Automne 2020
GESTION DE PORTEFEUILLE
Séance# 1
Abdelmajid Hmaittane, Ph.D.
Introduction
1. Pourquoi investir?
2. Qu’est ce qu’un investissement?
3. Types d’investissements
4. Taux de rendement exigé
5. Différentes possibilités de placement
et relation risque-rendement
6. Comportement des investisseurs
7. Étapes du processus de gestion de portefeuille
1- Pourquoi investir?
Si nos revenus courants excédent notre
besoin courant de consommation, on
cherchera a épargner cet excédent.
On peut placer cet excédent jusqu’au
moment où nos besoins de consommation
excéderont nos revenus courants.
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2- Qu’est ce qu’un investissement ?
◼ Un investissement est le sacrifice d’une consommation présente
dans le but d’obtenir une consommation future accrue.
◼ En d’autre mots : c’est un engagement monétaire au temps t de la
part d’un investisseur dans le but de recevoir des bénéfices futurs
au temps t+x .
◼ La somme d’argent qui sera reçue au temps t+x récompensera
l’investisseur pour:
1. La valeur temporelle des fonds investis: le taux sans risque réel.
2. La diminution du pouvoir d’achat: prime pour l’inflation anticipée.
3. Le risque de l’investissement: l’incertitude entourant la réception
effective des revenus futurs (la prime de risque).
3- Types d’investissements
1. Investissement en actifs réels : Immeubles, terrains, métaux
précieux, machinerie, toute connaissance utilisée pour
produire des biens et des services…
→ Actifs réels: actifs utilisés pour produire des biens et
services.
2. Investissement en actifs financiers :
▪ Marché monétaire: comptes bancaires, dépôts à terme,
certificats de placements garantis, bons de trésor…
▪ Marché de capitaux: actions, obligations, produits
dérivés…
→ Actifs financiers: instruments permettant de gagner une
part des profits générés par l’utilisation des actifs réels.
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4- Taux de rendement exigé sur un
investissement
◼ Le taux nominal du rendement exigé sur un placement
change dans le temps et est fonction de :
1. Le taux réel sans risque
2. Le taux d’inflation
3. La prime de risque
(1+E ( R ) ) = (1 + taux réel ) . (1 + taux d'inflation ) . (1 + prime de risque )
E ( R ) taux réel + taux d'inflation + la prime de risque
E(R) : Le taux de rendement exigé ou requis par les
investisseurs
◼ Le taux sans risque nominal :
1 + R f = (1 + taux réel )(
. 1 + taux d' inflation )
R f taux réel + taux d' inflation 6
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5- Différentes possibilités de placement
et relation risque-rendement
◼ Sur les marchés financiers, il existe une relation positive entre le
risque d’un titre et son rendement espéré.
Plus un investisseur assume un risque élevé, plus son
rendement espéré est élevé.
◼ On parle alors de prime de risque. Celle ci compense
l’investisseur pour le risque accru de perte de l’investissement
qu’il assume.
◼ Les investisseurs vont choisir les investissements selon leurs
objectifs de rendement et leur tolérance au risque
5- Différentes possibilités de placement
et relation risque-rendement
Taux de rendement
espéré %
Contrat à terme
Options
Actions ordinaires
Actions privilégiées
Obligations corporatives
Obligations du gouvernement
Bons du trésor, dépôt bancaire..
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Risque%
Rendement annuel aux USA depuis
1926
Moy Géo Moy Ari É.T (%)
(%) (%)
Actions (petites) 12.6 18.8 39.6
Actions (grandes) 11.1 13.1 20.2
Obligations 5.1 5.4 8.1
Bons du Trésor 3.8 3.8 3.3
Inflation 3.1 3.2 4.5
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3
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Source: Berk and Demarzo, 2014. Corporate Finance, Third Edition.
6- Comportements des investisseurs
Investissement versus spéculation
◼ Investissement :
1. On achète les titres avec l’idée que les cours actuels sur le
marché sont justes.
2. On construit le portefeuille et on le conserve
(Buy and Hold)
3. On transige uniquement lorsqu’on a des surplus ou des
besoins de liquidités ou on veut profiter d’un avantage fiscal.
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6- Comportements des investisseurs
◼ Spéculation :
1. On achète les titres car on estime qu’ils sont
sous-évalués
2. On vend les titres si on estime qu’ils sont
surévalués
3. On s’attend à dégager un rendement anormal,
supérieur à celui exigé pour le niveau de risque
encouru
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6- Comportements des investisseurs
◼ La différence entre spéculateur et investisseur :
L’information
◼ Les spéculateurs croient posséder de l’information
sur les titres que les autres n’ont pas.
◼ Les investisseurs croient que les cours boursiers
reflètent toute l’information à leur sujet.
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6- Trois Comportements des investisseurs
◼ Couverture: Hedgers
◼ Spéculation: Spéculateurs
«Buy low, sell high, go golf»
◼ Arbitrage: Arbitragistes
Pas de risque, pas de mise de fond et
profit certain.
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7- Étapes du processus de gestion de
portefeuille
◼ Cinq étapes principales :
1. Définition d’une politique de placement :
◼ Objectif de placement: rendement espéré, tolérance au risque
(positionnement risque-rendement).
2. Détermination de l’allocation des actifs :
◼ Proportion de chaque classe d’actifs dans le portefeuille: actions,
obligations, options, devises..etc.
1. Choix de la stratégie de placement :
❑ Stratégie active: analyse qualitative et quantitative avant de
prendre les décisions; portefeuille pas nécessairement bien
diversifié.
❑ Stratégie passive: indice boursier, ou portefeuille bien
diversifié (buy and hold).
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7- Étapes du processus de gestion de
portefeuille
4. Sélection des titres : Analyse des actions ordinaires
◼ Analyse fondamentale
◼ Top-down : analyse de l’économie (politique fiscale, monétaire,
taux d’intérêt, inflation) → analyse de l’industrie →analyse de
l’entreprise.
◼ Buttom-up : stock picking : choisir les titres que vous croyez
sous évalués.
◼ L’analyse technique
◼ Gestion de portefeuille : concepts de diversification de
portefeuille (pour choisir un titre vous devez tenir compte de la
constitution de votre portefeuille : théorie de portefeuille).
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7- Étapes du processus de gestion de
portefeuille
5. Mesure et évaluation de performance :
Si deux gestionnaires de portefeuille ont eu respectivement
20% et 10% sur leur investissement; lequel des deux
gestionnaires a bien performé ?
On ne peut rien dire sur la base unique de rendement : il faut
tenir compte du risque, d’où les mesures de performance tel
que l’indice de Sharpe, Treynor, Jensen et autres.
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Suggestion d’ouvrage de référence
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