Marchés financiers
&
gestion de portefeuille
Introduction générale
Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Jeudi 28 Avril 2022
Marchés financiers et gestion de portefeuille
Introduction générale
1 Contexte scientifique
Le monde de la finance
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
Anticiper et maîtriser les risques
Les métiers de la finance de marché
2 Objectifs du cours
3 Organisation du cours
4 Ressources
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"Finance is the art of passing money from hand to
hand until it finally disappears"
"La finance est l’art de faire passer l’argent de mains
en mains jusqu’à ce qu’il ait disparu"
Robert W. Sarnoff
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1 Contexte scientifique
Le monde de la finance
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
Anticiper et maîtriser les risques
Les métiers de la finance de marché
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Le monde de la finance
Cette semaine !
Lundi : Elon Musk rachète Twitter pour 44 milliards de dollars 1 :
Source : www.foxbusiness.com
1. 54,20 dollars l’action
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Le monde de la finance
Cette semaine !
Lundi : Elon Musk rachète Twitter pour 44 milliards de dollars :
I Twitter a bondi de près de 6% après l’annonce de son rachat ;
I Tesla a perdu plus d’1% après l’annonce du rachat ;
I Le Nasdaq, tiré par le titre Twitter, a enregistré une hausse de +1,23%.
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Le monde de la finance
Cette semaine !
Lundi : Elon Musk rachète Twitter pour 44 milliards de dollars :
I Tesla a perdu plus d’1% après l’annonce du rachat ;
I Le Nasdaq, tiré par le titre Twitter, a enregistré une hausse de +1,23%.
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Le monde de la finance
Ce mois-ci !
Le 12 Avril : Le Sri Lanka en défaut de paiement
Source : kathmandupost.com - Financial Times
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Quels sont ses impacts sur les marchés ?
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Impact immédiat !
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Des marchés financiers vulnérables face à la guerre !
11 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Les prix alimentaires mondiaux s’envolent !
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Les prix du pétrole ont flambé depuis le début de la crise...
I Hier : le pétrole monte après la suspension des livraisons de gaz russe à la
Bulgarie et la Pologne.
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Impact sur la dette des pays émergents !
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Les cryptomonnaies s’invitent dans le conflit...
Les achats de bitcoin ont explosé :
I Pour l’Ukraine : Financer le conflit à l’aide des
dons - Fonds crypto pour l’Ukraine -
I Pour la Russie : Contourner les sanctions
financières.
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Ua guerre financière est déclarée : Russie vs Occident !
Principales sanctions économiques contre
la Russie :
I Gel des avoirs de la Banque centrale
russe hors de Russie ;
I Exclusion du système Swift ;
I Blocage des importations : Embargo
sur le charbon russe (EU) ;
I Réduction de l’accès aux marchés
européens des capitaux (EU) ;
I Interdiction de vente d’avions et
d’équipements ;
I Fermeture de l’espace aérien
européen à l’aviation russe ;
I Fermeture des ports et des routes aux
bateaux et transporteurs russes ;
I Gel des avoirs de personnalités
russes...
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Le monde de la finance
En 2022 !
La guerre russo-ukrainienne est déclenchée le 24 février 2022 !
I Ua guerre financière est déclarée : Russie vs Occident !
I Malgré les sanctions, le rouble retrouve ses niveaux d’avant-guerre...
Principales sanctions économiques contre
la Russie :
I Fermeture temporaire des marchés
boursiers et de produits dérivés
financiers (3 semaines pour le marché
obligataire) ;
I Augmentation du taux directeur de
9,5% à 20% (abaissé à 17% début
avril) ;
I Interdiction aux étrangers de vendre
leurs participations dans des
entreprises établies sur le territoire
russe ;
I Demande de paiement des
hydrocarbures en roubles...
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Le monde de la finance
Il y a deux ans !
Un marché financier qui abdique face à la pandémie de Covid-19
Source : www.boursorama.com
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Le monde de la finance
Il y a deux ans !
Stocks plunge into bear market as Trump puts Europe in quarantine
Source : www.dailysabah.com
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Le monde de la finance
Le 09 Mars 2020, lundi noir sur les Bourses
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Le monde de la finance
Le 09 Mars 2020, lundi noir sur les Bourses
Entre coronavirus et krach pétrolier, lundi noir sur les marchés mondiaux.
