EXERCICE N° 1
. La richesse initiale est de 100
Euro.
1- Présente-t-
le risque ?
Considérez la loterie L (les gains possibles sont en Euro) :
x P(X=x)
20 0.25
10 0.5
-35 0.25
2- de cette loterie.
3- -il prêt à payer pour ne pas être confronté à cette loterie ? Si oui, quel
montant ?
:
1)
Donc, il
: Plus la richesse augmente,
risqués.
2) * Commençons par calculer l EC »
U ( EC) E[U (W )]
1
Appliquons la fonction exponentielle :
=>
* Calculons, à présent, la prime de risque notée
3) Par définition,
ou non à la loterie.
prêt à payer au maximum pour ne pas être confronté à cette loterie.
EXERCICE N° 2
On considère que est le taux de taux de rendement
une loi normale.
1- En supposant le taux de rendement petit, effectuer un développement limité de U(r)
au
2- Vérifier el
avec est le taux de rentabilité espérée, est la variance du taux de rendements et
:
Première méthode :
1) Sans hypothèse sur la distribution du rendement mais en n supposant que le taux de
rendement est petit (et plus précisément tel que E(ar)<<1 et E((ar)2)<<1), nous allons
2
une approximation de :
= =
3°)
Deuxième méthode : en supposant que le rendement est distribué selon une loi normale ;
; le rendement est normal et pas log-normal)
pour répondre à la question 2)
R R
Avec
la date T).
Investisseur averse au risque :
Or le rendement noté
Avec
2
a V0
aV R aV E R V R
0 0 2
Max E e Max e
3
Donc ce critère revient à maximiser :
.
Avec =a
EXERCICE N° 3
marché financier. Le choix de la société a porté sur deux titres risqués A et B. Le tableau ci-
dessous résume les caractéristiques financières des deux titres :
Titre A Titre B
Tx de rendement espéré (%) 10 8
Ecart-type (%) 15 12
Le coefficient de corrélation entre les taux de rendement des deux titres est de 0,2.
1- -type) des
portefeuilles suivants :
- : 100% A : 60%A et 40% B
- : 100% B : 40% A et 60% B
- : 80% A et 20%B : equi-pondéré
- : 20% A et 80% B
2- En déduire de la question précédente les portefeuilles efficients dans le plan espérance
écart type .
3- Si la société choisit le portefeuille de risque minimum, proposer une répartition du
montant à investir?
4- Même question lorsque les taux de rendement des deux titres sont :
Parfaitement positivement corrélés.
Parfaitement négativement corrélés.
Indépendants.
Comparer les résultats obtenus avec ceux de la question 3.
3:
1) a) 7
E ( rpk ) X j E[r j ] e et
j
Xi représente la proportion du titre i dans le portefeuille.
4
*
*
* E (rp3 ) X j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.8 *10% 0.2 * 8% 9.6%
j A, B
* E ( rp 7 ) X j E[r j ] X A E[rA ] X B E[rB ] 0.5 *10% 0.5 * 8% 9%
j A, B
b)
Remarque : On pourrait aussi calculer la matrice de variance covariance des rendements des
deux titres :
Puis
2)
1 2 3 4 5 6 7
% en A 100 0 80 20 60 40 50
% en B 0 100 20 80 40 60 50
E (rpk ) en % 10 8 9.6 8.4 9.2 8.8 9
2.25 1.44 1.613 1.127 1.213 1.051 1.1025
(rpk ) en % 15 12 12.7 10.6 11.01 10.25 10.5
5
Nous représentons, en rouge, la frontière efficiente et en noir, la courbe des portefeuilles
accessibles.
Les portefeuilles existants sur la frontière efficiente dominent ceux situés sur la courbe des
portefeuilles accessibles (qui sont en dessous du portefeuille à variance minimlale).
6 (40% A ; 60% (B).
3) Détermination du portefeuille à variance minimale :
Or =>
On remplace comme suit :
2
p X A2 2
A
2
B 2X A 2
B X A2 2
B 2X A A, B A B 2 X A2 A, B A B
Application numérique :
0.12 2 0.2 * 0.15 * 0.12
XA
0.15 2 0.12 2 2 * 0.2 * 0.15 * 0.12
=>
6
Conclusion : Le portefeuille à variance minimale est celui constitué de 36,36% du titre A et de
63,64% du titre B.
4) * Les deux titres sont parfaitement et positivement corrélés =>
En remplaçant par , on obtient :
Application numérique :
=>
Conclusion : Lorsque les deux titres sont parfaitement et positivement corrélés, le portefeuille
à variance minimale est constitué de -400% du titre A et de 500% du titre B.
* Les deux titres sont parfaitement et négativement corrélés =>
D :
En remplaçant par , on obtient :
Application numérique :
=>
Conclusion : Lorsque les deux titres sont parfaitement et négativement corrélés, le portefeuille
à variance minimale est constitué de 44,44% du titre A et de 55,56% du titre B.
7
* Les deux titres sont indépendants =>
En remplaçant par , on obtient :
Application numérique :
=>
Conclusion : Lorsque les deux titres sont indépendants, le portefeuille à variance minimale est
constitué de 39% du titre A et de 61% du titre B.
3) Nous remarquons que l avait , on a obtenu un portefeuille à variance
minimale constitué de 36,36% du titre A et de 63,64% du titre B se rapprochant dans la
composition du portefeuille à variance minimale obtenu lorsque les deux titres sont
indépendants, à savoir, un portefeuille composé de 39% du titre A et de 61% du titre B.
EXERCICE N° 4
Soient deux titres dont la distribution jointe des rendements est donnée par :
1- Calculez les espérances et les variances des rendements des deux titres ainsi que leur
covariance.
2-
deux titres dans le plan Ecart-type de rentabilité espérance de rentabilité.
3- Interprétez
8
1)
2)
9
constituer un portefeuille à variance nulle (Portefeuille non risqué) si et seulement si les
deux titres sont parfaitement et négativement corrélés.
En effet, si alors on a
Donc si
Par suite, connaissant et et pour
constituer un portefeuille non risqué à partir de deux titres 1 et 2 parfaitement et
négativement corrélés.
10
EXERCICE N° 5
Trois titres T1, T2, T3 ont les rendements suivants
Leur matrice des variances-covariances est la suivant :
T1 T2 T3
T1 500 100 100
T2 700 200
T3 900
1- écart-type du portefeuille
constitué des trois titres T1, T2, T3 dans les proportions respectives de 0.5, 0.3 et 0.2.
2-
lagrangien pour un niveau de rendement donné fixé à Ra.
3- Déterminer les proportions optimales à investir dans le portefeuille composé des trois
titres quand le rendement Ra est fixé à 6.8%. Quelle est dans ce cas la valeur de la
variance ?
4- Que deviennent les proportions optimales à investir et le risque quand le rendement
exigé est de 9% puis de 15%.
:
1)
2)
11
3)
Ra=6,8%
4 X2 0.4 - 3X 3
Dans 1 :1600X3 0, 06 1 2 680 1
Dans 2 : 3400X3 0, 08 1 2 680 2
Dans 3 :1000X3 0,12 1 2 280 3
12
4)
Ra=9%
Ra=15%
13
