Economía y Finanzas Internacionales

UNIDAD 2: INTRODUCCION
SOBRE EL SISTEMA
MONETARIO Y CRISIS
ECONOMICAS
 OBJETIVO DE LA UNIDAD
• Entender los regímenes cambiarios y como los
mismos pueden ayudar a facilitar el comercio
internacional.
• Comprender los modelos desarrollados hasta la fecha
para determinar las causas que generan crisis
financiera internacional.
• Libros a consultar:

Las finanzas en las empresas multinacionales

Eiteman, Stonehill y Moffett cap 1. 2, 3, 4 y 5
Macroeconomía
Parkin
Fundamentos de Finanzas
Brealey, Myers y Marcus.
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

El sistema monetario internacional es el conjunto de

instituciones, normas y acuerdos que regulan las
actividades comerciales y financieras entre países a nivel
internacional .

3
 Sistemas Cambiarios
La Vision Bi-polar

Fijos Flexibles

• Dolarizacion • Libre Flotación

• Uniones Monetarias • Flotacion Sucia
• Convertibilidad • Ajustados Indices

Fuente : Stanley Fischer

Exchange Rate Regimes : Is the Bipolar View Correct?
Enero 2001
Libre Flotación
 TC Flexible - Ventajas

• Permiten un ajuste mas suave de los impactos externos.

• Los Bancos Centrales no necesitan grandes cantidades de
reservas.
• Los Bancos Centrales no necesitan perder dinero
defendiendo una tasa inadecuada.
• Compatibles con apertura de la economía.
• Los mercados a plazo proporcionan un medio eficiente y
poco costoso de eliminar el riesgo de cambio exterior
para quienes deseen comprar esa clase de seguros.
 TC Flexible - Desventajas

• El aumento de la volatilidad en el TC aumenta la incertidumbre.

• Los TC flexibles son de por si inflacionistas porque eliminan la
disciplina externa impuesta a las políticas monetaria y fiscal.
• Los TC flexibles conducen a una especulación
desestabilizadora.
• Las economías pequeñas y abiertas no tienen mercados a plazo
eficientes que permitan a una empresa contrarrestar el riesgo
de cambio.
• Los TC desalineados producen distorsiones con respecto a la
asignación de recursos.
Dolarización
 Dolarización - Ventajas

⮚ Evita las crisis monetarias y de balanza de pagos. Sin moneda

nacional no hay posibilidad de una depreciación fuerte ni
salidas súbitas de capital motivadas por el temor a una
devaluación.
⮚ Elimina el riesgo cambiario y los costos de transacción.
⮚ Se obtiene una mayor integración con la economía mundial y
se asegura la estabilidad de los precios en dólares
⮚ Elimina la posibilidad del financiamiento inflacionario, brinda
la oportunidad de reforzar instituciones financieras y de crear
condiciones favorables a la inversión nacional y extranjera.
 Dolarización – Desventajas

⮚ Difícil vencer la resistencia política y social de tener una

moneda propia, símbolo de la identidad nacional.
⮚ Desde el punto de vista económico, la pérdida de
ingresos por concepto del señoreaje, el beneficio que
obtienen las autoridades monetarias por tener el
privilegio exclusivo de imprimir dinero.
⮚ Se pierde toda posibilidad de tener una política
monetaria y cambiaria autónomas, comprendido el
recurso al crédito del banco central para facilitar liquidez
al sistema bancario en situaciones de dificultad.
Uniones Monetarias
 Uniones Monetarias - Ventajas

• Sin moneda nacional no hay posibilidad de una

depreciación fuerte ni salidas súbitas de capital
motivadas por el temor a una devaluación.
• Elimina el riesgo cambiario y los costos de transacción.
• Posibilidad de tener una moneda mas representativa
en el mercado internacional.
• Se obtiene una mayor integración con la economía
regional y se asegura la estabilidad de los precios.
• Elimina la posibilidad nacional de un financiamiento
inflacionario y brinda la oportunidad de reforzar
instituciones financieras y de crear condiciones
favorables a la inversión nacional y extranjera.
 Uniones Monetarias - Desventajas

• Tenemos la capacidad de integrarnos monetariamente con el

reducido avance en términos comerciales y laborales.
• Zona óptima debería de considerar al principal socio
comercial de muchos países de América.
• Si la moneda no es el dólar norteamericano no se garantiza
que desaparezca la dolarización.
• Se pierde grados de libertad de tener una política monetaria
y cambiaria autónomas, comprendido el recurso al crédito
del banco central para facilitar liquidez al sistema bancario en
situaciones de dificultad.
Del ECU al EURO
 La Serpiente en el Túnel - 1972

• Los países de la CEE firman el acuerdo de flotación

conjunta (la serpiente), fijando una banda de 2.25% entre
cada una de las monedas.
• Adicionalmente podían flotar dentro de una banda de
4.5% con respecto al dólar (la serpiente en el túnel)
• Crisis del Petróleo del 73 afectó de diferente forma, dado
que países como G.B., Noruega y los Países Bajos
mantenían una posición energética favorable al igual que
U.S.A.
• Ello implicó gran movilidad de los miembros, en donde
salieron países como Francia e Italia.
|
Sistema Monetario Europeo (SME)

