Séance commune de la Commission des finances et du

développement économique à la Chambre des représentants et de

la Commission des finances, de la planification et du développement
économique à la Chambre des conseillers

REFORME DU REGIME DE CHANGE

Abdellatif JOUAHRI
Wali de Bank Al-Maghrib

17 janvier 2018
1
I. CLASSIFICATION DES REGIMES DE CHANGE PAR LE FMI

II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC

III. REFORME DU REGIME DE CHANGE

MOTIVATIONS
UNE DÉCISION SOUVERAINE
IMPACT SUR L’ECONOMIE ET LE POUVOIR D’ACHAT
COMMUNICATION ET DE SENSIBILISATION
IV. CONCLUSION
I. CLASSIFICATION DES REGIMES DE CHANGE PAR LE FMI
I. CLASSIFICATION DES REGIMES DE CHANGE PAR LE FMI

Le FMI classifie annuellement les régimes de change des pays en plusieurs catégories allant des régimes
fixes aux régimes flottants.
TYPE DETAILS PAYS

-Pas de monnaie officielle distincte (dollarisation..) 14 pays dont :

-Panama, Kosovo, Équateur…
Ancrage fort
-Monnaie adossée à une devise à un cours de change fixe 11 pays dont :
-Bulgarie, Bosnie, Brunei…
- Ancrage à une devise ou un panier de devises 65 pays dont :
- Bande de fluctuation inférieure à 2% Maroc, Kuwait, Arabie saoudite, EAU, Jordanie,
REGIME FIXE
- Interventions directes ou indirectes Bolivie, Liban, République tchèque…
de la Banque centrale sur le marché
Ancrage souple
(5 catégories) - Ancrage non communiqué 11 pays dont :
- Bande de fluctuation supérieure à 2% Croatie, Tunisie, Ethiopie…
- Interventions directes ou indirectes de la Banque centrale sur le
marché
-Taux de change déterminé par le marché 40 pays dont
-Interventions limitées de la Banque centrale ou à titre Suisse, Turquie, Kenya, Inde , Zambie,
Flottement
REGIME exceptionnelle Philippines…
FLOTTANT
-Taux de change déterminé par le marché 31 pays dont :
Flottement libre Pologne, Mexique, Japon, Australie, Angleterre
…
Autres régimes administrés 20 pays dont :
Régimes résiduels Malaisie, Angola, Algérie, Azerbaïdjan….

44
I. CLASSIFICATION DES REGIMES DE CHANGE PAR LE FMI

Le Maroc a adopté jusqu’à la décision du 12 janvier 2018 un régime de change fixe à

ancrage souple ou :
 La parité du dirham est calculée par rapport à un cours central qui reflète la valeur des
devises composant le panier de cotation pondérées de leurs poids dans la balance des
règlements;
 Le taux de change sur le marché virement fluctue quotidiennement à l’intérieur d’une
bande de +/-0,3% par rapport au cours central;
 Le taux de change des Billets de Banque Etrangers continue de fluctuer à l’intérieur d’une
bande de +/-5%. Cette bande est plus large que la bande des cours virement, compte
tenu des frais de traitement de ces billets (logistique, frais d’assurance, risque de change
lié au délai de traitement,…);
 Bank Al-Maghrib satisfait l’ensemble des besoins en devises des opérateurs.

55
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Cadre légal et réglementaire
Loi n° 76-03 portant Statut de Bank Al-Maghrib
 Article 8 : « La Banque détermine les rapports entre le dirham et les devises
étrangères dans le cadre du régime de change et de la parité du dirham, fixés
par voie réglementaire.
A cet effet, la Banque détient et gère les réserves de change. »

Décret n°2-06-267 d’application de la loi n° 76-03

 Article 2 : Le régime de change et la parité du dirham, prévus dans la loi n° 76-
03, sont fixés par Décision du Ministre chargé des Finances, après avis de Bank
Al-Maghrib.

