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Les options
Les options :: Mode d’emploi
Mode d’emploi
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Achevé de rédiger le 01 mars 2010. Les informations figurant dans ce document proviennent de sources dignes de foi, mais aucune attestation ou garantie, expresse ou
tacite, n’est donnée quant à la fiabilité ou au caractère complet de ces informations qui ne doivent pas être exploitées comme telles. Elles ne doivent ni faire autorité ni se
substituer au jugement propre des investisseurs et ne sont pas censées être l’unique base d’évaluation des stratégies ou instruments financiers présentés. Les placements
sur les marchés financiers peuvent s’avérer risqués. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et elles ne sont pas constantes dans le temps.
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Sommaire
Les options : définition 5
10 notions essentielles 6
L’actif sous-jacent 6
L’échéance 6
Option d’achat (Call) / Option de vente (Put) 6
Le prix d’exercice (strike) 8
L’exercice/l’assignation 9
Le prix de l’option : la prime 10
Le style américain ou européen 10
La quotité de négociation et le multiplicateur 11
La négociabilité 11
La série d’option 12
4 stratégies de base 14
Achat de call 14
Achat de put 16
Vente de call 18
Vente de put 20
Pourquoi acheter ou vendre une option ? 22
Couverture contre les risques de cours 22
Spéculation et anticipation de cours 22
Dynamisation de la gestion de portefeuille 23
Valeur d’une option 25
6 déterminants fondamentaux pour valoriser une option 26
Liffe : un marché réglementé 27
Les options en pratique sur le marché français 27
Mots clés 30
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Introduction

Le terme « option » renvoie à la notion de choix.

Prendre une option c’est faire un choix !

Gérer un portefeuille c’est faire des choix, arbitrer entre plusieurs possibilités,
prendre parti pour une alternative plutôt qu’une autre. Les options sur actions et
sur indices sont dans ce cadre des outils financiers particulièrement efficaces pour
mettre en oeuvre des décisions de gestion.

Grâce à leur grande souplesse d’utilisation, Comme tout instrument financier, l’utilisa-
les options s’adaptent parfaitement aux be- tion des options nécessite un apprentissage.
soins les plus spécifiques des investisseurs, per- La lecture de la brochure « Les options : mode
mettant aussi bien de protéger un portefeuille d’emploi » est la première étape ; à travers les
d’un retournement du marché que d’obtenir exemples vous découvrirez comment fonction-
un rendement supplémentaire à un investisse- nent les options.
ment en actions.
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Les options

Définition
Une option est un DROIT (contrat) D’ACHETER (ou de VENDRE) un ACTIF (action,
indice, devise, matière première…) à un PRIX déterminé pendant une PERIODE
donnée moyennant le paiement d’une PRIME. L’acheteur de l’option acquiert un
DROIT et paie en contrepartie une prime à un vendeur d’option qui aura une OBLI-
GATION.

En votre qualité d’acheteur d’une option,

vous disposez d’un droit, que vous pouvez uti-
liser pendant une période déterminée (jusqu’à
l’échéance ou à l’échéance).

En tant qu’acheteur, vous avez acheté cette

option à une contrepartie, à savoir le vendeur.

Le vendeur accorde un droit à l’acheteur de

l’option et s’engage à livrer l’actif sous-jacent
dès que l’acheteur en fait la demande. Le ven-
deur est donc tenu par une obligation.
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10 notions essentielles
L’ Actif sous-jacent

Il s’agit de l’actif support du contrat. Au-delà de cette date l’acheteur perd son
droit et l’obligation du vendeur s’éteint.
Sur le marché des options négociables de Paris,
il existe une soixantaine d’actions supports d’op- Par exemple une option Alcatel d’échéance
tions, constituées principalement des valeurs qui juin 08 arrivera à maturité le 20 juin 2008.
composent l’indice CAC40 ® et l’indice SBF120
par exemple : Alcatel, France Telecom, Total …
Option d’achat (Call) /Option de vente
Un indice peut lui aussi servir d’actif support
à des contrats optionnels, c’est le cas par exem- (Put)
ple à Paris de l’indice CAC40 ®. Chaque jour
plus de 150 000 contrats d’options sur l’indice
CAC40 ® sont négociés sur le marché. Une option est un droit d’ acheter ou de ven-
dre un actif sous-jacent.

• le call donne le droit d’acheter le sous-

L’Echéance jacent.
• le put donne le droit de vendre le sous-
L’échéance représente la date de fin de la va- jacent.
lidité du droit.

Elle est choisie par l’investisseur dans la gam- Droit d’achat ou Call
me des échéances existantes.
Un « call » accorde à son acheteur le droit
Son choix dépend de votre anticipation, d’acheter, pendant une période et à un prix
d’autres facteurs techniques sont à prendre en convenu à l’avance, une certaine quantité
considération : d’actif sous-jacent.
1/ les échéances les plus proches sont toujours Lorsque l’acheteur exerce son call et fait
les plus liquides. valoir son droit d’achat, le vendeur est obligé
de livrer les actifs sous-jacents au prix fixé au
2/ plus l’échéance d’une option est éloignée préalable.
plus son premium est élevé.
L’acheteur d’un call détermine lui-même le
3/ plus l’échéance est proche, plus la valeur prix d’achat de l’actif sous-jacent.
temporelle de l’option décroit.
Supposons que l’action X affiche une valeur
4/ plus l’échéance est éloignée, moins le prix de 10 euros. Persuadé du potentiel de hausse
de l’option est sensible aux variations de cours de l’action, vous désirez en acheter une cer-
du support. taine quantité. Mais pour l’heure, vous n’êtes
pas en mesure de libérer les fonds nécessaires
Sur le marché des options, les échéan- à l’achat de 100 actions X.
ces sont standardisées, elles sont fixées
le 3ème vendredi du mois d’échéance. Vous faut-il pour autant abandonner l’op-
portunité de profiter d’une augmentation des
cours ? Non.
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Il vous suffit d’acheter un call sur 100 actions

du titre X à un prix fixé, à 10 euros par action,
à une date que vous avez choisie. N’oubliez pas
qu’en contrepartie de l’acquisition de ce droit
vous allez devoir verser, immédiatement, une
prime au vendeur de l’option. Prime qui ne re-
présente qu’une fraction de l’investissement
global.

