o L’inconvénient

de l’émission de nouvelle action et que l’actionnaire est considéré comme un créancier

résiduel qui sera payé en dernier lieu.

Introduction gé né ral • Marché primaire et Marché secondaire :

o Le marché primaire est le lieu où les nouvelles émissions d’actifs financiers (actions ou obligations) sont
réalisées.
Lors des news du soirs vous arrivez juste d’entendre que le marché obligataire s’est effondré. Cela signifie que les taux o Le marché secondaire est le lieu où sont échangés les actifs financiers initialement émis.
d’intérêt ont fortement baissé. Que cela signifie pour vous ? o L’introduction sur le marché primaire est généralement assurer par une banque d’investissement qui
garanti la réussite de l’opération d’introduction en fixant le prix d’introduction et en assurant la vente des
• Serait-il plus aisé pour vous de financer l’acquisition de nouveaux équipements, ou de financer l’achat d’une titres au moment d’introduction.
nouvelle maison ? o Le NYSE, PARIS, La Bourse de Casablanca sont les meilleurs exemples du marché secondaire
• Ou bien serait-il plus intéressant d’augmenter vous fonds par l’émission de nouvelle actions ou obligations, ou tous o Lorsqu’un investisseur vend un actif financier sur le marché secondaire, il reçoit en contre partie une
simplement de contracter un nouveau emprunt auprès de votre banque ? somme d’argent, alors que cette opération n’a aucun effet sur les fonds de la société émettrice.
• Et si vous importer des biens depuis l’étranger, seriez-vous concerner par l’augmentation du coût des o Donc le marché secondaire est le lieu qui assure la liquidité des instruments financiers (actions et
importations ? obligations). Augmenter la liquidité des actifs financiers les rendent beaucoup plus attirant et facilite
L’étude des marché de capitaux essaie de répondre à l’ensemble de ces questions par l’examen de comment les marchés l’émission de nouvelle action.
de capitaux et les institutions financières fonctionnent-ils ? • Marché monétaire et Marché financier :
o Le marché monétaire est le lieu réservé aux opérations à court terme (c.à.d. où s’échange des actifs avec
Les marchés des capitaux et les institutions financières affectent non seulement notre vie quotidienne, mais aussi toute une maturité inférieure à une année).
l’économie par l’injection d’énorme montant dans ces marchés. o Le marché financier et le lieu où s’échange des actions ou des obligations ayant une maturité supérieure à
Les marchés de capitaux sont les lieu où s’effectuent le transfert des fonds entre agents exprimant un besoin et une capacité une année.
financière. Les marchés de capitaux à savoir (le marché obligataire, le marché financier et le marché de change) sont Fonction des interm édiaires financiers
important pour assurer le transfert des fonds des agents n’ayant pas des moyens de production vers ceux disposant de ces
moyens. En outre, les marché des capitaux performant sont considéré comme un facteur clé d’une forte croissance • Les intermédiaires financiers sont des institutions qui reçoivent des fonds du public et les utilisent de différentes
économique. En contraste, les marchés des capitaux peu développé sont considérés comme l’une des raisons qui expliquent manières : soit en les investissant dans des actifs financiers ou en les prêtant à d’autres agents économique.
la pauvreté de plusieurs pays. • Les intermédiaires financiers jouent un rôle très important car ils réduisent les coûts de transaction, permettent le
Les activités des marchés des capitaux, ils ont également un impact direct sur votre richesse personnelle, sur le partage des risques et il finance également les petites structures qui n’ont pas accès aux marché de capitaux.
comportement des consommateurs et des entreprises, ainsi que sur le cycle de performance de l’ économie. L‘avantage d’une politique de marché dynamique est de favoriser, comme son nom l’indique, l’essor des marchés des
Fonction du m arché de capitaux capitaux dans leurs différentes composantes afin qu’ils puissent :
• Offrir aux différents opérateurs économiques des moyens de placement diversifiés et liquides tant sur le court
Les marchés de capitaux permettent la rencontre entre les agents économiques ayant un excédent de capitaux (Ménages, terme que sur le moyen et le long terme ;
entreprises, administrations,… qui dépensent moins que ce qu’ils reçoivent) et les agents ayant des besoins de financement • Ouvrir aux entreprises les possibilités de recourir à des ressources autres que bancaires tout en facilitant leur accès
(qui dépensent plus que ce qu’ils ont comme revenu). Ce transfert peut être assuré selon deux canaux : soit d’une manière au crédit ;
directe ou indirecte. • Rendre efficaces et aisées leurs transactions commerciales et financières au plan interne comme au niveau de leurs
Le financement indirect : relation avec l’étrangers ;
• Aboutir à l’établissement d’un taux de référence de marché plus significatif, pouvant servir de base aux décisions
Le financement indirect de l’activité économique implique qu’il y est un agent économique qui face le lien entre les divers
monétaires et financières ;
agents économiques. On parle alors d’intermédiation financière. Cette intermédiation est le fait des institutions financières
• Et enfin faire jouer à la banque centrale son rôle de régulateur de manière plus active, en influant sur les liquidités
(les banques) qui d’une part, collectent l’épargne auprès des ménages, et d’autre part, prêtent aux entreprises les sommes
et les taux par injection ou le retrait de fonds de réserve ou encore par la réalisation d’opération d’open-market.
nécessaires au financement de leur activité. Une économie qui fonctionne grâce essentiellement au rôle d’intermédiation
des banques est appelée « économie d’endettement ». L’effort des autorités monétaires marocaines s’est inscrit dans cette optique, particulièrement depuis le début des années
90 en transformant profondément le marché monétaire, le marché financier et boursier ainsi que le marché des changes.
Le financement direct :
Le financement direct de l’activité économique implique que les agents économiques ayant un besoin de financement vont
s’adresser directement aux agents économiques ayant des capacités de financement. Les entreprises, ou l’Etat, vont donc
passer par le biais des marchés financiers en émettant des valeurs mobilières de placement qui seront acquises directement
par les agents économiques souhaitant faire fructifier leur épargne disponible. Si une économie fonctionne essentiellement
grâce aux marchés financiers, on parle alors d’une « économie de marchés ».
Structure du m arché de capitaux :

