UE 116 Finance d’entreprise

Corrigé du devoir 1

Auteur : Catherine Zerara

Barème
Le devoir est noté sur 70 points. Après correction, la note sera ramenée sur 20 points.
Les trois exercices sont indépendants.
Exercice 1 Exercice 2 Exercice 3 Total Note
Question 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5
70 20
Barème 2 10 2,5 1 3 5 1,5 1 4 2 2 2 9 9 4 4 4 4
Correction

EXERCICE 1 CAS CCA : BILAN FONCTIONNEL, FRNG, BFR,

SIG, CAF (25 POINTS)
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1. Quels sont les retraitements du bilan nécessaires en matière de crédit-bail et d’effets

escomptés non échus ? (1 point par traitement)
Les retraitements suivants sont intégrés au bilan fonctionnel pour avoir une meilleure vue
fonctionnelle de l’entreprise :
∙ les effets escomptés non échus (EENE) : dans le but d’indiquer la situation financière de
l’entreprise avant l’opération d’escompte, ce retraitement conduit à réintégrer dans l’actif
circulant d’exploitation les effets escomptés non échus qui figurent dans les engagements
hors bilan. Parallèlement, il convient d’augmenter la trésorerie passive du même montant ;
∙ les redevances de location-financement dans le bilan : pour permettre une approche
économique de l’entreprise et faciliter les comparaisons entre les entreprises, les
immobilisations détenues avec un contrat de crédit-bail doivent être assimilées à des
immobilisations appartenant à l’entreprise, qui ont été financées par un emprunt d’un
montant équivalent. Le retraitement consiste à inscrire la valeur d’origine du bien pris en
crédit-bail dans les emplois stables. Parallèlement, les ressources durables devront être
augmentées :
‒ des amortissements cumulés,
‒ de la valeur nette de l’emprunt (montant brut diminué des amortissements) restant à
rembourser.

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2. Présentez le bilan fonctionnel au 31/12/N. Toutes les sommes sont à justifier

clairement et doivent tenir compte des retraitements nécessaires. (10 points)
Barème
Détails des points :
∙∙1 point pour chacun des montants suivants : emplois stables, actif hors exploitation, trésorerie
active, dettes d’exploitation, dettes hors exploitation, trésorerie passive.
∙∙2 points pour les ressources durables et 2 points pour l’actif d’exploitation.

31/12/N 31/12/N

Emplois stables Ressources durables

Immobilisations brutes 1 037 000 Capitaux propres 626 000
Charges à répartir sur plusieurs exercices 11 000 Capital souscrit non appelé – 25 000
Immobilisations en crédit-bail 500 000 Provisions pour risques et charges 38 000
Total emplois stables 1 548 000 Amort. et dép. de l’actif 438 000
Amortissement des immobilisations en crédit-bail 200 000
Actif circulant d’exploitation
Stocks (en valeur brute) 206 000 Total ressources propres dont cumul
1 277 000
amortissements, dépréciations et provisions
Avances et acomptes versés 0 Emprunts et dettes auprès des établissements de 200 000
crédit
Clients et comptes rattachés 105 000 Emprunts liés au crédit-bail 300 000
+ Écarts de conversion actif/créances – Écarts conversion actif sur emprunts – 8 000
– Écarts de conversion passif/créances – 6 000 – Concours bancaires – 25 000
Charges constatées d’avances 5 000 – Intérêts courus sur emprunts – 14 000
Effets escomptés non échus 20 000 Total dettes financières 453 000
Total emplois circulants d’exploitation 330 000 Total ressources durables 1 730 000

Actif circulant hors exploitation Dettes d’exploitation

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Autres créances hors exploitation 46 000 Avances et acomptes reçus 7 000
Total hors exploitation 46 000 Dettes fournisseurs 24 000

Trésorerie – actif Dettes fiscales et sociales (sauf IS) et autres dettes 50 000
VMP 14 000 Produits constatés d’avances 24 000
Disponibilités 18 000 – Écart de conversion actif d’exploitation – 5 000
Total trésorerie-actif 32 000 Total d’exploitation 100 000
Total emplois 1 956 000 Dettes hors exploitation
Pour informations : Dettes sur immobilisations 44 000
Valeur à neuf du crédit-bail 500 000 Autres dettes HE 19 000
Durée du crédit-bail (année) 5 + Écart de conversion passif HE 4 000
Dotation du crédit-bail 100 000 Intérêts courus 14 000
Intérêt du crédit-bail 20 000 Total hors exploitation 81 000
Loyer du crédit-bail 120 000 Trésorerie – passif

Concours bancaires 25 000

EENE 20 000 Effets escomptés non échus et assimilés 20 000
Total trésorerie-passif 45 000
Total ressources 1 956 000

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3. Calculez le fonds de roulement net global, le besoin en fonds de roulement (divisé en

deux parties) et la trésorerie nette de deux manières. (2,5 points)

Barème
Détails des points :
∙∙0,5 point pour chacun des calculs suivant : FR, BFRE, BFRHE.
∙∙1 point pour la trésorerie nette.