Si le cours de l’action monte jusqu’à 12 euros,

vous pouvez alors exercer l’option et acheter
les actions au prix de 10 euros. Vous acquérez
ainsi les actions à un meilleur prix.

Si en revanche le cours devait baisser à 8

euros, vous n’auriez pas l’obligation d’exer-
cer l’option, il vous suffit de laisser votre Pour dissiper cette incertitude, vous achetez,
droit d’achat s’éteindre de lui même le jour de selon la même logique, le droit de vendre les
l’échéance. actions, par exemple à 11 euros chacune. Si le
cours de X venait à diminuer : vous exercez
simplement votre droit et vendez les actions au
Droit de vente ou Put prix convenu de 11 euros. Ainsi vous êtes pro-
tégé contre une baisse. Au contraire, si le cours
Le droit de vendre un actif sous-jacent à un monte, vous garderez vos actions.
prix déterminé s’appelle un « put ». Un put est
un droit de vente. Le vendeur d’un put est donc obligé d’ache-
ter les actions au prix préalablement fixé (par
Lorsque l’acheteur d’un put fait valoir son exemple 10 euros) mais il a reçu, en contrepar-
droit de vente et l’exerce, il vend l’actif sous- tie de cette obligation, une prime versée par
jacent au vendeur du put qui se retrouve dans l’acheteur. Grâce aux puts, l’acheteur fixe défi-
l’obligation d’acheter l’actif sous-jacent au nitivement le prix de vente des actions. Comme
prix convenu. dans le cas des calls, la période durant laquelle
l’acheteur peut exercer son droit est limitée
Supposons que vous soyez en possession de dans le temps.
100 actions X d’une valeur de 11 euros cha-
cune. Vous prévoyez une baisse du cours de
l’action, mais vous hésitez : dois-je garder mes
actions ou les vendre ?

Résumé
Acheteur d’une option Vendeur d’une option

Call droit d’acheter obligation de vendre

Put droit de vendre obligation d’acheter

Les deux options impliquent toujours l’existence de deux parties, l’acheteur et le vendeur.
L’acheteur a toujours un droit, le vendeur peut être mis dans l’obligation de vendre ou d’acheter.
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Le prix d’exercice (strike)

Le prix d’exercice ou strike est le prix auquel Au fur et à mesure qu’évoluent, à la hausse
le détenteur de l’option peut : ou à la baisse, les cours de l’actif sous-jacent,
de nouvelles séries d’options sont introduites.
• Acheter l’actif support
• Vendre l’actif support L’investisseur fait son choix en fonction :

Ce prix d’exercice est déterminé lors de la • de son montant,

négociation de l’option et n’est pas modifiable • de sa sensibilité ultérieure à l’évolution des
pendant toute la durée de vie de l’option. cours du support,
• de sa sensibilité au passage du temps,
• de la volatilité du support.
Le prix d’exercice est également le prix auquel
le vendeur devra livrer les actions dans le cas
d’un call, ou auquel il devra les acheter dans le
cas d’un put. Il n’aura l’obligation de le faire
que si l’acheteur le demande (s’il exerce son
option donc son droit).

Le prix d’exercice est dit :

• à la monnaie des cours de l’actif sous-jacent lorsque le prix d’exercice est voisin du cours
actuel de l’action sous-jacente ou de la valeur actuelle de l’indice support;

• dans la monnaie lorsque le prix d’exercice est inférieur au prix actuel de l’actif sous-jacent
s’il s’agit d’une option d’achat ou supérieur s’il s’agit d’une option de vente;

• en dehors de la monnaie lorsque le prix d’exercice est supérieur au prix actuel de l’actif
sous-jacent s’il s’agit d’une option d’achat ou inférieur s’il s’agit d’une option de vente.

prix d’exercice option d’achat option de vente échéance

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L’exercice / l’assignation
L’acheteur d’une option acquiert un droit L’exercice d’une option se fait sur instruc-
d’acheter pour le call et de vendre pour le put tion expresse de son détenteur ou alors de fa-
et c’est lui qui va décider de faire valoir ou non çon automatique à l’échéance (sauf instruction
ce droit (d’exercer) en fonction de la réalisa- contraire du détenteur) pour les contrats dans
tion de ses anticipations. la monnaie.

• Concernant les options sur actions, l’exercice (dans le cas de l’acheteur) ou l’assignation
(dans le cas du vendeur) donne lieu à la livraison physique de titres.

• Concernant les options sur indice, l’exercice (dans le cas de l’acheteur) ou l’assignation
(dans le cas du vendeur) donne lieu à un règlement en espèces de la différence entre la valeur
quotidienne de l’indice de compensation (ou la valeur de l’indice de liquidation) et le prix
d’exercice de l’option.

Situation en cas d’exercice ou d’assignation

Acheteur d’une option Vendeur d’une option

(exercice) (Assignation)
L’acheteur de call décide d’acheter Le vendeur de call doit vendre
Call le sous-jacent au prix d’exercice le sous-jacent au prix d’exercice

L’acheteur de put décide de vendre Le vendeur de put doit acheter

Put le sous-jacent au prix d’exercice le sous-jacent au prix d’exercice

A quel moment est-il intéressant d’exercer son option ?

Attention : tant que l’option conser-
Option call prix d’exercice < cours de l’action ve une valeur temporelle positive
il est souvent plus intéressant pour
l’acheteur de revendre son option
Option put prix d’exercice > cours de l’action plutôt que de l’exercer.
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Le prix de l’option (la prime)

En contrepartie de l’engagement d’acheter
ou de vendre des actions à un prix déterminé,
le vendeur de l’option demande une rétribu-
tion, la prime, c’est-à-dire le prix de l’option.
La prime est versée par l’acheteur au vendeur.

L’acheteur d’une option reçoit un droit et

paie en échange une prime.
Le vendeur d’une option a une obligation et
reçoit en échange une prime.

