La communication lors de l’introduction

en bourse
Champ d’application :
Le groupe AKDITAL, le leader de la santé privée au
Maroc

Réalisé par Encadré par

 HALLAB Ikram  Dr SAOUSSANY Amina
 HMANI Kaouthar
 ISMGAN Maryam
 KASIMI Khalil
 LACHKAR Mouad
 MAJIDI Rajae
 MANOUZ Younes
 MASSAY Mariam
 MOHCINE Yahya

0
Année universitaire : 2022/2023
 REMERCIEMENT

A notre Professeur encadrante, Madame SAOUSSANY Amina,

Nous tenons à vous remercier pour votre encadrement et votre implication dans la
conduite de ce travail, vous nous avez consacrées votre temps précieux, vous avez toujours
port é un regard critique, ouvert et constructif tout au long de la réalisation de ce travail. Vos
conseils et vos orientations nous ont été d’un grand apport. Vous nous avez faites preuves
d’une grande disponibilité et d’une grande gentillesse.

Nous vous prions de trouver ici l’expression de notre profond respect, de notre sincère
gratitude et de nos vifs remerciements.

Nous n’omettons pas d’adresser notre reconnaissance inconditionnelle à tout le corps

enseignant ayant patiemment œuvré pour nous instruire et nous former et nous aider à forger
notre caractère et notre esprit critique.

Nous tenons également à remercier toutes les personnes qui ont contribué à la
rédaction de ce rapport et à son aboutissement de près ou de loin.

1
 SOMMAIRE

INTRODUCTION .................................................................................................................... 7

CHAPITRE 1 : LE CADRE CONCEPTUEL ET THEOTIQUE

Section 1 : La méthodologie du travail ................................................................................... 9
Section 2 : Le cadre conceptuel ............................................................................................. 10
1. La communication financière ....................................................................................... 10
2. L’introduction en bourse .............................................................................................. 10
3. La communication financière lors d’une introduction en bourse ................................. 10
CHAPITRE 2 : L’ANALYSE DES RESULTATS
Section 1 : La collecte des données ....................................................................................... 17
Section 2 : L’analyse, l’approche qualitative – l’analyse de la documentation ................ 19
1. Le communiqué de presse ............................................................................................ 19
2. La note d’opération ...................................................................................................... 19
3. Le document de référence ............................................................................................ 19
CONCLUSION ....................................................................................................................... 38
WEBOGRAPHIE ................................................................................................................... 39

2
 INTRODUCTION

La communication financière désigne l'ensemble des actions de communication

réalisées ou envisagées par les sociétés cotées en bourse pour présenter leurs perspectives de
développement, leur trésorerie, leurs capacités de financement, etc. à des publics spécifiques
tels que les actionnaires, les investisseurs, les analystes ou les autorités de régulation. Pour les
sociétés cotées en bourse, la communication financière correspond aux obligations légales
imposées par l'AMF (Autorité des marchés financiers), notamment la publication du chiffre
d'affaires trimestriel ou des comptes semestriels ou annuels. La communication financière a
aussi une dimension stratégique : faire connaître les activités, les stratégies et les résultats de
l'entreprise afin que l'information soit véhiculée par des médias et des analystes
professionnels, et d'améliorer les performances de l'entreprise pour attirer de nouveaux
actionnaires et dynamiser le cours du titre.

AKDITAL est le premier groupe privé de santé au Maroc à tester publiquement

l’appétit des investisseurs. Mardi 22 novembre, le principal acteur de ce secteur a rassemblé la
presse nationale à la Bourse de Casablanca. La société, qui compte 2500 employés, a obtenu
un visa de l’Autorité marocaine des marchés des capitaux (AMMC) la veille pour son
inscription (IPO). Une opération d’un montant maximum de 1,2 milliard de DH. 2,66 millions
d’actions seront créées grâce à une augmentation de capital et 1,33 million d’actions seront
vendues par les actionnaires actuels du groupe.

A ce titre, la communication financière est un outil stratégique qui aide les entreprises
à se faire connaître, à valoriser leur image de marque et à susciter l'intérêt des investisseurs.
L'intérêt est donc centré sur un compte rendu de sa situation financière afin d'informer ses
parties prenantes et de sécuriser le financement de son développement, ainsi l'intérêt de notre
sujet est lié à la communication de l’introduction en bourse de Casablanca, le cas du Groupe
AKDITAL. Alors, « Comment AKDITAL a-t-il communiqué ses états financiers lors de
l'introduction en bourse ? ».

Pour répondre à cette problématique, nous opterons pour une recherche qualitative
basée sur une étude documentaire, notamment les rapports financiers et les communiqués de
presse de l'entreprise. En addition, la collecte des données s'est faite au moyen d'enquêtes sur
des rapports et des articles publiés sur le site du groupe.

3
 CHAPITRE 1 :

LE CADRE CONCEPTUEL ET THEORIQUE

4
Section 1 : La méthodologie du travail

Afin de résoudre notre problématique à savoir : « Comment AKDITAL a-t-il

communiqué ses états financiers lors de l'introduction en bourse ? ». La méthodologie de

travail choisie est une étude qualitative fondée sur une étude documentaire. D’ailleurs

AKDITAL a concrétisé sa situation par une transparence financière à travers la publication

des rapports financiers et des communiqués de presse.

La collecte des données est faite via des investigations des rapports et des articles

publiés sur Internet. En effet, nous allons procéder à une analyse de ce continu en vue

d'explorer les pratiques d’AKDITAL mises en œuvre pour communiquer son introduction en

bourse de Casablanca. Cette analyse se caractérise par description ou explication plutôt que

prédiction. Ainsi, l’analyse adoptée pour ce contenu est l’analyse thématique. Cette dernière

ou plus précisément l'analyse de contenu thématique est une méthode d'analyse qualitative qui

permet d’identifier des thèmes communs récurrents dans des expressions verbales ou

textuelles qui apparaissent dans un contenu plus spécifique (Mucchielli, 1996). Autrement,

l'analyse thématique consiste en l'identification systématique, la synthèse puis l'étude

discursive des sujets abordés au sein d'un groupe » (Paillé et Mucchielli, 2008).