La structure du marché de capitaux revue plusieurs formes, comme décrit ci-après :

• Marché des actions et Marché des obligations : une entreprise peut obtenir des fonds à travers le marché de
capitaux par deux voies :
o La plus connu est l’émission d’obligation, laquelle représente un instrument de dette par le biais duquel
l’emprunteur s’engage de rembourser les sommes empruntées majorées d’une rémunération appelé
intérêt.
o La deuxième méthode pour augmenter ses fonds, l’entreprise peut émettre de nouvelle action, laquelle
représente un titre de propriété qui donne droit un revenu périodique (dividende) et à une part dans les
actifs de la société. En outre, l’action donne droit au vote lors des assemblées générales de la société.
 Marché de capitaux
Marché des
capitaux
Prof : Hassan BASSIDI
Financial Market

Capital Market Money Market

(long terme) (court terme) 2

1 2

Pourquoi étudier le marché

financier?
■ Quel est l’impact d’une hausse du taux directeur de la banque centrale sur les taux
pratiqués sur les financement des achats des voitures? sur le financement de
l’immobilier? Sur les emplois à créer???

■ Le marché des capitaux permet le transfert des fonds de ceux qui ont des excédents
de trésorerie à ceux qui ont des besoins en cash;

■ Les marchés financiers tels que les marchés obligataires et boursiers sont cruciaux
pour promouvoir une plus grande efficacité économique par la canalisation des fonds
des personnes qui n‘en font pas une utilisation productive à ceux qui en font;

■ Le marché obligataire est particulièrement important pour l'activité économique car

il permet aux entreprises ou aux gouvernements de financer leurs activités et parce
que c'est là où les taux d'intérêt sont déterminés;

3 4

3 4
Pourquoi étudier le marché Pourquoi étudier le marché
financier? financier?

