DIRECTION DES ÉTUDES ÉCONOMIQUES

Perspectives pour 2020

Les données économiques seront faibles/décevantes au premier semestre. Au second semestres, la croissance pourrait revenir dans un environnement de « retour
aux fondamentaux économiques » mais ceci dépend entièrement de la manière dont évolue l’épidémie

njoncture de la fin 2019 a été interrompue. Forte baisse en Chine, à Hong Kong. Ailleurs, réaction globalement limitée m
rtitude. Cette épidémie a des effets indirects sur les cours du pétrole et les conditions financières ce qui pourrait finir pa

a situation se sera normalisée, la reconstitution des stocks devrait soutenir la croissance.

La Réserve
olitique monétaire très Fédérale adevrait
accommodante renouéaider.
avecLe
une politique
timing de lad'assouplissement (agressif). La
reprise dépend entièrement de BoE lui a emboîté
la manière dont évle
Plusieurs gouvernements ont pris différentes mesures très ciblées.

2
Sommaire

1. Réaction du marché p. 4
2. Coronavirus : conséquences économiques (en théorie) p. 15
3. Coronavirus phase 1 : Chine p. 17
4. Coronavirus phase 2 : propagation internationale p. 31
5. Coronavirus : le rôle de la politique économique p. 35
6. Coronavirus phase 3 : reprise économique p. 37
7. Que disent les indicateurs macro économiques jusqu'à présent ? p. 39
8. Effets sectoriels p. 42
9. Prévisions p. 45
1
RÉACTION DU MARCHÉ
A quoi peut-on s'attendre en théorie ?
Covid-19 = choc sur la demande + l’offre + l’incertitude Influences dominantes

⇒
1. Prévisions de croissance revues à la baisse
Effet cash-flows, pèse sur le cours des actifs
2. Anticipation que la croissance sera plus orientée à la baisse Hausse de la prime de risque demandée, pè
3. L’inquiétude croît sur les chances d’une issue très négative (risque Effet taux d'actualisation qui, de
extrême) manière isolée, soutient le prix de
tous les actifs
4. Craintes d’un effet indirect via les canaux financiers
5. Anticipation d'un assouplissement monétaire
⇒
1. Baisse du cours des actions
2. Élargissement des spreads des obligations corporate
3. Montée en flèche de la volatilité
4. Les emprunts d'État de qualité bénéficient de leur statut de valeur refuge
5. Chute des cours des matières premières sensibles aux cycle
6. Hausse de l'or qui sert de valeur refuge en période de stress
Baisse du cours des actions au niveau mondial après la propagation
internationale de l'épidémie
S&P 500 S&P 500
3 600 3 600
3 400 3 500
3 200 3 400
3 000 3 300
2 800 3 200
2 600
3 100
2 400
2 200 3 000
2 000 2 900
1 800 2 800
1 600 2 700
1 400 2 600
1 200 2 500
1 000 2 400
800 2 300
600 2 200
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20

Eurostoxx 50 Eurostoxx 50
5 000 3 900
3 800
4 500
3 700
4 000 3 600
3 500
3 500
3 400
3 000 3 300
3 200
2 500
3 100
2 000 3 000
1 500 2 900
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20

Source : Thomson Reuters

6
Les spreads des obligations corporate se sont élargis, mais de
manière limitée
BOFA Merrill Lynch US high yield spread over
treasuries

BOFA ML HIGH YIELD CASH PAY ($) - RED. YIELD Spread over 10y BOFA ML HIGH YIELD CASH PAY ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury
2 000 treasury 600
1 800 575
550
1 600
525
1 400
500
1 200 475
1 000 450
800 425
400
600
375
400 350
200 325

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20

BOFA Merrill Lynch Emerging Markets

Diversified Corporate
BOFA ML EM DIV CORP IDX ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury BOFA ML EM DIV CORP IDX ($) - RED. YIELD Spread over 10y treasury
1 200
340
1 000 320
300
800
280

600 260
240
400 220
200
200
180
0 160
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20
Source : FED
Montée en flèche de la volatilité (données au 27 février)

