RSF Revue de la

stabilité financière
Avril 2018

LA FINANCE HORS BANQUES

TENDANCES ET ENJEUX
 RSF Revue de la
stabilité financière
Avril 2018

La finance hors banques :

tendances et enjeux 22
 SOMMAIRE

ARTICLE INTRODUCTIF

Entre « finance de l’ombre » et vision angélique du marché : 7

pour un développement équilibré du financement non bancaire
François VILLEROY de GALHAU, Banque de France

PANORAMA DU SHADOW BANKING

Secteur bancaire parallèle et financement de marché 13

Tobias ADRIAN et Bradley JONES, Fonds monétaire international

Interconnexions : une cartographie du système financier parallèle 27

Richard PORTES, London Business School et CEPR

Lumières sur le « shadow banking » 39

Natacha ISSLAME-ROCHER et Henri de LA GUÉRONNIÈRE, Banque de France

LES TENDANCES ET MUTATIONS DU FINANCEMENT DE MARCHÉ

Tendances dans la gestion d’actifs au niveau mondial : 53

l’expansion de l’investissement indiciel
Laurence FINK et Barbara NOVICK, BlackRock

Financement de marché : 67
l’Irlande, pays d’accueil pour l’intermédiation financière internationale
Philip LANE et Kitty MOLONEY, Banque centrale d’Irlande

Dommage (sur le) collatéral 77

Gary GORTON et Toomas LAARITS, Yale School of Management (Université de Yale)

Les conséquences des innovations technologiques 87

et de la réglementation pour les teneurs de marché
Peng ZHAO, Citadel Securities

Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux 3
 SOMMAIRE

LES NOUVELLES FORMES D’INTERMÉDIATION DU CRÉDIT

Retour vers le futur : la montée en puissance des investisseurs institutionnels 103

sur le marché hypothécaire néerlandais
Klaas KNOT, De Nederlandsche Bank

Le marketplace lending aux États‑Unis : 113

les évolutions de l’accès au crédit induites par l’innovation
Craig PHILLIPS, Département du Trésor des États‑Unis

Financement des entreprises, dans la zone euro et en France : 125

que penser des évolutions ?
Patrick ARTUS, Natixis

RÉPONSES DES AUTORITÉS AUX RISQUES DU SHADOW BANKING

Quels sont les risques liés aux fonds indiciels cotés (exchange‑traded funds) ? 139
Grant TURNER et Vladyslav SUSHKO, Banque des règlements internationaux

Comment dépasser le concept de « shadow banking » ? 153

Robert OPHÈLE et Jennifer D’HOIR, Autorité des marchés financiers

Atteindre l’objectif du G20 : un financement de marché résilient 163

Dietrich DOMANSKI, Conseil de stabilité financière

ÉTUDES PUBLIÉES 175

4 Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux
Article introductif
Entre « finance de l'ombre » François
VILLEROY de GALHAU

