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TD n°4 : CORRECTION
VAN, TRI, Délai de récupération
 Exercice 1 : Projet (VAN , TRI , DELAI DE RECUPERATION)
De l’analyse d’un projet d’investissement P, on retient les informations suivantes :
o Capital investi : 900 de matériels amortissables linéairement en 5 ans ;
o Durée de vie : 5 ans ;
o Valeur résiduelle, nette d’impôts, au terme des 5 ans : 10.
Les prévisions d’exploitation sont données par le tableau ci-dessous :
Années 2006 De 2007 à 2010
Chiffre d’affaire HT 900 1200
Charges d’exploitation variables 360 480
Charges d’exploitation fixes
300 300
(hors amortissements)

1. Calculer les flux nets de liquidités attendus du projet (taux de l’IS : 33 1/3%)
2. Calculer la VAN, le TRI et le délai de récupération, sachant que le taux de rentabilité minimum exigé est
de 8%. Conclure.
3. Sachant que le besoin en fond de roulement représente un mois de CAHT, expliquez comment cette
information sera prise en compte dans les calculs et calculez le VAN à 8%.

Solution :

1°) Flux nets de liquidités prévisionnels.

Années 2006 De 2007 à 2010

CAHT 900 1200
Charges variables 360 480
Charges fixes 300 300
Dot. Aux amortissements = 180 = 180
Résultat avant impôts 900 – 360 – 300 – 180 = 60 1200-480-300-180 = 240
Résultat net 60 = 40 240 = 160
Flux nets de liquidités 40 + 180 = 220 160 + 180 = 340
2°)
 VAN au taux de 8%
VAN = 220(1,08) – 1 + 340(1,08) – 2 + 340(1,08) – 3 + 340(1,08) – 4 + (340 + 10)(1,08) – 5 – 900

 TRI
900 = 220(1+x) – 1 + 340(1+x) – 2 + 340(1+x) – 3 + 340(1+x) – 4 + (340 + 10)( 1+x) – 5
On trouve
 Délai de récupération :
Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 220 340 340 340 350
Cash-flows actualisés 204 291 270 250 238
Cumul 204 495 765 1 015 1 253
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délai de récupération 3.539786541

an 3
mois 6
jours 14

La VAN est largement positive et le TRI est très au-dessus du taux de rentabilité exigé par l’entreprise ; le projet
est donc rentable.
Le délai de récupération doit être comparé à une durée maximum fixée par l’entreprise.

3°)
Si l’exploitation de l’investissement entraîne une augmentation durable du BFR, celle-ci doit être prise en compte
comme un investissement dans les calculs de rentabilité.
La diminution du BFR libère des fonds jusque là investis et doit être assimilée à un complément de cash-flows.
Les variations du BFR sont sensées se produire en début d’année.
Années 2006 2007 2008 à 2010
BFR = 75 = 100 = 100
Variation du BFR 75 100-75 = 25 0

Donc on a le diagramme des flux (fin d’année)

220 - 25 340 340 340 350 + 100

Calcul de la VAN à 8%

VAN = -975 + 195(1,08) – 1 + 340(1,08) – 2 + 340(1,08) – 3 + 340(1,08) – 4 + (340 + 10+100)(1,08) – 5

Exercice 2 : (d’après DECF)

Afin d’accroître sa capacité de production, un société envisage de réaliser un programme d’investissement. Le
projet comprend.
oUn bâtiment pour 3 000 000 HT, amortissable en linéaire sur 15 ans
oUn matériel et du mobilier, amortissable en linéaire sur 5 ans,
pour un montant de 1 000 000 HT
Pour l’étude de la rentabilité de ce projet, il a été décidé de ne considérer que les 5 premières années
d’exploitation (1 à 5).
Les quantités supplémentaires vendues seraient les suivantes :
Années 1 2 3 4 5
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Quantités 25 000 30 000 30 000 30 000 30 000

Le prix de vente unitaire est fixé à 400 euros HT.
Les charges variables unitaires s’élevaient à 300 euros HT.
Les charges fixes annuelles (hors amortissement) seraient de 600 000 euros.
La réalisation de cet investissement nécessitant une durée de 16 mois, son financement serait fractionné
de la façon suivante : ¼ fin d’année – 1 ; le reste fin d’année 0 ; l’investissement étant opérationnel dès le
début de l’année 1.
Calculez le taux de rentabilité interne de ce projet (pour ce calcul, on négligera la valeur résiduelle des bâtiments
ainsi que celle du matériel et du mobilier). Taux d’impôt sur les bénéfices : 33 1/3 %

Correction
 Calcul des amortissements par an: + = 400 000 euros

Années 1 2 3 4 5
Marge sur (400-300)25 000
3 000 000 3 000 000 3 000 000 3 000 000
coûts variables = 2 500 000

Charges fixes +
600 000 + 400 000
amortissement = 1 000 000
1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000
s
Résultat avant 2 500 000 – 1 000 000
2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000
impôts = 1 500 000

1 500 000 
Résultat net 1 333 333 1 333 333 1 333 333 1 333 333
= 1 000 000
Flux nets de 1 000 000 + 400 000
1 733 333 1 733 333 1 733 333 1 733 333
liquidités = 1 400 000

Il faut maintenant établir le diagramme des flux. Attention, la réalisation de cet investissement nécessitant une
durée de 16 mois, son financement est fractionné de la façon suivante :
 ¼ fin d’année – 1, soit = 1 000 000
 soit le reste fin d’année 0, soit 3 000 000

1 400 000
1 733 333 1 733 333 1 733 333 1 733 333

- 3 000 000

Le TRI vérifie donc l’équation

1 000 000 = - 3 000 000(1+TRI) – 1 + 1 400 000(1+TRI) – 2 + 1 733 333(1+TRI) – 3 +…+1 733 333(1+TRI) – 6
Soit

Exercice 3 : TRI (d’après ITB)

Un placement de 10000 sur une durée de 4 ans rapporte successivement à la fin de chaque année 150,
400, 600, 200.
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1°) Dessiner le diagramme des flux.

2°)

Le taux du marché est de 3,5%

a) Calculez le TRI de cet investissement (utilisez une interpolation linéaire en détaillant vos calculs, sachant que le TRI est compris entre 3% et 4%).

Nota : un calcul machine bien expliqué (algotithme machine) donnant le résultat exact rapportera 1 point.

b) Est-ce un bon placement ? Justifiez votre réponse.

Si vous n’avez pas réussi à calculer le TRI, donnez le critère pour voir si le placement est bon.

Correction.

a) Calculons le TRI r de cette séquence.

150 400 600 10200

VNP (3%) = −10000+ + + + = 134,32
1.03 1.032 1.033 1.034

150 400 600 10200

VNP (4%) = −10000+ + + + = -233,55
1.04 1.04 1.043 1.04 4
2

Par interpolation linéaire, avec r1=3 % et r2 = 4%.

r 2 ×VNP ( r 1 )−r 1 VNP( r 2)

r=
VNP ( r 1 )−VNP (r 2)

D’où r ≈ 3,36% (0,75 point)

NB : l’interpolation linéaire peut être présentée de la façon suivante :

3 % => 134,32
134,32
x % => 0 367,87
4% => -233,55
x % -3% => écart de 134,32
4% -3% => écart de 367,87
d’où ( x% -3 %) × 367,87 = (4% -3%) ×134,32
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On trouve r = x % = 3% + 0.365 % ≈ 3,36 % .

La méthode par interpolation étant approximative, nous pouvons vérifier le résultat en calculant VNP (3,36%). On
trouve VNP (3,36%) = 0,12. VNP (3,36%) est proche de 0 donc le résultat trouvé par interpolation présente un bon
degré de précision même s‘il peut être affiné. Le taux exact (trouvé par itérations) est de 3,3597 %.

b) Le TRI de ce placement est de 3,36% < 3,5%. C’est donc un « mauvais » placement (0,5 point)

Nota : si le TRI n’a pas été trouvé, accordez 0,5 point pour le critère : le TRI du placement doit être > au taux du
marché pour que le placement soit un bon placement).
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DECISIONS FINANCIERES

Série d’exercices N° 1

Choix des investissements en avenir certain

(Enoncés)

Enseignant : Walid KHOUFI

EXERCICE N° 1 :

Une société envisage la création d’un point de vente dans le sud tunisien. Elle décide alors, d’acheter un
terrain, bien situé, qui est à vendre pour 100000 TND. Elle estime que la valeur du terrain devrait
augmenter chaque année de 10%. Le coût du magasin d’exposition s’élève à 600000 TND.
L’amortissement sera pratiqué pendant 6 ans selon le système linéaire, ce qui correspond à la durée de vie
réelle des installations et aménagements commerciaux.

Le service commercial prévoit un chiffre d’affaires annuel de 1800000 TND. Les frais de gestion annuels,
à l’exclusion des amortissements sont évalués à 780000 TND.

La marge brute prévisionnelle [(prix de vente-prix d’achat)/prix de vente] est évaluée à 60 %.