S&P 500 [90-110 Implied Volatility skew, %] VIX [RHS]

20 90
18 80
16 70
14
60
12
10 50
40
8 30
6
4 20
2 10
0 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Source : Bloomberg, BNP Paribas

8
Les emprunts d'État de qualité bénéficient de leur statut de
valeur refuge

US 10-Y bond yield [RHS] Germany 10-Y Bond Yield

3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00

Source : Thomson Reuters

9
Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20

Source : Thomson Reuters

1
 Chute des cours des matières premières sensibles aux cycle

Copper (U$/MT) Metals, LMEX in USD [RHS] Oil (Brent, $)

3 600 90
7 300
3 500 85
7 100
3 400
6 900 3 300 80
6 700 75
3 200
6 500 3 100 70
6 300 3 000 65
6 100 2 900 60
5 900 2 800
2 700 55
5 700 50
5 500 2 600
2 500 45
5 300
5 100 2 400 40
Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20
Hausse de l'or qui sert de valeur refuge en période de stress

Gold in USD
1 800
1 750
1 700
1 650
1 600
1 550
1 500
1 450
1 400
1 350
1 300
1 250
1 200
1 150
1 100
Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20
L'euro a commencé par chuter avant de se renforcer face au
dollar
Phase 1 : Le virus se limite largement
à la Chine

EURUSD Chute de l’euro parce que la zone

Euro est plus exposée aux retombées
1.26 économiques négatives de la Chine
1.24
1.22
1.20
1.18
1.16
1.14
1.12
1.10
1.08
1.06 Phase 2 : Propagation
internationale de l’épidémie
1.04
1.02 L’euro se raffermit :

Dec.17 May.18 Oct.18 Mar.19 Aug.19 Jan.20 Le contexte risk-off mène à un

désendettement d’où une
réduction des positions en actifs à
risque financés en euro.
Anticipation d'un assouplissement
monétaire de la Fed
La volatilité est particulièrement élevée (1)
Comportement intraday des marchés du 6 mars au 10 mars
Taux 10 ans Bund 0.90 Taux 10 ans US
-0.70
US10Y
EZ10Y
0.80
-0.75

0.70
-0.80
0.60

-0.85
0.50

-0.90
0.40

-0.95 0.30
09:00 11:50 14:40 17:30 10:04 12:54 15:44 09:00 14:50 20:40 03:27 09:19 15:09 20:59 03:34 09:26 15:16 21:06
10:47 13:37 16:27

6 mars 9 mars 10 mars 6 mars 9 mars 10 mars

CDS ITRAXX Crossover en EUR EUR en USD

550 1.150
(= émetteurs IhTRigX EURUSD
525
h yi e l d)
X OV E R C D S I GEN 5Y Corp 1.145
500

475 1.140

450
1.135
425
1.130
400

375 1.125

350
1.120
325
09:00 14:50 20:40 01:38 07:28 13:18 19:08 04:03 09:53 15:43 21:33

09:00 12:05 15:09 10:45 13:53 16:57 09:07 12:13 15:15

Source : Bloomberg

1
6 mars 9 mars 10 mars 6 mars 9 mars 10 mars

Source : Bloomberg

1
La volatilité est particulièrement élevée (2)
Comportement intraday des marchés du 6 mars au 10 mars
50 3000
48 Brent SP500

46 2950

44
2900
42

40
2850
38

36 2800

34
2750
32

30
2700
09:00 14:50 20:40 01:39 07:29 13:19 19:09 02:19 08:09 13:59 19:49
15:30 18:50 22:10 16:35 19:55 15:25 18:45

6 mars 9 mars 10 mars 6 mars 9 mars 10 mars

3400
EUROSTOXX 50

3300

3200

3100

3000

2900

2800
09:00 14:30 10:34 16:04 11:55 17:25
6 mars 9 mars 10 mars
2
CORONAVIRUS :
CONSÉQUENCES ÉCONOMIQUES
(EN THÉORIE)