et vision angélique du marché : Gouverneur

Banque de France

pour un développement équilibré

du financement non bancaire

L
e financement non bancaire est en plein depuis la crise au seul motif de la promotion du
développement au niveau mondial. financement de marché.
Le Conseil de stabilité financière (CSF)
estime qu’il représente 160 000 milliards de dollars S’il est nécessaire de compléter le dispositif
fin 2016, soit 48 % de l’ensemble des actifs financiers réglementaire pour assurer la stabilité financière 4,
détenus par les institutions financières à l’échelle il ne faudrait pas pour autant méconnaître le rôle
mondiale 1. Au sein du financement non bancaire, du financement non bancaire pour la croissance
certaines activités d’intermédiation de crédit et l’innovation. Sur un sujet autant discuté
sont fréquemment regroupées sous le vocable – voire disputé –, cette édition 2018 de la Revue de
de shadow banking. S’il est difficile d’en établir la stabilité financière de la Banque de France est donc
clairement le périmètre, deux mesures fournies très bienvenue pour apporter un éclairage. Espace
par le CSF permettent d’en cerner les contours. de dialogues et d’échanges, cette revue offre à des
La mesure la plus large, axée sur les entités, évalue le personnalités de premier plan, issues d’horizons divers
montant du shadow banking à 99 000 milliards de – académiques, institutionnels ou représentants de
dollars fin 2016 2 – elle inclut, hors banques centrales, l’industrie – la possibilité de points de vue ouverts.
banques, compagnies d’assurance, fonds de pension,
institutions financières publiques ou auxiliaires Il convient aujourd’hui de travailler à un
financiers, toutes les institutions financières telles développement équilibré du financement non
que les fonds d’investissement, les sociétés de bancaire. Pour innover, les entreprises européennes
1 Cf. CSF, mars 2018,
financement ou les sociétés d’investissement. ont besoin de davantage de fonds propres. Global Shadow Banking
Une mesure plus étroite cependant, regroupant Diversifier les financements en Europe est donc une Monitoring Report 2017,
données couvrant 29 juridictions
les seules activités 3 susceptibles de présenter un nécessité (1). Mais l’intermédiation non bancaire représentant plus de 80 %
risque pour la stabilité financière, en estime le peut être source de risque systémique, qu’il s’agit du PIB mondial.
montant à 45 000 milliards de dollars fin 2016. de prévenir (2). C’est pourquoi trois priorités 2 Ce périmètre correspond
doivent guider l’action des régulateurs : connaître, à la catégorie des « autres
institutions financières »
Au-delà des discussions de chiffres, les mots retenus tester et réglementer (3). (other financial
comptent : s’agit-il de shadow banking, « finance institutions – OFIs) du CSF.
de l’ombre », avec sa connotation négative, ou 3 Hors périmètre de
plutôt selon certains de market-based finance ou 1| Diversifier les financements consolidation bancaire.
non-bank credit intermediation ? Aucun terme en Europe : davantage de choix et 4 Cf. travaux du CSF sur
n’a réussi pour l’instant à créer un consensus. surtout davantage de fonds propres la cartographie, la réforme
des fonds monétaires, la
Ces débats sémantiques ne doivent toutefois pas transparence de la titrisation,
éluder les risques associés à l’essor de sources de Le système bancaire occupe une place centrale la réduction de la procyclicité
des opérations sécurisées
financement non régulées, ni servir de prétexte à dans le financement de l’économie réelle en et les interconnexions avec
mettre en cause les efforts réglementaires poursuivis zone euro : le crédit bancaire y représente un peu le secteur bancaire.

Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux 7
 Entre « finance de l’ombre » et vision angélique du marché :
pour un développement équilibré du financement non bancaire
François Villeroy de Galhau

plus de 80 % de l’endettement des sociétés non Parallèlement, le développement de nouvelles

