Administración Control

de Riesgo
 Concepto de Básicos de Riesgo
• El riesgo es la contingencia o proximidad de un daño.

• El riesgo financiero es la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en consecuencias
financieras negativas.

• Cada actividad tiene un riesgo inherente, propio de ella actividad, luego de implementar

• Si se implementan controles de riesgo se puede llegar a un riesgo residual, que es el nivel resultante del
riesgo después de aplicar los controles.

• En materia financiera son de gran relevancia las categorías de riesgos que el Comité de Basilea utiliza en
sus regulaciones de adecuación de capital bancario.

• Riesgo de Crédito: Es el riesgo de impago de sumas adeudadas por terceros. Es un riesgo cuantificable.
 Concepto de Básicos de Riesgo

Riesgo de Mercado: Es el riesgo de variación en el valor de activos y pasivos como consecuencia del
cambio en condiciones del mercado financiero. Es un riesgo cuantificable
Riesgo Operacional: Es el riesgo de pérdida debido a la inadecuación o a fallos de los procesos, el
personal y los sistemas internos o bien a causa de acontecimientos externos. Esta definición incluye el
riesgo legal. Es un riesgo no
cuantificable.
Los riesgos antes referidos están incluidos en el modelo de riesgos identificado en Chile para las
corredoras:
 Riesgo Operacional
Causas de los Eventos de Pérdida

Los eventos de pérdidas se deberán clasificar dentro de las siguientes causas de pérdida:

• Personas: Corresponden a pérdidas cuyo origen se encuentra en fallas de los empleados

• Procesos: Responden a pérdidas cuyo origen corresponden a errores en el procesamiento de
operaciones o en la gestión de procesos, así como de relaciones con contrapartes.
• Sistemas: Corresponden a pérdidas cuyo origen se debe a incidencias en el negocio y fallas de los
sistemas.
• Eventos Externos: Corresponde a pérdidas cuyo origen se debe a acontecimientos externos a la
organización.

Los eventos de perdida se pueden clasificar en:

1º. : Son aquellos errores intencionados en la Fraude Interno información sobre posiciones, robos por parte
de empleados, utilización de información confidencial en beneficio de la cuenta del empleado, entre otros.
2º. Fraude Externo: Entendido como atraco, falsificación, circulación de cheques en
descubierto, daños por intrusión en los sistemas informáticos, entre otros.
3º. : A título Relaciones laborales y seguridad en el puesto de trabajo ejemplar, se comprenden las
solicitudes de indemnizaciones por parte de los empleados, infracciones de las normas laborales de
seguridad, higiene, organización de actividades laborales, acusaciones de discriminación, y
responsabilidades generales.
 Riesgo Operacional
4º. Practicas con los clientes, productos y negocios: Comprendiendo los abusos de confianza, abusos en el
uso de la información confidencial sobre el cliente, negociación fraudulenta en las cuentas del banco,
blanqueo de capitales, venta de productos no autorizados, entre otros.
5º. Danos a activos materiales: Producto de actos de terrorismo, vandalismo, terremotos, incendios,
inundaciones, entre otros.
6º. Alteraciones en la actividad y fallas en los sistemas: Reconocidos como fallas del hardware o del
software, problemas en las telecomunicaciones, interrupción en la prestación de servicios públicos, entre
otros.
7º. Ejecución, entrega y procesamiento: Comprendiendo por ejemplo errores en la introducción de datos,
fallos en la administración del colateral, documentación jurídica incompleta, etc.
 Riesgo Normativo
Se refiere a 2 tipos de riesgos (que se suele considerar incluidos dentro del riesgo operacional):

1º. Riesgo Legal: Es la posibilidad de pérdida en que puede incurrir la corredora al ser sancionada u
obligada a indemnizar daños como resultado del incumplimiento de normas o regulaciones y obligaciones
contractuales.

Surge también como consecuencia de fallas en los contratos y transacciones, derivadas de actuaciones
malintencionadas, negligencia o actos involuntarios que afectan la formalización o ejecución de contratos
o transacciones.

2º. Riesgo Reputacional: Es la posibilidad de pérdida en que puede incurrir la corredora por
desprestigio, mala imagen, publicidad negativa, cierta o no, respecto de la institución y sus prácticas de
negocios, que cause pérdida de clientes, disminución de ingresos o inicios de procesos judiciales.
 Riesgo Financiero
Se refiere a 3 tipos de riesgos:

Riesgo de Crédito: Es el riesgo de impago de sumas adeudadas por terceros.

Riesgo de Liquidez: Incertidumbre acerca de la capacidad de una entidad de hacer frente a la corriente de
cobros y pagos, contractuales y no contractuales, necesaria para un adecuado desempeño de dicha tarea.