1
Coronavirus : conséquences économiques (en théorie)
1. Impact sur la demande :
1. Consommation des ménages, restaurants, tourisme, achats de biens de consommation durables,
opérations immobilières
2. Investissement des entreprises :
1. À court terme : en baisse (recul de la demande, incertitude accrue) ;
2. À plus long terme : réorganisation des chaînes de valeur.
2. Impact sur l’offre :
1. Perturbations directes sur l’offre (période prolongée de jours chômés) ;
2. Perturbation de la chaîne d'approvisionnement ;
3. Conséquence : impact sur les exportations.
3. Impact sur la confiance :
1. À cause de ce qui est visible en termes d’impact ;
2. Ignorance de la gravité des conséquences (durée, zones géographiques, ampleur) ;
3. Difficulté à dissocier l’impact du coronavirus sur les indicateurs économiques de la dynamique cyclique
sous-jacente.
4. Demande accrue de liquidité :
1. La chute de la demande ou les perturbations de l’offre augmentent le BFR ;
2. Les investisseurs ont une préférence pour la sécurité et la liquidité.
5. Resserrement des conditions financières :
1. Chute du cours des actifs à risque ;
2. Perturbation des marchés de capitaux (investisseurs et émetteurs réticents à s’engager) ;
3. Chute de la valeur de la garantie pour les prêts.
3
CORONAVIRUS PHASE 1 : LA
CHINE
Coronavirus : comparaison avec l’épidémie de SARS
Le SARS a eu un impact de 2 % au T2 2003 (base SARS : impact bref sur le PIB
annualisée)

Source : Thomson Reuters

La Chine est beaucoup plus importante pour la croissance mondiale qu’en 2003
(1)
Chaque année, la Chine représente environ 25 % de la croissance du PIB mondial

Source : Thomson Reuters

1
 La Chine est beaucoup plus importante pour la croissance mondiale qu’en 2003
(2)

noise représentait plus de 14 % du PIB mondial en 2017. Un choc sur la demande intérieure peut donc avoir un impact marqué sur la croissance m
La Chine a une contribution d’environ 6 % sur les exportations extérieures
de la zone Euro

Source : BCE

2
Pourquoi la Chine est-elle si importante ? Corrélation étroite entre l'évaluation des commandes
d'exportation des entreprises allemandes et le PMI chinois
Retombées internationales d’un choc de croissance en Chine : la clé est dans la valeur
ajoutée (= pondération de l’étranger dans la valeur ajoutée intégrée dans la demande finale chinoise)

L’approche de la
valeur ajoutée
implique que, dans
les exportations de
la zone Euro vers la
Chine, seule la
valeur qui a été
ajoutée par les L'exposition en valeur ajoutée des entreprises de zone Euro est assez limitée
entreprises de zone
Euro est prise en
compte et non pas
les intrants
importés.
L'argument est que
lorsque les
exportations vers la
Chine diminuent, les
importations de la
zone Euro
diminueront
également de sorte
que la perte
économique pour la
zone Euro est
représentée par la
perte de valeur
ajoutée et non par le
déclin des
exportations Source : OCDE, BNP Paribas
 Évaluer l'effet de perturbation du côté de l'offre : l’approche de la valeur
ajoutée (part de la valeur chinoise dans la demande finale des partenaires commerciaux)

rigine de la valeur ajoutée intégrée dans la demande finale en zone Euro (càd où les salaires qui ont été payés et les profits générés dans la produ

La Chine représente environ 2 % de la valeur

ajoutée intégrée dans la demande finale en
zone Euro. Pour l'industrie manufacturière,
cette part est de 6 %.
Mais pour évaluer l'effet de perturbation du côté de l'offre, mieux vaut s’intéresser aux
importations. La Chine représente une part importante des importations pour de nombreux
groupes de produits

2
Retombées internationales d'un choc de croissance en Chine :
analyse fondée sur un modèle
Réponses impulsionnelles dues à une augmentation de 1 % de la croissance
dans quelques pays émergents particuliers

Un choc de croissance
en Chine de 1 % du PIB
a un impact d'environ
0,6 % sur le PIB des
marchés émergents et
frontières

Le graphique présente les réponses impulsionnelles cumulées au bout de 3 ans dues à un impact de 1 % sur chacune
des économies émergentes. Ces résultats proviennent des modèles pays. Pour chaque pays, la barre indique la
fourchette du 20ème au 80ème percentile des réponses des autres économies émergentes et frontières et le losange
rouge indique la réponse transversale moyenne.