Contrairement au prix d’exercice, la prime de

l’option n’est jamais fixe ; elle varie au gré des
transactions selon l’offre et la demande.

Exemple : pour un call X septembre 2008

de prix d’exercice 100, la prime s’élève à 0,45
euro, vous recevez le droit d’acheter l’action
X au prix de 100 euros. La prime de l’option
s’applique par titre et donc doit être multipliée
par la taille du contrat.

Remarque : Dans tous les cas l’option reste

négociable en permanence au jour le jour, elle
peut être achetée ou vendue en permanence
jusqu’à la date d’échéance.

Le style américain ou européen

Il existe deux styles d’options :

• Les options de style européen, exerçables

seulement à la date d’échéance.
• Les options de style américain, exerçables à
tout moment jusqu’à l’échéance.

Contrairement au prix d’exercice, la prime de

l’option n’est jamais fixe ; elle varie au gré des
transactions selon l’offre et la demande.
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La quotité de négociation et le multiplicateur

La quotité de négociation (option sur

action)
La quotité représente la quantité de titres sur Exemple : pour l’achat d’une option (call ou
laquelle porte un contrat d’option. put) de style américain sur la société X échéan-
ce septembre 2008 au prix d’exercice de 20
Pour les options sur actions elle est standardi- euros, le montant nominal sur lequel portera le
sée : contrat optionnel sera de 2000 euros.
• 100 titres par contrat pour les options de
style américain

Quotité de Montant nominal sur

Nombre de contrats X Prix d’exercice X =
négociation lequel porte l’option

1 X 20 X 100 = 2 000 €

Le multiplicateur (option sur indice)

Pour les options sur indice on parle de multi- Exemple : pour une option sur l’indi-
plicateur : c’est le montant par lequel on mul- ce CAC40® alors que le niveau de l’indice
tiplie l’indice pour obtenir la valeur sur laquelle CAC40® est de 5350 le montant nominal sur
porte le contrat. lequel portera le contrat optionnel sera de
53 500 euros
Option sur l’indice CAC40® = 10 € x indice
Valeur de Montant nominal sur
Nombre de contrats X X Multiplicateur =
l’indice lequel porte l’option

1 X 5350 X 10 = 53 500 €

La Négociabilité

Les options sont négociables à tout moment Exemple : vous achetez le 25 du mois en cours
jusqu’à l’échéance : sur l’échéance du mois suivant, 5 calls sur la
société X de style américain au prix d’exercice
Un investisseur peut acheter des calls et de 20 euros avec une prime de 0,75 euro. Le
des puts et les revendre sur le marché avant jour même de votre achat vous devez débour-
l’échéance. ser 375 euros qui seront versés au vendeur des
Réciproquement un investisseur peut vendre calls.
des calls ou des puts et les racheter sur le mar-
ché avant l’échéance.
montant Quotité
Nombre de contrats X X = Montant à verser
de la prime de négociation

5 X 0,75 X 100 = 375 €

Ces 375 euros vous donnent le droit jusqu’à l’échéance et uniquement si vous le souhaitez
d’acheter 500 (5x100) actions de la société X au prix unitaire de 20 euros.
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Vous pouvez avant l’échéance choisir de re- Vous pouvez clore votre position en reven-
vendre vos calls sur la société X. Supposons que dant vos calls avec une plus-value de 25 euros
le 5 du mois suivant votre achat, la prime des (5 x 0,05 x 100).
calls sur la société X échéance du mois en cours
pour un prix d’exercice de 20 euros s’élève à
0,80 euro.
Très important : Les options sont négociables Dans tous les cas, vous êtes invité à vous tour-
à tout moment dans les 2 sens (achat et ven- ner vers votre intermédiaire B*capital auprès
te). C’est-à-dire que l’on peut vendre une op- duquel vous trouverez les conseils et la com-
tion à découvert (sans l’avoir préalablement pétence utiles pour intervenir sur les options
achetée) et la racheter avant l’échéance. dans les meilleures conditions.
Cette particularité des options permettra de
mettre en oeuvre des combinaisons de stra-
tégies variées.

En conclusion, 3 possibilités s’offrent au détenteur d’une option call ou put :

• exercer l’option
• laisser expirer l’option
• revendre l’option

La série d’option

Les options de même type (option d’achat La combinaison des éléments décrits plus
ou de vente), ayant le même actif support, haut (valeur sous-jacente, mois d’échéance,
un même prix d’exercice et une même date prix d’exercice, option call ou put) constitue la
d’échéance font partie de la même série : elles série d’option.
s’identifient par un code spécifique à chaque
série.

Exemple de série d’options :

Call
Call XYZ septembre 2008 45
Option d’achat Valeur sous-jacente Mois d’échéance Prix d’exercice

Put
Call XYZ septembre 2008 45
Option de vente Valeur sous-jacente Mois d’échéance Prix d’exercice

La série d’option est la combinaison-type que vous retrouverez sur le site de votre intermédiaire
financier ou sur les sites internet d’informations boursières.
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Les 4 Stratégies de base

Achat de call
Pourquoi ?
• Vous anticipez une hausse sensible des cours de l’actif support.

Quelle stratégie ?
• spéculation à la hausse des cours,
• diversification du portefeuille,
• fixation du prix d’un achat ultérieur d’actions,
• protection d’une vente à découvert.

L’achat de call permet de profiter d’un mouvement de marché à la hausse avec l’assurance d’un
risque connu à l’avance et dans tous les cas, limité au montant de la prime versée.

Exemple :

Le cours actuel de l’action de la société X est de 69,16 €.

