Comptabilité et audit
Jean Michel PALOU
La méthode d’évaluation des sociétés
et des groupes
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Introduction
Contexte de l’évaluation
Base à la fixation d’une valeur de vente ou d’achat
- vente par un associé de ses parts sociales,
- offre publique d'achat (O.P.A.) lancée par une société sur les actions d'une autre
société,
- offre de rachat par une société de ses propres actions en vue de les annuler, ...
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Introduction
Contexte de l’évaluation
Base à la fixation d’une valeur d’échange
- dans le cadre d'une fusion de sociétés : échange des parts sociales de la société
absorbée, contre des parts de la société absorbante,
- offre publique d'échange (O.P.E.),...
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Introduction
Contexte de l’évaluation
Base à la fixation d’une valeur d’émission
- émission d'actions à souscrire en numéraire,
- paiement de dividendes en actions ...
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Introduction
Quelques chiffres dans le cadre d’une transmission
-500 000 entreprises à transmettre dans les 10 ans à venir (soit 50 000 par an)
-120 000 chefs d’entreprise ont plus de 65 ans
-96 % des reprises d’entreprises < 10 salariés
-1 acquisition sur 3 est un échec
-15 000 entreprises disparaissent chaque année, faute de repreneur
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
L'évaluation de l'entreprise est déterminée :
-soit en utilisant une approche par les stocks, c'est à dire en évaluant chacun des
actifs constituant son patrimoine
- soit en utilisant une approche par les flux, c'est à dire en considérant que la valeur
des titres dépend des flux de profits attendus au cours des années à venir.
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Première hypothèse
Le bilan économique de l’entreprise se présente ainsi :
Actif 1 200 Capitaux propres 1 500
immobilisé
Actif circulant - 800 Emprunt 500
Passif circulant
Total 2 000 Total 2 000
Le coût des dettes est de 5% avant IS. Le coût des fonds propres est égal à 10%.
Taux d’IS : 40% par simplification.
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Première hypothèse
Le compte de résultat du premier exercice est résumé ci dessous:
Ventes 1 385
Achats 400
Charges de personnel 500
Dotations 210
Charges financières 500 x 5% 25
Impôt 40% 100
Résultat net 150
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Première hypothèse
Évaluons cette entreprise
a) par le patrimoine
Actif économique 2 000
Dettes financières - 500
Valeur capitaux propres 1 500
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Première hypothèse
b) par les flux
Valeur de l’entreprise par capitalisation du résultat économique au Coût moyen
pondéré du capital
10% x 1 500 + 5% x 60% x 500 = 8,25%
1 500 + 500
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Approche conceptuelle
Première hypothèse
Résultat économique pour les apporteurs de fonds
Résultat net + Intérêts nets d’IS
150 + 25 x 60% = 165
Valeur de l’entreprise par capitalisation du résultat économique au CMPC
VE = 165/8,25% = 2 000
Valeur des fonds propres = Valeur entreprise (VE) - Dette financière nette (DFN)
1 500 = 2 000 - 500
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Première hypothèse
Si la rentabilité économique de l'entreprise est égale à la rentabilité exigée par les
investisseurs (coût du capital), la valeur patrimoniale est identique à la valeur par les
flux de profits.
Rentabilité économique après IS
Résultat économique/Capitaux investis (économique ou engagé)
165/2 000 = 8,25%
Rendement exigé par les apporteurs de fonds 8,25% (coût du capital)
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Deuxième hypothèse
Le bilan économique de l'entreprise est résumé ci-dessous :
Actif immobilisé 1 200 Capitaux propres 1 539
Actif circulant – 839 Emprunt 500
Passif circulant
Total 2 039 Total 2 039
Le coût des dettes est de 5% avant IS. Le coût des fonds propres est égal à 10%.
Taux d’IS : 40% par simplification.
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Deuxième hypothèse
Le compte de résultat du premier exercice est résumé ci dessous:
Ventes 1 650
Achats 600
Charges de personnel 500
Dotations 210
Charges financières 500 x 5% 25
Impôt 40% 126
Résultat net 189
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Deuxième hypothèse
Évaluons cette entreprise
a) par le patrimoine
Actif économique 2 039
Dettes financières - 500
Valeur des capitaux propres 1 539
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Deuxième hypothèse
b) par les flux
Calcul du coût du capital (par simplification en valeurs comptables)
10% x 1 539 + 5% x 60% x 500 = 8,28%
1 539 + 500
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Deuxième hypothèse
Résultat économique pour les apporteurs de fonds
Résultat net + Intérêts nets d’IS
189 + 25 x 60% = 204
Valeur de l’entreprise (VE) par capitalisation du résultat économique au CMPC
204/8,28% = 2 463 (soit un multiple de 12)
Valeur des fonds propres = Valeur entreprise(VE) – Dette financière nette (DFN)
1 963 = 2 463 - 500
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Approche conceptuelle
Synthèse : Eléments à retenir
Attention, on confond souvent valeur de l'entreprise et valeur des capitaux propres :
Valeur de l'entreprise (VE) = valeur des dettes financières + valeur des capitaux propres
La valeur de l’entreprise est obtenue :
Directement pour les sociétés cotées (valeur de marché)
Par approche comparative (multiple de flux) pour les sociétés non cotées
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Approche conceptuelle
Synthèse : Eléments à retenir
Création de valeur (Goodwill) = Juste valeur - valeur comptable nette
La valeur résulte d’une combinaison entre un capital non seulement matériel et
financier mais aussi humain et immatériel, qui permet à l'entreprise de développer un
savoir-faire distinctif, un avantage concurrentiel, une position particulière sur ses
marchés, une reconnaissance de la valeur de ses produits par les clients.
Création de valeur si rentabilité économique supérieure à la rentabilité exigée par les
investisseurs (coût du capital).
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Typologie des méthodes d’évaluation
On peut classer les différentes méthodes en fonction de deux axes : le fondement
théorique de l'approche (vision comptable ou vision économique) et ses
caractéristiques opératoires (approche intrinsèque ou extrinsèque).
Vision comptable Reflet du résultat net
Vision économique Actualisation de cash-flows
Approche intrinsèque Valeur de l'entreprise à partir d'éléments internes
Approche extrinsèque Valeur de l’entreprise par comparaison
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Typologie des méthodes d’évaluation
Vision comptable intrinsèque : Actif net, actif net réévalué, goodwill, …
Vision comptable analogique : PER (Price earning ratio) ou CCR (coefficient de
capitalisation des résultats), multiple du chiffre d'affaires, de la situation nette, ...
Vision économique intrinsèque : Cours, cash-flows actualisés,...
Vision économique analogique : Multiples de l'excédent brut d'exploitation, du résultat
d’exploitation,...
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Typologie des méthodes d’évaluation
Points clés d’une évaluation
S’inscrit dans une démarche globale de diagnostic
Diagnostic commercial
Diagnostic de l’outil de production
Diagnostic des ressources humaines
Diagnostic juridique
Diagnostic comptable
Diagnostic financier
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Typologie des méthodes d’évaluation
Points clés d’une évaluation
Conclusion du diagnostic
Points forts / points faibles entreprise
Niveau de risque
Décotes ou surcotes à apporter à l’évaluation, ou même abandon du projet
La méthode d’évaluation des sociétés et des groupes
Typologie des méthodes d’évaluation
Points clés d’une évaluation
Se fonde sur des comptes fiables
Intègre le futur (et aussi, synergies) donc plan d’affaires
(prévisions)
Débouche sur une fourchette de valeurs (et non valeur
moyenne)
Chiffre l’enveloppe financière du projet pour l’acheteur