Source : Raju Huidrom, M. Ayhan Kose et Franziska L. Ohnsorge, How Important are Spillovers from Major Emerging Markets?, Banque Mondiale, Document de
travail et de recherche n°8093, 2017

2
Retombées pour l’UE d'un choc de croissance en Chine : analyse fondée
sur un modèle

Une baisse de 1 % de la
croissance en Chine réduit la
croissance de la zone Euro de
0,2 %

Source : China spillovers. New Evidence from Time-Varying Estimates, Davide Furceri, João Tovar Jalles, et Aleksandra Zdzienicka, FMI,
Étude de contagion n°7, 2016
Coronavirus : tentative de calibrage du choc d'incertitude
Cette approche est fondée uniquement sur le jugement. La BCE a estimé les
chocs d'incertitude passés (en écarts types) sur la base des erreurs de
prévisions des prévisions fondées sur des modèles. Ces erreurs permettent
d'évaluer le niveau d'incertitude : un niveau d'erreur élevé est interprété
comme signalant un niveau élevé d'incertitude.

Chacun peut user de son jugement personnel pour comparer l’incertitude

liée au coronavirus aux autres situations d’incertitude élevée.

Source : Bulletin économique de la BCE, 2020/1

Coronavirus : conséquences des chocs d'incertitude.
Une hausse d’un écart type de l’incertitude réduit de 0,25 % le PIB de la zone Euro
Impact d’un écart type d’un choc d'incertitude

« Le déclin de l'activité économique

atteint environ 0,25 % dans le cas du
PIB et 0,5 % dans le cas de
l'investissement par rapport au
scénario de référence à la suite d'un
choc d'incertitude standard (un écart
type). Sur la base d'une analyse de la
décomposition des variances, le choc
d'incertitude pourrait expliquer 30 % de
la variabilité du PIB et de
l'investissement, et environ 15 % de la
variabilité de la consommation (après
12 trimestres). Cela signifie que la
dynamique du PIB et de
l'investissement s'explique pour près
d'un tiers par les chocs d'incertitude. »

Source : Encadré I.1 : Impact économique de l'incertitude évalué à partir d'un

modèle bayésien vectoriel autorégressif (BVAR), Prévisions économiques de
la Commission européenne, Printemps 2017

2
Prévisions BNPP actualisées* pour prendre en compte le choc lié au coronavirus
(*d'autres prévisions sont disponibles sous forme de tableau à la fin du document)

Ces prévisions mises à jour ont été produites avant la montée en flèche du nombre de cas en Europe, et les chiffres
devront être ajustés à la baisse

Effet limité en zone Euro

parce que le niveau de
départ était meilleur que
prévu lorsque les
prévisions précédentes
ont été formulées (en
novembre 2019).

Source : Global growth downgrade on Covid-19 shock, BNP Paribas Markets 360, 18 février 2020

3
4
CORONAVIRUS PHASE 2 :
PROPAGATION INTERNATIONALE
Conséquences économiques de la propagation internationale (1)
1. À mesure qu’augmente le nombre de pays où les cas confirmés se multiplient.
2. Les effets directs sur la croissance s'accumulent (impact sur la Chine, le Japon, la Corée
du Sud, l’Italie, etc. sur le PIB mondial).
3. Perturbation de l'offre de plus en plus visible.
4. L'incertitude augmente encore davantage (combien d'autres pays seront touchés ?).
5. Crainte que l'impact sur la croissance ait été sous-estimé, d'où une prudence sans cesse
accrue des entreprises (investissements, embauches).
6. Si elles perdurent, les turbulences sur les marchés financiers pourraient amplifier
l’impact sur l’économie.
 Conséquences économiques de la propagation internationale (2)
D
Covid
-19 Covid Pay L
Demande Retombées -19
s e
internationales via touc s
exportations et hés
importations par c
O Croissance le a
viru n
s a
Offre Croissance u
x
I
f
i
n
a
Incertitude
n
c
i
e
r
D Pays pas
s
touc
hés
t
par r
le
O Croissance
virus
a
n
s
m
e
I t
t
D’après l'OCDE, la propagation internationale pourrait finir par avoir un
impact important sur la croissance mondiale
Scénario de contagion plus large