5
Section 2 : Le cadre conceptuel

1- La communication financière

DEFINITION ET OBJECTIFS DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

La communication financière est un outil stratégique dont les objectifs

concernent à la fois l'entreprise et tous les investisseurs potentiels ou actuels. Lorsque les
entreprises considèrent l'information financière comme une stratégie, elles passent de
l'information financière à la communication financière.

D’ailleurs, il est important de distinguer les communications informationnelles et

financières, même si elles partagent un objectif commun. L'information financière est une
réponse aux obligations légales et réglementaires, cette information financière doit être
exacte, précise et sincère. Alors qu’une stratégie de communication financière est un
ensemble d'actions de communication qu'une entreprise met en œuvre pour établir une bonne
image dans le monde de la finance, ce qui est crucial pour lever les capitaux dont elle a besoin
pour se développer.

La communication financière comprend la fourniture d'informations supplémentaires

liées à la stratégie de l'entreprise. Elle répond au mieux aux besoins des investisseurs en
fournissant des informations fiables, transparentes et stables sur les résultats annuels et
périodiques, ainsi que d'autres données qualitatives. De plus, une confiance durable peut se
construire entre l'entreprise et les investisseurs à travers une image cohérente et fidèle de sa
situation, de ses performances et de ses projets.

La communication financière permet aux entreprises de mieux se positionner par

rapport à leurs concurrents, et de fait cela peut être un véritable atout : elle fait peu ou mal par
rapport aux entreprises qui ne communiquent pas. Ce rôle stratégique vis-à-vis de la
concurrence est également important, puisque l'information fournie, par exemple, qu'il
s'agisse de décisions d'investissement ou de signature de nouveaux contrats, est perçue
comme un signal. L'objectif de la communication financière est donc d'attirer de nouveaux
investisseurs en valorisant l'image de l'entreprise.

Hypothèse 1 : La communication financière fiable est susceptible de renforcer

l'attractivité des investisseurs.

6
LES CIBLES DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

La communication financière s’adresse à de multiples cibles. On peut citer :

 Les actionnaires actuels ou potentiels

Chaque investisseur doit savoir dans quoi il investit, savoir si l'investissement est
rentable, sécurisé, intéressant. C'est pourquoi investir dans une entreprise dont les états
financiers, le projet et perspectives, sont connus est crucial.

 Les analystes financiers

Les analystes sont chargés d'évaluer et de faire des prévisions. La communication

financière est un outil de travail quotidien, en effet, ils analysent en permanence les
informations afin d'être le plus opérationnel possible.

 La presse

Elle joue un rôle important dans la communication financière, il est à la fois récepteur
et véhicule. D'une part, elle reçoit des informations, et d'autre part, son rôle de relais
d'information est essentiel.

 Les partenaires économiques

Les partenaires économiques d'une entreprise ont suffisamment d'intérêt et de volonté

pour savoir avec qui ils travaillent, à la fois pour s'assurer que l'entreprise est viable et, d'autre
part, que la mauvaise situation financière de l'entreprise ne les affecte pas négativement leurs
activités, en particulier leur notoriété.

SUPPORT DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

A. Les supports et méthodes traditionnels

 Rapport annuel

C'est le premier moyen de communication financière, décliné sous plusieurs formes, et

il a pour vocation d'informer les actionnaires, de façonner et de refléter l'image de l'entreprise.

7
Il contient des informations sur les descriptions des entreprises, des produits et services et des
obligations légales telles que les comptes de profits et pertes ou les bilans.

 Les supports écrits

Les supports écrits (états financiers) émis par la société comprennent les rapports
semestriels, les lettres aux actionnaires, les guides de l'actionnaire, les publications
professionnelles, les publications internes et autres documents.

 Relations publiques

Il s'agit de réunions aux objectifs variés, qui se tiennent au sein d'un comité spécial et
permettent généralement aux gérants d'engager un dialogue avec les actionnaires clés et/ou les
décideurs les plus importants au sujet de l'investissement.

Lors de ces réunions, les dirigeants ont un double mandat : communiquer sur leurs
marchés, résultats et stratégies, et répondre aux questions des investisseurs.

B. Les supports modernes

 Médias audiovisuels : visioconférence, reportages

Conférences téléphoniques : rapides, pratiques : elles permettent à plusieurs

investisseurs de poser des questions en temps réel, en évitant les appels continus pour poser la
même question.

Visioconférence : la structure est plus lourde que la téléconférence. Elle permet de

projeter les fichiers de projet que tous les participants peuvent consulter en temps réel.

 Médias interactifs : Internet

En plus des obligations légales, les entreprises peuvent clairement démontrer ces
éléments. Il est nécessaire d'être bien informé sur leur métier et leurs activités sur leur site
internet.

8
 Hypothèse 2 : AKDITAL opte dans sa communication financière pour des supports
traditionnels, notamment les rapports annuels.

LES DIFFERENTES FORMES DE LA COMMUNICATION

Il existe différentes manières de communiquer l’information. Chacune produisant un

effet propre. Parmi ces formes, on retrouve : le communiqué, le « signal » et le lissage du
résultat.

 Le communiqué de presse

Il s'agit d'une question dans laquelle les chefs d'entreprise divulguent des prévisions
sur les résultats, le chiffre d'affaires ou les décisions concernant les investissements futurs.
Pour cette forme d'information, la perception que les gens ont des dirigeants et leur crédibilité
jouer un rôle majeur.

 Le signal

Il s'agit d'un ensemble de décisions qui améliorent la fiabilité des informations, telles
que la distribution de dividendes.

