Examen 2022

Finance appliquée
M. Arouri

Cet examen comprend 3 exercices de finance appliquée sur Excel. Les étudiants auront accès à Excel et aux documents d
Exercice 1 : Modélisation financière et évaluation d'entreprise (8 points)
Exercice 2 : Etude d'un projet d'investissement (6 points)
Exercice 3 : Estimation du coût des capitaux propres de Microsoft avec le MEDAF (6 points)

NOM
Prénom
cès à Excel et aux documents du cours.
EXERCISE 1 *** Exercice 1 : Business valuation *** Evaluation d
Fill in the yellow cells + Graph of part 7 *** Remplir les cellules en jaune + Graphique partie 7
The exercice includes seven parts (Cells in blue) **** Cet exercice comporte 7 parties (cellules e

Sales growth *** Croissance des ventes 10%

Current assets/Sales *** Actifs circulants/ventes 15%
Current liabilities/Sales *** Passifs circulants /Ven 8%
Costs of goods sold/Sales *** Coût des biens vendus/Ve 50%
Depreciation rate ***Taux d'amortissement 10%
Interest rate on debt *** Taux d'intérêt payé sur la dette 8%
Interest paid on cash & marketable securities *** Taux d'inté 4%
Tax rate *** Taux d'impôt 40%
Dividend payout ratio *** Taux de distribution des dividende 40%
Debt and stock *** Dettes et capital Constant
The plug *** Variable de fermeture/d'ajustement Cash and marketable securities ***Disponibilités
Next assets at cost / Sales *** Actifs immobilisés nets/v 77%
Fixed assets at cost **** Actifs immobilisés bruts Sum of net fixed assets plus accumulated depreciation **

Year *** Année 0 1 2

1. Income statement *** Compte de résultat
Sales *** Ventes 1,000 1,600 1,100
Costs of goods sold *** Coût des biens vendus -500 -800 -550
Interest payments on debt *** Intérêts payés sur la dette -28 -28 -28
Interest earned on cash & marketable securities *** Intérêts reçus 6 7 10
Depreciation *** Amortissement -100 -109 -128
Profit before tax *** Résultat avant impôt 378 370 404
Taxes *** Impôt -151 -148 -161
Profit after tax *** Résultat après impôt 227 222 242
Dividends *** Dividendes -113 -89 -97
Retained earnings *** Réserves 113 133 145

2. Balance sheet *** Bilan

Cash and marketable securities *** Actifs liquides (disponibilité 150 213 275
Current assets *** Actifs circulants 150 240 165
Fixed assets *** Actifs immobilisés
At cost *** Bruts 1,000 1,179 1,384
Depreciation *** Amortissements cumulés -300 -409 -537
Net fixed assets *** Actifs immobilisés nets 700 770 847
Total assets *** Total actifs 1,000 1,223 1,287

Current liabilities *** Passifs circulants 80 128 88

Debt *** Dettes 350 350 350
Stock *** Capital 430 430 430
Accumulated retained earnings *** Réserves cumulées 140 273 419
Total liabilities and equity *** Total passifs 1,000 1,133 1,287

3. Free cash flow calculation *** Calcul des flux de liquidité

Year *** Année 0 1 2
Profit after tax *** Résultat après impôt 222 242
Add back depreciation *** Rajouter amortissement 109 129
Subtract increase in current assets *** Déduire variation actifs circulants 0 -15
Add back increase in current liabilities *** Rajouter variation passifs circulants 0 8
Subtract increase in fixed assets at cost *** Déduire variation actifs immobilisés bruts -183 -214
Add back after-tax interest on debt *** Rajouter intérêts nets payés sur la dette 17 17
Subtract after-tax interest on cash & mkt. Securities *** Déduire intérêts nets reçus sur -5 -6
Free cash flow / Flux de liquidité 161 160

4. Valuing the firm / Evaluation de l'netreprise

Weighted average cost of capital *** Coût moyen pondéré du ca 20%
Long-term cash flow growth rate *** taux de croissance à long- 10%
Year *** année 0 1 2
FCF *** Flux de liquidité 161 160
Terminal value *** Valeur finale
Total (Row 65 + Row 66) *** Total (ligne 65+ligne 66) 161 160

Present value of future cash flows *** Valeur actuelle des flux de 1,359
Subtract out net debt of year 0 *** Déduire valeur de la dette -200
Equity value *** Valeur des capitaux propres 1,159

5. Valuing the firm--using mid-year discounting *** Actualisation mi-année

Weighted average cost of capital *** Coût moyen pondéré du cap 20%
Long-term cash flow growth rate *** taux de croissance à long- 10%
Year *** année 0 1 2
FCF *** Flux de liquidité 161 160
Terminal value *** Valeur finale
Total *** Total 161 160

