent dans ses mains, il l’achète
sur le marché et il le vend au vendeur du put à un prix supérieur
(spéculation),
• si l’acheteur du put a le sous-jacent dans ses mains, il vend son
propre sous-jacent au vendeur du put (couverture ou spéculation).

• Si l’acheteur du put n’exerce pas son option, il paie la prime et :

• si l’acheteur du put n’a pas le sous-jacent dans ses mains, il ne fait
rien ;
• si l’acheteur du put a le sous-jacent dans ses mains, il peut le vendre
sur le marché à un prix supérieur (couverture ou spéculation).

Les options
43
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (3)

Profit position longue sur put

(
−Vp Q, ST > K
Π=
(K − ST ) Q − Vp Q, ST < K

avec
• Vp : le prix unitaire de l’option put (prime unitaire)

Les options
44
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Achat d’un put (4)

Les options
45
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un put (1)

Supposons maintenant qu’un investisseur vend un put de type européen
portant sur 100 actions "NUMERICABLE" avec les mêmes
caractéristiques d’avant.
• Quelque soit le prix à l’échéance, le vendeur du call est obligé à
suivre ce que l’acheteur décide de faire.
• Si en octobre le cours de l’action est de 5, 5 euros, on sait que
l’acheteur du put exerce son option. Le vendeur du put perd 80
euros.
• Vente du put (mai) à 0, 7 euros : 0, 7 ∗ 100 = +70 euros
• Achat d’actions (nov.) à l’acheteur du put à 7 euros :
−7 ∗ 100 = −700 euros
• Vente d’actions (nov.) sur le marché à 5,5 : 5, 5 ∗ 100 = +550 euros
• Perte nette : 70 − 700 + 550 = −80 euros

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un put (1)

Supposons maintenant qu’un investisseur vend un put de type européen
portant sur 100 actions "NUMERICABLE" avec les mêmes
caractéristiques d’avant.
• Quelque soit le prix à l’échéance, le vendeur du call est obligé à
suivre ce que l’acheteur décide de faire.
• Si en octobre le cours de l’action est de 5, 5 euros, on sait que
l’acheteur du put exerce son option. Le vendeur du put perd 80
euros.
• Vente du put (mai) à 0, 7 euros : 0, 7 ∗ 100 = +70 euros
• Achat d’actions (nov.) à l’acheteur du put à 7 euros :
−7 ∗ 100 = −700 euros
• Vente d’actions (nov.) sur le marché à 5,5 : 5, 5 ∗ 100 = +550 euros
• Perte nette : 70 − 700 + 550 = −80 euros

• Si en novembre le cours de l’action est de 10 euros, alors l’acheteur

du put n’exerce pas son option, mais le vendeur reçoit la prime de 70
euros, qui constitue son gain.
Les options
46
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un put (2)

Remarques :
• Si l’acheteur du put exerce son option le vendeur encaisse la prime
mais dans tous les le cas, le vendeur du put est obligé a acheter le
sous-jacent à l’acheteur du put, qu’il peut en suite garder ou
re-vendre sur le marché, mais à un prix inférieur.
• Si l’acheteur du put n’exerce pas son option le vendeur encaisse la
prime et :
• si le vendeur du put a besoin du sous-jacent, il est obligé de le payer
plus cher dans le marché,
• si le vendeur du put n’a pas besoin du sous-jacent, il ne l’achète à
personne (spéculation).

Les options
47
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un put (3)

Profit position courte sur put

(
Vp Q, ST > K
Π=
(ST − K ) Q + Vp Q, ST < K

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Vente d’un put (4)

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Résumé : le put

• L’acheteur d’un put spécule sur la baisse de prix du sous-jacent.

• L’acheteur d’un put peut aussi se couvrir contre le risque de baisse

des prix, en payant la prime (il paie une assurance).

• Le vendeur d’un put spécule sur la hausse de prix du sous-jacent.

• Les gains et pertes des acheteurs et vendeurs de put sont

symétriques.

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Asymétries entre vendeurs et acheteurs des options

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Remarques générales

• A la signature du contrat l’investisseur n’est pas obligé à avoir le

sous-jacent dans sa main.

• Le jour de la signature du contrat on ne paie que la prime.

• Les options donnent l’accès un "effet de levier" très important (elles

multiplient les gains ou les pertes).

Les options
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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les contrats forward et futures
Les options
Les contrats à terme d’échange : introduction aux swaps, dérivés de
crédit et CDS

Les intervenants

Le marché des dérivés

Les contrats à terme d’échange

53
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Généralités des Swaps

Définition :
Un swap est un accord entre deux entreprises pour échanger des flux de
trésorerie dans le futur.

Caractéristiques :
• L’accord définit les dates auxquelles les cash-flows seront échangés
et la façon dont ils seront calculés.

• Ils dépendent généralement du taux d’intérêt, le taux de change ou

autres variables économiques.

• Les paiements sont organisés à intervalles réguliers tout au long de

la durée de vie du swap.

Les contrats à terme d’échange

54
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Exemples des Swaps

• Les "central bank liquidity swap lines" sont des swaps entre banques
centrales qui ont été utilisés pendant la crise financière de 2008.