Calcul du FRNG
Ressources propres 1 277 000
Dettes financières 453 000
Ressources stables 1 730 000
Actif immobilisé brut – 1 548 000
Fonds de roulement net global FRNG 182 000

Calcul du BFR
Actif circulant d’exploitation 330 000
Dettes d’exploitation – 100 000
BFRE 230 000
Actif circulant hors exploitation 46 000
Dettes hors exploitation – 81 000
BFRHE – 35 000
BFR = BFRE + BFRHE 195 000

Calculs de la trésorerie
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Fonds de roulement net global FRNG 182 000 Trésorerie active 32 000
– BFR (BFRE + BFRHE) – 195 000 Trésorerie passive – 45 000
= Trésorerie nette – 13 000 = Trésorerie nette – 13 000

4. Donnez l’équilibre fonctionnel fondamental que les entreprises doivent respecter et

vérifiez s’il est respecté chez la société CCA. (1 point)
Les ressources durables doivent couvrir les emplois stables et dégager un excédent (FRNG)
qui finance le besoin de financement du cycle d’exploitation (BFRE).
Pour CCA, cet équilibre n’est pas vérifié, avec comme conséquence une trésorerie nette
négative de 13 000 €.
Le FRNG de 182 000 € bien que positif (les ressources stables financent les emplois stables)
est inférieur au BFRE de 230 000 € et au BFR de 195 000 €. En effet, les stocks et les créances
clients sont très importants par rapport aux dettes à court terme (l’actif d’exploitation de
330 000 € est 3 fois plus élevé que les dettes d’exploitation de 100 000 €).

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5. Présentez les soldes intermédiaires de gestion avec les retraitements nécessaires

(uniquement VA, EBE et résultat d’exploitation). (3 points, 1 point pour chaque SIG)
Pour rappel :
Valeur à neuf du crédit-bail 500 000
Durée du crédit-bail (année) 5
Dotation du crédit-bail 100 000
Intérêt du crédit-bail 20 000
Loyer du crédit-bail 120 000

SIG (retraités) N
Production vendue 500 000
Production stockée 120 000
Production immobilisée 22 000
PRODUCTION 642 000
Achats des matières premières et autres approvisionnements – 240 000
Variation des stocks de matières + 17 000
Autres charges externes (hors redevances de crédit-bail de 120 000) – 44 000
VALEUR AJOUTÉE (retraitée) 375 000
Subvention d’exploitation + 20 000
Impôts & taxes – 14 000
Charges de personnel – 252 000
Participation (retraitement) – 4 000
EXCÉDENT BRUT D’EXPLOITATION (retraité) 125 000
Autres produits d’exploitation 7 000
Autres charges d’exploitation – 4 000
DADP d’exploitation – 97 000
Dotation aux amortissements sur crédit-bail (retraitement) – 100 000

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Reprises d’exploitation 22 000
Transferts de charges 13 000
RÉSULTAT D’EXPLOITATION (retraité) – 34 000

6. Calculez la CAF retraitée de deux manières. (5 points)

CAF à partir de l’EBE (2,5 points)

EBE retraité 125 000
+ Autres produits d’exploitation 7 000
– Autres charges d’exploitation – 4 000
+ Transferts de charges 13 000
+ Produits financiers encaissables (160 000 – 28 000) 132 000
– Charges financières décaissables (92 000 – 3 000 + 20 000 du retraitement du crédit-bail) – 109 000
+ Produits exceptionnels encaissables 3 000
– Charges exceptionnelles décaissables 0
– IS – 11 000
CAF retraitée 156 000

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CAF à partir du résultat (2,5 points)

Résultat net 23 000
+ DADP d’exploitation (97 000 + 100 000 du retraitement du crédit-bail) 197 000
+ DADP financières 3 000
+ DADP exceptionnelles 6 000
– RADP d’exploitation – 22 000
– RADP financières – 28 000
– RADP exceptionnelles – 7 000
– Produits des cessions d’actif – 18 000
+ Valeurs nettes comptables 17 000
– Quote-part de subventions – 15 000
CAF retraitée 156 000