Present value of future cash flows *** Valeur actuelle des flux de 1,489
Subtract out net debt of year 0 *** Déduire valeur de la dette e -200
Equity value *** Valeur des capitaux propres 1,289

6. Sensitivity analysis usingData table: Equity value (using mid-year discounting)

1,289 <-- Table header

0% 1,289
5% 1,289
10% 1,289
15% 1,289
Sales Growth *** Croissance des ventes--> 20% 1,289 <-- Equity value (midyear d
25% 1,289
30% 1,289
35% 1,289
40% 1,289
 45% 1,289
50% 1,289
55% 1,289
60% 1,289

7. Using the data table above, graph the relation between Sales Growth and Equity
Chart Title: Sales Growth and Equity Value *** Titre du graphe : Croissance des ventes et valeur des capitaux propres
X Axis title: Sales Growth *** Axe x : Croissance des ventes
Y Axis title: Equity Value *** Axe y : Valeur des capitaux propres C ro iss an ce d es ve n
p
1,4 0 0

1,2 0 0

1,0 0 0

8 00

6 00

4 00

2 00

0
0 % 1 0% 20 % 3 0%
** Evaluation d'entrepris
Graphique partie 7
e 7 parties (cellules en bleu)
Attention : Enable iterative calculation *** Autoriser les calculs itératifs sur Excel

s ***Disponibilités

cumulated depreciation **** Actifs immobilisés nets + amortissements cumulés

3 4 5

1,210 1,331 1,464

-605 -666 -732
-28 -28 -28
12 15 18
-150 -175 -204
439 477 518
-176 -191 -207
263 286 311
-105 -115 -124
158 172 186

340 410 485

182 200 220

1,619 1,887 2,194

-687 -863 -1,067
932 1,025 1,127
1,454 1,635 1,832

97 106 117
350 350 350
430 430 430
577 748 935
1,454 1,635 1,832
 3 4 5
263 286 311
152 178 208
-17 -18 -20
9 10 11
-246 -281 -322
17 17 17
-8 -10 -13
171 181 192

3 4 5
171 181 192
2,116
171 181 2,308

n mi-année

3 4 5
171 181 192
2,116
171 181 2,308

-year discounting) as function of Sales Growth *** Analyse de sensibilité

<-- Table header

<-- Equity value (midyear discounting) *** Valeur des capitaux propres (mi-année)
Growth and Equity value (using Scatter graph with straight lines and markers) *** Utlisez
eur des capitaux propres

Cr o issa n ce d es v en te s e t va l
e u r d es ca p itau x
p r op r es

C ro is s an ce
d e s v e n te s
s

10 % 2 0 % 30 % 4 0% 50 % 6 0% 70 %
ers) *** Utlisez les données pour faire un graphique de la relation entre la valeur des capi
a valeur des capitaux propres et la croissance des ventes (nuage de points)
EXERCISE 2 *** Exercice 2 : Investment decision *** Décision d'in
Fill in the yellow cells. ** Remplir les cellules jaunes

Compare the two projects A and B / Comparer les deux projets A et B

Cost of capital / Coût du capital

NPV/ VAN
IRR/TRI
Decision / Décision
Décision d'investissement (6 points)
Year/Année Project A/Projet A Project B/Projet B
0 -700000 -700000
1 100000 300000
2 120000 200000
3 140000 -100000
4 160000 300000
5 180000 200000
6 200000 200000
7 220000 -100000

10%

Project A/Projet A Project B/Projet B

42104.27978489 53552.324244499
12% 13%
Projet B
EXERCISE 3 *** Exercice 3 : Estimating the cost of equity of Micos
Fill in the yellow cells. *** Remplir les cellules en jaune
Calculate Beta *** Calcul du bêta Estimate the cost of equity us
Using Excel's Slope function *** Fonction Pente 0.9471 Microsoft beta *** Bêta
Using Cov/Var *** Cov/Var 0.9471 Risk free rate, rf *** Taux sans
Expected market premium (Rm
Cost of equity, rE,Microsoft ***