« Chocs supplémentaires envisagés dans ce scénario :

• La demande intérieure dans la plupart des autres économies
d'Asie-Pacifique, notamment le Japon et la Corée, et la
consommation du secteur privé dans les économies
avancées de l'hémisphère nord, sont réduites de 2 % (par
rapport au scénario de référence) aux T2 et T3 2020.
• Au niveau mondial, les cours des actions et les cours des
matières premières non alimentaires diminuent de 20 % sur
les 9 premiers mois de 2020.
• L'augmentation de l'incertitude est modélisée via une hausse
de 50 points de base des primes de risque sur
l'investissement dans tous les pays en 2020.
• On suppose que ces chocs diminuent progressivement
entre 2021 et 2022.
Principaux résultats de ce scénario :
• Globalement, la réduction du PIB mondial peut atteindre
jusqu'à 1¾ % (par rapport au scénario de référence) au plus
fort de la crise au S2 2020, l'impact en année pleine sur la
croissance du PIB mondial en 2020 étant proche de 1½ %. Au
départ, l’impact négatif se concentre sur la Chine, mais les
Source : Perspectives économiques de l'OCDE, Rapport intermédiaire effets sur le reste de l'Asie, sur l'Europe et l'Amérique du Nord
Coronavirus; The world economy at risk, 2 mars 2020
s'accumulent peu à peu tout au long de 2020. La majeure
partie du déclin du PIB provient une fois encore des effets
directs de la chute de la demande, mais l’impact de l'incertitude
accrue augmente graduellement.
• Forte baisse des échanges mondiaux (environ 3¾ % en
2020), réduisant les exportations de toutes les économies. »

