Akdital

Analyse pre-IPO, Novembre 2022

 Sommaire

I. Historique et Actionnariat
II. Analyse du secteur de santé
III. Analyse de l’activité
IV. Réalisations financières et projections
V. Valorisation retenue dans la note d’opération
VI. Points d’attention
VII. Détails de l’opération

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 Akdital : Historique et Actionnariat

Créée en 2011 avec l’ouverture de la première clinique dénommée clinique Jerrada Oasis à Casablanca. Dans le cadre de son plan de
développement stratégique établit en 2016, le Groupe s’est développé pour atteindre un réseau de 15 établissements de santé au 12
novembre 2022 avec une capacité de 1 602 lits, soit plus de 15% de l’offre nationale privée.
Historique
En 2022, le groupe a entamé une phase d’accélération de croissance, suite à l’ouverture de 6 établissements de santé durant les 11
d’Akdital
premiers mois de 2022, avec une capacité litière additionnelle de 690 lits, soit une hausse de 76% de la capacité totale.
À la suite de l’opération d’IPO envisagée, le flottant devrait atteindre 31,6% du capital de la société, tout en diluant la part de l’ensemble
des anciens actionnaires.

Evolution de l’actionnariat Historique

Année Principaux évènements

9,5% 2011 Ouverture de la clinique multidisciplinaire CJO à Casablanca, avec une capacité de 50 lits
21,3% 21,2% 20,0% 16,0% 16,0% 16,0%
12,6% 2015 Extension de la clinique multidisciplinaire CJO, pour une capacité additionnelle de 50 lits
16,0% 16,0% 16,0% Le management de la Société initie un plan de développement basé sur deux principaux axes :
20,0% 12,1% 2016 • Augmentation des capacités litières au niveau national ;
21,3% 21,2%
16,0% 16,0% 16,0% 12,1% • Développement d’établissements spécialisés autour de certaines pathologies.
5,8% 2018 Ouverture de la clinique multidisciplinaire CCAB à Casablanca, avec une capacité de 100 lits
21,3% 21,2% 20,0%
16,0% 16,0% 16,0% 5,8% 2019 Ouverture de 3 nouvelles cliniques basées à Casablanca avec une capacité totale de 400 lits
10,5% Ouverture du capital de la Société à Mediterrania Capital Partners qui a acquis une participation
20,0% 8,0% 8,0% 8,0% 0,0% 2020
21,3% 21,2% minoritaire de 20% du capital
8,0% 8,0% 8,0%
Décision du Conseil d’Administration de la Société de scinder les activités opérationnelles (portées
10,0% 31,6%
10,0% 10,0% 20,0% 20,0% 20,0% par Akdital), des activités immobilières (portées par Akdital Immo) : Entrée de BFO au capital
2021
5,0% 5,0% 0,1% 10,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
d’Akdital IMMO (février 2021)
Expansion géographique avec l’ouverture de 2 entités à El Jadida, avec une capacité totale de 220 lits
2017 2018 2019 2020 2021 31/10/2022 Après IPO Jan-2022 Entrée d’Aradei Capital au capital d’Akdital IMMO
Ouverture d’un établissement multidisciplinaire et d’un centre d’oncologie à Agadir d’une capacité
Aou-2022
totale de 220 lits.
Mme Fatima Akdim M. Brahim Akdim Société MC III Al Razi
Sept-2022 Ouverture d’un établissement multidisciplinaire à Sidi Maarouf d’une capacité litière de 100 lits
M. Rochdi Talib M. Jaouad Zakaria Autres actionnaires
Ouverture d’un établissement multidisciplinaire et d’un centre d’oncologie à Tanger avec une
M. Ahmed Akdim M. Mohammed El Mrini Flottant Oct-2022
capacité totale de 270 lits.
Nov-2022 Ouverture d’un établissement multidisciplinaire à Safi d’une capacité litière de 100 lits
Source : Akdital

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 Secteur de la santé : Etat des lieux au Maroc

Le ratio du nombre de lits par habitant est un indicateur de la disponibilité des services hospitaliers pour un pays donné. Au terme de 2020, le
Maroc compte 37 388 lits, soit environs 1 lit par 1000 habitant, ce niveau demeure inférieur par rapport aux pays voisins de la région MENA ou
Un secteur au des pays de l’OCDE.
centre des En parallèle, le secteur privé ne couvre que 28% des lits au Maroc, témoignant ainsi du potentiel de croissance à disposition du secteur privé pour
préoccupations
des acteurs accompagner l Etat dans sa stratégie d’amélioration du taux de couverture (lits par habitants) à des niveaux similaires aux pays limitrophes.
politiques Compte tenu de ces éléments, le lancement du chantier de la protection sociale par Sa Majesté le 29 Juillet 2020, semble représenter un levier de
croissance significatif pour le secteur, visant entre autres à améliorer l’offre de soins au sein du Royaume, ce qui permettrait aux investisseurs
privés du secteur, de bénéficier de cette nouvelle orientation stratégique.