Source : www.courrier-picard.fr
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Le monde de la finance
Bilan 2020
Évolution des marchés financiers en 2020 :
Source : www.investing.com/indices/msci-world-chart
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Le monde de la finance
Bilan 2020
Évolution des marchés financiers en 2020.
Figure – Évolution S&P500 - 5ans
Source : www.boursorama.com
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Le monde de la finance
Bilan 2020
Évolution des marchés financiers en 2020.
Figure – Évolution de l’indice MASI du 01/01/2020 au 25/05/2021
Source : www.casablanca-bourse.com
24 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Bilan 2020
Évolution des marchés financiers en 2020.
I Crise pétrolière : Russie Vs Arabie saoudite !
Figure – Cours du baril de pétrole - 5ans
Source : www.prixdubaril.com
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Le monde de la finance
Bilan 2020
Krach 2020 : La vitesse de la reprise du marché était surprenante mais
aussi assez typique.
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Le monde de la finance
Le bilan de 2020 et les perspectives pour 2021
Bilan 2020 :
I Une crise sanitaire, puis économique, mais pas financière ;
F Malgré la crise sanitaire, les marchés ont fait preuve de résilience ;
I Une année inédite ;
F Un double choc : Covid-19 et prix du pétrole.
I Une réaction rapide et massive des banques centrales :
F Baisse des taux directeurs ;
F Injections des liquidités ;
F Plans de relances...
I Une performance remarquable des Tech Stocks.
Perspectives 2021 :
I Un retour à la normale ? Campagnes de vaccination ;
I Plans de relance :
F USA : 900 milliards de dollars ;
F EU : 750 milliards d’euros sur trois ans.
I Intensification de la rivalité sino-américaine.
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Le monde de la finance
Bilan 2021
Évolution des marchés financiers en 2021 :
Source : www.cpr-am.fr
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Le monde de la finance
Perspectives 2022
Nous faudra-t-il craindre l’inflation ?
Source : FMI-www.challenges.fr
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Le monde de la finance
Perspectives 2022
L’inflation bat des records !
I Pays de l’OCDE 2 : 4% (2021) ; Maroc : 3,6% 3 en février 2022 (HCP).
2. L’Organisation de coopération et de développement économiques
3. Une hausse de 5,5% de l’indice des produits alimentaires.
30 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Perspectives 2022
Perspectives entravées pour
l’économie mondiale !
I Propagation du variant Omicron
et les réintroductions de
restrictions ;
I Aggravation de l’inflation :
hausse des prix de l’énergie et
perturbation des chaînes
d’approvisionnement ;
I Difficultés rencontrées par le
secteur immobilier chinois.
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Le monde de la finance
Décembre 2021
Effondrement de la livre turque : Inflation à plus de 36% sur un an en
décembre.
32 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Gestion des risques
Principaux risques économiques et financiers
Figure – Principaux risques économiques et financiers
Source : Swiss Re Institute - Sigma 3 - 2019
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Gestion des risques
Principaux risques économiques et financiers
Figure – Système bancaire de la ZE : Principaux facteurs de risques - 2021
Source : Rapport sur la cartographie des risques, la Banque Centrale Européenne (BCE) - 2021
34 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
La finance et l’économie
Impact du secteur financier sur l’économie ?
I Les risques d’un secteur financier trop important 4 :
F Une crise bancaire peut mettre en danger toute l’économie d’un pays : Lux (22
fois son PIB) ; ZE (3,46 fois le PIB).
F Certaines banques présentent des risques systémiques : Exemple JP Morgan
(seulement 0.15 fois PIB USA, mais une banque systémique)
4. Le poids du secteur financier dans l’économie d’un pays est déterminé par le rapport entre le
total du bilan consolidé des banques et le PIB du pays.
35 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
Plus de 3 000 ans av. J.-C. : Naissance des premières
banques en Mésopotamie ;
IVe siècle av. J.-C. : Thalès, le spéculateur ;
Jusqu’au XIIIe siècle, la finance est surtout le fait des
juifs et des Lombards.
Au temps des croisades : Financement des campagnes
militaires.
Au XIVe siècle : Le banche nel Medioevo
Source : www.wsimag.com/
I Les banques florentines font faillite.
I Cosme de Médicis, financier du pape, constitue le
premier empire bancaire international à Toscane.
XVIIe siècle :
I La création de la Bourse de Bruges, en 1409 ;
I Le nom s’inspire de celui de la famille brugeoise
Van der Burse ;
I Des bourses fleurissent dans les ports ;
Amsterdam’s Bourse.
