7/ Pour le projet n° 1, calculer le taux de rendement interne global (TRIG) puis le comparer avec celui du

projet n° 2. Quel investissement devrait retenir Monsieur SHAPER ?

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
FNT -50 000 9 933 6 033 20 433 11 133 28 533
FNT actualisés 9 198 5 173 16 221 8 183 19 419
FNT actualisés cumulés 9 198 14 370 30 591 38 774 58 193 Cumul
FNT capitalisés 12 541 7 186 22 959 11 801 28 533 83 020
Cumul des valeurs acquises par les FNT :
9 933 (1,06)4 + 6 033 (1,06)3 + 20 433 (1,06)2 + 11 133 (1,06)1 + 28 533 (1,06)0 = 83 020 €
50 000 = 83 020 (1 + TRIG)-5  TRIG = 10,6 7%
TRIG2 > TRIG1 : En tenant compte d’un réinvestissement des FNT à 6 %, le rendement global des deux
projets est supérieur au taux d’actualisation mais celui du projet 2 est plus élevé.
Le projet 2 est donc plus rentable. Monsieur SHAPER aurait intérêt à retenir le second projet d’investisse-
ment.

APPLICATION 5** : INVESTISSEMENT DE REMPLACEMENT, CALCUL DE FLUX

NETS DE TRÉSORERIE DIFFÉRENTIELS ET ANALYSE DE LA RENTABILITÉ
D’UN INVESTISSEMENT

1/ Calculer les flux nets de trésorerie d’exploitation sur la période considérée pour chacune des hypo-
thèses suivantes :
• La société réalise l’investissement
NOUVEAU BATEAU
Année 0 1 2 3 4
CAHT 516 000 516 000 516 000 516 000
- Carburant et entretien - 200 000 - 200 000 - 200 000 - 200 000
- Charges de personnel - 140 000 - 120 000 - 120 000 - 120 000
- DAP - 120 000 - 120 000 - 120 000 - 120 000
= Résultat d'exploitation 56 000 76 000 76 000 76 000
- IS - 18 667 - 25 333 - 25 333 - 25 333
= Résultat après impôt 37 333 50 667 50 667 50 667
+ DAP 120 000 120 000 120 000 120 000
= CAF 157 333 170 667 170 667 170 667
Acquisition nouveau bateau - 600 000
Valeur résiduelle nouveau bateau 80 000
VO – Total amortissements 600 000 – (120 000 x 4)
Revente ancien bateau 70 000
- Variation BFR - 15 480 0 0 0
Récupération BFR 15 480
FNT - 545 480 157 333 170 667 170 667 266 147
• La société renonce à l’investissement et continue d’utiliser l’ancien bateau
ANCIEN BATEAU
Année 0 1 2 3 4
CAHT 430 000 430 000 430 000 430 000
- Carburant et entretien - 250 000 - 250 000 - 250 000 - 250 000
- Charges de personnel - 120 000 - 120 000 - 120 000 - 120 000
- DAP 0 0 0 0
= Résultat d'exploitation 60 000 60 000 60 000 60 000
- IS - 20 000 - 20 000 - 20 000 - 20 000
= Résultat après impôt 40 000 40 000 40 000 40 000
+ DAP 0 0 0 0
= CAF 40 000 40 000 40 000 40 000
© FontainePicard - Reproduction interdite

Perte pour la non revente - 70 000

- Variation BFR - 12 900 0 0 0
Récupération BFR 12 900
FNT - 82 900 40 000 40 000 40 000 52 900

