Exercices sur swaps : No1 à No7. Le reste utilise des notions sur les options, et futures.

Exercice No1 (tiré d'un quiz)

Un opérateur sur les taux signe un contrat swap 5 ans : il paiera le taux EURIBOR 3 Mois, et
recevra le taux fixe 8%. Les taux sont payés trimestriellement.

Nous supposons que la courbe des taux est plate. Quel est le niveau des taux ?
Quel est le point de vue de l'opérateur sur l'évolution du marché des taux ?

Dix mois plus tard, les taux de rendement in fine sont égaux à 6,5% sur toutes les maturités.
Le taux EURIBOR 3 Mois observé il y a un mois exactement valait 7,55%. Quelle est la
valeur du swap ? Quelle opération doit-il effectuer pour déboucler sa position ?

Exercice No2 (tiré d'un quiz)

Une institution financière a emprunté 100 Millions in fine à 8% (taux trimestriel) auprès
d'une banque. Voulant payer du variable, elle est entrée dans un contrat de swap avec un
market maker pour trois ans, au taux de 8%.

Un an et 6 mois après la signature des contrats de swap et d'emprunt, l'institution fait défaut,
avant le paiement des coupons courus. Les taux sont alors à 10%. Calculer les pertes réalisées
par le market maker contrepartie du swap, et la banque débitrice. Expliquer pourquoi le
risque de défaut sur un swap est noté plus faiblement que sur un emprunt.

Exercice No3 (tiré d'un quiz)

1) En date 0, un investisseur achète un titre à taux flottant, EURIBOR 3 mois révisable, de

maturité 2 ans, sur un montant nominal de 100 000F. Le premier coupon sera versé au bout
d'exactement 3 mois. Le taux EURIBOR 3 mois cote 10%.
Quel est le montant investi ?

2) Deux mois plus tard, les taux monétaires cotent sur 1 mois 8%, sur 2 mois 8,03%, et sur 3
mois 8,05%. Que dire de la courbe des taux monétaires ?
L'investisseur souhaite revendre le titre acheté en 0. A quel prix peut-il le revendre ?
Quel est le taux de l'investissement réalisé sur les deux mois passés ? Expliquer le résultat
par l'évolution des taux du marché, et une analyse de risque du titre à taux révisable.

3) Tracer sur un même graphe l'évolution de la duration d'un titre à taux révisable EURIBOR
3 mois et d'une obligation à rémunération fixe, au pair en 0, de mêmes maturités 2 ans. Nous
supposerons dans cette question que la courbe des taux est plate, constante sur deux ans, et
que le taux monétaire 3 mois reste égal à 10%.

4) Quelle aurait été le taux de l'investissement réalisé en 0, débouclé au bout de deux mois,
dans les mêmes conditions de marché que dans les questions 1) et 2), si le titre acheté en 0
avait été une obligation à rémunération fixe ? (Nous supposerons que la courbe des taux est
plate à chaque instant, et que le titre acheté est au pair en 0.)

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5) Comparer le résultat de la question 4) à ceux des questions 1) et 2). Analyser les
différences à la lumière de la question 3).

Exercice No 4

Companies A and B have been offered the following rates per annum on a $20 million 5-year
loan :
Fixed Rate Floating Rate
Company A 12.0% Libor + 10bp
Company B 13.4% Libor + 60bp

Company A requires a floating rate loan; company B requires a fixed rate loan. Design a
swap that will net a bank, acting as intermediary, 10 bp per annum and appear equally
attractive to both companies.

Exercice No5

A financial institution has entered into an interest rate swap with company X. Under the terms
of the swap, it receives 10% per annum and pays 6-month LIBOR on a principal of $10
million for 5 years. Payments are made every 6 months. Suppose that company X defaults on
the sixth payment date (end of year 3) when the interest rate (with semiannual compounding)
is 8% per annum for all maturities. What is the loss to the financial institution ? Assume that
6-month LIBOR was 9% per annum half way through year 3.

Exercice No6 (tiré d'un quiz)

Selon les termes d'un contrat de swap, une institution financière s'est engagée à payer
un taux fixe trimestriel (paiements trimestriels), et elle reçoit le Euribor 3 Mois sur un
montant nominal de 100MF. A la date de signature du swap, les taux de marché étaient tous
égaux à 6% (taux base annuelle, capitalisation trimestrielle).
Le swap a une durée de vie résiduelle de 13 mois. Le niveau des taux est maintenant
égal à 7% (base annuelle, capitalisation trimestrielle). Le Euribor 3 mois valait 6,50% un
mois plus tôt.
Calculer par deux méthodes différentes la valeur du swap, en détaillant chacune des
deux méthodes.

