La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du

marché des valeurs mobilières

Dédicace

Je dédie ce travail

A mes très chers parents

Vous représentent pour moi le symbole de la bonté par excellence et

l’exemple du dévouement qui n’a pas cessé de m’encourager et de

prier pour moi. Votre prière et votre bénédiction m’ont été d’un grand

secours pour mener à bien mes études.

A mes chers frères , Youssef et Yassine

A ma sœurs Ahlam

A tous ceux qui sont comblés de foi et d’amour

A toute ma famille, mes collègues, mes amies et mes connaissances.

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marché des valeurs mobilières

Remerciement

Je saisi cette occasion pour présenter mes sincères remerciements,

ma gratitude et profond respect au professeur Monsieur Abderzak

EL-HIRI, auquel je dois des remarques judicieuses pour m’avoir fait

l’honneur de m’encadrer dans ma mémoire, par ses conseils et ses

recommandations et pour le temps qui m’a accordé. Je remercie

aussi les professeurs et le coordinateur de Master banque et Marchés

Financiers Monsieur AIT OUDRA Mohamed pour leur rôle dans la

bonne marche de notre formation. J’exprime mes remerciements et

mes sincères reconnaissances à tous ceux qui ont contribués à la

réalisation du présent mémoire de fin de formation

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marché des valeurs mobilières

Sommaire
Dédicace .................................................................................................................................................. 1
Remerciement.......................................................................................................................................... 2
Première partie : organisation du marché des valeurs mobilières

INTRODUCTION GENERALE ............................................................................................................. 5

Chapitre1 : le marché des valeurs mobilières .......................................................................................... 7
Section 1 : Le marché primaire des valeurs mobilières ....................................................................... 8
Section 2 : le marché secondaire des valeurs mobilières..................................................................... 8
Chapitre2 : la nouvelle organisation du marché des valeurs mobilières au Maroc ............................... 22
Section 1 : Les intervenants de la Bourse des valeurs de Casablanca ............................................... 23
Section 2 : LE DÉVELOPPEMENT DU MARCHÉ SECONDAIRE .............................................. 30
Deuxième Partie : : Bourse de Casablanca ; analyse ; perspectives et développement

Chapitre1 : de performance de la BVC et l’évolution des principaux indices boursiers ....................... 34

Section 1 : Evolution de la capitalisation boursière ......................................................................... 35
Section 2 : évolution des volumes de transactions : ......................................................................... 42
Section 3 : Evolution des principaux indices : .................................................................................. 44
Section 4 : Evolution de la performance des OPCVM ...................................................................... 46
Chapitre 2 : Evolution et perspectives de développement ..................................................................... 50
Section 1 : Les principales réformes du marché financier marocain ................................................ 50
Section 2 : les principales évolutions sur le marché boursier marocain ............................................ 52
Section 3 :Les causes et les conséquences de la crise de la bourse de Casablanca .......................... 53
Section 4 : Perspectives du marché boursier marocain .................................................................... 57
Conclusion générale : ............................................................................................................................ 62

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 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Première partie : organisation

du marché des valeurs

mobilières

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marché des valeurs mobilières

INTRODUCTION GENERALE

Le marché financier marocain a connu un mouvement de modernisation important, dans le

but de faire passer le Maroc d'une économie d'endettement à une économie des marchés
financiers et atteindre par conséquent une situation d'allocation optimale des ressources. Dans
cette optique, les autorités marocaines ont entrepris plusieurs réformes passant par trois
stades. En effet, la première réforme mise en oeuvre en 1993 s'inscrit dans une perspective
générale de modernisation du financement de l'économie marocaine .Trois textes de lois
relatives à la Bourse des valeurs, aux Organismes de Placements Collectifs des Valeurs
Mobilières (OPCVM) et enfin la loi portant sur la création du Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières (CDVM)

La seconde réforme a été introduite, quant à elle, en 1997. Elle s'appuie sur de nouveaux
textes de lois notamment celle modifiant le dahir relatif à la bourse des valeurs de 1993 et
cherchant une dynamisation accrue du marché boursier, un renforcement de sa supervision.

En phase actuelle, on assiste à la poursuite de la modernisation du marché financier et au

renforcement de la sécurité et la transparence du marché.

Dans le contexte de la libéralisation et de la globalisation financière les indicateurs

boursiers servent de repères pour le choix des actifs et la composition du portefeuille des
investisseurs. Ces indicateurs permettent, d'une part, d'apprécier le dynamisme de la place
boursière et, d'autre part, de se faire une idée sur le degré de son émergence. Cette dernière est
conditionnée par la poursuite des réformes engagées.

Le présent travail consiste à répondre à la problématique suivante : quel est l'impact des
réformes ayant trait sur le marché financier sur la dynamisation et la performance de la bourse
des valeurs de Casablanca (BVC) ?. C'est pourquoi l'ensemble des réformes et mesures
gouvernementales prises dans ce sens seront passées en revue. Autrement dit, il tente
d'apporter quelques éléments de réponse sur les questionnements suivants : quelles sont les

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marché des valeurs mobilières

réformes mises en oeuvre depuis les années 1990 ? Assiste-t-on à une impulsion de l'activité
de la BVC suite aux dites réformes ? Quelles sont les principales perspectives du
développement de la BVC pour prétendre à un mode de financement de l'économie marocaine
basée sur le marché financier ?

L'analyse documentaire des textes et circulaires touchant la modernisation du marché

boursier marocain ainsi que les fiches de lecture des articles de revues et journaux spécialisés
est privilégié ici comme méthode pour . L'observation de la BVC 1 à travers le suivi de
l'évolution des indices de cette place et des ratios clés a constitué un moyen pour quantifier la
performance du marché boursier marocain.

Notre recherche est divisée en deux parties :

· La première partie aborde l'apport de la reforme 1993 en matière de réorganisation et de

fonctionnement de la BVC

· La seconde partie et consacre au développement du marche boursier et ses perspectives

1
Cette observation de la BVC a été rendue possible grâce à la consultation quotidienne de son site Internet :
www.bvc.ma
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marché des valeurs mobilières

Chapitre1 : le marché des valeurs mobilières

Introduction du chapitre 1

Le marché des valeurs mobilières appelé la bourse ou encore le marché financier il se

présente donc comme une composante de marché des capitaux qui permet le financement de
l’économie, c'est le lieu d'émission et d'échange des valeurs mobilières, principalement les
actions et les obligations .Le marché financier constitue un circuit de financement direct : est
sa fonction de marché primaire, en outre, il assure trois fonctions ; celles de marché
secondaire de valorisation des actifs financiers et de mutation des structures industrielles. En
tant que marché primaire, la bourse permet de transformer l'épargne des ménages en
ressources longues pour le compte des collectivités publiques et privés. Cette fonction de
financement peut être appréciée au travers de l'évolution des émissions de
Valeurs mobilières et de la part qu’elles occupent dans le volume des investissements. En
tant que marché secondaire, le marché financier assure la liquidité et la mobilité de l’épargne.
Le marché financier permet la valorisation des actifs financiers qui y sont cotées, chaque actif
Financier à un prix qui dépend des anticipations des investissements sur les revenus futur
qu'il peut rapporter
Si le marché est efficient, le prix d'un bien financier est à chaque instant une bonne
estimation de sa vraie valeur, dans ces conditions, le marché financier donne des indications
concrètes à la fois aux chefs d'entreprises et aux investisseurs
La bourse offre des produits diversifies (action, obligation...) pour attirer les capitaux et
donc financer l'économie :
Les actions: sont des titres de participation dans une société de capitaux qui confère à son
possesseur la qualité d'actionnaire et lui donne un droit proportionnel sur la gestion de
l'entreprise, sur les bénéfices réalisés et sur l'actif social.
Les obligations: représentent une créance sur l'émetteur qui donne droit à son détenteur au
paiement d'un intérêt et au remboursement du capital. L'obligataire n'a pas de droit politique
(il ne participe pas aux assemblées), sauf en cas de changement de structure de la société.
Le marché financier est composé de deux compartiments bien distincts mais
interdépendants1i
· Le marché primaire où sont crées et émises les valeurs mobilières.
· Le marché secondaire ou bourse des valeurs, où sont négociées ces valeurs mobilières
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marché des valeurs mobilières

Section 1 : Le marché primaire des valeurs mobilières

Le marché primaire est le marché de l'émission de titres, communément appelé marché du

neuf. Le marché primaire est celui sur lequel les nouveaux titres financiers sont émis, on y
procède donc aux augmentations de capital, au placement d'emprunts obligataires...

Ce marché joue un rôle très important, celui de contribuer au financement de l'économie,

dans la mesure où il permet aux entreprises, aux banques, aux établissements financiers, aux
collectivités locales, etc. de se procurer les ressources nécessaires à la couverture de leurs
besoins de financement auprès des agents dégageant un excèdent de financement.

Les opérations d'appel public par augmentation du capital réalisées sur ce compartiment
relèvent essentiellement de deux situations :

1- Soit elles sont effectuées à l'occasion d'une introduction en bourse, et à ce titre, elles
permettent aux émetteurs de bénéficier de la réduction de 50% de l'impôt sur les sociétés (IS)
pendant trois années à compter de l'introduction en bourse, instituée par la loi de finances
2001 pour encourager les introductions par augmentations du capital ;

2- Soit ce sont des opérations réservées aux salariés ou à des partenaires dans le cadre
d'opérations de rapprochement.

Section 2 : le marché secondaire des valeurs mobilières

L'investisseur financier qui évalue à chaque moment s'il doit acheter ou vendre tel actif, se
préoccupe toujours de la sortie d'investissement, car il n'entend pas s'immobiliser sur un
placement. En fait, à peine « entré » il pense déjà à sa « sortie ».Cette sortie est relativement
aisée lorsque les titres financier sont à court terme (brève échéance) : il suffit alors d'en
attendre le remboursement, mais le problème de la sortie d'investissement retrouve toute son
acuité lorsqu'il s'agit d'un titre long dont la durée de vie est illimité. La seule possibilité pour
un actionnaire de se dégager de son investissement est, alors, de vendre ses titres à un
investisseur est alors, de vendre ses titres à un autre investisseur. Ainsi lors d'une introduction
en bourse, le chef d'entreprise qui a réussit cédera une partie de ses titres à de nouveaux
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marché des valeurs mobilières

actionnaires, ce qui lui permettra, de diversifier son propre portefeuille qui, jusqu'alors n'était
que très peu diversifié.

I. Historique du marché boursier marocain

L'évolution historique du marché boursier marocain a été marquée successivement par les
structures suivantes : L'office de compensation des valeurs mobilières, l'office de cotation des
valeurs mobilières et enfin la Bourse de Casablanca.

La Bourse des valeurs de Casablanca a vu le jour en 1929 sur l'initiative des principales
banques privées exerçant leur activité au Maroc, sous le nom d'Office de compensation des
valeurs mobilières.

Un arrêté du 13 juillet 1948 changera la dénomination ancienne en « Office de Cotation

des Valeurs Mobilières de Casablanca ». Cet arrêté est venu ancrer officiellement l'existence
de cet organisme.

Après l'indépendance et des événements qui l'ont précédé, le marché boursier connaissait
une chute sans précédent, due à la fois à la fuite de capitaux et à l'exode des étrangers qui
constituaient à l'époque l'essentiel de la clientèle boursière.

