SEMESTRE 5, ENS 1&2
MODULE : GESTION FINANCIERE
Pr. H. MESK
ÉTUDES DE CAS
CAS PF
La société PF.sa. est une entreprise qui opère sur le secteur des technologies de l’information. Pour
renforcer sa part de marché sur un marché jugée porteur, elle compte réaliser un important programme
d’investissement sur les 5 prochaines années. La direction s’interroge sur sa faisabilité et sa politique de
financement. Les informations nécessaires à l’étude financière de ce projet sont fournies ci-après.
1- Investissement (en KDH):
Les acquisitions d’actifs sont réalisées en début d’année et programmées comme suit : la 1ère
année (N), la société réalisera des constructions pour 8840 et des agencements pour 260. Par
ailleurs, les achats d’équipements et de matériels sont étalés sur les 5 années à hauteur de 7800
pour chacune des années N, N+1 et N+2 et 5980 par an pour N+3 et N+4. En outre, une prise
de participation dans un réseau de distribution est envisagée en N+2 pour un montant de 2600.
L’activité et les résultats attendus de cet investissement s’établissent comme suit :
N N+1 N+2 N+3 N+4
Chiffre d’affaires 13 000 26 000 39 000 39 000 39 000
Résultat d’exploitation après IS 3 200 5 800 8 400 11 000 11 000
Dotations aux amortissements 3 200 3 200 3 200 3 700 3 900
Le BFR caractérisant l’activité de l’entreprise est estimé 10% du CAHT.
La valeur résiduelle nette d’IS du projet est évaluée à 10 000 au terme de l’année N+4.
Le taux d’actualisation du projet est fixé à 10%.
La société prévoit de distribuer des dividendes comme suit : 2180 en N, 2400 N+1, 2600
en N+2 et 3700 respectivement en N+3 et N+4.
On retiendra un taux moyen d’impôt sur les sociétés de 30%.
2- Financement :
Le financement des actifs et des besoins d’exploitation du projet sera assuré en partie par les ressources
propres générées par l’exploitation, et en partie par les ressources suivantes :
o Apports en fonds propres en N+1 pour 2 000,
o Apports en comptes courants associés en N pour 4000, portant intérêt au taux de
6% et remboursables in fine en N+4,
o Emprunt bancaire de 8000 à contracter début N+1, au taux de 8% remboursable sur 4
ans par amortissements constants.
TAF
1. Sachant que la dépense d’investissement liée au projet envisagé est
estimée début N à 38 700 KDH, étudiez la rentabilité du projet selon le
critère de la VAN.
2. Complétez les tableaux de remboursement des emprunts prévus.
3. Calculez les cash-flows après frais financiers et impôt.
4. Élaborez le Plan de Financement du projet pour les 5 années. Le solde de
trésorerie disponible au bilan (N-1) s’élève à 1 800 KDH
CAS AutoÉquip sa., ÉPREUVE DE GESTION FINANCIÈRE (SESSION FÉVRIER
2021)(DURÉÉ : 1 HEURE)
Dans le cadre de sa stratégie de diversification, la société AutoÉquip sa., spécialisée dans la fabrication
de composants automobiles spécifiques, projette de mettre sur le marché, à compter du début N+1, une
nouvelle gamme de systèmes de freinage afin de satisfaire au mieux les attentes des constructeurs
automobiles.
Les études menées par une équipe de consultants ont permis de concevoir les différents produits
composant la nouvelle ligne et d’élaborer les prévisions relatives aux retombées financières du projet.
Cependant, la DG s’interroge sur sa faisabilité et vous sollicite pour en étudier la rentabilité.
La réalisation de l’investissement envisagé requiert :
l’acquisition d’une nouvelle unité de production dont le coût, estimé à 54000 KDH, sera engagé
moitié au début N et moitié au début N+1. L’amortissement de cette unité sera fait en mode
linéaire sur 12 ans.
l’acquisition au début N+1 d’ITMO pour 30000 KDH, amortissables sur 6 ans et de Matériel
Roulant pour 2000 KDH, amortissable sur 5 ans.