■ Le marché boursier est un facteur important dans les décisions

d'investissement des entreprises, parce que le prix des actions affecte le
montant des fonds qui peuvent être levés par la vente d'actions
nouvellement émises pour financer les dépenses d'investissement.

■ Marché de change: Pour que les fonds soient transférés d'un pays à l'autre,
ils doivent être convertis de la monnaie du pays d'origine (par exemple,
dollars) à la monnaie du pays où ils sont destinés (par exemple, d'euros);
Figure1: Interest Rates on Selected Bonds, 1950–2002

5 6

5 6

Pourquoi étudier le marché Pourquoi étudier le marché

financier? financier?
■ Les banques sont des institutions financières qui collectent des dépôts et
accordent des crédits. Les banques sont des intermédiaires financiers avec
lesquelles les ménages interagissent le plus souvent.

■ Parce que les banques sont les plus grands intermédiaires financiers dans
notre économie, ils méritent une étude plus minutieuse;

■ La monnaie peut être définie tout ce qui est généralement accepté pour le
paiement des biens ou des services ou pour le remboursement des dettes.

■ La monnaie est liée à l’évolution des variables économiques qui affectent

Figure2: Exchange Rate of the U.S. Dollar, 1970–2002 toutes les composantes de la société et qui sont importantes pour la santé
de l’économie.

7 8

7 8
Pourquoi étudier le marché financier? Pourquoi étudier le marché financier?

9 10

9 10

Pourquoi étudier le marché financier? Transfert des flux financiers

11 12

11 12
 Positionnement du marché
monétaire Définition
Économie
d’endettement banques
Interventions de Bkam
Marché interbancaire Pensions + BT + TCN
ABF ACF

Marché des
Économie
de marché capitaux

Marché financier Marché monétaire Sens large

Sens strict

13 14

Recours au marché monétaire Modernisation du marché

ancien monétaire
Avances sous forme de
Bank Al Maghreb pension
• Le principal instrument de politique monétaire
• Dès 1983, le trésor a eu accès au marché
Réescompte monétaire
avances
spéciales Marché monétaire = • Ces émissions étaient réservés aux seules
Marché interbancaire banques
Banques (avances entre banques • En 1988 le marché est ouvert aux
Avances et
et entre banques et OFS) établissements financiers et aux entreprises
escompte publiques et privées
• Puis, en 1995, aux personnes physiques et aux
Entreprises
non résidents
• En 1996 à tous les intervenants.

15 16
 (1) BANK AL MAGHREB

Modernisation du marché (11) Refinancements / Placements Interventions

Contrôles
monétaire Information

Marché Monétaire =
• En 1988 introduction de la technique des
adjudications (10) Banques
❑ (2) Marché interbancaire
Marché repo.
• Modifications des modalités de refinancement des ❑

banques par l institut d émission ❑ Interventions et Refinancement de Bank

Al Maghreb
• En 1988 : suppression des plafonds de réescompte des
(3) les opérations hebdomadaires sur
créances à CT
•

appels d'offres.
• En 1995 : suppression des plafonds de réescompte des Dépôts Refinancement
Crédits (4) les avances et les facilités de dépôt à
crédits privilégiés
•

Placements 24h.
• Rénovation des modalités d intervention de BKAM. •
les opérations de swap de change
• En 1995 introduction d un deuxième compartiment • (5) Marché des adjudications des BT.
sur les titres de créance négociables. (9) Entreprises et ❑ Marché des adjudications de bons de
personnes physiques (6) Achat et trésor 
vente de titres
❑ Marché des titres de créances
négociables « TCN».
(7) Règles d'information et de
(8) CDVM
surveillance.
Informations sur
manquements constatés

17 18

Le marché interbancaire Le marché interbancaire

Arbitrage entre les différentes possibilités de
« le marché monétaire
•

interbancaire est le marché où refinancement;

s’échangent les capitaux à très • Deux possibilités : recours aux marché

court terme entre les banques et interbancaire ou le réescompte auprès de Bkam;

institutions financières afin • Développement du marché interbancaire, car il
d’assurer l’équilibre des offre des conditions plus avantageuses pour les
trésoreries des établissements banques.
bancaires »