Dahir du 22 Janvier 1958 de création de l’Office des changes

 L’Office des Changes « édicte les mesures relatives à la réglementation des
changes à travers son Instruction Générale des Opérations de Change et établit
les statistiques des échanges extérieurs et de la balance des paiements. »

77
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Taux de change: dates clés
Création de Bank Al-Maghrib-30 juin 1959
Renforcement de la part du dollar dans le
Création du Dirham en remplacement du Franc
panier d’ancrage du dirham (de 15% à
marocain 17 octobre 1959.
32%) et ce, au détriment principalement
Rattachement du dirham au Franc français
du franc français (de 38% à 25%)
selon une parité fixe

 1 DH = 97.56 FF
 1 DH = 0.19761 USD
 1 USD = 5,06049 DH

1959 1980

1973 1983

Détermination de la valeur du dirham Dans le cadre du Programme

à partir d’un panier de devises des d’ajustement structurel (PAS) :
principaux partenaires du Maroc - Réaménagement des cours de
(Panier de cotation au 17 mai 1973 : référence et dévaluation du dirham
France 38%, Etats unis 15%, Espagne de 37%
15%, Italie 8%, Royaume-Uni 7%,
Allemagne 7%, Suisse 4%, Belgique 3%,
Hollande 2%)

88
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Dates clés : Programme d’ajustement structurel (PAS)
 La période de 1978 à 1982 a vu la détérioration sensible des agrégats macro-économiques :
soit en moyenne une inflation de 10,1%, un déficit du compte courant de 9,6%, un déficit
des finances publiques de 11,3% et des Réserves Internationales Nettes s'établissant à 28
jours d'importations;
 Le Maroc a été contraint de rééchelonner sa dette extérieure aussi bien auprès des bailleurs
de fonds publics que privés. Ce rééchelonnement a été accompagné par la négociation d’un
PAS avec le FMI pour la période de 1983 à 1993, dont l’objectif était de réduire les déficits
budgétaire et du compte courant et reconstituer les avoirs extérieurs pour assurer le
règlement de la dette extérieure;
 Dans le cadre de ce PAS, un des objectifs consistait en le renforcement de la compétitivité
de l’économie marocaine. A cet effet, les autorités ont procédé à 3 dévaluations successives
entre 1980 et 1985;
 Ces mesures n'étaient pas sans conséquences sur le plan social.

99
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Dates clés : Programme d’ajustement structurel (PAS)
 Dix ans après l'application du PAS les principaux agrégats économiques se sont améliorés .
Ainsi à fin 1993 :
 l'inflation a été ramenée à 5,2% (ce taux s'est établi en moyenne à 2,9% sur la période 1994-
2000), le déficit du compte courant et le déficit budgétaire ont été ramenés respectivement à
0,7% et 2,0% ( ces déficits se sont établis en moyenne à 0,8% et 2,7% sur la période 1994-
2000);
 Les Réserves Internationales Nettes quand à eux ont atteint près de 6 mois d'importations
(et 5 mois et 17 jours en moyenne sur la période 1994-2000);
 Ces évolutions ont permis l'instauration de la convertibilité du dirham pour les opérations
courantes :
 Libéralisation totale pour les résidents des opérations courantes (importations, exportations
et services) qui ne sont plus soumises à l’autorisation préalable de l’Office des Changes;
 Libéralisation des opérations de transferts relatif au capital étranger, les opérations en capital
pour les résidents étant toujours s encadrés .
1010
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Taux de change: dates clés
Réaménagement du panier Réaménagement du panier et Elargissement de la bande
renforçant la part des monnaies remplacement des anciennes de fluctuation des cours
européennes avec une monnaies européennes par de dirham à +/-2,5% par
dévaluation du dirham de 9,25% l’Euro rapport au cours central
avec maintien des mêmes
pondérations du panier
sans aucune dévaluation

1999 2018
1990

2001 2015
Révision des
Réaménagement du panier
pondérations du panier
limitant sa composition à
à 60% EUR et 40% USD
l’euro et au dollar américain
sans aucune
avec des pondérations
dévaluation
respectives de 80% et 20%,
accompagné par une
dévaluation de 5%