• Compromiso bancario entre las diversas monedas

y el ECU :
El compromiso era fijar un tipo de cambio central con
respecto a c/u de las monedas restante, una vez fijada la
paridad central, el tipo de cambio debía fluctuar libremente
dentro de las bandas pre establecidas ( márgenes de
intervención ). Cuyo límites eran de + - 2.25%.
 Sistema Monetario Europeo (SME)
• Fondo Europeo de Cooperación Monetaria ( FECOM ) :
Dirigía las operaciones de la “serpiente monetaria
europea”, controlando las acciones de los Bancos
Centrales, financiando y realizando apoyos monetarios
a muy corto plazo.
El origen de los depósitos que gestiona se da por la
transferencia que realizan los países miembros, 20% de
sus reservas de oro y dólares; a cambio los países
recibían ECU’s mediante el sistema de SWAP’s
renovables a tres meses.
 Sistema Monetario Europeo (SME)

• El ECU : “Cesta de Monedas”.

Esta moneda facilitará el control de la liquidez en el
sistema. El valor del ECU se define a partir de las
cuantías de cada moneda en la cesta, calculada en
función de :
- Producto Nacional Bruto (PNB)
- Participación en el comercio intercomunitario.
- Participación en el apoyo monetario a corto plazo.
Sistema Monetario Europeo (SME)
 Sistema Monetario Europeo (SME)

• Década del 80 : Durante toda la década de los 80, el Sistema

Monetario Europeo continuó operando tal y como se había definido
en 1979
• Tratado de Maastricht 91 : Se suscribe el Tratado, donde se
estipulan los términos y plazos para adoptar la moneda única.
• Diciembre 1995 : Se decide que la moneda única se llamará Euro.
• 1996 : Se realiza la adopción del estatuto del Banco Central Europeo.
De los Quince, el Reino Unido y Suecia no forman parte del acuerdo.
 Sistema Monetario Europeo (SME)

• Octubre 1996 : Alemania declara que no podrá cumplir con los

criterios de Maastricht. Se mostraron encuestas entre bancos e
instituciones de Europa para medir la capacidad de cada Estado de
acatar las exigencias de Maastricht y sólo Luxemburgo los cumplía.

• Diciembre 1996 : Cumbre de Dublín. Se despejaron algunas

inquietudes, pero no las que dividía a los Quince
 Sistema Monetario Europeo (SME)

• Febrero 1997 : La Comisión Europea previno contra la

tentación de realizar ajustes puntuales en lugar de
duraderos, para acceder al EURO.
• Junio 1997 : Amsterdam “Acuerdo sobre la estabilidad y el
crecimiento” , continuando con el rumbo tomado en
Maastricht. La Comisión Europea ofrece a Francia un plan
de dos puntos (coordinación de la política económica y
coordinación de la política de empleo del bloque), para
resolver las preocupaciones del gobierno sobre el pacto
presupuestario después que entre en vigencia el EURO.
 Sistema Monetario Europeo (SME)
• Abril 1998 : La Cámara Baja del parlamento alemán votó a
favor de respaldar el lanzamiento de la moneda única
europea.
• Mayo 1998 : Bruselas, se declaró que 11 países cumplieron
con el Tratado sobre inflación, déficit público, deuda
interna y tasa de interés; estos países podrían entrar a la
Unión Europea.
Bélgica, Austria, Finlandia, Francia, Alemania,
Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Portugal y
España.
 Sistema Monetario Europeo (SME)

Gran Bretaña, Dinamarca y Suecia han decidido

permanecer al margen hasta que el EURO demuestre
sus méritos.
Grecia no calificó.
• 1 Enero 1999 : A partir de ese momento el valor de las
acciones y la deuda pública pasó a expresarse en
EURO’s.
• 1 Enero 2002 : Europa tiene una única moneda, el EURO.
• Julio 2002 : El Euro es el único medio legal de pago.
Cotización DÓLAR x EURO
 Conclusiones

• Proceso de integración exitoso.

• Deseo de mantenerse estables en términos
monetarios tras el rompimiento de Bretton Woods
• Visión común hacia la Unión Monetaria
• Voluntad política.
• Cronograma establecido y respetado.
• Criterios de convergencia que obligo a estandarizar el
manejo de la política económica.
 Criterios de Convergencia en Maastricht

• Inflación no mas 1.5% politica monetaria

• Tasa de cambio
• Tasas de Interés 2%

• DF no mas 3% politica fiscal

• Deuda 60%

politica económica
¿ Que alternativas tenemos ?
 Caso 1

⮚ Cuál es la mejor alternativa de régimen

cambiario para Perú de 2050

⮚ Entregar 1 hoja word

⮚ Poner sus nombres
⮚ Elegir alternativa
⮚ Sustentar
⮚ Tiempo termina a las suben el trabajo
 BALANZA DE PAGOS

• Importancia de la macroeconomía.
• Análisis de cuentas corrientes y de
capital.
• Ejemplos y evaluación.
 BALANZA DE PAGOS

➢ Registro contable de todas las transacciones económicas de

un país con el resto del mundo durante un período
determinado.
➢ Incluye transacciones de bienes, servicios, ingresos y
transferencias financieras.