19 20
 21 22

Rappel Historique   
• 1906: Institution de la Banque d’État du Maroc par l’acte de la conférence
d’Algésiras signé, le 7 avril 1906, par les délégués de douze pays européens, et
du Maroc. 
• 1911: la Banque d’État du Maroc a pris en charge la frappe des pièces de
monnaie en argent de type «  hassani  » et l’émission des premiers billets de
banque.
• 1959: la Banque du Maroc, est créée par le Dahir n° 1.59.233, du 30 juin 1959.
Adoption, en octobre de la même année, d’une nouvelle unité monétaire  : le
dirham.

L'institut d'Emission • 1967: Promulgation de la loi bancaire du 21 avril 1967 qui a permis de
renforcer le rôle dévolu à la Banque du Maroc par ses statuts, notamment, en
Présentation de Bank Al Maghrib matière de contrôle de la profession bancaire.
• 1987  : la Banque adopte, dans toutes les langues, la dénomination«  Bank Al-
Maghrib .
• 1993: Adoption d’une nouvelle loi bancaire qui a permis d’instituer un cadre
légal unifié pour l’ensemble des établissements de crédit.
• 2004: Les prérogatives de l’institut d’émission ont été élargies, son autonomie
renforcée et ses missions bien définies et mieux précisées .

23 24
Rappel Historique Rappel Historique
• 2006 Publication dans l’édition générale du Bulletin • Elle attribue à Bank Al-Maghrib une forme juridique
Officiel n° 5397 du 21 moharrem 1427 (20 février de personne morale de droit public, soumise au
2006) de la loi n°76-03 portant statut de Bank Al contrôle d’un Commissaire aux Comptes, du
Maghrib, promulguée par le dahir n° 1-05-38 du 20 Commissaire du Gouvernement et de la Cour des
chaoual 1426(23novembre 2005). Comptes.

• Cette loi qui abroge le dahir n° 1-59-233 du 23 hija
1378 (30 juin 1959) portant création de Bank  Al- • Publication dans l’édition générale du Bulletin
Maghrib, renforce l’autonomie de la Banque Officiel n° 5397 du 21 moharrem 1427 (20 février
centrale en matière de conduite de la politique 2006) de la loi n° 34-03 relative aux établissements
monétaire et confère une base légale à sa mission de crédit et organismes assimilés, promulguée par
de surveillance et de sécurisation des systèmes et le dahir n° 1-05-178 du 15 moharrem 1427 (14 février
des moyens de paiement. 2006).

25 26

Missions
• Exercer le privilège de l'émission des billets de banque et des pièces
de monnaie ayant cours légal sur le territoire du Royaume.
Rappel Historique • Mettre en œuvre les instruments de la politique monétaire pour
assurer la stabilité des prix.
• Cette loi abroge le dahir portant loi n° 1-93-1474 du 15 moharrem 1414 • Veiller à la stabilité de la monnaie et à sa convertibilité.
(6 juillet 1993) relatif à l’exercice de l’activité des établissements de
crédit et de leur contrôle et prévoit notamment :
 • Veiller au bon fonctionnement du marché monétaire et à assurer son
contrôle.
• l’élargissement du champ d’application de la loi bancaire à
certains organismes exerçant des activités bancaires ;
 • Etablir et publier les statistiques sur la monnaie et le crédit.
• Gérer les réserves publiques de change.
• la redéfinition des compétences des organes consultatifs, tels que
le Conseil National du Crédit et de l’Epargne et le Comité des • S'assurer du bon fonctionnement du système bancaire et veiller à
Etablissements de crédit … ;
• l’affermissement du rôle de Bank Al-Maghrib et de son autonomie l'application des dispositions législatives et réglementaires relatives à
en matière de supervision du système bancaire ;
 l'exercice et au contrôle de l'activité des établissements de crédit et
organismes assimilés.
• le renforcement de la protection de la clientèle des
établissements de crédit • Veiller à la surveillance et à la sécurité des systèmes et moyens de
• et l’instauration d’un régime spécifique, dérogatoire au droit paiement et à la pertinence des normes qui leur sont applicables.
commun, en matière de traitement des difficultés des
établissements de crédit

