FIN3500 :
Gestion financière
Financement à long terme :
Actions privilègiées, actions ordinaires
dimanche 5 décembre 2021
Par :
Oussama Farssi
Financement à long terme
Titres de financement traditionnels
Obligations
Actions privilégiées
Actions ordinaires
Finance Oussama FARSSI 2
Actions Privilégiées
Définition
«Une action privilégiée est un titre de capitaux propres offrant un revenu fixe.
Ce revenu, appelé dividende, est souvent cumulatif. L’action privilégiée n’a
pas d’échéance, mais certaines portent une clause de rachat »
Caractéristiques :
Revenu : fixe, appelé dividende.
Lorsque le dividende n’est pas versé, il est cumulatif. L’entreprise est alors
dans l’obligation de verser la totalité de ces dividendes non payés dès que
possible.
Valeurs par défaut :
Dividende annuel
Dividende cumulé nul; tous les dividendes ont été payés
Finance Oussama FARSSI 3
Oussama Farssi 1
Actions Privilégiées
Graphique temporel :
i = x%; m
0 D D …………………………………………………… D D ……………........... D
0 1 2 ……………………………………………………… n n +1 ……………………... ∞
Évaluation :
VA(Action privilégiée) = VA(Revenus futurs versés par l action privilégiée)
VA(Action privilégiée) = FM (1 + i)
Finance Oussama FARSSI 4
Actions Privilégiées
Graphique temporel :
i = x%; m
0 D D …………………………………………………… D D ……………........... D
0 1 2 ……………………………………………………… n n +1 ……………………... ∞
Évaluation :
VA(Action privilégiée) = D(1 + i) +D(1 + i) + ⋯ + D 1 + i + D(1 + i) (1 + i)
D
VA(Action privilégiée) =
i
Finance Oussama FARSSI 5
Actions Privilégiées : (Exemple)
Prix d’une action privilégiée
Ex. 10 :
L’action privilégiée de la banque de Montréal émise il y a 17 ans, porte une
valeur nominale de 50 $ et verse un dividende annuel de 8%. Si le rendement
requis sur cette action privilégiée par les investisseurs est de 6%, quel est sa
valeur aujourd’hui ?
Solution algébrique :
Finance Oussama FARSSI 6
Oussama Farssi 2
Actions Privilégiées : (Exemple)
Prix d’une action privilégiée
Ex. 10 :
L’action privilégiée de la banque de Montréal émise il y a 17 ans, porte une
valeur nominale de 50 $ et verse un dividende annuel de 8%. Si le rendement
requis sur cette action privilégiée par les investisseurs est de 6%, quel est sa
valeur aujourd’hui ?
Solution algébrique :
50$ ∗ 0.08
𝐏𝐀𝐏 = = 66 $
0.06
Finance Oussama FARSSI 7
Actions Privilégiées :
Taux de rendement (TR)
Rendement réalisé sur la détention d’une action privilégiée
Le rendement réalisé par un investisseur est celui qui égalise le prix payé à
l’achat de l’action privilégiée à la somme des dividendes reçus et la valeur de
revente actualisés.
1 − (1 + TR)
P =D +P (1 + TR)
TR
Finance Oussama FARSSI 8
Actions Privilégiées : TR (Exemples)
Rendement requis par le marché sur une action privilégiée
Ex. 11:
Le 20 octobre 2018 l’action privilégiée de PERMABEC :
Émetteur Action Div. trim. Prix de vente Haut Bas Clôture Variation
PERMABEC Pr 2 ? 43 40 40 -0.35
Solution algébrique:
L’action privilégiée de PERMABEC se transige à 40$ et offre un dividende
trimestriel de 2$. Quel est le taux de rendement périodique exigé par les
investisseurs le 20 octobre 2018 ?