Nombre de lits pour 1 000 habitants Offre de soins publique et privée au Maroc à fin 2020

4,4
28%

2,8
37 388 lits
2,2

1,4 1,5
1,0
72%

Maroc Egypte Tunisie Turquie MENA OCDE

Public Privé
Source : Akdital

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 Akdital : Analyse de l’activité

La période 2019-2021 s’est caractérisée par une forte croissance du groupe, grâce à l’ouverture de trois nouveaux centres de santé à
Casablanca (CMCL, CIOC et HPC) en 2019, deux nouvelles acquisitions de cliniques en 2021 (Atfal et Vinci) et enfin deux ouvertures à El
2019-2021 : Une Jadida en 2021 (HPE et CIOJ).
période
d’euphorie Le chiffre d’affaires consolidé d’Akdital s’est accéléré par ricochet de 55,9% en 2020 et de 51,4% en 2021.
La capacité litière d’Akdital est passée de 600 lits en 2019 à 1 602 lits ramenant la part de marché à 15% de l’offre nationale privée.
D’ailleurs, Akdital envisage de porter sa capacité à plus de 1 800 lits répartis sur plus de 17 établissements dès la fin de l’année 2022.

Répartition du nombre de lits par ville à

Evolution du chiffre d’affaires d’Akdital Evolution de la capacité litière
date
1.602

768 6%

17%

+32%
507 912
1 602 lits 49%
450
14%
325 342 600 600

14%

Casablanca Agadir Safi

2019 2020 2021 S1-2021 S1-2022 El Jadida Tanger 2019 2020 2021 S1-2022

Source : NO d’IPO Akdital

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 Akdital : Analyse de l’activité
L’accélération du chiffre d’affaires sur la période 2019-2021 a été portée essentiellement par le service Chimiothérapie, passant de 58,5 Millions MAD en
2019 à 153,6 Millions MAD, représentant désormais 20% du chiffre d’affaires en 2021 et 21% au terme du S1-2022.
En moyenne, entre 2019 et juin 2022, le bloc et la chimiothérapie sont les premiers contributeurs au chiffre d’affaires avec une part moyenne de 21% et
Une activité 20% respectivement, suivis par les soins intensifs à 16%, la réanimation à hauteur de 12%, les salles de cathétérisme à hauteur de 9% en moyenne et la
portée par les
radiothérapie à 6% en moyenne.
activités
Chimiothérapie La répartition du chiffre d’affaires du Groupe Akdital par type de patient entre 2019 et 2021 fait état de hausse de la part des patients pris en charge,
et Bloc passant de 59% à 63,9%, contre une baisse de la quote-part des patients payants à 36,1% contre 41% en 2019. Au 30 Juin 2022, les patients pris en charge
contribuent à hauteur de 59,1% au chiffre d’affaires du Groupe, contre une contribution de 40,9% pour les patients payants.
Sur la période 2019-Juin 2022, le CIOC est le principal contributeur au chiffre d’affaires du Groupe avec une part moyenne de 31%. La contribution des
nouveaux établissements ouverts et acquis à partir de 2021 s’établit à 21% du CA Groupe en 2021 et à 26% au 30 juin 2022.

Répartition du chiffre d’affaires par Répartition du chiffre d’affaires par type de Répartition du chiffre d’affaires par
spécialité patient établissement

18% 20% 17% 15%

20% 21% 22%
38% 11%
13%
25% 19% 19% 21% 59,0% 61,5% 59,1% 15%
63,9%
30%
16% 29%
17% 14% 21%
15% 34%
14% 13% 10%
12% 18%
9% 19%
8% 7% 31%
11% 6% 6%
6% 6% 41,0% 38,5% 40,9% 21% 7% 4%
4% 36,1% 3%
3%
14% 17% 17% 19% 4% 11%
6% 8% 6%
3% 1% 2%
2019 2020 2021 S1-2022 2019 2020 2021 S1-2022 2019 2020 2021 S1-2022
Chimiothérapie Réanimation Autres
Patients pris en charge Patients payants CJO CIOC LONGCHAMPS VINCI CIOJ
Bloc Cathétérisme
CCAB HPC ATFAL HPE
USI Radiothérapie

Source : NO d’IPO Akdital

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 Akdital : Réalisations financières et projections
La période 2019–2021 s’est soldée par un doublement du chiffre d’affaires passant de 325 Millions MAD en 2019 à 768 Millions MAD en
2021. Ce rythme de croissance devrait se maintenir selon le management, le groupe Akdital compte franchir le palier de 1 Milliard MAD à fin
Une poursuite 2022 et multiplier le chiffre d’affaires de 3,27x à horizon 2024 par rapport à 2021 pour atteindre 2 508 Millions MAD.
de Le Groupe table sur un TCAM du chiffre d’affaires des cliniques opérationnelles à fin 2021 (hors les nouvelles ouvertures) de 5,1% sur la
l’amélioration
période 2022-2027. En parallèle, le TCAM post-ouvertures, en pré-money, devrait ressortir à 22,5% entre 2022-2027.
des marges
attendue par le La prouesse commerciale d’Akdital a impacté positivement les taux de marge du groupe. La marge d’EBE a progressé de 3,2 pts entre 2019
management et 2021 à 23,1%. Le management d’Akdital table sur une poursuite de l’amélioration des marges de ses différents établissements de santé.
La marge d’EBE du groupe en 2024 devrait gagner 4,4 pts par rapport à 2021 et atteindre 27,5%, en parallèle, la marge nette devrait
s’établir à 12% à horizon 2024 (contre 2,1% en 2019 et 6% en 2021).