27 28
 Le marché des adjudications des Bons du Trésor • Tous les mardi, dans le cas des bons à 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines ;
• Le deuxième et le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 2 ans, 5 ans, 10 ans et 15 ans ;
Le Trésor a eu accès au circuit de financement du marché monétaire en 1983, en émettant, de manière permanente, des • Le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 20 ans et 30 ans.
Bons du Trésor à 1 mois. f) Montant minimum et inscription en compte

Ces bons, dont le taux d’émission était susceptible d’être adapté aux fluctuations de ce marché, avaient bénéficié de l'appui Le montant nominal minimum des Bons émis par le Trésor dans le cadre des adjudications est de 100.000 Dh.
de l'Institut d'émission qui accordait, sur eux, des avances aux taux d'escompte et ce, jusqu'en janvier 1985.
Les bons du Trésor souscrits par voie d’adjudication sont dématérialisés. Ils sont ainsi, simplement comptabilisés en compte
À compter du 22 janvier 1985, les avances à taux fixes de BKAM sur le marché monétaire ont été remplacées par des courant tenu auprès de Bank Al Maghrib au nom des établissements admis à présenter les soumissions.
concours à taux variables les Bons du Trésor à 1 mois ont été admis, en garantie de ces avances, au même titre que les effets
de commerce réescomptables. 2. Les organismes intervenants

La technique des adjudications des Bons du Trésor n'a été introduite, sur ce marché qu'à compter de 1989; la première Le dépôt des plis relatif aux adjudications des Bons du Trésor ne peut être effectué que par les établissements admis à
opération à eu lieu le 30 janvier 1989. présenter des soumissions ou agrées par le Ministre des Finances en qualité d’Intermédiaires en Valeurs du Trésor (IVT).

La procédure et les caractéristiques de ces adjudications ont subi plusieurs modifications, depuis leur institution, la plus a) Les établissements admis à présenter des soumissions
récente a fait l'objet de la circulaire de BKAM n° 18/G/03 du 22/04/2003.
BKAM en distingue deux catégories :
Nous étudierons à cet égard :
• Ceux qui peuvent formuler les offres pour leur propre compte et pour celui de leur clientèle ;
1. Les caractéristiques de ces adjudications;
• Et ceux qui ne sont habilités à soumissionner que pour leur propre compte.
2. Les organismes intervenants;
b) Les intermédiaires en Valeurs du Trésor (IVT)
3. La technique d'adjudication utilisée, dite « à la hollandaise ».
1. Caractéristiques Ils ont pour mission d’animer le marché des valeurs du Trésor en participant régulièrement aux adjudications, en informant
a) objectifs et en commercialisant les Bons du Trésor auprès de leur clientèle tout en communiquant, à la direction du Trésor leurs
appréciations et suggestions relatives aux évolutions de la demande des Bons.
L’adoption des adjudications des Bons du Trésor sur le marché monétaire a eu plusieurs objectifs :
A cet égard ils sont tenus d’acquérir 10% au moins des montants adjugés au cours de chaque semestre et ce, dans les 3
• Dynamiser ce marché ; catégories de titres (court, moyens et longs) et d’y détenir une part minimale représentant 10%, au moins, des transactions
• Stimuler la concurrence entre établissement prêteurs ; semestrielles sur le marché secondaire.
• Réduire, conséquemment, le coût des Bons en pesant sur les taux ;
• Permettre au Trésor d’avoir accès à une source de financement importante tout en bénéficiant de conditions En contrepartie de ces efforts, les IVT peuvent présenter des offres non compétitives que le Trésor doit servir au taux, ou
avantageuses de taux et de durée ; au prix, moyen pondéré des Bons émis et ce, dans la limite de 20% du volume total adjugé dans chaque catégorie de Bons.
• Et plus récemment, encourager les établissements prêteurs à soumissionner, en rendant, négociables entre eux,
3. Les modalités et procédures relatives aux soumissions
les valeurs du Trésor émises dans le cadre de ces adjudications.
b) Opérateurs concernés Celles-ci ont trait aux principaux éléments de l’offre elle-même ainsi qu’aux procédures de dépôt des plis.