Source : Perspectives économiques de l'OCDE, Rapport

intermédiaire - Coronavirus: The world economy at risk, 2 mars

3
2020

3
5
CORONAVIRUS : LE RÔLE DE LA
POLITIQUE ÉCONOMIQUE

3
Le rôle de la politique économique
• Politique monétaire :
• De prime abord, la nature même du choc rend la politique monétaire inopérante. Que changera une baisse des taux
si les ménages ne peuvent pas se rendre à leur travail ou si les chaînes de valeur des entreprises sont perturbées ?
• Toutefois, l’action des banques centrales peut améliorer la confiance.
• Surtout, cela permet d’atténuer les effets indirects sur le fonctionnement des marchés financiers, qui pourraient
subir un assèchement des liquidités, et sur le financement des entreprises, qui pourraient être confrontées à
une crise de liquidité.
• Politique budgétaire
• Peut directement pallier la chute de la demande mais pas la chute d’activité liée à la perturbation de l’offre ;
• On doit s'attendre à une réaction politique plus granulaire :
• Politique budgétaire visant à amplifier les effets des mesures de santé publique ;
• Action ciblée, par exemple, vis-à-vis des PME ou de certains secteurs fortement pénalisés par les chocs de demande
ou d'offre (ex. : garanties d’emprunt, étalement du paiement de la TVA ou des charges sociales).
• On peut également prévoir une coordination accrue entre politiques monétaire et budgétaire.
• L’épidémie devrait contribuer à un processus de « démondialisation » au sens large :
• Les gouvernements identifieront des secteurs/produits stratégiques dont la production devra être assurée, au
moins en partie, nationalement ;
• Les entreprises réévalueront l’organisation de leurs chaînes de valeur, en s’efforçant de réduire leur
concentration géographique. Cela pourrait avoir un impact sur leur rentabilité.
6
CORONAVIRUS PHASE 3 :
REPRISE ÉCONOMIQUE
Les facteurs qui conditionnent la reprise économique
1. Les données de haute fréquence (consommation de charbon, ventes immobilières, Baidu Migration
Index) attestent d'une amélioration très nette en Chine et le rythme de redémarrage de la
production continue à s'accélérer.
2. Au niveau mondial, on peut redouter que l’effet de l’amélioration en Chine ne soit éclipsé par
la détérioration de la situation ailleurs.
3. Un effet de retour se produirait, cette situation pesant sur les exportations chinoises
4. Les conditions financières (marchés actions et marchés obligations corporate) joueront un rôle
important, aussi bien parce qu’elles pourraient peser sur la croissance aussi longtemps que le pic
de l’épidémie n’a pas été atteint, mais aussi parce qu’elles conditionnent la reprise.
5. La chute de la demande de pétrole et l’absence d'un accord à l'issue du sommet OPEP+ impliquent
que la chute du prix du baril, par le levier des entreprises, pourrait constituer un frein supplémentaire
à la croissance dans un certain nombre de pays.
6. À l'évidence, si le timing de la reprise dépend de la manière dont l’épidémie évolue, sa vigueur et sa
rapidité dépendront de la durée de cette période de croissance faible, voire négative. Les taux
d'intérêt très faibles auront un effet positif, d'autant plus que le choc de croissance a une origine non
économique. Mais dans un tel scénario, la politique budgétaire jouera un rôle clé.
7
QUE DISENT LES INDICATEURS
MACRO ÉCONOMIQUES JUSQU'À
PRÉSENT ?*

* DONNÉES JUSQU'AU 6 MARS 2020

Récentes enquêtes de conjoncture (1)
Secteur manufacturier : une situation très contrastée
Février a été marqué par une forte baisse de l’indice mondial liée à un effondrement en Chine et à Hong
Kong. Parallèlement, l’indice pour la zone Euro a connu une nouvelle amélioration, portée par
l'Allemagne, les Pays Bas, l'Espagne et la Grèce, l'Italie restant stable et la France étant en repli. Aux
États-Unis, le Markit PMI et l'indice ISM se sont tous deux inscrits en baisse. À l'évidence, sauf en Chine
et à Hong Kong, les données ne reflètent pas encore l’impact de l'épidémie de coronavirus. Mais ce n’est
qu’une question de temps.

Source : Markit, BNP Paribas

40
Récentes enquêtes de conjoncture (2)
Services : effondrement en Chine, zone Euro stable, signaux mitigés pour les USA
L'indice PMI des services connaît un effondrement en Chine et à Hong Kong. Affaiblissement très
marqué au Japon, contribuant à la baisse de l'indice mondial. La zone Euro est restée stable. La baisse
aux États-Unis est étonnante compte tenu de l'amélioration de l'ISM non-manufacturier.
PMI - Services

