Évaluation – méthode des multiples
© Franck CEDDAHA 2007
Évaluation – la méthode des multiples
Principe de la méthode
Les trois étapes de la méthode des multiples
1 Définir un
échantillon de Valeur
sociétés « Cible » ?
comparables Valeur
Comparable
10x
10x
Résultat Résultat
3
Calculer les
2 multiples Appliquer les
multiples à la cible
© F. Ceddaha, 2007
Valeur = Multiple x Solde comptable 2
Évaluation – la méthode des multiples
Principe de la méthode
Déterminants des multiples
Perspectives de
Taux d’intérêt
croissance et rentabilité
MULTIPLES
Niveau de risque
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Évaluation – la méthode des multiples
Définir un échantillon de sociétés comparables
Les multiples boursiers
Sont calculés à partir d’un échantillon de sociétés cotées
Reflètent une valeur de minoritaire
Les multiples boursiers sont d’autant plus pertinents que
Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de
croissance et de rentabilité
Les cours de bourse sont pertinents (liquidité et efficience des marchés)
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Évaluation – la méthode des multiples
Définir un échantillon de sociétés comparables
Les multiples de transaction
Sont calculés à partir de transactions publiques et privées
Reflètent une valeur de majoritaire
Les multiples de transaction sont d’autant plus pertinents que
Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de
croissance et de rentabilité
Les transactions sont récentes et bien documentées
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Évaluation – la méthode des multiples
Calculer les multiples – multiples de valeur d’entreprise
Multiples opérationnels / chiffre d’affaires
Ve
x CA =
CA
Multiple de l’EBE
Vcp
Ve
Ve
x EBE =
EBE
Multiple du Résultat d’exploitation
Ve
x R.Ex =
R.Ex.
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Évaluation – la méthode des multiples
Calculer les multiples – multiples de capitaux propres
Multiple du résultat net (PER)
Vcp Cours
PER = =
R.Net BNPA
Multiple du Cash Flow (PCF)
Ve
Vcp
Vcp Cours
PER = =
R.Net BNPA
Multiple des capitaux propres (PBR)
Vcp Cours
PBR = =
CP CP/action
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Évaluation – la méthode des multiples
Calculer les multiples – multiples de capitaux propres
Le PER est une référence classique...
… mais valorise une structure financière implicite
Le PER permet d’appréhender la contribution:
des sociétés mises en équivalence
des intérêts minoritaires
de la situation fiscale de la « cible »
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Évaluation – la méthode des multiples
Appliquer les multiples à la cible
Expliciter les écarts plutôt que d’utiliser des moyennes
xR.Ex. société A société B société C moyenne écart-type
2002 12,0x 7,0x ? 49,0x ? 22,7x ? 22,9x ?
2003e 11,0x 11,0x 8,0x 10,0x 1,7x
2004e 10,0x 9,0x 6,0x 8,3x 2,1x
Moyenne : 11,0x
Ne pas faire de moyenne sur plusieurs années
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