Sección 3

Tema 2: Flujo de Caja Libre, EBITDA, EVA.

 ESENCIA DE LOS NEGOCIOS

Sí se emprenden proyectos con rentabilidad por encima del

costo de capital (CK), se aumenta el valor de la empresa.
RENTABILIDAD La rentabilidad operativa del activo es la medida a
DEL ACTIVO Y confrontar con el costo de capital. Una rentabilidad del
COSTO DE activo superior al costo de la deuda no garantiza que también
CAPITAL sea superior al costo de capital.

Si UODI / ACTIVOS > CK entonces UN / PATRIMONIO > TMRR esperada

LA ESENCIA DE LOS Altas tasas de interés sostenidas por largo tiempo en una economía
NEGOCIOS Y LA TASA DE desestimulan la inversión en empresas. Una disminución de la inflación
INTERÉS no garantiza por sí sola una baja en las tasas de interés.
 El crecimiento sólo es válido sí éste genera
EL DILEMA DEL valor, o sea que si ayuda a que la
CRECIMIENTO rentabilidad de
la
queempresa sea superior a la rentabilidad
esperan
ser los inversionistas. Lo ideal entonces
capaz de
crecimiento y lograr el balance entre el
el retorno de la inversión para la creación de
valor.
El mínimo crecimiento que una empresa debería
lograr es la combinación de inflación y
MÍNIMO crecimiento del sector industrial. Se obtiene con
CRECIMIENTO la fórmula (1+f) (1+PIB) – 1. Sí el efecto de la
A inflación no se puede trasladar al precio de
ALCANZAR
venta, se deteriora el margen de utilidad y por
lo tanto, la rentabilidad.........para neutralizar
dicho deterioro de la rentabilidad las empresas
 Rentabilidad y Flujo de Caja

No basta con que la empresa sea rentable para asegurar el éxito; la

rentabilidad que se mide relacionando las utilidades del Estado de
Resultados con el monto de los activos del Balance General; deberá
verse reflejada en la posibilidad de disponer de las utilidades para
atender las demandas de los accionistas y la presión del crecimiento

“ Una empresa vale por su capacidad de generar Flujo de Caja ”

TODAS las decisiones empresariales afectan el FLUJO de CAJA.

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 LA FINANCIACIÓN Y EL FLUJO DE CAJA

Capital
BONOS
trimestres o semestres
Cupón

Capital

Capital ACCIONES

ene-22 dic-22 mar-23

Dividendos

LEASING O ARRENDAMIENTO
meses
 Análisis del flujo de Caja
Los indicadores que sirven para determinar si el valor de la empresa
(Patrimonio de los Accionistas) se esta incrementando, deben ser
necesariamente aquellos cuyo comportamiento afecten directamente
al Flujo de Caja y la rentabilidad.

«Una empresa vale por su capacidad de generar flujo de caja

destinado para reponer el capital de trabajo, atender los
servicios de la deuda, destinar a la reposición de equipos y el
reparto de Utilidades (Dividendos)»

6
 Análisis del flujo de Caja
Ejemplo: Empresas A y B, con actividades similares, igual nivel de ventas y
utilidad; el mismo volumen de activos y de endeudamiento, y finalmente con el
mismo flujo de caja $300 millones cada una. ¿Cuál de las dos empresas vale
más?
A B
Flujo de Caja 300 300
Reposición de capital de trabajo (130) (80)
Reposicion de activos fijos (20) (20)
Servicio a la deuda (30) (30)
FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS 120 170

El que la empresa A deba retener más efectivo para garantizar la reposición del
capital de trabajo significa que sus características de operación así lo exigen;
necesidad de mayores inventarios, créditos a sus clientes por ejemplo.
El ultimo renglón muestra la disponibilidad de dinero que los inversionista tienen
para repartirse, realizar inversiones en nuevos negocios, ampliaciones, etc. 7
 Flujo de Caja Libre
¿Quiénes son los beneficiarios de los resultados de una empresa?
Si observamos la composición del balance general, la respuesta es obvia:
acreedores financieros y los socios
Balance General
Flujo de Caja Libre