 Le lissage de résultat

Cela correspond à toutes les méthodes de lissage des résultats, mis en évidence par
afficher les résultats les plus favorables.

2- L’introduction en bourse

DEFINITION DE L’INTRODUCTION EN BOURSE

L’admission ou l’introduction en bourse (en anglais « Initial Public Offering »,

représenté par l’acronyme « IPO ») est une opération financière qui consiste à mettre une
partie du capital social d’une entreprise à la disposition du public en contrepartie de nouveaux
capitaux collectés.

En s’introduisant en bourse, l’entreprise sollicite le public pour la collecte de son

épargne , elle fait donc un appel public à l’épargne (APE) et doit respecter un ensemble

9
d’obligations légales et réglementaires mises en place pour s’assurer de la protection des
épargnants qui souscrivent à l’opération initiée par l’entreprise. Parmi ces obligations, figure
la publication du prospectus de l’opération, des informations financières (périodiques et
permanentes) et des informations extra-financières.

L’introduction en bourse offre une panoplie d’avantages tant à l’entreprise qu’à

l’investisseur: elle permet à l’entreprise, entre autres de diversifier ses possibilités de
financement, d’accroître sa notoriété et d’assurer la mobilité de son capital.

LES ETAPES DE L’INTRODUCTION EN BOURSE

L’opération d’introduction en bourse doit être minutieusement préparée par

l’entreprise émettrice selon un calendrier bien défini, il s’agit principalement de faire le choix
du type d’introduction en bourse, du marché, de la procédure d’introduction et des membres
du syndicat de placement.

10
 A. Types d’introduction

Il existe deux grandes catégories d’admission des actions sur le marché : les cessions
d’actions existantes (appartenant aux actionnaires d’origine) et les augmentations de capital
(émissions de nouvelles actions).

Lors d’une augmentation de capital, de nouvelles actions sont créées permettant à

l’entreprise la collecte de nouveaux capitaux sur le marché, l’entreprise dispose ainsi d’une
source de financement additionnelle pour son développement. S’agissant d’une cession
d’actions existantes, les actionnaires d’origine réduisent leur participation au capital de la
société en vendant une partie de leurs actions à de nouveaux actionnaires. Dans ce cas-là,
l’opération n’apporte pas de nouvelles liquidités au capital de l’entreprise.

B. Choix du marché

Une entreprise qui s’introduit en bourse devra choisir le marché sur lequel seront
cotées ses actions. Au Maroc, deux marchés existent pour la cotation des actions : le marché
principal (pour les grandes entreprises) et le marché alternatif (pour les petites et moyennes
entreprises (PME)). Le choix d’un marché au détriment de l’autre dépend de critères tels le
total du bilan, le chiffre d’affaires, la fraction du capital à diffuser dans le public et la
capitalisation boursière.

C. Choix de la procédure d’introduction

Pour s’introduire en bourse, plusieurs procédures sont possibles, l’entreprise émettrice

choisira la procédure qui correspond le mieux à sa situation, son objectif de financement et
l’état du marché. On distingue principalement :

 L’Offre à Prix Ferme (OPF) : Consiste à mettre à la disposition du public une quantité
de titres en fixant un prix ferme. Les ordres émis par les souscripteurs sont
obligatoirement stipulés à ce prix.
 L’Offre à Prix Ouvert (OPO) : Consiste à mettre à la disposition du public une
quantité de titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres émis par les souscripteurs
sont obligatoirement stipulés à un cours appartenant à la fourchette de prix, limites
incluses.

11
 Deux autres procédures d’introduction peuvent exister : L’Offre à Prix Minimal
(OPM) dont le principe s’approche d’une vente aux enchères (définition du prix minimal et
aucune limite maximale) et la Cotation Directe qui consiste à admettre directement les
instruments financiers à la cote, selon les modalités de négociation habituellement pratiquées
à la Bourse des valeurs sur la base du cours d’admission fixé dans le prospectus.

D. Choix des intermédiaires – membres du syndicat de placement

L’émetteur désigne les sociétés de bourses et/ou les banques qui se chargeront de la
collecte des souscriptions, ces intermédiaires financiers sont également connus sous
l’appellation : membres du syndicat de placement, ils prennent en charge le placement des
actions durant la période de souscription définie par l’émetteur (pouvant aller de quelques
jours à quelques semaines).

E. Préparation du prospectus et procédure de visa de l’AMMC

Lorsque les travaux de préparation de l’opération sont finalisés, l’émetteur produit le

prospectus de l’opération qui reprend tous les éléments relatifs au déroulement de l’opération
d’introduction en bourse.

Le prospectus est ensuite soumis au visa de l’AMMC (Autorité Marocaine des

marchés de capitaux) qui s’assure de la complétude et la conformité des informations
présentées, à travers une procédure d’instruction et d’analyse du dossier de l’opération.

Une fois le visa de l’AMMC obtenu, l’émetteur a l’obligation de publier le prospectus

de l’opération sur son site internet et d’émettre un communiqué de presse dans un journal
d’annonces légales informant du visa de l’AMMC et renvoyant vers son site internet pour
permettre au public d’avoir accès au détail de l’opération.

3- La communication financière lors d’une introduction en bourse

Le processus d’introduction en Bourse d’une entreprise nécessite la mise en place

d’une véritable stratégie de communication financière, destinée à informer le public et les
marchés des qualités de la société dans laquelle il leur est proposé d’investir. Notes
d’information, brochures institutionnelles, notes d’analyse financière, réunions de
présentation, dossiers de presse... sont autant d’outils à la disposition des professionnels de la
12
communication financière qui se doivent de délivrer, au-delà même des exigences légales, des
messages cohérents et adaptés pour obtenir et conserver la confiance du marché.

