212 – FINANCE
Exercices sur la série 1 du cours à distance
LA VALEUR
Jean-Claude COILLE
Institut National des Techniques Economiques et Comptables
40, rue des Jeûneurs
75002 PARIS
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212 – Finance
SOMMAIRE
I. LA VALEUR ET LE TEMPS 3
CHAPITRE 1 : VALEUR ACQUISE ET VALEUR ACTUELLE 3
EXERCICE N° 1 : INTÉRÊT SIMPLE 3
EXERCICE N° 2 : INTÉRÊT COMPOSÉ (TEMPS DISCRET). 3
EXERCICE N° 3 : INTÉRÊT COMPOSÉ (TEMPS CONTINU). 4
EXERCICE N° 4 : ÉVALUATION D’UN ACTIF. 4
CHAPITRE 2 : ÉVALUATION D’UNE OBLIGATION 4
EXERCICE N° 5 : ÉTUDE DES CARACTÉRISTIQUES D’UNE OBLIGATION 4
EXERCICE N° 6 : RENDEMENT, VALEUR ET RISQUE 5
EXERCICE N° 7 : COTATION BOURSIÈRE 5
CHAPITRE 3 : ÉVALUATION D’UNE ACTION 6
EXERCICE N° 8 : ÉTUDE DES CARACTÉRISTIQUES D’UNE ACTION 6
EXERCICE N° 9 : VALORISATION D’UNE ACTION 6
EXERCICE N° 10 : RENTABILITÉ D’UNE ACTION 6
II. LA VALEUR ET LE RISQUE 7
EXERCICE N° 11 : RISQUE D’UNE ACTION 7
EXERCICE N° 12 : COMPARAISON ACTION - MARCHÉ 7
EXERCICE N° 13 : RÉMUNERATION DU RISQUE 8
III. LA VALEUR ET L’INFORMATION 8
EXERCICE N° 14 : EFFICIENCE DU MARCHÉ FINANCIER 8
IV. LA VALEUR ET LES OPTIONS 8
EXERCICE N°15: ÉTUDE D’UNE SPÉCULATION À BASE D’OPTIONS. 8
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I. LA VALEUR ET LE TEMPS
CHAPITRE 1 : VALEUR ACQUISE ET VALEUR ACTUELLE
EXERCICE N° 1 : INTÉRÊT SIMPLE
Question 1 : calculez le taux d’intérêt journalier proportionnel au taux d’intérêt annuel de 5,4 %.
Question 2 : calculez le taux d’intérêt annuel proportionnel au taux d’intérêt trimestriel de 0,5 %.
Question 3 : calculez les intérêts obtenus après avoir placé 5 000 € pendant 7 mois avec un taux
d’intérêt égal à 2 % l’an.
Question 4 : calculez la valeur acquise par un capital de 4 000 €, placé pendant huit mois avec un taux
d’intérêt égal à 3 % l’an.
Question 5 : calculez la valeur actuelle au taux d’intérêt de 2,4 % l’an d’un capital de 10 000 € obtenu
dans six mois.
Question 6 : retrouvez le taux d’intérêt annuel utilisé dans l’opération qui, en plaçant 5 000 € pendant
trois mois, permet d’obtenir 5 025 €.
EXERCICE N° 2 : INTÉRÊT COMPOSÉ (TEMPS DISCRET).
Question 1 : calculez le taux d’intérêt journalier équivalent au taux d’intérêt annuel de 4 %.
Question 2 : calculez le taux d’intérêt trimestriel équivalent au taux d’intérêt mensuel de 1 %.
Question 3 : calculez la valeur acquise par un capital de 10 000 € placé pendant cinq ans au taux annuel
de 2 % ?
Question 4 : calculez la valeur acquise par un capital de 6 000 € placé pendant trois années et neuf
mois au taux annuel de 1 % ?
Question 5 : calculez la valeur acquise le 31-12-N par douze mensualités de 1 000 € chacune
encaissées entre le 31-1-N et le 31-12-N (taux d’intérêt = 0,5 % par mois).