Le stock de produits finis doit être suffisant pour assurer 4 mois de vente. Les fournisseurs sont payés à
60 jours.
Compte tenu des possibilités d’escompte de la société auprès de sa banque et du recours aux organismes
de crédit à la consommation, la société ne financera qu’un mois de crédit à la clientèle.
La société a prévu une encaisse de 7000 TND.
Le taux d’imposition est de 35 %.
Travail à faire :
Déterminer les différentes variables de cet investissement. On suppose que les ventes et les charges sont
constantes sur la période étudiée.

EXERCICE N° 2 :

Dans le cadre de la diversification de son activité, la société « MAKHLOUF » envisage de lancer un

nouveau produit. Le projet à l’étude nécessite l’acquisition d’une nouvelle machine pour une valeur de
60000 TND.

La durée de vie de ce projet serait de 4 ans et à ce terme, le projet aurait une valeur estimée à 41500 TND
(y compris la récupération du besoin en fonds de roulement).
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L’exploitation du projet nécessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement égale à 10% du
chiffre d’affaires généré par ce nouveau projet. Les prévisions relatives aux dépenses et recettes
d’exploitation sont présentées dans le tableau qui suit :
3ème et 4ème
1er et 2ème années
  années

Chiffre d'affaires 120000 145000

Matières premières 40000 45000

Main d'œuvre directe 30000 35000

Autres frais ( y compris

20000 25000
l'amortissement)

Le matériel est amorti selon le système linéaire sur 5 ans. Le taux d’impôt est de 35 % et le taux
d’actualisation est de 12 %.
1/ Déterminer les différentes variables de cet investissement.
2/ Calculer la valeur actuelle nette de ce projet. Quelle conclusion tirez-vous.

EXERCICE N° 3 :

Une entreprise désire accroître son chiffre d’affaires par l’acquisition d’un nouveau projet dont le coût
global est évalué à 2000 TND, constitué par des immobilisations amortissables selon le système linéaire
sur une durée de 5 ans, correspondant à la durée de vie réelle du projet. L’augmentation espérée au niveau
du chiffre d’affaires est de 1400 TND la première année, 1440 TND la deuxième année, 1480 TND la
troisième année et 1560 TND la quatrième et la cinquième année.
La marge sur coûts variables est de 50 %. Le projet entraînerait une diminution des charges fixes
d’exploitation annuelles autres que l’amortissement de 600 TND, et la cession d’un ancien équipement
pour sa valeur comptable nette égale à 200 TND. A la fin des cinq années la valeur résiduelle des
immobilisations acquises serait de 300 TND.
Le projet entraîne un accroissement du besoin en fonds de roulement initial de 120 TND la première
année, 130 TND la deuxième année, 140 TND la troisième année et 160 TND la quatrième et la
cinquième année.
Sachant qu’une étude préalable a été effectuée pour apprécier la rentabilité de l’investissement et qu’elle
a coûté à l’entreprise 150 TND et que le taux d’impôt est de 35 %, déterminez les cash-flows nets du
projet.

EXERCICE N° 4 :

Une entreprise envisage pour 1998 la réalisation d’un projet qui nécessiterait un investissement de
150000 TND (dont 15000 TND de fonds de roulement. La durée de vie de ce projet est de quatre années
au bout desquelles il aura une valeur résiduelle nulle.
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Ce projet procurera à l’entreprise durant toute sa durée de vie, un chiffre d’affaires de 200000 TND mais
entraînera des charges à décaisser chaque année de 113750 TND.
Sachant que l’entreprise est imposée aux taux de 35 % et que le système d’amortissement adopté est le
système linéaire, il est demandé :
1) de calculer la VAN du projet (taux d’actualisation 10%).
2) de calculer le délai de récupération de l’investissement.

EXERCICE N° 5 :

Un grossiste étudie la négociation d’un marché d’importation d’un nouveau type de glacière de plage. Le
contrat porte sur 5 ans et des prévisions de ventes fiables indiquent un marché de l’ordre de 12000 unités
par an avec un prix de vente de 25 TND. Chaque unité lui est facturée à 15 TND. Le contrat nécessite des
dépenses en valeurs immobilisées à engager de suite de 200000 TND (local, agencements, matériel de
transport…) amortissable sur quatre années. A la fin de la cinquième année leur valeur résiduelle serait de
60000 TND Sachant que ce grossiste devra maintenir un mois de stocks, qu’il règle son fournisseur au
comptant et que ses clients le règlent à 30 jours et qu’on prévoit une hausse des prix (glacières, salaires
etc.) de 10 % l’an, déterminez les cash-flows générés par ce projet durant toute sa durée de vie. Que
pensez-vous de ce projet, Sachant que le capital coûte à l’entreprise 14 %.

EXCERCICE N° 6 :

La société «ALDO» étudie 4 projets d’investissement mutuellement exclusifs :

Projet [Link] Durée de vie Investissement
A 12000 5 40000
B 9000 5 26000
C 8000 10 40000
D 7000 10 31000

Pour un taux d’actualisation de 12 % :

1/ Classer les projets selon le critère de la VAN.
2/ Calculer l’indice de profitabilité pour chaque projet.
3/ Quel projet doit-on choisir ?

EXERCICE N° 7 :

Soit un projet d’investissement dont la valeur actuelle nette calculée au taux de 10 % est de 10000 TND.
Le taux de rentabilité interne de ce projet est de 12 %, la durée de vie est de 5 ans et les cash-flows nets
sont égaux.
Calculer le montant de l’investissement et celui des cash-flows nets.

EXERCICE N° 8 :

On considère deux projets d’investissement X et Y, de 90000 TND chacun et d’une durée de cinq ans. Le
coût du capital est de 10 %. Les cash-flows nets sont indiqués ci-après :
Epoque 0 1 2 3 4 5
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Projet X -90000 80000 50000 20000 5000 5000

Projet Y -90000 5000 5000 40000 80000 100000

1/ Calculez les valeurs actuelles nettes et les taux de rendement interne des projets X et Y. Quelle
conclusion tirez-vous ? Discutez.

EXERCICE N° 9 :

L’entreprise X est confrontée aux deux projets d’investissements suivants (valeurs en millions de dinars)

Années 1 2 3 4 5 6
Projet N°1 -120 0 0 0 0 200
Projet N°2 -100 120        

1/ Calculer la VAN et le TRI de chaque projet d’investissement avec un taux d’actualisation de 6 %.

2/ Faire une représentation graphique de la VAN en fonction du taux d’actualisation, hiérarchiser les
critères actuariels et conclure.

EXERCICE N° 10 :

Une entreprise est amenée à choisir entre les deux projets d’investissement X et Y dont les
caractéristiques sont les suivantes :
Investissement initial (identique pour les deux projets) : 3000 TND
Flux nets annuels de trésorerie :
Projet X : pendant cinq ans, 1100 TND par an.
Projet Y : 300 TND, 500 TND, 800 TND, 2200 TND, 2800 TND.
Le taux d’actualisation est de 9%.
1/ Calculer la valeur actuelle nette des projets. Quel projet doit être retenu ?
2/ Déterminer le taux interne de rentabilité pour les deux projets.
3/ Tracer la courbe de la valeur actuelle nette en fonction des taux d’actualisation.
4/ Calculer et interpréter le taux d’indifférence entre les deux projets.
5/ Sans calcul, quel projet faudrait-il choisir si le taux d’actualisation passait à 14%? Puis à 20%?
Pourquoi?

EXERCICE N°11 :

Soit un projet d’investissement, d’une durée de vie de 4 ans et nécessitant un capital de 800 TND.
1/ Sachant que l’indice de rentabilité de ce projet est de 1,18 , en déduire la valeur actuelle nette.
2/ Sachant que les cash-flows sont constants et égaux à 297, 800 TND, en déduire le taux auquel ont été
évalués l’indice de rentabilité et la valeur actuelle nette.
3/ Un deuxième projet a les caractéristiques suivantes :
capital investi : 1000 TND / durée de vie : 4 ans
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cash-flows successifs : 600 TND (1er année), 400 TND (2e année), 300 TND (3e année) et 70 TND (4e
année) - valeur résiduelle nulle
Est-il préférable au premier projet ?
4/ Représenter sur un même graphique les variations des indices de rentabilité en fonction du taux
d’actualisation.
Que peut-on dire du taux pour lequel le taux de rentabilité est égal à 1 ?
Quel est le taux pour lequel les indices de rentabilité sont égaux ?

EXERCICE N°12 :

Après avoir investi, il y a un an, dans une nouvelle machine pour développer l’efficacité de la production
d’un produit, la direction de la société XYZ s’est aperçue qu’une nouvelle machine très améliorée est
apparue sur le marché et concurrence sérieusement les résultats de la machine qu’elle utilisait jusqu’alors.
Cette dernière machine a coûté 44 000 TND un an auparavant et est amortie régulièrement sur une
période de 8 ans. On estime que c’est sa vie utile, à la fin de laquelle elle sera mise au rebut. Si l’on vend
cette machine maintenant, on en tirera 39000 TND.
La nouvelle machine dont la vie utile est évaluée à 7 ans vaut 60480 TND et sera amortie sur cette
période. On estime qu’elle pourra être vendue à la fin de sa durée de vie pour 2700 TND.
La société prévoie fabriquer et vendre 100000 unités par an pendant les sept années suivantes. La
fabrication du produit avec la machine en place coûte 0,770 TND en frais de main d’œuvre, 0,550 TND
en matières premières et 0,770 TND en frais généraux.
La nouvelle machine ramènera les frais de main d’œuvre à 0,660 TND, les frais de matière première à
0,490 TND grâce à une réduction du gaspillage, tandis que les frais généraux seront de 0,860 TND par
unité de produit. Toutes les charges, fournitures, énergie, restent inchangées.
Le prix de vente unitaire est de 2,800 TND.
L’entreprise pratique le juste à temps. Elle achète les matières premières à 60 jours et vend le produit fini
à 30 jours. Toutes les autres charges sont décaissées au moment de leur réalisation.
Le taux d’imposition est de 35%. Le taux de rentabilité exigé par l’entreprise est de 12%. L’entreprise a t-
elle intérêt à changer de machine.