Quelques années après, l'apparition d'une épargne nationale disposée à s'investir en valeurs
mobilières présuppose la mise en place d'une bourse structurée. Une nouvelle réforme
s'imposait. Ce fut l'oeuvre de la loi du 14 Novembre 1967 qui traduisait ainsi la volonté des
pouvoirs publics de doter le marché financier marocain d'une bourse juridiquement et
techniquement organisée. Ce marché prend désormais la dénomination de « Bourse des
valeurs de Casablanca ».

Depuis 1993, la Bourse de Casablanca vit une seconde jeunesse suite à la promulgation
d'un ensemble de textes de lois, portant réforme du marché financier et création des cadres
réglementaires et techniques indispensables à son émergence, ainsi la Bourse de Casablanca a
connu différentes étapes de modernisation qui se récapitulent comme suit :

SEPTEMBRE 1993

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Promulgation de trois textes de loi sur le marché financier :

- Dahir portant loi n°1-93-211 relatif à la Bourse des Valeurs.
- Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières et
aux informations exigées
des personnes morales faisant appel public à l'épargne.
- Dahir portant loi n°1-93-213 relatif aux Organismes de Placement Collectif en Valeurs
Mobilières.

Juillet 1994

- Création du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières " CDVM ".

Octobre 1994

- Agrément des douze premières sociétés de bourse.

Février 1995

- Création de l'Association Professionnelle des Sociétés de Bourse " APSB ".

AOUT 1995

- Création de la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca "SBVC". (signature du

cahier de charge).

Novembre 1995

- Création des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières " OPCVM ".

Mai 1996

- Signature d'un protocole de coopération entre les professionnels de la Bourse de

Casablanca et la Bourse de Paris.

Septembre 1996

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- Intégration de la bourse de Casablanca dans l'indice des pays émergents de la Société

Financière Internationale " SFI ", avec une pondération de 0,75%.

Décembre 1996

- La loi de 1993 est amendée et complétée par la loi N°35-96 instituant le Dépositaire
central Maroclear.

JANVIER 1997

- Promulgation de la loi n° 34-96 modifiant et complétant le dahir portant loi n° 1-93-211

relatif à la Bourse de Casablanca.

- Promulgation de la loi n° 35-96 relative à la création d'un dépositaire central et à

l'institution d'un régime général de l'inscription en compte de certaines valeurs.

MARS 1997

- Démarrage du Système de Cotation Electronique.

- Inauguration du nouveau siège de la Bourse.

Juin 1997

- Institution de la taxe parafiscale sur les transactions boursières au profit du CDVM (0.04
% pour les titres de capital et 0.02 % pour les titres de créance).

Novembre 1997

- Caravane de la Bourse

- Intégration de la bourse de Casablanca dans l'indice "Investable" des pays émergents de

la Société Financière Industrielle, avec une pondération de 0,91%.

Mars 1998

- Baisse de 40 % du taux de commission (de 0,39 % à 0,24 % pour les actions).

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Juin 1998

- Généralisation de la cotation électronique à toutes les valeurs du Compartiment actions.

Août 1998

- Publication du règlement général de Maroclear dans le Bulletin Officiel.

- Publication du règlement général de la SBVC dans le Bulletin Officiel. Basculement des

obligations dans le système de cotation électronique.

OCTOBRE 1998

- Démarrage de l'activité du dépositaire central Maroclear. (dématérialisation des titres

cotés en bourse).

NOVEMBRE 1998

- Mise en place du Marché Central et du Marché de Blocs en remplacement du Marché

Officiel et du Marché des Cessions Directes.

décembre 1998

- Baisse du taux de commission des transactions (0.24 % à 0.14 % pour les actions, et
instauration, pour les obligations, d'une commission forfaitaire de 0 à 350 dirhams).

Septembre 1999

- Démarrage du site Internet de la Bourse de Casablanca :www.casablanca-bourse.com

DECEMBRE 2000

- Adoption par la Bourse de Casablanca de la structure de Société Anonyme à Conseil de

Surveillance et Directoire, conformément à la nouvelle loi sur la S.A., aux statuts de la Bourse
de Casablanca et à son cahier des charges.

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JANVIER 2001

- Délocalisation de la négociation électronique dans les locaux des sociétés de bourse

MAI 2001

- Réduction du délai de dénouement théorique des opérations réalisées en bourse de J+5 à

J+3.

- Intégration de 12 valeurs de la cote casablancaise dans l'indice Emerging Markets de

Morgan Stanley.

Décembre 2001

- Lancement des nouveaux indices de la Bourse de Casablanca : MASI®, MADEX®,

indices sectoriels, indices de rentabilité et indices en devise (en dollar et en euro).

JANVIER 2002-

:Lancement des nouveaux indices de la Bourse de Casablanca :MASI®, MADEX®,

indices sectoriels, indices de rentabilité et indices en devises.

MARS 2002 : Démarrage du système de garantie de bonne fin des opérations boursières.

Suppression de la cote de la Bourse de Casablanca du Marché des Pièces d'Or.

AVRIL 2004

- Aménagement des textes de loi régissant la Bourse des Valeurs, avec la loi 52-01
amendant le dahir n° 1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif à la Bourse des Valeurs.

DECEMBRE 2004

- Adoption de la capitalisation boursière flottante dans le calcul des indices.

- Amendement du Règlement Général.

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JANVIER 2005

- Mise en place de nouvelles conditions d'admission pour le Marché Obligataire.

• En 2015 :
• : la mise en place l’AMMC avec des prérogatives élargies comparé à l’ancien
gendarme de la bourse (CDVM).

Instauration de critères de séjour à la cote pour le Marché des Actions2.

2
. http://docslide.fr/documents/limpact-de-la-crise-financiere-internationale-sur-la-bourse-des-
valeurs-de-casablanca.html

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marché des valeurs mobilières

II. le Fonctionnement du marché boursier marocain

Précisions

1) La transmission des ordres des clients se fait ou bien directement par les sociétés de
bourse ou indirectement par l'intermédiaire des établissements dépositaires qui jouent le rôle
de collecteur d'ordres.

2) Le carnet d'ordres collecté par le réseau de l'établissement dépositaire est acheminé aux
sociétés de bourse.

3) Les ordres sont transmis à la Bourse de Casablanca grâce au système de négociation

pour exécution éventuelle.

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4) Un fichier est envoyé par la SBVC aux sociétés de bourse à la fin de chaque séance de
bourse qui retrace l'état des transactions effectuées

5) Maroclear est informé des contrats de bourse de la journée.

6) Les sociétés de bourse, après traitement et centralisation des opérations en interne

dépêchent au dépositaire central un fichier qui retranscrit les contrats de bourse en fonction
des clients, classés par établissement dépositaire.

7) Maroclear après centralisation des différents avis d'opéré transmet par établissement
dépositaire les contrats concernant les clients.

8) L'établissement dépositaire soit accepte, soit rejeté les opérations de bourse et dans les
deux cas, il doit en informer le dépositaire central.

9) En cas de rejet des décisions des établissements dépositaires, Maroclear informe les
sociétés de bourse concernées par ce mouvement.

10) Le dépositaire central informe la SBVC des opérations en suspens pour leur intégration
dans le processus de garantie de bonne fin des opérations.

11) BAM est informée des flux d'espèces pour le suivi des risques encourus par les sociétés
de bourse.

12) En cas d'aboutissement des opérations, la banque et le dépositaire central s'occupent

conjointement et simultanément des livraisons et du paiement, MAROCLEAR s'occupe des
flux de titres, BAM de sa part se charge des flux d'espèces.

13) Les opérations de bourse engendrent des commissions d'intermédiation et des appels de
marge qui sont managés pour le compte des sociétés de bourse par la banque centrale.

14) La SBVC informe le CDVM quotidiennement de l'état d'avancement des opérations et

des infractions constatées dans le marché.

15) Le CDVM exerce un contrôle régulier qui peut être inopiné.

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 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

16) L'APSB assiste les sociétés de bourse dans la revendication de leurs droits et dont la
promotion et le développement de l'activité du marché.

III. Structure du marché boursier marocain

La Bourse de Casablanca est structurée autour de deux marchés : le marché central et le

marché de blocs.

Cette architecture, alliée au nouveau système de cotation électronique, représente la

solution aux imperfections qui caractérisaient la précédente organisation du marché (marché
des cessions directes et marché à la criée).

Aujourd'hui, un "Règlement Général" établi par la Bourse de Casablanca et publié par

arrêté du Ministre des Finances, précise des règles de fonctionnement des marchés.

1. Le marche central :

Le marché central joue un rôle pilote dans le fonctionnement du marché boursier dans la
mesure où le prix des actions est déterminé sur le marché central suite à la confrontation des
ordres d'achats et de vente.

En effet, l'ensemble des ordres de bourse sont centralisés dans un carnet d'ordres unique
qui permet de confronter l'offre et la demande et d'établir un prix d'équilibre.

La nouvelle structure du marché de la Bourse de Casablanca confère au marché central un

rôle pilote. Ainsi, en dehors des transactions de blocs, toute transaction sur une valeur
mobilière cotée à la Bourse de Casablanca doit passer par le marché central.

Pour résumer la bourse de Casablanca est un marché centralisé dirigé par les ordres par
opposition au marché dirigé par les prix.

1. Le marche de blocs :

Le marché de blocs est un marché de gré à gré où sont négociés des blocs de titres de taille
importante dans des conditions de cours issues du marché central.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 17

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

En raison de l'absence de contrepartie suffisante sur la feuille de marché au moment où ils

sont présentés, certains ordres d'investisseurs institutionnels, du fait de leur importance, ne
peuvent être exécutés totalement sur le marché central.

Ainsi, la Bourse de Casablanca a mis en place un marché de blocs qui permet la

négociation immédiate de tels ordres issus du marché.

Les opérations sur le marché de blocs doivent :

· porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de Blocs (TMB), définie
par la Bourse de Casablanca pour chaque valeur par référence au volume de transactions
historique.

· pour les valeurs cotées au continu, être conclues à un cours inclus dans la Fourchette des
prix Moyens Pondérés (FMP) issue de la feuille de marché. La FMP de chaque valeur est
calculée automatiquement en temps réel tout au long de la séance en continu.

· Pour les valeurs cotées au fixing et au multifixing, être conclues au prix coté lors de la
séance de bourse (cours d'ouverture) diminué ou augmenté d'une marge maximale de 1%

· Le système électronique :

Les valeurs de la criée ont passés vers le système électronique progressivement du 18 mai
au 28 juin 1998.

Le système électronique est un réseau permettant la connexion entre des stations de

négociation installées dans les sociétés de bourses ou dans tout autre lieu agrée par la société
gestionnaire.

La saisie des ordres ne peut être remplie que pour des négociateurs agissant pour le compte
de la société de bourse.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 18

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Les systèmes de cotation: on distingue deux volets3: le fixing, le multifixing, et le continu

Le fixing : On distingue deux phases:

1. La phase de pré ouverture:

Durant cette phase, il y a transmission des ordres au système de la cotation de la bourse, et

leur saisie automatique sans provoquer de transaction.

Le cours théorique d'ouverture (CTO), est calculé selon trois critères:

• Maximisation du nombre des titres échangés ;

• Minimisation des titres non servis ;
• Le plus faible écart par rapport au dernier cours de référence.