LES MOTIVATIONS D ’UNE BONNE COMMUNICATION FINANCIERE LORS DE

L’INTRODUCTION EN BOURSE

Il est possible de classer ces motivations selon plusieurs critères. Chaque projet
d’introduction est un cas particulier, mais les motivations se retrouvent généralement, avec
des pondérations spécifiques pour chaque dossier. Nous les évoquerons rapidement dans la
mesure où elles déterminent des comportements différents vis-à-vis des marchés financiers.

La politique de communication d’une société souhaitant s’introduire en Bourse varie

selon le but recherché :

A. Valoriser le patrimoine de l’actionnaire

Les besoins de transmissions de patrimoine peuvent entraîner les dirigeants

actionnaires des PME à valoriser leur capital sur un marché créé, spécifiquement pour eux,
qui leur permet de céder une minorité de leur capital, sans perdre le contrôle de leur société.

La réalisation de l’introduction en Bourse constitue le but et la fin recherchés. La

tenue future de l’action en Bourse est une donnée plus lointaine et moins impérative.

B. Valoriser un projet d’entreprise

Cette approche est sensiblement différente de la précédente, dans la mesure où elle

vise à doter la société d’un outil qui lui permette de diffuser largement un actionnariat salarié
dans l’entreprise, et à associer le personnel à un objectif commun de développement de
l’entreprise et de critères de gestion. Finis les antagonismes entre les dirigeants et les salariés,
chacun est concerné et peut tirer profit de la tenue du cours de l’action de la société en
Bourse.

C. Rechercher des capitaux pour financer un développement

Cette approche suppose que l’introduction en Bourse constitue un moyen et une étape
vers un objectif plus complexe et à plus long terme.

13
 La faiblesse du tissu de financements privés de type capital-risque a suscité la création
d’un marché spécifique, le Nouveau Marché, destiné à accueillir les valeurs de croissance,
futures valeurs phares potentielles de la Bourse de demain, dont le développement requiert
des capitaux que ces sociétés ne trouvent pas auprès des circuits de financement classiques.
Les introductions en Bourse par augmentation de capital répondent à ces besoins.

Hypothèse 3 : compte tenu de sa stratégie de croissance, AKDITAL vise via sa

cotation en bourse augmenté son capital, de sorte à financer son développement.

Un tel objectif implique que la cotation en Bourse n’est plus une fin en soi, mais le
démarrage d’une relation longue avec la Bourse, qui sera probablement rythmée par des
appels de capitaux frais auprès du marché dans le futur.

D. Accroître la notoriété de la société

Cet objectif est rarement isolé, mais il figure en bonne place dans la liste des
motivations des dirigeants actionnaires d’entreprises candidates à l’introduction en Bourse.
Par ailleurs, cet objectif est largement démultiplié après l’introduction. Les relations de
l’entreprise avec ses partenaires changent : fournisseurs, banquiers, clients, personnel,
candidats au recrutement changent leur comportement face à la société. L’introduction en
Bourse joue un rôle de vitrine, de sanction d’une réussite, de potentiel de croissance et donc
de possibilité de carrière plus large et, enfin, de pérennité de la société. Ultérieurement, la
bonne tenue de l’action de la société, les articles qui lui sont consacrés par les journalistes
spécialisés démultiplient cette publicité gratuite en faveur de la société.

LES DIFFERENTS OUTILS DE COMMUNICATION FINANCIERE LORS D ’UNE

INTRODUCTION EN BOURSE

Un processus d’introduction en Bourse requiert à juste titre la publication d’une

grande quantité d’information à destination du public, pour l’informer pleinement de la réalité
de la société dans laquelle il lui est proposé d’investir :

A. Note d’information

Cette note présente en détail l’ensemble des informations passées, actuelles et futures
sur lesquelles s’appuie l’opération. Elle fait l’objet d’une élaboration très précise entre la
14
société et la banque conseil. La note d’information représente une source riche en
informations importantes pour toute analyse de l’investissement en perspective.

B. Note d’analyse financière

Réalisée par un broker (société de Bourse) sous sa seule responsabilité, elle présente
au marché l’appréciation d’un intermédiaire qui sera chargé d’introduire la valeur, de suivre
les développements futurs de la société. La note d’analyse précise le prix, ou la fourchette de
prix fixée pour l’introduction.

C. Brochure institutionnelle de la société

Ce document vise à présenter la société de manière résumée à l’aide de textes, visuels,

chiffres et graphiques. Elle est rendue indispensable par la quantité de valeurs introduites en
Bourse chaque année. S’adressant à un public essentiellement financier, elle diffère d’une
brochure commerciale. Elle doit montrer que le métier de la société candidate à la Bourse est
large, doté de potentiels significatifs, fondé sur des concepts crédibles et cohérents. Une
présentation de qualité doit positionner, en quelques pages succinctes et dépouillées de détails
secondaires, la société candidate dans son secteur. Elle met en avant les principaux atouts
produits, commerciaux, financiers et humains de cette dernière. Une mauvaise présentation
est typiquement accompagnée d’un discours touffu, technique ou trop spécialisé, difficilement
compréhensible.

D. La “Réunion de Présentation”

Une introduction requiert non seulement des supports écrits, évoqués plus haut, mais
également des présentations orales effectuées par les dirigeants. Visant à compléter
l’information obligatoire, elles sont suivies de sessions de questions réponses.

La “réunion de présentation”, telle qu’elle est appelée, se déroule face au public

d’analystes financiers spécialistes du secteur, de certains investisseurs et de la presse
financière. Cette présentation est considérée comme la plus redoutable par les dirigeants.
L’exercice est paradoxal : très codifié dans son déroulement minuté, sa forme visuelle, il
constitue pourtant l’exercice clé pour démontrer l’originalité du concept d’investissement
présenté. Il fait l’objet de toutes les attentions de la part des conseils dans sa rédaction, sa
présentation concrète, ses accompagnements audiovisuels.
15
 E. “one on one”

Un autre type de présentation est connu sous le nom de “one on one”. Il vise à
présenter la société à des investisseurs jugés particulièrement importants, et potentiellement
intéressés par le titre. L’exercice pour être plus intime, n’en n’est pas plus aisé pour autant,
car les questions posées sont tranchantes, et les interlocuteurs familiers avec les sociétés
concurrentes du secteur.