EXERCICE N°13 :

Après avoir investi, il y a un an, dans l’achat d’une machine, la société « KLB » apprend qu’une nouvelle
machine vient d’apparaître sur le marché et qui possède des performances encore plus satisfaisantes que
la précédente. Cette dernière avait coûté à l’entreprise 6000 TND, il y a un an, et était amortie
linéairement sur 6 ans avec une valeur résiduelle nulle. Si elle était vendue maintenant, on en retirerait
4000 TND.
La nouvelle machine coûterait 12000 TND et serait amortie linéairement sur sa durée de vie estimée à 5
ans. Elle pourrait être vendue à la fin de sa durée de vie utile pour 1000 TND.
La société espère produire annuellement 100 000 unités de son produit pendant les cinq prochaines
années. Le prix de vente unitaire est fixé à 1,200 TND. En ce qui concerne le matériel actuel, la
répartition des charges pour 1 dinar du chiffre d’affaires se présente comme suit :
Main d’œuvre : 0,360 TND
Matières premières : 0,420 TND
Frais généraux : 0,120 TND (hors amortissements)
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La nouvelle machine permettrait de réduire certaines charges, pour 1 dinar du chiffre d’affaires, la main
d’œuvre devient 0,350 TND et les frais généraux 0,100 TND.
Le besoin en fonds de roulement, pour l’ancienne ou la nouvelle machine, est évalué à 20% du CA.
Toutes choses resteraient égales par ailleurs. Le taux d’imposition sur les bénéfices est de 35 %. Le taux
d’actualisation est de 12 %.
Travail à faire :
La société « KLB » doit-elle acheter la nouvelle machine.
EXERCICE N° 14 :

Monsieur «X» P.D.G. de la société «MBS» dispose d’un bâtiment qui aura en janvier 1998 une valeur
marchande égale à sa valeur comptable nette. La valeur de ce bâtiment est égale (sans terrain) à 150000
TND. Ce bâtiment, amortissable sur 10 ans, a été construit début janvier 1991 pour un coût global de
600000 TND dont 100000 TND de terrain. Au 31/12/1997, la société «MBS» étudie les différentes
utilisations possibles de ce bâtiment.
Trois solutions sont envisagées par ses directeurs :
ère solution : le directeur du personnel envisage de louer le bâtiment pour une somme de 60000 TND par
an et ce pour une période de 7 ans. A la fin de la septième année il peut vendre le terrain pour la somme
de 150000 TND.
ème solution : le directeur financier envisage d’investir dans une nouvelle unité de production qui
permettra de doubler la production actuelle de l’entreprise. Dans ce cas l’entreprise utilise le bâtiment et
doit faire des investissements en équipements de production de l’ordre de 160000 TND (sans BFR)
amortissables sur huit ans. Cette nouvelle unité va être utilisée pendant une période de sept ans au bout de
laquelle les équipements peuvent être vendus pour une valeur de 5000 TND et le bâtiment (terrain inclus)
pour une somme égale à 120000 TND.
Les prévisions de chiffre d’affaires ainsi que les charges prévisionnelles d’exploitation et de production y
compris les amortissements se présentent comme suit (en milliers de dinars) :
200 200
Année 1998 1999 0 1 2002 2003 2004
[Link]évisionn
el 180 180 180 250 250 250 250
Charges
prévisionnelles 80 80 80 100 100 100 100

Le besoin en fonds de roulement représente 10% du chiffre d’affaires.

3éme solution : Le directeur de marketing envisage en janvier 1998 la commercialisation d’une nouvelle
gamme de produits qui nécessite un investissement en équipements de 245000 TND (y compris le BFR
de la première année). Cet investissement est amortissable sur une période de 5 ans.
La durée d’exploitation de ce projet est de 7 ans au delà desquelles le matériel peut être vendu pour une
valeur de 50 000 TND et le bâtiment ( terrain compris pour une somme de 170 000 TND. Les prévisions
de chiffre d’affaire se présentent comme suit (en milliers de dinars ) :

Année 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

[Link]évisionnel 216 270 270 360 270 270 216
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On dispose aussi des informations suivantes :

1/Le prix de vente unitaire présente 3 fois le coût d’achat unitaire.
2/ Les autres charges variables d’exploitation représentent 20% du chiffre d’affaires.
3/ Les charges fixes d’exploitation hors amortissement sont de 10000 TND par an.
4/ La durée du crédit client est de 3 mois de chiffre d’affaires.
5/ La durée crédit fournisseur est de 3 mois des achats.
6/ Les stocks doivent couvrir 2 mois du besoin des ventes.
Travail à faire :
Sachant que le taux d’impôt sur les sociétés est de 35% , que le taux d’actualisation est de 15% et que tout
excédent de ressource (disponible à la date de décision) sera placé dans un compte bancaire à intérêts
simples au taux de 10% pendant 7 ans et le principal sera récupéré à terme échu.
1/ Calculer le besoin en fonds de roulement de la troisième solution.
2/ Calculer les cash-flows relatifs à chaque solution.
3/ Calculer la VAN de chaque solution et indiquer la solution à retenir ?
4/ Calculer le TRI de chaque solution et indiquer la solution à retenir ?

EXERCICE N° 15 :

Pour faire face à une capacité de production insuffisante,<<TOTO S.A.>> envisage d’investir dans un
nouvel équipement. En effet, le directeur du marketing estime que le marché pourrait absorber 4 000
unités supplémentaires pour un prix de vente unitaire moyen de 3 000 TND. Le directeur financier étudie
la rentabilité de deux types de matériels dont la capacité de production serait de 4 000 unités par an, sur
une durée de 6 ans. Ces matériels seraient amortis en linéaire sur 6 ans.
L’investissement entraîne une augmentation du besoin en fonds de roulement de 10% de l’accroissement
du chiffre d’affaires. Les autres caractéristiques des projets sont données dans le tableau suivant :
  Projet X Projet Y
Investissement initial 5700000 3600000
Coûts fixes annuels 1800000 4000000
Coûts variables unitaires 1500 1200
Valeur marchande du
bien à la fin de sa durée 200000 0
de vie

Le taux d’actualisation est de 10 %. Le taux d’impôt sur les bénéfices de 35 %.

1/ Déterminer les cash-flows des deux solutions X et Y.
2/ Comparer les deux projets d’investissement en utilisant les critères de choix d’investissement suivants :
Délai de récupération.
Valeur actuelle nette.
Taux de rentabilité interne.
Taux d’indifférence entre les deux projets.
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EXERCICE N° 16 : (E. GINGLINGER, Les décisions d’investissement, éditions NATHAN)

La société << DIDO >>, qui gère des villages de vacances, envisage d’améliorer les équipements dans
l’un d’entre eux, situé à Tabarka. En effet, les clients sont de plus en plus exigeants et demandent des
équipements de loisir de qualité. Disposant d’un budget de 700000 TND, elle hésite entre l’installation
d’une piscine ou la construction de deux courts de tennis couverts. La piscine aurait un fonctionnement
saisonnier (14 semaines de juin en septembre ) tandis que les courts de tennis seraient ouverts toute
l’année. Une première étude de marché qui a coûté à l’entreprise 1000 TND semble toutefois montrer que
la piscine exercerait une attraction plus forte sur les clients durant l’été. Mais le taux de remplissage
actuel du village est déjà bon à cette période.
Avant d’entreprendre cet investissement, la société fait appel à un stagiaire afin d’apprécier sa rentabilité.
Toutes les données sont hors taxes. L’investissement initial s’élèverait dans les deux cas à 700000 TND.
Le village de vacances comporte 50 appartements. L’attractivité du village serait renforcée, quel que soit
l’équipement, et permettrait d’améliorer le taux d’occupation des logements et d’augmenter les prix,
selon les données du tableau I.
Tableau I : taux d’occupation des logements et prix de la semaine selon le projet adopté.