144 partie 2 : la politique d’investissement - Corrigé

 2/ Calculer la valeur actuelle nette (VAN) et le taux de rendement interne (TRI) dans chacune des hypo-
thèses.
VAN ancien (9 %) = - 82 900 + 40 000 (1,09)-1 + 40 000 (1,09)-2 + 40 000 (1,09)-3 + 52 900 (1,09)-4 = 55 827 €
VAN nouveau (9 %) = - 545 480 + 157 333 (1,09)-1 + 170 667 (1,09)-2 + 170 667 (1,09)-3 + 266 147 (1,09)-4=
62 840 €
82 900 = 40 000 (1+TRIA)-1 + 40 000 (1+TRIA)-2 + 40 000 (1+TRIA)-3 + 52 900 (1+TRIA)-4  TRIA=36 %
545 480 = 157 333 (1+TRIB)-1 + 170 667 (1+TRIB)-2 + 170 667 (1+TRIB)-3 + 266 147 (1+TRIB)-4  TRIB=14%
3/ Conclure sur l’opportunité de remplacer le bateau.
Les deux VAN sont positives mais la VAN du nouveau bateau est supérieure à celle de l’ancien bateau. Au
regard de ce critère, l’investissement serait rentable. Cependant, la taille des deux projets est différente. La
VAN n’est pas un critère pertinent de sélection.
Les deux TRI sont supérieurs au taux d’actualisation mais le TRI du nouveau bateau est inférieur à celui de
l’ancien bateau. Au regard de ce critère, l’investissement ne serait pas rentable.
4/ Calculer les flux
UE 6 – Finance nets de trésorerie d’exploitation différentiels induits par la réalisation de cet investis-
d’entreprise
sement ?
4) Calculer les flux nets de trésorerie d’exploitation différentiels(1) induit par la réalisation de cet investissement ?
CALCUL DIFFÉRENTIEL
Année 0 1 2 3 4
CAHT 86 000 86 000 86 000 86 000
- Économie de carburant et entretien 50 000 50 000 50 000 50 000
- Supplément de charges de personnel -20 000 0 0 0
- DAP supplémentaires -120 000 -120 000 -120 000 -120 000
= Résultat d'exploitation -4 000 16 000 16 000 16 000
- IS 1 333 -5 333 -5 333 -5 333
= Résultat après impôt -2 667 10 667 10 667 10 667
+ DAP 120 000 120 000 120 000 120 000
= CAF 117 333 130 667 130 667 130 667
Différence de capital investi -460 000
VR nouveau bateau 80 000
Renvente ancien bateau
- variation BFR -2 580 0 0 0
Récupération variation BFR 2 580
FNT -462 580 117 333 130 667 130 667 213 247
ou
Année 0 1 2 3 4
FNT avec investissement -545 480 157 333 170 667 170 667 266 147
FNT sans investissement -82 900 40 000 40 000 40 000 52 900
FNT différentiels -462 580 117 333 130 667 130 667 213 247

5) Quel est
5/ Quelle estl’utilité dudu
l’utilité calcul des FNT
calcul desdifférentiels induit parinduits
FNT différentiels la réalisation
par lad’un investissement
réalisation d’un? investissement ?
- gain de temps
--Gain
calculde temps
de la ;
VAN différentielle permet d’évaluer le supplément de recette nette dégagée par l’investissement et de faire abstraction du
-problème
calcul ded’interprétation de la VAN permet
la VAN différentielle lié à la taille des projets.
d’évaluer le supplément de2?recette nette dégagée par l’investisse-
VAN différentielle (9%) = −462580 + 117333 (1,09)25 + 130667
ment et de faire abstraction du problème d’interprétation de(1,09)
la VAN+lié130667 (1,09)
à la taille
2A
+ 213247 (1,09)2B = 7013 €
des projets.
L’investissement procure un gain supplémentaire de 7013 € par rapport à l’ancien bateau.
VAN différentielle (9 %) = - 462 580 + 117 333 (1,09)-1 + 130 667 (1,09)-2 + 130 667 (1,09)-3 + 213 247 (1,09)-4
= 7 013 €
L’investissement
APPLICATION procure
6***un-gain supplémentairede
Investissement deremplacement
7 013 € par rapport
et àraisonnement
l’ancien bateau. à la marge (VAN, IP, T
DRCI)
De plus le TRI différentiel est de 10 %. Il est supérieur au taux d’actualisation. Investir dans un nouveau ba-
1) Calculer
teau le chiffre d’affaires supplémentaire dégagé grâce à l’investissement, puis calculer flux nets de trésorerie générés par le proje
est rentable.
Raisonnement
Les deux critères convergent pour dire que l’investissement estàrentable,
la margecontrairement à une analyse com-
parative (ancien bateau et nouveau bateau). N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Production grace au nouvel équipement 600 700 850 850 850
Production avec ancien équipement restant 160 160 160 160 160
Production marginale = ancien - nouvelle 440 540 690 690 690