Réservé jusqu’en mars 1995 aux seules personnes morales résidentes, ce marché a été ouvert, depuis, à tous les opérateurs
a) Les principaux éléments de l’offre
économiques ; personnes physiques et morales résidentes ou non résidentes.
Les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix.
c) Valeurs admises
i. Les soumissions en taux
Les opération d’adjudications portent, actuellement, sur les valeurs suivantes :
Pour ces offres, les établissements admis à présenter des soumissions ont la possibilité de proposer pour chaque catégorie
• Les bons à très court terme de 7 à 45 jours de durée ; de bons :
• Les bons à court terme de 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines de durée ;
• Les bons à moyen terme de 2 ans et 5 ans de durée ; • Soit un seul montant (avec un seul taux) ;
• Les bons à long terme de 10 ans, 15 ans, 20 ans et 30 ans de durée. • Ou encore fractionner leurs propositions en plusieurs tranches assorties de taux différents.
d) Négociabilité des Bons
Les taux doivent ressortir avec deux décimales.
Les Bons du Trésor souscrit par voie d’adjudications sont négociables de gré à gré.
ii. Les soumissions en prix

e) Périodicité des séances d’adjudications C’est le cas lorsque le Ministre des Finances annonces, à l’avance, son intention d’émettre, en prix, des Bons du Trésor
assimilables.
Hormis les bons à très court terme qui peuvent être émis hors calendrier, les adjudications des bons du Trésor ont lieu selon
la périodicité suivante : Les soumissions sont alors exprimées en prix à deux décimales.
L’assimilation consiste à rattacher une catégorie de bons à une ligne d’emprunt présentant les mêmes caractéristiques.
Autrement dit, les nouveaux Bons du Trésor assimilables sont assorties des mêmes conditions d’échéance et de taux que
les émissions auxquelles ils sont rattachées.

b) Les procédures de dépôt des soumissions

Les établissements admis à présenter des soumissions ou agréés en qualité d’IVT sont tenus de formuler leurs offres au
moyen de bordereaux conformes aux modèles prévus à cet effet par Bank Al-Maghrib.

Ces bordereaux établis pour chaque maturité de bons sont déposés contre récépissé et sous pli cacheté à la Direction du
Crédit de Bank Al Maghrib à Rabat au plus tard le mardi à 10h30.

4. Technique d’adjudication « à la hollandaise »

L’ouverture des plis est réalisée par BKAM, le mardi à 10h30. Celle-ci procède à la récapitulation des offres de souscription
dans l’ordre croissant des taux proposés et transmet ensuite le tableau correspondant, avec soumissionnaire anonymes, à
la Direction du Trésor qui fixe le taux ou le prix limite de l’adjudication.

Le Trésor peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer en tout ou partie à l’adjudication ou encore fixer un montant
supérieur à celui envisagé lorsque les taux proposés s’avèrent être intéressants.

Les différents montants adjugés sont rémunérés au taux proposés par les souscripteurs et ce, même lorsque ces taux sont
inférieurs à celui retenu par la commission. Cette technique correspond à celle dite à la hollandaise qui diffère de la
procédure à la française où les montants adjugés sont rémunérés de manière identique, à hauteur du taux limite retenu.

Le règlements des intérêts s’effectue :

• A l’échéance et en même temps que le montant nominal pour les Bons à court terme ;
• Annuellement et à terme échu pour les Bons à moyens et à long terme.