Prix
Nombre d'un
Taux Prix actuel d'un Taux Prix d'un appart. Taux
de appart.
d'occupation appart. Pr la d'occupation + Pr la semaine + d'occupation +
semain Pr la
actuel semaine piscine piscine tennis
e semaine
+ tennis
7 (été) 100% 3000 D 100% 3300 D 100% 3100 D
3 (été) 80% 2800 D 100% 2900 D 100% 2800 D
4(été) 60% 2700 D 70% 2800 D 60% 2700 D
8(été) 70% 2000 D 70% 2000 D 75% 2050 D
30 40% 1300 D 40% 1300 D 40% 1300 D

Par ailleurs, le bon fonctionnement de la piscine entraîne des dépenses que l’on peut estimer, par saison
estivale, à :
30000 TND de produits de traitement de l’eau.
50000 TND de frais de fonctionnement (eau, électricité, chauffage).
Les frais d’entretien de la piscine s’élèvent à :
10000 TND par an pour les années 3 et 4.
20000 TND par an pour les années 5 et 6.
30000 TNDpar an pour les années 7 et 8.
40000 TND par an pour les années 9 et 10.
Les frais d ‘entretien des courts de tennis sont de 8000 TND par an.
Une durée de vie de 10 ans est prévue pour ces équipements, l’amortissement est linéaire sur cette
période. Le taux d’impôt sur les résultats est de 35 %. Le taux des bons de trésor est de 12 %.
1/ Ces deux projets sont-ils rentables ? Quel projet l’entreprise devrait-elle retenir ?
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2/Quel devrait être le prix de location hebdomadaire d’un appartement pour les sept semaines d’été si les
tennis étaient choisis pour que la VAN de cette solution soit égale à celle de la piscine. Toute choses
égales par ailleurs ?

EXERCICE N° 17 :
L’entreprise « Hana » est une société de promotion immobilière dirigée par l’un de ses propriétaires,
Monsieur Ali. L’entreprise « Hana » possède un terrain qu’elle a acheté il y a cinq ans (01/01/1997) pour
400000 TND, la valeur de ce terrain est estimée aujourd’hui à 500000 TND, elle désire y construire un
immeuble au début de l’année 2002. Deux alternatives lui sont offertes :
1 ère Alternative :
La construction d’un immeuble constitué de 16 appartements. En moyenne, la valeur de vente d’un
appartement est de 80000 TND. Les travaux s’étaleront sur une période de deux ans du 01/01/2002
jusqu’au 31/12/2003. La livraison des appartements est prévue pour le 01/01/2004.
Monsieur Ali a conclu un accord avec une société de Bâtiment pour la construction de l’immeuble pour
une valeur globale de 500000 TND. Au début des travaux (01/01/2002) Ali payera à l’entreprise de
Bâtiment la somme de 100000 TND, à la fin de la première année (31/12/2002) la somme de 250000
TND et enfin 150000 TND à la fin des travaux c’est à dire le 31/12/2003.
Ali estime pouvoir vendre tous les appartements avant le commencement des travaux. Chacun des
acheteurs réglera la somme de :
20000 TND au cours de l’année 2002,
40000 TND au cours de l’année 2003,
15000 TND au cours de l’année 2004,
et 5000 TND au cours de l’année 2005.
Ali a prévu les charges administratives suivantes :
Année 2002 2003 2004 2005
Montant en
TND 20000 18000 10000 5000

2e Alternative :
La construction d’un parking à étages (Rez-de-chaussée + 2 étages), le nombre de places de voiture par
niveau est de 30 places. Ali exploitera le parking pendant 10 ans. Il prévoit pouvoir louer toutes les places
à des particuliers pour la valeur de 100 TND par mois et par place pendant les cinq premières années et
150 TND pendant les cinq dernières années. Il vendra ensuite, le parking à la fin de la dixième année
d’exploitation pour la valeur de 800000 TND. La société de bâtiment réalisera l’œuvre pendant une
année pour une valeur globale de 200000 TND. Au début des travaux Ali payera à cette entreprise de
bâtiment la somme de 100000 TND et à la fin de la première année 100000 TND.
l’exploitation du parking débutera ainsi le 01/01/2003. La construction est amortie selon le système
linéaire sur une durée de 20 ans.
En outre, pendant les dix années d’exploitation, Ali a prévu des charges d’entretien pour un montant de
2000 TND par an. Taux d’impôt sur les bénéfices = 35 %. Taux d’actualisation = 10 % Travail à faire :
1/ En se basant sur le critère d’indice de rentabilité, déterminez l’alternative à retenir.
2/ Dire comment on peut approfondir davantage l’analyse. Faire les calculs nécessaires.

EXERCICE N° 18 :
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La société « PLM » spécialisée dans la fabrication des portes et des fenêtres pour des maisons
individuelles exerce son activité dans la région de Tunis et étudie la possibilité de la construction d’une
nouvelle unité de fabrication dans la région de Sfax. La nouvelle unité de fabrication sera construite sur
un terrain qu’elle a acheté, il y a deux ans pour la valeur de 20000 TND. Aujourd’hui, le terrain a une
valeur marchande de 22000 TND. Les constructions coûteront à l’entreprise 18 000 TND et seront
amortis selon le système linéaire sur une durée de 10 ans. A la fin de la durée de vie du projet (7 ans ) le
terrain et la construction auront une valeur égale à 30000 TND.
Quant aux équipements deux alternatives sont envisagées :
er alternative : Importer les machines nécessaires de l’Italie pour un prix d’acquisition global de 40000
TND, les frais de douane s’élèvent à 5000 TND. Les machines seront amortis sur une durée de 5 ans
selon le système linéaire et peuvent être cédées à la fin de la durée de vie du projet (7 ans) pour une
valeur de 5000 TND.
e alternative : Transférer les équipements nécessaires de l’unité de production de Tunis à l’unité de
production de sfax. Ces équipements ont été acquis par la société « PLM » il y a un an pour la valeur de
50000 TND, ils peuvent servir pour la production durant toute la durée de vie du projet installé à Sfax (7
ans). Au moment de leur acquisition l’année dernière, ses équipements allaient être amortis sur une durée
de 5 ans. Aujourd’hui ils ont une valeur marchande de 38000 TND.
Pour les sept années à venir, l’entreprise « PLM » prévoit la réalisation des chiffres d’affaires présentés
dans le tableau qui suit :
1 2 3 4 5 6 7
Chiffre 10500 14000
d'affaires 98000 0 105000 120000 120000 0 140000

Les différentes charges sont présentées ci-dessous :

1 2 3 4 5 6 7
Matière première 30000 35000 35000 47000 47000 66000 66000
Main d'œuvre 20000 23000 23000 30000 30000 48000 48000
Frais généraux hors
5000 6000 6000 11000 11000 17000 17000
amortissement

La durée du crédit client = 2 mois du chiffre d’affaires

La durée du crédit fournisseur = 3 mois des achats L’entreprise pratique le juste à temps.
Le taux d’impôt sur les sociétés est de 35 % et le taux d’actualisation est de 10 %.
1/ Calculer les cash-flows relatifs à chaque alternative.
2/ Quelle alternative doit-on retenir.
3/ Calculer le délai de récupération relatif à chaque solution possible. Peut-on dire que le projet ayant le
délai de récupération le plus court est le plus rentable. Pourquoi.

EXERCICE N° 19 :
La société « MAC» est une entreprise de mise en bouteille de l’huile d’olives. Elle envisage de lancer un
nouveau produit « MAC light ». Ce projet nécessite les immobilisations suivantes : la construction d’une
usine qui coûterait à l’entreprise 100000 TND et l’acquisition d’équipements pour une valeur de 100000
TND (frais d’installation de 20000 TND compris).
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La construction sera réalisée sur un terrain que l’entreprise a acquis il y a deux ans pour une valeur de
40000 TND ; la valeur marchande de ce dernier est aujourd’hui évaluée à 50000 TND.
La durée de vie du projet serait de 6 ans et à ce terme les immobilisations auraient une valeur estimée à
89375 TND (y compris la récupération du besoin en fonds de roulement).
L’exploitation de l’usine nécessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement égale à 45 jours
du chiffre d’affaires.
Les prévisions relatives aux dépenses et recettes d’exploitation sont présentées dans le tableau qui suit :

1er et 2ème 5ème et 6ème

  3ème et 4ème année
année année
Chiffre d'affaires 200000 245000 395000
Matière première 60000 75000 120000
Main d'œuvre directe 40000 55000 80000
Autres frais ( hors amortissement) 60000 70000 80000

Les constructions et les équipements sont amortissables selon le système linéaire respectivement sur 10
ans et 5 ans. Le taux d’impôt est de 35 % et le coût du capital est de 8 %.
1/ Déterminer les différentes variables de cet investissement.
2/ Calculer la valeur actuelle nette du projet. Quelle conclusion tirez-vous ?

EXERCICE N° 20 :
Monsieur Mabrouk et Monsieur Salah veulent monter un centre hippique qu’ils appelleraient « SFAX
EQUITATION ». Le projet consiste à louer des chevaux pour les visiteurs du centre et d’organiser des
animations sur le site en question. Le projet nécessite l’acquisition d’un terrain d’une valeur de 80000
TND. Au cours de leur visite les associés ont constaté que des travaux de nivellement sont nécessaires
pour rendre le terrain accessible, l’opération coûtera 16000 TND. Des travaux de construction sont
prévus pour une valeur de 25000 TND. Mabrouk et salah ont décidé de commencer l’activité avec
l’acquisition de 15 chevaux pour une valeur globale de 15000 TND. L’exploitation du centre durera 7
ans. Le besoin en fonds de roulement est évalué à 20 % du chiffre d’affaires. Les charges (hors
amortissement) seront de 10000 TND la première année et augmenteront de 10 % par an jusqu’à la
cinquième année, à la sixième année le montant de ces charges devient égal à 20000 TND et augmentera
ensuite au même taux au cours de la septième année (10 %).
Les constructions sont amortissables linéairement sur une durée de 10 ans. Alors que les chevaux sont
amortissables sur une durée de 5 ans.
A la fin de la cinquième année les 15 anciens chevaux seront vendus pour une valeur globale de 6000
TND et 20 nouveaux chevaux seront acquis pour une valeur de 1200 TND le cheval.
La valeur résiduelle du projet à la fin de la septième année est de 131000 TND y compris la récupération
du besoin en fonds de roulement.
Le centre fonctionnera 5 jours par semaine sans interruption pendant toute l’année. Le nombre d’heures
prévisionnel de location par jour est de 4 heures par cheval et le prix d’une heure de location est de 3
TND.
Taux d’actualisation 15 %.
Taux d’impôt 35 %.
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Travail à faire :
1/ Calculer la valeur actuelle nette. Quelle conclusion tirez-vous ?
2/ Calculer le prix plancher d’une heure de location de cheval permettant d’avoir une valeur actuelle
nette positive.