En otros términos, es una deficiente de la gestión de la liquidez, ya sea por:

• Desequilibrio entre la entrada y salida financiera en el tiempo

• Incapacidad de convertir un activo en efectivo rápidamente, sin pérdidas y sanciones

Riesgo de Mercado: Es el riesgo de variación en el valor de activos y pasivos como consecuencia del
cambio en condiciones del mercado financiero.
 Riesgo de Crédito
Riesgo de Emisor: Riesgo de pérdidas derivadas del incumplimiento imprevisto o del deterioro de la
solvencia del emisor de un instrumento

Riesgo de Contraparte : Riesgo de pérdidas derivadas del incumplimiento imprevisto o del deterioro de
la solvencia de las contrapartes

Existen eventos de riesgo adicionales al incumplimiento, como cambios en la calidad de un crédito, cuando
una clasificadora le baja la clasificación, lo que implica la aplicación de una mayor tasa de descuento.
 Medición de Riesgo
Riesgo de Tasa: Riesgo asociado al cambio en contra de los tasas de interés

Riesgo Cambiario: Riesgo asociado a los cambios en el tipo de cambio

Riesgo de Mercado (en sentido estricto): En acepción restringida, el riesgo mercado hace referencia
al cambio en el valor de instrumentos financieros como acciones, bonos, derivados, etc.

Riesgo de Reajustabilidad: Sensibilidad a cambios en la tasa de inflación

Sensibilidad: Valor Punto Básico y Duración

Duración: Es un método usado tradicionalmente por las instituciones cuando desean medir el riesgo
de pérdida de valor de sus activos por movimientos paralelos y adversos en las tasas de interés. La
duración se define como el cambio en el valor de un instrumento financiero al cambiar las tasas de
interés

Valor Punto Básico: El “Valor dólar de un punto base” conocido como DV01 por sus siglas en inglés y
el “Valor precio de un punto base” (PV01), es el cambio en el precio de un instrumento financiero,
resultante de un cambio paralelo de 1 punto base (pb, es decir un centésimo de punto porcentual) en la
curva intertemporal por plazos
de las tasas de interés.
Esta medida es comúnmente utilizada como una herramienta de toma de decisiones rápida en las
Value at Risk:(VaR)

Actualmente es la medida más aceptada de riesgo o Intenta dar una idea sobre la pérdida en que se puede
incurrir en un cierto periodo de tiempo pero, al ser inciertas las pérdidas y ganancias, es necesario asociar
probabilidades a las diferentes pérdidas potenciales.

El VaR es un nivel de pérdidas (del o los activos de que se trate) tal, que la probabilidad “α” de que la pérdida
exceda esta cantidad en un periodo de tiempo dado, corresponde a un cierto nivel de confianza escogido por
el analista.

El analista fija de antemano el nivel de confianza con el que quiere trabajar y el periodo de tiempo en el que
puede ocurrir la pérdida de los activos financieros a los que se le quiera medir su riesgo.

Gaps de Liquidez

El objetivo del gap de liquidez es medir los déficits de liquidez sobre un horizonte temporal determinado a
través de la comparación de los flujos de caja de las posiciones de activo, pasivo y fuera de balance.

Esta técnica de medición requiere definir unas bandas temporales y realizar una serie de hipótesis para
modelar las partidas del balance y fuera de balance que no tienen un vencimiento determinado o que
incorporan algún tipo de opcionalidad que pueda afectar a su vencimiento.
 Riesgo y Teoría de Portafolio
Cada inversionista tiene un grado distinto de aversión al riesgo.

Pero el riesgo es inevitable, puesto que constituye la frontera que separa el ahorro y la inversión

El riesgo no se puede eliminar (aunque sí ignorar).

Por lo tanto cada inversionista debe saber cual es su tolerancia del riesgo (su curva de indiferencia)

Un inversionista eficiente es aquel que logra obtener la mayor rentabilidad posible para el nivel de
riesgo que está dispuesto a soportar.

Esa mayor rentabilidad que se busca, se denomina prima por riesgo.

En consecuencia, el riesgo malo es el riesgo no compensado

En definitiva, el supuesto de la inversión en bolsa, es que (a diferencia de las apuestas en un casino), en

ella existe la posibilidad de ganar, en la medida que se actúe inteligentemente. Incertidumbre no es lo
mismo que caos.
Tipos de Riesgos

Riesgo de mercado, sistemático o sistémico: Es aquél propio del mercado, que afecta a todos los
títulos. Incluye variables económicas exógenas al propio mercado ( tasas de interés, inflación, tipo de
cambio, etc.)

Riesgo especifico o diversificable: Aquél propio de un título.

Riesgo Total: Riesgo Sistemático + Riesgo Específico.

Beta

Es una variable que mide la diferencia de rentabilidad de un acción respecto a su índice de referencia.
Ejemplo : Si Copec tiene un beta de 1,1 respectivo al IPSA, quiere decir que Copec se moverá un 10%
más que lo haga el IPSA.