2. La phase de fixing:

Pour chaque groupe de valeurs, le système confronte automatiquement tous les ordres en
présence. Si cette confrontation le permet, il se dégage un cours d'ouverture dit, cours de
fixing et les transactions ont lieu à ce cours.

L'allocation des titres s'effectue en appliquant deux règles de priorité :

• prix
• temps.

Les ordres au prix du marché partiellement exécutés (non exécutés) sont maintenus sur la
feuille du marché stipulé à la limite du cours d'ouverture (au prix du marché) pour la
confrontation suivante.

· La séance de cotation au multifixing :

3
A.BENDERIOUCHE Bourse et marché financier,.p31 marché des capitaux et financier

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 19

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Elle applique la même méthode de cotation que le fixing avec, toutefois, une seule
différence : l'existence de trois ouvertures. Ceci peut donner lieu à trois cours d'ouverture au
plus par séance de bourse

· La cotation des valeurs au continu :

On distingue trois phases:

➢ Phase de pré ouverture

➢ Phase d'ouverture
➢ Phase de séance.

Le pré ouverture :

Les ordres s'accumulent, et sont classés par limite de temps, sur la feuille de marché sans
qu'aucune transaction n'intervienne.

L'ouverture :

A l'heure fixée par la société gestionnaire, le système confronte automatiquement les

ordres présents. Le système électronique calcule un cours d'ouverture qui permet l'échange du
plus grand nombre de titres.

La séance :

Le marché fonctionne en continu. De ce fait, l'introduction d'un nouvel ordre peut

provoquer immédiatement une ou plusieurs transactions, jusqu'à l'heure de clôture.

L'exécution repose sur le FIFO

Ordre Achat stipulé > OU = Ordre vente présent sur la feuille du marché.

Ordre d'achat introduit est exécuté au cours correspondant à la limite de l'ordre de vente.

Ordre vente stipulé < OU = Ordre achat présent sur la feuille du marché.

Ordre d'achat introduit est exécuté au cours correspondant à la limite de l'ordre d'achat.
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 20
 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Conclusion du chapitre1 :

La bourse de CASABLANCA a été mise en place pour compléter notre système financier
qui pendant longtemps a été confiné au seul système bancaire, système administré, c'est-à-dire
non concurrentiel.

L'organisation du marché boursier doit répondre à un certain nombre d'impératifs relatifs

principalement à la sécurité, à la transparence et à la liquidité du marché

Sur le plan pratique, cela s'est traduit par la mise en place de différents acteurs aux rôles
différents mais complémentaires.

Quelle est la nouvelle architecture du marché des valeurs mobilières au MAROC ?

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 21

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Chapitre2 : la nouvelle organisation du marché des valeurs mobilières

au Maroc

Introduction du chapitre2 :

La loi n° 01-93-211 du 21 septembre 1993, modifie profondément le cadre institutionnel

dans lequel s'inscrivent les échanges des valeurs mobilières sur la bourse. De nouvelles
institutions apparaissent avec comme objectif transformation d'anciennes structures, et par
création de nouvelles entités.

A ce jour, la mise en oeuvre du texte de base de la réforme de 1993, a permis

effectivement, la création de:

· la Société de Bourse de Casablanca (SBVC), opérationnelle depuis Mai 1995, actuel

gestionnaire de la bourse, avec un capital initial de 11 818 300 DH, détenu par les sociétés de
bourse agréées,

· Conseil déontologique des valeurs mobilières (CDVM) en Mai 1994,

· de l'association des sociétés de bourse (APSB) en Mai 1995,

· organisme de placement collectif des valeurs mobilières (OPCVM) dont le nombre est en
augmentation constante, l'émission des premiers TCN, BSF, et CD à partir de 1996, et la
création de l'Association des Sociétés de Fonds d'Investissements (ASFIM) à partir de 1996.

· le premier janvier 2002 la Bourse de Casablanca a lancé, une gamme homogène d'indices
de capitalisation MASI et MADEX

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 22

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Section 1 : Les intervenants de la Bourse des valeurs de Casablanca

I. La société de bourse de Casablanca

La SBVC est une société anonyme chargée de la gestion de la bourse des valeurs, en
application d'un cahier de charges approuvé par le ministre des finances4.

Ce cahier de charge définit notamment les obligations afférentes au fonctionnement de la

bourse des valeurs, à l'enregistrement et à la publicité des transactions ainsi qu'aux règles
déontologiques devant être respectées par le personnel de la société gestionnaire.

La SBVC a pour mission de :

• Prononcer l'introduction et la radiation des valeurs mobilières à la cote officielle

• Fixer les règles de fonctionnement du marché ;

4
La loi n° 01-93-211 du 21 septembre 1993 régissant le règlement de SBVC

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marché des valeurs mobilières

• Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de bourse au

regard des lois et règlement en vigueur ;
• Porter à la connaissance du CDVM toute infraction qu'elle aura relevée dans
l'exercice de sa mission ;
• organiser la cotation ;
• le calcul des indices MASI et MADEX.

II. L'autorité de surveillance (CDVM)

Dans toutes les bourses du monde, il existe en principe un organe chargé du contrôle de
l'information et de la protection de l'épargnant. D'où la mise en place du conseil
déontologique des valeurs mobilières (CDVM)

Le CDVM contrôle que l'information devant être fournie, par les personnes morales faisant
appel public à l'épargne, aux porteurs de valeurs mobilières et au public est établie et diffusée
conformément aux lois et règlements en vigueur. Il veille au bon fonctionnement des marchés
de valeurs mobilières et assiste le gouvernement dans l'exercice de ses attributions en matière
de réglementation des marchés.

Le CDVM est soumis à la tutelle de l'Etat. Il est administré par un conseil d'administration
qui comprend, outre son président :

• Deux représentants de l'administration

• Un représentant de Bank-Al-Maghreb
• Trois personnalités choisies en raison de leurs compétences dans le domaine
financier et désignés par l'administration pour un mandat de quatre ans
renouvelable une seule fois. Ces personnalités ne peuvent être administrateurs ou
gestionnaires de personnes morales de droit public.

La gestion du CDVM est assurée par un directeur nommé conformément à la législation en

vigueur. Il assiste avec voix consultative aux réunions du conseil d'administration. Il exécute
les décisions de ce dernier et peut recevoir délégation de celui-ci pour le règlement d'affaires
déterminées.

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marché des valeurs mobilières

Les missions du CDVM en matières boursières se situent dans trois directions :

• Veiller à l'amélioration de la qualité des informations fournies par les sociétés

cotées, par des vérifications et investigations auprès des entreprises concernées.
• Veiller au bon fonctionnement du marché par le contrôle du fonctionnement de la
SBVC et de la variation des cours. Il s'agit de contrôler les réseaux de démarchage
en valeurs mobilières.
• Veiller à la protection de l'épargne investi en valeur mobilières ou en autre
placement donnant lieu à un appel public à l'épargne (OPCVM).

Veiller au respect de la procédure de déclaration de franchissement de seuils par les

actionnaires de sociétés cotées.

Les fonctions du CDVM consistent à :

➢ Instruire les demandes d'agrément des OPCVM

➢ Effectuer des enquêtes auprès de personnes morales faisant appel public à l'épargne
et des sociétés de bourse
➢ Viser les notes d'information d'introduction d'actions ou d'autres titre à la cote
officielle.
➢ Prononcer des sanctions pécuniaires à l'encontre de personnes en infraction avec
ses règlements.
➢ A publier chaque année un rapport sur les activités et sur les marchés placés sous
son contrôle.

III. Les sociétés de bourse

Ces sociétés de bourse ont pour objet principal l'exécution des transactions sur les valeurs
mobilières. Elles se rémunèrent par la perception d'une commission de courtage et de droit de
garde.

Elles peuvent en outre :

Participer au placement des titres émis par des personnes morales faisant appel public à
l'épargne.
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marché des valeurs mobilières

Assurer la garde des titres

Gérer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat.

Conseiller et démarcher la clientèle.

Elles sont tenues de :

Constituer des dépôts de garantie.

Contracter une assurance couvrant les risques de pertes, de vol ou de destruction de fonds
des valeurs qui leur sont confiés.

Instituer un fond de garantie destiné à indemniser la clientèle des sociétés de bourses mises
en liquidation.

Elles adressent au CDVM :

Les bilans, les Comptes de Produits et de Charges, l'Etat de Solde et de Gestion, le Tableau
de Financement et publient les résultats dans un journal d'annonce légal.

La liste des actionnaires ou porteurs de parts détenant une participation au moins égale ou
supérieur à 5% du capital.

Actuellement, 12 sociétés de bourse sont opérationnelles sur le marché Marocain à savoir

(ordre 5alphabétique)

ATTIJARI INTERMEDIATION

BMCE-CAPITAL BOURSE

BMCI BOURSE

5
www.casablanca-bourse.com

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marché des valeurs mobilières

CFG MARCHÉS

CREDIT DU MAROC CAPITAL

EUROBOURSE

FINERGY

ICF AL WASSIT

MAROC SERVICE INTERMEDIATION

SAFABOURSE

SOGEBOURSE

UPLINE SECURITIES

IV. Les organismes de placement collectif en valeur mobilier

Afin de faciliter l'investissement en actions et en obligations, de nouveaux instruments de

placement, appelés OPCVM, ont été mis en place en 1995. Ils s'adressent aux épargnants
n'ayant pas suffisamment de temps à consacrer à la gestion d'un portefeuille individuel
d'actions et/ou obligations ou n'ayant pas une épargne suffisamment importante pour ouvrir un
compte géré par une société de bourse. Ils ont ainsi pour but de mobiliser l'épargne et de
l'inciter à s'investir en valeurs mobilières.

Il existe 4 grandes catégories d'OPCVM dont le choix entre elles repose sur les exigences
de l'épargnant en terme de rentabilité et de risque :

OPCVM Actions : investis à 60% dans des actions, ces derniers sont très sensibles aux
fluctuations boursières. L'espérance de rendement est élevée mais le risque est plus important.

OPCVM Diversifiés : Investis à la fois dans des actions et des obligations à la discrétion
du gestionnaire. Le rapport risque/rentabilité est lié à l'arbitrage effectué par le gestionnaire.

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marché des valeurs mobilières

OPCVM obligataires : investis à 90% dans des obligations. Les performances de cette
catégorie d'OPCVM sont liées à l'évolution des taux d'intérêt. Le risque y est faible mais le
rendement est inférieur aux autres catégories

OPCVM monétaires : initialement destinées à une rémunération sur le court terme de la

trésorerie des investisseurs institutionnels, leurs rendements sont réguliers et le risque y est
négligeable.

V. Le dépositaire central : MAROCLEAR

Les valeurs mobilières étaient jusqu'à récemment représentées physiquement par un

imprimé qui identifie son origine et les droits qu'il représente. Cette existence sous forme de
« papier » permettait aux détenteurs de valeurs mobilières de conserver personnellement leurs
titres chez eux. Si cette pratique a des avantages tels que la possibilité de palper et d'admirer
les titres, elle comporte certains risques tels que le vol, la destruction par incendie et une forte
manipulation en cas

D'échange sur le marché boursier ou à l'encaissement des dividendes.