financières en 2017. Les 20 % restants proviennent formes d’endettement telles que le microcrédit, la
de financements de marché qui, en Europe, restent finance solidaire et les plates-formes de prêts directs
l’apanage des grandes entreprises. Ces proportions viennent combler certains manques, spécifiquement
sont inversées aux États-Unis, où le financement à destination des microentreprises.
par les marchés est plus démocratisé et où les
banques ne financent que 30 % du total 5. Évacuons La diversification des financements nécessite aussi et
d’abord ce faux débat entre crédit bancaire et dette surtout un cadre européen ambitieux. Il nous faut
de marché, et l’idée – erronée – qu’il faudrait construire une véritable « Union de financement
répliquer en Europe le système américain : il s’agit pour l’investissement et l’innovation » pour mieux
simplement de donner le choix aux entreprises mobiliser nos ressources – une épargne excédentaire
de diversifier leur financement par dette. Mais de 400 milliards d’euros en zone euro 7 – au service
fondamentalement, le vrai débat est autre : celui des fonds propres et de l’innovation. Cette Union
du financement davantage par fonds propres de financement doit rassembler et amplifier les
plutôt que par la dette. initiatives existantes, et d’abord l’Union des marchés
de capitaux, mais aussi l’Union bancaire et le plan
Une économie en rattrapage, comme l’Europe de d’investissement Juncker. Elle requiert des avancées
l’après-guerre ou les pays émergents aujourd’hui, concrètes dans plusieurs domaines : la révision
se finance bien par la dette car le chemin y est des règles comptables, de la fiscalité et des lois de
relativement balisé. Mais dans les économies faillite pour faciliter l’investissement transfrontière,
proches de la « frontière technologique », comme notamment en fonds propres ; le développement
c’est le cas aux États-Unis et en Europe, la clé de la à l’échelle européenne de produits d’épargne de
croissance réside dans l’innovation des entreprises, long terme et de véhicules d’investissement tels
et donc dans le financement par fonds propres sur que des fonds de capital-risque ; l’achèvement de
le long terme : l’innovation étant plus risquée, son l’Union bancaire ; et enfin, le contrôle des activités
financement doit en effet rapporter davantage. financières et des risques dont l’importance est
Ainsi l’extension des marchés de capitaux n’a pas vitale pour la zone euro, comme les contreparties
vocation à remplacer le financement par les banques centrales super-systémiques.
mais bien à le compléter : elle doit permettre non
seulement de diversifier les choix de financement
des entreprises, mais aussi et surtout de favoriser 2| Prévenir les risques liés
le financement par fonds propres en faveur de à l’intermédiation non bancaire
5 Sources : Banque centrale l’ensemble des entreprises, qu’elles soient en
européenne pour la zone euro création ou en croissance. La zone euro est très L’extension du financement par les marchés
et Réserve fédérale pour
les États‑Unis. La part du en retard dans ce domaine : les fonds propres financiers en Europe ne doit cependant pas se faire
financement bancaire est n’y représentent que 73 % du PIB fin 2017 6, au détriment de la stabilité financière. Certaines
calculée comme le ratio des
crédits rapportés au total des
contre 123 % aux États-Unis. activités de la finance non bancaire sont en effet
crédits et des titres de créance. intrinsèquement porteuses de risques. La crise
Les crédits sont nets des Cette diversification souhaitable des financements financière mondiale de 2007-2008 a mis en
crédits intragroupe résidents.
Les titres de créances sont peut passer par le développement d’une titrisation évidence les risques de crédit, de liquidité, de levier
en valeur nominale. saine pour libérer le bilan des banques et favoriser ou encore de maturité associés au shadow banking
6 Au troisième trimestre 2017. ainsi l’émission de nouveaux prêts, tout en ainsi que le potentiel de propagation au reste du
7 Excédent du compte des fournissant des actifs sûrs aux investisseurs et en système financier. Au sein du shadow banking,
transactions courantes sur la offrant une exposition sur les marchés obligataires les fonds obligataires ou monétaires ouverts,
période de douze mois cumulés
s’achevant en janvier 2018.
à des emprunteurs qui n’y ont généralement pas par exemple, font face à un risque de liquidité
Source : BCE. accès, comme les petites et moyennes entreprises. élevé et s’avèrent ainsi vulnérables aux runs, ces

8 Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux
 Entre « finance de l’ombre » et vision angélique du marché :
pour un développement équilibré du financement non bancaire
François Villeroy de Galhau

sorties massives et brutales de fonds en cas de fortement d’un pays à l’autre. Plus complexe encore,
perturbations de marché. l’organisation particulièrement sophistiquée de
certains grands acteurs non bancaires rend leur
Il convient donc de s’assurer de l’existence fonctionnement opaque et impose un décryptage
d’un cadre réglementaire préservant à la fois la approfondi. Désormais, la priorité est de développer
sécurité du système financier et la neutralité de une connaissance plus fine des données du
la réglementation. Il ne s’agit pas de favoriser shadow banking, afin de mieux appréhender les
un secteur par rapport à un autre, que ce soit nombreuses interconnexions entre cette sphère
les banques ou le shadow banking. L’existence de et les acteurs traditionnels de la banque et de
possibilités d’arbitrage réglementaire pourrait inciter l’assurance, qu’elles soient capitalistiques ou le
au transfert des activités les plus consommatrices en fait de détentions croisées.
capital vers des entités moins, voire non régulées,
ce qui serait contre-productif. Il n’est pas non plus Tester
question d’imposer la réglementation bancaire
au shadow banking : puisque les risques ne sont La deuxième priorité est d’approfondir, grâce à des
pas les mêmes au sein du secteur bancaire et du outils adaptés, l’étude de ces interconnexions, qui
shadow banking, les exigences en capital ne peuvent présentent un caractère systémique. Dans cette
pas être les mêmes. optique, le développement du secteur non bancaire
appelle des modèles de contagion élargis à l’ensemble
Avec l’achèvement de la réforme Bâle III du système financier. La mise en place d’un dispositif
en décembre 2017, la priorité de la réglementation de macro stress tests de liquidité permettant de
financière n’est plus la solvabilité des banques, mesurer l’impact global des chocs est également
mais bien la liquidité des non-banques. nécessaire. Cet exercice inclurait en premier lieu
Cet objectif est d’autant plus important que les fonds d’investissement, acteurs potentiellement
celles-ci sont une source de financement croissante vulnérables aux runs s’ils sont ouverts. L’élaboration
pour les entreprises non financières dans certains de ces modèles ambitieux et complexes doit faire
pays européens. C’est notamment le cas en France l’objet d’un développement concerté au niveau
où la hausse des taux d’endettement des grandes international afin de favoriser l’émergence d’un cadre
entreprises non financières est notamment alimentée harmonisé de stress tests systémiques : le CSF en a
par la dette de marché. retenu le principe en 2017 ; mais le risque est réel
d’en rester à des vœux pieux, sans passer à l’action.

