Rencontres
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L’allocation d’actif, la gestion actif /
passif et l’optimisation de la
réassurance sous Solvabilité 2
Vincent Régnier
Directeur technique, financier et des risques – MutRé
Arnaud Chevalier
Chargé de clientèle – Aon Benfield
Marseille,
2015 les 9 et 10 novembre 2015
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La gestion des risques dans Solvabilité 2
Risques Outils
Solvabilité 2
Risques Pilier 1 Pilier 2 Pilier 3 Allocation
techniques Communication d’actifs / ALM
Besoin de capital Contrôle vers les autorités
Risques de réglementaire réglementaire réglementaires et Développement
marché les marchés produits-garanties
Formule Standard Contrôle Interne
Risques de Modèle interne Gestion des risques Etats réglementaires Gestion du mix
contrepartie QRT produits/activités
ORSA
Rapports
Risque de liquidité Gouvernance réglementaires : - Réassurance
SFCR
Conformité - RSR
Risques
Gestion du capital
opérationnels
Evaluation Contrôle Reporting
Les risques et leur gestion sont au cœur de l’environnement réglementaire Solvabilité 2
Cartographie et appétence aux risques – Rencontres MutRé – Saint Malo 2014
2
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Table des matières
1 L’allocation d’actif et la gestion actif / passif
2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2
3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque
4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance
5 2.c Mutation des programmes de réassurance
3
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Des marchés financiers toujours dans l’incertitude….
des marchés actions hésitants à partir de l’été 2015… des taux toujours négatifs sur les échéances < 3 ans…
un retour de la volatilité sur les actions… accompagné d’une remontée des spreads….
S2
4
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Les fondamentaux de la gestion d’actif des mutuelles
1- permettre le règlement des engagements vis-à-vis des assurés à leur échéance
2- assurer la solvabilité de l’organisme
3- être en cohérence avec l’appétence au risque de l’entreprise
5- être source de valeur pour les
4- être suffisamment diversifiée
adhérents
La gestion des actifs d’un organisme d’assurance nécessite un retour aux fondamentaux
5
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Les fondamentaux de la gestion d’actif des mutuelles
Stratégie des risques Performance Performance économique
Profil de risque Produits / Garanties
Appétence au risque Compétition
Les
placements
Risque Liquidité
Le triptyque de l’analyse des placements : Risque / Performance / Liquidité
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L’ allocation d’actif nécessite… la connaissance du passif
Bilan
Allocation cible
Performance Actions 12%
4,00%
Obligations d'Etat 20%
Excédent 3,50%
Obligations corporate 45%
fonds
Dettes privées 5%
3,00%
propres
Immobilier 10%
2,50%
2,00%
Placements Fonds Infrastructure 4%
propres 1,50%
Monétaire 4%
1,00%
Marge
0,50%
solvabilité-
SCR 0,00% Risque 100%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
Allocation à titre illustratif
La frontière efficiente
Allocation cible
Actions 2%
Obligations d'Etat 25%
Obligations corporate 55%
Dettes privées 2%
Placements Immobilier 5%
Provisions
Infrastructure 2%
Monétaire 9%
100%
Allocation à titre illustratif
La gestion actif / passif
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Les risques de marché sous Solvabilité 2
8
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La gestion du risque de baisse des taux à travers
la gestion actif / passif : Exemple
Avant choc Après choc
Adossement actif / passif de baisse des taux de baisse des taux
SCR taux
Actif plus
court que le
passif
Le SCR
taux est
VM VM VM VM réduit
actif passif actif passif
SCR taux
Un meilleur
adossement
actif / passif
VM VM VM VM
actif passif actif passif
Un meilleur adossement actif / passif permet de réduire le risque de taux
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Une analyse du couple rendement / risque….