• Echanges de devises entre la FED et 14 banques centrales.

• La BCE échange des euros contre des dollars avec la FED à partir de
décembre 2007.

Les contrats à terme d’échange

55
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Dérivés de crédit

Définition :
Actifs dérivés dont les payoffs dépendent du risque de crédit d’une ou
plusieurs entreprises, ou d’un ou plusieurs Etats.

Caractéristiques :
• Ils permettent de transférer le risque de crédit d’un actif ou d’une
contrepartie "acheteuse de protection" vers une contrepartie
"vendeuse de protection" en échange d’une rétribution financière.

• Le dérivé de crédit peut assurer le risque de signature d’une

entreprise ou d’un Etat (risque souverain). Dans ce cas, le dérivé
pourra être déclenché par l’occurrence d’un événement de crédit sur
l’ensemble des dettes émises par l’entité de référence.

Les contrats à terme d’échange

56
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

CDS

Définitions :
• CDS (credit defaut Swap) : dérivés de crédit qui procure une
assurance contre le défaut éventuel d’une entreprise ou Etat donné.
• Entité de référence : l’entreprise en question.
• Aléa de crédit : la survenance d’un défaut.
• Obligation de référence : obligation particulier, émise par l’entité
de référence, sur laquelle l’acheteur du CDS a le droit de vendre, à
sa valeur nominale, en cas d’occurrence d’un aléa de crédit.

Les contrats à terme d’échange

57
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Caractéristiques (1):

• La contrepartie qui cherche à se défaire d’un risque de crédit

"achète" la protection et verse une prime périodique au vendeur.
Celui-ci s’engage à la dédommager d’une perte éventuelle en cas
d’événement de crédit affectant l’entité de référence.

• L’acheteur du CDS paie au vendeur des montants convenus, à

intervalles réguliers, jusqu’à l’échéance du CDS, ou bien à la
survenance d’un aléa de crédit.

• Si l’aléa de crédit survient, le swap est dénoué soit par livraison du

sous-jacent, soit en cash, i.e. si l’entité de référence fait défaut,
l’acheteur transfère l’obligation de référence au vendeur du CDS.

Les contrats à terme d’échange

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Caractéristiques (2):

• Ils peuvent être achetés même sans être le porteur du risque

(prendre une position à nue).

Les contrats à terme d’échange

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Caractéristiques (2):

• Ils peuvent être achetés même sans être le porteur du risque

(prendre une position à nue).

• Plusieurs CDS peuvent être achetés pour le même actif.

Les contrats à terme d’échange

59
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Caractéristiques (2):

• Ils peuvent être achetés même sans être le porteur du risque

(prendre une position à nue).

• Plusieurs CDS peuvent être achetés pour le même actif.

• Le CDS est un instrument hors bilan, de gré-à-gré et confidentiel.

Les contrats à terme d’échange

59
 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Caractéristiques (2):

• Ils peuvent être achetés même sans être le porteur du risque

(prendre une position à nue).

• Plusieurs CDS peuvent être achetés pour le même actif.

• Le CDS est un instrument hors bilan, de gré-à-gré et confidentiel.

• Les banques qui vendent des CDS ne sont pas assujettis aux
contraintes de ratios, donc ils peuvent vendre des CDS sans
vraiment avoir du capital nécessaire pour assumer son rôle
d’assureur en cas de "sinistre".

Les contrats à terme d’échange

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les intervenants

Le marché des dérivés

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Les opérateurs en couverture (hedgers)

Utilisent les dérivés pour réduire leur exposition au risque de variation de

la valeur des actifs sous-jacents à ces contrats.

Comment ?
• Une entreprise productrice pourra neutraliser le risque de que le prix
de vente de son produit baisse, en l’achetant un forward.

• En achetant un put, un investisseur pourra s’assurer contre la baisse

du prix d’une action et si le prix augmente il a l’option de vendre
directement sur le marché, en paient une prime.

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Les spéculateurs

Prennent des positions qui sont des paris sur l’évolution future de ces
sous-jacents.

Comment ?
• Un investisseur pourra spéculer sur la hausse du prix d’une devise en
achetant des futures.

• Un investisseur pourra spéculer sur la hausse du prix d’une action en

achetant un call sur cette action.

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Les arbitragistes

Cherchent à profiter, en prenant position sur plusieurs contrats et/ou

actifs, des incohérences momentanées dans les cotations.

Comment ?
• En achetant un actif dans un marché et en le vendant dans un autre
à un prix supérieur.
Pour les grandes institutions financières supportant des coûts de
transaction très faibles sur les marchés d’actions et de change, ce
gendre d’opportunités peuvent êtres très attractives.

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 Introduction Les produits dérivés Les intervenants Le marché des dérivés

Outline

Introduction

Les produits dérivés

Les intervenants

Le marché des dérivés

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Caractéristiques

• Selon l’Irving Fisher Committee on Central Bank Statistics, le 90%

du marché des produits dérivés est contrôlé par seulement 20
grandes banques.

• Les banques de finance et d’investissements sont les principaux

acteurs des marchés dérivés.

• Le marché n’est pas formellement régulé.

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Le marché des dérivés

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