La rentabilité économique d’un projet
La mesure de la rentabilité économique de l’investissement consiste à comparer les recettes
d’exploitation qu’il génère par rapport aux dépenses d’exploitation qu’il entraîne pour faire
apparaître des flux nets de trésorerie.
Le choix devrait se porter sur l’investissement qui procure le meilleur résultat, la meilleure
rentabilité économique.
1er partie
FLUX NETS DE TRESORERIE
1.1-Les revenus générés par l'investissement ou encaissements :
A- La Capacité d'autofinancement :
La capacité d’autofinancement d’exploitation est égale aux recettes nettes
d’exploitation après impôt. Elle est évaluée chaque année à partir de l’année 1 et
pendant la durée de vie de l’investissement, selon deux méthodes possibles :
1°) Méthode additive de calcul de la CAF induite par l’investissement :
2°) Méthode soustractive de calcul de la CAF induite par l’investissement :
2.1.2. La valeur résiduelle nette de l'investissement.
Il s’agit de la valeur de revente probable de l’investissement, à la fin de la période
d’utilisation, après déduction de l’impôt éventuel sur la plus value de cession.
La valeur résiduelle correspond le plus souvent à la Valeur Comptable Nette. Elle constitue
une recette pour la dernière année.
2.1.3. La récupération du besoin en fonds de roulement.
La récupération du besoin en fonds de roulement peut constituer également un
encaissement au titre de la dernière année.
2.2. Les emplois ou investissements.
L’investissement initial réalisé au cours de l’année 0 (ou au début de l’année 1) inclut :
- le coût d’acquisition ou de production d’immobilisation (terrain, construction, matériel,
équipement, …) ;
- le montant de la constitution ou de l’accroissement du besoin en fonds de roulement
d’exploitation (variation du B.F.R.E.) ;
- éventuellement les dépenses de formation des personnels et autres coûts induits.
2.3. Les flux nets de trésorerie générés par le projet.
Dans le tableau des flux nets de trésorerie, on distingue trois parties :
1°) les encaissements (CAF, valeur résiduelle, récupération du B.F.R., …) ;
2°) les décaissements (acquisitions, constitution du B.F.R., …) ;
3°) les flux nets de trésorerie (F.N.T.).
NB : On considère que le financement de l’investissement est réalisé à l’aide de fonds
propres.
2.4. La présentation schématique d'un tableau de flux de trésorerie.
2eme partie
2- Etude de la rentabilité économique en avenir certain :
2.1- Les méthodes comptables de mesure de la rentabilité :
LE DÉLAI DE RÉCUPÉRATION DU CAPITAL INVESTI (DRCI OU PAY-BACK)
Principe
Le délai de récupération du capital investi correspond au délai nécessaire pour que le
montant des flux nets de trésorerie actualisés atteigne le montant du capital investi.
Interprétation
Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, son délai de récupération doit être
inférieur à une durée fixée par l’entreprise.
Contrairement à la VAN, l'IP et le TRI qui sont des indicateurs de rentabilité, le délai de
récupération du capital investi est un indicateur de risque.
Plus le délai de récupération d’un projet est court et moins l'investissement est risqué.
Ainsi, entre deux projets, une entité pourra choisir celui dont le pay-back est le plus court
2°) Méthode de calcul :
• 1 ère étape : cumuler les flux de trésorerie
• 2 ème étape : rapprocher le montant de l’investissement avec le cumul des flux
• 3 ème étape : déduire la durée nécessaire pour effectuer « le retour sur investissement »
Le Taux de Rentabilité (ou de Rendement) Comptable (T.R.C.)
Principe :
Il exprime sous la forme d’un % la part de bénéfice annuel moyen par rapport au montant
de l’investissement initial
Méthode de calcul :
T.R.C. = Bénéfice annuel moyen / Montant de l’investissement
2.2- Les méthodes basées sur l'actualisation :
Rappel des principes de l'actualisation :
La technique de l’actualisation permet d’évaluer aujourd’hui l’équivalent d’un flux
monétaire futur à l’aide d’un taux qui tient compte de l’inflation et du risque encouru par
l’investisseur.
Méthode et formule d'actualisation :
Les flux à actualiser (positifs et négatifs).
- Dépenses liées à l’investissement (moins le prix de cession de l’ancien équipement) :
Prix d’acquisition de l’immobilisation,
Frais initiaux éventuels,
Accroissement du B.F.R.
- Recettes nettes d’exploitation (encaissements - décaissements) ;
- Valeur résiduelle de l’investissement à la fin de la période d’utilisation ;
- Récupération de la variation du B.F.R.E. en fin de période.
Le taux d'actualisation utilisé.
Il s’agit du taux de rentabilité minimal défini par l’investisseur.
Il est déterminé par rapport au risque encouru, par rapport à d’autres projets et selon le
taux du marché financier.
La Valeur Actuelle Nette (V.A.N.)
Principe :
La VAN est un indicateur qui découle directement de la technique d’actualisation.
Elle représente la différence entre la somme des flux nets de trésorerie actualisés à la date 0
et le montant du capital investi
Méthode de calcul
Critères d’appréciation de la rentabilité du projet
Une VAN supérieure à 0 signifie qu'un projet est acceptable.
Plus la VAN est élevée et plus l’investissement est rentable.
La VAN dépend en grande partie du taux d’actualisation retenu, ce qui en rend
l’interprétation parfois complexe. En effet :
une VAN positive, signifie seulement que l’investissement à un niveau de rentabilité
supérieur au taux de rentabilité exigé par l'entreprise c'est-à-dire le taux
d’actualisation,
une VAN négative ne signifie pas forcément que l’investissement n’est pas rentable,
mais qu'il dégage une rentabilité inférieure au taux de rentabilité exigé
L'Indice de Profitabilité (I.P.).
Principe
L’indice de profitabilité (IP) est le rapport entre la somme des flux nets de trésorerie
actualisés et le montant du capital investi
Méthode de calcul
I.P. = Flux Nets de Trésorerie actualisés / Investissement
Critères d’appréciation
Un IP supérieur à 1 signifie que l'investissement est acceptable.
Plus l’IP d’un investissement est élevé, plus il est rentable.
Le Taux Interne de Rentabilité (T.I.R.) :
Principe
Le TRI correspond au taux pour lequel le montant du capital investi est égal aux flux nets de
trésorerie actualisés. Il s'agit donc du taux d’actualisation pour lequel la VAN est égale à
zéro.
Le taux de rentabilité interne est probablement l'indicateur le plus souvent calculé dans la
mesure où contrairement à la VAN, à l'IP et au délai de récupération du capital investi, pour
déterminer son niveau, il n'est pas nécessaire de fixer un taux d'actualisation.
Méthode de calcul de TIR :
Critères d’appréciation
Un TRI supérieur au taux de rentabilité exigé par les investisseurs signifie que
l'investissement est acceptable.
Plus le TRI d’un projet est élevé et plus l’investissement est rentable
Le Délai de Récupération actualisé (D.R.C.I. actualisé)
Principe :
Il est analogue à celui de la méthode comptable avec en plus l’actualisation des flux nets de
trésorerie d’où plus de précision.
Méthode de calcul
1 ère étape : cumuler les flux de trésorerie actualisés ;
• 2 ème étape : rapprocher le montant de l’investissement avec le cumul des flux ;
• 3 ème étape : déduire la durée nécessaire pour effectuer le « retour sur investissement ».