La dématérialisation des titres signifie la disparition des titres imprimés au profit d'une
inscription en comptes courants informatisés.

Dépositaire Central au Maroc, Maroclear a été créé en juillet 1997, elle a pour mission de
renforcer la sécurité des transactions et d'optimiser le réglement-livraison des opérations de
bourse. Les différents intervenants composant son capital (20.000.000 Dh 6sont :

· La Fédération des Sociétés Marocaines d'Assurance et de Réassurance (15%)

· La CDG (10%)

· La BAM (20%)

6
A .Benderiouch : Bourse et marche financiers p42 (.2002)

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marché des valeurs mobilières

· Le GPBM (20%)

· Le trésor public (25%)

· La SBVC (5%)

· Divers (5%)

Son dispositif comptable garantit, pour chaque émission admise à ses opérations, l'égalité
entre les titres conserves et les avoirs comptabilisés chez les établissements teneurs de
comptes.

Le dépôt des titres devient ainsi obligatoire pour l'ensemble des valeurs mobilières
marocaines inscrites à la cote du marché boursier. Une fois inscrits en compte, les titres se
transmettent par virement de compte en compte. Cette procédure, a pour objectif de simplifier
la circulation des titres et de garantir les droits des détenteurs de titres.

La dématérialisation des titres ne change en aucun cas la nature des titres puisqu'ils restent
soit porteur soit nominatifs

VI. L'association professionnelle des sociétés de bourse

Fondée en 1995, l'APSB est un organisme qui regroupe l'ensemble des intermédiaires
opérant à la Bourse des Valeurs de Casablanca.

Porte-parole des opérateurs de bourse vis-à-vis des autorités de tutelle, elle a pour objectifs
d'exprimer les points de vues des professionnels sur l'évolution des métiers du marché
financier et de défendre les intérêts collectifs et individuels de ses membres.

Elle a pour mission d'informer ses adhérents des différentes modifications affectant leur
métier et son environnement et de les aider à en apprécier les conséquences à travers
l'organisation de séminaires et de conférences.

Elle veille ainsi à l'information de ses adhérents sur l'ensemble des questions susceptibles
de les intéresser.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 29

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marché des valeurs mobilières

Section 2 : LE DÉVELOPPEMENT DU MARCHÉ SECONDAIRE

Diverses avancées principales ont marquée l'organisation do marché boursier au cours des
deux dernières années, il s'agit notamment :

· L’encadrement de l'activité d'animation, à l'occasion de la mise en place du troisième

compartiment ;

· la mise en place d'une nouvelle gamme d'indices boursiers ;

· L’instauration d'une nouvelle nomenclature économique de la bourse.

I. L'activité d'animation de valeurs mobilières cotées

L'année 2001 a été marquée par, le démarrage de l'activité d'animation obligatoire pour les
titres inscrits au troisième compartiment de la cote de la bourse des valeurs.

L'activité d'animation de marché d'une action cotée relève soit d'une obligation légale, en
vertu des dispositions de l'article 14 du Dahir portant loi n°1-93-211 relatif a la bourse des
valeurs, soit d'une démarche volontaire initiée par l'émetteur ou un ou plusieurs de ses
actionnaires.7

Les principes retenus par le CDVM visent à maintenir une liquidité minimale des titres de
l'émetteur en assurant notamment une cotation quotidienne desdits titres. Les titres et/ou les
espèces nécessaires à cette activité doivent être mis, de manière irrévocable, à la disposition
de la société de bourse par un groupement de liquidité. Cette activité a été inaugurée par la
société de bourse « crédit du Maroc capital » qui a signé une convention pour animer le titre
le titre IB MAROC, première valeur cotée au troisième compartiment. L’activité d'animation
peut également s'étendre aux émetteurs dont le titres sont inscrits au premier ou au deuxième
compartiment de la bourse. Cependant à ce jour aucune société de premier ou du deuxième

7
Circulaire n°01/06 relative a l'animation de marche des actions cotées

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 30

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marché des valeurs mobilières

compartiment n'a encours signé de conventions d'animation. La raison principale invoquée est
la difficulté de constituer le groupement de liquidité, sur un marché de plus en plus il liquide.

II. Les nouveaux indices boursier : MASI et MADEX

Afin de se doter d'instruments de mesures performants et dans le souci de fournir des outils
de références adaptés à une approche dynamique de la gestion collective, la Bourse de
Casablanca a lancé, depuis le premier janvier 2002 une gamme homogène d'indices de
capitalisation : conformes aux standards internationaux :

1-MASI :

MASI (Moroccan All Shares index) est un indice nu, de capitalisation. De type transversal,
il intègre toutes les valeurs de type actions, cotées à la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un
indice large, permettant de suivre de façon optimale le développement de l'ensemble de la
population de valeurs de la côte.

Le MASI a pour objectif de présenter l'évolution du marché dans son ensemble et de

fournir une mesure de référence à long terme, pour la gestion de portefeuilles actions.

2- MADEX :

MADEX (Moroccan Most Active Shares Index), indice compact, est composé des valeurs
les plus actives de la côte, en terme de liquidité mesurée sur le semestre précédent, intégrant
donc les valeurs cotées en continu sur la place casablancaise. Ce dernier se révèle ainsi un
instrument particulièrement adapté à la gestion de portefeuille.

Les deux principaux indices de cette gamme sont, des indices dits "emboîtés", permettant
ainsi de bénéficier d'une vision plus fine de l'évolution des différentes capitalisations inscrites
sur la place casablancaise, et de leurs contribution à l'activité du marché.

III. La nouvelle nomenclature économique de la bourse de Casablanca :

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 31

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Dans le souci de fournir des instruments adaptés à l'évolution de la côte et du tissu

économique marocain, la Bourse de Casablanca a également procédé à la révision de sa
Nomenclature Economique, introduisant une nouvelle classification sectorielle.

Cette nouvelle nomenclature permet de classer les sociétés selon la réalisation du chiffre
d'affaires et du résultat. Actuellement elle est subdivisée en 8 secteurs 8(*) :

✓ Ressources
✓ Industries de base
✓ Industries généralistes
✓ Biens de consommation cyclique
✓ Biens de consommation non cyclique
✓ Services cycliques
✓ Sociétés financières
✓ Technologies de l'information

Conclusion du chapitre2 :

Il faut garder à l'esprit que la bourse est très sensible aux événements d'ordre politique,
économique, financier ou monétaire .puisque le marché boursier suit des mouvements
cycliques en fonction des événements extérieurs, la bourse n'est pas toujours gagnante. Les
risques de perte peuvent être importants pour l'investisseur non initié, pressé et dont les
décisions d'achat reposent sur le hasard. Les pertes peuvent, alors, être importantes et répétées
mais, elles sont souvent dues à une méconnaissance de règles simples que doit respecter tout
investisseur en bourse.

8
www.econoimste.com

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 32

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

2éme Partie : Bourse de

Casablanca ; analyse ; perspectives

et développement

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marché des valeurs mobilières

Chapitre1 : de performance de la BVC et l’évolution des principaux

indices boursiers

Introduction du chapitre1 :

La bourse de Casablanca traverse une période de crise reflétée par les

corrections successives enregistrées depuis la fin de l'année 1998. Cette
tendance c'est prolongée au cours de l'année 2002 puisque l'évolution du marché
boursier a été caractérisée par : la poursuite de la baisse des principaux
indicateurs, ainsi une faible corrélation des mouvements du marché avec
l'évolution des grandes entreprises.9

Actuellement au terme de l'année 2005 les principaux indicateurs de la bourse de

Casablanca reflètent une amélioration notable. Ainsi la capitalisation a atteint une croissance
annuelle de 22%. Cette performance est principalement attribuable à l'évolution des cours des
sociétés cotées ainsi aux divers opérations d'augmentation de capital réalisée par les
entreprises cotées.

▪ 1. Les principaux indicateurs boursiers

❖ Qu’est ce qu'un indice Boursier z ?
❖ Le suivi de la situation de la bourse suppose la définition d'une batterie
d'indicateurs pertinents capables de refléter en permanence les caractéristiques et
l'évolution des produits boursiers (valeurs mobilières).
❖ Les indices boursiers qui sont présentés à travers les mas médias, ont pour but
d'informer les épargnants sur l'évolution quotidienne de la Bourse de Casablanca.
❖ Les indices boursiers sont calculés de manière scientifique sur la base d'un
échantillon représentatif d'actions cotées en bourse. Ainsi, les investisseurs marocains et
étrangers trouveront à travers les indices boursiers

9
http://docslide.fr/documents/limpact-de-la-crise-financiere-internationale-sur-la-bourse-des-valeurs-de-
casablanca.html
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 34
 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

❖ (MASI, MADEX par exemple), des indications sur la performance de la

Bourse de Casablanca.
❖ Indices boursiers :
❖ Le MASI (Moroccan All Shares index) est un indice de capitalisation. Il
intègre toutes les valeurs de type actions, cotées à la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un
indice large, permettant de suivre de façon optimale le développement de l’ensemble de la
population de valeurs de la côte.
❖ Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est indice compact,
composé des valeurs les plus actives de la côte, en terme de liquidité mesurée sur le
semestre précédent, intégrant donc les valeurs cotées en continu sur la place
casablancaise. Ce dernier se révèle ainsi un instrument particulièrement adapté à la gestion
de portefeuille.10

Section 1 : Evolution de la capitalisation boursière

I. Définition de la capitalisation boursière

La capitalisation boursière d'une société est la valeur de marché de l'ensemble des actions
en circulation d'une société par actions. C'est donc le prix qu'il faudrait payer s'il était possible
de racheter toutes les actions d'une société à leur cours de marché actuel. La capitalisation
boursière d'une société est obtenue ainsi en multipliant le nombre de titres total composant le
capital par le cours de ces titres.

La capitalisation boursière de la bourse est égale à la somme des capitalisations boursières

individuelles des sociétés cotées.

Cette définition simple de la capitalisation nous mènent à nous interroger sur la

significativité de cette variable.

J-P. Betbeze, s'est interrogé sur la question de la signification de la capitalisation boursière

: « La capitalisation boursière présente un caractère un peu fictif, en ce sens qu'elle n'est pas

10
Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2005
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 35
 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

une estimation acceptable d'une fortune concrète ». Il considère ainsi que le calcul de la
capitalisation boursière prend l'optique du détenteur d'un petit portefeuille, d'un individu dont
les préférences sont indépendantes des choix des autres actionnaires. Ainsi on peut dire que la
liquidité dans ce cas garantie la conservation du patrimoine. Cependant, un actionnaire qui
détient une part importante du capital d'une société ne peut aboutir à une liquidité importante
de ses titres sans faire baisser les cours ce qui touchera sa propre fortune.

La capitalisation boursière est donc généralement très fluctuante. Le cours de bourse varie
tous les jours, du fait des échanges entre acheteurs et vendeurs réalisés. Ces cours de bourse
évoluent en fonction des informations que la société émet aux différents investisseurs mais
aussi selon les rumeurs circulant sur la société. Une rumeur d'offre de rachat faisant par
exemple bondir les cours de bourse. La capitalisation boursière peut aussi évoluer grâce aux
nombres d'actions sur le marché. La société peut décider d'émettre de nouvelles actions sur le
marché, ce qui aura pour effet d'augmenter la capitalisation boursière. Au contraire, la société
peut aussi décider de racheter ses propres actions et fera ainsi décroître sa capitalisation
boursière. Le rachat d'actions par la société est un signe fort pour les investisseurs, cela
signifie que la société est sous valorisée et cela fera normalement monter le cours de bourse.

