17/05/2022
Introduction
Les styles de gestion portent sur les
Styles de Gestion des Titres placements
Un placement est un acte qui consiste à
transformer un capital en titres et actifs
financiers
Les styles diffèrent selon deux logiques :
B. ELMORCHID Logique juridique
Logique managériale
Les actifs qui servent pour les Styles de gestion selon le critère
placement juridique
Les actifs relevant du marché financier
classique: les actions, les obligations et les Gestion individuelle vs Gestion collective
droits
Les actifs relavant du marché monétaire : les Gestion pilotée vs Gestion assistée
bons de trésor et les TCN
Les actifs relevant du marché des produits Gestion dynamique vs Gestion sécurisée
dérivés
Les titres émis par les fonds d’investissement Gestion déléguée vs Gestion autonome
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Styles de gestion selon le La gestion passive
critère managérial
Il existe trois principales catégories de fonds Développement à partir des années 70
d’investissement selon le mode de gestion Premier fonds fondé par la Well
choisi: Fargo Bank en 1971
Les fonds gérés activement (les fonds actifs) Deux théories fondatrices:
Les fonds gérés passivement (les fonds La théorie de Markowitz et du portefeuille
indiciels) diversifié
Les fonds gérés de façon alternative. La théorie de Fama et la notion de marché
efficient
Gestion Passive La gestion passive
Erreur de réplication
Le principe: Il ne s’agit pas de superformer espérée (pourcentage)
le marché. Il s’agit de reproduire au plus près
la performance d’un indice spécifique, et ce 4.0
aux coûts les plus faibles possibles. On parle
d’ailleurs de fonds indiciels. 3.0
2.0
Objectif : Minimiser l’erreur de réplication en
optimisant : 1.0
Le nombre d’actifs dans le portefeuille
La valeur de réplication des actifs inclus dans le 500 400 300 200 100 0
portefeuille 8 Nombre d’actions
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Gestion Passive Gestion Passive
Le gestionnaire achète l’ensemble ou un La gestion passive constitue une bonne stratégie
échantillon représentatif des titres constituant d’investissement pour des investisseurs à long
l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long terme. Ils offrent les avantages suivant :
terme.
Aujourd’hui, les fonds indiciels sont en nette – Une performance à long terme compétitive,
– Une large diversification,
progression:
– Une simplification et une tranquillité d’esprit,
30% des placements aux Etats-Unis
– De faibles frais
20 % au Royaume-Uni
De multiples raisons expliquent cette évolution
L’essor des indices axés sur la capitalisation La gestion passive expose l’investisseur à une
La prise de conscience que souvent la gestion classe d’actifs diversifiés, pour un coût
active ne génère pas de rendements suffisants raisonnable et avec peu de surprises.
pour compenser les frais de gestion.
Gestion Passive
Gestion Passive
Le champ d’action du gestionnaire 1ère méthode de réplication : Acheter
est relativement limité: chaque actions dans un indice en proportion
de leur poids respectif dans l’indice. Ceci aide
Le gestionnaire garantit aux investisseurs que à s’assurer que la réplication est efficace
le rendement sur leurs investissement ne sera
pas notablement en deçà de celui du marché. Avantage : Minimise l’erreur de réplication
Désavantage : les coûts de transaction élevés
Il ne prend pas de décisions personnelles sur et le réinvestissement des dividendes causent
le choix d’une valeur, il réplique le plus des frais d’ajustement.
fidèlement possible l’indice de référence.
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Gestion Passive Gestion Passive
2ème méthode de réplication : Prenez les 3ème méthode de réplication : Acheter les
actions avec la plus grande capitalisation actions qui sont les plus représentatives de
dans l’indice et achetez-les en proportion de l’indice (technique de stratification).
leur importance dans l’indice. Classez les actions de l’indice dans des paniers homogènes
(par secteur d’activité, par bêta, par risque total, par la
Avantage : Moins de frais de transaction capitalisation du marché, etc.)
devront être payés puisqu’il y a moins Dans chaque panier, on sélectionne quelques titres qui
d’actions représentent le plus significativement le groupe,
Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au
Désavantage : Cette méthode ne va pas portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par
répliquer l’indice avec autant de précision, il y son importance dans l’indice.
aura un peu d’erreur de réplication
La gestion Active La gestion Active
Il mesure l’écart-type de la la surperformance du
La gestion active est une forme de gestion Le tracking portefeuille par rapport à un benchmark. Plus la
error tracking error est élevée plus le gérant prend des
traditionnelle qui a pour objectif de battre un
risques.
portefeuille ou un indice de référence.