Es el flujo de caja que queda disponible

para los acreedores financieros y los Pasivos Acreedores
socios. Es decir, aquel que queda Financieros
después de la reposición de activos fijos Activos
y el capital de trabajo. Flujo de Caja
Libre
A los acreedores se les atiende con
servicio a la deuda (capital más Patrimonio
Accionistas
intereses) y a los propietarios con la
suma restante con la cual ellos toman
decisiones Relación entre el
FCL y el BG 8
 Flujo de Caja Libre
A B
Flujo de Caja 300 300
Reposición de capital de trabajo (130) (80)
Reposicion de activos fijos (20) (20)
Flujo de Caja Libre 150 200
Servicio a la deuda (30) (30)
FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS 120 170

Valor de la Empresa: es igual al valor presente de sus futuros flujos de caja libre.
Asumiendo que las cifras del cuadro corresponden a la perspectiva de generación
de flujo de caja libre en el largo plazo para las empresas A y B se puede afirmar
que la empresa B es más valiosa que A por su mayor potencial de generar FCL.

9
 Cálculo del FCL a partir del Estado de Resultados
Ventas 1.500
Costo de ventas -730
Utilidad Bruta 770
Gastos de admón -120
Gastos de ventas -250
Utilidad Operativa 400
Intereses -14
Utilidad antes de Imptos 386
Imptos (30%) -116
Utilidad Neta 270
Más Depreciaciones y amortizaciones de activos diferidos 19
Más Intereses 11
Flujo de Caja Bruto 300
Menos aumento de KTNO -80
Menos aumento de Activos Fijos para reposición -20
Flujo de Caja Libre 200
 Flujo de Caja Libre a partir del Estado Resultados

Los Intereses se suman porque lo que se quiere con el FCL es

saber cuanto dinero tenia disponible la Empresa antes de pagarles a
los acreedores el servicio a la deuda.

La inversión en activos fijos se obtiene de los anexos del Balance

General de la Empresa. Podría caber el caso que en esta inversión
se incluya tanto la reposición, como nuevas inversiones en cuyo
caso será necesario separar los conceptos.

11
 FLUJO DE CAJA LIBRE Y DEL
ACCIONISTA
 Flujos de Caja Libres
El Flujo de Caja Libre es el efectivo realmente disponible para
distribuirlo entre todos los acreedores y los inversionistas,
después que la compañía realizó sus inversiones en activos
fijos y en el capital necesario para sostener sus operaciones.

 Flujos de Caja para el Accionista.

• Es el dinero que le queda a los dueños del Patrimonio.
 EL FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo de Caja Libre (FCL) Utilidad Operativa

-Intereses
Es el flujo de caja que queda disponible para = Utilidad antes de Imptos (UAI)
atender los compromisos con los beneficiarios de -Imptos
la empresa:
= Utilidad Neta
Acreedores y Socios. A los acreedores se le
+ Depreciaciones
atiende con Servicio a la Deuda (capital más
intereses), y a los propietarios con la suma + Intereses
restante, con la cual ellos toman decisiones, una = Flujo de Caja Bruto
de las cuales es la determinación de la cantidad a - Aumento del KTNO
repartir como dividendos. - Aumento activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE

13
 EL FLUJO DE CAJA LIBRE
Disponible para
Flujo de Caja Reposición de Flujo de Caja Servicio a la
Reparto de
BRUTO KT y AF LIBRE Deuda
Utilidades
A 300 150 150 30 120
B 300 100 200 30 170
Destinación del Flujo de Caja

El Flujo de Caja de una empresa tiene cinco destinos:

1. Pago de impuestos.
2. Reposición de Capital de Trabajo (KT)
3. Reposición de Activos Fijos (AF).
4. Atención del Servicio a la Deuda.
5. Reparto de utilidades

Mientras mayor sea el Flujo de Caja Libre que una empresa pueda producir, mayor será su valor
percibido, es decir, que existe una íntima relación entre el valor de al empresa y su FCL y por lo
tanto el valor de una empresa es igual al valor presente de su flujo de caja libre
14
 Concepto de EVA
“El valor agregado se produce cuando la empresa
obtiene una rentabilidad superior al costo de
capital”
El concepto del EVA está estrechamente ligado al
OBF de la empresa. Este indicador compara la
rentabilidad lograda por la empresa y el costo del
capital.
El EVA es también utilizado como instrumento para la
valoración de una compañía, de tal forma que se
pueda identificar si está creando o destruyendo valor.
El siguiente ejemplo nos puede ilustrar esta
afirmación:

15
 EVA
Valor Económico Agregado. Economic Value Added

 El EVA fue registrado por Stern & Stewart Company.

 El EVA “es una estimación de la verdadera utilidad de la empresa durante un año”.

 La diferencia del EVA y la Utilidad Contable es que el EVA es: “lo que queda después
de deducir el costo de todo el capital”.

 Es que toda empresa tiene un costo de oportunidad con el capital que tiene invertido
en la misma.

 El EVA® se analiza por año y con relación al año anterior; esto es conocido como el Δ
EVA
Medición del EVA Concepto de EVA

El Eva es la diferencia entre la utilidad operativa

después de impuestos y el costo de financiero de los
recursos utilizados en la operación de la empresa.

𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝑑𝑖) − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

Si el EVA es positivo, significa que la compañía ha

generado una rentabilidad por encima del coste que
tienen los recursos empleados, mientras que si es
negativo, la compañía no ha cubierto el coste de los
recursos empleados 17
EVA®
EVA = UODI – ( ACTIVOS x CK )

EVA = ACTIVOS x ( RENTABILIDAD ACTIVOS – CK )

EVA = UODI – ( ANDEO x CK )

EVA = ANDEO x ( RAN - CK )

RAN = UODI / ANDEO

EVA = UN - COSTO PATRIMONIO DESPUES DE IMPTOS.

EL EVA Y LA RENTABILIDAD
 El EVA también se puede analizar en relación con el Retorno sobre la Inversión:
 Si el ROIC > WACC hay Generación de Valor.
 Si el ROE > Ke hay Generación de Valor
 RENTABILIDAD SOBRE LA INVERSION- ROIC
 La Rentabilidad sobre la Inversión ( ROI o ROIC ) es la rentabilidad que
obtienen los inversionistas que están financiando el Activo a cambio de una
“remuneración”.

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO - ROE

 Rentabilidad del Patrimonio <ROE> Return on Equity.
 Es la rentabilidad que obtiene los Accionistas de la compañía.
 Concepto de EVA
Ejemplo:
Suponga que se realiza una inversión de 100
millones de pesos en títulos valores que se negocian
en la Bolsa de Valores de Colombia. Si el
inversionista espera una rentabilidad del 12%
considerando factores de riesgo (probabilidad que la
rentabilidad varié).

Una vez finalizado el periodo de la inversión la

rentabilidad podrá estar en una de estas tres
situaciones: igual, menor o mayor al COSTO DE
CAPITAL

20
 Concepto de EVA
Para el Ejemplo:
• Si esta igual se dice que la inversión logro su objetivo, dado que
el resultado de la inversión estuvo conforme lo presupuestado, y
el valor del nuevo capital es 112 millones.
• Si la tasa de rentabilidad está por debajo de la esperada, se dice
que la inversión destruyó valor, asumimos que la rentabilidad
obtenida fue del 8%, que arroja un valor del nuevo capital de 108
millones. Observe que en esta inversión hubo ganancias por 8
millones, pero fueron inferiores a las esperadas, por lo tanto no
hubo generación de valor.
• Si la tasa de rentabilidad está por encima de la tasa esperada,
es decir, fue de un 14%, se dice que la inversión genero valor
para el inversionista, dado que arrojó un 2% por encima de los
rendimientos esperados. Por lo tanto, el valor del nuevo capital
es de 114 millones, 2 millones más de lo esperado, generando
así valor para el inversionista.