World

USA

AUSTRALIA
EURO ZONE

GERMANY

IRELAND

SPAIN
FRANCE

INDIA
HONG KONG
BRAZIL
ITALY

JAPAN

LEBANON
RUSSIA

CHINA
UK
Apr-19 52.7 53.0 52.8 50.5 55.7 54.7 50.4 53.1 50.4 47.6 51.8 49.9 52.6 46.7 54.5 48.4 51.0
May-19 51.6 50.9 52.9 51.5 55.4 57.0 50.0 52.8 51.0 52.3 51.7 47.8 52.0 46.3 52.7 46.9 50.2
Jun-19 51.9 51.5 53.6 52.9 55.8 56.9 50.5 53.6 50.2 51.4 51.9 48.2 49.7 46.3 52.0 47.9 49.6
Jul-19 52.5 53.0 53.2 52.6 54.5 55.0 51.7 52.9 51.4 44.4 51.8 52.2 50.4 47.7 51.6 43.8 53.8
Aug-19 51.7 50.7 53.5 53.4 54.8 54.6 50.6 54.3 50.6 52.3 53.3 51.4 52.1 47.8 52.1 40.8 52.4
Sep-19 51.4 50.9 51.6 51.1 51.4 53.1 51.4 53.3 49.5 51.8 52.8 51.8 53.6 46.4 51.3 41.5 48.7
Oct-19 51.0 50.6 52.2 52.9 51.6 50.6 52.2 52.7 50.0 55.2 49.7 51.2 55.8 48.3 51.1 39.3 49.2
Nov-19 51.6 51.6 51.9 52.2 51.7 53.7 50.4 53.2 49.3 53.7 50.3 50.9 55.6 37.0 53.5 38.5 52.7
Dec-19 52.0 52.8 52.8 52.4 52.9 55.9 51.1 54.9 50.0 48.7 49.4 51.0 53.1 45.1 52.5 42.1 53.3
Jan-20 52.7 53.4 52.5 51.0 54.2 56.9 51.4 52.3 53.9 47.4 51.0 52.7 54.1 44.9 51.8 46.8 55.5
Feb-20 47.1 49.4 52.6 52.5 52.5 59.9 52.1 52.1 53.2 47.0 46.8 50.4 52.0 45.4 26.5 33.1 57.5
8
EFFETS SECTORIELS

4
Performance par secteur (depuis le début de l’année, jusqu’au 10 mars)
Eurostoxx50 (G) et S&P500 (D)

-2.8%
-3.4%
-6.4%
-6.7%
-7.4%
-7.8%
-8.1%
-9.0%
-11.1%
-12.1%
-12.3%
-14.7%
-15.1%
-18.7%
-19.0%
-21.3%
-22.6%
-32.2%
-43.0%

Source : ThomsonReuters
Performance par secteur (depuis le début de l’année, jusqu’au 5 mars)
Eurostoxx50 (G) et S&P500 (D)

-2.8%
-3.4%
-6.4%
-6.7%
-7.4%
Banks underperform due to declining
-7.8%
interest rates
-8.1%
-9.0%
Oil and gas down on back-11.1%
of drop in
oil price
-12.1%
-12.3%
-14.7%
-15.1%
-18.7%
-19.0%
-21.3%
-22.6%
-32.2%
-43.0%

Travel and leisure hit by travel trav

restrictions or reluctance to el
4
Source : ThomsonReuters

4
9
PRÉVISIONS

4
Prévisions : croissance et inflation
ÉTATS-UNIS
• L’impact du coronavirus devrait être limité car les exportations représentent une part plus
Growth & inflation faible du PIB, mais l'épidémie semble avoir un impact négatif pour des raisons liées à la
demande (voyages et tourisme) et à l'offre (retards dans la chaîne d'approvisionnement dans le
secteur manufacturier). Au-delà de cet impact temporaire, la croissance devrait rester modérée,
soutenue par la demande des ménages (consommation et logement). La situation est plus
mitigée pour l'investissement des entreprises. Les conditions financières et monétaires
accommodantes devraient soutenir la croissance mais les perspectives à court terme
dépendent de l’évolution de l’épidémie.
CHINE
• L'épidémie de Covid-19 constitue un choc sévère sur la demande et l'offre, et nous avons
fortement abaissé nos prévisions de croissance du PIB réel pour 2020 (-1,2 %). Le choc devrait
être temporaire, mais les perspectives économiques restent sombres. Malgré la trêve
commerciale USA-Chine, les exportations chinoises vers les États-Unis restent lourdement
taxées. Parallèlement, le rééquilibrage des sources de croissance de la Chine, qui implique
une accélération de la consommation du secteur privé et du désendettement des entreprises,
devrait continuer d’être un processus long et difficile.
• Depuis l’apparition du virus, la banque centrale et le gouvernement ont beaucoup renforcé les
mesures de soutien à l’économie.
ZONE EURO
• Après quelques signes de stabilisation fin 2019 dans le secteur industriel, le S1 2020 sera
affecté par l'épidémie de Coronavirus, la propagation de l’épidémie dans l'UE et la perturbation
de l'offre en Chine entraînant un ralentissement de la croissance.
• Dans ce contexte et compte tenu de la chute des cours du pétrole, l'inflation totale devrait
rester très en-deçà de l'objectif de 2 %. Malgré la (légère) hausse de l'inflation sous-jacente
observée récemment et la résilience sur le marché du travail, la pression inflationniste devrait
rester très faible.
• La BCE devrait maintenir une politique monétaire très accommodante et devrait même mettre
en place de nouvelles mesures d'assouplissement.
FRANCE
* en cours de révision
• Un rebond technique très marqué était probable après la contraction inattendue du PIB au T4
2019 (1ère estimation) mais l'épidémie de coronavirus a assombri les perspectives de
croissance pour le S1 2020.
• Notre scénario central reste cependant inchangé. L'économie française devrait encore
connaître un léger ralentissement mais maintenir une certaine résilience. La consommation des
ménages devrait être soutenue par les baisses d'impôts et la reprise de l'emploi. Nous
prévoyons un ralentissement de l'investissement des entreprises tandis que les exportations
resteront faibles en raison de l'environnement mondial défavorable. L'inflation sous-jacente
reste très faible.
Prévisions : taux d'intérêt et taux de change