Question 6 : calculez la valeur acquise le 31-12-N+1 par le placement suivant rémunéré sur la base de
2 % l’an:
versement d’un capital de 10 000 € le 31-12-N-1,
versements mensuels depuis le 31/01/N jusqu’au 30/11/N+1 inclus : 500 €.
Question 7 : déterminez la durée du placement présenté ci-dessous :
valeur actuelle du capital placé : 1 000 €
valeur acquise du capital au terme du placement : 1 061,21 €
taux d’intérêt annuel : 2 %
Question 8 : déterminez le taux d’intérêt annuel utilisé dans le placement suivant :
valeur actuelle du capital placé : 1 000 €
valeur acquise du capital au terme du placement : 1 338,23 €
durée du placement : 5 ans
Question 9 : dans chacun des cas suivants, calculez la valeur actuelle au taux de 4 % l’an :
un capital de 20 000 € encaissé dans quatre ans,
une série de trimestrialités constantes de 1 000 € chacune, encaissées sur une période de trois
années ;
une série de trimestrialités constantes de 1 000 € chacune, encaissées sur une période de trois
années ; la première trimestrialité sera encaissée dans six mois.
Question 10 : calculez la trimestrialité constante qui, encaissée sur une durée infinie, a une valeur
actuelle, au taux trimestriel de 0,5 %, égale à 500 000 €.
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Question 11 : calculez le taux d’accroissement d’une série de mensualités qui, encaissée sur une durée
infinie, a une valeur actuelle au taux mensuel de 0,2 % égale à 1 000 000 €. La première mensualité
s’élève à 1 000 €.
Question 12 : calculez au 31-12-N, la valeur actuelle au taux annuel de 1 % d’une série d’annuités
constantes de 2 000 € chacune, perçue sur une durée infinie à partir du 31-12-N+3.
EXERCICE N° 3 : INTÉRÊT COMPOSÉ (TEMPS CONTINU).
Question: calculez dans chacun des cas, la valeur actuelle au taux continu de 2 % par an, d’un capital
de 1 000 € encaissé :
dans trois mois,
dans deux années.
EXERCICE N° 4 : ÉVALUATION D’UN ACTIF.
Un investisseur souhaite acquérir un immeuble dans le but de le louer au cours des cinq prochaines
années et qui lui permettra d’encaisser les flux de trésorerie suivants :
Années 1 2 3 4 5
Flux de trésorerie 25 000 25 000 25 000 25 000 500 000
Question: quel prix maximum doit-il payer cet immeuble s’il souhaite une rentabilité de 5 % par an?
CHAPITRE 2 : ÉVALUATION D’UNE OBLIGATION
EXERCICE N° 5 : ÉTUDE DES CARACTÉRISTIQUES D’UNE OBLIGATION
Pour chacune des cinq propositions suivantes, indiquez-la ou les réponses (a, b ou c) qui vous paraissent
appropriées.
Proposition n°1 : souscrire à une obligation, c’est :
a) être d’accord avec ses caractéristiques,
b) l’acheter à l’émission,
c) l’acheter en-dessous de la valeur nominale.
Proposition n°2 : une obligation est remboursée au pair, si :
a) c’est un placement de bon père de famille,
b) elle est remboursée à la valeur nominale,
c) l’émetteur a fait faillite.
Proposition n°3 : une obligation qui a une durée de vie totale de 10 ans et une maturité de 6 ans a été
émise, il y a:
a) 16 ans,
b) 4 ans,
c) 10 ans.
Proposition n°4 : dans le cadre d’un emprunt obligataire :
a) l’obligataire est celui qui prête une somme d’argent à l’émetteur des obligations,
b) le coupon est égal au produit de la valeur d’émission et du taux d’intérêt nominal,
c) l’émetteur des titres est celui qui emprunte une somme d’argent.