II. La capitalisation boursière comme indicateurs du développement boursier et

financier :

De nombreuses études ont cherché à mettre en évidence le rôle joué par les marchés
financiers dans le développement économique. Ainsi on peut distinguer deux principaux
courants qui abordent ce sujet : le premier concerne les travaux de King et Levine (1993) qui
cherche à démonter l'importance du développement financier dans la croissance économique.
Le deuxième, est celui qui nous intéresse dans cette étude, il concerne les travaux de Rajan et
Zingales (1998),ces derniers cherche à apprécier le développement financier à travers
plusieurs ratios notamment celui de capitalisation boursière au PIB. Ce ratio constitue une
mesure utilisé pour apprécier la part marché financier dans la croissance.

La capitalisation boursière d'une société est obtenue en multipliant le nombre de titres total
composant le capital par le cours de ces titres. La capitalisation boursière de la bourse de

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 36

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Casablanca est égale à la somme des capitalisations boursières individuelles des sociétés
cotées11

Tableau 1 : Evolution de la capitalisation boursière (En milliard de DH)

Année 2011 2012 2013 2014 2015

Capitalisation 516 445 451 484 453
boursière en
MAD

Source : rapport annuel de la bourse de casa

Graphique 1 : capitalisation boursière

Capitalisation boursière : -6,4%

(en milliards de MAD)

516

484

445 451 453

1

Source :élaboration propre

La capitalisation boursière a connu en 2014 une progression. Pour un total de 484,4

milliards de dirhams, la capitalisation a grimpé de 7,4% en revanche celle-ci a baissé en 2015 de
6,4% pour un total de 453 milliards de dirhams

11
Bourse de Casablanca
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 37
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marché des valeurs mobilières

Tableau n° 2 : Evolution de la capitalisation boursière (En milliard de DH)

Années 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Capitalisation 145.1 138 114.8 104.7 87.2 115.5 206.5 252.3 417.1 586.3 531.7 509.1

boursière

Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2009

Graphique 2 : évolution de la capitalisation boursière

Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2009

L'évolution du graphique est caractérisée par trois tendances différentes traduisant les

conséquences de trois catégories de décisions :

· Une première phase haussière (1996-1998):

Correspondant aux lancements des grosses privatisations, qui ont permis à la bourse, de
connaître un très bon démarrage et aux clients des banques de s'initier, de manière assez
généralisée, aux opérations de souscription et de cession d'actions sur le marché boursier. De
même les OPCVM ont bien développé leurs actifs par une commercialisation auprès de la
clientèle des banques.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 38

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

· Une deuxième phase nettement baissière (1999-2002):

Correspondant à la décision de la loi de finance, qui a assujetti les gains (plus-values) sur
les cessions d'actions à la déclaration et à taxation. Devant le reflux des opérations et la baisse
conséquences des recettes fiscales, le ministère des finances a renoncé à la déclaration
obligatoire et institué une retenue à la source de 10%.

· Une troisième phase nettement haussière (2002-2006):

C'est la phase qui nous intéresse car c'est la plus importante, elle correspondant ainsi à la
création des deux nouveaux indices MASI et MADEX cela à permis une augmentation sans
précédente de la capitalisation boursière, dont nous verrons les causes et les conséquences
dans la partie suivante ;

· Une quatrième phase très franchement baissière (2007-2009): particulièrement

accentuée, marquant un sérieux retournement de tendance qui tourne la page d'une période
faste. Entamé par des valorisations exagérées de certaines sociétés cotées (immobilières,
financières, industrielles et holdings) et renforcé par les effets psychologiques de la grandes
crise financière mondiale, ce changement de tendance s'est accéléré et risque de durer assez
longtemps.

Capitalisation boursière par secteur :

Ainsi, en ce qui concerne le Maroc si on prend l'année 2002, le volume de la capitalisation

boursière par secteur se présente comme suit :

Soucre

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 39

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Source : rapport annuel de la bourse de Casablanca

En 2005 capitalisation boursière par secteur en pourcentage se présente ainsi comme suite

Télécommunications 34,8%

Banques 20,9%

Bâtiments & Matériaux de Construction 13,1%

Sociétés de Portefeuilles Holdings 11,8%

Agroalimentaire 5,2%

Pétrole & Gaz 3,4%

Boissons 2,5%

Autres 8.3%

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 40

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marché des valeurs mobilières

Répartition
Répartitionde
dela
la capitalisation boursièrepar
capitalisation boursière parsecteur
secteur

Source :rapport annuel de la bource de casa

Quant à la représentativité par secteur, le secteur de télécommunication s'accapare pour la

deuxième année consécutive, la première place du classement avec 34.8% de la capitalisation
totale. Il est suivi par le secteur des banques et celui des bâtiments avec respectivement
20.9%et 13.1% de la capitalisation globale.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 41

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Section 2 : évolution des volumes de transactions :

Le volume de transactions est un indicateur qui reflète le niveau d'activité d'une bourse. Il
est égale au nombre de titres échangés fois le cours12

Tableau n° 3 : Evolution des volumes des transactions (En milliard de DH)

Année 2011 2012 2013 2014 2015

Transaction en MAD 103 61 62 50 52

Source : rapport annuel de la bourse de casa

Série 1
120
103
100

80
61 62
52
60 50

40

20

0
2011 2012 2013 2014 2015

Source : Elaboration propre

Tableau n° 2 : Evolution des volumes des transactions (En milliard de DH)

12
finance news : hors série N°1 :Avril 2001,Train de reforme pour un MAROC optimiste
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 42
 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Années 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

volume de 4.8 8.6 23.2 20.3 32.3 55.9 91.6 34.6 25.2 22.5 53.7 71.8 148.5

transactions

Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2005

Les volumes de transactions ont connu une évolution très significative entre 1993 et 1999 à
partir de laquelle ces volumes commencent à se réduire : ils se sont établies à 22.5.2 milliards
de dirhams en 2002, en baisse de prés de 31% par rapport à l'année précédente et de 72.5%
par rapport à l'année 1999.

A partir de l'année 2003 le volume de transaction a connu amélioration importante par

rapport aux années antérieures.

Le volume des transactions enregistrées durant l'année 2005 est de l'ordre de 148,52
milliards de MAD soit une hausse de 107% par rapport à l'année dernière. Cette hausse
s'explique par, la progression du volume enregistré sur le segment actions du marché central
(+147%) et du marché de blocs (+215%), ainsi que par l'apport de titres d'un total de 43,69
milliards de MAD. L'enregistrement de ce dernier en bourse est devenu obligatoire à partir de
mars 2005.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 43

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marché des valeurs mobilières

Section 3 : Evolution des principaux indices :

I. Évolution de l'indice générale de la bourse (IGB) :

Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2015

Apres une baisse successive des indices boursiers ; l’année 2014 a connu une légère
embellie pour le MASI (Moroccan All Shares Index), qui s'est établi à +5,55%, 8 % contre
une baisses de -2,62% en 2013 ; ceci va baisser en 2015 a 7.2 %

L’évolution des principaux indices en 2005

Au premier lieu l'indice boursier utilise jusqu’ a 2002 était IGB ce dernier comprend
l'intégralité des valeurs cotées c'est-à-dire la totalité des valeurs de la bourse. Il ne fait pas de
distinction entre les titres et donc n'adopte pas des critères de sélection.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 44

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marché des valeurs mobilières

Source : états statistiques de la bourse de Casablanca 2005

A partir de ce graphe, on distingue une progression de l'IGB de 1996 jusqu'à 1998 qui
s'explique par la mise en oeuvre des reformes qui ont été complétées en 1996, et une
régression massive depuis le début de la crise à la fin de l'exercice 1998, soit une baisse
moyenne des cours qui s'établit à -24.13%.

Depuis sa création le premier janvier 2002, les indicateurs boursiers ont connu une nette
évolution avec un léger recul pendant l'année 2002.mais a partir de l'année 2003 les indices et
MADEX ont enregistrés des augmentations respectives de 14.7% et de 11% entre 2003 et
2004.

Au 31 décembre 2005, les principaux indicateurs de la Bourse de Casablanca reflètent un

notable amélioration. Le MASI Flottant et le MADEX flottant ont enregistré, respectivement,
une hausse annuelle de 22,49% et 23,75% pour s'établir à 5 539,13 points et 4 358,87 points.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 45

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Section 4 : Evolution de la performance des OPCVM

I. Les types des OPCVM

✓ les OPCVM actions :

les actions doivent représenter, au moins, 60% de leur actif net ce qui veut dire que les
performance de l'OPCVM sont largement liées à l'évolutions du marché des actions. Cette
politique de placement associe la rentabilité et le risque les plus élevés

✓ les OPCVM diversifiés:

ces OPCVM doivent affecter au minimum 10% et au maximum 60% de leur titre actif net
aux actions. Ils cherchent à réaliser un équilibre entre les placements en obligations et en
actions. Le risque et la rentabilité sont élevés.

✓ les OPCVM obligations :

les obligations sont prédominantes dans la composition de l'actif net ou les actions sont
plafonnées à 10% de la valeur totale. Les performances de cet OPCVM sont sous l'influence
de l'évolution des taux d'intérêt. Le risque et la réhabilité sont inférieurs à ceux des OPCVM
actions et des OPCVM diversifiés.

✓ les OPCVM monétaires:

adaptés au placement de trésorerie, leurs performances dépendent de l'évolution des taux

pratiqués sur le marché des capitaux à court terme, la rentabilité et le risque correspondent au
niveau le plus bas.

Pour favoriser leur croissance, le législateur a exonéré les OPCVM des droits
d'enregistrements et de timbres sur les actes relatifs aux variations du capital et aux
modifications des statuts ou des gestion, de l'impôt des patentes, de l'impôt sur les sociétés et
de la participation à la solidarité national.

De même, il a été a prévu une réduction de 50% de la taxe sur produit des actions (TP A)
en faveur des personnes physiques résidentes au Maroc et la loi de finances 1996 /1997 a
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 46
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marché des valeurs mobilières

consacré le principe de la transparence selon lequel les détenteurs de titres d'OPCVM sont
considérés comme s'ils étaient directement propriétaires des valeurs composant le portefeuille
de l'OPCVM. En vertu de ce principe, l'exonération de la taxe sur les profils nets réalisés par
les personnes physiques résidentes, sur les cessions d'actions cotées en bourse, a été élargie
aux actions émises par les OPCVM distribuant leurs revenus.

Au 03 janvier 1997, l'actif net des OPCVM a atteint 2726 millions DH contre 885millions
au 29/03/1996 soit une augmentation de l'ordre de 208% en 9 mois.

Durant cette période, l'actif net a connu une croissance continue traduisant ainsi l'intérêt
réel de épargnants pour les OPCVM.