Les dépenses relatives aux ITMO et au Matériel Roulant seront engagées en totalité début N+1.
La mise en service de la nouvelle usine est prévue à partir de janvier N+1 et pourrait durer au moins
sur 10 ans. Toutefois, la DG préconise de limiter l’horizon temporel d’évaluation à 5 ans et de retenir,
comme valeur terminale (VR), le Prix de Cession Net des actifs du projets et la récupération de 80% des
BFR. Le prix de cession avant impôt des actifs du projet est estimé à fin N+5 à 40000 KDH.
Les prévisions d’exploitation relatives au projet s’établissent comme ci-après :
en N+1, les ventes pourraient atteindre 35000 KDH.
Le taux de croissance annuel des ventes est estimé à 10% en N+2 et N+3, puis à 5% pour les
années suivantes.
Les charges de structure, hors dotations aux amortissements, sont estimées à 5000 KDH.
Les charges variables annuelles sont évaluées à 30% du CAHT. Cependant, un effort de gestion
permettrait de les ramener à 25% à partir de N+4.
Le projet induirait un BFR additionnel de 60 jours de CAHT.
S’agissant du taux d’actualisation, il est préconisé de retenir le coût moyen pondéré du capital (CMPC)
caractérisant la société AutoÉquip sa. sachant que :
• sa structure financière est composée à 60% de Capitaux Propres (CP) et 40% de Dettes
financières (DF),
• le coût avant impôt de ses DF s’établit à 10%,
• le coût des CP correspond au taux de rendement minimum requis par les actionnaires et
devrait être obtenu par le MEDAF sachant que : ß = 2 ; Rf = 4% ; Rm = 8%.
On estime par ailleurs le taux d’impôt sur les résultats (TIS) de AutoÉquip sa à 30% sur toute
la durée d’évaluation du projet.
On retiendra le début janvier N comme date d’évaluation du projet étudié.
T.A.F.
1. Calculez le taux d’actualisation.
2. Calculez la dépense d’investissement.
3. Déterminez les flux monétaires(CFNETS) induits par l’exploitation du projet.
4. Calculez la valeur résiduelle du projet.
5. Mesurez la rentabilité économique de l’investissement projeté en calculant la VAN et le DRA.
Conclure.
BONNE CHANCE !
NOM PRÉNOM
Code Appogée Position
RÉPONSES
1. Calcul du taux d’actualisation
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2. Calcul de la dépense d’investissement
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
DI
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CAHT
BFR
VARIATION DE BFR
3. Calcul des CFNETS d’exploitation
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CAHT
Charges Variables
Charges fixes
Dotations aux Amort.
REX. Avant IS
Impôt sur résultats
REX. NET
Dotations aux Amort.
CF NETS
VR NETTE
4. Calcul de la valeur résiduelle nette du projet.
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5. Calcul de la VAN et du DRA
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CF NETS
VR NETTE
Coef. D’actualisation
CF ACTUALISÉS
VAN
DRA
CONCLUSION :
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CAS PHARMACORP (SESSION DE RATTRAPAGE – AVRIL 2021) (Durée : 1 heure)
Le groupe Pharmacorp est un laboratoire pharmaceutique qui dispose de plusieurs filiales à
travers le monde. Ses activités sont centrées sur les traitements dermatologiques et la
cosmétique.
Le groupe souhaite s’installer au Maroc où le climat des affaires semble être assez opportun et
envisage de faire de sa filiale marocaine une plateforme pour les exportations vers l’Afrique.
Le groupe est propriétaire d’une marque très réputée sous le nom Dermocare et étudie les
différentes possibilités de partenariat avec la société marocaine de biotechnologie SMB.
La concrétisation de ce projet nécessiterait l’acquisition des actifs suivants :
• Unité de production clés en main au coût estimé à 800 000, amortissables sur 10 ans,
• Matériels et équipements pour 500 000, amortissables sur 5 ans
• Aménagements divers pour 200 000, amortissables sur 10 ans.
