3.
Critères de rentabilité
• Le Retour sur Investissement
• La Valeur Actuelle Nette
• Le Taux Interne de Rendement
• L’ Indice de Profitabilité
Définition de la série des cash flows :
Définition d’un investissement :
La définition « financière » d’un investissement va bien au delà de la
seule définition comptable
• Définition comptable
Si un bien est consommé sur plusieurs exercices et si l’entreprise
en est propriétaire, il s’agit d’un investissement
• Définition financière
Un investissement correspond à un décaissement, qui est d’un
montant important, qui a une occurrence faible et irrégulière, et qui
va générer des cash flows futurs
Ex : Frais de R&D, frais de publicité, frais de formation
Il ne faut pas tenir compte des frais ou produits financiers, la
problématique du choix de financement n’interfère pas sur celle du
choix de l’investissement. On décide un investissement car il est de
bonne qualité, et non parce qu’il est bien financé.
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Définition de la série des cash flows :
Définition du périmètre de l’investissement :
• Toute somme déjà décaissée au moment où on décide
l’investissement ne doit pas être prise en compte
• L’affectation d’un actif détenu par l’entreprise au projet doit
être considéré comme participant à l’investissement
• L’investissement peut être un achat de titres de sociétés
Ne pas oublier la valeur résiduelle en fin de période
• A la fin du projet, se poser la question des valeurs résiduelles
éventuelles
o exemples de VR ?
o fiscalité de la VR
• La valeur résiduelle peut être négative
Le retour sur
investissement
• Encore appelé pay back period ou
délai de récupération
• Il correspond aux nombres d’années
pour récupérer la mise de fonds
initiale
– Cumul des CFN
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La Valeur Actuelle Nette
VAN
• Supplément de richesse créée par
l’investissement
• Se détermine par différence entre la
somme des CFN futurs actualisés et
le montant investi en t0
L’investissement est rentable si la
VAN est positive
Choix d’investissement : les outils à disposition
• La VAN – Valeur Actuelle Nette – Net Present Value - NPV
• Le TRI – Taux de Rentabilité Interne – Internal rate of Return -
IRR
VAN :
Critère de décision : tout projet à VAN positive doit être retenu
• La VAN mesure l’impact du projet sur la Valeur de l’Entreprise
• Le taux i est le CMPC, le WACC, le coût du capital
• Une VAN positive correspond à une création de valeur monétaire
mesurée en valeur d’aujourd’hui au delà de l’exigence de
rémunération i
• La VAN est égale à la valeur actuelle des surplus dégagés une fois
le capital investi récupéré
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Choix d’investissement : les outils à disposition
VAN :
Un projet ne doit être mis en œuvre que si sa valeur actuelle nette
ou VAN, définie comme la somme actualisée des flux futurs (cash
flow), est positive.
– Lorsqu’on a le choix entre plusieurs projets, on doit opter pour
celui qui génère la plus forte VAN
En France, seules 35 % des entreprises suivent toujours ou presque
toujours le critère de la VAN (Brounen, de Jong et Koedijk, 2004).
Le Taux Interne de
Rendement
TIR
• Taux pour lequel il y a égalité entre :
– l’investissement de départ et
– la somme des CFN actualisés au taux
recherché qu’est le TIR
Pour qu’un projet soit rentable, le TIR
doit être supérieur au taux
d’actualisation ou taux rejet
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Choix d’investissement : les outils à disposition
TRI :
• Tout investissement dont le TRI dépasse le coût du capital doit
être réalisé
• Tout investissement dont le TRI est inférieur au coût du capital
doit être refusé
• Entre deux projets, retenir celui qui a le TRI le plus élevé
• Le TRI est le taux annuel d’actualisation qui annule la VAN
– Hypothèse implicite : tous les flux futurs pourront être
réinvestis à un taux égal au TRI
• Le TRI ne peut s’appliquer que quand le profil des cash flows est
standard. Le TRI est en général un bon critère (i.e. il conduit à
maximiser la richesse créée par les actionnaires) lorsque :
o Le projet est unique
o Lorsque les flux négatifs précèdent les flux positifs.
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L’ Indice de Profitabilité
IP
• C’est le rapport entre :
– La somme des CFN futurs actualisés
– Le montant investi en t0
Le projet est rentable si l’indice est
supérieur à 1.
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Exercice
• L'investissement envisagé a les
caractéristiques suivantes : décaissement
de 100 000 € en année N, projet avec un
horizon de 6 ans, une valeur résiduelle
nulle sans frais de démantèlement ; un
cash-flow net de 15 000 € la première
année, puis des encaissements de 30 000 €
et des décaissements de 5 000 € par an,
soit un flux net de 25 000 € ; un taux
d'actualisation de 10%.
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Corrigé
• Année Période Cash-flow Cash-flow actualisé VAN
• N t=0 -100 000 -100 000 / (1+0.10)0 = -100 000 -100 000
• N+1 t=1 +15 000 15000 / (1+0.10)^1 = 13 636 -86 364
• N+2 t=2 +25 000 25000 / (1+0.10)^2 = 20 661 -65 702
• N+3 t=3 +25 000 25000 / (1+0.10)^3 = 18 783 -46 920
• N+4 t=4 +25 000 25000 / (1+0.10)^4 = 17 075 -29 844
• N+5 t=5 +25 000 25000 / (1+0.10)^5 = 15 523 -14 321
• N+6 t=6 +25 000 25000 / (1+0.10)^6 = 14 112 -209
• En N+6, la VAN reste négative, proche de zéro, cela correspond au délai de
récupération
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Corrigé (Suite)
• Année Période Cash-flow Cash-flow actualisé VAN
• N t=0 -100 000 - 100 000 -100 000
• N+1 t=1 15 000 14 286 -85 714
• N+2 t=2 25 000 22 676 -63 039
• N+3 t=3 25 000 21 596 -41 443
• N+4 t=4 25 000 20 568 -20 875
• N+5 t=5 25 000 19 588 -1 287
• N+6 t=6 25 000 18 655 17 368
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