3| Les priorités : Réglementer

connaître, tester, réglementer
Enfin, la troisième priorité consiste à élaborer un
Connaître cadre réglementaire proportionné et cohérent, à
l’échelle internationale. Le secteur non bancaire doit
La première priorité des régulateurs est de mieux être doté d’une réglementation microprudentielle
connaître les acteurs du shadow banking, notamment et macroprudentielle adaptée à son fonctionnement
à travers la production de données détaillées et à ses risques, sans copier stricto sensu les outils
sur ce secteur. Le rapport annuel du CSF sur le préexistants pour les banques ou les sociétés
shadow banking participe de cette démarche : d’assurance. Au niveau macroprudentiel, l’extension
il fournit une cartographie détaillée des entités du champ d’évaluation et de prévention des risques à
du shadow banking. On constate ainsi une l’ensemble du système financier est particulièrement
grande diversité parmi les entités et les modèles importante. Or notre expérience des mesures
d’affaires dont les caractéristiques peuvent différer macroprudentielles hors du secteur bancaire est

Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux 9
 Entre « finance de l’ombre » et vision angélique du marché :
pour un développement équilibré du financement non bancaire
François Villeroy de Galhau

quasi embryonnaire aujourd’hui : la France a été 4| Conclusion

ici pionnière en décidant, à compter du 1er juillet
prochain, une mesure sur les grandes entreprises Il est désormais temps de regarder au-delà des
prenant en compte aussi leur endettement de banques, après l’effort réglementaire majeur qui
marché. L’élaboration d’outils de gestion de a été accompli avec la finalisation de Bâle III.
la liquidité des fonds d’investissement, ainsi Le financement par les marchés ne doit conduire
que l’affinement de la mesure de leur levier, est ni à des craintes irrationnelles, ni à une vision
également un des chantiers prioritaires menés angélique, mais bien plutôt être appréhendé comme
par le CSF. Il convient, par ailleurs, d’accroître la un complément indispensable aux banques dans le
transparence sur les activités du shadow banking. financement efficient de l’économie, y compris sur
À ce titre, l’entrée en vigueur au printemps 2018 les fonds propres. Il s’agit maintenant de trouver un
des règlements européens EMIR2 (European équilibre entre le développement du financement
market infrastructure regulation) et SFTR (Securities de marché de long terme et la maîtrise des risques
financing transactions regulation) fournira une financiers ; là aussi, une coopération plus étroite au
vision plus fine des opérations de dérivés et de plan international est primordiale, afin de prendre
transactions sécurisées en Europe, des segments de pleinement la mesure des interactions qui existent
marché au cœur des interconnexions financières. entre les différents systèmes financiers nationaux.

10 Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux
Panorama du shadow banking
Secteur bancaire parallèle Tobias ADRIAN
Conseiller financier et

et financement de marché directeur

Fonds monétaire
international
Bradley JONES
Économiste principal
Les variantes de l’intermédiation non bancaire du crédit diffèrent sensiblement. Cet article Fonds monétaire
international
propose un cadre conceptuel permettant de mieux distinguer diverses caractéristiques – les
particularités structurelles, les motivations économiques et les implications en termes de
risques – associées à différentes formes d’intermédiation non bancaire du crédit. Dans ce
cadre, les auteurs font le point sur l’évolution du secteur bancaire parallèle et sur l’étendue
de sa transformation en financement de marché depuis la crise financière mondiale.
À la lumière des nombreuses réponses réglementaires et prudentielles de ces dernières
NB : Cet article est une version
années, ils mettent en évidence les principaux domaines dans lesquels des progrès ont résumée de l’étude réalisée
été réalisés tout en attirant l’attention sur les éléments pour lesquels des efforts restent par Adrian et Jones (2018),
qui contient un ensemble
à faire. Ils examinent également les défis spécifiques en matière de politique économique exhaustif de références.
apparaissant dans différentes juridictions. Si nombre des forces amplificatrices à l’œuvre Les opinions exprimées dans
cette publication sont celles des
durant la crise financière mondiale se sont atténuées, le programme de réformes post‑crise auteurs et ne représentent pas
nécessairement les opinions
n’est toutefois pas encore achevé et les responsables de la politique économique doivent du FMI, de sa direction ou de
rester attentifs aux nouveaux défis qui se profilent à l’horizon. son Conseil d’administration.

Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux 13
 Secteur bancaire parallèle et financement de marché
Tobias Adrian et Bradley Jones

E
n permettant de compléter les marchés 1|1 Caractéristiques structurelles
(par exemple, en donnant aux émetteurs
de nouvelles possibilités de lever des • Transformations des caractéristiques des risques :
capitaux lorsque le crédit bancaire n’est pas les activités du secteur bancaire parallèle peuvent
disponible et en offrant aux prêteurs davantage entraîner une transformation considérable des
de solutions pour diversifier leurs portefeuilles), caractéristiques des risques. Mentionnons, à
les innovations de l’intermédiation non bancaire cet égard, le rôle clé du rehaussement de crédit
du crédit (INBC) pourraient assurer une plus associé à la mutualisation et au découpage en
grande efficacité et une plus importante capacité tranches des risques et/ou aux garanties implicites.
de partage des risques. Cependant, la crise Même si la transformation des échéances et/ou
financière mondiale et ses répercussions ont des liquidités est généralement associée à tous les
également fait prendre conscience des risques types d’intermédiation de crédit, l’effet de levier,
que l’INBC fait peser sur la stabilité financière. la complexité et l’opacité tendent à être plus
La présente étude commence par exposer un importants dans le cas du secteur bancaire parallèle.
cadre conceptuel permettant de distinguer les
caractéristiques du secteur bancaire parallèle • Des réseaux très longs : les transformations des risques
qui en font une forme moins résiliente de inhérents au secteur bancaire parallèle sont souvent
financement de marché, avant d’aborder les réalisées le long d’une chaîne d’intermédiaires
questions suivantes : comment ont évolué les spécialisés et interconnectés, et peuvent donc passer
différentes formes du secteur bancaire parallèle par les bilans de nombreuses entités. Pour d’autres
et du financement de marché dans le sillage de formes de financement de marché, les possibilités
la crise financière mondiale ? Compte tenu de la de répercussions sont réduites car l’interconnexion
réponse réglementaire et prudentielle concertée entre les institutions financières est très limitée.
apportée depuis la crise, quels sont les domaines
dans lesquels les progrès les plus importants ont • S outien implicite d’un sponsor privé : tandis que
été réalisés et quels sont ceux qui nécessitent l’activité du secteur bancaire parallèle bénéficie
encore des efforts ? Et, dans une perspective de souvent de la présomption du soutien d’un sponsor
stabilité financière régionale, quels sont certains privé (garantie de crédit implicite ou ligne de
des défis les plus urgents posés par les tendances crédit sur une entité hors-bilan), l’aspect plus
émergentes de l’INBC ? résilient du financement de marché trouve son
expression dans une structure de financement
indépendante ne nécessitant pas d’absorption
1| Intermédiation non bancaire du crédit : subventionnée des risques.
un cadre conceptuel
• 
Accès direct contre accès indirect aux filets de
Il est important d’examiner les caractéristiques sécurité officiels : ni le secteur bancaire parallèle
particulières qui peuvent faire du secteur bancaire ni les entités de financement de marché n’ont
parallèle une forme moins résiliente de financement un accès officiel aux filets de sécurité du système
de marché. Nous présentons ci-après un cadre financier (accès à la fenêtre d’escompte et
stylisé cherchant à exposer ces différences selon garantie des dépôts) à la façon d’une banque
trois dimensions : les caractéristiques structurelles de dépôts traditionnelle ; cependant, les
(cf. tableau 1), les motivations économiques banques parallèles bénéficient généralement
des intermédiaires et les implications pour la d’un accès indirect en raison de leurs liens
stabilité financière. plus étroits avec les banques traditionnelles.

