RAPPEL DE NOTIONS
Exercice 2 : Le MEDAF
APPLICATIONS CHOIX DE PORTEFEUILLE
Exercice 1
Vous êtes le manager d’un fonds d’investissement. Ce fond a une espérance de rentabilité de
17% et un écart type de 27%. Il est également possible pour un investisseur de placer son argent
dans des obligations du Trésor et de réaliser ainsi un placement au taux sans risque de 7%.
Question 1- L’un de vos clients est une compagnie d’assurance. Cette compagnie vous a
confié un portefeuille de 1milliard d’€. En moyenne la compagnie doit faire face à des
versements nets pour un montant annuel de 100 millions d’€. Comment devriez-vous
répartir les actifs dans le fond et dans l’actif sans risque pour faire face en moyenne aux
besoins en cash de votre client ?
Question 2- Un autre de vos clients est une caisse de pension. Les statuts de la caisse
limitent cette dernière dans son exposition au risque. Au maximum elle peut avoir une
exposition au risque de 20%. A quelle espérance de rentabilité ce client peut-il s’attendre
?
Question 3- Puis il y a Gaston, un autre client qui maximise son utilité. Celle-ci est donnée
par U(x)= E(x) – 0,5 kσ2 où k = 3,5. Que représente le paramètre k ? Quelle proportion
α de sa richesse devrait il investir dans votre fonds ? Expliquez bien les étapes de votre
raisonnement, vos calculs et le résultat obtenu.
Question 4- Pourquoi le portefeuille optimal de Gaston ne dépend-t-il pas de son niveau
de richesse initial ?
Car la richesse initiale n’est pas aléatoire et n’influe pas directement (si l’on raisonne en part
de la richesse investie) sur la variance du portefeuille. Son utilité espérée est donc définie à une
constante (w0) près : le montant investi sera donc identique.
Question 5- Comment se modifie le choix optimal de Gaston si à présent on suppose que
k = 4,5 ? Commentez
Pour k=4.5 on a α= 0.15242 soit 15,24%
Son aversion pour le risque augmente, il diminue donc la part qu'il va investir dans l'actif risqué!
Question 6- On suppose maintenant que votre fonds est composé de trois actifs
élémentaires dont les parts relatives (proportions) sont : action A: 27%, action B: 33%,
action C: 40%. Considérez encore l’investisseur de la question 3, Gaston. Quelles sont les
proportions en A, B et C dans son portefeuille ? Si sa richesse est de 2 000 € quelle somme
aura-t-il placé dans A, B, C et dans l’actif sans risque ?
Exercice 2
Correction :
Question 1- Par construction, l’espérance de rendement du portefeuille P est linéaire, et vaudra
10 % si le portefeuille est constitué à 100% de l’actif B. Elle ne pourra pas être supérieure à
partir du moment où il n’est pas possible de vendre/acheter un des titres à découvert.
Question 2-
Le portefeuille le moins risqué qu’il est possible de constituer à partir de deux actifs risqués est
appelé pf de variance minimale.
Question 3- pour faire plus lisible, je n'ai mis que 3 cas.
Sur ce graphique, sont représentés, pour chaque niveau de corrélation entre les titres, les
ensembles de portefeuilles réalisables. Plus la corrélation entre les titres se rapprochent de -1,
plus il est possible d’obtenir des portefeuilles de moins en moins risqués. Pour chaque cas, la
variance du portefeuille est toujours inférieure ou égale à la variance des 2 actifs pris séparément
(notamment du moins risqué d’entre eux!) et même que la somme pondérée des risques des
deux actifs ! Par exemple, pour ρ = 0, il est possible d’obtenir plusieurs portefeuilles dont le
risque est plus faible que l’actif le moins risqué ! (en effet, prenons par exemple Pmin dont le
risque global est de 12,70% <22%!!). Ainsi, pour que la diversification produise ses effets, il
n’est pas nécessaire d’avoir une corrélation négative (comme intuitivement on pourrait le
penser), elle doit seulement être différente de 1.
Enfin, la diversification d’un portefeuille est d’autant plus efficace que la corrélation entre les
titres est faible.
II. EVALUATION DE PERFORMANCE
Exercice 1 : Le ratio de Sortino ou IR
Correction :
Pour investir dans ce fonds, l’investisseur pose une valeur de réserve égale à la rentabilité «
normale » du secteur. C’est pourquoi, l’attractivité de ce fonds doit s’évaluer au regard du profil
de gain au-delà du taux de rendement normal du secteur et ce, par unité de risque de perte en
deçà du taux de rentabilité minimal.
Dans une telle situation, le ratio de Sortino se révèle être un bon indicateur de performance.
i. Détermination de la rentabilité en excès de la valeur de réserve de l’investisseur
La valeur de réserve de l’investisseur fait référence au rendement normal annuel perçu d’un
investissement dans le secteur des nouvelles technologies. Ce secteur offre les flux de trésorerie
définis au tableau 6.2 pour un investissement initial de 100 000 euros. On peut donc écrire le
rendement offert par le secteur comme le taux k, qui permet d’égaler la somme des flux
actualisés à la valeur de l’investissement initial, soit :
ii. Détermination du profil de risque de l’investissement
Le risque est alors de faire face à un rendement inférieur à la rentabilité minimale attendue de
12,96 % :
Cela donne une rentabilité excédentaire par unité de risque de l’ordre de 11,77 %. Vu la
rémunération offerte par le secteur (15 %), le fonds ne semble pas être une bonne perspective
d’investissement. Bien qu’offrant un rendement supérieur aux objectifs de rentabilité que se
fixe l’investisseur, le fonds présente un risque élevé. En effet, sur une période de six années, le
fonds offre un rendement négatif la moitié du temps.
Exercice 2 : Le M2
Correction :