F. Relations Presse

L’introduction en Bourse doit être mise à profit pour faire progresser la notoriété de la
société par un programme de relations presse auprès de supports économiques et financiers
d’une part, spécialisés d’autre part. Une bonne maîtrise des informations transmises à la
presse, sous forme d’un dossier spécifique est importante, car elle détermine la présentation
qui en sera faite auprès du public le plus large.

LE PROSPECTUS DE L’OPERATION D’INTRODUCTION EN BOURSE DE CASABLANCA

Pour s’assurer de la transparence de l’opération d’introduction en bourse de

Casablanca et garantir ainsi la protection des investisseurs, une société ayant l’intention
d’effectuer une admission en bourse doit rédiger et mettre à la disposition du public des
documents d’informations. Ces documents d’informations peuvent selon le cas, prendre la
forme d’un prospectus en document unique ou d’une note d’opération et d’un document de
référence enregistré auprès de l’AMMC (L’Autorité Marocaine du Marché des Capitaux).

LA NECESSITE DE LA CONTINUITE D’UNE COMMUNICATION FINANCIERE APRES

L’INTRODUCTION EN BOURSE

Trop de sociétés estiment que l’exigence d’une communication financière active,

délivrée au marché, s’arrête le jour de la première cotation.

Au-delà des exigences légales, le contexte de marché caractérisé par une information
surabondante et une compétition accrue contraint, tout au contraire, les sociétés à afficher
clairement leurs perspectives, à informer le marché des résultats, à détailler leur stratégie.
L’information délivrée doit porter de manière prioritaire sur le futur de préférence à de

16
longues explications sur les exercices passés. Il ne s’agit ni de “survendre” la valeur et son
potentiel ni d’afficher une prudence excessive, mais de donner au marché une vue sincère et à
jour de la situation d’exploitation que connaît et anticipe la société. Les dirigeants doivent
tenir le marché informé de toute donnée significative qui les conduirait à réviser à la baisse
(“profit warning”), mais aussi à la hausse les anticipations des résultats.

17
CHAPITRE 2 :

L’ANALYSE DES DOCUMENTS

18
Section 1 : Collecte des données

La collecte des données est faite via des investigations des rapports financiers et des
articles publiés sur Internet. En effet, nous allons procéder à une analyse de ce continu en vue
d'explorer les pratiques de Aktidal mises en oeuvre pour communiquer son introduction en
bourse de Casablanca.

Notre analyse va porter sur trois documents principaux lors l’introduction en bourse :

 Communiqué de presse ;
 Note d’opération ;
 Document de référence.

19
Section 2 : Analyse, l’approche qualitative en utilisant l’analyse de la documentation

1. Communiqué de presse
Le communiqué de presse d’AKDITAL est le moyen à travers lequel elle a pu diffuser
les informations appropriées à savoir :

 La capitalisation boursière : 1,2 milliards de dirhams.

 L’investissement matériel : Le Groupe AKDITAL compte aujourd’hui une
capacité de 1.602 lits, soit plus de 15% de l’offre nationale privé.
 les objectifs de croissance : l’expansion géographique nationale, la
diversification de l’offre de soins de santé et l’internationalisation.
 L’objectif d’AKDITAL suite à l'introduction en bourse : l’implantation de huit
nouvelles unités hospitalières en 2023 et quatre nouveaux établissements en 2024.
 Les prospectus visé par l'AMMC qui sont la note d'opération et le document de
référence.
 le prix de l'action : l’action est fixée à 300 MAD.

La diffusion de ces informations a pour but de promouvoir cette actualité qui est
l'introduction en bourse auprès des médias.

Les bénéficiers de ce document ont les journalistes. Ces derniers ont publié des articles
à propos de ce changement et cette évolution d'AKDITAL.

2. Note d’opération
L’entreprise commence par noter que l’assemblée générale extraordinaire a décidé de
réduire le cours des actions de 100 MAD à 10 MAD.

ATTESTATIONS ET COORDONNEES

A. Le Président du Conseil d’Administration

M. Rochdi TALIB, le Président du conseil d’administration atteste qu’il assume la

responsabilité des informations contenues dans le prospectus.

20
 Il atteste que lesdites informations sont conformes à la réalité, et que les documents
précités comprennent toutes les informations nécessaires aux investisseurs potentiels pour
fonder leur jugement sur le patrimoine

B. Les Conseillers Financiers

La présente note d’opération a été préparée par CFG Finance, BMCE Capital Conseil.
Elle fait partie du prospectus composé de la présente note d'opération et du document de
référence relatif à l’exercice 2021 et au 1er semestre 2022.

C. Le Conseiller Juridique

M. Patrick LARRIVE, le représentant légal d’Asaf & Co. L’Opération objet du

présent prospectus est conforme aux dispositions statutaires d’Akdital et à la législation
marocaine.

STRUCTURE DE L’OFFRE

A. Structure de l’offre
 Souscripteurs

Personnes physiques résidentes ou non résidentes, de nationalité marocaine ou

étrangère.

Personnes morales de droit marocain ou étranger n’appartenant pas aux catégories

d’investisseurs qualifiés tels que définis par l’article 3 de la loi n°44-12 et par l’article 1.30 de
la circulaire de l’AMMC n°03/19 et justifiant de plus d’une année d’existence à la date de la
souscription.