EXERCICE N° 21 :
Une personne a toute sa fortune placée sur le marché, au taux de marché, 10 %. On lui propose deux
autres placements mutuellement exclusifs. Ces deux placements sont hors du marché (ce sont des projets
d’investissement) et comportent exactement les mêmes caractéristiques (en particulier le même risque)
que le placement fait jusqu’ici sur le marché, à 10 %.
Les deux nouveaux investissements hors du marché ne sont que de 1 an et d’un montant limité.
Le premier investissement, A, n’est que de 10000 dinars et son taux de rendement est de 50 % (c’est à
dire en plaçant maintenant 10000 dinars on obtient dans 1 an 15000 dinars).
Le deuxième investissement, B, est de 100000 dinars et son taux de rendement est de 20%.
1/ La personne a t-elle avantage à retirer de l’argent placé jusqu’ici sur le marché à 10 % pour le placer
dans A ou dans B. Justifier votre réponse.
2/ Si la réponse à la question précédente est affirmative, quel investissement doit-elle choisir entre A et B,
Faire les calculs nécessaires.

EXERCICE N° 22 :
L’entreprise « NOVA » hésite entre deux projets d’investissement A et B. Elle dispose des
renseignements suivants :  Investissement initial :
Equipement A : 1200000 TND
Equipement B : 1500000 TND
Durée de vie : 6 ans pour A et pour B
Amortissement linéaire sur 5 ans
Production prévisionnelle, susceptible d’être écoulée sur le marché, pour le projet A en quantité :
Année 1 2 3 4 5 6
Nombre d'unités 20000 30000 40000 45000 40000 30000

La production prévisionnelle annuelle, susceptible d’être écoulée sur le marché, pour le projet B en
quantité est la suivante : 30000 unités.
Le prix de vente unitaire est de 25 TND et il restera stable au cours des 6 années.
Les dépenses variables d’exploitation relatives à l’équipement A et B sont estimées à 10 TND par unité et
5 TND par unité respectivement.
Les dépenses fixes annuelles (hors amortissements) sont de 80000 TND et de 60000 TND pour A et B
respectivement.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 35 %, le taux d’actualisation est de 11 %.
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Pour la réalisation du projet B , l’entreprise estime qu’il est nécessaire de constituer un stock de matières
premières (coût unitaire par produit
= 3 TND) équivalent à un mois de production. Un stock de sécurité de produits finis est également à
envisager pour une somme de 61250 TND. Les clients paient à 45 jours et les fournisseurs des matières
premières accordent des délais de paiement de 90 jours. Les autres charges sont réglées au moment de
leur engagement.
La valeur résiduelle du projet (A ou B) est estimée à 300000 TND (y compris la récupération du besoin
en fonds de roulement).
Travail à faire :
1/ Calculer les cash-flows nets des projets A et B et déterminer les valeurs actuelles nettes. Quel est le
choix optimal ?
2/ Si l’on veut devenir indifférent entre le choix du projet A ou B , calculer alors la valeur actuelle nette
à exiger sur le projet A.

DECISIONS FINANCIERES

Série d'exercices N° 1

Choix des investissements en avenir certain

(Corrigé)
Enseignant : Walid KHOUFI

Exercice n° 1 :

Les différentes variables de l’investissement :

Le coût de l’investissement : constitué par l’ensemble des incidences directes indirectes que peut avoir un
projet sur les liquidités de l’entreprise à la date initiale (t = 0). Le coût de l’investissement comporte
principalement :
Les fonds investis pour l’acquisition du projet ou des immobilisations;
Les dépenses secondaires occasionnées par la mise en place de l’investissement (formation du personnel,
frais de recherche, etc) ;
Le BFR supplémentaire occasionné par la mise en place du projet qui est à récupérer à la fin de la durée
de vie du projet;
Le coût d’opportunité correspondant par exemple à la Valeur Marchande du bien acheté par l’entreprise
dans le passé mais devenu aujourd’hui une partie intégrante d’un nouveau projet dans l’entreprise ;
Les effets induits sur d’autres projets correspondant par exemple à la cession de matériels obsolètes
entraînée par l’acquisition du nouveau projet. Le produit de cette cession viendra en diminution du
montant investi.
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Le coût de l’investissement = coût du terrain + coût du magasin + besoin en fonds de roulement

occasionné par le projet. Le coût de l’investissement = 100000 + 600000 + 512000 = 1212000 TND
La durée du vie du projet : c’est le nombre d’années à l’issue desquelles l’entreprise entend récupérer sa
mise de fonds initiale.
La durée du vie du projet = 6 ans
La valeur résiduelle du projet : c’est la valeur estimée du projet à la fin de sa durée de vie.
Economiquement on assimile la valeur résiduelle à la valeur marchande du projet.
La valeur résiduelle du projet y compris la récupération du BFR = 689156 TND. La valeur résiduelle
du projet hors récupération du BFR = 177156 TND.
Les cash-flows nets réalisés : c’est la différence entre les entrées et les sorties de fonds annuels pendant la
durée de vie du projet. Cash-flow = encaissements – décaissements.
  0 1 2 3 4 5  
Encaissements              
Effet d'impôt / amort.   35000 35000 35000 35000 35000 35000
Récupération BFR
            512000
supplémentaire
Valeur résiduelle             177156
180000 180000 180000 180000 180000 180000
Chiffre d'affaires  
0 0 0 0 0 0
EI/achats   252000 252000 252000 252000 252000 252000
EI/frais généraux   273000 273000 273000 273000 273000 273000
236000 236000 236000 236000 236000 304915
TOTAL  
0 0 0 0 0 6
Décaissements              
I0 : Terrain 100000            
Magasin 600000            
BFR supplém 512000            
EI/+value de cession             27005
Effet d'impôt / CA   630000 630000 630000 630000 630000 630000
Achats   720000 720000 720000 720000 720000 720000
Frais généraux   780000 780000 780000 780000 780000 780000
121200 213000 213000 213000 213000 213000 215700
TOTAL
0 0 0 0 0 0 5
121200
CFN 230000 230000 230000 230000 230000 892151
0

Exercice n°2:

Les différentes variables :

Le coût de l’investissement :
- Acquisition de la 60000
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machine :
- BFR0 = 120000 x
10% = 12000

72000
La durée de vie du projet : 4 ans
Valeur résiduelle du projet : 41500 (y compris la récupération du BFR)
Valeur résiduelle du projet sans récupération du BFR = 41500 – 14500 = 27000  Les cash-flows
nets
CFN = encaissements-décaissements
  0 1 2 3 4
Encaissements          
Effet d'impôt/[Link]   4200 4200 4200 4200
Récupération BFR supplém.         14500
Valeur résiduelle         27000
Chiffre d'affaires   120000 120000 145000 145000
EI/Matière Première   14000 14000 15750 15750
EI/Main d'œuvre   10500 10500 12250 12250
EI/autres frais   2800 2800 4550 4550
TOTAL   151500 151500 181750 223250

Décaissements          
I0: Machine BFR
60000        
supplémentaire
BFR supplémentaire 12000 0 2500 0  
EI/+Value de cession         5250
EI/Chiffre d'affaires   42000 42000 50750 50750
Matière Première   40000 40000 45000 45000
Main d'œuvre   30000 30000 35000 35000
Autres frais   8000 8000 13000 13000
TOTAL 72000 120000 122500 143750 149000
CFN 72000 31500 29000 38000 74250

La VAN du projet:
VAN= - I0+∑CFN (1+r)-n
VAN = -72000+31500(1,12)–1+29000(1,12)–2+38000(1,12)–3+74250(1,12)–4
VAN = 53478,489 > 0 => projet rentable.