Vous décidez d’acheter un call avec les caractéristiques suivantes :

• Prix d’exercice : 80
• Maturité : sept 08
• Prix du call : 0,55 €
• Quotité : 100

Vous réglez un montant de : 0,55 € x 1 x 100 soit 55 €

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Profit

0 80
cours de l’action X

Perte maximum
= prime payée
- (0,55) point mort
=
prix d’exercice + prime
Perte
(80,55 = 80 + 0,55)

Avant l’échéance du 19 sept 2008

• Vous pouvez à tout moment revendre vos
calls et clore votre position, avec une plus-va-
lue ou une moins-value en fonction de l’évo-
lution du marché et du niveau de la prime des
calls que vous avez achetés. nge une prime.
A maturité le 19 sept 2008
vendeur d’une option a une obligation et
• 1er cas : le cours de l’action X a monté et
se situe au-delà du prix d’exercice, vous allez
exercer vos calls et acquérir 100 actions de la
société X au prix de 80 euros

• 2ème cas : le cours de l’action X a baissé

et se situe au-dessous du prix d’exercice, vous
n’exercerez pas vos calls. Votre perte sera li-
mitée au montant de la prime que vous avez
versée soit 55 euros.
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Achat de put
Pourquoi ?
• Vous anticipez une stabilité ou une légère baisse des cours de l’actif support.

Quelle stratégie ?
• protection d’actions détenues en portefeuille contre une baisse limitée des cours,
• recherche de revenus complémentaires,
• clôture d’une position acheteur d’options d’achat.

L’achat de put permet de protéger ses titres contre une baisse de cours, de profiter de cette
baisse. Comme pour l’achat de call, la perte est limitée au montant de la prime.

Exemple :

Vous avez 100 actions de la société Y en portefeuille que vous désirez conserver.
L’action de la société Y vaut 16,36 € .

Vous décidez d’acheter un put avec les caractéristiques suivantes :

• Prix d’exercice : 16 €
• Maturité : sept 08
• Prix de l’option : 1,13 €
• Quotité : 100

Vous réglez le montant suivant : 1,13 € x 100 x 1 soit 113 €

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Profit

14,87
0 16
cours de l’action Y

Perte maximum
= prime payée (1,13 €)
- point mort
=
prix d’exercice - prime
Perte
(16 - 1,13 = 14,87)

A maturité le 19 sept 2008

vendeur d’une option a une obligation et
• 1er cas : l’action a baissé jusqu’à 10 € . • 2ème cas : le cours de l’action Y est monté
au-delà de 16 € . La valeur de votre porte-
Votre portefeuille d’actions de la société Y feuille s’est appréciée. Vous n’exercez pas vo-
vaut désormais 1 000 € et subit une perte la- tre option. Vous avez perdu le montant de la
tente de 636 € (1 636 € - 1 000 €). prime qui correspond au coût d’assurance de
L’option s’est valorisée, et son prix à maturité votre portefeuille contre une baisse du mar-
est égal à la différence entre le prix d’exer- ché, (soit 113€).
cice et le cours de l’action de la société Y :
16 € - 10 € = 6 € soit 600 € au total pour 100
actions.

• Si vous souhaitez conserver vos actions de la

société Y, vous revendez votre put sur lequel
vous réalisez un bénéfice de 487 € (600 € -
113 € ).

• Vous avez protégé votre portefeuille contre

les fluctuations du marché : l’option agit com-
me une assurance car le bénéfice réalisé sur
l’option compense (au prix de l’option près) la
perte latente sur les actions. Le coût de cette
protection est limité au montant de la prime
fixée et est connu dès l’acquisition de l’option
(ici 113 € ).
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Vente de call

Pourquoi ?
• Vous anticipez une baisse sensible des cours du support.

Quelle stratégie ?
• protection d’actions détenues en portefeuille contre une baisse sensible des cours,
• spéculation à la baisse des cours.

La vente de call permet de fixer le prix de vente des actions. Le vendeur de call est dans
l’obligation de céder les titres s’il est exercé. Cette stratégie est donc très risquée s’il ne détient
pas les titres en portefeuille.

Exemple :

Les actions de la société X cotent 57,70 €.

Vous anticipez une baisse ou une stagnation du sous-jacent. Vous voulez obtenir un rendement
supplémentaire sur vos actions.

Vous vendez un call de caractéristiques suivantes :

• Prix d’exercice : 55 €
• Maturité : sept 08
• Prix de l’option : 5 €
• Quotité : 100

Vous encaissez le montant suivant : 5 € x 100 x 1 soit 500 €.

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Profit

60
0
55 cours de l’action X

point mort
- =
prix d’exercice + prime
Perte théorique (60 = 55 + 5)

A maturité le 16 mars
vendeur d’une option a une obligation et Remarque : puisque le vendeur était, dans no-
• 1er cas : le cours de l’action X est passé au- tre exemple, en possession des actions, la vente
dessus de 55 euros. En tant que vendeur de call est dite «couverte». Le résultat serait tout dif-
vous allez être assigné car l’acheteur de call a férent si le vendeur ne détient pas les actions.
intérêt à exercer son droit d’achat. On aurait parlé dans ce cas d’une vente «à dé-
couvert» qui est une position potentiellement
Comme vous aviez les titres en portefeuille et très risquée.
que le prix de 55 euros représente un objectif
de vente acceptable pour vous, vous aurez non Il est recommandé d’être très prudent si
seulement atteint votre but mais en plus vous vous appliquez cette stratégie sans détenir le
avez encaissé le montant de la prime. Vous sous-jacent en portefeuille.
aurez ainsi dopé votre performance.
• 2ème cas : le cours de l’action X a baissé
et passe en dessous du prix d’exercice de 55
euros. En face de vous l’acheteur du call n’aura
pas intérêt à exercer son droit et donc vous ne
serez pas assigné. Dans ce cas vous conservez
vos actions en portefeuille ainsi que la prime
encaissée.
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Vente de put

Pourquoi ?
• Vous anticipez une stabilité ou une hausse limitée des cours de l’actif support.

Quelle stratégie ?
• recherche de revenus complémentaires,
• clôture d’une position acheteur d’options de vente,
• achat ultérieur d’actions à un prix inférieur au marché.

La vente de put permet d’acquérir plus tard des titres à un montant inférieur au prix
d’aujourd’hui si l’on pense que le cours du sous-jacent va rester stable ou légèrement baisser.

Exemple :

Les actions de la société Z cotent actuellement 66,09 €.