Les actions constituent le premier type de placement avec 47,20% mais elles ne
représentent que 1,7% de la capitalisation boursière. Le président de L' ASFIM, M Hassan
BOUHEM, soulève la question de l'étroitesse du marché financier en soulignant: « dans l'état
actuel des choses, il est évident que la part des actifs des OPCVM réservée aux actions cotées
trouvera ses limitent rapidement. C'est pourquoi il est, à mon sens, urgent de réagir et de
prendre des mesures relatives à l'élargissement de la cote des actions ainsi que celle des
obligations notamment privées et bâtir une plate-forme boursière capable d'accueillere les
mouvants arrivants dans des bonnes conditions ».

Notons en fin que les OPCVM tirent le marché vers l'efficience en réclament une
information pertinente et fiable et obligeant, ainsi, à une bourse transparente et crédible.Leurs
interventions vont de plus en plus de liquidité du marché surtout qu'ils sont en nombre
croissant (20 OPCVM au 10/01/1997). C'est une activité qui continuera à se développer du
fait du risque de rétrécissement des marges qui obligent les banques à redoubler d'initiative
sur les nouveaux produits financiers.

En instituant la réforme boursière, le législateur a introduit une innovante majeure à savoir

la rénovation des systèmes de cotation et de détention des titres.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 47

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

II. La performance des OPCVM

Il est vrai que les OPCVM sont en mesure d'offrir un produit financier liquide qui
mutualise et diversifie les risques. En effet, le problème réside dans la marge de manœuvre
des OPCVM qui reste limite par la faiblesse de l'offre des titres.

*Fiscalité : la croissance rapide qu'ont connu les OPCVM trouve toute sa légitimité dans le
rendement élevé, la liquidité permise par la gestion collective de portefeuille, et surtout la
fiscalité favorable dont ils ont bénéficié jusqu'à une date récente. En effet, les autorités ont
décidé, « pour une meilleure répartition de la charge fiscale », de reformer la fiscalité
applicable aux plus-values boursières, cette décision de fiscaliser des valeurs allait empirer la
suspicion qui régnait sur la place depuis septembre 1998,pour les professionnels, qui n'étaient
pas contre le principe, une telle initiative était prématurée :le timing choisi par les autorités
n'était, selon eux, pas du tout approprié, leur opposition était justifiée pour crainte qu'une telle
décision n'affecte le marché boursier, le temps leur a , de toute évidence, donné raison.

la morosité de la place tout au long de l'année 2000 est en partie attribué à cette disposition
fiscale mal orchestrée, qui a posé systématiquement la problématique de la modalité de calcul
du prix de revient moyen pondéré l'absence de mesures fiscales initiatives pour encourager
l'épargne qui s'oriente vers la long terme au détriment de celle à tout spéculatif et l'absence de
mesures d'exonérations réglementées en faveur des retraités, des handicapés...et quand on se
remémore, un des discours de M. Fahallah Oulalou, ministre de l'économie et des finances on
ne peut que se poser des questions :

« La bourse est une composante essentielle pour la promotion de l'épargne et surtout pour
la contribution au changement du paysage de l'entreprise marocaine c'est elle qui va permettre
demain de faire sortir l'économie marocaine de son cadre familial pour qu'elle devienne de
plus en plus une entreprise citoyenne13

En effet, au Maroc, certains OPCVM spécialisées en capital développement commencent à

voir le jour et se focalisent sur la participation au financement de la PME à fort potentiel
parallèlement à des participations dans des actifs côtés.

13
intervention gouverneur de BANK-AL-MAGHREB
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 48
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marché des valeurs mobilières

Conclusion du chapitre2 :

Le marché financier et boursier marocain a connu un mouvement de modernisation

important à partir de 1993. Après ces réformes les principaux indicateurs boursiers ont connu
une nette évolution avec un léger recul pendant l'année 2000. Mais malgré le progrès
enregistré des efforts restent à faire. Aujourd'hui encore, le nombre des sociétés cotées reste
limité et l'agriculture qui est le secteur le plus important de l'économie national est absente de
la bourse, ce qui signifie que notre bourse est loin être représentative de notre économie14.

On peut affirmer donc que la Bourse de Casablanca occupe encore une place relativement
faible dans notre circuit économique. Le système bancaire continue de financer une grande
partie de l'économie marocaine.

14
«L'économiste», bourse : le Salon de l'épargne,vendredi 14 mars 2005(synthèse l'économiste)
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 49
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marché des valeurs mobilières

Chapitre 2 : Evolution et perspectives de

développement
Introduction du chapitre 2

la bourse de valeurs de Casablanca traverse une sérieuse crise qui a débute à la fin de
l'année 1998 et a continué durant 2002,avec une nouvelle réduction des volumes de
transactions et la poursuite de la baisse des cours.

Face à cette situation. Plusieurs projets et mesures ont été mis en place par les autorités
monétaires afin de relancer l'activité boursière et la pousser vers le haut. Ces dispositifs sont
axés principalement sur :

· la mise à niveau de la fiscalité boursière

· le renforcement du pouvoir de supervision et de sanction du CDVM ;

· la création de nouveaux instruments financiers

· la mise en place, d'un plan stratégique appelé «future2006»

Section 1 : Les principales réformes du marché financier marocain

La réforme du marché financier avait pour objectif la mise en place d'un cadre juridique
moderne, répondant aux conditions indispensables au bon fonctionnement de toute place
financière, à savoir la transparence du marché, son intégrité, la diversité et la disponibilité des
produits financiers et la protection de l'épargnant.

• réformes de 1993 : (Premier big bang de la bourse de Casablanca) : Ces réformes se sont
traduites par l'adoption de textes de lois relatifs à la bourse des valeurs, aux OPCVM, au CDVM et à
l'appel public à l'épargne.

Les innovations apportées par ces textes sont :

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marché des valeurs mobilières

v Le transfert de la gestion de la bourse à une société privée constituée par les

professionnels eux-mêmes.

v L'exercice de la profession dans le cadre d'entités juridiquement indépendantes

v L'exigence d'une plus grande transparence des entreprises faisant appel public à l'épargne

v La création du conseil déontologique des valeurs mobilières « CDVM », organe chargé

de veiller au bon fonctionnement des marchés de valeurs mobilières

v La mise en place du cadre juridique régissant l'activité des SICAV et des fonds communs
de placement

• Juillet 1994 : création du Conseil déontologique des valeurs mobilières(CDVM) ;

• Octobre 1994 : agrément des douze premières sociétés de Bourse ;

• Février 1995 : création de l’Association professionnelle des sociétés de Bourse(APSB) ;

• Août 1995 : création de la société gestionnaire, Société de la Bourse des Valeurs

Mobilières

• Novembre 1995 : création des Organismes de placement collectif en valeurs mobilières

«OPCVM» ;

• Décembre 1996 : amendement de la loi de 1993 et création du Dépositaire centra Maroclear

• Août 1998 : publication du Règlement général de la Bourse dans le Bulletin officiel ;

• Avril 2004 : amendement de la loi de1993 et création de nouveaux marchés.

• Avril 2009 : passage effectif de la Bourse Casablanca au mode gouvernance avec Conseil

d’Administration et Direction Générale

• 2015 : la mise en place l’AMMC avec des prérogatives élargies comparé à l’ancien

gendarme de la bourse (CDVM).

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 51

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marché des valeurs mobilières

•Les réformes de 2016 (le second big bang après celui de 1993) : le nouvel cadre juridique De
la BVC porte sur la création de deux marchés dont un compartiment alternatif, réservé aux PME, et
un compartiment réservé à la négociation des fonds collectifs dont les fameux Exchange Traded Fund
(ETF) et les fonds immobiliers. Le nouveau cadre juridique permet en outre à la société gestionnaire
de la Bourse (qui ne sera plus détenue que par des brokers avec l’arrivée, le 17 juin 2016, de la Caisse
de Dépôt et de Gestion, des banques, des compagnies d’Assurance et de Casablanca Finance City
Authority) offrir des services de cotation pour des instruments financiers non admis à la négociation
sur le marché réglementé.

L’une des nouveautés les plus importantes concerne la double cotation, le procédé
permettant aux entreprises étrangères n’ayant pas leur siège au Maroc de s’y faire coter. Un
clin d’œil aux grandes entreprises de l’Afrique de l’Ouest, zone avec laquelle le Maroc
entretient des rapports économiques croissants.

Section 2 : les principales évolutions sur le marché boursier marocain

La qualité de l'information fournie par les émetteurs dans le cadre d'opérations financières
s'est globalement améliorée, notamment suite à l'entrée en vigueur en janvier 2001 de la
circulaire 05-00 relative à la note d'information exigée des sociétés faisant appel public à
l'épargne. L'information contenue dans ladite note était plus claire et plus précise. Par ailleurs,
les délais d'instruction des dossiers soumis au CDVM ont été réduits, passant à une moyenne
de 6 semaines à 4 semaines. Toutefois, les problèmes suivants ont été constates :

Au niveau comptable :

Certaines sociétés ont procédé à des comptabilisations non conformes aux normes en
vigueur. Ainsi, le CDVM a exigé de ces sociétés d'apporter les corrections nécessaires.

Au niveau de la qualité de l'information :

Certaines sociétés ayant fourni des prévisions dans la note d'information n'ont pas justifié
les données prévisionnelles. Par ailleurs, le CDVM a constaté une incohérence entre les
hypothèses retenues avec les données historiques de développement formulé.

Au niveau de la diffusion de la note d'information :

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 52

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marché des valeurs mobilières

Les données de la notice d'information comprennent les informations nécessaires aux

investisseurs pour fonder leur jugement sur le programme de rachat d'actions de la société en
vue de régulariser le marché. Elles ne comprennent pas les omissions de nature à en altérer la
portée. Le conseil d'administration et les commissaires aux comptes sont des organes chargés
de la vérification des informations comptables et financières contenues dans la notice
d'information.

Conformément aux dispositions de l'article 281 de la loi relative aux sociétés anonymes, le
CDVM a élaboré un projet de texte fixant les formes et les conditions dans lesquelles peuvent
s'effectuer ces opérations de rachat en bourse par les sociétés cotées de leurs propres actions
en vue de régulariser le cours. ce projet met notamment à la charge de ces sociétés l'obligation
d'établir une notice d'information soumise au visa du CDVM, préalablement à toute opération
de rachat .Il met également à leur charge l'obligation d'informer mensuellement le CDVM de
l'ensemble des opérations de rachat effectuées, de même il les oblige à tenir un registre des
transactions. Par ailleurs, le nouveau projet est accompagné d'un projet de circulaire traitant
des modalités d'informations du public en fixant notamment le contenu de la notice
d'informations et en fournissant un modèle-type.

Section 3 :Les causes et les conséquences de la crise de la bourse de Casablanca

Depuis la réforme de la bourse en 1993, le marché a entamé une progression régulière et

soutenue de 20% en moyenne par an et ce jusqu'à septembre1998.

Depuis cette date les performances des cours ont connu un franc recul ramenant les cours à
des niveaux historiques très bas comparables à ceux de l'été 1997. Cette baisse a touché toutes
les valeurs cotées en bourse à Casablanca quelques soit leurs performances intrinsèque où
leurs secteurs d'activité. Cette baisse en soit n'a pas un problème car toutes les places dans le
marché sont confrontées à des cycles successifs de hausse puis de baisse. Mais le problème
est que cette baisse a durée dans le temps et s'est accompagnée par un assèchement des
volumes transitant par le marché et affectant ainsi la liquidité des titres.