Finance Oussama FARSSI 9
Oussama Farssi 3
Actions Privilégiées : TR (Exemples)
Rendement requis par le marché sur une action privilégiée
Ex. 11:
Le 20 octobre 2018 l’action privilégiée de PERMABEC :
Émetteur Action privil Div. trim. Prix de vente Haut Bas Clôture Variation
PERMABEC Pr 2 ? 43 40 40 -0.35
Solution algébrique:
L’action privilégiée de PERMABEC se transige à 40$ et offre un dividende
trimestriel de 2$. Quel est le taux de rendement périodique, et le taux de
rendement nominal capitalisé trimestriellement exigé par les investisseurs le 20
octobre 2018 ? D i D 2
𝐏𝐀𝐏 = = = = 𝟎. 𝟎𝟓
i 𝟒 𝐏𝐀𝐏 𝟒𝟎
𝒊 = 4 ∗ 0.05 = 0.20
Finance Oussama FARSSI 10
Actions Privilégiées : TR (Ex. suite…)
Rendement réalisé sur la détention d’une action
privilégiée
Ex. 12:
Si un investisseur achète l’action de PERMABEC aujourd’hui et décide de la
revendre à 42$ un an plus tard, quel serait son rendement réalisé TR ?
Finance Oussama FARSSI 11
Actions Privilégiées : TR (Ex. suite…)
Rendement réalisé sur la détention d’une action
privilégiée
Ex. 12:
Si un investisseur achète l’action de PERMABEC aujourd’hui et décide de la
revendre à 42$ un an plus tard, quel serait son rendement réalisé TR ?
1 − (1 + TR/4)
40$ = 2 + 42(1 + TR/4)
TR/4
TR
= 0.0614057
4
𝐓𝐑 = 4 ∗ 0.0614057 = 𝟎. 𝟐𝟒𝟓𝟔𝟐𝟐𝟖
Finance Oussama FARSSI 12
Oussama Farssi 4
Actions Ordinaires
Définition
« Une action ordinaire est un titre de propriété offrant un droit de préemption
général sur toute la valeur de la firme »
Caractéristiques :
Versement du dividende est discrétionnaire
Lorsque le dividende n’est pas versé, il n’est pas cumulé
Le dividende versé peut prendre différentes formes :
Argent
Actions ordinaires
Droit de vote
Une action peut être fractionnée n pour 1, chaque action vaut, après
fractionnement n actions
Finance Oussama FARSSI 13
Actions Ordinaires: Évaluation
Graphique temporel :
i = x%; m
0 D1 D2 …………………………………………………… Dn Dn+1 ……………........... D∞
0 1 2 ……………………………………………………… n n +1 ……………………... ∞
Évaluation :
VA(Action ordiniare) = VA(Revenus futurs versés par l action ordinaire)
VA(Action ordinaire) = FM (1 + i)
Finance Oussama FARSSI 14
Actions Ordinaires: Évaluation
Graphique temporel :
i = x%; m
0 D1 D2 …………………………………………………… Dn Dn+1 ……………........... D∞
0 1 2 ……………………………………………………… n n +1 ……………………... ∞
Évaluation :
VA(Action ordinaire) = D (1 + i) +D (1 + i) + ⋯ + D 1 + i + D (1 + i) (1 + i)
Notation :
Di = Dividende périodique
i = Taux périodique exigé sur l’action ordinaire
g = Taux de croissance des dividendes
Modèle de Gordon:
Si en t=0 :
g est constant et,
i > g,
D
𝐏𝐀𝐎 =
i−g
Finance Oussama FARSSI 15
Oussama Farssi 5
Actions Ordinaires : Évaluation
(Exemples)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 13 :
Le prochain dividende annoncé par XYZ s’élèvera à 2$. XYZ assurera un taux
de croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous
exigez pour une telle firme est de 17% :
Quel est le prix que vous seriez prêt à payer pour cette action aujourd’hui ?
Quel est le prix que vous seriez prêt à payer pour cette action dans trois ans ?
Solution algébrique:
Finance Oussama FARSSI 16
Actions Ordinaires : Évaluation
(Exemples)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 13 :
Le prochain dividende annoncé par XYZ s’élèvera à 2$. XYZ assurera un taux
de croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous
exigez pour une telle firme est de 17% :
Solution algébrique:
Prix à payer pour cette action aujourd’hui ?