Elle vise à déterminer la sensibilité des secteurs à la
La rotation conjoncture économique. Le gérant procède ensuite à des
Pour ce faire, les gestionnaires actifs sectorielle arbitrages intersectoriels en fonction du cycle économique.
s’attachent à déceler les inefficiences et à les
exploiter. elle regroupe des pratiques qui utilisent les séries passées
de prix et de volumes échangés afin de déterminer les
L’analyse cours futurs. Le but de l’analyse technique est de détecter
technique les points de retournements dans les cours afin d’acheter
Benjamin Graham est l'un des premiers quand une période haussière s’annonce ou vendre quand
investisseurs à avoir développé ce type de une période baissière se précise.
gestion.
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La gestion Active La gestion Active
La gestion active permet plus de réactivité et de flexibilité: Paradoxe de Grossman-Stiglitz
Le gérant est plus libre et pilote son allocation selon ses choix. Cette si un marché était efficient au sens
liberté permet de profiter des opportunités des marchés telles qu’une
informationnel, c'est-à-dire que toute information
nouvelle introduction en bourse, une opération de fusion ou
d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc. utile était reflétée dans les prix du marché, alors
aucun agent ne serait incité à acquérir cette
La gestion active est efficace en cas de ralentissement du information coûteuse
marché: Si les marchés étaient efficient, alors les actifs
Alors que la gestion passive est dans l’obligation de suivre son
benchmark, la gestion active va profiter de cette baisse pour seront, à tout moment, correctement évalués. Le
surperformer. prix sur le marché est la meilleure estimation de
la valeur intrinsèque des actifs et s’ajuste
La gestion active permet de prendre des mesures automatiquement à chaque nouvelle information.
préventives contre certains titres suscitant des inquiétudes
Si le marché est totalement efficient, aucune stratégie
ne peut battre le marché sauf par pur hasard.
Quel style retenir ? Quel style retenir ?
Le choix d’utiliser une gestion de portefeuille active ou
passive dépend principalement de deux facteurs :
1. La croyance en l’efficience des marchés. Gestion
Alternative
L’investisseur qui rejette l’efficience des marchés aura
tendance à adopter une gestion active dans le but
d’obtenir un rendement excédentaire « ’ anormal»’ :
ARit = Rit E ( Rit ) Gestion
Active
où, ARit : est le rendement anormal du titre i au temps t
Gestion
Rit: est le rendement du titre i au temps t Passive
E(Rit) : est l’espérance de rendement
2. Degré d’aversion au risque de l’investisseur.
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Deux approches complémentaires Deux approches complémentaires
1. Choisir sa gestion selon le marché 2. La gestion cœur-satellite
Technique qui vise à combiner gestion passive et gestion
Un portefeuille doit s'équilibrer entre les deux styles: Définition active pour répondre à des objectifs d'investissement à
long terme.
« Dans un marché haussier, il n'y a aucun intérêt à posséder Investir une part substantielle du portefeuille en fonds
dans son portefeuille des gérants actifs » indiciels benchmarkés (gestion passive), ce qui constituera le
« Il est rare, dans les périodes de hausse rapide, que la cœur (ou noyau) du placement
gestion active fasse mieux que les indices »
Principe
Investi le reste dans des actifs plus risqués, mais
potentiellement plus rémunérateurs
Gestion passive: Lorsque le marché est en hausse
La répartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait
Résultat alors en fonction du degré de risque que l'épargnant est
Gestion active: Lorsque le marché est en baisse
prêt à supporter.
Deux approches complémentaires Conclusion
La gestion passive est un outil sûr et peu
coûteux.
La gestion active est plus risqué mais reste
un outil intéressant dans une configuration
baissière.
Il est plus judicieux de parler de
complémentarité que d’incompatibilité entre
ces deux types de gestion.