7. Commentez les résultats des questions 5 et 6 en montrant l’intérêt des retraitements.

(1,5 point)
L’activité courante n’est pas satisfaisante avec un résultat d’exploitation négatif, avec des
charges de personnel de 252 000 € et un loyer de crédit-bail importants (pris en compte
dans l’EBE pour 100 000 € au lieu de 120 000 €) : la VA et l’EBE sont malgré tout positifs.
La CAF retraitée paraît correcte en rapport avec les dettes financières (453 000/156 000),
mais souffre d’un résultat net faible.
Vu le poids du crédit-bail dans le compte de résultat (dotations aux amortissements de
100 000 € et charge financière de 20 000 €), il serait peu pertinent de ne pas effectuer son
retraitement, qui déformerait la VA.
Plus généralement, les retraitements ont pour but d’améliorer la pertinence des soldes du
PCG, notamment pour permettre la comparaison entre entreprises et donner une vision
plus économique : ici, les retraitements ont concerné le crédit-bail et la participation.
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EXERCICE 2 CAS COBY : RENTABILITÉS ÉCONOMIQUE

ET FINANCIÈRE, EFFET DE LEVIER, RISQUE D’EX-
PLOITATION ET RISQUE FINANCIER (20 POINTS)
1. Construisez le bilan économique en grandes masses pour chaque hypothèse de
financement. (1 point)
Financement par fonds propres Financement mixte
Emplois 400 Ressources 400 Emplois 400 Ressources 400
Emplois stables 150 Ressources propres 400 Emplois stables 150 Ressources propres 200
Actif circulant 250 Actif circulant 250 Dettes financières 200

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2. Élaborez le compte de résultat pour chaque hypothèse de financement. (4 points)

Financement Financement
100 % CP (2) 50 % CP + 50 % DF (2)
CA HT 750,00 750,00
Marge sur coût variable 300,00 300,00
– Charges fixes d’exploitation – 244,00 – 244,00
Résultat d’exploitation 56,00 56,00
– Charges d’intérêts 0,00 – 20,00
Résultat courant 56,00 36,00
– IS (33 %1/3) – 18,67 – 12,00
Résultat net 37,33 24,00

3. Calculez les rentabilités économiques après IS et financières pour chaque hypothèse

de financement. (2 points)
Financement Financement
100 % CP (2) 50 % CP + 50 % DF (2)
Rentabilité Résultat d’exploitation après impôt/
(56/400) × 2/3 = 9,33 % (56/400) × 2/3 = 9,33 %
économique après IS Actif économique
Rentabilité financière Résultat net/Capitaux propres 37,33/400 = 9,33 % 24/200 = 12,00 %

4. Commentez vos résultats. (2 points)

La rentabilité économique n’est pas influencée par la structure financière de l’entreprise.
La rentabilité financière ici est d’autant plus élevée (sous certaines conditions) que l’endet-
tement est fort. On appelle ce phénomène l’effet de levier financier.
Dans le cas d’un endettement nul, la rentabilité économique est égale à la rentabilité finan-

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cière.

5. Calculez l’effet de levier financier après impôt dans le cas du financement avec
endettement et analysez vos résultats en utilisant la formule qui lie rentabilité
financière et rentabilité économique. (2 points)
Le taux d’intérêt est de 10 %, soit 10 % × 2/3 = 6,67 % après IS.
D’après les calculs de la question 3, la rentabilité financière est de 12 % et la rentabilité éco-
nomique après IS de 9,33 %.
L’effet de levier financier (9,33 % – 6,67 % = 2,67 %) joue ici positivement sur la rentabilité
financière avec une rentabilité économique supérieure au taux d’intérêt de l’endettement.
Formule de l’effet de levier :
Rentabilité financière = Rentabilité économique après IS + (Rentabilité économique après IS
– Taux d’intérêt après IS) × DF/CP
= 9,33 % + (9,33 % – 6,67 %) × (200/200) = 12 %
Nous retrouvons bien la rentabilité financière de 12 % : les actionnaires obtiennent une
rémunération supplémentaire par rapport à la rentabilité économique, car la moitié des res-
sources ne coûte que 6,67 % alors qu’elles rapportent 9,33 % !

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CORRIGÉ 1  Finance d’entreprise 116

6. Pour chaque hypothèse de financement, calculez le résultat d’exploitation et le

résultat net à la suite d’une augmentation de 10 % puis d’une diminution de 10 % du
chiffre d’affaires par rapport au chiffre d’affaires prévu. Déduisez-en les rentabilités
économiques après IS et les rentabilités financières puis commentez. (9 points)

Barème
Détails des points :
∙∙pour chaque hypothèse de financement : 0,5 point pour chaque calcul (REX, RN, rentabilité
économique après IS et rentabilité financière).
∙∙1 point pour le commentaire.