Exercice n°3:
  0 1 2 3 4 5
Encaissements            
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Effet d'impôt /amortissement   140 140 140 140 140

Récupération BFR supp.           160
Valeur Résiduelle           300
Cession ancienne machine 200          
Chiffre d'affaires   1400 1440 1480 1560 1560
Charges fixes   600 600 600 600 600
Effet d'impôt /coûts variables   245 252 259 273 273
TOTAL 200 2385 2432 2479 2573 3033

Décaissements 0 1 2 3 4 5
I0 : Acquisition 2000          
BFR supplémentaire 120 10 10 20 0  
Effet d'impôt/ + value de cession           105
Effet d'impôt/ chiffre d'affaires   490 504 518 546 546
Effet d'impôt / charges fixes   210 210 210 210 210
coûts variables   700 720 740 780 780
TOTAL 2120 1410 1444 1488 1536 1641
CFN 1920 975 988 991 1037 1392

Exercice n°4:
1-VAN du projet :

  0 1 2 3 4
Encaissements          
11812, 11812, 11812, 11812,
Effet d'impôt /amortissement  
5 5 5 5
Récupération du BFR         15000
39812, 39812, 39812, 39812,
Effet d'impôt / charges  
5 5 5 5
chiffre d'affaires   200000 200000 200000 200000
TOTAL   251625 251625 251625 266625
Décaissements          
15000
I0        
0
charges   113750 113750 113750 113750
Effet d'impôt /CA   70000 70000 70000 70000
15000
TOTAL 183750 183750 183750 183750
0
CFN 15000 67875 67875 67875 82875
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0
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VAN = -I0 + ∑ CFN (1+r )−n

VAN = 75399,819

Le délai de récupération
Le délai de récupération est le nombre d’années nécessaires pour la récupération de la mise de fonds
initiale. C’est la période nécessaire pour que la valeur cumulée des CFN générés par le projet devient
égale à I0.
DR = 228 jours
DR= 2 ans + 7 mois + 18 jours

Exercice n°5:

-Le calcul du BFR

BFR= stock + créances – fournisseurs
  0 1 2 3 4 5
21961,
Stock   15000 16500 18150 19965
5
21961,
Créances   15000 16500 18150 19965
5
Fournisseurs   0 0 0 0 0
BFR
30000 33000 36300 39930 43923  
nécessaire
BFR supp. 30000 3000 3300 3630 3993  

Le calcul du CFN
  0 1 2 3 4 5
Encaissements            
Effet d'impôt/Amort   17500 17500 17500 17500  
Récupération BFR           43923
Valeur résiduelle           60000
Effet d'impôt/ achats   63000 69300 76230 83853 92238,3
Chiffre d'affaires   300000 330000 363000 399300 439230
635391,
TOTAL   380500 416800 456730 500653
3
Décaissements            
20000
I0:          
0
BFR supplémentaire 30000 3000 3300 3630 3993  
Effet d'impôt/ +           21000
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value
Achats   180000 198000 217800 239580 263538
153730,
Effet d'impôt/CA   105000 115500 127050 139755
5
23000 438268,
TOTAL 288000 316800 348480 383328
0 5
23000 197122,
CFN 92500 100000 108250 117325
0 8

VAN = 172997,99 => Le projet est rentable

Exercice n°6 :

1- Le critère de la VAN : VAN = - I0 + ∑ CFN x (1+r)-n

Dans le cas particulier où les CFN sont uniformes d’une année à l’autre; la VAN devient :
VAN = - I0 + CFN x (1 - (1+i)-n)/i
VAN(A) = 3257,3144 ; VAN(B) = 6442,986 ; VAN(C) = 5201,7842 ; VAN(D) = 8551,561 Les projets
seront classés comme suit: D > B > C > A.

2-L’Indice de Rentabilité : IR= ∑ CFN x (1+r)-n / I0

CFN uniformes : IR = [CFN x (1 - (1+i)-n) / i ] / I0
Ou encore IR = (VAN/I0 ) + 1

IR(A) = 1,081 ; IR(B) = 1,248 ; IR(C) = 1,130 ; IR(D) = 1,276 Les projets seront classés comme suit : D
>B>C>A .

3- Projet à choisir :
Entre A et B on choisit B, entre C et D on choisit D mais B et D sont de durée différente, on doit donc
calculer VAN(B,∞) et VAN(D,∞) ce qui nous amène au choix du projet D.

Exercice n°7:

VAN = 10000
I0=193794 et CFN=53760

Exercice n°8 :

Calcul de la VAN :
VAN(X) = 45595,557 et VAN(Y) = 65463,487 => Selon le critère de la VAN , on choisit le projet Y
Calcul du TRI :
TRI(X) = 42,22% et TRI(Y) = 26,12% => Selon le critère de TRI, on choisit le projet X. VAN(Y)>
VAN(X) et TRI(X)> TRI(Y) => Conflit entre les deux critères.

Exercice n°9 :
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VAN(1) = 29,451 ; VAN(2) = 13,207 et TRI(1) = 10,76% et TRI(2) = 20%

=> Conflit entre les deux critères

Représentation graphique de la VAN en fonction du TRI a- Première méthode : deux graphiques Taux
d’indifférence (t) ? tel que VAN(1) = VAN(2) t = 8,98%

Si i ∈ ¿0, 8.98%¿ => Choisir Projet 1

Si i = 8.98% => Indifférence
Si i ∈ ¿8.98%, 20] => Choisir Projet 2
Si i > 20% => Rejeter les deux projets

b- Deuxième méthode : Un seul graphique de la VAN différentielle

  0 1 2 3 4 5
P1 -120 0 0 0 0 200
P2 -100 120 0 0 0 0
P1-2 -20 -120 0 0 0 200
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-1 -5
VA = -20 -
1-2
+
N 120(1+i) 200(1+i)

i 0% 6% 10.7% 2% Taux d’indifférence = 8.98

6 0 %

VA 1-2
6 ,000 1 ,244 - ,342 - 0,000
N 0 6 8 39,624

Exercice n°10 :

Critère de la VAN : VAN(1)= 1278.616 ; VAN(2)= 1692.159 => VAN2 > VAN1 => Choisir Projet 2
Critère du TRI : TRI1 = 24.3% ; TRI2 = 22.6% => TRI1 > TRI2 => Choisir Projet 1 => Conflit entre les
deux critères
Résolution Graphique
Taux d'indifférence = 18,6
i 0% 9% 22,60% 24,30%
%
VAN
2500 1278,616 110,013 0 393,655
1
VAN
3600 1692,159 0 -154,86 393,655
2
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Si i ∈ [0,18.6%[ => Choisir Projet 2

Si i = 18.6% => Indifférence
Si i ∈ ]18.6%,24.3] => Choisir Projet 1 * Si i > 24.3% => Rejeter les deux projets
Le taux d’indifférence (t) est le taux d’actualisation pour lequel nous avons VAN1 = VAN2. t = 18,6%
Si le taux d’actualisation est égale à 14% on choisit le projet 2
Si le taux d’actualisation est égale à 20% on choisit le projet 1

Exercice n°11 :

VAN = 144
Taux d'actualisation = 10%
Les deux projets ont la même durée de vie mais n’ont pas le même investissement  nous devons utiliser
l’IR pour la comparaison.
IR1 = 1.18 et IR2 = 1.149 => IR1 > IR2 => Choisir le projet 1
Le taux pour lequel l’indice de rentabilité est égal à 1 correspond au TRI
IR1 = 1 => VAN1 = 0 => i= TRI1
IR2 = 1 => VAN2 = 0 => i= TRI2
IR1 = IR2 => VAN1/I01 = VAN2/I02

Exercice n°12 :

Analyse différentielle (nouvelle machine contre l’ancienne)

  0 1 2=>6 7
Encaissements        
Valeur de cession (ancienne machine) 39000      
Effet d'impôt/[Link]émentaire   1099 1099 1099
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Economie sur Matière Première   6000 6000 6000

Effet d'impôt / Frais Généraux supp.   3150 3150 3150
Economie MOD   11000 11000 11000
VR (nouvelle machine)       2700
Récupération BFR       333,33
24282,33
TOTAL 39000 21249 21249
3
Décaissements        
I0 : Prix Nouvelle Machine 60480      
BFR supplémentaire 333,333      
Effet d'impôt/ +value (ancienne
  175    
machine)
Effet d'impôt/ économie M.P.   2100 2100 2100
Frais généraux supplémentaires   9000 9000 9000
Effet d'impôt/MOD   3850 3850 3850
Effet d'impôt/ + value (Nouvelle
      945
Machine)
TOTAL 60813,33 15125 14950 15895
CFN 21813,333 6124 6299 8387,33

VAN différentielle = 7722,3576>0 => on choisie la nouvelle machine.