21
 Concepto de EVA
Ejemplo práctico

Se desea determinar si durante el año 2008 la

Comercializadora Rendidora S.A. ha generado valor
para sus socios. Para ello se cuenta con la
siguiente información: la tasa de impuesto sobre la
renta es del 33%, la tasa de rentabilidad esperada
por los accionistas es del 20%, el costo de la deuda
es del 31,84%, el valor de los activos es de $11.801
millones de pesos, los pasivos de $3.258 y el
patrimonio de $8.543

22
 Concepto de EVA
Solución ejemplo práctico
Primero se debe calcular el costo del capital, para ello
debemos tener en cuenta la siguiente regla. Es la sumatoria
de costo ponderado de las fuentes de financiamiento que son
utilizados por la empresa.

23
 Concepto de EVA

Solución ejemplo práctico

24
 Concepto de EVA
Solución ejemplo práctico
Una vez calculado el costo de capital se debe proceder a calcular la utilidad
operacional después de impuestos. Se debe tomar el valor de la utilidad
operacional y multiplicarlo por la tasa de impuesto sobre la renta
UODI = 8.482 * (1-33%) = 5.682,94

EVA = UODI – ( ACTIVOS x CK ) = 5.682,94 - 2.746,10 = 2.936,84

11.801 x 23,27% = 2.746,10

De acuerdo al resultado anterior podemos afirmar que durante el año 2008 la

comercializadora la Rendidora S.A. ha generado riqueza para sus accionistas
por un valor de 2.936,84 millones de pesos. Así mismo podemos considerar
que los acreedores de las empresas pueden estar tranquilos, ya que la
comercializadora cuenta con los recursos suficientes para cumplir el pago de
las facturas, los intereses y los abonos capital. 25
 Concepto de EVA
Factores a considerar en el mejoramiento EVA

En la gestión financiera de la empresa de cara a mejorar los

resultados actuales del EVA, es necesario intervenir en:
• El mejoramiento de la rentabilidad operativa sin incrementar las
inversiones, o incrementándolas en una menor proporción que dicha
utilidad operativa.
• Invirtiendo en proyectos que generen una rentabilidad por encima del
costo del capital.
• Desinvirtiendo en actividades que generen una rentabilidad menor
que el costo del capital.
• Gestionando el Costo de la Deuda.
• Liberando Fondos Ociosos. 26
 VOLVEMOS AL PRINCIPIO
No se nos puede olvidar:
 Nos contratan para Generar Valor.
 Crecimiento que no Genere Valor no tiene sentido.
 El valor de una empresa se da por su generación de flujos
de caja.
 Si nuestras acciones no están encaminadas a Generar y
Capturar Valor entonces que estamos haciendo?
LA CLAVE DEL ASUNTO

Adaptado de:
 EBITDA
EBITDA (Earning before interests, taxes, depreciation and amortization): El EBITDA es la Utilidad antes de
intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones.

Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una característica y es que son gastos que no
implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro. Otro gasto que también posee esta característica
es el correspondiente a la Provisión de Cartera, que también debe considerarse en el cálculo del EBITDA.
 Sirve para evaluar el desempeño del Gerente.
 Compararme con mi competencia directamente.
 Porque no incluye ni mi tamaño ni mi carga financiera. <Margen EBITDA>

El EBITDA es la capacidad de generación de caja de la empresa. Es la utilidad operativa que se

calcula antes de “descontar” las depreciaciones y amortizaciones de gastos pagados por anticipado:
Utilidad operativa de caja.