Si el IPSA sube un 10% , Copec subirá un 11%

Si el IPSA baja un 10%, Copec bajará un 11%

Un valor con un beta de 1 se moverá exactamente igual que el mercado.

Algunos valores pueden tener beta negativo, quiere decir que cuando el mercado cae esos
valores suben, y cuando el mercado sube esos valores bajan.
 Proceso de Administración o Gestión de
Riesgos
Un Proceso de Administración de Riesgos está compuesto por 5 pasos básicos:

1º. Identificación y selección de Riesgos.

2º. Evaluación y medición de Riesgos.
3º. Establecimiento de límites de aceptación de los Riesgos.
4º. Selección e implementación de métodos de administración de Riesgos.
5º. Monitoreo y control.
Circular N° 2054 SVS: Instrucciones sobre control interno y
gestión de Riesgos para Intermediarios de Valores
Organización y Control Interno

En el diseño de la organización interna se deberá considerar al menos:

1º. Políticas, Procedimientos y Controles, formalmente documentados en manuales, para

asegurar razonablemente un intercambio efectivo de información con los clientes, la integridad de
las prácticas en materia de negociación, la correcta resolución de los conflictos de interés, la
protección de los activos del intermediario y sus clientes, el mantenimiento apropiado de registros
contables y otros, la segregación apropiada de los deberes y las funciones claves, la continuidad
operacional del intermediario y el
cumplimiento de todos los requisitos legales y normativos.

2º. Unidad de Auditoría Interna, que estará encargada de verificar el correcto funcionamiento
del sistema de control interno y gestión de riesgo y su consistencia con los objetivos y políticas de la
organización, como también del cumplimiento de las disposiciones legales y normativas que le son
aplicables al intermediario de valores.

Esta unidad dependerá directamente de la Alta Administración y deberá tener independencia

respecto a las áreas operativas y de negocios del intermediario.
Ella deberá contar con un plan de revisión anual, aprobado por la Alta Administración, a la cual
deberá informar por escrito al menos en forma semestral
Gestión de Riesgos

Los intermediarios deberán implementar un sistema para gestionar eficazmente los riesgos financieros,
operacionales y de cumplimiento normativo que se presentan en los negocios y actividades que
realizan en el desarrollo de su giro, como también aquéllos que pueden afectar los intereses y activos
de los clientes.

Función de Gestión de Riesgos

Las personas designadas para realizar la Función de Gestión de Riesgos deberán contar con la
experiencia y conocimientos que le permitan, por ejemplo, proponer políticas y procedimientos para la
gestión de riesgos a la Alta Administración;
Analizar los riesgos asociados a los cambios en las condiciones del entorno económico
De la industria y de los mercados en los que opera el intermediario de valores y sus efectos en la
posición de riesgos;
Evaluar permanentemente si las políticas y procedimientos de la entidad para gestionar sus riesgos se
encuentran actualizados y si son adecuados para el intermediario;
Emitir un informe trimestral a la Alta Administración y gerente general sobre los incumplimientos
detectados, causas que los originaron, etc.
Manual de Gestión de Riesgos

• Los intermediarios de valores deberán contar con un Manual de Gestión de Riesgos

• El Manual deberá ser aprobado por la Alta Administración, al igual que sus modificaciones.

• El Manual debe ser revisado al menos una vez al año y actualizado cada vez que exista un cambio
significativo.

Responsabilidad de la alta administración

Certificación anual de suficiencia e idoneidad

Dentro de los primeros 10 días hábiles de cada año el intermediario de valores deberá remitir a la SVS
una certificación que dé cuenta de la suficiencia e idoneidad de la estructura de control interno y gestión
de riesgos
Herramientas Complementarias de Medición y Gestión de
Riesgo

Pruebas Retrospectivas

Son una herramienta para evaluar y calibrar los modelos de VaR Consisten en comparar el valor en
riesgo observado con las pérdidas y/o ganancias reales, identificando aquellas que fueron mayores
al VaR.
Pasos a seguir:
1º. Calcular las pérdidas y utilidades mediante mark-to-market

2º. Comparar el VaR observado ajustado a un día con las pérdidas y ganancias día (se recomienda
que esta prueba se realice trimestralmente utilizando 250 observaciones, es decir, una ventana de
u año)

3º. Los errores o excepciones detectados se calculan contando el número de veces en que las
pérdidas o ganancias exceden el VaR observado

4º. El nivel de eficiencia del modelo será: Número de excepciones observadas

 Herramientas Complementarias de Medición y Gestión
de Riesgo
Pruebas de Tensión (Stress Testing)

Aunque la medida de VaR tiene buena aceptación, también tiene limitaciones. La principal
limitación, es que el resultado obtenido depende estrechamente de la información que se utilizó
para calibrar los modelos, y/o de la historia contemplada en el ejercicio.