Exercice n°13 :

1 ère alternative :
  0 1 2=>4 5
Encaissements        
EI/[Link]   350 350 350
Récupération BFR supp.       24000
EI -V (machine)   350    
EI/MO   15120 15120 15120
EI/MP   17640 17640 17640
EI/FG   5040 5040 5040
12000
CA   120000 120000
0
15850
TOTAL   158150 182150
0
Décaissements        
I0:Machine 4000      
BFR 24000      
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MO   43200 43200 43200

MP   50400 50400 50400
FG   14400 14400 14400
EI/CA   42000 42000 42000
15000
TOTAL 28000 150000 150000
0
CFN 28000 8500 8150 32150

VAN = 15309,671
2ème alternative: nouvelle machine
  0 1 2=>4 5
Encaissements        
EI/[Link]   840 840 840
Récupération BFR       24000
Cession ancienne
4000      
machine
EI/ - v (cession)   350    
VR       1000
EI/MO   14700 14700 14700
EI/FG   4200 4200 4200
EI/MP   17640 17640 17640
CA   120000 120000 120000
TOTAL 4000 157730 157380 182380
Décaissements        
I0: Nouvelle Machine 12000 12000 12000 12000
BFR supp. 24000 24000 24000 24000
EI / + v (VR)       350
MO   42000 42000 42000
FG   12000 12000 12000
MP   50400 50400 50400
EI/CA   42000 42000 42000
TOTAL 36000 146400 146400 146750
CFN 32000 11330 10980 35630

VAN = 21880,015
L’investissement étant différent d’où l’utilisation du critère indice de rentabilité.
IR (ancienne machine) = 1,55
IR (nouvelle machine) = 1,68
IR(N.M)>IR(A.M) → L’entreprise doit remplacer l’ancienne machine.
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Exercice n° 14 :

1- BFR de la 3ème solution :

  0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

21600 27000 27000 36000 27000 27000 21600
CA
0 0 0 0 0 0 0
Coût de 12520 15400 15400 20200 15400 15400 12520
revient 0 0 0 0 0 0 0
Stock 20867 25667 25667 33667 25667 25667 20867
Clients 31300 38500 38500 50500 38500 38500 31300
Fournisse
18000 22500 22500 30000 22500 22500 18000
urs
BFR 34167 41667 41667 54167 41667 41667 34167

2- Cash-flow de chaque
alternative 1ère solution
:
I0 :
Bâtiment 150000
Terrain 100000

250000
Excèdent à placer = 495000 – 250000 = 245000 2ème solution :
I0 :
Bâtiment 150000
Terrain 100000
Equipement 160000
BFR 18000

428000
Excèdent à placer : 495000 – 428000 = 67000 3ème solution :
I0 : Bâtiment + Terrain + Equipement + BFR = 150000 + 100000 + 210833 + 34167 = 495000
Excèdent à placer : 0

1er solution:
  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
EI/amort.   17500 17500 17500        
V.Rés.
              150000
(Terrain)
Intéréts   24500 24500 24500 24500 24500 24500 24500
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Récup du
              245000
plact.
Loyers   60000 60000 60000 60000 60000 60000 60000
TOTAL   102000 102000 102000 84500 84500 84500 479500
Décaissements                
I0: Batiments 150000              
Terrain 100000              
Placement 245000              
EI/interet   8575 8575 8575 8575 8575 8575 8575
EI/loyers   21000 21000 21000 21000 21000 21000 21000
EI/+Value(T)               17500
TOTAL 495000 29575 29575 29575 29575 29575 29575 47075
CFN 495000 72425 72425 72425 54925 54925 54925 432425

2 ème solution:
  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
EI/[Link].   17500 17500 17500        
EI/[Link]   7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000
V.Résid.(B+T)               12000
V.Résid.
              5000
(equip)
EI/-v (equip)               5250
Ré[Link]               25000
Interet   6700 6700 6700 6700 6700 6700 6700
Ré[Link].               67000
EI/[Link]év.   3500 3500 3500 28000 28000 28000 28000
25000
Ventes   180000 180000 180000 250000 250000 250000
0
29170
TOTAL   214700 214700 214700 291700 291700 513950
0
Décaissements                
I0:batiment 150000              
Terrain 100000              
Equipement 160000              
BFR sup. 18000 0 0 7000 0 0 0  
Placement 67000              
EI/
              7000
+value(B+T)
EI/interets   2345 2345 2345 2345 2345 2345 2345
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[Link]évision.   10000 10000 10000 80000 80000 80000 80000

EI/ventes   63000 63000 63000 87500 87500 87500 87500
16984
TOTAL 495000 75345 75345 82345 169845 169845 176845
5
12185
CFN 495000 139355 139355 132355 121855 121855 337105
5

3ème solution :

  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
EI/[Link].   17500 17500 17500        
14758,3 14758,3
EI/[Link]   14758,31 14758,31 14758,31    
1 1
VR(B+T)               170000
VR(equip)               50000
EI/CHARGES   18620 22400 22400 28700 22400 22400 18620
Ré[Link]             7500 34167
EI/achats   25200 31500 31500 42000 31500 31500 25200
27000
Ventes   216000 270000 270000 360000 270000 216000
0
292078,3 356158,3 457958, 338658, 33140
TOTAL   356158,31 513987
1 1 3 3 0
Décaissements                
I0:batiment 150000              
Terrain 100000              
Equipement 210833              
BFR sup. 34167 7500 0 12500        
EI/
              24500
+value(B+T)
EI/+V equip               17500
Ch.(v+f)   53200 64000 64000 82000 64000 64000 53200
Achats   72000 90000 90000 120000 90000 90000 72000
EI/ventes   75600 94500 94500 126000 94500 94500 75600
24850
TOTAL 495000 208300 248500 261000 328000 248500 242800
0
129958, 90158,3
CFN 495000 83778,31 107658,31 95158,31 82900 271187
3 1
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3- VAN de chaque projet :

VAN(1)= -84616,274 < 0 ; VAN(2)= 128242,22 > 0 ; VAN(3)= -21258,117 < 0
 Choix de la 2ème alternative 4- TRI :
TRI(1)= 11,10% ; TRI(2)= 22,10% ; TRI(3)= 13,75%
 Choix de la 2ème alternative

Exercice n°15 :

Cash-flows nets : Projet X :

  0 1=>5 6
Encaissements      
Effet d'impôt/amortissement   332500 332500
Récupération BFR supp.     1200000
Valeur résiduelle     200000
Effet d'impôt/Coûts fixes   630000 630000
Effet d'impôt/Coûts variables   2100000 2100000
CA   12000000 12000000
TOTAL   15062500 16462500
Décaissements      
I0: Machine 5700000    
BFR 1200000    
Effet d'impôt/valeur
    70000
résiduelle
Effet d'impôt/CA   4200000 4200000
Coûts fixes   1800000 1800000
Coûts variables   6000000 6000000
TOTAL 6900000 12000000 12070000
CFN 6900000 3062500 4392500

Projet Y:

  0 1=>5 6
Encaissements      
Effet d'impôt/amortissement   210000 210000
Récupération BFR supp.     1200000
Effet d'impôt/Coûts fixes   1400000 1400000
Effet d'impôt/Coûts variables   1680000 1680000
CA   12000000 12000000
TOTAL   15290000 16490000
Décaissements      
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I0: Machine 3600000    

BFR 1200000    
Effet d'impôt/CA   4200000 4200000
Coûts fixes   4000000 4000000
Coûts variables   4800000 4800000
TOTAL 4800000 13000000 13000000
CFN 4800000 2290000 3490000

2-Critères de choix:

  Projet X Projet Y
2ans + 8 mois + 8 2 ans + 5 mois + 23
Délai de récupération jours jours
VAN 7188736,2 5850915,7
TRI 39,407% 43,572%

Taux d’indifférence T entre les deux projets = 29,539%.

Exercice n°16 :
Rentabilité des projets :

  0 1=>2 3=>4 5=>6 7=>8 9=>10

Encaissements            
Chiffre d'affaires   272000 272000 272000 272000 272000
EI/amort   24500 24500 24500 24500 24500
EI/Frais
d'entretien     3500 7000 10500 14000

Piscine :
             
EI/Frais Fixes   28000 28000 28000 28000 28000
TOTAL   324500 328000 331500 335000 338500
Décaissements            
Investissement 700000          
Frais Fixes   80000 80000 80000 80000 80000
Frais d'entretien     10000 20000 30000 40000
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Effet d'impôt/CA   95200 95200 95200 95200 95200

TOTAL 700000 175200 185200 195200 205200 215200
CFN 700000 149300 142800 136300 129800 123300

VAN(piscine) = 86414,407 => Projet rentable

Tennis :

  0 1=>10
Encaissements    
Chiffre d'affaires   174000
Effet d'impôt/amortissement   24500
Effet d'impôt/Frais
d'entretien   2800
TOTAL   201300
Décaissements    
Investissement 700000  
Frais d'entretien   8000
Effet d'impôt/CA   60900
TOTAL 700000 68900
CFN 700000 132400

VAN(Tennis) = 48089,529 => Projet rentable

VAN(piscine) > VAN(Tennis) => Choisir la piscine
Soit P le prix en question
=> CA (Tennis) = 350 P - 911000
  0 1=>10
Encaissements    
Chiffre d'affaires   350 P -91100
Effet d'impôt/ amortissement   24500
Effet d'impôt/ Frais
d'entretien    
TOTAL    
Décaissements    
Investissement    
Frais d'entretien    
Effet d'impôt/ CA    
122,5 P -
TOTAL 700000 310850
CFN 700000 227,5 P -
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572850

VANT = -700000 + (227.5 P – 572850) ×[1 – (1.12)-10] / 0.12 = 1285,426 P – 3936730,3 = 86414.407
=>P = 3129,815 TND

Exercice n°17 :

Première alternative :
  0 2002 2003 2004 2005
Encaissements          
Ventes   320000 640000 240000 80000
Effet d'impôt/Charges   7000 6300 3500 1750
TOTAL   327000 646300 243500 81750
Décaissements          
I0:Batiment 100000 250000 150000    
Terrain 500000        
Effet d'impôt/Ventes   112000 224000 84000 28000
Charges   20000 18000 10000 5000
EI/+Value de réévaluation   35000      
TOTAL 600000 417000 392000 94000 33000
CFN 600000 90000 254300 149500 48750