Proposition n°5 : les 100 000 titres composant un emprunt obligataire sont émis fin N-1 au prix de 995
€ ; chaque obligation a une valeur nominale fixée à 1 000 € et sera remboursée in fine (fin N+9) au prix
de 1 010 €. Dans cette opération, l’émetteur :
a) offre une prime de remboursement de 10 € par obligation,
b) s’engage à rembourser la totalité des titres dans dix ans mais à payer le coupon chaque année,
c) permet à l’émetteur de disposer d’une ressource totale de 101 millions d’euros à l’émission.
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EXERCICE N° 6 : RENDEMENT, VALEUR ET RISQUE
A, B et C sont indépendants.
A. Un investisseur a acheté des obligations « X » émises le 1er janvier N, au prix de 99,8 % et avec un
taux d’intérêt nominal de 3 % Ces titres sont remboursables in fine dans 4 ans au prix de 100,6 %.
Question 1 : vérifiez que 3,2 % est le taux de rendement actuariel à l’émission de l’obligation « X ».
Pourquoi le taux de rendement est-il supérieur au taux d’intérêt nominal ?
Question 2 : une année après l’émission, le taux de rendement moyen d’obligations comparables est
égal à 4 %. Concernant, l’obligation « X » :
a) calculez sa valeur.
b) vérifiez que sa duration est égale à 2,9 années,
c) calculez sa sensibilité.
Question 3 : deux ans après l’émission, l’investisseur anticipe une nette progression de la hausse des
taux d’intérêt long terme.
a) à quel risque son portefeuille d’obligations est-il exposé ?
b) calculez la sensibilité de l’obligation « X » à partir des données suivantes : pour des taux de marché
de 4 % et 5 %, la valeur de l’obligation ressort respectivement à 98,67 % et 96,83 %.
c) en déduire le risque de perte en euros, si avant que les taux d’intérêt s’élèvent de 4% à 5%, la valeur
du portefeuille s’élevait à 10 000 000 €.
d) quels conseils pourriez-vous fournir à l’investisseur ?
Question 4 : un an avant l’échéance de remboursement, l’obligation cote 99 %. Quel est son taux de
rendement jusqu’à l’échéance ?
B.
Question n°1 : une obligation émise il y a deux ans procure à son propriétaire un rendement de 2 %. Sa
liquidité est parfaite. Le taux de rendement des actifs sans risque a été estimé à 0,5 % par an.
Comment peut-on expliquer l’écart entre le taux de rendement de l’obligation et le taux de rendement
de l’actif sans risque (spread de taux) ?
Question n°2 : la note d’une entreprise a été abaissée. Quelle en est la conséquence sur les prochaines
émissions d’obligations de cette entreprise et sur la valeur des obligations déjà émises par celle-ci ?
C.
Question n°1 : une obligation coupon zéro est émise au prix de 700 € avec une maturité de 10 ans.
Calculez son taux de rendement si son prix de remboursement a été fixé à 1 000 €.
Question n°2 : une obligation coupon zéro est émise au prix de 850 €. Avec un prix de remboursement
de 1 000 €, son taux de rendement ressort à 3,3 %. Calculez la durée de vie de l’obligation à l’émission.
EXERCICE N° 7 : COTATION BOURSIÈRE
Un investisseur a acheté des obligations « Y » émises le 2 janvier N, au prix de 99,5 % avec un taux
nominal de 4 %. Ces titres sont remboursables in fine dans six ans au prix de 102 %.
Question 1 : à une date donnée, le cours de l’obligation (exprimée au pied du coupon) est de 99 % avec
un coupon couru de 1,5 %. Calculez la valeur totale de l’obligation exprimée en pourcentage ?
Question 2 : calculez la valeur de l’obligation, trois ans et neuf mois après l’émission, à une date où le
taux de rendement moyen d’obligations comparables estimé à 5 %. Vous donnerez la valeur totale puis
la valeur au pied du coupon.