I. Les causes de la crise actuelle de la bourse :

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 53

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marché des valeurs mobilières

On peut distinguer entre trois familles de causes de cette crise actuelle de la bourse : Des
causes structurelles, conjoncturelles et culturelles.

· Les causes structurelles :

+ L'étroitesse de la place financière de Casablanca c'est à dire le nombre restreint

d'intervenants sur le marché à savoir (société de bourse, banque et fond de gestion)

+ Un nombre restreint des sociétés admises à la côte en nombre de 53 aujourd'hui

(SOMAFIC éradiqué par manque de transparence)

+ Des conditions d'admission à la côte peu flexibles et décourageantes surtout pour les
jeunes sociétés.

+ Un régime fiscal jugé très contraignant que ce soit pour les institutionnelles que pour les
petits porteurs. (Abolition de la taxe libératoire de 15% sur les plus values réalisées sur
cession de titres pour les institutionnelles c'est à dire les banques et les assurances) et
l'instauration des TPCVM (Taxes sur produits de cession de valeurs mobilières) avec
déclaration préalable pour les particuliers.

· Causes conjoncturelles :

+ Une hausse généralisée de la courbe de taux, permettant une rémunération plus

intéressante sur les produits des taux (obligation, bons de trésor, TCN) et à moindre risque par
rapport aux actions.

+ Une conjoncture économique peut favorable à l'investissement due essentiellement à la

sécheresse et à une dépréciation de la devise marocaine face à celle étrangère (Euro et Dollar).

+ Une vague de course à la taille critique parmi les grands groupes marocains (ONA,
WAFA banque, BMCE ....) encourageant un rachat massif de leurs propres actions et la
réduction du flottant sur le marché.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 54

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marché des valeurs mobilières

+Des conditions et des niveaux de placements sur le marché actions plus intéressantes dans
les pays de la région M.E.N.A., encourageant ainsi, la désertion des capitaux étrangers de la
bourse Marocaine.

Causes culturelles :

· La majorité des Marocains a découvert la bourse avec le programme de privatisation des

sociétés Etatiques, initiées début des années 90. Vu les performances positives successives
réalisées par la bourse durant les premières années les petits porteurs ont eu du mal à accepter
la baisse du cours entamés en septembre 98.

· La structure familiale qui règne parmi la majorité des entreprises Marocaines laisse leurs
propriétaires très septiques face à l'ouverture de leurs capitaux à des étrangers.

· Le manque de transparence des entreprises marocaines.

II. Les conséquences de la crise actuelle de la bourse :

Parmi les conséquences observées de la crise actuelle de la bourse on peut citer les
problèmes suivants :

· Un manque de confiance qui se propage parmi les petits porteurs.

· Une sur-liquidité sur le marché monétaire encourageant une spirale inflationniste.

· Un découragement des sociétés qui seraient susceptibles d'être cotées à la bourse de

Casablanca.

· Une image terme de l'économie marocaine en générale pour les investisseurs étranger (la
bourse est la vitrine de l'économie).

· Un découragement de l'épargne des ménages.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 55

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marché des valeurs mobilières

III. mesures mises en place

Devant cet état de chose pour le moins inquiétant, plusieurs réformes ont été préconisées
dont, entre autres ;

- faciliter et accélérer la procédure d'introduction en bourse en permettant une mise à

niveau comptable, en exonération des pénalités fiscales, aux sociétés désirant s'introduire en
bourse en vue de lever les capitaux nécessaires au financement d'un programme de
développement bien établi, tout en respectant des conditions d'ouverture de capital et de
liquidité des titres ;

- réduire le taux de l'IS pendant les cinq premières années suivant l'introduction en bourse.

- exiger l'introduction en bourse pour les sociétés opérant dans une activité fortement
capitalistique et bénéficiant d'une situation de «monopole» liée aux concessions ou au
agréments administratifs (banques, assurances, intermédiation financière).

A coté de ces démarches, la BVC avait initié des compagnes de communication visant à
vulgariser la bourse, et ce, à travers «l'Ecole de la Bourse».la place de Casablanca poursuit
son programme de vulgarisation et a organisé, très récemment, dans cette perspective, la
deuxième édition du Salon de la bourse (du 10 au 12 Avril2003) : « Cette manifestation est
une plate-forme de communication et de dialogue entre les épargnants et les acteurs de
marché».15

DE GRANDES RÉFORMES POUR LA BOURSE DE CASABLANCA

Le projet de loi sur la réforme de la Bourse des valeurs mobilières a été adopté la semaine
dernière par les députés marocains. Le texte initié par la direction du Trésor et des finances
extérieures vise à moderniser le cadre juridique de la Bourse qui date de 1993 et qui avait
sonné à l’époque la renaissance de l’une des plus vieilles places financières d’Afrique. Créée
en 1929, la place Casablancaise a vu lors de la réforme de 1993 l’adoption de textes de lois
relatives aux Organismes de Placements Collectifs des Valeurs Mobilières (OPCVM) et à
la création du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM). Autant de réformes

15
www.l'opinion.ma mercredi 24 mai 2006-06-25
Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 56
 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

qui ont favorisé de nouvelles introductions (CTLM et Wafabank) et l’augmentation de 480%

des volumes de transaction entre 1992 et 1993.

Aujourd’hui, le nouvel cadre juridique transmis à la Chambre des Conseillers porte sur
la création de deux marchés dont un compartiment alternatif, réservé aux PME, et
un compartiment réservé à la négociation des fonds collectifs dont les fameux Exchange
Traded Fund (ETF) et les fonds immobiliers. Le nouveau cadre juridique permet en outre à la
société gestionnaire de la Bourse (qui ne sera plus détenue que par des brokers avec l’arrivée,
le 17 juin 2016, de la Caisse de Dépôt et de Gestion, des banques, des
compagnies d’Assurance et de Casablanca Finance City Authority) offrir des services de
cotation pour des instruments financiers non admis à la négociation sur le marché réglementé.

L’une des nouveautés les plus importantes concerne la double cotation, le procédé
permettant aux entreprises étrangères n’ayant pas leur siège au Maroc de s’y faire coter. Un
clin d’oeil aux grandes entreprises de l’Afrique de l’Ouest, zone avec laquelle le Maroc
entretient des rapports économiques croissants.

Section 4 : Perspectives du marché boursier marocain

A court terme, la Bourse de Casablanca consacrera l’année 2016 à la concrétisation de trois

chantiers majeurs : le basculement vers la nouvelle plateforme de cotation et de négociation,
la finalisation de son processus de démutualisation et la poursuite du déploiement du
programme ELITE, pour lequel une seconde cohorte sera lancée en novembre 2016.
L’ensemble de ces mesures fait partie des actions définies dans une Vision 2020 dont
l’objectif est de positionner Casablanca en tant que place attractive tournée vers le
financement de l’économie marocaine et africaine. Cela en travaillant à long terme sur trois
principaux axes, à savoir développer durablement la liquidité du marché, mettre en place une
infrastructure de marché intégrée qui répond aux normes internationales et offrir aux
émetteurs et investisseurs des produits et services attractifs et adaptés.16

16
la vie économique 23_12_2005 le président directoire de la bourse

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 57

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Comment la BVC veut-elle se positionner par rapport aux grandes places boursières
en Afrique du Nord et subsaharienne ? Dans quelles mesures la Bourse de Casablanca
coopère-t-elle avec les autres bourses d’Afrique au sud du Sahara ?

La Bourse de Casablanca est la 3ème Bourse la plus importante d’Afrique, après la Bourse
de Johannesburg et la Bourse d’Egypte, avec une capitalisation de 46 milliards de dollars. La
Bourse de Casablanca est également classée 3ème du top 10 des places boursières africaines
en termes d’introductions, avec 8 opérations entre 2011 et 2015. Depuis quelques années, le
Maroc s’est positionné comme hub financier régional, notamment par la mise en place de
Casablanca Finance City. La Bourse de Casablanca adhère parfaitement à cette vision et
intègre la dimension africaine dans sa stratégie de développement. En effet, elle a noué des
partenariats avec des bourses africaines, telles que la Bourse régionale des valeurs mobilières
d’Abidjan (BRVM), la Bourse des valeurs mobilières de l'Afrique centrale (BVMAC) et la
Bourse de Tunis. Ces partenariats portent essentiellement sur l’échange d’expertise et
d’informations.
En juin 2015, la coopération entre la BRVM et la Bourse de Casablanca s’est intensifiée.
Ainsi, et dans le prolongement de la visite officielle de Sa Majesté le Roi Mohammed VI en
Côte d’Ivoire, une délégation qui représente le marché boursier de Casablanca a travaillé de
concert avec ses homologues de l’Union économique et monétaire ouest-africaine pour
aboutir à la création d’un groupe d’impulsion des marchés des capitaux. L’objectif de ce
groupe est de développer les marchés des capitaux des deux parties aux niveaux national et
régional, mais également de les rapprocher afin d’en améliorer l’accessibilité et la visibilité à
l’échelle internationale, et d’adopter les meilleures pratiques.
Cela dit, la Bourse de Casablanca pourra jouer un rôle plus important grâce une stratégie de
développement en deux phases majeures. La première consiste à consolider notre offre de
produits et de services technologiques via un partenariat avec le London Stock Exchange
Group (LSEG) et l’acquisition, auprès de sa filiale Millenium IT, d’une nouvelle plate-forme
de cotation, de négociation et de surveillance aux meilleurs standards internationaux.
Durant cette phase et afin d’être plus compétitifs en termes de placement pour les
investisseurs et de financement pour les émetteurs, nous nous penchons également sur la mise
en place de nouveaux produits et instruments financiers (ETFs, SIIC, etc.), un marché à terme
et un compartiment PME.

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 58

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

D’ailleurs, nous avons bien entamé cette phase : la plateforme de cotation sera opérationnelle
au courant de cette année. Nous venons également de lancer ELITE, un programme
d’accompagnement dédié aux entreprises qui souhaitent se développer à travers un
financement qui répond à leur ambition de croissance. La première promotion de ce
programme comprend 12 entreprises sélectionnées. Ces dernières bénéficieront d’un
programme de formation, d’une période d’accompagnement soutenue par des mentors et des
conseillers, et d’un accès direct à la communauté financière via une plateforme digitale
dédiée. Le Maroc est le premier pays hors Europe à proposer ce programme.
La seconde phase consiste à faire profiter les Bourses africaines de notre expertise sur le plan
technologique (en les aidant à moderniser leur outil de cotation par le déploiement d’une
plateforme de cotation performante) et sur le plan produits et services.
. Quelles sont les réalisations ? Pour le moment. Les introductions ont repris en 2004 et le
trend s'est renforcé en 2005. Il y a de bonnes perspectives en 2006 voire en 2007 avec un
certain nombre de sociétés qui ont non seulement émis le souhait de s'introduire en Bourse,
mais qui, de plus, sont déjà en relation avec des banques d'affaires ou des intermédiaires pour
monter leur dossier. ce sont des produits à cycle long puisque, entre le moment où la décision
est prise et le moment où l'introduction est prononcée, il peut s'écouler des délais de 6 à 18
mois.
Sur un autre plan, l'image de la Bourse a changé. Elle est désormais perçue comme une source
de financement attractive. Et à partir de là, les chefs d'entreprise qui eux-mêmes ont
modernisé leurs outils de gestion la considèrent aujourd'hui comme un canal tout à fait
envisageable à même de répondre à leurs besoins financiers.

