FINANCE INTERNATIONALE
Par H. ALAMI
On distingue plusieurs marchés des changes
• Le marché des changes
Le marché des Le marché des
changes au comptant à terme
dépôts
•Le marché des options
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Le change à terme
Sur le marché à terme, les opérateurs contractent des engagements
d’achat et de vente de monnaie à un cours fixé au moment de la
transaction, mais ils repoussent la livraison et le paiement à une date
ultérieure, fixée au moment de l’engagement
Exemple : une banque marocaine propose de vendre un EURO à
11,2550 valeur 30/01/2021 et ce quelque soit le cours sur le
marché à cette date
Calcul d’un cours à terme
Fixer un cours à terme à la demande d’un client
comporte un grand risque pour la banque
Pour couvrir ce risque, la banque effectue trois
opérations différentes pour chaque transaction à
terme
Une opération à terme de devise effectuée par une banque
pour un client correspond en fait à trois opérations
distinctes mais parfaitement synchronisées :
Pour éviter le risque de change, la banque va se couvrir en
effectuant l’opération de change opposée au comptant.
Pour cela,
elle emprunte la devise vendue lors de l’opération au
comptant.
Puis elle va placer la devise achetée qu’elle ne livrera
qu’au terme à son client.
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Achat à terme d’une devise A contre une devise B :
¨ Vente au comptant de la devise A contre la devise B
¨ Emprunt de la devise A
¨ Placement de la devise B
A l’échéance :
¨ L’emprunt contracté en devises A sera remboursé grâce à
la réception de cette devise A achetée à terme
¨ La livraison de la devise B sera assurée par le
dénouement du placement de cette devise B
L’achat à terme de USD contre MAD est égal à
Emprunt des Placement de
Vente au
USD jusqu'à ce MAD jusqu’à ce
comptant de USD
terme terme
contre MAD
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Vente à terme de la devise A contre la devise B :
¨ Achat au comptant de la devise A contre la devise B
¨ Placement de la devise A
¨ Emprunt de la devise B
A l’échéance :
¨ L’emprunt contracté en devise B sera remboursé grâce à
la réception de cette devise (en contrepartie de la vente
à terme de A)
¨ La livraison de la devise vendue A sera possible par le
dénouement du placement en cette devise
La vente à terme de USD contre MAD est égal à
Achat comptant Emprunt de MAD Placement des
de USD contre jusqu’à ce terme USD achetés
MAD jusqu’à ce terme
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Exemple 1
Nous sommes le 1er juin, un exportateur marocain doit
recevoir 1.000.000 USD dans 90 jours de la part de son
client américain. Il souhaite vendre les USD à terme pour
couvrir le risque de change.
Situation du marché le 1er juin :
USD – MAD : 9.9125 – 9.9450
Taux USD : 1.50% - 1.75%
Taux MAD : 3.25% - 3.50%
Calculer le cours à terme que va propose la banque à
l’exportateur marocain
Solution 1
Opérations à effectuer par la banque pour acheter
les USD à terme :
¨ Emprunter en USD un montant X de manière à
obtenir exactement 1.000.000 USD, intérêt compris,
après 90 jours
¨ Vendre au comptant les X USD contre des MAD
¨ Placer la contrepartie en MAD pendant 90 jours
Le 1er juin A l’échéance : j + 90 jours
Emprunt de X USD +995.644,05 USD Remboursement de -1.000.000 USD
l’emprunt en USD
X = 1.000.000 /1+(0.0175 x
90/360)
Vente des USD contre MAD soit : -995.644,05 USD
995.644,05x9.9125 +9.869.321,64 MAD
Placement des MAD -9.869.321,64 MAD Récupération du +9.949.509,88 MAD
placement en MAD soit :
9.869.321,64 MAD
x(1+0.0325x90/360)
Opération avec l’exportateur : -- • Encaissement des +1.000.000 USD
achat USD à terme contre MAD USD provenant du
client américain
• Paiement de la
contrepartie en MAD à -9.949.509,88 MAD
l’exportateur marocain
Solde des opérations effectuées 0 USD Solde des opérations 0 USD
effectuées
0 MAD 0 MAD
Pour que le solde soit nul à l’échéance, la banque
devra payer à l’exportateur marocain
9.949.509,88 MAD contre son 1.000.000 USD.