1111
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Réglementation du change : dates clés
Assouplissement de la réglementation des changes Crise Financière internationale:
Instauration de la
en termes de: Impact limité au niveau du
convertibilité du dirham
• Couverture contre le risque de change secteur financier au Maroc
pour les opérations
• Conditions de placement à l’étranger grâce notamment à la faible
courantes
• Investissements à l’étranger avec leur exposition des banques à
plafonnement l’international et du volume
• Crédits à l’exportation limité des investissements en
• Conditions de règlement par anticipation des portefeuille des étrangers au
importations…. Maroc

1993 2007 2007- 2008

1959 1996 2010

Obligation de cession Mise en place d’un marché des

Nouvelles mesures d’assouplissement de la
des devises à Bank changes au Maroc et levée de
réglementation des changes:
Al-Maghrib l’obligation de cessions des
devises à Bank Al-Maghrib :
• Relèvement du plafond autorisé au titre
- Autorisation des banques à
des investissements marocains à
constituer des positions de
l’étranger
change;
• Assouplissement du fonctionnement des
- Levée progressive de
comptes en devises et en dirhams
l’obligation de cession des
convertibles ouverts au nom des
devises par les exportateurs
exportateurs
aux banques;
• Relèvement de la dotation touristique

1212
II. POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC
Bilan et enseignements

 Le régime de change fixe qu'a adopté le Maroc conjugué aux politiques très vigilantes vis-à-
vis des équilibres macro-économiques menées par les autorités depuis le PAS et à la
politique monétaire conduite par la Banque Centrale ont permis une relative maîtrise de la
dette publique, du déficit budgétaire et de l'inflation et le maintien d'un matelas de
réserves de change approprié;

 Dans le cadre de l'article IV du FMI au titre des missions de consultation, le Ministère de

l’Economie et des Finances et Bank Al-Maghrib examinent annuellement avec les services
de cette Institution si le Dirham est aligné ou pas aligné avec les fondamentaux. Les
rapports publiés par le FMI au cours des dix dernières années ont montré qu'il n'y a pas
désalignement par rapport aux fondamentaux économiques du Maroc.

1313
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Motivations
 Motivations dictées par l'environnement Interne:
 Sur les dix dernières années, renforcement des équilibres macro-économiques dans toutes ses
composantes : maitrise de l'inflation à un niveau inferieur à 2%, déficit budgétaire à -3,6%, déficit du
compte courant à -4,3%, augmentation du niveau des réserves de change à l’équivalent de 5 mois et 27
jours d’importations en moyenne, résilience et solidité du système bancaire au titre de la revue FSAP
2015;
 Choix du Maroc de s’inscrire dans la mondialisation : 56 Accords de libre échange, assouplissement de la
réglementation des changes pour les résidents;
 Mise en place de politiques sectorielles de long terme donnant plus de visibilité aux investisseurs
nationaux et étrangers et favorisant l’attractivité du pays;
 Nouvelle stratégie de l'OCP qui vise à affermir au niveau mondial son rôle de faiseur de marché;
 Développement des exportations liées aux nouveaux métiers mondiaux
 Casablanca Finance City émerge en tant que hub financier régional;
 La stratégie africaine du Maroc s’inscrit dans une véritable refondation de la relation sud-sud sur la base
du principe gagnant-gagnant.

1515
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Motivations
 Motivations dictées par l'environnement externe:
 Période récente marquée par la crise de 2007 dont l’impact se fait toujours sentir :
A l'origine, c'était une crise bancaire et financière qui s'est transformée en crise
économique, en crise sociale puis en crise des dettes publiques;
 Volatilité des marchés de plus en plus marquée, notamment depuis 2007;
 Politiques des taux de change compétitifs;
 Flux financiers transfrontaliers de plus en plus importants et volatiles;
 Formations de grands ensembles et zones économiques (Mercosur, ASEAN);

 Face à ces mutations, il paraissait de plus en plus opportun d’aller vers un régime qui
soit plus adapté à ces évolutions.