Vous anticipez une stagnation ou une faible baisse du sous-jacent. Le niveau auquel vous seriez
prêt à acquérir le sous-jacent est inférieur aux cours actuels.

Vous vendez un put de caractéristiques suivantes :

• Prix d’exercice : 67,40 €

• Maturité : sept 08
• Prix de l’option : 4,96 €
• Quotité : 100

Vous encaissez le montant suivant : 4,96 € x 100 x 1 soit 496 €

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Profit théorique

62,44
0
67,40 cours de l’action Z

point mort
- =
prix d’exercice - prime
(62,44 = 67.40 - 4.96)
Perte théorique
A maturité le 19 sept
vendeur d’une option a une obligation et
• 1er cas : le cours de l’action Z est passé au • 2ème cas : le cours de l’action Z a baissé et
dessus de 67,40 euros. En tant que vendeur de passe en dessous de 67,40 euros. En face de
put vous n’allez pas être assigné car en face de vous l’acheteur du put aura intérêt à exercer
vous l’acheteur de put n’a pas intérêt à exercer son droit de vente et donc vous pourrez ache-
son droit de vente. ter les titres de la société Z à l’objectif de prix
que vous vous étiez fixé (67,40 euros). De plus
Vous ne pourrez pas acheter les titres à vous avez encaissé une prime ce qui diminue
67,40 euros mais vous avez encaissé une prime d’autant votre prix d’acquisition des titres de la
(4,96€). société Z. Les titres vous reviennent en réalité
à 62,454 €.

Conclusion : La raison en tient essentiellement à la dissy-

métrie des risques entre l’acheteur et le ven-
Optiquement et en termes de position à deur d’option :
l’égard de l’action sous-jacente, il semble équi- • en achetant un call, vous acquerez une es-
valent d’être : pérance de gain illimité en cas de hausse sen-
• acheteur de call ou vendeur de put; sible et rapide du support conforme à vos pré-
• vendeur de call ou acheteur de put. visions
• en achetant un put, une espérance de gain
Dans le premier cas, vous êtes acheteur poten- illimité en cas de baisse sensible et rapide du
tiel de titres, donc théoriquement haussier ; support ;
dans l’autre, vous êtes vendeur potentiel de ti- • en vendant un call ou un put, votre gain
tres, donc théoriquement baissier. Dans la pra- reste limité, dans tous les cas, au montant du
tique, il est pourtant très différent d’acheter premium encaissé, tandis que votre risque est
un call ou de vendre un put (ou vice-versa). illimité en cas d’évolution des prix du support
contraire à vos prévisions.

On retiendra :

• qu’il est risqué de vendre des options • qu’en tout état de cause, la vente sèche
d’achat non couvertes par la détention des (c’est-à-dire non couverte) d’options impli-
titres sous-jacents ou de vendre des options que l’immobilisation d’une couverture suffi-
de vente non couvertes par la possibilité de samment excédentaire par rapport au risque
mobiliser immédiatement les espèces corres- instantané pour mettre l’opérateur à l’abri
pondant à l’achat des titres sous-jacents au d’une liquidation intempestive par défaut de
prix d’exercice des options ; couverture.
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Pourquoi acheter
ou vendre des options ?
Les options négociables sont des instruments remarquables de maîtrise du risque
et de rentabilisation des placements. Complémentaires des actions, les options sur
actions et sur indice permettent de répondre à trois grands objectifs :

Couverture contre les risques de cours

Les options permettent de couvrir une posi- Pour ce faire, deux stratégies simples sont
tion en actions contre des variations de cours couramment utilisées :
susceptibles d’entraîner une perte, ou de pro-
téger une vente à découvert d’actions. • La vente d’options d’achat en couverture
d’actions détenues sera préférée à l’achat
Cette faculté est particulièrement apprécia- d’options de vente lorsque l’ampleur de la
ble si vous détenez des titres en portefeuille, baisse redoutée est estimée comme devant être
ou si vous venez de les acheter, et si vous sou- modérée : le montant du premium encaissé est
haitez vous protéger contre les risques d’une alors jugé suffisant pour couvrir cette baisse.
baisse des cours.
• L’achat d’options de vente en couverture
Si vous détenez un portefeuille diversifié, vous d’un portefeuille suppose, à l’inverse, la crainte
préférerez recourir aux options sur indice, qui d’une baisse des cours d’une ampleur relative-
vous protégeront contre le risque d’une baisse ment importante. Cet achat permet de com-
générale du marché ; les options sur actions, en penser la perte constatée sur le portefeuille par
revanche, permettront une couverture contre la valorisation des options de vente détenues,
le risque plus spécifique de baisse attaché à un qui seront revendues sur le marché avec béné-
titre donné. fice. Ainsi, le risque de perte sur le portefeuille
se trouve limité au montant des premiums ver-
sés à l’achat.

Spéculation et anticipation de cours

Les investisseurs qui achètent à terme des ac- ou vendeur du marché des actions françaises
tions ou les vendent à découvert, en prévision dans sa globalité.
d’une hausse ou d’une baisse des cours, ont le
même potentiel de gain et de perte, théorique- Parmi les plus habituelles des stratégies sim-
ment illimité dans les deux cas. ples de spéculation en anticipation de varia-
tions de cours figurent l’achat d’options d’achat
Avec les options, on poursuit les mêmes ob- et l’achat d’options de vente.
jectifs mais de manière tout à fait différente
et plus fine, d’une part en limitant leur risque
à un montant connu et choisi, d’autre part en
bénéficiant de l’effet de levier spécifique aux
options. Dans cette optique de prise de posi-
tion, notons que les options sur indice CAC 40
présentent l’avantage de se porter acheteur
 23

Dans les deux cas, l’acheteur de l’option court • L’achat d’options d’achat est effectué en
un risque limité au montant du premium qu’il prévision d’une hausse des cours de l’action
verse lors de la conclusion du contrat. Son gain support (option sur actions) ou de l’ensemble
potentiel est théoriquement illimité, à la hausse du marché (option sur indice).
avec l’option d’achat lorsque les cours dépas-
sent le prix d’exercice augmenté du premium, • L’achat d’options de vente est effectué en
à la baisse avec l’option de vente lorsque les prévision d’une baisse des cours d’une action
cours deviennent inférieurs au prix d’exercice ou du marché.
diminué du premium.
Ces deux stratégies, de surcroît, ne font cou-
rir aucun des risques attachés à un exercice
inopiné de l’option et n’exigent pas l’immobili-
sation d’une couverture.