Les dépenses relatives à ces investissements seront engagées en totalité début N, date à laquelle
débuterait l’exploitation de la marque.
Les prévisions d’exploitation ont été établies sur 5 années (de N à N+4) comme ci-après :
• Le chiffre d’affaires (CA) espéré pour l’année N serait de 1 000 000, par la suite sa
progression serait de l’ordre de 8% par an ;
• Les charges variables devraient se situer à 30% du CA ;
• Les charges fixes hors amortissements seraient de 100 000 annuellement ;
• Le BFR du projet est évalué à 55 jours de CAHT ;
• Le taux d’imposition des résultats est de 30% ;
• La valeur résiduelle (VR) est estimée à fin N+4 par la somme du Prix de cession net
d’impôt des actifs du projet estimé à 700 000 et de la récupération de 75% du montant
du BFR.
Le taux d’actualisation des flux du projet est estimé à 12%.
Si le projet s’avère économiquement opportun, la direction financière envisage d’autofinancer
l’achat de l’unité de production et des aménagements. En revanche, pour l’acquisition du
matériel et des équipements, elle étudie deux offres différentes proposées par les organismes
financiers comme ci-après:
1ère proposition : souscrire un contrat de crédit-bail dans les conditions suivantes :
▪ Caution de 5% de la valeur des équipements à verser à la signature du contrat ;
elle sera restituée au terme de la durée de location ;
▪ Loyers annuels : 140 000 payables au début de chaque année sur une durée de
4ans ;
▪ Option de rachat qui sera exercée fin N+3 au prix de 50 000 ; amortissement
total en N+4.
2ème proposition : contracter un crédit d’investissement dans les conditions suivantes :
▪ Montant de l’emprunt : 500 000 ;
▪ Remboursement par amortissements constants sur 5 ans (voir tableau de
remboursement en annexe)
▪ Taux :7%
Annexe : TABLEAU DE REMBOURSEMENT DE L’EMPRUNT
AMORT
CDU EMPR INTERETS ANNUITÉ
N 500000 100000 35000 635000
N+1 400000 100000 28000 528000
N+2 300000 100000 21000 421000
N+3 200000 100000 14000 314000
N+4 100000 100000 50000 250000
TAF.
1. Évaluez la rentabilité économique du projet en utilisant les critères de la VAN et de
l’IP.
2. Calculez les DNA relatifs au financement des matériels et équipements. Quel mode
de financement est le plus intéressant ?
FEUILLE DE RÉPONSE
NOM & SALLE/AMPHI
PRÉNOM
CNE POSITION
1- Évaluation de la rentabilité économique du projet
a. Dépense d’investissement
ÉLÉMENTS DE LA DÉPENSE N N+1 N+2 N+3 N+4
Unité de production
Matériel & équipements
Aménagements divers
Variations du BFR
Total dépenses
Coefficient d’actualisation
Dépenses actualisées
DÉPENSE D’INVESTISSEMENT (DI)
CALCUL DU BFR N N+1 N+2 N+3 N+4
CAHT
BFR
Variations du BFR
b. Cash-flows nets
N N+1 N+2 N+3 N+4
CAHT
Charges variables d’exploitat°
Charges fixes d’exploitat°
Dotations aux amortissements
Résultat avant impôt
Résultat Net
Dotations aux amortissements
CF NETS D’EXPLOITATION
c. Valeur résiduelle
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d. VAN & IP
N N+1 N+2 N+3 N+4
CF NETS D’EXPLOITATION
VR NETTE
Coefficient d’actualisation
CFNETS ACTUALISÉS
VAN
IP
2- Calcul des DNA
a. 1ère proposition : Crédit-bail
Année Caution Loyers Rachat DB Éco d’IS Éco d’IS DN DNA
sur loyers sur dotation
N
N+1
N+2
N+3
N+4
TOTAL
b. 2ème proposition : Emprunt
Amortissent Éco d’IS Éco d’IS sur
Emprunt Intérêts DB sur lntérês dotations DN DNA
N
N+1
N+2
N+3
N+4
TOTAL
Détail des calculs :
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