Le cours de change qui doit alors être appliqué est :
9.949.509,88/1.000.000
Soit : 9.9495
Exemple 2
Nous sommes le 1er juin, un importateur marocain doit
effectuer un paiement de 1.000.000 USD dans 90 jours en
faveur de son fournisseur américain. Il souhaite acheter les
USD à terme pour couvrir le risque de change.
Situation du marché le 1er juin :
USD – MAD : 9.9125 – 9.9450
Taux USD : 1.50% - 1.75%
Taux MAD : 3.25% - 3.50%
Calculer le cours à terme que va propose la banque à
l’importateur marocain
Solution 2
Opérations à effectuer par la banque pour vendre
les USD à terme :
¨ Achat X USD au comptant contre MAD
¨ Placer ces X USD achetés de manière à obtenir
exactement 1.000.000 USD, intérêt compris, après
90 jours
¨ Emprunter des MAD pour financer l’achat au
comptant des X USD
Le 1er juin A l’échéance : j + 90 jours
Placement de X USD -996.264,00 USD Récupération du +1.000.000 USD
placement en USD
X = 1.000.000 / 1+(0.015x90/360)
Achat de X USD contre MAD soit: +996.264,00 USD
996.264,00 USD x 9.9450 -9.907.845,48 MAD
Emprunt des MAD pour financer +9.907.845,48 MAD Remboursement de -9.994.539,13 MAD
l’achat des USD l’emprunt en MAD soit
9.907.845,48 x
(1+0.035x90/360)
Opération avec l’importateur : vente -- • Encaissement des +9.994.539,13 MAD
USD à terme contre MAD MAD auprès de
l’importateur marocain
• Paiement des USD
au fournisseur -1.000.000 USD
américain
Solde des opérations effectuées 0 USD Solde des opérations 0 USD
effectuées
0 MAD 0 MAD
Pour que le solde soit nul à l’échéance, la banque devra
percevoir de l’importateur marocain 9.994.539,13
MAD pour payer 1.000.000 USD au fournisseur
américain.
Le cours de change qui doit alors être appliqué est :
9.994.539,13 /1.000.000
Soit : 9.9945
Formules de cours à terme
CTBID = CCBID x ( 1 + (T2empx N / 36000)) / (1 + (T1p x N / 36000))
¨ CCBID est le cours d'achat spot A/B
¨ T2emp est le taux d'emprunt de la devise B secondaire
¨ T1p est le taux de prêt de la devise A principale
réciproquement pour une vente à terme
CTASK = CCASK x (1 + (T2p x N / 36000))/ (1 + (T1emp x N /36000))
¨ CCASK est le cours de vente spot A/B
¨ T2p est le taux de prêt de la devise B secondaire
¨ T1emp est le taux d'emprunt de la devise A principale
Calcul d’un cours à terme
Le cours à terme est donc déterminé en ajoutant au cours spot, le différentiel des taux
d’intérêt des deux devises
En d’autres termes, la banque facture au client le coût de l’argent pendant la période
de la date d’opération à la date d’échéance en rajoutant ce coût au cours spot
CT = CC x ((1+T2 x n/360)/(1+T1 x n/360))
CC = Cours au comptant
T2 = Taux d’intérêt de la devise secondaire
T1 = Taux d’intérêt de la devise principale
N = Nombre de jours
Exercice – change à terme
Sur les marchés financiers, les informations suivantes sont
relevées :
Euro – MAD = 11,1520 – 1,1925
Les taux d’intérêts de l’Euro : 0,20% - 0,30%
Les taux d’intérêts du MAD : 1,50% - 1,75%
¨ Quel est le taux de change à terme à 120 jours auquel la
banque se propose d’acheter de l’Euro ?
¨ Quelle somme devrait payer un importateur marocain
achetant 100.000 Euro à terme de 4 mois ?