Performance
8,00%
Actions (small-mid cap)
7,00%
Private equity
6,00%
High yield BB
5,00% Actions (large cap)
4,00%
Hedge funds
3,00%
Obligations BBB
2,00%
Obligations A Obligations d’Etat (duration longue)
1,00%
Cash Obligations d’Etat (duration moyenne)
0,00%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0%
Volatilité / risque
Graphique à titre illustratif
Un rendement (espéré) plus élevé s’accompagne nécessairement
d’une prise de risque plus importante
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…qui se traduit par les consommations de capital sous
Solvabilité 2
Consommation de capital par classe d’actif (%)
70
60
14
50 3
40 3 7 15
14 14
Ajust sym
30 11
10 Action
49
10 45
20 39
36
Immobilier
4 7 10 32
28 29
25 8 23
Taux
22
10 18
3
14 12 11 Spread
8
3
0
Les charges en capital sous S2 reflètent les risques inhérents à chaque classe d’actif
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Allocation d’actif - Frontière efficiente
Performance
4,00%
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00% Risque
0,0% Portefeuille
5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
optimal
Matrice de corrélation Alllocation
Rendement Volatilité/ Charge Obligations Obligations Dettes
Actions 5%
Attendu Risque en capital S2 Actions Souveraines Corporate privées Immobilier
Actions
Obligations d'Etat 35%
Actions 5% 20% 42% 1
Obligations corporate 45%
Obligations d'Etat 1% 6% 8% Obligations Souveraines 0,5 1
Dettes privées 5%
Obligations corporate 2% 10% 16% Obligations Corporate 0,75 0,5 1
Dettes privées 5% 15% 30% Dettes privées 0,75 0,5 0,75 1
Immobilier 10%
Immobilier 4% 10% 25% Immobilier 0,75 0,5 0,5 0,75 1
Hypothèses à titre illustratif Hypothèses à titre illustratif 100%
Résultats à titre illustratif
Une illustration des bénéfices liés à la diversification des placements
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L’analyse du risque de liquidité du bilan
q Un indice de liquidité est attribué à chaque élément du bilan
Liquidité Actifs Montant α Passifs Montant α
(M€) (M€)
Cash 10 1
Obligations souveraines 20 0,9 Provisions Santé 50 0,9
Actions 30 0,8
Obligations corporate 200 0,8
Provisions Prévoyance 65 0,5
Provisions Dépendance 10 0,4
Fonds de dettes privées 10 0,2
Immobilier 20 0,1 Fonds propres 150 0,2
Infrastructures 5 0 Marge pour risque 20 0
Total Liquidité actif 216 Total Liquidité Passif 112
Indice de liquidité = 216 – 112 = 104 M€
L’indice de liquidité permet d’évaluer le risque de liquidité auquel la mutuelle est soumise
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L’appétence au risque
q L’appétence au risque est le niveau de risque qu’une organisation est prête à accepter
dans la poursuite de ses objectifs stratégiques.
q L’allocation d’actif doit être mise en cohérence avec le cadre d’appétence au risque
définie par le Conseil d’Administration
q Notamment, la robustesse de l’allocation d’actif doit être testée selon plusieurs
scénarios de marché prospectifs défavorables (scénarios de stress)
Evolution prospective du CAC 40 sur 1 an Cadre d’appétence au risque
6000 Niveau actuel de solvabilité : 150%
Niveau minimum de ratio : 120% (sauf 1 année sur 20)
5500
5000
Sim
4500
Sim
4000 Sim Conclusion
L’allocation en actions parait ici trop importante. Le
3500 cadre d’appétence au risque n’est pas respecté.
Il faut dé-risquer le bilan en réduisant la part
3000 allouée aux actions
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2
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Synthèse
q Les marchés financiers restent incertains
q La mise en application de Solvabilité 2 rend plus complexe la gestion d’actif…
q …mais la prise en compte des fondamentaux permet de trouver le chemin
afin de
1. Respecter nos engagements vis-à-vis des adhérents
2. Maintenir une solvabilité solide
q L’actif / passif et les techniques d’allocation d’actif peuvent apporter des
réponses…
q …mais le respect du cadre d’appétence au risque et les tests de
robustesse du ratio de solvabilité à différents scénarios de marché
défavorables sont les outils clés
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Table des matières
1 L’allocation d’actif et la gestion actif / passif
2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2
3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque
4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance
5 2.c Mutation des programmes de réassurance
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Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme
Solvabilité 2 : Un nouveau cadre réglementaire imposant une nouvelle mesure de risque
Le bilan S2 est complètement modifié
ACTIF PASSIF
Fds Propres de base comprend :
Basic Own Fund
• Le Capital détenu par
les actionnaires
Best Estimate
Actifs en (shareholder equity)
des Passifs en
Market Value Fair Value
• La valeur actuelle
+
des profits futurs
Risk Margin
(present value of the
Future Profits of the
liabilities)
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Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme
Les SCRs constituent la
nouvelle métrique du
risque :
- avec des avantages : prise en
compte des effets de
diversifications des différents
risques …
- et des limites : la somme des
parties n’est pas égale au tout
(les SCRs ne sont pas additifs !)
Dans le nouveau cadre
réglementaire, l’expertise
est la clé pour évaluer
l’impact des actions
managériales (ORSA)
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Rencontres
Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme
Un des objectifs de S2 est d’établir une régulation applicable à toute l’Europe.