1616
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Une Décision Souveraine

 C'est une décision souveraine émanant de la volonté des autorités et préparée de manière
coordonnée entre le Gouvernement, représenté par le Ministère de l’Economie et des Finances,
et Bank Al-Maghrib;

 La preuve en est que le FMI soulevait systématiquement la question de la réforme du régime

de change lors des consultations annuelles au titre de l’article IV (depuis 1998);

 Et la Banque Mondiale a évoqué la question dès le milieu des années 90 et dans son
« mémorandum économique pays » de 2006;

 Nous avons pris le temps qu’il faut pour réaliser les études , les analyses et les benchmark
relatifs à la réforme ainsi que ses impacts sur l’économie et le pouvoir d’achat et ce avec le
Ministère de l’Economie et des finances;

 Mais ce n'est que lorsque nous avons estimé que les prérequis étaient satisfaits que nous
avons engagé la préparation pour l’adoption du nouveau régime de change;

1717
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Une Décision Souveraine
 La réforme du régime de change n’a pas été imposée ni par les instances
financières internationales, ni par une crise de change comme cela a été le cas dans
certains pays qui sont allés directement au flottement avec la mise en œuvre de
programmes d’ajustement avec le FMI qui comprennent des conditionnalités fortes
liées notamment aux finances publiques et à la libéralisation de leur économie;

 Seul un nombre très limité de pays ont choisi volontairement de migrer

progressivement vers un régime de change flottant dont le processus a duré entre 5
et 15 ans selon le cas;

 En ce qui nous concerne, la décision qu’a pris le Gouvernement consiste à

augmenter la bande de fluctuation de la parité du Dirham de +/-0,3% à +/-2,5%,
tout en maintenant le panier de cotation;

 Le Maroc n’a pas signé de conditionnalité avec les instances financières

internationales.

1818
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Impact sur l’économie et le pouvoir d’achat

 Les simulations effectuées par Bank Al-Maghrib et le Ministère de l’Economie et des

Finances sur la base des données disponibles et de l’hypothèse d’une dépréciation
maximale de 2,5% du dirham, montrent que l’effet sur la croissance serait positif en
2018 (+0,2 point);

 De même, l’impact sur l’inflation serait de +0,4 point, soit, 1,9% (moins de 2%). Si on
considère les carburants en particulier, une dépréciation de 2,5% du dirham contre
dollar se traduirait par une hausse du prix du gasoil de 1,6%, c’est-à-dire, pour un prix
initial de 9,6 dhs/l, la hausse serait de 0,15 dh/l, soit un prix de 9,75 dhs/l.

1919
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Communication et de sensibilisation
 BANQUES COMMERCIALES : 18 réunions entre juillet 2016 et décembre 2017, portant
sur :

 Présentation de la réforme du régime de change;

 Modalités de fourniture de la liquidité en devises de la part de la Banque Centrale;
 Dynamisation du marché interbancaire en devises;
 Sensibilisation des opérateurs sur la nécessité du recours aux instruments de
couverture;

 Autorités de régulation:

 Autorité de Contrôle des Assurances et de la Prévoyance Sociale (ACAPS)- 9 février

2017;
 Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC) -24 mars 2017.

2020
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Actions de communication et de sensibilisation
 Secteurs Public et Privé
 Etablissements et Entreprises Publiques ayant une dette extérieure importante :
ONEE, ADM, MASEN, OCP, RAM - 23 Novembre 2016 et 28 Décembre 2016;
 CGEM et Fédérations sectorielles - 20 Octobre 2016, 14 et 28 Février 2017;
 Sociétés de bourse, Sociétés de gestion et de capital investissement - 31 Mai
2017;
 Bureaux de change – 24 Mars 2017;
 Chambres de commerce et les Conseillers économiques de l’Union Européenne -
22 Mars et le 22 Mai 2017;
 MRE
 Présentations en faveur des Marocains résidant à l’étranger (Paris, Madrid et
Bruxelles) – 23, 29 et 30 Juin 2017