Interest & Exchange rates • Aux États-Unis, la baisse des taux inhabituelle entre deux réunions
montre l'inquiétude de la Fed sur les perspectives de croissance
causée par l’épidémie. Nous prévoyons qu'elle continuera d'abaisser
son taux directeur cette année pour le ramener vers zéro.
• Les rendements sur les Treasuries ont fortement baissé, ce qui traduit
l'anticipation d'un assouplissement monétaire mais aussi une fuite
vers la qualité. Compte tenu du caractère temporaire de l'épidémie, on
devrait finir par assister à un rebond des rendements.
• Compte tenu de la volatilité du marché et de la dépendance à
l'évolution de l’actualité concernant l’épidémie – impossible à prévoir -
nous nous sommes abstenus de formuler des prévisions sur les
rendements obligataires.
• En zone Euro, le fait que la forward guidance de la BCE soit liée à l’état
de l’économie et la faiblesse de l’inflation impliquent que
l'environnement restera très accommodant pendant longtemps.
Compte tenu de l’épidémie, un nouvel assouplissement nous paraît
imminent. Le mouvement des rendements obligataires sera très
influencé par l'évolution des rendements US, et donc, à court terme,
par l'actualité sur l’épidémie. Les spreads souverains devraient rester
étroits en zone Euro.
• Selon nous, la Banque du Japon s'abstiendra de tout nouvel
assouplissement monétaire, malgré la morosité
économique.
• L'inquiétude montante sur l'impact du coronavirus sur l'économie
mondiale a fait bondir l'aversion au risque ce qui a profité à l’euro.
L'anticipation de nouvelles baisses des taux de la Fed a également
joué un rôle. À plus long terme, nous prévoyons que l’euro s'appréciera
quelque peu une fois que l'activité commencera à se normaliser.
Prévisions de l’OCDE (2 mars 2020)
OECD: broader contagion as an alternative scenario
A “domino” scenario: broader contagion
This illustrative downside risk scenario considers the potential effects if the outbreak of the virus in China were to spread much more
intensively than at present through the wider Asia-Pacific region and the major advanced economies in the northern hemisphere in
2020. Together, the countries affected in this scenario represent over 70% of global GDP (in PPP terms).
The additional shocks considered in this scenario are:
Domestic demand in most other Asia-Pacific economies, including Japan and Korea, and private consumption in the advanced
northern hemisphere economies is reduced by 2% (relative to baseline) in the second and third quarters of 2020.
Global equity prices and non-food commodity prices are lowered by 20% in the first nine months of 2020.
Heighted uncertainty is modelled via an increase of 50 basis points in investment risk premia in all countries in 2020.
These shocks are assumed to decline gradually through 2021.2

Source: OECD Interim Economic Assessment, Coronavirus: The world economy at risk, 2 March 2020
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