Así, se considera que el VaR es una buena medida de riesgo de pérdidas bajo “condiciones
normales” de comportamiento de los mercados, pero falla significativamente en condiciones de
crisis.

El análisis de estrés busca subsanar esta deficiencia del VaR y consiste en valuar el portafolio
considerando impactos de gran magnitud en el nivel de los factores de riesgo.

Es un complemento al valor en riesgo debido a que se estima el valor de un portafolio bajo

condiciones de mercado que no se consideran normales.
Herramientas Complementarias de Medición y Gestión de
Riesgo
Pruebas de Tensión (Stress Testing)

Dependiendo de la situación a considerar se pueden clasificar los escenarios de estrés de la

siguiente manera:

• Escenarios extremos estilizados: Cambios moderados o extremos en los diversos

factores de riesgo, tales como tasas de interés, tipos de cambio y precios accionario

• Escenarios extremos históricos: Consiste en valuar los portafolios considerando los

factores de riesgo que se presentaron en situaciones históricas de crisis.

• Escenarios extremos hipotéticos: Consiste en realizar supuestos sobre los valores que
podrían tomar los factores de riesgo en caso de que se presentara alguna situación
totalmente imprevista, sobre la cual no se tiene ningún antecedente; [Link]. un terremoto de
proporciones catastróficas, un ataque terrorista o determinada situación política.
 Regulación de índices de
Intermediarios
CONDICIONES DE PATRIMONIO, LIQUIDEZ Y SOLVENCIA PARA INTERMEDIARIOS
Patrimonio DE VALORES (NCG N°18)
o
Patrimonio Mínimo: Para calcularlo se utilizará un patrimonio depurado, rebajando del
patrimonio contable:

a) Los activos intangibles.

b) El saldo deudor de las cuentas con personas naturales o jurídicas relacionadas al intermediario.
c) El 20% del saldo de la cuenta deudores por intermediación y derechos por operaciones a
futuro, por transacciones efectuadas con o para entidades relacionadas al intermediario, distintas
al intermediarios de valores, corredores de bolsa de productos, administradoras de fondos,
fiscalizados por ley y sus fondos, compañías de seguros y bancos.
d) Los activos utilizados para garantizar obligaciones de terceros.
e) El 1% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediación por operaciones
simultáneas de terceros, no confirmadas formalmente, luego de 2 días hábiles de efectuadas,
cuyo monto no haya sido descontado en razón de la letra c) precedente.
f) El 20% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediación por
operaciones simultáneas a terceros no confirmadas formalmente, luego de 5 días hábiles de
efectuadas, cuyo monto no haya sido descontado en razón de la letra c) precedente.
 Regulación de índices de
Intermediarios
CONDICIONES DE PATRIMONIO, LIQUIDEZ Y SOLVENCIA PARA INTERMEDIARIOS
DE VALORES (NCG N°18)
o
No obstante lo anterior, en caso que la pérdida acumulada de las contrapartes de operaciones
propias, o de sus clientes en simultáneas de terceros, según corresponda, resultare mayor a ese
monto, deberá en su defecto rebajarse la totalidad de dicha pérdida.
g) El exceso del valor contabilizado de las acciones de las bolsas de las bolsas de valores y cámaras
de compensación respecto de su valor de su valorización por el método de la participación (VP).
 Regulación de índices de
Intermediarios
CONDICIONES DE PATRIMONIO, LIQUIDEZ Y SOLVENCIA PARA INTERMEDIARIOS
Índice de Liquidez DE VALORES (NCG N°18)
o
Liquidez General: El pasivo exigible inmediato, esto es, aquellas obligaciones exigibles en un plazo
inferior o igual a 7 días, no podrá ser superior al activo disponible y realizable en igual plazo, una vez
deducido de este último el saldo deudor de las cuentas con personas naturales o jurídicas relacionadas
al intermediario.

Liquidez por Intermediación: El monto de obligaciones por concepto de operaciones de

intermediación por cuenta de terceros no podrá ser superior al valor que resulte de sumar al saldo de la
cuenta efectivo y efectivo equivalente, el saldo en cuentas por cobrar por concepto de operaciones de
intermediación por cuenta de terceros

En la determinación del patrimonio depurado y de los índices de liquidez, si existieren activos que
permanecieren impagos, se deberá considerar como valor de dichos activos el menor valor que resulte
de aplicar uno de los métodos establecidos en la NCG N°18.
 Regulación de índices de
Intermediarios
CONDICIONES DE PATRIMONIO, LIQUIDEZ Y SOLVENCIA PARA
Índices de Solvencia INTERMEDIARIOS
DE VALORES (NCG N°18)
Cobertura Patrimonial: El patrimonio líquido del intermediario no podrá ser inferior a su monto
de cobertura patrimonial. El patrimonio liquido del intermediario y su monto de cobertura
patrimonial se determinarán conforme a lo dispuesto en la sección II de la NCG N°18.