= Ingresos Operacionales
- Egresos Operacionales
= UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
+ Provisiones de activos
= EBITDA 29
EBITDA (Earning before interests, taxes, depreciation and amortization):

EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones, Amortizaciones y Provisiones de activos

Margen EBITDA = EBITDA = %

Ingresos Operacionales (Ventas Netas)

El Margen EBITDA o Margen de Caja indica los centavos que por cada peso de
ventas o ingresos se convierten en caja con el propósito de:
• Pago de impuestos.
• Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital)
• Inversiones en capital de trabajo.
• Inversiones para reposición de activos fijos.
• Reparto de utilidades a los accionistas.

EL EBITDA ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE SE GESTIONA 30

EBITDA no es más que la utilidad operativa que representa caja, en el tiempo, es decir, la
diferencia entre las ventas y los costos y gastos que implican desembolso de efectivo,
denominados “costos y gastos efectivos”. Es como el “flujo de caja bruto” de la empresa.

Ventas
Cos tos de ventas efec tivos
UTILIDAD BRUTA EFECTIVA
Gas tos de adm y vtas efec tivos
UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

Ventas Ventas Ventas

Costos y Gastos variables Costo de Ventas Costos y Gastos efectivos
CONTRIBUCION UTILIDAD BRUTA EBITDA (Ut Operativa de Caja)
Costos y Gastos fijos Gastos Adm y Ventas Menos Deprec. y amortizac.
UT ANTES DE INT E IMPTOS UT ANTES DE INT E IMPTOS UT ANTES DE INT E IMPTOS
o UT OPERATIVA o UT OPERATIVA o UT OPERATIVA
Intereses Intereses Intereses
UT ANTES DE IMPTOS UT ANTES DE IMPTOS UT ANTES DE IMPTOS
Imptos Imptos Imptos
UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA

Toma de decisiones Normatividad Evaluación del desempeño

Margen de Contribución Margen Bruto MARGEN EBITDA

Margen Operativo
Margen Antes de Impuestos
Margen Neto
Cuando en el Estado de Resultados no está explícito el EBITDA se puede descifrar
sumando a la utilidad operativa el valor de las depreciaciones y amortizaciones que la
castigaron.
EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa

Entonces:

EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.

MARGEN EBITDA = EBITDA / VENTAS

Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el
propósito de atender los compromisos mencionados en la página anterior.

Es tan importante observarlo como margen que como Magnitud

Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la empresa.

Acreedores Financieros Servicio a la deuda

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)
Accionistas Dividendos

EBITDA
Imptos Serv deuda Increm KT Inv AF Repo Dividendos

EBITDA
- Imptos
- Incr KT
- Incr AF Repo
= FCL Por ello es que cuando nos concentramos, en
- Servicio deuda primera instancia, en la observación del
= F.C. PROPIETARIOS EBITDA y el capital de trabajo, vamos “a la fija”.
La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en función de la
distorsión que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido
fundamentalmente al efecto que se produce por la presencia de depreciaciones y
amortizaciones en los costos y gastos operativos. Veamos un corto ejemplo.

1 2 Crecimiento

Ventas 100.000 120.000 20%

Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%

Margen Operativo 8,0% 9,0%

Felicitaciones para todos!!

 Supongamos que las depreciaciones valen $12.000

1 2 Crecimiento

Ventas 100.000 120.000 20%

Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%
Margen Operativo 8,0% 9,0%

Depreciaciones 12.000 12.000

EBITDA 20.000 22.800 14%

Margen EBITDA 20% 19%

Significa que estamos produciendo 1 centavo menos por peso vendido en relación
con el año anterior.
Una disminución del Margen EBITDA no es necesariamente mala si obedece al
emprendimiento de nuevos negocios con menor Margen EBITDA que el
histórico, pero con rentabilidad superior a la mínima esperada.