Cette unique régulation permet de définir un benchmark européen auquel toute Compagnie pourra être
comparée.
Ratio PF / BEL = 7% 21% 3% 10%
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Table des matières
1 L’allocation d’actif et la gestion actif / passif
2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2
3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque
4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance
5 2.c Mutation des programmes de réassurance
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S2 : une nouvelle mesure structurante du marché
S2 permet la comparaison de blocs Pour opérer cette comparaison, il
d’affaires (portefeuille x lob) : est nécessaire de prendre en
compte :
§ de nature différente, au sein d’une § les SCRs générés
même compagnie (intra compagnie)
§ les profits futurs générés
§ de même nature ou non, au sein de
différentes entités d’un même groupe § les interactions avec les autres
(intra groupe) portefeuilles et la stratégie de la
Cédante (diversification)
§ de même nature, entre différentes
compagnies du marché (inter § sans oublier les autres aspects :
compagnies)
réglementaires, liquidités, cash
flows …
La comparaison autorise ensuite l’arbitrage.
Pour effectuer ces arbitrages, la Réassurance, via son rôle de
transfert de risque, devient un outil privilégié de pilotage
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Rencontres
S2 : Pilotage du ratio de Solvabilité
Au niveau global de la Compagnie, le ratio de couverture peut être considéré comme
insatisfaisant pour plusieurs raisons :
- Le SCR est trop fort
- Les fonds propres éligibles (Eligible Own Funds - EOF) sont trop faibles
- SCR et/ou EOF sont trop volatiles d’une année sur l’autre
- Le rating (i.e. le niveau de ratio de couverture correspondant) devient un actif à protéger
La Réassurance permet :
§ La diminution de SCR via le transfert de risque
§ La modification des EOF en agissant sur les profits futurs
§ L’allocation de capital entre activités
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Identifier les opportunités
Avant de recourir à la Réassurance, il faut mener une analyse pertinente en distinguant les
passifs de la Compagnie par portefeuille et lob.
L’idée est de décomposer la marge et le risque
selon la granularité du business (portefeuille x
lob) via une matrice mix business du type
SCR SCR
SCR SCR Diversification
Compagnie A (Fonds (Epargne en
(Epargne UC) (Prévoyance) entre passifs
SCR total
Propres) Euro)
Market Risk 10,9 27,6 2,3 0,7 (0,2) 41,3
Credit Risk 0,1 0,2 0,0 0,0 (0) 0,3
Life Underwriting Risk 3,2 1,4 1,2 (0) 5,8
Health Underwriting Risk 1,5 (0) 1,5
Operational Risk 2,0 2,0 1,0 (0) 5,0
SCR 10,9 30,6 5,0 3,45 (1,7) 48,3
Ratio de couverture : 197%
Ratio de couverture sans les profits futurs : 166%
La matrice du mix business montre ici que :
- l’épargne en Euro est coûteuse en terme de SCR pour des profits futurs faibles
- … mais le business épargne dans son ensemble (Euro +UC) est plus profitable et doit être vu comme
un tout.
- la prévoyance apparaît aussi comme un business rentable.
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Rencontres
Identifier les opportunités
Risk Profile SCR Sensitivity
• Considérant une Compagnie donnée et son marginal contribution
appétit au risque, son objectif est d’acquérir SCR M arket 219,4
SCR - rate increase 77,6 0,31
le business qui maximise l’effet de
SCR - rate decrease -93,1 0,00
diversification avec le risque le plus faible. SCR Interest Rate 77,6
• A même niveau de risque intrinsèque, les SCR - equity (global) 80,9 0,76
SCR - equity (others) 17,4 0,63
passifs ne sont pas égaux au regard du SCR Equity 94,6
profil de risque de la Compagnie (le milieu SCR Property 17,2 0,58
dans lequel ils sont plongés). SCR Spread 110,7 0,77
SCR Currency 0,0 0,30
SCR Concentration 19,9 0,08
Le tableau montre l’accroissement du SCR global SCR Illiquidity 12,9 0,05
de la Compagnie suite à l’augmentation d’une unité
SCR Counterparty 8,7 0,35
d’un quelconque des sous-modules.