Pour rappel : questions 2 et 3 Financement

Financement Financement Financement
50 % CP
100 % CP 100 % CP 50 % CP + 50 % DF
+ 50 % DF
var. CA 100 % 110 % 90 % 100 % 110 % 90 %
CA HT 750,00 825,00 675,00 750,00 825,00 675,00
Marge sur coût variable 300,00 330,00 270,00 300,00 330,00 270,00
– Charges fixes d’exploitation – 244,00 – 244,00 – 244,00 – 244,00 – 244,00 – 244,00
Résultat d’exploitation 56,00 86,00 26,00 56,00 86,00 26,00
– Charges d’intérêts 0,00 0,00 0,00 – 20,00 – 20,00 – 20,00
Résultat courant 56,00 86,00 26,00 36,00 66,00 6,00
– IS (33 %1/3) – 18,67 – 28,67 – 8,67 – 12,00 – 22,00 – 2,00
Résultat net 37,33 57,33 17,33 24,00 44,00 4,00
Rentabilité financière 9,33 % 14,33 % 4,33 % 12,00 % 22,00 % 2,00 %
Rentabilité économique après IS 9,33 % 14,33 % 4,33 % 9,33 % 14,33 % 4,33 %
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Les rentabilités fluctuent avec le CA HT. Les variations des rentabilités financières sont accen-
tuées par l’endettement : le risque financier est plus élevé pour une entreprise endettée.
Dans l’hypothèse d’un financement à 100 % par capitaux propres, la rentabilité économique
après IS, que l’activité augmente ou diminue, est toujours égale à la rentabilité financière !
Et sans surprise, plus l’activité est élevée, plus la rentabilité économique après IS est élevée.

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EXERCICE 3 CAS PRO : SIG, CAF RATIOS, PARTAGE

DE LA VALEUR AJOUTÉE (25 POINTS)
1. Calculez les soldes intermédiaires de gestion de l’exercice N selon le modèle du PCG.
(9 points, 1 point par ligne)
PRODUITS CHARGES SOLDES
Ventes marchandises 300 000 Coût achat marchandises 315 000 Marge commerciale – 15 000
vendues
Production vendue 2 400 000 ou Déstockage 30 000
de production
Production stockée
Production immobilisée 7 000
Total 2 407 000 Total 30 000 Production de l’exercice 2 377 000
Production de l’exercice 2 377 000 Consommation 970 000
de l’exercice en
provenance de tiers
Marge commerciale – 15 000
Total 2 362 000 Total 970 000 Valeur ajoutée 1 392 000
Valeur ajoutée 1 392 000 Impôt, taxes 30 000
et versements assimilés
Subventions d’exploitation 3 000 Charges de personnel 1 160 000
Total 1 395 000 Total 1 190 000 Excédent brut 205 000
(ou insuffisance brute)
d’exploitation
Excédent brut 205 000 ou Insuffisance brute
d’exploitation d’exploitation
Reprises sur charges et 11 000 Dotations 90 000
transferts de charges aux amortissements
et aux provisions
Autres produits Autres charges 30 000

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Total 216 000 Total 120 000 Résultat d’exploitation 96 000
(bénéfice ou perte)
Résultat d’exploitation 96 000 ou Résultat d’exploitation
Quotes-parts Quotes-parts
sur opérations faites sur opérations faites
en commun en commun
Produits financiers 1 000 Charges financières 12 000
Total 97 000 Total 12 000 Résultat courant avant 85 000
impôt (bénéfice ou
perte)
Produits exceptionnels Total 6 500 Charges exceptionnelles 3 000 Résultat exceptionnel 3 500
(bénéfice ou perte)
Résultat courant avant 85 000 Résultat courant avant
impôt impôt
Résultat exceptionnel 3 500 ou Résultat exceptionnel
Participation des salariés 50 000
Impôts sur les bénéfices 10 000
Total 88 500 Total 60 000 Résultat de l’exercice 28 500
(bénéfice ou perte)
Produits des cessions 1 500 Valeur comptable 2 000 PV et MV sur cessions – 500
d’éléments d’actif des éléments cédés d’éléments d’actif

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2. Calculez la capacité d’autofinancement (CAF) de l’exercice N. (4 points)

DÉTERMINATION DE LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT à partir de l’EBE