Prices *** Cours boursiers

Date S&P Microsoft
2/1/2010 1104.5 28.7
3/1/2010 1169.4 29.3
4/1/2010 1186.7 30.5
5/1/2010 1089.4 25.8
6/1/2010 1030.7 23
7/1/2010 1101.6 25.8
8/1/2010 1049.3 23.5
9/1/2010 1141.2 24.5
10/1/2010 1183.3 26.7
11/1/2010 1180.6 25.3
12/1/2010 1257.6 27.9
1/1/2011 1286.1 27.7
2/1/2011 1327.2 26.6
3/1/2011 1325.8 25.4
4/1/2011 1363.6 25.9
5/1/2011 1345.2 25
6/1/2011 1320.6 26
7/1/2011 1292.3 27.4
8/1/2011 1218.9 26.6
9/1/2011 1131.4 24.9
10/1/2011 1253.3 26.6
11/1/2011 1247 25.6
12/1/2011 1257.6 26
1/1/2012 1312.4 29.5
2/1/2012 1365.7 31.7
3/1/2012 1408.5 32.3
4/1/2012 1397.9 32
5/1/2012 1310.3 29.2
6/1/2012 1362.2 30.6
7/1/2012 1379.3 29.5
8/1/2012 1406.6 30.8
9/1/2012 1440.7 29.8
10/1/2012 1412.2 28.5
11/1/2012 1416.2 26.6
12/1/2012 1426.2 26.7
1/1/2013 1498.1 27.5
2/1/2013 1514.7 27.8
3/1/2013 1569.2 28.6
4/1/2013 1597.6 33.1
5/1/2013 1630.7 34.9
6/1/2013 1606.3 34.5
7/1/2013 1685.7 31.8
8/1/2013 1633 33.4
9/1/2013 1681.6 33.3
10/1/2013 1756.5 35.4
11/1/2013 1805.8 38.1
12/1/2013 1848.4 37.4
1/1/2014 1782.6 37.8
2/1/2014 1859.4 38.3
3/1/2014 1872.3 41
4/1/2014 1883.9 40.4
5/1/2014 1923.6 40.9
6/1/2014 1960.2 41.7
7/1/2014 1930.7 43.2
8/1/2014 2003.4 45.4
9/1/2014 1972.3 46.4
10/1/2014 2018.1 47
11/1/2014 2067.6 47.8
12/1/2014 2058.9 46.5
1/1/2015 1995 40.4
2/1/2015 2104.5 43.8
3/1/2015 2067.9 40.7
4/1/2015 2085.5 48.6
5/1/2015 2107.4 46.9
6/1/2015 2063.1 44.2
7/1/2015 2103.8 46.7
8/1/2015 1972.2 43.5
9/1/2015 1920 44.3
10/1/2015 2079.4 52.6
11/1/2015 2080.4 54.3
12/1/2015 2043.9 55.5
1/1/2016 1940.2 55.1
2/1/2016 1932.2 50.9
3/1/2016 2059.7 55.2
4/1/2016 2065.3 49.9
5/1/2016 2096.9 53
6/1/2016 2098.9 51.2
7/1/2016 2173.6 56.7
8/1/2016 2170.9 57.5
9/1/2016 2168.3 57.6
10/1/2016 2126.1 59.9
11/1/2016 2198.8 60.3
12/1/2016 2238.8 62.1
1/1/2017 2278.9 64.7
2/1/2017 2363.6 64
3/1/2017 2362.7 65.9
4/1/2017 2384.2 68.5
5/1/2017 2411.8 69.8
6/1/2017 2423.4 68.9
7/1/2017 2470.3 72.7
8/1/2017 2471.6 74.8
9/1/2017 2519.4 74.5
10/1/2017 2575.3 83.2
11/1/2017 2647.6 84.2
12/1/2017 2673.6 85.5
1/1/2018 2823.8 95
2/1/2018 2713.8 93.8
3/1/2018 2640.9 91.3
4/1/2018 2648.1 93.5
5/1/2018 2705.3 98.8
6/1/2018 2718.4 98.6
7/1/2018 2816.3 106.1
8/1/2018 2901.5 112.3
9/1/2018 2914 114.4
10/1/2018 2711.7 106.8
11/1/2018 2760.2 110.9
12/1/2018 2506.9 101.6
1/1/2019 2704.1 104.4
2/1/2019 2784.5 112
3/1/2019 2834.4 117.9
4/1/2019 2945.8 130.6
5/1/2019 2752.1 123.7
6/1/2019 2941.8 134
7/1/2019 2980.4 136.3
8/1/2019 2926.5 137.9
9/1/2019 2976.7 139
10/1/2019 3037.6 143.4
11/1/2019 3141 151.4
12/1/2019 3230.8 157.7
1/1/2020 3225.5 170.2
2/1/2020 2954.2 162
3/1/2020 2584.6 157.7
4/1/2020 2912.4 179.2
5/1/2020 3044.3 183.3
6/1/2020 3100.3 203.5
7/1/2020 3271.1 205
8/1/2020 3500.3 225.5
9/1/2020 3363 210.3
10/1/2020 3270 202.5
11/1/2020 3621.6 214.1
12/1/2020 3756.1 222.4
1/1/2021 3714.2 232
of equity of Micosoft Corp. using CAPM *** Estimation du coût des capita
Estimate Beta using the definition and the
Estimate the cost of equity using CAPM *** Estimation du coût des capitaux propres avec MEDAF
Microsoft beta *** Bêta 0.9471
Risk free rate, rf *** Taux sans risque 2%
Expected market premium (Rm-rf) *** Prime du risque du m 7%
Cost of equity, rE,Microsoft *** Coût des capitaux propres 8.6300%