Cuando el monto de cobertura patrimonial supere el 80% del patrimonio líquido, el intermediario
debe dar aviso por escrito a la SVS, antes de las 14:00 horas del día hábil siguiente a aquél en que
se presentare esta situación.

Razón de Endeudamiento: El pasivo exigible del intermediario no podrá ser superior en más de
20 veces a su patrimonio líquido, definido este último de acuerdo a lo dispuesto en la sección II de
la NCG N°18. En todo caso, para estos efectos se deberá sumar o restar al pasivo exigible, según lo
establecido en la NCG N°18.
 Tipos de Actividades
La NCG 12 de la SVS establece normas sobre transacciones de valores; compra-venta de valores por
cuenta propia y registros e información que deben proporcionar los corredores de bolsa y agentes de
valores:
Registros :
Los corredores de bolsa y agentes de valores deberán adoptar y mantener actualizados los siguientes
registros:

• Ficha de cliente
• Sólo para operaciones en rueda
• Libro diario de operaciones
• Facturación de las operaciones

Transacciones Bursátiles de Valores de Oferta Pública : Las transacciones bursátiles de

valores de oferta pública se deberán ajustar a las siguientes normas:

Tipo de operación: Para estos efectos, los tipos de operaciones serán las siguientes:
• Comunes
• Oferta a firme
• Especiales
• A plazo
Preferencia en la ejecución de órdenes y distribución de transacciones
 Tipos de Actividades
Intermediación

El cliente deja la orden al corredor para que Orden de Mercado: éste la ejecute al precio vigente
en el mercado. Esta orden es usada normalmente en la negociación diaria.

Orden a Precio Limite: En esta orden los clientes establecen un precio límite para ejecutar una
orden, normalmente un precio máximo para comprar y un precio mínimo para vender.

Orden del Día: Esta orden es presentada para ser ejecutada solamente en un día estipulado,
dentro de un precio previamente establecido.

Orden Permanente: Un inversionista da la orden de negociar durante un tiempo indefinido,

hasta que la orden sea llevada a cabo.

Orden con Fecha Limite: Esta orden es dada al corredor para ser ejecutada dentro de un
período máximo

Predeterminado, bajo las condiciones establecidas por el inversionista.

 Operaciones por Cuenta Propia
Los intermediarios de valores, cuando operen con cartera propia (cuando se dediquen también a la
compra o venta de valores por cuenta propia con ánimo de transferir derechos sobre los mismos),
estarán sujetos a las siguientes condiciones:

1º. El intermediario de valores que desee operar con cartera propia deberá acreditar ante la SVS y
mantener permanentemente un patrimonio mínimo de 14.000 U.F; asimismo, demostrar las razones o
índices de composición patrimonial, de liquidez y de solvencia.

2º. La composición de la cartera propia deberá ser informada en la forma, periodicidad y plazos que
establezca la SVS

3º. Las compras o ventas de valores para la cartera propia deberán ser postergadas mientras tengan
pendientes órdenes de sus clientes por los mismos títulos de compra o venta, respectivamente, salvo
que a objeto de facilitar la mejor ejecución de sus órdenes, éstos lo hayan así autorizado.
.
 Operaciones por Cuenta Propia
Para lo anterior, previo a la realización de este tipo de operaciones, el corredor deberá contar
con el consentimiento expreso del cliente, a quien se le deberá explicar los riesgos asociados a
la operación que se autoriza, esto es que, producto de las condiciones del mercado existentes al
momento de ingresar su orden a los sistemas de negociación, no se garantiza que ésta se
ejecute o bien que se realice a precios iguales o más convenientes que los obtenidos por el
intermediario en su operación para cartera propia.
Esta advertencia deberá constar por escrito en la orden de compraventa respectiva o en la ficha
de cliente, y la autorización, en la respectiva orden de compraventa

Una vez ejecutada la orden del cliente, el intermediario junto con informarle los datos de su
operación, deberá proporcionarle el precio al cual adquirió o enajenó por cuenta propia los
valores que el cliente le ordenó comprar o vender y la hora en que se efectuaron estas
transacciones.

4º. No podrán adquirir los valores que se les ordenó enajenar, ni enajenar de los suyos a quien le
ordenó adquirir, sin autorización expresa del cliente. Esta autorización será por escrito
 Oferta Privada
Conforme al Reglamento de operaciones de la Bolsa Electrónica:

Las órdenes que reciba un corredor de bolsa de un comitente deberán ser llevadas a los sistemas
de transacción mantenidos por la bolsa. El corredor sólo podrá operar fuera de esos sistemas en
los casos en que la ley o la normativa interna de la bolsa lo faculten expresamente (art. 72).