2$
𝐏𝟎 = = 16$
0.17 − 0.045
Finance Oussama FARSSI 17
Actions Ordinaires : Évaluation
(Exemples)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 13 :
Le prochain dividende annoncé par XYZ s’élèvera à 2$. XYZ assurera un taux de
croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous exigez
pour une telle firme est de 17% :
Solution algébrique:
Prix à payer pour cette action dans trois ans ?
2$ 1.045
𝐏𝟑 = = 18.2586$
0.17 − 0.045
Finance Oussama FARSSI 18
Oussama Farssi 6
Actions Ordinaires : Évaluation
(Exemples)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 13 :
Le prochain dividende annoncé par XYZ s’élèvera à 2$. XYZ assurera un taux de
croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous exigez
pour une telle firme est de 17% :
Solution algébrique:
Prix à payer pour cette action aujourd’hui :
2$
𝐏𝟎 = = 16$
0.17 − 0.045
Prix à payer pour cette action dans trois ans :
2$ 1.045
𝐏𝟑 = = 18.2586$
0.17 − 0.045
Finance Oussama FARSSI 19
Actions Ordinaires : Évaluation
(Ex. suite…)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 14 :
Le dernier dividende versé par XYZ s’élevait à 2$. XYZ assurera un taux de
croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous exigez
d’une telle firme est de 17 %:
Quel prix que vous seriez prêt à payer pour son action ordinaire ?
Solution algébrique:
Finance Oussama FARSSI 20
Actions Ordinaires : Évaluation
(Ex. suite…)
Prix d’une action ordinaire
Ex. 14 :
Le dernier dividende versé par XYZ s’élevait à 2$. XYZ assurera un taux de
croissance des dividendes de 4.5%. Sachant que le rendement que vous exigez
d’une telle firme est de 17%:
Quel prix que vous seriez prêt à payer pour son action ordinaire ?
Solution algébrique:
2$(1.045)
𝐏𝟎 = = 16.72$
0.17 − 0.045
Finance Oussama FARSSI 21
Oussama Farssi 7
Actions Ordinaires : Évaluation
Calcul du g
Estimation du taux de croissance des dividendes
Le taux de croissance des dividendes est estimé sur la base des
bénéfices futurs et est donné ou est estimé sur la base des
dividendes passés.
Ex. 15 :
Années Dividendes ($) Taux de croissance
2014 2
2015 2.2 (2.2 - 2)/2 = 10 %
2016 2 (2 - 2.2)/2.2= -9.09 %
2017 2.8 (2.8 - 2)/2 = 40 %
Finance Oussama FARSSI 22
Actions Ordinaires : Évaluation
Calcul du g
Estimation du taux de croissance des dividendes
Le taux de croissance des dividendes est estimé sur la base des
bénéfices futurs et est donné ou est estimé sur la base des
dividendes passés.
Ex. 15 :
Années Dividendes ($) Taux de croissance
2014 2
2015 2.2 (2.2 – 2)/2 = 10 %
2016 2 (2 – 2.2)/2.2= -9.09 %
2017 2.8 (2.8 – 2)/2 = 40 %
D2015 = D2014(1 + g)
D2016 = D2015(1 + g) =D2014(1 + g)(1 + g) = D2014(1 + g)²
D2017 = D2014(1 + g)3
2.8 $ = 2$(1 + g)³
(1 + g) = (2.8/2)1/3 = 1.118688
g = 1.1118688 – 1 = 0.118688 = 11.8688% (moyenne géométrique)
Finance Oussama FARSSI 23
Actions Ordinaires : Cas Inclusif
Prix d’une action ordinaire
Ex. 16 :
Le taux de rendement exigé pour l’action ordinaire d’ABC égale 18 %. Le dernier
dividende versé en 2010 par ABC s’élevait à 2 $, toutefois le conseil
d’administration a annoncé le prochain dividende qui s’élèvera à 2.25 $. Le taux
de croissance des dividendes enregistré dans le passé sera assuré pour les
prochaines années. De 2007 à 2010 le dividende est passé de 1.40 $ à 2 $.