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CHAPITRE 3 : ÉVALUATION D’UNE ACTION
EXERCICE N° 8 : ÉTUDE DES CARACTÉRISTIQUES D’UNE ACTION
Une entreprise cotée (dite l’Initiatrice) souhaite réaliser une opération de croissance externe et acquérir
une société (dite Cible), en rachetant tous les titres de la Cible. Les caractéristiques de la société Cible
avant l’acquisition sont résumées en annexe.
Question 1 : déterminez les caractéristiques suivantes de la société Cible :
Taux de rendement de l’action,
BNPA,
Taux de distribution des bénéfices,
Capitalisation boursière.
Question 2 : en vous basant sur le modèle d’actualisation des dividendes à croissance unique, calculez
le coût des capitaux propres de la société Cible avant le rapprochement.
Annexe: caractéristiques de la société Cible avant l’acquisition
Dividende unitaire : 0,5 €
Valeur actuelle de l’action : 25 €
Nombre d’actions de la cible : 10 000 000
Bénéfice net : 50 000 000 €
Taux de croissance du dividende (g) de la Cible avant rapprochement : 5 %
EXERCICE N° 9 : VALORISATION D’UNE ACTION
A. La rémunération attendue par l’actionnaire d’une société est de 10 %.
Question : calculez le dividende que la société doit verser en N+1 si l’objectif de valorisation du titre
est de 16,67 €. On distinguera le cas du dividende constant et celui d’un dividende croissant de 1 % par
an.
B. Au début de l’exercice N, une société étudie sa politique de dividende pour les prochaines années:
dividende versé fin N : 1 €
dividende versé fin N+1 : 1,05 €
taux de croissance du dividende au-delà de N+1 : g %
coût des capitaux propres : 11 %.
Question : calculez le taux de croissance « g » du dividende au-delà de N+1, afin que la valorisation du
titre début N soit de 12 €.
EXERCICE N° 10 : RENTABILITÉ D’UNE ACTION
Un investisseur achète 26,5 € une action Y au début de l’exercice N. Le tableau suivant présente
l’estimation des dividendes unitaires versés par le titre Y pour les cinq prochaines années :
N N+1 N+2 N+3 N+4
DPA 1,6 € 1,3 € 1,4 € 1,5 € 1,6 €
Question 1 : calculez la valeur que l’action doit atteindre à la fin de l’exercice N pour que la rentabilité
atteigne 10 % sur la première année de détention.
Question 2 :
a) calculez la valeur que l’action devrait atteindre dans cinq ans afin que les actionnaires obtiennent une
rentabilité actuarielle de 12 % par an entre N et N+4.
b) en arrondissant le montant obtenu à la question précédente à la dizaine d’euros supérieure, calculez la
progression moyenne annuelle (arithmétique et géométrique) du cours de l’action nécessaire pour
atteindre l’objectif de rentabilité de 12 % par an.
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II. LA VALEUR ET LE RISQUE
EXERCICE N° 11 : RISQUE D’UNE ACTION
On souhaite étudier la possibilité d’investir dans des actions A ou des actions B ou dans les deux. Le
tableau ci-dessous présente la rentabilité annuelle (R) de chacun de ces titres sur les trois dernières
années (à considérer comme un échantillon) :
N-3 N-2 N-1
RA 5% -3% 10 %
RB 2% 7% 6%
À partir de ces informations, on a pu obtenir cinq indicateurs :
rentabilité moyenne de A: 4 %
rentabilité moyenne de B: 5 %
écart type de A: 6,56 %
écart type de B: 2,65 %
coefficient de corrélation entre la rentabilité de A et celle de B: -0,316
Question 1 : posez le calcul des trois indicateurs suivants : rentabilité moyenne et écart type de la
rentabilité du titre A, coefficient de corrélation entre la rentabilité du titre A et celle de B.
Question 2 : commentez les cinq indicateurs annoncés dans le texte dans la perspective annoncée
initialement (investir dans des actions A ou des actions B ou dans les deux).
