LUMIÈRE SUR
ÉVALUATION DE L'ENTREPRISE POUR UNE TRANSMISSION
“Le vrai génie réside dans l’aptitude à évaluer l’incertain, le hasardeux, les informations
conflictuelles" - Churchill.
AVANT D’ÉVALUER, IL FAUT CONNAÎTRE LE SECTEUR & L’ÉCOSYSTÈME
DE L’ENTREPRISE
COMBIEN VAUT CETTE ENTREPRISE ?
Valeur selon le vendeur Valeur selon l’acheteur
Performance Investissement Attachement Performance Synergies Contexte
sentimental & marché
POURQUOI RATIONALISER LA VALORISATION ?
Le vendeur a tendance à vouloir augmenter
la valeur de son entreprise, pour la vendre
au plus cher.
L’acheteur a tendance à vouloir baisser la
valeur de l’entreprise cible, pour l’acheter
au meilleur prix (soit le moins cher possible).
Le but d’une valorisation est de déterminer la valeur de l’entreprise de la manière la plus objective
possible.
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LUMIÈRE SUR
LES 3 PRINCIPALES MÉTHODES DE VALORISATION UTILISÉES
Pourquoi j’achèterai plus cher Combien me rapporte l’entreprise Combien me coûterait de faire
que mon voisin ? tous les ans ? l’investissement ?
Méthode DFC
Méthode patrimoniale
Méthode des multiples PRIX
Pourquoi je vendrai moins En combien d’années d’activité
Combien je peux en tirer en
cher que mon voisin ? je pourrai rembourser mon
liquidant mes actifs ?
investissement ?
MÉTHODE PATRIMONIALE
ACTIF PASSIF
Capitaux propres
Total ACTIF
(le patrimoine que possède
l’entreprise)
Dettes
C’est une photographie du patrimoine et des dettes de l’entreprise à un instant donné.
Elle vise à évaluer une entreprise en évaluant séparément chaque élément de l’actif et du passif présent
au bilan de l’entreprise.
De manière simplifiée : la valeur de l’entreprise = l’actif réel (patrimoine de l’entreprise) – les dettes
(à rembourser)
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LUMIÈRE SUR
MÉTHODE PATRIMONIALE, EXEMPLE CHIFFRÉ
BILAN DE LA SOCIÉTÉ ALPHA
ACTIF PASSIF
Capitaux propres
MAD 40M
Total ACTIF
MAD 100M
Dettes
MAD 60M
Selon la méthode patrimoniale, la valeur de la société Alpha serait de MAD 40M. Ce qui ne veut pas
dire que le repreneur et le vendeur vont s’accorder sur ce montant, mais ce sera une base de discussion.
MÉTHODE PATRIMONIALE, QUAND L’UTILISER ?
ENTREPRISES AYANT UNE STRUCTURE BILANCIELLE IMPORTANTE
=
PATRIMOINE IMPORTANT (IMMOBILIER, FONCIER, AUTRES ACTIFS TANGIBLES...)
Industries Construction et BTP Agribusiness et industries
de transformation
Elle n’est pas recommandée pour les sociétés à faible intensité capitalistique comme les sociétés de
services ou les start-up.
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LUMIÈRE SUR
MÉTHODE DES COMPARABLES OU MULTIPLES
Le fondement méthodologique de cette approche est simple et repose sur le principe de l’arbitrage :
deux actifs en tous points similaires doivent être proposés au même prix.
CA CA CA
Marge Marge Marge
Dette Trésorerie Dette Trésorerie Dette Trésorerie
Société A Société B Société C
La méthode en 4 étapes…
Dessiner un Appliquer les
Calculer les Choisir les
échantillon multiples aux
01 multiples pour 02 multiples 03 04
pertinent de agrégats de la cible
l’échantillon pertinents
comparables
EXEMPLES DE MULTIPLES & AGRÉGATS
Il s’agit de ratios qui mettent en jeu le chiffre d’affaires, l’actif net ou encore l’excédent brut d’exploitation
et qui sont comparés par rapport aux autres tels que :
· Valeur d'entreprise / EBE
· PER (Price earning ratio) : Capitalisation boursière / résultat net ou Capitalisation boursière / CA
À titre de rappel (Valeur d'entreprise = capitalisation boursière + endettement - trésorerie)
Valeur capitaux propres
= PER échantillon x Résultat net courant
Méthode d’évaluation par les multiples
= Multiple_EBIT échantillon x EBIT - endettement net
(PER, EBIT, EBITDA, CA)
= Multiple_EBITDA échantillon x EBITDA - endettement net
= Multiple_CA échantillon x CA - endettement net
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LUMIÈRE SUR
MÉTHODE DE VALORISATION PAR FLUX DE TRÉSORERIE ACTUALISÉS (DCF)
Une entreprise vaut aujourd’hui l’ensemble des revenus qu’elle génèrera à l’avenir (flux de trésorerie),
extrapolés à l’infini, et actualisés au taux de rendement que pourrait en attendre un investisseur.