Evolution des réalisations financières (en Millions MAD) Evolution des ratios

Projections
2.508 26,4%
27,5%
26,0%
23,1% 23,4%
2.061 21,8%
19,9%

12,0%
1.100 9,7%
9,0%
768 690 5,4% 6,0% 6,3%
507 544
450 2,1%
325 286 301
110 178 106 28 199
65 7 28 46 100
2019 2020 2021 S1-2022 2022e 2023p 2024p
2019 2020 2021 S1-2022 2022e 2023p 2024p

CA EBE RN Marge d’EBE Marge nette

Source : NI IPO Akdital Source : NO d’IPO Akdital

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 Akdital : Valorisation retenue dans la note d’information
Pour la valorisation d’Akdital, deux approches ont été retenues : le méthode DCF et la méthode des comparables boursiers (à titre
Approches de indicatif);
valorisation S’agissant de la méthode DCF, le taux d’actualisation retenu est de 9,96%. Pour sa part, le taux de croissance à l’infini utilisé est de 2% ;
Pour sa part, la méthode des comparables boursiers s’est basée sur les multiple VE/EBE et P/E d’un échantillon de valeurs.

Valorisation par la méthode DCF Valorisation par la méthode des comparables boursiers

Source : NO d’IPO Akdital

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 Akdital : Points d’attention

Synthèse

Les projections en termes de croissance du chiffre d’affaires tablent sur une croissance rapide durant la période 2022-2027 de 22,5% en moyenne par an. Cette
forte croissance prévisionnelle est attribuable essentiellement aux nouvelles ouvertures de 2022 et 2023. Hors ces ouvertures, le chiffre d’affaires devrait croitre
de 5,1% par an entre 2022 et 2027 ;
Le Business Plan table sur une amélioration du taux de marge d’EBE pour se maintenir dans une fourchette de 26% à 27,5% durant la période 2022-2027. En effet,
Akdital envisage d’atteindre un niveau de marge d’EBE de 26% dès 2022 (Vs. 23,4% au S1-2022), grâce aux économies d’échelles à réaliser sur les achats groupés
de dispositifs médicaux et d’instrumentation;
Sur la base de son Business plan, le pic des investissements nets d’AKDITAL est prévu entre 2021 et 2023, suivi d’un retour à un niveau normatif à près de 2,5% de
son chiffre d’affaires. L’allègement de l’effort d’investissement à partir de 2024 devrait permettre au Groupe d’accélérer l’allègement de son endettement entre
2024 et 2027 (en remboursant près de 1,1 Milliard MAD sur la période) pour disposer in fine d’un endettement négatif. En cas de réalisation de cet objectif,
AKDITAL aurait la possibilité de renforcer sa politique de distribution de dividendes ;
Dans sa note d’opération, AKDITAL fixe la date de jouissance des nouvelles actions émises au 1er Janvier 2022, leur conférant ainsi le droit aux dividendes de
l’exercice en cours malgré son IPO en fin d’année. Nous signalons que la masse de dividendes annoncée dans le business plan pour 2022 de 20 Millions MAD est en
pré-money. Ainsi, la masse bénéficiaire d’AKDITAL en post-money devrait largement bénéficier de l’apport de l’injection de capital de 800 Millions MAD sur ses
charges financières et sa rentabilité, ainsi que son dividende puisque le Groupe envisage de maintenir son payout.
En termes de valorisation, les méthodes utilisées dégagent une décote de 20,7% (méthode DCF) et de 7% (méthode des multiples), par rapport au prix proposé de
300 MAD/action. Pour ces paramètres de valorisation par la méthode DCF, une prime de risque spécifique de 1,5% a été appliquée, induisant ainsi un taux
d’actualisation de 9,96%, tandis que le taux de croissance à l’infini appliqué est de 2%.

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 Akdital : Détails de l’opération d’IPO

Caractéristiques de l’opération

Montant global de l’opération 1 200 018 000 MAD

Nombre de nouvelles actions à émettre 2 666 660 actions

Nombre maximal d’actions à céder 1 333 400 actions

Prix de souscription 300 MAD/ action

Valeur nominale 10 MAD/ action

Compartiment de cotation Compartiment « Principal B »

Type d’ordre I (un minimum de souscription par investisseur de 3 Millions MAD)
• Allocation au prorata des demandes

Modalités d'allocation Type d’ordre II (Aucun minimum de souscription)

• Première allocation : par itération à hauteur de 150 actions par souscripteur
• Deuxième allocation : allocation du reliquat au prorata de l’excédent des
demandes au-delà des 150 actions.
Période de souscription Du 29/11/2022 au 06/12/2022 à 15h30 inclus

Source : NO d’IPO Akdital

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