Quel est le prix de l’action ordinaire d’ABC ?
Solution algébrique:
Calcul du taux de croissance des dividendes :
Finance Oussama FARSSI 24
Oussama Farssi 8
Actions Ordinaires : Cas Inclusif
Prix d’une action ordinaire
Ex. 16 :
Le taux de rendement exigé pour l’action ordinaire d’ABC égale 18 %. Le dernier
dividende versé en 2010 par ABC s’élevait à 2 $, toutefois le conseil
d’administration a annoncé le prochain dividende qui s’élèvera à 2.25 $. Le taux
de croissance des dividendes enregistré dans le passé sera assuré pour les
prochaines années. De 2007 à 2010 le dividende est passé de 1.40 $ à 2 $.
Quel est le prix de l’action ordinaire d’ABC ?
Solution algébrique:
Calcul du taux de croissance des dividendes :
D20010 = D2007(1 + g)³
2$ = 1.4 $(1 + g)³
g = (2/1.4)1/3 – 1 = 12.62 %
Finance Oussama FARSSI 25
Actions Ordinaires : Cas Inclusif
Prix d’une action ordinaire
Ex. 16 :
Le taux de rendement exigé pour l’action ordinaire d’ABC égale 18 %. Le dernier
dividende versé en 2010 par ABC s’élevait à 2 $, toutefois le conseil
d’administration a annoncé le prochain dividende qui s’élèvera à 2.25 $. Le taux
de croissance des dividendes enregistré dans le passé sera assuré pour les
prochaines années. De 2007 à 2010 le dividende est passé de 1.40 $ à 2 $.
Quel est le prix de l’action ordinaire d’ABC ?
Solution algébrique:
Calcul du taux de croissance des dividendes :
D20010 = D2007(1 + g)³
2$ = 1.4 $(1 + g)³
g = (2/1.4) – 1 = 12.62 %
1/3
2.25$
𝐏𝟎 = = 41.82$
0.18 − 0.1262
Finance Oussama FARSSI 26
Actions Ordinaires : Cas général
Prix d’une action ordinaire
Ex. 17 :
L’action ordinaire de INTECH vient de verser un dividende (annuel) de 2 $ par
action. Le conseil d’administration annonce que ce dividende augmentera au
rythme de 10 % par année pour les trois prochaines années et de 5 % par année
par la suite. Quel serait, aujourd’hui, le prix de l’action de INTECH si les
investisseurs exigent un rendement de 16 % par année ?
Solution algébrique:
Finance Oussama FARSSI 27
Oussama Farssi 9
Actions Ordinaires : Cas général
Prix d’une action ordinaire
Ex. 17 :
L’action ordinaire de INTECH vient de verser un dividende (annuel) de 2 $ par
action. Le conseil d’administration annonce que ce dividende augmentera au
rythme de 10 % par année pour les trois prochaines années et de 5 % par année
par la suite. Quel serait, aujourd’hui, le prix de l’action de INTECH si les
investisseurs exigent un rendement de 16 % par année ?
Solution algébrique:
2.662$ 1.05
𝐏𝟎 = 2.2$ 1.16 + 2.42$ 1.16 + 2.662 1.16 + 1.16
0.16 − 0.05
𝐏𝟎 = 𝟐𝟏. 𝟔𝟖$
Finance Oussama FARSSI 28
Actions Ordinaires : Cas général
Rendement requis sur une action ordinaire
Ex. 18 :
L’action ordinaire de INTECH vient de verser un dividende (annuel) de 2 $ par
action. Le conseil d’administration annonce que ce dividende augmentera au
rythme de 10 % par année pour les trois prochaines années et de 5 % par année
par la suite. Quel serait, aujourd’hui, le rendement requis sur l’action de INTECH
si son prix au marché est de 21.68 $ ?