Question 3 : calculez
a) la proportion de titres A et de titres B qui permettrait d’obtenir un portefeuille avec un risque
minimal.
b) l’écart type de la rentabilité du portefeuille obtenu à la question précédente.
c) analysez les caractéristiques du portefeuille obtenu.
Question 4 : comparez, en termes d’efficience, le portefeuille obtenu à la question précédente avec un
portefeuille composé de titres C et D dont la rentabilité moyenne et l’écart type de la rentabilité
ressortent respectivement à 5 % et 2 %.
EXERCICE N° 12 : COMPARAISON ACTION - MARCHÉ
Dans le cadre d’une gestion de portefeuille, des analystes financiers souhaitent étudier les interactions
entre une action « D » et le marché. Pour cela, on vous fournit le tableau récapitulatif suivant :
Probabilités de Rentabilités Rentabilités
Scénarios
réalisation du titre D du marché
. Crise économique 20 % 4% 3%
. Stabilité 40 % 16 % 10 %
. Forte croissance 30 % 15 % 19 %
. Très forte croissance 10 % 10 % 12 %
Question 1 : calculez l’espérance, la variance et l’écart-type de la rentabilité du marché et du titre D.
Question 2 : calculez la covariance des deux rentabilités (D et marché).
Question 3 : calculez le coefficient de corrélation entre la rentabilité du titre D et celle du marché.
Question 4 : calculez le coefficient bêta du titre D.
Question 5 : commentez les résultats obtenus.
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EXERCICE N° 13 : RÉMUNERATION DU RISQUE
Question 1 : calculez le coût des capitaux propres de la société X à l’aide du MEDAF.
Question 2 : la rentabilité réelle du titre ressort à 10 %. Qu’en concluez-vous ?
Éléments nécessaires à la mise en œuvre du MEDAF :
écart type de la rentabilité du marché et du titre X : 1 % et 2 %
coefficient de corrélation entre la rentabilité du titre X et celle du marché = 0,8
taux de rendement des actifs sans risque = 2 %
prime de risque du marché actions = 6 %
III. LA VALEUR ET L’INFORMATION
EXERCICE N° 14 : EFFICIENCE DU MARCHÉ FINANCIER
Le cours d’une société cotée est de 14 €. Elle verse un dividende constant de 1 € alors que le coût
des capitaux propres ressort à 10 %.
Question : le marché financier sur lequel le titre est coté est-il efficient ?
IV. LA VALEUR ET LES OPTIONS
EXERCICE N°15: ÉTUDE D’UNE SPÉCULATION À BASE D’OPTIONS.
Le 1-09-N un investisseur veut spéculer en anticipant une forte baisse de l’action F au cours du
prochain trimestre. Il ne possède pas d’actions F. Le cours de l’action F au 1-09-N est de 10 € et
plusieurs opérations sur options sont possibles. Elles sont résumées dans le tableau ci-dessous :
Types d’option Prix d’exercice Prime Échéance
. CALL 9€ 1,10 € 30-09-N
. PUT 9€ 0,06 € 30-09-N
. PUT 10 € 0,40 € 30-09-N
. CALL 11 € 0,40 € 31-12-N
. PUT 11 € 1,60 € 31-12-N
L’investisseur veut négocier 1 000 options et chacune porte sur 100 titres.
Question 1 : que lui conseillez-vous de faire s’il veut réaliser cette spéculation avec un risque faible ?
Question 2 : décomposez la prime de l’option retenue en valeur intrinsèque et en valeur spéculative.
Question 3 : calculez la somme reçue ou décaissée le premier jour (1-09-N) de son intervention.
Question 4 : faire une représentation graphique du résultat du spéculateur à l’échéance en fonction du
cours de l’action.
Question 5 : calculez le résultat de sa spéculation le 15-10-N pour les deux hypothèses suivantes :
H1 : le cours de l’action est de 13 € et la valeur de l’option est nulle,
H2 : le cours de l’action est de 8 € et la prime de l’option est à 4 €.
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