Una situación como esta, generalmente coincide con un incremento del

EVA en el período en cuestión, por encima de lo presupuestado.

O lo que es lo mismo, rentabilidad marginal superior al costo de capital.

El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican
desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron las
ventas de la empresa.
1 2 Crecimiento

Ventas 100.000 120.000 20%

Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%
Margen Operativo 8,0% 9,0%

Depreciaciones 12.000 12.000

EBITDA 20.000 22.800 14%
Margen EBITDA 20% 19%

Costos y gastos efect. 80.000 97.200 21,5%

Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en
relación con el EBITDA, hay que tener siempre presente lo siguiente:

Debemos impedir, en la medida de lo posible, que los costos y

gastos que implican desembolso de efectivo crezcan en mayor
proporción que las ventas.

Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!

Pero el Margen EBITDA no crece indefinidamente. Las reglas de juego de cada industria en
particular tiendes a mantener esta variable en un cierto “rango”, excepto que la empresa
realice una movida estratégica muy especial que le permita disfrutar de un Margen mayor,
al menos por algunos años. Veamos un ejemplo
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Ventas (Miles de MM) 47.0 50.1 69.9 77.8 118.9 144.6 148.6 172.0
EBITDA 3.6 3.5 10.5 6.2 24.5 34.2 28.1 29.8
Margen EBITDA 7.7% 7.0% 15.0% 8.0% 20.6% 23.7% 18.9% 17.3%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ventas (Miles de MM) 176.6 191.8 204.0 234.9 249.6 262.8 258.6 263.2
EBITDA 24.3 23.1 23.2 27.7 30.4 35.4 31.1 27.2
Margen EBITDA 13.7% 12.1% 11.4% 11.8% 12.2% 13.5% 12.0%
11.7% 10.3%

25%
20%
15%
10%
1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
05%
00%

Esta empresa es Leonisa S.A.. Datos tomados de Supersociedades.

 Relación entre el Margen EBITDA y la PKT
Es muy importante considerar la relación entre estas dos variables pues tiene una
estrecha relación con la capacidad de endeudamiento de una empresa.

Margen EBITDA 20%

PKT 30%

Ventas año 1 (mill0nes) 10.000

Ventas año 2 ?
PKT = KTNO / Ventas

Qué efecto tendrá sobre el flujo de caja de esta empresa el hecho de crecer?

Lo ideal es que el Margen EBITDA sea mayor que la PKT, para que el
crecimiento sea atractivo para la empresa en el sentido en que este
genera caja en vez de demandarla.
 Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

La relación ideal entre el Margen EBITDA y la PKT se puede explicar en función de lo que
denominaremos PALANCA DE CRECIMIENTO.

PALANCA DE Margen EBITDA

CRECIMIENTO PDC =
PKT

Refleja la relación que desde el punto de vista estructural

se presenta entre el Margen EBITDA y la PKT de una
empresa. Permite determinar cuan atractivo es para una
empresa crecer.

Lo ideal es que sea mayor que 1

 Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.

Margen EBITDA 20%
KTNO/Ventas 30%
Crecimiento 0%

Ventas año 1 10,000

Ventas año 2 10,000

EBITDA año 1 2,000

EBITDA año 2 2,000
Incremento del EBITDA -
Incremento del KTNO -
Caja generada (o demandada) por crecimiento - Margen EBITDA 20%
KTNO/Ventas 30%
EBITDA año 2 2,000 Crecimiento 30%
Incremento del KTNO -
Caja Disponible para Imptos, Servicio a Ventas año 1 10,000
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 2,000 Ventas año 2 13,000

EBITDA año 1 2,000

EBITDA año 2 2,600
Incremento del EBITDA 600
Incremento del KTNO 900
Caja generada (o demandada) por crecimiento (300)

EBITDA año 2 2,600

Incremento del KTNO 900
Caja Disponible para Imptos, Servicio a
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 1,700