LA FORMULE MATHÉMATIQUE
Flux de trésorerie actualisé
c E(CFt) Continuing value c
Valeur de l’actif =∑ t=1 +
(1+r)t (1+r)c
Période valeur de la continuité
de projection d’exploitation
(croissance constante)
E (CFc) * (1+c)
Continuing valuec=
r-c
Sur un plan pratique, cette méthode se construit en 4 étapes
Estimer le taux
4
d’actualisation
Valeur
Actualisation
Calculer la
valeur finale
Calculer les flux 3
de trésorerie
2
Construire 1 Temps
un plan d’affaires
Horizon explicite
Flux d’investissement
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LUMIÈRE SUR
Exemple
Plan d’affaires (M MAD) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Chiffre d’affaires 292,1 359,2 320,8 323,5 326,5 329,5
% taux de croissance 32,70 23,0% -10,7% 0,8% 0,9% 0,9%
Marge Brute 30,3 35,6 31,8 33,1 34,7 35,1
% du CA 10,37% 9,91% 9,91% 10,23% 10,63% 10,65%
EBIT 7,6 11,4 7,6 8,6 9,6 9,9
% du CA 2,6% 3,2% 2,4% 2,7% 2,9% 3,0%
IS - 33% -2,5 -3,8 -2,5 -2,8 -3,2 -3,3
EBIT après Impôt 5,1 7,6 5,1 5,8 6,4 6,6
Dotation aux amortissements 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Investissements -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2
BFR 38 46,7 41,7 42,1 42,4 42,8
BFR en % du CA 13,01% 13,00% 13,00% 13,01% 12,99% 12,99%
Variation du BFR -8,7% 5% -0,4% -0,3% -0,4%
Flux de trésorerie disponible -1,1 10,1 5,4 6,1 6,2
Plan d’affaires (M MAD) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e F1
EBIT après Impôt 5,1 7,6 5,1 5,8 6,4 6,6 6,6
Flux de trésorerie disponible -1,1 10,1 5,4 6,1 6,2 6,6
Année 1 2 3 4 5 5
WACC 12,50%
Valeur terminale 59,9
Flux de trésorerie actualisés -0,9 7,97 3,77 3,83 3,46
FTA cumulés -0,9 7,03 10,80 14,62 18,08
33,2
Valeur terminale actualisée
Valeur de la société
Synthèse de l’évaluation par la méthode des DCF (en M MAD)
FTA cumulés 18,08
Valeur terminale actualisée 33,2
Valeur d’entreprise 51,28
Dette nette -15,6
Valeur des capitaux propres 86,96
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LUMIÈRE SUR
CHOIX DE LA MÉTHODE, ARGUMENTAIRE Á TRAVERS UN ARBRE DE DÉCISIONS
L’entreprise est-elle essentiellement une entreprise patrimoniale ?
L’utilisation de la méthode patrimoniale (ou dite aussi de l’actif net) est préconisée
Exigence des usages professionnels en vigueur dans le secteur où opère l’entreprise à évaluer
Utilisation de multiples (CA, Rentabilité,...) Le CA, reste la donnée la plus simple à appréhender pour les PME
Possibilité d'extrapolation des données passées pour évaluer l’entreprise
Les méthodes reposant sur la rentabilité de la société seront privilégiées
Existence d’un système de prévision cohérent et pertinent
Dans ce cas, une approche reposant sur l’actualisation des flux futurs est envisagée
S'agit-il d’une entreprise mature qui a une politique de distribution de dividendes récurrente ?
Évaluation à partir de l’actualisation des flux de dividendes
Transactions comparables avec des données suffisamment accessibles et publiques pour des raisonnements
par analogies. Nous utiliserons alors La méthode des multiples est appropriée.
CONTENU PRODUIT PAR BE RIGHT GROUP POUR ATTIJARIWAFA BANK