Excédent brut d’exploitation 205 000
+ Transferts de charges (d’exploitation) 4 000
+ Autres produits (d’exploitation) 0
– Autres charges (d’exploitation) – 30 000
+/– Quotes-parts de résultat sur opérations faites en commun 0
+ Produits financiers 0
– Charges financières – 10 000
+ Produits exceptionnels 5 000
– Charges exceptionnelles – 1 000
– Participation des salariés aux résultats – 50 000
– Impôts sur les bénéfices – 10 000
= CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT 113 000

DÉTERMINATION DE LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT à partir du résultat

Résultat net 28 500
+ Dotations aux amortissements, provisions et dépréciations d’exploitation 90 000
+ Dotations aux amortissements, provisions et dépréciations financières 2 000
+ Dotations aux amortissements, provisions et dépréciations exceptionnelles 0
– Reprises sur provisions et dépréciations d’exploitation – 7 000
– Reprises sur provisions et dépréciations financières – 1 000
– Reprises sur provisions et dépréciations exceptionnelles 0
– Produits des éléments d’actifs cédés – 1 500
+ Valeur nette comptable des éléments d’actifs cédés 2 000
– Quotes-parts des subventions virées au compte de résultat 0
= CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT 113 000
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3. Procédez à la répartition de la valeur ajoutée entre les acteurs concernés (sachant

que les associés et l’entreprise récupèrent 113 000 € de la richesse à répartir). (4 points)
La VA représente l’enrichissement brut généré par l’exploitation de l’entreprise qui permet de
rémunérer les différents facteurs de production, le solde étant disponible pour l’entreprise.

Répartition de la valeur ajoutée En euros En % de la richesse à répartir

VA 1 392 000
+/– autres éléments(a) – 19 000
= Richesse à répartir 1 373 000 100 %
Personnel (salaires + cotisations + participation) 1 210 000 88 %
Prêteurs (intérêts) 10 000 1%
État (impôts taxes et impôt/bénéfices) 40 000 3%
Associés et Entreprise 113 000 8%
a. Autres éléments :
= Subventions d’exploitation + Transferts de charges + Autres produits – Autres charges + Produits exceptionnels sur opérations de
gestion – Charges exceptionnelles sur opérations de gestion
= 3 000 + 4 000 + 0 – 30 000 + 5 000 – 1 000 = – 19 000

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Les charges de personnel sont importantes notamment avec le retraitement de la participa-

tion. Le coût du financement est faible.

4. Calculez les ratios suivants : taux de marge brute d’exploitation, taux de marge
bénéficiaire, taux de rentabilité financière, taux de rentabilité économique après IS
(4 points) :
Taux de marge brute d’exploitation : EBE/CA HT = 205 000/2 700 000 7,59 %
Taux de marge bénéficiaire : Résultat/CA HT = 28 500/2 700 000 1,06 %
Taux de rentabilité financière : Résultat de l’exercice/CP = 28 500/250 000 11,40 %
Taux de rentabilité économique après IS : (Résultat d’exploitation × 2/3)/(CP + DF) = 10,67 %
(96 000 × 2/3)/600 000

5. Rédigez un rapide commentaire sur la profitabilité et la rentabilité de la société PRO.

(4 points)
Dans l’ensemble, les indicateurs calculés laissent à penser que l’activité pour l’année N est
nuancée :
∙∙la valeur ajoutée représente 52 % du chiffre d’affaires, l’EBE est positif, les charges
d’intérêt pèsent peu sur le résultat net comptable et le résultat exceptionnel n’explique
pas une part importante du résultat net. L’entreprise dégage pourtant une profitabilité
faible qu’il faudrait comparer à celle du secteur ;
∙∙l’entreprise est généreuse envers ses salariés avec une participation importante, mais il
faut être très attentif à l’évolution des charges de personnel et de la participation. Nous
manquons d’information sur l’activité de l’entreprise : appartient-elle à un secteur à
haute consommation de main-d’œuvre ? ;
∙∙la capacité d’autofinancement est positive mais la capacité de remboursement est un peu
élevée (3 années de CAF pour rembourser les dettes financières) ;
∙∙
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la rentabilité financière est très légèrement supérieure à la rentabilité économique et ce
malgré un poids DF/CP de 1,4.

La rentabilité économique après IS semble pourtant supérieure au taux d’intérêt après IS

(les charges financières sont de 10 000 € pour des dettes financières de 350 000 €).
La forte participation peut contribuer à la diminution du résultat net et donc de la rentabi-
lité financière : il aurait fallu la retraiter : avec le résultat d’exploitation retraité de la partici-

pation, la rentabilité économique après IS devient de

(
96 000 − 50 000 × 2 / 3 )= 5,1 %.
600 000
Cette rentabilité économique après IS est supérieure au taux d’intérêt après IS et donc la
rentabilité financière l’est encore plus.