Il convient de noter que les adjudicataires des Bons du Trésor assimilables acquittent, lors du règlement le prix des bons qui
leur sont attribués ainsi que le montant des intérêts courus de la date de jouissance à la date de règlement.

 Le marché des adjudications des Bons du Trésor • Tous les mardi, dans le cas des bons à 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines ;
• Le deuxième et le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 2 ans, 5 ans, 10 ans et 15 ans ;
Le Trésor a eu accès au circuit de financement du marché monétaire en 1983, en émettant, de manière permanente, des • Le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 20 ans et 30 ans.
Bons du Trésor à 1 mois. f) Montant minimum et inscription en compte

Ces bons, dont le taux d’émission était susceptible d’être adapté aux fluctuations de ce marché, avaient bénéficié de l'appui Le montant nominal minimum des Bons émis par le Trésor dans le cadre des adjudications est de 100.000 Dh.
de l'Institut d'émission qui accordait, sur eux, des avances aux taux d'escompte et ce, jusqu'en janvier 1985.
Les bons du Trésor souscrits par voie d’adjudication sont dématérialisés. Ils sont ainsi, simplement comptabilisés en compte
À compter du 22 janvier 1985, les avances à taux fixes de BKAM sur le marché monétaire ont été remplacées par des courant tenu auprès de Bank Al Maghrib au nom des établissements admis à présenter les soumissions.
concours à taux variables les Bons du Trésor à 1 mois ont été admis, en garantie de ces avances, au même titre que les effets
de commerce réescomptables. 2. Les organismes intervenants

La technique des adjudications des Bons du Trésor n'a été introduite, sur ce marché qu'à compter de 1989; la première Le dépôt des plis relatif aux adjudications des Bons du Trésor ne peut être effectué que par les établissements admis à
opération à eu lieu le 30 janvier 1989. présenter des soumissions ou agrées par le Ministre des Finances en qualité d’Intermédiaires en Valeurs du Trésor (IVT).

La procédure et les caractéristiques de ces adjudications ont subi plusieurs modifications, depuis leur institution, la plus a) Les établissements admis à présenter des soumissions
récente a fait l'objet de la circulaire de BKAM n° 18/G/03 du 22/04/2003.
BKAM en distingue deux catégories :
Nous étudierons à cet égard :
• Ceux qui peuvent formuler les offres pour leur propre compte et pour celui de leur clientèle ;
1. Les caractéristiques de ces adjudications;
• Et ceux qui ne sont habilités à soumissionner que pour leur propre compte.
2. Les organismes intervenants;
b) Les intermédiaires en Valeurs du Trésor (IVT)
3. La technique d'adjudication utilisée, dite « à la hollandaise ».
1. Caractéristiques Ils ont pour mission d’animer le marché des valeurs du Trésor en participant régulièrement aux adjudications, en informant
a) objectifs et en commercialisant les Bons du Trésor auprès de leur clientèle tout en communiquant, à la direction du Trésor leurs
appréciations et suggestions relatives aux évolutions de la demande des Bons.
L’adoption des adjudications des Bons du Trésor sur le marché monétaire a eu plusieurs objectifs :
A cet égard ils sont tenus d’acquérir 10% au moins des montants adjugés au cours de chaque semestre et ce, dans les 3
• Dynamiser ce marché ; catégories de titres (court, moyens et longs) et d’y détenir une part minimale représentant 10%, au moins, des transactions
• Stimuler la concurrence entre établissement prêteurs ; semestrielles sur le marché secondaire.
• Réduire, conséquemment, le coût des Bons en pesant sur les taux ;
• Permettre au Trésor d’avoir accès à une source de financement importante tout en bénéficiant de conditions En contrepartie de ces efforts, les IVT peuvent présenter des offres non compétitives que le Trésor doit servir au taux, ou
avantageuses de taux et de durée ; au prix, moyen pondéré des Bons émis et ce, dans la limite de 20% du volume total adjugé dans chaque catégorie de Bons.
• Et plus récemment, encourager les établissements prêteurs à soumissionner, en rendant, négociables entre eux,
3. Les modalités et procédures relatives aux soumissions
les valeurs du Trésor émises dans le cadre de ces adjudications.
b) Opérateurs concernés Celles-ci ont trait aux principaux éléments de l’offre elle-même ainsi qu’aux procédures de dépôt des plis.

