N° Anonymat
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Master 2 Contrôle de Gestion Audit organisationnel
D. Nobile
Épreuve d’Évaluation d’entreprise
Sujet à rendre avec la copie
I) Evaluation par la méthode des comparables
Vous êtes chargé de l’évaluation de la société Mozak SA spécialisée dans la production de
machines-outils. Vous avez opté pour une évaluation fondée sur les comparaisons boursières
et vous avez sélectionné un échantillon de 6 entreprises opérant dans le même secteur
(entreprises "Mozak, GMD, Krumpf, Muller, Kamotsu, Shenyung). Les politiques
d’investissement et de traitement comptable des amortissements étant jugées trop différentes
d’une société à l’autre de l’échantillon, la marge brute d’exploitation (EBITDA) est préférée
au résultat d’exploitation (EBIT). 12
Par ailleurs, il est proposé de procéder à une évaluation tirée d’une régression linéaire du ratio
[Actif économique (AE)/Chiffres d’affaires (CA)].
Travail à faire :
1) Quels sont selon vous les critères pertinents pour constituer un échantillon
exploitable ?
2) A l’aide des éléments en annexe 1 et 2, déterminer la valeur des capitaux propres
(Vcp) selon le multiple de l’EBITDA et du CA
3) A l’aide de l’annexe 3 déterminer la valeur des capitaux propres selon les résultats de
la régression linéaire.
4) Conclure
Annexe 1 : Données de base de la société Mozak SA
Chiffres d’affaires (en k€) 39 000
Dettes financières brutes (en k€) 18 000
Trésorerie d’actif (en K€) 1 900
Taux de marge brute d’exploitation
(EBITDA/CA) 12%
Nombre d’actions composant le capital 101 500
Annexe 2 : Données de l’échantillon de référence
AE / EBITDA /
Sociétés EBITDA AE/CA CA
Mozak SA (France) 5,90 0,76 8,50%
GMD Co. Ltd (Japon) 8,00 0,88 11,00%
Krumpf (Allemagne) 7,70 0,99 12,00%
Muller (Allemagne) 7,10 0,85 9,70%
Kamotsu (Japon) 7,30 0,89 11,20%
Shenyung Group (Chine) 8,00 0,91 11,30%
1
Annexe 3 : Résultats de la régression linéaire
La régression linéaire réalisée avec le ratio AE/CA pris comme variable à expliquer et le ratio
EBITDA / CA comme variable explicative conduit à l’équation suivante :
y = 5,61774883x + 0,283582333
II) Evaluation par la méthode des DCF
M. Coin, actionnaire majoritaire d’une Société Anonyme, a décidé de prendre sa retraite et
souhaite donc céder sa participation.
Travail à faire :
1) Vous procéderez à l’évaluation de cette société en retenant la méthode de l’actualisation
des flux de trésorerie disponibles. Pour ce faire, vous disposez en annexe 1 du bilan au
31/12/N, de l’état des résultats prévisionnels en annexe 2 et d’informations diverses en
annexe 3
2) Selon vous, la méthode retenue est-elle cohérente avec la demarche de M. Coin ?
Justifiez votre réponse.
3) Quelle(s) autre(s) méthode(s) aurait-on pu retenir ?
Annexe 1 : bilan au 31/12/N
ACTIF Passif
Actifs (valeurs nettes) 202 500 capitaux propres -19 500
stocks 331 917 Résultat net -6 308
Clients et comptes rattachés 242 075 Emprunts bancaires à + 1an 515 250
trésorerie 30 066 Emprunts bancaires à - 1 an 36 000
TOTAL fournisseurs et comptes rattachés 281 116
806 558 806 558
Annexe 2 : l’état des résultats prévisionnels
Années N+1 N+2 N+3 N+4
Chiffre d'affaires 2 525 000 3 785 000 3 900 000 4 385 000
Achats 1 768 880 2 688 750 3 000 000 3 395 000
marge brute 756 120 1 096 250 900 000 990 000
autre charges exploitation 360 220 405 132 444 765 490 017
charges de personnel 392 122 325 473 338 492 352 032
EBE 3 778 365 645 116 743 147 951
Dotation aux amortissements 16 800 16 800 16 800 16 800
charges financières 47 300 44 235 43 249 40 160
Résultat courant avant impôt -60 322 304 610 56 694 90 991
autres charges 4 419 3 050 1 662 342
autres produits 65 000
Résultat avant impôts 259 301 560 55 032 90 649
Impôts / Bénéfices 90 468 16 510 27 195
2
Résultat net de l'exercice 259 211 092 38 522 63 454
Annexe 3 : Informations diverses
Le BFR est estimé à 15 jours de chiffre d’affaires. Vous retiendrez dans vos calculs une
année de 365 jours
Pour le calcul de la variation du BFR de N+1, il conviendra de comparer la valeur estimée
du BFR de N+1 à celle du BFR calculée à partir du bilan au 31/12/N.
Les flux prévisionnels suivants devront êtes réalisés sur la période de référence :
Années N+1 N+2 N+3 N+4
Investissements 7 000 10 000 10 000 10 000
Cessions immobilisations 18 000
Remboursements emprunts 36 000 36 000 36 000 36 000
Le flux de trésorerie de l’année N+ 4 est à considérer comme flux normatif à l’infini
Weight average cost of capital (k) retenu :7,9 %, taux de croissance à l’infini : 2,2 %
III) reporting financier :
En quelques lignes, vous direz en quoi le reporting qui utilise quasi-exclusivement des
données financières et se limite à un horizon temporel d’une année peut-il contribuer à la
réflexion stratégique dans une organisation.