Exercice No7 (tiré d'un quiz)

Une société émettrice souhaite financer une créance de 100MF à taux fixe, paiements
annuels d'intérêts, et remboursement in fine du capital dans 3 ans, par une émission
d'obligation à taux révisable 3 mois. L'emprunteur à taux fixe accepte de payer un taux
supérieur de 20 bp au taux du marché. L'émission du taux révisable peut, elle, avoir lieu à 10
bp au-dessous du marché, sur 3 ans.

a) Sachant que l'émetteur peut faire appel à un intermédiaire financier market maker
sur les swaps de taux, et que la rémunération exigée par celui-ci est de 5 bp, proposer un

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montage financier qui garantit à l'émetteur une position non risquée. Décrire dans ce montage
les positions des divers intervenants, ainsi que leur risque, en cas de variation des taux.

A.N.: Les taux sont à 7% (taux annuels, à capitalisation annuelle), et la courbe des taux est
plate, le jour de la réalisation du montage.

Question subsidiaire qui utilise la fin du cours sur les options

b) Supposons que l'emprunt initial de 100MF est assorti d'une clause de

remboursement anticipé. Selon cette clause, l'emprunteur peut à chaque date de paiement
d'intérêts, rembourser son capital restant dû, sans pénalité. Quand l'emprunteur souhaitera-t-il
exercer sa clause auprès de la société émettrice ? S'il l'exerce, dans quelle situation se retrouve
l'émetteur ? Quelle opération a-t-il intérêt à réaliser sur le marché pour maintenir son objectif
de portefeuille non risqué.
Supposons que le prix d'une swaption 3 ans à la monnaie est de 4% (il s'agit d'une
swaption américaine, exerçable tous les trois mois, durant toute la durée des 3 ans). Si
l'emprunteur accepte de payer son option de remboursement anticipé par un prélèvement sur
la somme empruntée, décrire le nouveau montage.
Supposons maintenant que l'emprunteur est prêt à payer un taux plus élevé qu'en a)
pour payer son option de remboursement anticipé. Proposer un taux auquel pourrait se faire
l'emprunt ? Discuter le résultat.

Exercice No8

Une swaption receveur fixe/payeur variable sur un swap 2ans, de maturité 6 mois vaut 1,50%.
(Le taux fixe est égal à 7% trimestriel, le taux variable est le Libor 3 Mois révisable). Les
taux in fine trimestriels sont égaux à 7,50% sur le marché.

Quel est le prix théorique de la swaption receveur variable (Lib3M)/payeur fixe (7%)?

Le prix de cette dernière option est coté 2,80%. Quelle opportunité d'arbitrage un trader peut-
il saisir ? Comment peut-il mettre en place cette opportunité d'arbitrage ? Quel sera son gain ?

Exercice No9

Une action cotée sur le comptant à 400F, et ne versant pas de dividende avant trois mois, est
le sous-jacent d'options call et put trois mois. Les taux sur le marché (taux annuels) sont
égaux à 9%. Ecrire la relation de parité Call/Put pour ces options.

Le call trois mois de strike 395 a un prix de 7,50%. Le put trois mois de même strike a un
prix de 3,50%. Quelle opportunité d'arbitrage existe-t-il sur le marché ? Comment un trader
peut-il tirer profit de cette opportunité ? Quel sera son gain ?

(Les cotations des options ont lieu en pourcentage du prix au comptant.)

Exercice No10

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Les taux in fine sont égaux à 10% sur toutes les maturités (en capitalisation annuelle). Un cap
5 ans sur PIBOR 3 Mois, de strike 9,65% vaut 2,50%. Quel est le prix d'un floor de même
strike ?

Exercice No11

Le 25/11/95, un gestionnaire de portefeuille possède à son actif 200MF d'OAT

25/06/05, 8%, et 300MF de d'OAT 25/11/02, 9%. Les taux sur le marché sont égaux à 9% sur
toutes les maturités (taux annuels à capitalisation annuelle).

Le gestionnaire craint une forte variation des taux (déformation parallèle de la courbe
des taux). Pour couvrir son risque, il a la possibilité d'intervenir sur le contrat future sur
notionnel, d'échéance le 25/12/95.

En considérant que le future délivre une obligation 10 ans, 10% payé les 25/12,
calculer son prix de cotation le 25/11/95. Donner également les prix de cotation des
obligations détenues à l'actif. Définir le montant et le sens de l'opération qu'il doit réaliser
pour annuler le risque de son portefeuille.

Considérons en effet que le niveau des taux passe brusquement dans la journée à
9,25%. Quelle est alors la valeur du portefeuille du gestionnaire, selon les nouvelles
conditions de marché, en prenant en compte les appels de marge sur le titre future ? Expliquer
le résultat.