Dynamisation de la gestion de portefeuille

Grâce à l’effet de levier attaché à l’achat • De manière toutefois plus risquée, vous pou-
d’options, il est possible d’obtenir, à partir d’un vez également chercher à accroître les revenus
même capital, une diversification des place- de votre portefeuille par la vente «nue» d’op-
ments beaucoup plus grande que celle décou- tions de vente, c’est-à-dire sans détenir les ac-
lant de la simple acquisition d’un portefeuille tions ou le panier d’actions support des options
d’actions individuelles. vendues.

Ainsi, à partir d’un capital initial, vous Cette stratégie est engagée lorsque vous es-
pouvez : timez que les cours resteront stables, voire en
légère hausse, jusqu’à la date d’échéance. Dans
• acheter une option d’achat sur l’indice CAC ce cas, en effet, les options de vente ne seront
40 qui vous permettra de détenir indirecte- pas exercées et vous conserverez intégralement
ment un portefeuille bien diversifié en actions le montant des premiums initialement encais-
françaises, ce qui vous donnera la faculté de sés. Sans modification de cette position, le ris-
bénéficier pleinement du potentiel de hausse que de perte devient en revanche illimité en cas
du marché, avec un investissement de base de baisse des cours en-dessous du point mort.
modeste;
• placer le reste de votre capital, par exemple
en obligations dont les intérêts reçus viendront Protection du prix d’un achat ultérieur
abaisser votre risque de perte sur l’option si les d’actions
cours du marché venaient à baisser.

• L’achat d’options d’achat peut être prati-

Recherche de revenus complémentaires quée dans la perspective d’un achat d’actions
à une date ultérieure (9 mois au maximum),
La vente d’options permet d’encaisser des si vous ne disposez pas des fonds nécessaires
premiums susceptibles d’accroître la rentabilité avant cette date. Par cette opération, vous vous
d’un portefeuille déjà constitué, sous forme assurez d’un prix ferme d’achat de vos actions.
d’un complément de revenus.

• Dans une perspective de stabilité ou de bais-

se légère des cours du support, vous pouvez
très bien si vous avez un portefeuille d’actions,
procéder à une vente d’options d’achat sur des
actions détenues en portefeuille ou sur l’indice
CAC 40.
Si vos prévisions de cours se vérifient, les op-
tions ne seront pas exercées, vous n’enregistre-
rez pas de perte sensible sur votre portefeuille
et conserverez donc quasi intégralement le
montant des premiums reçus, qui viendra aug-
menter vos revenus.
24

• La vente d’options de vente peut être utilisée Si l’hypothèse de faible baisse se vérifie, les
pour acheter des actions à un prix inférieur au options sont susceptibles d’être exercées et leur
cours actuel du marché. Au lieu de passer des prix d’exercice (proche du cours initial), dimi-
ordres d’achat d’actions à un cours limité in- nué du montant du premium, devient alors le
férieur au cours du marché, en attendant une prix de revient potentiel des actions que vous
baisse des cours pour en obtenir l’exécution, il souhaitiez acquérir.
est en effet possible de vendre des options de
vente.

Les différentes stratégies qui ont été pré- Toutefois, il importe de signaler que le mar-
sentées mettent chacune en oeuvre l’une des ché des options négociables offre une large
quatre stratégies simples qui consistent à se gamme d’autres stratégies plus complexes,
porter respectivement acheteur ou vendeur qui se définissent comme autant de combi-
d’options d’achat ou d’options de vente. naisons différentes de ces positions élémen-
taires.
 25

Valeur d’une option

A l’instar du prix d’une action, (déterminé seulement par l’offre et la demande
sur le marché), le prix d’une option (la prime) dépend aussi des anticipations de
résultats de la valeur à l’échéance. La valeur d’une option est composée de deux
parties : la valeur intrinsèque et la valeur temps.

Prix d’une option = Valeur intrinsèque + Valeur temps

La valeur intrinsèque La valeur temps

vendeur d’une option a une obligation et vendeur d’une option a une obligation et
La valeur intrinsèque représente le profit qui La prime d’une option vaut généralement plus
serait obtenu immédiatement si l’on décidait que sa valeur intrinsèque tout simplement par-
d’exercer l’option. ce qu’il y a toujours une chance pour que, d’ici
l’échéance de l’option, l’évolution des cours du
L’acheteur d’une option d’achat (call) ne dé- sous-jacent entraîne un accroissement de la
cide d’exercer (acheter les titres) que si le cours valeur intrinsèque de l’option. La valeur temps
du sous-jacent est supérieur à son prix d’exer- mesure cette probabilité.
cice : la valeur intrinsèque représente dans ce
cas la différence entre le cours du sous-jacent Ainsi, même lorsque l’option a une valeur in-
et le prix d’exercice. trinsèque nulle, la prime n’est pas nulle mais
égale à sa valeur temps. Cette valeur représen-
De même, l’acheteur d’une option de vente te en quelque sorte la probabilité de réaliser
(put) ne décide d’exercer (vendre les titres) que votre anticipation.
si le cours du sous-jacent est inférieur à son
prix d’exercice : la valeur intrinsèque repré- La valeur temps se mesure par la différence
sente dans ce cas la différence entre le prix entre le prix de marché de l’option et sa valeur
d’exercice et le cours du sous-jacent. intrinsèque. Plus l’échéance de l’option est éloi-
gnée et plus la valeur temps est importante.
Dans tous les cas, la valeur intrinsèque d’une
option est positive ou nulle, mais elle n’est ja- A l’inverse, à l’échéance, la prime d’une op-
mais négative puisque l’exercice de l’option est tion est uniquement égale à la valeur intrin-
un droit et non une obligation. Elle ne dépend sèque, la valeur temps, elle, valant zéro. Il est
que de la différence entre le cours du support donc souvent conseillé de revendre son option
et du prix d’exercice. avant l’échéance afin de ne pas perdre toute la
valeur temps.
Exemple
Série d’option Cours de l’action Prime Valeur Valeur temps**
(A) intrinsèque*
Call prix d’exercice 24 30 7 6 1
Call prix d’exercice 36 30 0,80 0 0,80
put prix d’exercice 28 30 2,10 0 2,10
put prix d’exercice 40 30 10,70 10 0,70
* valeur intrinsèque d’un call = cours de l’action - prix d’exercice ; si cette différence est négative, la valeur intrinsèque est égale à zéro.
valeur intrinsèque d’un put = prix d’exercice - cours de l’action ; si cette différence est négative, la valeur intrinsèque est égale à zéro.
** valeur temps = prime - valeur intrinsèque
26