Las operaciones Fuera de Rueda se sujetarán a las normas establecidas por la ley, la SVS y la
Bolsa (art. 229)

Las operaciones de intermediación financiera podrán ser efectuadas en Rueda, sujetándose a las
normas de remate para IRF o IIF. También se aceptará la intermediación financiera como operación
fuera de rueda.

Los corredores que participen en una IPO podrán por un período de 180 días a contar de la fecha
del registro de dicha emisión en la SVS efectuar fuera de la bolsa las transacciones necesarias
para llevar adelante la oferta.
Los corredores que participen en una colocación de IRF podrán efectuar las transacciones
necesarias para llevar adelante la oferta, fuera de los sistemas de transacción formales, pero
Los IPOs (initial public offer) son una oferta pública en la que se lanzan acciones de una compañía privada por primera vez al público en general. Los IPOs
informándolas
normalmente son hechos a laporBolsa.
empresas jóvenes en busca de capital para expandir sus planes de negocio
 Manejo de Recursos de Terceros
Administración de Cartera: Es toda aquella actividad que puede desarrollar un intermediario de
valores con los recursos en efectivo, moneda extranjera u otros activos que recibe de un cliente para
que sean administrados por cuenta y riesgo del mandante, con facultad para decidir su inversión,
enajenación y demás actividades que correspondan, en conformidad con las disposiciones
contenidas en el contrato de administración que deben suscribir ambas partes
Sin perjuicio de lo anterior, se entiende que los activos administrados en virtud de esta actividad, se
encuentran en custodia del intermediario, directa o indirecta, y deben por lo tanto regirse por las
disposiciones que para estos efectos se hayan impartido o aprobado por la SVS

Para ejercer la actividad de administración de cartera de terceros los intermediarios de valores

deberán cumplir al menos con los siguientes requisitos:

Los recursos sólo podrán ser invertidos en los ciertos activos:

• Contrato de administración de cartera

• Comprobante de ingreso y egreso de activos en administración
• Registro de clientes con carteras administradas
• Registro individual por cartera administrada
 Manejo de Recursos de Terceros
Información al Cliente: Los Intermediarios de Valores deberán enviar, al menos una vez al año, a
cada uno de los clientes con los cuales tenga o haya tenido un contrato de administración de cartera
durante el período informado, un estado referido al último día de dicho período, conteniendo todos los
movimientos registrados en la cartera y los respectivos saldos a la fecha informada .
Gestión de Riesgo: Los intermediarios deben contar con políticas, procedimientos y controles
operativos, definidos por escrito, que le permitan efectuar una adecuada gestión de los riesgos
inherentes al desarrollo de esta actividad y resolver correctamente los conflictos de interés que puedan
surgir a partir del ejercicio de la misma, los cuales deberán ser aprobados por el directorio
Fondos de Pensiones Obligatorios: Cada fondo está invertido en instrumentos de renta fija e
instrumentos de renta variable.

Los distintos tipos de Fondos de Pensiones se diferencian por la proporción de sus recursos invertidos en
títulos financieros de renta variable, los cuales se caracterizan por tener un mayor riesgo y una mayor
rentabilidad esperada.

El Fondo Tipo A, tiene una mayor proporción de sus inversiones en renta variable, la que va
disminuyendo progresivamente en los Fondos B, C, D y E.
 Manejo de Recursos de Terceros
Fondos de Pensiones Límite Máximo Permitido Límite Mínimo Obligatorio

Fondos A : Mas Riesgoso A 80% 40%

Fondo B: Riesgoso 60% 25%

Fondo C: Intermedio 40% 15%

Fondo D: Conservador 20% 5%

Fondo E: Más Conservador 5% 0%

Por otra parte, el límite máximo para la inversión en el extranjero de los Fondos de Pensiones de una
misma Administradora, corresponderá al límite establecido para la suma de los Fondos de Pensiones
Tipos A, B, C, D y E, o bien a los límites máximos de inversión establecidos para cada Tipo de Fondo.

El Banco Central de Chile fijará el límite máximo para la suma de las inversiones de los Fondos Tipos A,
B, C, D y E de una misma Administradora en el extranjero dentro de un rango que va desde un 30% a un
80% del valor de estos Fondos.

Asimismo, fijará los límites máximos para la inversión en el extranjero para cada Tipo de Fondo dentro
de un rango que va desde 45% a 100% del Fondo para el Fondo Tipo A; desde 40% a 90% del Fondo
para el Fondo Tipo B; desde 30% a 75% del Fondo para el Fondo Tipo C; desde 20% a 45% del Fondo
para el Fondo Tipo D, y desde 15% a 35% del Fondo para el Fondo Tipo E.
 Ahorro Previsional Voluntario (APV)
Es una herramienta que permite incentivar el ahorro adicional a la cotización obligatoria de las personas,
para poder aumentar el monto de su pensión y/o adelantar la edad de jubilación, obteniendo beneficios
tributarios y/o aportes del estado. Permite ahorrar un monto fijo en pesos, UF o un porcentaje de su
sueldo, de manera directa o a través de descuento vía empleador.