Investisseurs qualifiés de droit étranger tels que définis par l’article 1.30 paragraphe
(c) de la circulaire de l’AMMC n°03/19.

 Montant de l’offre 700 000 200 MAD

 En % du montant global de l’Opération 58,3%
 Nombre d’actions 2 333 334
 Prix de souscription 300 MAD par action
 Minimum de souscription par investisseur 10 000 actions, soit 3 000 000 MAD
21
  Plafond des souscriptions par investisseur Pour l’ensemble des investisseurs
hors OPCVM, 10% du nombre global d’actions proposées dans le cadre de
l’Opération, représentant 400 006 Actions, soit 120 001 800 MAD.
 Pour les OPCVM, le minimum entre :

10% du nombre global d’actions proposées dans le cadre de l’Opération, représentant

400 006 actions, soit 120 001 800 MAD.

10% de l’actif net de l’OPCVM correspondant à la valeur liquidative au 25 novembre

2022.

 Placement

Pour les investisseurs qualifiés de droit étranger tels que définis par l’article 1.30
paragraphe (c) de la circulaire de l’AMMC n°03/19, hors OPCVM : Tous les membres du
syndicat de placement.

Pour les investisseurs qualifiés de droit marocain tels que définis par l’article 3 de la
loi n°44-12 et l’article 1.30 de la circulaire de l’AMMC n°03/19, hors OPCVM : Chef de file
et Co-Chefs de file du syndicat de placement.

 Règles de transvasement

Si le nombre d’actions demandé au niveau du type d’ordre I est inférieur à l’offre

correspondante, la différence est attribuée au type d’ordre II.

B. Instruments financiers offerts

 Nature des titres
Actions ordinaires toutes de même catégorie
 Forme juridique

Les actions objet de la présente opération seront toutes au porteur. Ces actions sont
entièrement dématérialisées et admises aux opérations de Maroclear.

 Nombre total d’actions à émettre et à céder

4 000 060 actions, dont 2 666 660 nouvelles actions à émettre dans le cadre de
l’augmentation de capital et 1 333 400 actions dans le cadre de la cession d’actions.
22
  Période de souscription

Du 29/11/2022 au 06/12/2022 à 15h30 inclus.

 Facteurs de risque liés aux instruments financiers offerts

Risque de liquidité : Le souscripteur aux actions de la société Akdital peut être soumis
à un risque de liquidité du titre sur le marché boursier. En effet, en fonction des conditions du
marché et de l’évolution du cours boursier, la liquidité du titre peut se trouver
momentanément affectée. Ainsi, un actionnaire souhaitant céder ses actions pourrait, dans une
certaine mesure, ne pas réussir à céder partiellement ou totalement les titres détenus dans un
délai réduit avec ou sans décote sur le capital.

Risques de volatilité du cours : Les actions cotées sont soumises aux règles de l’offre
et de la demande, déterminant leur valeur sur le marché boursier. L’évolution du cours des
actions est déterminée notamment par les réalisations et la performance financière des
sociétés cotées et les perspectives de développement anticipées par les investisseurs. Ainsi,
l’investisseur pourrait constater une appréciation ou une dépréciation importante de la valeur
des titres cotés qu’il détient.

Risque de perte en capital : La participation au capital d’une société comporte les

risques inhérents à tout investissement. Si un ou plusieurs risques se réalisent, ils peuvent
entraîner des pertes pouvant aller jusqu’à la perte totale de l’apport et des frais de transaction
y afférents, et donc de l’ensemble du capital investi. De plus, si l’investisseur a emprunté des
capitaux externes pour s’acquitter du montant de la participation, le risque maximum est alors
plus élevé puisque les obligations découlant du contrat de prêt subsistent vis-à-vis du bailleur
de fonds, quelle que soit l’évolution de la participation au capital d’Akdital et que le bailleur
de fonds peut se retourner contre l’investisseur à hauteur d’une somme dépassant le capital
investi.

C. Cadre de l’Opération

Le conseil d’administration d’Akdital, réuni en date du 20 juillet 2022, a décidé le

principe d’admission des actions de la Société à la cote de la Bourse de Casablanca selon les

23
modalités suivantes : l’introduction en bourse sera effectuée au marché principal de la Bourse
de Casablanca ; l’introduction en bourse sera réalisée par voie :

 D’augmentation du capital social réservée au public à hauteur d’un montant maximum

(prime d’émission incluse) de 800.000.000 de dirhams ;
 De cession au public d’actions de la Société dont le nombre sera fixé par décision
ultérieure du conseil d’administration de la Société.

Objectifs de l’Opération : L’Opération, motivée par la taille et les perspectives de

développement de la Société, permettrait de réaliser les principal objectif suivant :

 Lever des fonds et les affecter comme suit : 514 MMAD pour financer des
investissements futurs identifiés, avec notamment 8 nouveaux établissements
respectivement à Kenitra, Khouribga, Rabat (2 établissements), Tétouan, Taghazout,
Marrakech et Benguerir. Ces investissements permettront à Akdital de consolider sa
position dans le secteur privé de la Santé et atteindre environ 25% de la capacité litière du
secteur privé au niveau national. A noter que les terrains ont déjà été acquis par Akdital
Immo et/ou par ses partenaires immobiliers à Khouribga et Tétouan.

24
 L’investissement en équipements et aménagement de ces projets est estimé à 514
MMAD et se décompose comme suit :

25
 D. Déroulement de l’Opération

Calendrier de l’Opération, le tableau ci-après présent le calendrier de l’Opération :

3. Document de référence
Le document de référence est un document établi par AKDITAL relatif à l’exercice
2021 et au 1er semestre 2022 afin de communiquer les éléments d'information détaillée sur
son activité et ses perspectives.

26
 Soumis au contrôle de l’Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC), ce
document permet aux investisseurs d’évaluer les risques encourus en investissant dans une
valeur.