6 déterminants
fondamentaux pour
valoriser une option

La valeur d’une option dépend principalement de six déterminants : le cours du

sous-jacent, le prix d’exercice de l’option, la volatilité du sous-jacent, la durée de
vie de l’option et les dividendes.

1) Le cours du sous-jacent 5) La volatilité du sous-jacent

vendeur d’une option a une obligation et
La volatilité historique est constatée à partir
Le cours du sous-jacent agit directement sur du comportement historique du sous-jacent.
la valeur intrinsèque. En cas d’augmentation La volatilité implicite reflète l’amplitude po-
des cours de l’actif sous-jacent, le call aura tentielle de variation du sous-jacent telle que
plus de valeur et le put en perdra. En cas de le prix des options l’anticipe.
baisse des cours, la valeur du call diminuera et
celle du put augmentera. Plus la volatilité est importante et plus forte
est la probabilité que les cours du sous-jacent
2) L’échéance évoluent favorablement, c’est-à-dire acrois-
sent la profitabilité de l’option. Par consé-
Plus on aura de temps pour permettre à une quent, plus la volatilité est importante et plus
anticipation de se réaliser, plus on devra payer chère est l’option (aussi bien pour une option
cher le droit qui nous est accordé. Ainsi, aussi d’achat qu’une option de vente).
bien pour les calls que pour les puts, plus la
maturité est lointaine, plus les options sont Les profils de gains des options étant asymé-
chères et moins la liquidité et l’effet de levier triques (exemple : achat de call, gain illimité
sont bons. à la hausse mais limité à la prime en cas de
baisse), plus la volatilité est importante, plus le
potentiel de gain est important et donc plus les
3) Le prix d’exercice primes d’options sont élevées.

Il est à déterminer avec précaution car la ma- Cela peut aussi s’expliquer par la position du
nière dont l’option va réagir aux anticipations vendeur d’option qui exige une rémunération
dépendra de son positionnement par rapport plus forte pour compenser la hausse de son ris-
au cours actuel du sous-jacent. que liée à la hausse de la volatilité.
Pour une option d’achat, une option avec un
prix d’exercice élevé est moins chère qu’une
option à prix d’exercice faible. 6) Le dividende
Inversement, pour une option de vente, une
option avec un prix d’exercice élevé est plus Le porteur d’une option ne touche pas le di-
chère qu’une option à prix d’exercice faible. vidende mais le cours du sous-jacent va baisser
lors de son versement. Dans ce cas la valeur de
l’option d’achat est d’autant plus faible que les
4) Le taux d’intérêt dividendes à détacher jusqu’à l’échéance sont
importants (et inversement pour le put).
Acheter un call revient à acheter un titre et à
le payer plus tard ; ainsi plus le taux d’intérêt
est élevé et plus le call sera cher.
 27

Liffe:
un marché réglementé
L’ensemble des marchés dérivés de NYSE Euronext regroupe aujourd’hui 6 places
financières : Amsterdam, Bruxelles, Lisbonne, Londres, New-York et Paris. En Eu-
rope l’activité des dérivés rassemblée sous l’appellation Liffe, se situe au 2ème rang
mondial en nombre de contrats négociés.

Chacun des marchés de Liffe bénéficie du la- Acheteurs et vendeurs ne se rencontrent pas
bel de marché réglementé et relève des autori- personnellement, mais par le truchement d’une
tés de marché locales : FSA pour Londres, AFM tierce personne, que l’on appelle l’intermédiai-
pour Amsterdam, CBF pour Bruxelles, CMVM re. Cette intermédiation peut être assurée par
pour Lisbonne et l’AMF pour Paris. B*capital.

A travers ces différents marchés, Liffe offre Liffe vous assure que votre ordre sera bien
aux investisseurs une large gamme de produits exécuté et vérifie que la procédure est effec-
tels que dérivés de taux, d’actions, d’indices, de tuée dans les règles.
marchandises et de devises. La garantie d’un service de qualité
en matière d’options est pour vous
Depuis 2003 les marchés de Liffe sont inté- extrêmement importante. C’est pour-
grés techniquement et disposent : quoi votre intermédiaire doit pouvoir
répondre de manière précise et profes-
• de règles de fonctionnement harmonisées sionnelle à votre demande.
par famille de produits,
• d’une plate-forme unique de négociation
LIFFE CONNECT ®.

Aujourd’hui, même si l’harmonisation de la

réglementation des produits dérivés est en
cours de réalisation au niveau européen, ces
instruments financiers n’en restent pas moins
soumis aux règles nationales.

Les options en pratique sur le

marché français
Comment acheter ou vendre des options ?