2121
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Communication et de sensibilisation
 La presse :
 3 ateliers pédagogiques en faveur de la presse arabophone et francophone - 13 et 14
Février 2017;
 Le monde académique :
 Conférence dédiée à la réforme du régime de change au profit du monde universitaire
organisée à Marrakech en partenariat avec les universités de Cadi Ayad et de Bâle et la
participation des Universités de Rabat, Kenitra et Casablanca ainsi que des experts du FMI
et de Banques Centrales -15 et 16 Mai 2017;
 Grand public:
 2 vidéos pédagogiques (arabe, amazigh, français et anglais) sur le régime de change
diffusées sur la chaine youtube de la Banque - Juin 2017 ;
 Interventions sur les radios et télévisions marocaines et auprès de la presse écrite;
 Présentation de la réforme au profit de certains représentants de syndicat - Novembre
2017.

2222
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Communication et de sensibilisation

 Grand Public :
• Bank Al-Maghib a mis en ligne sur son portail une foire aux questions en arabe et
en français relative à cette réforme. Celle-ci permettra au public de consulter des
réponses aux questions les plus fréquemment posées par rapport à ce sujet. Ils
pourront également adresser à la banque de nouvelles questions dont les
réponses viendront au fur et à mesure enrichir cette rubrique;

• En plus elle diffuse des tweets quotidiens sur son compte twitter contenant "la
question et réponse du jour" relative à la réforme du régime de change en arabe
et en français.

2323
III. REFORME DU REGIME DE CHANGE
Communication et de sensibilisation

 Comme vous l’avez vu nous avons associé, en toute transparence, tous les acteurs
concernés pour assurer la réussite de cette réforme et à chaque fois nous les avons rassuré
qu'il n'y aura pas de dévaluation et qu’il ne s’agit pas d’un flottement du Dirham;

 Toutefois, nous avons assisté, comme vous le savez, à des achats importants de devises
durant les mois de mai et juin de l'année dernière, qui étaient disproportionnés par rapport
aux besoins du marché et des opérateurs;

2424
IV. CONCLUSION
CONCLUSION

 Nous estimons que le passage à un régime de change flexible servirait de levier pour
rehausser la compétitivité de notre économie. Il viendrait soutenir les politiques
structurelles du Gouvernement ;

 Il devrait également renforcer la capacité de l’économie marocaine à absorber les chocs

exogènes réels et financiers de plus en plus importants, imprévisibles et complexes (Crise
politique Brexit, Prix des matières premières, Crise des dettes souveraines);

 Au point de vue opérationnel, nous suivrons de très près la mise en œuvre de cette réforme
plus particulièrement avec les banques. Nos Lettres Circulaires prévoient que les banques
sont tenues de nous communiquer quotidiennement l’ensemble des informations de leurs
opérations de change notamment celles réalisées pour le compte de la TPME et de la
clientèle des particuliers.

2626
CONCLUSION

 Ca fait trois jours que nous avons entamé la réforme et le marché fonctionne de manière
normale et sans aucun impact sur les cours de change. En effet, les cours de change du
dirham sur le marché interbancaire ont continué a évoluer à l’intérieur d’une bande de +/-
0,3% en dépit de l’élargissement de la bande de fluctuation à +/-2,5%. De même, les cours
de change billets de banque étrangers sont restés aux mêmes niveaux que ceux observés
avant la réforme;
 Cette situation indique que les banques et les opérateurs économiques ont bien assimilés
l’esprit de cette réforme;
 Cette réforme appellera à un dialogue régulier avec les banques afin de suivre la mise
œuvre de la réforme;
 Les autorités monétaires continueront à communiquer au sujet de la réforme avec le
Parlement, les opérateurs économiques et le grand public;

2727
Merci pour votre attention

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