Analyse différentielle N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

© FontainePicard - Reproduction interdite

CAHT 220 000 270 000 345 000 345 000 345 000
Charges variables d'exploitation -132 000 -162 000 -207 000 -207 000 -207 000
Charges fixes supplémentaires d'exploitation (hors amortissement) -70 000 -70 000 -70 000 -70 000 -70 000
DAP -26 000 -26 000 -26 000 -26 000 -26 000
Résultat avant IS -8 000 12 000 42 000 42 000 42 000
Résultat après IS -8 000 8 000 28 000 28 000 28 000
DAP 26 000 26 000 26 000 26 000 26 000
FNT 18 000 34 000 54 000 54 000 54 000
Investissement initial -130 000
Var BFRE -11 000 -2 500 -3 750 0 0
Récupération BFRE Chapitre 10. Les projets d’investissement - Corrigé 145 17 250
Valeur résiduelle 0
- calcul de la VAN différentielle permet d’évaluer le supplément de recette nette dégagée par l’investissement et de faire abstraction du
problème d’interprétation de la VAN lié à la taille des projets.
VAN différentielle (9%) = −462580 + 117333 (1,09)25 + 130667 (1,09)2? + 130667 (1,09)2A + 213247 (1,09)2B = 7013 €
APPLICATION
L’investissement 6*** : INVESTISSEMENT
procure un gain supplémentaire DE REMPLACEMENT
de 7013 € par rapport à l’ancien bateau.
ET RAISONNEMENT À LA MARGE (VAN, IP, TRI, DRCI)
APPLICATION 6*** - Investissement de remplacement et raisonnement à la marge (VAN, IP, TRI,
1/ Calculer le chiffre d’affaires supplémentaire dégagé grâce à l’investissement, puis calculer flux nets de
DRCI)
trésorerie
1) Calculer généréssupplémentaire
le chiffre d’affaires par le projet.dégagé grâce à l’investissement, puis calculer flux nets de trésorerie générés par le projet.
Raisonnement à la marge
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Production grace au nouvel équipement 600 700 850 850 850
Production avec ancien équipement restant 160 160 160 160 160
Production marginale = ancien - nouvelle 440 540 690 690 690

Analyse différentielle N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CAHT 220 000 270 000 345 000 345 000 345 000
Charges variables d'exploitation -132 000 -162 000 -207 000 -207 000 -207 000
Charges fixes supplémentaires d'exploitation (hors amortissement) -70 000 -70 000 -70 000 -70 000 -70 000
DAP -26 000 -26 000 -26 000 -26 000 -26 000
Résultat avant IS -8 000 12 000 42 000 42 000 42 000
Résultat après IS -8 000 8 000 28 000 28 000 28 000
DAP 26 000 26 000 26 000 26 000 26 000
FNT 18 000 34 000 54 000 54 000 54 000
Investissement initial -130 000
Var BFRE -11 000 -2 500 -3 750 0 0
Récupération BFRE 17 250
Valeur résiduelle 0
FNT -141 000 15 500 30 250 54 000 54 000 71 250

2/ Calculer : la VAN, le TRI, l’IP et le DRCI.

VAN (10 %) = - 141 000 + 15 500 (1,1)-1 + 30 250 (1,1)-2 + 54 000 (1,1)-3 + 54 000 (1,1)-4 + 71 250 (1,1)-5 =
19 785 €
141 000 = 15 500 (1 + TRI)-1 + 30 250 (1 + TRI)-2 + 54 000 (1 + TRI)-3 + 54 000 (1 + TRI)-4 + 71 250 (1 + TRI)-5 ⇔ TRI
= 14,31 %
VAN 19785
IP = 1+ = 1+ = 1,14
I 141000
Analyse différentielle N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
FNT - 141 000 15 500 30 250 54 000 54 000 71 250
FNT actualisés 14 091 25 000 40 571 36 883 44 241
UE 6 : Finance
FNT d’entreprise
actualisés cumulés 14 091 39 091 79 662 116 545 160 785 p. 12

116 545 € è 4 ans (160785−116545) = 5− 4 ⇔ x = 4,55 ans

141 000 € è x ans (160785−141000) 5− x
160 785 € è 5 ans
Soit 4 ans 6 mois et 18 jours

3/ Conclure sur l’opportunité du projet d’investissement.

Tous les critères convergent pour dire que l’investissement de remplacement et l’acquisition d’un nouvel
équipement sont rentables.
La VAN est positive. L’investissement dégage une recette nette de 19 785 €.
Le TRI est supérieur au taux d’actualisation. La rentabilité minimum du projet est supérieure au coût du
­capital.
L’IP est supérieur à un. Un euro investi dans le projet rapporte 14 centimes d’euros.
Enfin, le retour sur investissement s’effectue avant la fin de la durée de vie des immobilisations acquises.
© FontainePicard - Reproduction interdite

146 partie 2 : la politique d’investissement - Corrigé