Returns *** Rentabilités

Microsoft S&P

2.07% 5.71%
4.01% 1.47%
-16.74% -8.55%
-11.49% -5.54%
11.49% 6.65% Graph the scatter plot of Microsoft (Y a
-9.34% -4.86%
4.17% 8.40%
8.60% 3.62%
-5.39% -0.23%
9.78% 6.32%
-0.72% 2.24% Chart Title
-4.05% 3.15% 15.00%
-4.62% -0.11%
1.95% 2.81% 10.00%
-3.54% -1.36%
3.92% -1.85% f(x) = 0.426601167057076 x + 0.002452
5.00%
5.24% -2.17%
-2.96% -5.85% 0.00%
-6.60% -7.45% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5

6.60% 10.23% -5.00%

-3.83% -0.50%
1.55% 0.85% -10.00%
12.63% 4.27%
7.19% 3.98% -15.00%
1.88% 3.09%
-0.93% -0.76%
-9.16% -6.47%
4.68% 3.88%
-3.66% 1.25%
4.31% 1.96%
-3.30% 2.40%
-4.46% -2.00%
-6.90% 0.28%
 0.38% 0.70%
2.95% 4.92%
1.09% 1.10%
2.84% 3.53%
14.61% 1.79%
5.30% 2.05%
-1.15% -1.51%
-8.15% 4.82%
4.91% -3.18%
-0.30% 2.93%
6.12% 4.36%
7.35% 2.77%
-1.85% 2.33%
1.06% -3.62%
1.31% 4.22%
6.81% 0.69%
-1.47% 0.62%
1.23% 2.09%
1.94% 1.88%
3.53% -1.52%
4.97% 3.70%
2.18% -1.56%
1.28% 2.30%
1.69% 2.42%
-2.76% -0.42%
-14.06% -3.15%
8.08% 5.34%
-7.34% -1.75%
17.74% 0.85%
-3.56% 1.04%
-5.93% -2.12%
5.50% 1.95%
-7.10% -6.46%
1.82% -2.68%
17.17% 7.98%
3.18% 0.05%
2.19% -1.77%
-0.72% -5.21%
-7.93% -0.41%
8.11% 6.39%
-10.09% 0.27%
6.03% 1.52%
-3.46% 0.10%
10.20% 3.50%
1.40% -0.12%
0.17% -0.12%
3.92% -1.97%
 0.67% 3.36%
2.94% 1.80%
4.10% 1.78%
-1.09% 3.65%
2.93% -0.04%
3.87% 0.91%
1.88% 1.15%
-1.30% 0.48%
5.37% 1.92%
2.85% 0.05%
-0.40% 1.92%
11.04% 2.19%
1.19% 2.77%
1.53% 0.98%
10.54% 5.47%
-1.27% -3.97%
-2.70% -2.72%
2.38% 0.27%
5.51% 2.14%
-0.20% 0.48%
7.33% 3.54%
5.68% 2.98%
1.85% 0.43%
-6.87% -7.20%
3.77% 1.77%
-8.76% -9.63%
2.72% 7.57%
7.03% 2.93%
5.13% 1.78%
10.23% 3.86%
-5.43% -6.80%
8.00% 6.67%
1.70% 1.30%
1.17% -1.83%
0.79% 1.70%
3.12% 2.03%
5.43% 3.35%
4.08% 2.82%
7.63% -0.16%
-4.94% -8.79%
-2.69% -13.37%
12.78% 11.94%
2.26% 4.43%
10.45% 1.82%
0.73% 5.36%
9.53% 6.77%
-6.98% -4.00%
-3.78% -2.80%
5.57% 10.21%
3.80% 3.65%
4.23% -1.12%
du coût des capitaux propres de Microsoft en utilisant le MEDAF (6 point
Beta using the definition and the Slope function *** Estimation du bêta avec la formule de définition and la fonction pente

Definition/définition
Slope/Pente

0.00718456554367837

he scatter plot of Microsoft (Y axis) and S&P500 (X axis)returns *** Nuage des points : Micrsoft (axe x) et S&P (axe y)

Chart Title
15.00%

10.00%

x) = 0.426601167057076 x + 0.0024522311355334
5.00%

0.00%
00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00%

-5.00%

-10.00%

-15.00%
d la fonction pente

x) et S&P (axe y)