Réservé jusqu’en mars 1995 aux seules personnes morales résidentes, ce marché a été ouvert, depuis, à tous les opérateurs
a) Les principaux éléments de l’offre
économiques ; personnes physiques et morales résidentes ou non résidentes.
Les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix.
c) Valeurs admises
i. Les soumissions en taux
Les opération d’adjudications portent, actuellement, sur les valeurs suivantes :
Pour ces offres, les établissements admis à présenter des soumissions ont la possibilité de proposer pour chaque catégorie
• Les bons à très court terme de 7 à 45 jours de durée ; de bons :
• Les bons à court terme de 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines de durée ;
• Les bons à moyen terme de 2 ans et 5 ans de durée ; • Soit un seul montant (avec un seul taux) ;
• Les bons à long terme de 10 ans, 15 ans, 20 ans et 30 ans de durée. • Ou encore fractionner leurs propositions en plusieurs tranches assorties de taux différents.
d) Négociabilité des Bons
Les taux doivent ressortir avec deux décimales.
Les Bons du Trésor souscrit par voie d’adjudications sont négociables de gré à gré.
ii. Les soumissions en prix

e) Périodicité des séances d’adjudications C’est le cas lorsque le Ministre des Finances annonces, à l’avance, son intention d’émettre, en prix, des Bons du Trésor
assimilables.
Hormis les bons à très court terme qui peuvent être émis hors calendrier, les adjudications des bons du Trésor ont lieu selon
la périodicité suivante : Les soumissions sont alors exprimées en prix à deux décimales.
L’assimilation consiste à rattacher une catégorie de bons à une ligne d’emprunt présentant les mêmes caractéristiques.
Autrement dit, les nouveaux Bons du Trésor assimilables sont assorties des mêmes conditions d’échéance et de taux que
les émissions auxquelles ils sont rattachées.

b) Les procédures de dépôt des soumissions

Les établissements admis à présenter des soumissions ou agréés en qualité d’IVT sont tenus de formuler leurs offres au
moyen de bordereaux conformes aux modèles prévus à cet effet par Bank Al-Maghrib.

Ces bordereaux établis pour chaque maturité de bons sont déposés contre récépissé et sous pli cacheté à la Direction du
Crédit de Bank Al Maghrib à Rabat au plus tard le mardi à 10h30.

4. Technique d’adjudication « à la hollandaise »

L’ouverture des plis est réalisée par BKAM, le mardi à 10h30. Celle-ci procède à la récapitulation des offres de souscription
dans l’ordre croissant des taux proposés et transmet ensuite le tableau correspondant, avec soumissionnaire anonymes, à
la Direction du Trésor qui fixe le taux ou le prix limite de l’adjudication.

Le Trésor peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer en tout ou partie à l’adjudication ou encore fixer un montant
supérieur à celui envisagé lorsque les taux proposés s’avèrent être intéressants.

Les différents montants adjugés sont rémunérés au taux proposés par les souscripteurs et ce, même lorsque ces taux sont
inférieurs à celui retenu par la commission. Cette technique correspond à celle dite à la hollandaise qui diffère de la
procédure à la française où les montants adjugés sont rémunérés de manière identique, à hauteur du taux limite retenu.

Le règlements des intérêts s’effectue :

• A l’échéance et en même temps que le montant nominal pour les Bons à court terme ;
• Annuellement et à terme échu pour les Bons à moyens et à long terme.

Il convient de noter que les adjudicataires des Bons du Trésor assimilables acquittent, lors du règlement le prix des bons qui
leur sont attribués ainsi que le montant des intérêts courus de la date de jouissance à la date de règlement.