Ce document, qui contient une information détaillée sur l'activité, la situation

financière et les perspectives d'AKDITAL, peut prendre la forme de son rapport annuel ou
celle d'un document spécifique établi pour les besoins d'une opération de marché.

Il est notamment destiné à fournir aux investisseurs une meilleure vision de

l’entreprise dont ils envisagent de devenir actionnaires (ou créanciers s’ils achètent des
obligations).

Le Groupe AKDITAL est le leader de la santé privée au Maroc. Le groupe compte

actuellement 17 institutions multidisciplinaires réparties dans les villes du pays et prévoit d'en
ouvrir d'autres dans les années à venir, représentant plus de 15 % de la capacité totale de
traitement des déchets du pays. Elle mène actuellement un programme d'investissement
ambitieux à travers le Royaume pour développer une infrastructure hospitalière de haut
niveau avec des équipements de pointe accessibles à tous. La vision du groupe AKDITAL est
de fournir aux patients les normes de sécurité et de qualité les plus élevées et de fournir à ses
employés et professionnels des opportunités et un cadre de développement appropriés. À cette
fin, le groupe a décidé de s'introduire en bourse.

En octobre 2022, AKDITAL dispose d'un capital social de 100 000 100 MAD
composé de 1 000 001 actions d'une valeur nominale de 100 MAD. L'AGE en novembre a
décidé de réduire la valeur nominale des actions d’AKDITAL de 100 MAD à 10 MAD. Ainsi,
le capital social sera composé de 10 000 010 actions de 10 MAD de valeur nominale. Le
conseil d'administration d'AKDITAL a décidé en juillet 2022 le principe d'une cotation des
actions de la société à la Bourse de Casablanca. La cotation s'effectuera sur le marché
principal de la Bourse de Casablanca et qu’elle sera réalisée par voie d’augmentation du
capital social réservée au public à hauteur d’un montant maximum de huit cents millions
dirhams plus la cession au public d’actions dont le nombre sera déterminé par une décision
ultérieure du conseil social.

27
ACTIVITE D’AKDITAL

Cette partie est une description générale de l'activité d'une entreprise sur une période
précise. Débutant par son histoire, ses filiales et son appartenance, passant à l’activité exercée
et les actions menées durant la période citée, et éventuellement, elle se conclue par les
stratégies adoptées pour le long terme.

Dans ce paragraphe, on va essayer de citer tous les axes composants la partie –Activité
d’AKDITAL- de son document de référence publiée en site de Bourse de Casablanca. On va
également illustrer l’importance de ces axes et leurs audiences ciblés.

A. Historique d’AKDITAL

AKDITAL est une entreprise Marocaine jeune de la santé privé, son début d’activité
officiel était en 2011 par l’inauguration de la première clinique Jerrada Oasis (OJA) à
Casablanca. Puis, l’axe d’historique décrit l’évolution au cours des années d’AKDITAL.

Le Groupe AKDITAL est actuellement un des principaux acteurs de la santé privée au

Maroc dont l’une de ses principales priorités est l’accessibilité des soins pour ses patients. Ce
dernier compte à ce jour un réseau important d’établissements de santé dans plusieurs villes
du Royaume et prévoit d’autres ouvertures au cours des prochaines années. Employant
actuellement plus de 2 700 collaborateurs, le Groupe propose une offre complète de soins
médicaux dont notamment, la chirurgie, l’oncologie, la radiologie, la maternité, etc.

Le document poursuit la description de l’évolution de cette entité jusqu’au Novembre

de cette année (2022), l’objectif de cette partie est de présenter une idée générale et claire de
la vie de l’entreprise aux investisseurs potentiels, son évolution simultanée avec ses
ressources financières et les orientations futures souhaitées par la direction de l’entreprise. En
plus que ça, la description de l’historique confirme implicitement l’intégrité de l’entreprise
dans ces dernières années.

B. Appartenance d’AKDITAL à un groupe

Cette partie est très importante dans la rédaction d’un document de référence, un
investisseur a le droit de savoir l’appartenance juridique de l’entreprise cotée en bourse et il

28
n’est pas exonérée de la connaitre. En revanche, notre cas d’AKDITAL n’a pas
d’appartenance quel que soit avec n’importe quel groupe d’entreprises.

C. Filiales d’AKDITAL

La filialisation des cliniques permet au Groupe d'assurer un meilleur suivi opérationnel

et financier tout en s'adaptant aux contraintes de chaque activité.

Le choix de filialiser les cliniques en (filiales opérationnelles) découle tout d’abord de

contraintes d'ordre légal dans la mesure où l'autorisation d'exploitation accordée aux cliniques
est octroyée par le ministère de tutelle à une seule entité morale et organisationnel compte
tenu de la pluralité des disciplines exercées au sein de chaque clinique (Oncologie,
multidisciplinaire, cardiologie, etc.).

Par ailleurs, la séparation des activités opérationnelles (OpCo) des activités

immobilières (ProCo) résulte de la volonté du Groupe de se focaliser sur la gestion
opérationnelle des établissements de santé et de confier la gestion immobilière aux
professionnels du secteur de l’immobilier.

L’axe des « Filiales d’AKDITAL » démontre la division des orientations

opérationnelles de la direction dans ces dernières années. Chaque division d’activités possède
des filiales qui opèrent exclusivement dans ce domaine.

Dans ce rapport, l’entité AKDITAL communique tous les informations nécessaires à

savoir sur ces principaux filiales, à savoir : « Fiche technique, Division d’activité, détention
de capital, Agrégats financiers semestriels et annuels, etc. ». Cela porte une portion
importante de transparence vis-à-vis la communication financière et booste la confidence des
tiers (Presse, Autorité fiscale, Investisseurs, etc.)

D. Flux comptables et financiers faisant l’objet de conventions réglementés

Comme son nom l’indique, elle regroupe les conventions conclues avec les différents
partenaires externes et entités internes en 2021 et 2022 et dans les exercices antérieures.