I La Bourse d’Amsterdam (Actions et obligations),
Boëtius Adamsz. 1609
Fondées vers 1600.
36 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
Février 1637 : Le krach des tulipes, la première bulle
spéculative de l’Histoire.
London Stock Exchange :1688 (Cotations).
1716, Faillite du système LAW (au nom de l’Écossais
John Law) en France.
Bernoulli met au point la théorie rationnelle des choix
en situation d’incertitude. 1000 Livres Tournois
gravé France 1719
En 1792, 24 courtiers réunis au 68 Wall Street, fondent Source : www.cgb.fr
le New York Stock Exchange.
1884 : Le journaliste Charles Dow crée le premier
indice d’actions (le futur Dow Jones).
Le jeudi 24 octobre 1929 (Black Thursday) : La grande
crise financière du siècle ;
Krach de 1929
...la grande dépression des années 1930 commence.
Source : www.humanite.fr
37 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
6 juin 1934 : Roosevelt crée la Securities and Exchange
Commission (SEC), gendarme boursier ;
Juillet 1944 : Accords de Bretton Woods, le dollar
remplace l’or comme monnaie du commerce
international ;
18 décembre 1971 : Nixon décide d’adopter un régime
de change flottant ; Bretton Woods
conference, July 1944
8 janvier 1976 : Accords de la Jamaïque, Source : content.time.com/
institutionnalisation du flottement généralisé des
monnaies ;
1979 : Le deuxième choc pétrolier, "shadow banking" ;
19 octobre 1987 : Krach financier du Black Monday,
interdépendance des marchés financiers ;
1998 : Défaut de la Russie sur les GKO ;
Russia’s financial
1998 : le hedge fund LTCM, géré par Merton et collapse, Aug. 17, 1998
Scholes, s’effondre.
Source : www.themoscowtimes.com
38 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Aperçus sur l’histoire de la finance de marché
Depuis l’année 2000
Krach boursier de 2001-2002,
éclatement de la bulle internet ;
Crise financière de 2007-2009
dite crise des subprimes ;
Coronavirus, chute des Bourses.
Source : lintegral.over-blog.com Source : up-magazine.info/
39 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Anticiper et maîtriser les risques
Du hasard à la Bourse
La notion du hasard ?
Laplace ( Essai philosophique sur les probabilités, 1814) ;
La théorie modère des probabilités (1933) ;
Hasard calculable et non calculable ;
Qu’est ce que l’aléatoire ?
Risque et incertain ;
Les dynamiques financières complexes sont-elles le fruit
du hasard ?
Quelles lois de probabilité pour les rentabilités ?
Évènements extrêmes : Le Cygne noir, a puissance de
l’imprévisible (2007)
Quelles approches du hasard en finance ?
40 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Anticiper et maîtriser les risques
Vision scientifique de la gestion
Espérance d’utilité de la valeur du portefeuille :
I Von Neumann et Morgenstern (1944).
Théorie moderne du portefeuille (1952) :
I Développée par Harry Max Markowitz, Prix Nobel en 1990 ;
I Les rentabilités sont des variables aléatoires ;
I Les choix de portefeuille deviennent un problème d’ingénieur financier.
Dans les années 1950, Eugene F. Fama formule l’hypothèse d’efficience
des marchés ;
Dans les années 1960, William F. Sharpe développe le modèle
d’évaluation des actifs financiers (CAPM).
41 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Anticiper et maîtriser les risques
La finance quantitative
Évaluation et couverture des produits financiers.
L’industrie du risque financier n’aurait pu se développer sans l’apport à la fois de
la théorie économique et des mathématiques.
Mouvement Brownien : Louis Bachelier en 1900, "théorie de la spéculation".
1944-1952 : Calcul d’Itô ( Kiyosi Itô), Intégrale stochastique, EDS.
Évaluation de produits dérivées : Black, Scholes et Merton (1973).
Kiyosi Itô
Fisher Black - Myron Scholes - Robert Merton
42 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Anticiper et maîtriser les risques
Statistique et risques financiers
La finance moderne fait un large
appel à la modélisation probabiliste et
statistique ;
La finance utilise de plus en plus de
données (notamment données
comportementales) ;
L’émergence du trading à haute
fréquence ;
Économétrie, statistiques,
apprentissage profond... "La statistique est une branche des
Rentabilités, risques, volatilités... mathématiques qui s’est développé tard,
et c’est normal parce que c’est compliqué,
Procédures backtesting. c’est même complètement contreintuitif "
Cedric Villani (2102)
43 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Les métiers de la finance de marché
On peut distinguer trois types d’opérateurs sur le marché :
I Le Front Office :
F A une prise directe avec les marchés ;
F Passe les ordres sur le marché ;
F Communique avec les clients...