SCR Life Underwriting 135,2
SCR M ortality 5,8 0,15
§ Par exemple, l’augmentation d’une unité du SCR Longevity 0,0 0,18
sous module SCR Action accroît le SCR Global SCR Disability 0,0 0,25
de 0,76. SCR - lapse increase 30,9 0,00
§ Les meilleurs risques à développer pour cette SCR - lapse decrease 0,0 0,00
Compagnie sont les risques de mortalité (0,15) et SCR - lapse mass 58,2 0,53
SCR Lapse 58,2
de longévité (0,18). SCR Expense 93,5 0,62
SCR Revision 0,0 0,23
SCR Cat 4,8 0,22
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Table des matières
1 L’allocation d’actif et la gestion actif / passif
2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2
3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque
4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance
5 2.c Mutation des programmes de réassurance
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Rencontres
Et les programmes de réassurances actuels ?
S2 n’est pas seulement une opportunité pour le pilotage stratégique de la Compagnie via
ses risques, mais aussi et d’abord, une nécessité de repenser les structures déjà
existantes.
Pour un programme de réassurance devant passer S2, 2 aspects principaux sont à
considérer :
1. le mismatch de durée entre le traité 2. la volatilité : tout accroissement de
de réassurance et les contrats volatilité sous S2 nécessite une
d’assurance sous-jacents couverts par immobilisation de capital
ce traité (boundaries contract). complémentaire.
Réalignement de la durée Transformation de la PB
Les montants recouverts de la réassurance en commission
(reinsurance recoveries) sont projetés sur Neutraliser la volatilité induite et
la même durée que celle des best estimate son coût en SCR
(primes, sinistres,…) des contrats
d’assurance sous-jacents
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Rencontres
Réassurance S2-efficiente : notre approche
Notre méthode :
- Analyse des best estimate bruts (sans réassurance) par portefeuille x lob (line
of business) et par sous-module (SCR Mortalité, SCR Chute, SCR Frais, SCR Cat,
SCR Longévité, SCR Révision, SCR Morbidité/Invalidité)
- Projection des réassurances envisageables
- Détermination des structures optimales
- en terme d’efficience S2 : réduction du SCR versus variation de Valeur
- en référence à S1 : soit à iso-budget
soit à iso-cession de volatilité
soit à iso-économie de marge
Notre outil :
- LifeMetricaTM
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Rencontres
Notre approche
Périmètre de l’étude Portefeuille X Line of business
Objectif
Moyen Optimiser la
cession en
réassurance sous
Modélisation S2
LifemetricaTM à partir :
- des données
portefeuille,
- des lois d’expérience, Méthode
- de l’historique
comptable, Mesurer la réduction de
- des BEL par sous- SCR et la variation de
module de SCR Valeur, en + d’autres
critères objectifs
(volatilité, résultat…)
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Rencontres
Exemple : Portefeuille Emprunteur x Risque Décès
Calcul SCR sans réassurance
x2
S1 ⇒ S2
16
Exigence de marge S1
k.CRD avec k = 0,1% < 3ans/0,15% [3; 5] / 0,3% > 5ans
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Rencontres
Réassurance S1-efficiente : résultat versus volatilité
Tx Com : 33% - Tx PB : 50%
Résultat moyen
identique
4,2 M€…
mais Volatilité cédée
≠
50% vs 25%
Tx Com : 46,8% - Tx PB : 0%
30
Rencontres
Réassurance S2 - efficiente : durée, volatilité, SCR, valeur
Sous S2,
l’efficience de la
réassurance est
déterminée par :
§ L’effet sur le SCR
(quelle réduction ?) Réassurance S2
§ La somme des
efficiente
résultats après … Or le SCR et la
réassurance i.e. Valeur sont
la valeur du déterminés par :
portefeuille (après
réassurance) ■ Durée,
■ Volatilité,
■ PB…
31
Réduction SCR – PB 00% Rencontres
32
Réduction SCR – PB 00% Rencontres
33
Réduction SCR – PB 20% Rencontres
34
Réduction SCR – PB 50% Rencontres
35
Réduction SCR – PB 90% Rencontres
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Rencontres
SCR versus cession de résultat
Cession de résultat
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Rencontres
Arbitrage S2 – Maximisation de l’effet sur le SCR (cession de résultat fixée)
QP50% PB0% Com46,8% 4ans
Cession de résultat 38
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Arbitrage S2 – Minimisation de l’effet sur la cession de résultat (à SCR fixé)
QP50% PB0% Com46,8% 2ans
QP60% PB20% Com33% 1an
Cession de résultat 39
Rencontres
Réassurance S2-efficiente
Comme dans notre exemple, l’Optimal S1 peut s’avérer être un Optimal S2
pourvu que l’on ait défini ses objectifs en terme de réduction de SCR et de Valeur,
sinon…
Il existe d’autres solutions optimales en terme de SCR…
La garantie sous-jacente et le portefeuille détermine la réassurance optimale sous
S2.
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