29
 E. Secteur d’activité du Groupe AKDITAL

Description globale du secteur où le groupe AKDITAL opère, on parle ici du secteur

de la santé au Maroc. Cette description est fondée sur des statistiques présentées par des
grandes institutions et des organisations publiques et privées réputées.

Le but de cette partie est de décrire le contexte coïncidant l’introduction d’AKDITAL

en bourse et d’exposer les opportunités que ce secteur offre dans l’avenir.

F. Activité du Groupe AKDITAL

Ce volet est un genre de simulation aux services offerts par AKDITAL. Il est
communiqué pour mettre les communiqués en image de ce qui se passe dans les cliniques :

« Le parcours de soins au sein du Groupe démarre à l’accueil. Avant même d’être

admis au sein d’une clinique, un patient a besoin d’écoute, d’empathie et d’orientation. Le
Groupe dispose, à cet effet, d’un responsable de réception dans chacun de ses établissements.
Son rôle est de gérer, avec ses équipes, les flux et les admissions, d’orienter les patients et de
les informer. Des hôtesses d’accueil sont également formées pour accompagner les patients et
leurs familles et de les mettre en relation avec les interlocuteurs appropriés. ».

G. Approvisionnement

Illustration de La politique d’approvisionnement du groupe AKDITAL et ses objectifs.

H. Informations environnementales et sociales

On peut qualifier ce volet comme une facette de la communication institutionnelle.

Avec deux axes majeurs (Environnement et Social), cette partie vise un seul objectif évident,
c’est celui de la promotion l’image de groupe en présentant les activités de responsabilités
sociales et environnementales impactant positivement la société.

I. Stratégie d’investissement et moyens techniques

Finalement, dans le grand axe de « ACTIVITE D’AKDITAL », le groupe conclut par

l’exhibition des investissements procédés dans les années qui précédent l’introduction en
bourse d’une manière bien détaillée. En outre, cette partie compte les moyens techniques
(investissements techniques) dont le Groupe AKDITAL dispose.
30
 La communication de ce volet est spécialement orienté aux investisseurs potentiels, ça
leur donne une image sur les orientations du groupe AKDITAL et l’efficacité d’allocation de
ses ressources suivie par ce dernier.

AKDITAL communique la vision royale du roi qui incite la couverture médicale pour
tous les citoyens marocains ce qui oblige une grande amélioration dans ce secteur. Malgré la
fragilité d'infrastructures médical la réforme du système de santé récemment connu une
accélération dans sa mise en place et puis il met la lumière sur I ‘orientations stratégiques du
Groupe Akdital qui a prévu des objectifs de croissance sur les prochaines années qui
s’articulent autour de 3 stratégiques : l’expansion géographique nationale, la diversification de
l’offre de soins de santé et l’internationalisation. Ensuite il signale plusieurs sortes de risque
qui le menacent dans des différents aspects tels que son environnement interne et externe.

Ce qui concerne les FAITS EXCEPTIONNELS ET LITIGES Pour protéger les

patients et le personnel, le groupe AKDITAL a mis en œuvre plusieurs mesures après la
pandémie de COVID-19 en 2020 vu que le travail était en présentiel

Impact sur le chiffre d'affaires : Le groupe AKDITAL a connu une baisse au niveau de
son chiffre d'affaires à cause de la répercussion de la pandémie. La baisse a été compensé
partiellement lors de la prise en mesure l’ensemble des mesures nécessaire pour assurer la
disponibilité de tous les outils pour traiter le patient dans les meilleures conditions.

31
 Conclusion

Aujourd'hui, les entreprises sont confrontées à un environnement de plus en plus

exigeant et instable. En effet, la globalisation détruit toutes les barrières conventionnelles dans
toutes les fonctions de l'entreprise. En réponse aux changements politiques, économiques,
sociaux et technologiques, les organisations doivent se développer constamment tout en
gardant leur place dans le marché concurrentiel en adoptant une politique de communication
qui va au-delà de la simple publication des données quantitatives de l'entreprise, mais plutôt
une communication financière qui contribue à l'amélioration de l'image et de la réputation de
l'entreprise auprès de ses parties prenantes. La communication financière permet d'assurer
l'égalité des investisseurs devant l'information et donc l'efficience des marchés financiers.

Pour attirer les investisseurs et améliorer la relation avec eux la communication

financière est une nécessité pour les entreprises car c'est un véritable indicateur de
performance et de bonne gouvernance. Au-delà des actionnaires et des investisseurs
potentiels, une communication financière claire fidèle et transparente permet d'installer un
climat de confiance entre les entreprises et la communauté financière.

Les enjeux d'une communication financière efficiente sont nombreux et adressent

principalement l'optimisation de la valeur de l'entreprise et ce, pour pouvoir financer la
croissance à travers la levée des capitaux, diversifier l'actionnariat ou accroître la liquidité du
titre. A cet égard, et afin de bâtir une relation de confiance avec ses différents interlocuteurs, il
est fondamental de communiquer une information transparente, cohérente et régulière qui
puisse répondre aux attentes des différentes cibles, fidéliser ses actionnaires et salariés, gagner
la confiance de la communauté des analystes nationaux et internationaux et conquérir de
nouveaux investisseurs. L'enjeu réside également dans la diffusion d'éléments d'information
plus qualitatifs et économiques. Les investisseurs valorisant de plus en plus l'entreprise sur la
base de la pertinence de sa stratégie et sa capacité à mettre en œuvre, la crédibilité du
management, la capacité d'innovation, la qualité des processus et la satisfaction de la clientèle.

32
 WEBOGRAPHIE

 Le site de l’AMMC: [Link]

 Le site de Bourse de Casablanca : [Link]
 Le site d’AKDITAL: [Link]

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