I Le Middle Office :
F Intervient en tant que support au front office.
F Missions : vérifier que les positions sur le marché sont tenables, vérifier les
marges réalisées, effectuer un contrôle, ...
I Le Back Office : postes administratifs de contrôle, règlement et livraison.
44 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Les métiers de la finance de marché
Principaux métiers de la finance de marché :
Trader ;
Vendeur / Sales ;
Structureurs ;
Quant ;
Gérant de portefeuille ;
Analyste financier ;
Risk Manager... Source : www.capital.fr
45 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Un gérant et un trader
Source : www.europe1.fr
Source : www.rts.ch
46 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Jérôme Kerviel
47 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Bernard Madoff
Source : www.lesechos.fr
48 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Le monde de la finance
Bernard Madoff
Source : www.latribune.fr
Source : www.ladepeche.fr
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2 Objectifs du cours
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Objectifs du cours
Marchés financiers
Informations financières omniprésentes :
I Indices boursiers : MASI, CAC 40, DJIA, Euro Stoxx 50, NIKKEI, SP500...
Situation conjoncturelle :
I Crise monétaire, bancaire et de la dette (USA, UE) ;
I Besoins de financement des États (déficits publics) ;
I Modifications de la politique monétaire (taux d’intérêt).
Nécessité de :
I Comprendre ces informations ;
I Être capable de les analyser.
51 / 58 Marchés financiers et gestion de portefeuille | 28 Avril 2022 S4-AF-ROAD-SE | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Objectifs du cours
Gestion de portefeuille
Donner des éléments de réponse au problème suivant :
I Étant donnée une somme d’argent que l’on décide d’investir sur le marché
financier :
F Quelle doit être la stratégie de placement ?
F Quels produits détenir et dans quelles proportions ?
Ce problème soulève un certain nombre de questions :
I À quelles informations a-t-on accès sur les marchés financier ?
I Sur quels critères peut-on se baser pour décider de la stratégie de
placements ?
I À quels outils de modélisation économique, à quels outils mathématiques,
informatiques, ... etc, peut-ont faire appel pour traiter ces questions ?
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Objectifs du cours
Objectifs pédagogiques
Découvrir l’organisation des marchés financiers ;
Acquérir les connaissances essentielles en gestion de portefeuille ;
Appréhender les techniques de la théorie moderne de gestion de
portefeuille ;
Assimiler les différentes notions de base de l’assurance de portefeuille ;
Comprendre l’intérêt de la finance.
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3 Organisation du cours
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Organisation du cours
Organisation
Organisation :
Équipe : Khalil SAID
I Bureau 21, INSEA
I [email protected]
Cours/TD : 22h = 10*2h (3 séances de TD) + 2h Évaluation.
I Lundi 10h40-12h30 & Jeudi 14h-15h50 ;
I Cours à distance.
Modalités d’évaluation :
Examen 100% : 2h, Documents autorisés.
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Organisation du cours
Programme
Marchés financiers et gestion de portefeuille :
1 Marchés financiers :
I Organisation des marchés financiers ;
I Acteurs du marché financier marocain ;
I Éléments d’analyse des données financières ;
I Efficience du marché financier.
2 Politique de gestion de portefeuille :
I Politique de placement ;
I Rentabilité ;
I Risque ;
I Diversification.
3 Théorie moderne de portefeuille :
I Théorie de portefeuille de Markowitz ;
I Le modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) ;
I Théorie de l’évaluation par arbitrage (APT) ;
I Modèles factoriels.
4 Introduction à la couverture de portefeuille.
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4 Ressources
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Ressources
Supports :
I Slides du cours ;
I Slides du cours, Youssef LAHARACH, INSEA 2014.
Cours en ligne :
I Cours de Jean Paul Laurent :
Cours de Finance M1 de l’Ecole de Management de la Sorbonne.
Livres :
Clauss, P. (2011).
Gestion de portefeuille : une approche quantitative.
Dunod.
Hurson, C. and Zopounidis, C. (1996).
Gestion de portefeuille et analyse multicritere.
FeniXX.
Le Saout, E. (2019).
Introduction aux marchés financiers.
Economica.
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