Pueden ofrecerlo las AFP y las Instituciones Autorizadas, esto es, bancos e instituciones financieras,
administradoras de fondos mutuos, compañías de seguros de vida, administradoras de fondos de
inversión, administradoras de fondos para la vivienda y otras autorizadas que cuenten con planes de
ahorro previsional voluntario autorizados por la Superintendencias de Bancos o la SVS, según
corresponda.

Las AFP y el Instituto de Previsión Social, deberán recaudar y transferir las cotizaciones voluntarias,
depósitos convenidos y depósitos de ahorro previsional voluntario a las Entidades que los trabajadores
hubiesen elegido para la administración de su ahorro previsional voluntario, de acuerdo con lo dispuesto
en la Ley.
 Ahorro Previsional Voluntario (APV)
Tipos de APV

APV con Seguro : Mezcla el ahorro previsional voluntario APV con Seguro con Seguro de Vida
para ofrecer unos fondos mutuos nacionales e internacionales, junto con la oportunidad de estar
protegido frente a la ocurrencia de fallecimiento natural o accidental.

APV con Fondos Mutuos: Incluye por ejemplo las siguientes alternativas :
• Renta Fija Nacional
• Renta Fija Internacional
• Balanceados
• Acciones Nacionales
• Acciones Internacionales

APV en AFP

APV con Acciones: Entrega la oportunidad de comprar y vender acciones que se transen en la
bolsa a través de su cuenta de APV, ya sea Cotizaciones Voluntarias y/o Depósitos Convenidos.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
La SVS llevará un Registro de Entidades Clasificadoras de Riesgo, las cuales deberán ser sociedades
de personas. Sus socios principales, y las personas a quienes la sociedad les encomiende la dirección
de una clasificación de riesgo determinada, deberán reunir los requisitos y estar sujetos a las
obligaciones que se exigen en la LMV y en la norma de carácter general que se dicte para ser inscrito
en el Registro.
En las sociedades clasificadoras de riesgo el capital deberá pertenecer a lo menos en un 60% a los
socios principales. Se entenderá por socios principales para estos efectos, aquellas personas
naturales, jurídicas, siempre que sean del mismo giro, o filiales de estas últimas, que individualmente
sean dueñas de, a lo menos, el 5% de los derechos sociales.
Las entidades clasificadoras deberán comprobar ante la SVS y mantener permanentemente, un
patrimonio igual o superior al equivalente a 5.000 UF.
No podrán inscribirse en el Registro, ni podrá encomendárseles la dirección de una clasificación de
riesgo determinada, ni ser administradores o socios en forma directa ni controlar a través de otras
personas cualquier porcentaje de una sociedad clasificadora de riesgo las personas que incurran en
las prohibiciones contempladas en la LMV.
 Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Restricciones por Interés
Además de las prohibiciones generales, cuando la sociedad clasificadora o alguno de sus socios
principales sea considerado persona con interés en un emisor determinado, no podrá clasificar los
valores de este último. Asimismo, no podrá encomendársele la dirección de una clasificación a
personas consideradas con interés en el emisor de esos valores.

La Ley define qué personas se entenderá que tienen interés en un emisor determinado.

Diversificación y otras normas

Los ingresos obtenidos por el servicio de clasificación de valores de oferta pública que se realice en
forma obligatoria o voluntaria, provenientes de un mismo emisor o grupo empresarial no podrán
exceder del 15% de los ingresos totales en un año, por concepto de clasificación, a contar del inicio
del tercer año de registrada la sociedad clasificadora.
A los socios, administradores, y en general a cualquier persona que en razón de su cargo o posición
tenga acceso a información reservada de las sociedades clasificadas, se le prohíbe valerse de dicha
información para obtener para sí o para otros, ventajas económicas de cualquier tipo.
Las entidades clasificadoras de riesgo quedarán sometidas a la fiscalización de la SVS.
La Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras fiscalizará a los clasificadores de riesgo
en lo que se refiere a las clasificaciones que se efectúen respecto de los valores emitidos por
bancos.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Objeto Social
Las entidades clasificadoras de riesgo tendrán como exclusivo objeto clasificar los valores de
oferta pública, pudiendo realizar, además, las actividades complementarias que autorice la SVS,
debiendo incluir en su nombre la expresión ʺClasificadora de Riesgoʺ, cuyo uso está reservado para
ellas, sin perjuicio de la existencia de la “Comisión Clasificadora de Riesgo” establecida en el DL Nº
3.500
Actividades de Clasificación
La revisión de la documentación social por los clasificadores de riesgo podrá realizarse en las
oficinas del emisor del documento de oferta pública en cualquier tiempo, pero de manera de no
afectar la gestión social, sin que pueda limitarse o condicionarse este derecho.
Las clasificadoras de riesgo, al solicitar su inscripción en el Registro, deberán acompañar copia del
Reglamento Interno que establece el proceso de asignación de categorías de clasificación.
La certificación de las categorías asignadas deberá ser otorgada por un socio principal o por el
representante de éste, facultado para ello.
Las entidades clasificadoras deberán revisar en forma continua las clasificaciones que efectúen, de
acuerdo con la información que el emisor les proporcione en forma voluntaria o que se encuentre a
disposición de público. No obstante lo anterior, la entidad clasificadora que hubiere sido contratada
por el emisor, podrá requerirle a éste, la información que no estando a disposición del público sea
estrictamente necesaria para
realizar un correcto análisis. Esta información, a solicitud del emisor, se mantendrá como
reservada.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Valores que se deben Clasificar