VAN1= -326034,42
IR1= 0.657
=> Projet non rentable
Deuxième alternative :
  0 2002 2003-2007 2008-2011 2012
Encaissements          
Chiffre d'affaires     108000 162000 162000
Effet d'impôt/amortissement     3500 3500 3500
Effet d'impôt/charges     700 700 700
Valeur résiduelle         800000
TOTAL     112200 166200 966200
Décaissements          
I0:Batiment 100000 100000      
Terrain 500000        
Effet d'impôt/chiffre
d'affaires     37800 56700 56700
Charges     2000 2000 2000
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EI/+Value de réévaluation   35000      

EI/+Value de cession         70000
TOTAL 600000 135000 39800 58700 128700
CFN 600000 135000 72400 107500 837500

VAN 2=12664,5
IR2 = 1,0183
=>Choisir la deuxième alternative

Exercice n°18 :

Cash-flows nets :
Première alternative :

  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
E.I./amort. Constr.   630 630 630 630 630 630  
E.I./amort. Equip.   3150 3150 3150 3150 3150    
V.Résiduelle
(C+T)               30000
V.Résiduelle.
(eqp)               5000
Récupération BFR               5333
Effet d'impôt/ch.   19250 22400 22400 30800 30800 45850 45850
10500 12000 14000
Ventes   98000 0 105000 0 120000 0 140000
12103 13118 15458 18648
TOTAL   0 0 131180 0 154580 0 226813
Décaissements                
1800
I0: Construction 0              
2200
Terrain 0              
4500
Equipement 0              
BFR suppl. 1667 250 0 1000 0 2416 0  
E.I/V.Rés. (B+T)               910
E.I/+Value terrain   700            
E.I/ Val. Rés
Equip.               1750
Charges   55000 64000 64000 88000 88000 13100 131000
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0
Effet
d'impôt/ventes   34300 36750 36750 42000 42000 49000 49000
8666 10075 13000 18000
TOTAL 7 90250 0 101750 0 132416 0 182660
8666
CFN 7 30780 30430 29430 24580 22164 6480 44153

Deuxième alternative :
  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
E.I./amort. Constr.   630 630 630 630 630 630  
E.I./amort. Equip.   3500 3500 3500 3500 3500    
V.Résiduelle
(C+T)               30000
V.Résiduelle.
(eqp)   700            
Récupération BFR               5333
Effet d'impôt/ch.   19250 22400 22400 30800 30800 45850 45850
10500 12000 14000
Ventes   98000 0 105000 0 120000 0 140000
12208 13153 15493 18648
TOTAL   0 0 131530 0 154430 0 221813
Décaissements                
1800
I0: Construction 0              
2200
Terrain 0              
3800
Equipement 0              
BFR suppl. 1667 250 0 1000 0 2416 0  
E.I/V.Rés. (B+T)               910
E.I/+Value terrain   700            
13100
Charges   55000 64000 64000 88000 88000 0 131000
Effet
d'impôt/ventes   34300 36750 36750 42000 42000 49000 49000
7966 10075 13000 18000
TOTAL 7 90250 0 101750 0 132416 0 180910
7966
CFN 7 31830 30780 29780 24930 19014 6480 40903
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Choix d’une alternative :

VAN(Première alternative) = 45440,606 et VAN(Deuxième alternative) = 50562,756
IR (Première alternative) = 1,52 et IR (Deuxième alternative) = 1,63
=> Choix de la deuxième alternative

Délai de récupération (DR) :

DR(1) = 3 ans + 8 mois + 5 jours ; DR(2) = 3 ans + 2 mois + 2 jours
D’une façon générale on ne peut pas dire que le projet ayant le délai de récupération le plus court est le
plus rentable car le délai de récupération ne constitue pas un indicateur de rentabilité ; c’est plutôt un
indicateur de liquidité.

Exercice n°19 :

Les différentes variables de l’investissement :

Durée de vie = 6 ans
Investissement = Terrain + Construction + Equipement + BFR =
Investissement = 50000 + 100000 + 100000 + 25000 + 275000
Valeur résiduelle = 89375 (y compris récupération BFR) = 40000 (sans BFR) - CFN : Encaissements –
Décaissements
  0 1 2 3 4 5 6
Encaissements              
E.I./amort.
Constr.   3500 3500 3500 3500 3500 3500
E.I./amort. Equip.   7000 7000 7000 7000 7000  
Valeur de cession             40000
E.I/-Value de
cession             17500
Récupération
BFR             49375
EI / charges   56000 56000 70000 70000 98000 98000
20000 24500 39500
Chiffre d'affaires   200000 0 245000 0 395000 0
26650 32550 60337
TOTAL   266500 0 325500 0 503500 5
Décaissements              
10000
I0: Construction 0            
Terrain 50000            
10000
Equipement 0            
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BFR suppl. 25000   5625   18750    

E.I/+Value terrain   3500          
160000 16000 20000 28000
Charges   0 0 200000 0 280000 0
13825
Effet d'impôt/CA   70000 70000 85750 85750 138250 0
27500 23562 30450 41825
TOTAL 0 233500 5 285750 0 418250 0
27500 18512
CFN 0 33000 30875 39750 21000 85250 5

VAN = 3696,220 TND=> projet rentable.

Exercice n°20 :

1-VAN:

  0 1 2 3 4 5 6 7
Encaissements                
E.I./amort.   1925 1925 1925 1925 1925 2555 2555
V.Résid           6000    
V.Ré[Link]               118520
E.I/charges   3500 3850 4235 4658?5 5124?35 7000 7700
Récupération BFR               12480
4680
Chiffre d'affaires   46800 0 46800 46800 46800 62400 62400
5257 53383, 59849,3
TOTAL   52225 5 52960 5 5 71955 203655
Décaissements                
I0: Bâtiment 25000              
Terrain 96000              
Chevaux 15000         24000    
BFR suppl. 9360 0 0 0   3120 0  
E.I/V.Ré[Link]           2100    
E.I/V.Ré[Link]               217
1100
Charges   10000 0 12100 13310 14641 20000 22000
1638
E.I/CA   16380 0 16380 16380 16380 21840 21840
14536 2738
TOTAL 0 26380 0 28480 29690 60241 41840 44057
CFN 14536 25845 2519 24480 23693, -391,65 30115 159598
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0 5 5

VAN = -1368,588 => Projet non rentable

Prix plancher P : P = 3,032 TND

Exercice n°21 :

1- Il s’agit de calculer la VAN de l’alternative A puis celle de B en utilisant comme taux d’actualisation
le taux du placement sur le marché 10%.
VAN(A) = 3636,363
VAN(B) = 9090,909
Les deux projets A et B sont plus avantageux que le placement sur le marché à 10%. 2- Choix
entre A et B :
IR(A) = 1,3636
IR(B) = 1,0909
Il faut choisir l’investissement A.

Exercice n°22 :

Equipement A :
  0 1 2 3 4 5 6
Encaissements              
E.I/
[Link].   84000 84000 84000 84000 84000  
Valeur
Résiduelle             300000
E.I./charges
fixes   28000 28000 28000 28000 28000 28000
10500
E.I./charges var   70000 0 140000 157500 140000 105000
Chiffre 50000 75000 100000 112500 100000
d'affaires   0 0 0 0 0 750000
68200 96700 125200 139450 125200 118300
TOTAL   0 0 0 0 0 0
Décaissements              
120000
I0:Equipement 0            
E.I/Valeur
résid.             105000
Charges 20000 30000
Variables   0 0 400000 450000 400000 300000
Charges Fixes   80000 80000 80000 80000 80000 80000
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Effet 17500 26250

d'impôt/CA   0 0 350000 393750 350000 262500
120000 45500 64250
TOTAL 0 0 0 830000 923750 830000 747500
120000 22700 32450
CFN 0 0 0 422000 470750 422000 435500

VAN (A) = 369808,898

IR(A) = 1,31
Equipement B :

0 1 2 3 4 5 6
Encaissements              
105 105 105 105 105
E.I./amort. Equip.   000 000 000 000 000  
Valeur Résiduelle             227500
E.   I./charges fixes   21000 21000 21000 21000 21000  
E.I. / charges var   52 500 52 500 52 500 52 500 52 500 52 500
750 750 750 750 750
Chiffre d’affaires   000 000 000 000 000 750 000
Récup. BFR           72500
92850 92850 92850 92850 92850 112350
TOTAL   0 0 0 0 0 0
Décaissements              
150000
I0 : Equipement 0            
BFR 72500            
E.I./ V. résid.             79625
15000 15000 15000 15000 15000
Charges Var.   0 0 0 0 0 150000
Charges Fixes   60000 60000 60000 60000 60000 60000
26250 26250 26250 26250 26250
Effet d’impôt /CA   0 0 0 0 0 262500
1 572 472 47250 47250 47250 47250
TOTAL 500 500 0 0 0 0 552125
1 572 45600 45600 45600 45600 45600
CFN 500 0 0 0 0 0 571375

1-VAN(B) = 418309,448 et IR(B) = 1,27 => Choix de l’équipement A

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2- IR(A) = IR(B) ; VAN(A) = 324000.