Si vous désirez acheter ou vendre des actions,

vous devez passer un ordre d’achat ou de vente
sur le marché des actions. La démarche est si-
milaire pour les options. Les options sont ache-
tées et vendues sur le marché des options, lieu
de rencontre entre les acheteurs et les ven-
deurs d’options.
28

Comment passer un ordre ? Suivre les cotations des

vendeur d’une option a une obligation et
Lorsque vous transmettez un ordre, il options
convient toujours de mentionner les données vendeur d’une option a une obligation et
suivantes : Vous pouvez consulter le prix des options co-
tées sur Liffe, de différentes manières :
• le type d’option (call ou put)
• la valeur sous-jacente Sur Internet :
• le style d’option (européen ou américain)
• le mois d’échéance • à l’adresse [Link]
• le prix d’exercice • à l’adresse [Link]
• le sens de l’option (achat ou vente)
• la quantité = le nombre de contrats d’op-
tions que vous désirez acheter, ou vendre
• la durée de validité de l’ordre (un jour, jusqu’à
la date d’échéance ou jusqu’à un jour précis)
• le type d’ordre (différents types d’ordre sont
mis à votre disposition par les intermédiaires)

Les frais de transaction

A l’instar des transactions sur actions, des
frais de transaction vous seront demandés
pour la négociation des options. Le calcul de la
couverture est effectué par LCH. Clearnet SA
après chaque séance de bourse. Les appels de
couverture sont exigés tous les matins avant
l’ouverture du marché.

L’intermédiaire exigera de la même façon

de son client une mise à jour de sa couverture
avant la séance.

Afin de permettre une mise à jour plus fré-

quente permettant de suivre les opérations
faites au cours d’une même séance de bourse,
nous disposons d’une plate-forme de centrali-
sation des risques qui donnent lieu à des mises
à jour des couvertures du client plusieurs fois
dans la même journée.
 29

Dernières recommandations
Vous souhaitez protéger ou dynamiser votre portefeuille par le biais des options, contactez
nos équipes au 01 40 17 59 29.

En investissant votre capital dans différents produits, vous limitez vos risques.

Les options vous permettent de profiter aussi bien d’une hausse que d’une baisse des cours.
Diversifiez donc vos investissements.
30

Mots-clés
Actif sous-jacent Actif (action, obligation, Indiceboursier,...) pouvant être acheté (dans le
cas d’une option d’achat) ou vendu (dans le cas d’une option de vente)
par le détenteur qui lève son option
Assignation Désignation du vendeur qui doit remplir ses obligations (achat ou vente
du sous-jacent) en cas d’exercice de l’option par l’acheteur
Date d’échéance Voir jour d’échéance
Date d’expiration Voir jour d’échéance
Acheteur Personne qui achète le droit et qui paie une prime à celui qui l’a
vendu
Vendeur Celui qui accorde le droit à l’acheteur de l’option, et en échange de son
engagement, celui-ci reçoit une indemnité (la prime d’option)
Vente non couverte Vente d’une option call sans posséder la valeur sous-jacente
Coucerture Montant requis pour couvrir les risques liés aux positions vendeur en
options ; ce montant est versé par l’intermédiaire adhérent à la chambre
de compensation et par le client donneur d’ordre à son intermédiaire
Delta Sensibilité du premium de l’option à la variation des cours de l’actif
sous-jacent
Exercice Faire usage de son droit d’achat (call) ou de vente (put) et acheter ou
vendre la valeur sous-jacente
Jour d’échéance Le jour où l’option cesse d’exister
Mois d’échéance Le mois pendant lequel l’option expire
Indice de Niveau de l’indice de référence calculé et diffusé chaque jour de bourse
compensation immédiatement après l’heure de clôture du marché soit ( 16 h au MO-
NEP). Il sert de référence quotidienne à l’exercice des positions, et de
pivot aux calculs de couverture
Indice de Niveau de l’indice de référence calculé immédiatement après l’heure de
liquidation clôture du marché soit ( 16 h au MONEP). Son usage est identique à
celui de l’indice de compensation
Option Un contrat qui donne à l’acheteur le droit de négocier la valeur sous-
jacente à un prix fixé àl’avance et ce pendant une période déterminée
Call Droit d’acheter la valeur sous-jacente à un prix convenu à l’avance et
ce, pendant une période déterminée à l’avance
Put Droit de vendre la valeur sous-jacente à un prix convenu à l’avance et
ce, pendant une période déterminée à l’avance
Option américaine Option pouvant être exercée, au gré de l’acheteur, à tout moment
jusqu’à l’échéance de l’option
Option européenne Option ne pouvant être exercée qu’à la date d’échéance du contrat
Prime d’option Prix de l’option (par unité de valeur sous-jacente)
 31

Prix d’exercice Le prix fixé à l’avance auquel la valeur sous-jacente peut être négociée
en cas d’exercice
Série d’option Option de même type, por tant sur le même actif, ayant le même prix
d’exercice et la même date d’échéance
Taille du contrat C’est la quantité de valeurs sous-jacentes sur laquelle porte l’option
et que l’on traite en cas d’exercice. Dans le cas d’un indice boursier, la
quotité s’exprime en euro par point d’indice.
Valeur intrinsèque Elle r eprésente la dif férence instantanée entre le cours de l’actif sous-
jacent et le prix d’exercice de l’option : c’est le bénéfice de l’acheteur
(et la perte du vendeur) s’il exerçait l’option immédiatement.
Valeur sous-jacente Le bien sur lequel porte l’option et qui est négocié en cas d’exercice de
l’option
Valeur temps Différence entre la prime et la valeur intrinsèque
Vente non couverte Vente d’une option call sans posséder la valeur sous-jacente
Volatilité Mesure de la variation du cours de la valeur sous-jacente
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 33

Contacts

Contacts

B*capital
Tel: +33 (1)40 17 59 00
Email: bcapital@[Link]
Internet: [Link]
34

PARIS - 21, bd Haussmann 75009 Paris - Tél : +33 (0)1 40 17 50 00 - Fax : +33 (0)1 47 42 93 96
LYON - 3, rue de l’Arbre Sec 69001 Lyon - Tél : +33 (0)4 72 10 40 00 - Fax : +33 (0)4 72 00 92 39
MARSEILLE - 579, avenue du Prado 13008 Marseille - Tél : +33 (0)4 91 77 00 74 - Fax : +33 (0)4 91 22 64 24
[Link] - [Link] : bcapital@[Link]
B*capital - Société Anonyme au capital de 4 151 589 euros - RCS Paris B 399223437