Solution algébrique:
Finance Oussama FARSSI 29
Actions Ordinaires : Cas général
Rendement requis sur une action ordinaire
Ex. 18 :
L’action ordinaire de INTECH vient de verser un dividende (annuel) de 2 $ par
action. Le conseil d’administration annonce que ce dividende augmentera au
rythme de 10 % par année pour les trois prochaines années et de 5 % par année
par la suite. Quel serait, aujourd’hui, le rendement requis sur l’action de INTECH si
son prix au marché est de 21.68 $ ?
Solution algébrique:
2.662$ 1.05
𝐏𝟎 = 2.2$ 1 + i + 2.42$ 1 + i + 2.662 1 + i + 1+i
i − 0.05
𝐏𝟎 = 𝟐𝟏. 𝟔𝟖$
Finance Oussama FARSSI 30
Oussama Farssi 10
Actions Ordinaires : Cas général
Rendement requis sur une action ordinaire (suite)
Ex. 18 : (suite)
Pour trouver le taux de rendement requis de l’action ordinaire de INTECH avec
les caractéristiques énoncées dans l’exemple 14, nous devons procéder par
interpolation. Ayant déjà une idée du rendement requis sur cette action (voir
l’exemple 13), nous choisissons deux taux de 14% et 18% et construisons notes
interpolation.
Solution algébrique, par interpolation:
Finance Oussama FARSSI 31
Actions Ordinaires : Cas général
Rendement requis sur une action ordinaire (suite)
Ex. 18 : (suite)
Pour trouver le taux de rendement requis de l’action ordinaire de INTECH avec les
caractéristiques énoncées dans l’exemple 14, nous devons procéder par
interpolation. Ayant déjà une idée du rendement requis sur cette action (voir
l’exemple 13), nous choisissons deux taux de 14% et 18% et construisons notes
interpolation.
Solution algébrique, par interpolation:
À un taux d’actualisation de 18%, la valeur de l’action aujourd’hui est :
2.662$ 1.05
𝐏𝟎 = 2.2$ 1.18 + 2.42$ 1.18 + 2.662 1.18 + 1.18
0.18 − 0.05
𝐏𝟎 = 18.3086$
@18% P = 21.50077
À un taux d’actualisation de 14%, la valeur de l’action aujourd’hui est :
2.662$ 1.05
𝐏𝟎 = 2.2$ 1.14 + 2.42$ 1.14 + 2.662 1.14 + 1.14
0.14 − 0.05
𝐏𝟎 = 26.5510$
@14% P = 31.0566$
Finance Oussama FARSSI 32
Actions Ordinaires : Cas général
Rendement requis sur une action ordinaire (suite)
Ex. 18 : (suite) Solution algébrique, par interpolation :
𝑽𝑨𝑵𝟏𝟖% = −21.68 + 18.3086 = −3.3714 $
𝑽𝑨𝑵𝟏𝟒% = −21.68 + 𝟐𝟔. 𝟓𝟓𝟏𝟎 = 4.8710 $
𝑻𝑹𝑰 = 0.14 + [ ((0$ − 4.8710$)/(−3.3714$ − 4.8710$)) 0.18 − 0.14 ]
𝑻𝑹𝑰 = 0.163638
N.B. Dans le cas de la perpétuité, le calcul du taux de rendement requis produit
une erreur d’estimation significative. En effet, le rendement requis sur l’action
ordinaire de INTECH est voisin de 16%, alors que l’interpolation ci-dessus nous
donne 16.3638%. En effectuant une interpolation avec des taux de 15.95% et
16.05% respectivement, nous obtenons le TRI suivant :
𝑽𝑨𝑵𝟏𝟔.𝟎𝟓% = −21.68 + 21.5804 = −0.0996 $
𝑽𝑨𝑵𝟏𝟓.𝟗𝟓% = −21.68 + 21.776 = 0.0996 $
𝑻𝑹𝑰 = 0.1595 + [ ((0$ − 0.0996$)/(−0.0996$ − 0.0996$)) 0.1605 − 0.1595 ]
𝑻𝑹𝑰 = 0.16000
Finance Oussama FARSSI 33
Oussama Farssi 11