14 Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux
 Secteur bancaire parallèle et financement de marché
Tobias Adrian et Bradley Jones

T1 Vue stylisée des caractéristiques structurelles de l’intermédiation du crédit

Caractéristique Secteur bancaire traditionnel Éléments plus risqués de l’activité Éléments résilients
du secteur bancaire parallèle du financement de marché
Exemples Banque commerciale CDO (collateralised debt Prêt direct par fonds de pension
obligation) synthétique, véhicule ou fonds souverain, partenariat
d’investissement structuré, de capital-investissement
fonds monétaire CNAV (constant ou partenariat de créance
net asset value),véhicule ABCP en souffrance
(asset‑backed commercial paper)

Principales transformations des risques Liquidité, maturité, effet de levier Rehaussement de crédit, liquidité, Moins d’importance
maturité, effet de levier du rehaussement de crédit
et moins opaque que le secteur
bancaire parallèle

Institutions impliquées dans l’intermédiation Entité unique Possibilité de nombreuses entités, Entité unique/peu d’entités
interconnectées par des chaînes
de garanties et des garanties
de crédit

Filet de sécurité officiel formel Oui Non, mais possibilité d’accès Non
indirect

Soutien implicite d’un sponsor privé n.d. Oui, parfois existence Non, à l’abri de l’insolvabilité
d’engagements conditionnels pour un sponsor

Caractéristiques clés de la base Combinaison de dette et de dépôts, Très vulnérable aux retraits massifs Moins vulnérable
de financement financée sur le marché aux retraits massifs
interbancaire et de détail
Source : Fonds monétaire international.

• B
 ase de financement : le passif du secteur bancaire agents d’exploiter les asymétries d’informations
parallèle se caractérise surtout par le fait qu’il d’une façon susceptible de générer des externalités
est essentiellement composé d’instruments négatives. Les pratiques prédatrices des émetteurs
vulnérables à des retraits massifs à court terme en matière d’octroi de prêts, ainsi que les problèmes
(runnables), tandis que la base de financement de sélection adverse qui permettaient aux arrangeurs
plus résiliente de l’activité de marché se fonde de titrisation de conserver des prêts de haute qualité
sur un financement à plus long terme et moins tout en titrisant les mauvais actifs, constituaient
vulnérable à des retraits massifs. des exemples notables de l’activité du secteur
bancaire parallèle avant la crise financière mondiale.
1|2 Motivations économiques
des intermédiaires • 
Appréciation erronée des filets de sécurité des
sponsors et des engagements conditionnels :
• Frictions d’agence et asymétries d’information : les les banques commerciales bénéficiant d’un
problèmes de distorsion des incitations peuvent accès direct aux filets de sécurité du système
être amplifiés dans certains contextes de l’activité financier, leurs lignes de soutien de crédit aux
du secteur bancaire parallèle en raison d’un filiales du secteur bancaire parallèle peuvent
niveau élevé de complexité, de spécialisation et réduire le coût du passif de celles-ci et laisser
d’opacité. Ces caractéristiques permettent aux aux investisseur un postulat de « solidité ».

Banque de France Revue de la stabilité financière N° 22 - Avril 2018 - La finance hors banques : tendances et enjeux 15
 Secteur bancaire parallèle et financement de marché
Tobias Adrian et Bradley Jones

Ces deux caractéristiques stimulent la demande du risque inhérentes à certaines activités du

d’investissement. Dans sa forme la plus pure, le secteur bancaire parallèle peuvent agir comme
financement de marché résilient n’a pas besoin des accélérateurs de tensions et accroître les
d’exploiter les filets de sécurité des sponsors ou primes d’incertitude là où la véritable nature du
d’utiliser les engagements conditionnels. risque sous-jacent est occultée ; un niveau élevé
d’interconnexions ouvre la voie à la transmission
• Arbitrage réglementaire : les activités du secteur des tensions et aux effets de cascade entre les
bancaire parallèle peuvent également être institutions ; le rôle des filets de sécurité implicites
motivées par le contournement des exigences des sponsors implique que les tensions enregistrées
de fonds propres, de liquidité, d’imposition par certaines entités du secteur bancaire parallèle
ou d’information afin de rendre rentables des peuvent rapidement évoluer en engagements
activités qui pourraient ne pas l’être dans d’autres conditionnels pour leurs sponsors, qui peuvent ne
conditions. Avant la crise, un exemple marquant pas disposer des capitaux ou de la liquidité pour
était l’octroi de garanties bancaires à des billets les absorber ; et la forte dépendance de certaines
de trésorerie adossés à des actifs (asset-backed entités du secteur bancaire parallèle envers des
commercial paper – ABCP), lesquelles étaient formes de financement vulnérables aux retraits
structurées comme des garanties d’amélioration massifs (comp