Los emisores de valores de oferta publica que emitan títulos representativos de deuda, deberán
contratar, a su costo, la clasificación continua e ininterrumpida de dichos valores con a lo menos dos
clasificadoras de riesgo diferente e independiente entre si. No obstante para los títulos de deuda de
corto plazo bastará una sola clasificación.

Los emisores de valores de oferta pública que emitan acciones o cuotas de fondos de inversión podrán
someter voluntariamente a clasificación tales valores.

Las mismas normas aplican para los valores emitidos por los bancos. Las sociedades que
voluntariamente se encuentren clasificando subtítulos, sólo podrán suspender dichos procesos, una
vez transcurridos 6 meses contados desde que se informe por el emisor tal intención a la SVS y al
público en general, por medio de un aviso destacado que se publicará en el diario donde se efectúan
las publicaciones de la sociedad.

La SVS podrá designar un clasificador de riesgo en un emisor de valores determinado a fin de que
efectúe una clasificación de sus valores en forma adicional. La remuneración que corresponda por
esta función será de cargo del emisor..
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Alcance de la Clasificación

Los títulos representativos de deuda se clasificaran en consideración a la solvencia del emisor, a la

probabilidad de no pago del capital e intereses, a las características del instrumento y a la
información disponible para su clasificación, en las siguientes categorías.

Títulos de deuda de largo plazo

Las categorías de clasificación serán las siguientes:

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la mas alta capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria aquel pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse
levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria que pertenece o en la economía.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad
de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de
debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de

pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago
suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto
riesgo de pérdida de capital e intereses.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento
efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o

no tiene información representativa para el periodo mínimo exigido para la clasificación, y además
no existen garantías suficientes.
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Títulos de deuda de corto plazo

Las categorías de clasificación de títulos de deuda de corto plazo serán las siguientes:
a) Nivel 1 (N‐1, que equivale a AAA y AA)
b) Nivel 2 (N‐2, que equivale a A)
c) Nivel 3 (N‐3, que equivale a BBB)
d) Nivel 4 (N‐4, que comprende a BB, B, C y D)
e) Nivel 5 (N‐5, que equivale a E)

Equivalencias con categorías internacionales

Las clasificadoras de riesgo que cuenten con la participación de una clasificadora de riesgo
internacional de reconocido prestigio, podrán utilizar las denominaciones de categorías de riesgo
de títulos de deuda de estas últimas.

Títulos de capital
Los títulos accionarios se clasificarán en acciones de primera clase, de segunda clase o sin
información suficiente, en atención a la solvencia del emisor, a las características de las acciones,
a la información del emisor y sus valores y a otros factores que determinen los procedimientos de
clasificación.
Lo mismo aplicará para las cuotas de fondos de inversión, en atención a la política de inversión del
fondo, la pérdida esperada por no pago de los créditos en que invierta, la calificación técnica de la
sociedad administradora y a otros factores que determinen los procedimientos de clasificación.
Sociedades Clasificadoras de Riesgos
CUADRO DE
EQUIVALENCIA
Solvencia Clasificación Capacidad de Pago

AAA, AA+, AA, AA-, A+ Nivel 1

A+, A, A- Nivel 1

BBB+, BBB Nivel 2

C, C-,CCC+, CCC Nivel 3

D, D-, DDD+, DDD Nivel 4

E Nivel 5

Divulgación
Las entidades que proporcionen el servicio de clasificación deberán actualizar y hacer públicas sus
clasificaciones en la forma y con la periodicidad que determine la SVS.

Las clasificadoras de riesgo podrán hacer públicas las clasificaciones que efectúen en forma
voluntaria o a solicitud de terceros, en la medida que se sujeten a las normas de la Ley de Mercado
de Valores.