Quel sera l’apport de Casablanca Finance City dans le développement de la Bourse

de Casablanca ?

L’axe majeur de la stratégie de la Bourse de Casablanca est de soutenir le positionnement

du Maroc en tant que hub financier régional. Casablanca est actuellement classée première
place financière d’Afrique et 42ème au niveau mondial par le Global Financial Centres Index
(GFCI).

A travers Casablanca Finance City, la Bourse de Casablanca, qui est acteur majeur de
l’économie du Maroc, bénéficiera de l’intérêt que portent les investisseurs et les entreprises

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 59

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

du monde à CFC, devenant ainsi un moyen de développement et de croissance pour

l’entreprise grâce à ELITE, ainsi qu’une source de financement incontournable pour
l’économie nationale et régionale.

Quel est l’impact des introductions et sorties de la période 2015-2016 sur la Bourse de
Casablanca ?

Karim Hajji : Sur l’année 2015, la Bourse de Casablanca a enregistré deux introductions
dont le montant global est près de 90 millions dollars. Ces deux opérations ont enregistré des
taux de sursouscription relativement élevés, ce qui confirme l’appétit des investisseurs pour
du papier frais. Par ailleurs, les montants émis via le marché boursier sont demeurés stables,
incluant les opérations d’introduction, les augmentations de capital et émission d’obligations.
Cela dit, comme tous les marchés boursiers du monde, la Bourse de Casablanca connaît aussi
des fluctuations qui sont inhérentes à son secteur d’activité. Rappelons qu’en deux ans, 2006 à
2008, 15 entreprises se sont introduites à la Bourse de Casablanca. Les montants levés sur le
marché durant ces trois années ont atteint les 3,4 milliards de dollars. Cela a fait que nos
indicateurs ont connu un véritable pic en 2007 avec une capitalisation de 76 milliards de
dollars et des volumes de 23,3 milliards de dollars.
C’est pour dire que la tendance actuelle du marché n’est ni irréversible ni éternelle

Bourse de Casablanca (source : ministère des Finances)

Institution de la démutualisation de la Bourse par un large accord de place et non par une
loi pour que ce projet bénéficie de l’adhésion et de l’implication de toute la place financière
;

Inscription de cette démutualisation dans un projet plus vaste qui est celui de la
construction d’une organisation intégrée de l’ensemble de l’infrastructure de marché ;

Aboutissement à un schéma de place équilibré qui implique les principaux acteurs du

marché dans le développement de la place ;

Consolidation de l’objectif d’ériger la place financière de Casablanca en hub financier

intégré dans son espace régional et capable de répondre aux besoins des émetteurs et des
investisseurs notamment africains ;

Master Spécialisé : Banque et Marchés Financiers 60

 La Bourse de Casablanca : perspectives et de développement du
marché des valeurs mobilières

Intégration de ce projet dans une vision stratégique plus large de relance et de

développement du marché qui est axée sur, d’une part, le renforcement de la supervision et
de la transparence du marché et, d’autre part, le développement du marché à travers la
mise en place d’une nouvelle génération de réformes et d’instruments financiers qui devrait
contribuer à améliorer la profondeur et la liquidé du marché.

· Conclusion du chapitre2 :

Il est tout à fait évident que le marché boursier reste le gage d'une meilleure gestion des
entreprises cotées. Dans le cas de bonnes performances, les cours connaissent des tendances
orientées vers la hausse et en cas de mauvaise gestion, les cours s'orientent vers la baisse.

Néanmoins, toutes les entreprises au MAROC ne profitent par des avantages et

opportunités que leur confère le marché en raison d'un certain nombre d'obstacles qui
constituent une pierre d'achoppement au développement de la bourse de Casablanca :

? Caractère familial du capital de grand nombre d'entreprises marocaines dont l'ouverture

au public risque d'entraîner la perte du contrôle total de la société. Ce qui limite son ouverture
et par conséquent sa croissance ;

_ Faiblesse des émissions ;

_ Nombre limité d'émetteurs ;

_ Nombre limité des entreprises cotées ;

_ Concentration de la capitalisation

_ Marché encore dépendant des privatisations.......

Au MAROC, le passage d'une économie d'endettement à une économie de marché qui se

finance à travers les marchés des capitaux se fait, certes, lentement. Toutefois, l'économie

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marocaine connaitra dans un avenir proche, une mutation dans ce domaine qui sera accélérée,
sana doute par une culture des marchés qui fait son chemin dans les esprits et sur le terrain.

Conclusion générale :
le marché marocain des valeurs mobilières, qui a vu le jour le 14 novembre 1967 a
certainement connu des progrès incontestables depuis sa réforme en 1993 ,mais le bilan de
son activité est, dans son ensemble, en de ça des attentes .l'émergence de la bourse reste donc
un objectif non atteint, et la marche vers l'économie de marché un but loin être réalisé. Au -
delà d'une architecture raffinée de dispositions réglementaires, il faudra encore davantage
d'initiative et d'imagination pour mettre définitivement la réforme.

En particulier, un effort considérable devra être réalisé en matière de communication et de

vulgarisation de nouveaux produits financiers auprès des opérateurs potentiels.

Le développement du marché financier constitue aujourd'hui le moyen de financement par

excellence, un moyen de mobilisation de l'épargne domestique, un puissant vecteur
d'investissement pour les capitaux étrangers, bref, un point de passage obligé de
développement économique.

Cependant, la recours au marché boursier pour le Maroc, comme moyen de financement

reste marginalisé, et le marché Boursier Marocain reste étroit par rapport à celui des autres
pays.

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marché des valeurs mobilières

Bibliographie :

OUVRAGES :

• Belkahia (R) :`Les entreprises et la bourse', thèse de doctorat d'Etat, Casablanca, 1994
• Berrada (A) : Les nouveaux marchés des capitaux au Maroc; SECEA 1998.
• Berrada (A) : les techniques de banques, de crédit et de commerce extérieur au Maroc ;
SECEA 2000
• Bernard Belletante et Nadine Levratto et Bernard paranque ; diversité économique et modes
de financement des PME ; L'Harmattan
• Corynne Jaffeux « Bourse et financement des entreprises ;Ed. DALOZ
• Elkebir ELAKRY « décision d'investissement, et décision de financement »,2006.
• Eric STEPHANY : `la relation capital-risque /PME, fondement et pratiques' ; Ed. DE BOEK
• Ilham KHAZI ; La problématique d'introduction des entreprises marocaines en bourse, DESA.
• J. P. DESCHANEL & B. GIZARD, A la découverte du monde de la bourse : manuel d'économie
boursière, coll. Major, P.U.F., 1999
• Najib RAHDOUNI : L'introduction en bourse au Maroc, 2003.

Articles

• CHOINEL & G. ROUYER, le marché financier : structures et acteurs, coll. C.F.P.B, Revue
Banque Editeur, 1999
• Y. SIMON, Encyclopédie des marchés financiers, Economica, 1997 Textes de lois :
• Dahir portant loi n° 1-93-213 du 21 septembre 1993 relatif aux organismes de placement
collectif de valeurs mobilières
• Dahir portant loi n° 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au Conseil Déontologiques des
Valeurs Mobilières et aux informations exigées des personnes morales faisant appel public à
l'épargne
• Loi n° 35-95 relative à la création d'un dépositaire central et l'institution d'un régim général
de l'inscription en compte de certaines valeurs
• Dahir portant loi n° 1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif à la Bourse des Valeurs

JOURNAUX
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marché des valeurs mobilières

• Guide de la bourse, supplément au numéro du 26 janvier 2007, de la vie éco.

• `Finance d'entreprise' : Finance News hebdo numéros : 389 ; 390 ; 391
• « La bourse et son univers » ; L'économiste, décembre 2006.
• Guide de la bourse au Maroc, l'Economiste, headline, 1997
• la vie économique 23_12_2005 le président directoire de la bourse

WEBOGRAPHIE

site
• www.msin.ma
• www.casablanca-bourse.com
• www.lagazettedumaroc.ma
• www.lavieeco.ma
• www.finance.gov.ma
• www.iae.univ-poitiers.fr
• www.financesnews.press.ma
• www.livres.google.fr
• www.alearte.google.fr

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Table des matières

Dédicace .................................................................................................................................................. 1
Remerciement.......................................................................................................................................... 2

Première partie : organisation du marché des valeurs mobilières

INTRODUCTION GENERALE 5

Chapitre1 : le marché des valeurs mobilières .......................................................................................... 7

Section 1 : Le marché primaire des valeurs mobilières ....................................................................... 8
Section 2 : le marché secondaire des valeurs mobilières..................................................................... 8
I. Historique du marché boursier marocain ........................................................................... 9
II. le Fonctionnement du marché boursier marocain........................................................ 15
III. Structure du marché boursier marocain ....................................................................... 17
Chapitre2 : la nouvelle organisation du marché des valeurs mobilières au Maroc ............................... 22
Section 1 : Les intervenants de la Bourse des valeurs de Casablanca ............................................... 23
I. La société de bourse de Casablanca ................................................................................... 23
II. L'autorité de surveillance (CDVM) ............................................................................... 24
III. Les sociétés de bourse ...................................................................................................... 25
IV. Les organismes de placement collectif en valeur mobilier ........................................... 27
V. Le dépositaire central : MAROCLEAR ............................................................................ 28
VI. L'association professionnelle des sociétés de bourse .................................................... 29
Section 2 : LE DÉVELOPPEMENT DU MARCHÉ SECONDAIRE .............................................. 30
I. L'activité d'animation de valeurs mobilières cotées ......................................................... 30
II. Les nouveaux indices boursier : MASI et MADEX...................................................... 31
III. La nouvelle nomenclature économique de la bourse de Casablanca : ........................ 31

Deuxième Partie : : Bourse de Casablanca ; analyse ; perspectives et

développement
Chapitre1 : de performance de la BVC et l’évolution des principaux indices boursiers ....................... 34
Section 1 : Evolution de la capitalisation boursière..................................................................... 35
I. Définition de la capitalisation boursière ............................................................................ 35

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II. La capitalisation boursière comme indicateurs du développement boursier et

financier : ..................................................................................................................................... 36
Section 2 : évolution des volumes de transactions : ......................................................................... 42
Section 3 : Evolution des principaux indices : .................................................................................. 44
I. Évolution de l'indice générale de la bourse (IGB) :.......................................................... 44
Section 4 : Evolution de la performance des OPCVM ...................................................................... 46
I. Les types des OPCVM ........................................................................................................ 46
II. La performance des OPCVM ......................................................................................... 48
Chapitre 2 : Evolution et perspectives de développement ..................................................................... 50
Section 1 : Les principales réformes du marché financier marocain ................................................ 50
Section 2 : les principales évolutions sur le marché boursier marocain ............................................ 52
I. Les causes de la crise actuelle de la bourse :....................................................................... 53
II. Les conséquences de la crise actuelle de la bourse : ....................................................... 55
III. mesures mises en place .................................................................................................... 56
Section 4 : Perspectives du marché boursier marocain .............................................................. 57
Conclusion générale : ............................................................................................................................ 62
Bibliographie :........................................................................................................................................ 63
Table de matière : ..................................................................................... Error! Bookmark not defined.

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