Notion de report et de déport
Notion de report : le cours à terme de la devise A est
en report par rapport au comptant si il permet
d’acheter davantage de devise B que le cours au
comptant
Exemple :
USD / MAD : 8,2050 au spot
USD / MAD : 8,2550 à 60 jours
Notion de déport : le cours à terme de la devise A est
en déport par rapport au comptant quand il
permet d’acheter moins d’unités de la monnaie B
Exemple :
CAD / USD : 0,8169 au spot
CAD / USD : 0,8140 à 60 jours
La notion de report /déport est également approchée par la
comparaison des taux d’intérêt des deux monnaies sur une
période donnée
La rémunération de la monnaie en déport (faible) est plus
élevée que celle de la monnaie en report (forte) et ce pour
inciter les opérateurs à la maintenir et leur compenser la
perte de change latente à terme
En revanche, celui qui achète une devise en report, la
revendrait plus chère à terme ce qui le récompenserait
d’avoir détenu une monnaie servant un taux d’intérêt faible
Formule de calcul :
Report / Déport = Cours à terme – Cours au comptant
On appelle également les points de swap
Le calcul du swap
Les points de SWAP sont déterminés à partir de cours à terme(CT) et du
spot(CC) par le calcul suivant :
SWAP = CT – CC
Avec
/
CT= CC x ((1+t2 x n/360) (1+t1 x n/360))
SWAP = CC ((T2 – T1)x n/360) / 1+T1 x n/360
CC= Cours au comptant
T2 = Taux d’intérêt de la devise secondaire
T1 = Taux d’intérêt de la devise principale
n = Nombre de jours
Distinction swap acheteur / vendeur
SWAP acheteur = CC BID x ((T2 BID – T1 ASK) x n/36.000) / (1+(T1 ASK x n/ 36.000)
SWAP vendeur = CC ASK x ((T2 ASK – T1 BID) x n/36.000) / (1+(T1 BID x n/ 36.000)
« CC » : cours au comptant A/B
« CT » : cours à terme
« T2 » : taux d’intérêt de la monnaie secondaire
« T1 » : taux d’intérêt de la devise principale
«n» : nombre de jours
Relation point Swap / Report – Déport
Points acheteurs > Points vendeurs : Déport
Points acheteurs < Points vendeurs : Report
Exercice 1
Vous êtes client d’une banque dont le cambiste affiche les cotations suivantes en points de swap
pour l’euro exprimé en franc suisse au comptant, à 1 mois, à 3 mois et à 6 mois.
Spot 30 J 90 J 180 J
EUR / CHF 1,5920 – 80 50/40 127/88 242/115
1. Quels sont les cours à terme en francs suisses de l’euro ?
2. Si vous voulez acheter des francs suisses à 3 mois, combien devrez-vous les payer en euros ?
3. Si vous voulez acheter des euros à 6 mois, combien devrez-vous les payer en francs suisses ?
4. Quel est le taux de report ou de déport de l’euro contre le franc suisse à 1, 3 et 6 mois (si
l’on considère les cours acheteurs) ?
5. Vous êtes exportateur suisse vers la France, vos prévisions d’évolution du cours EUR/CHF
sont :
a. - 4,5% à 30 J
b. - 2,5% à 90 J
c. - 4% à 180 J
Quelles seront vos décisions de couverture ou de non couverture contre le risque de change?
Exercice 2 :
Vous êtes client d’une banque anglaise dont le cambiste affiche les cotations suivantes en points de swap
pour la livre anglaise exprimée en franc suisse au comptant, à 1 mois, à 3 mois et à 6 mois.
Spot 30 J 90 J 180 J
GBP / CHF 2,1110 – 95 20/30 40/90 80/150
1. Quels sont les cours à terme en francs suisses de la livre ?
2. Si vous voulez vendre des francs suisses à 3 mois, combien toucherez-vous de livres anglaises ?
3. Si vous voulez vendre des livres anglaises à 6 mois, combien toucherez-vous de francs suisses ?
4. Quel est le taux de report ou de déport de la livre anglaise contre le franc suisse à 1, 3 et 6 mois
(si l’on considère les cours vendeurs) ?
5. Vous êtes importateur suisse en provenance d’Angleterre, vos prévisions d’évolution du cours
GBP/CHF sont :
a. +2.5% à 30 J
b. +1,25% à 90 J
c. +0,2% à 180 J
Quelles seront vos décisions de couverture ou de non couverture de risque de change?