IMPORTANCIA:

❖ Evaluación del Entorno Económico: Ayuda a entender la estabilidad

económica y la capacidad de un país para atraer inversiones.
❖ Gestión de Riesgos: Identificación de riesgos asociados con cambios en
la balanza de pagos, como fluctuaciones de divisas y políticas
comerciales.
❖ Estrategia de Expansión: Influye en la toma de decisiones sobre
 CRISIS ECONÓMICAS Y
FINANCIERAS
● Diferencia entre crisis económicas y crisis
financieras.
- La crisis financiera distingue entre crisis cambiarias,
bancarias y gemelas (cambiarias + bancarias).
- La crisis económica es tipicamente una recesión que señala
2 trimerstres consecutives de caida o reducción del PBI
● Ejemplos y causas.
● Impacto en el sistema monetario y la balanza de
pagos.
• Existe una sensación, de que cada vez con mayor frecuencia y
dimensión, estamos observando procesos de crisis financiera
sobre todo en las denominadas economías emergentes.
▪ Crisis Mexicana 1994-1995
▪ Crisis en Asia 1997
▪ Crisis en Rusia 1998
▪ Crisis en Brasil 1999
▪ Crisis en Argentina 2001-2002
▪ Crisis en USA 2008
▪ Crisis en Grecia en el 2014, 2015 y 2016…..
▪ Crisis global por la pandemia 2020 2021
• La excepción a esta regla la mostró la crisis liderada por la
economía más grande del planeta.

34
 Principales Causas

• En un estudio efectuado para el

período 1880 -1998 Bordo
distinguió entre crisis cambiarias,
bancarias y gemelas (cambiarias +
bancarias) y concluye que si bien
las crisis cambiarias son más
frecuentes desde el paso a la
“flotación” en 1972, estas han
tendido a aumentar, en algunos
casos como consecuencia de los
procesos de liberalización
financiera.
35
• En otro estudio, el FMI confirma que desde la ruptura de Bretton
Woods, han tendido a producirse más crisis bancarias que crisis
cambiarias y sobre todo en las denominadas economías
emergentes.

36
• Las causas de las crisis es una de las áreas a las que al
literatura económica ha dedicado más atención en las últimas
décadas, aunque también una de las más controvertidas.

• Aunque existe un considerable consenso sobre la idea de que

cada crisis es única, pueden encontrarse numerosos rangos
comunes:
▪ Políticas económicas inadecuadas
▪ Fragilidad financiera
▪ Desajustes en el tipo de cambio, en especial la sobre valoración, que
afecta la competitividad, amplia el déficit en cuenta corriente y
termina induciendo un cambio de signo en la cuenta de capital
▪ Inestabilidad política
▪ El contagio
▪ Los ataques especulativos auto confirmados
37
 Modelos

• Modelos de Primera Generación

▪ Krugman 1979

• Modelos de Segunda Generación

▪ Obstfeld 1994
▪ Gerlash y Smets 1995

• Modelos de Tercera Generación

▪ Calvo y Reinhart 1999
▪ Kaminsky y Reinhart 2001
38
MODELO DE CRISIS DE PRIMERA
GENERACIÓN
 Modelos de primera generación
• En los primeros modelos desarrollados, el elemento
central es la balanza de pagos, como consecuencia de
una inadecuada combinación de políticas económica
(fiscales y monetarias), que induce a una elevación del
tipo de interés real y una sobre valuación del tipo de
cambio.
• El excesivo valor de la moneda local estimula las
importaciones y deprime las exportaciones, generando
una brecha en la cuenta corriente.
• Asia, a pesar de contar con unas finanzas públicas
saneadas, se vio sometida a intensas perturbaciones
como consecuencia de las salidas súbitas de capital
privado y en algunos casos al excesivo endeudamiento
del sector privado. 40
Los factores que contribuyen a una crisis de este
tipo incluyen:
● Déficits Fiscales Persistentes
● Política Monetaria Inconsistente
● Reservas Internacionales Insuficientes
● Tipos de Cambio Fijos
● Aumento de la Deuda Externa
MODELO DE CRISIS DE SEGUNDA
GENERACIÓN
 Modelos de Segunda Generación

• Ponen énfasis en los efectos de la libre circulación de capitales

y la globalización financiera, estos modelos incorporan la
existencia de ataques especulativos auto confirmados, en los
que sin un cambio perceptible en los fundamentos
macroeconómicos de un país, la mera desconfianza de los
mercados financieros internacionales puede terminar
induciendo la crisis temida inicialmente. Al originar salidas de
capitales que finalmente obligan a devaluar la moneda.
• La existencia de objetivos cambiarios explícitos refuerza estos
mecanismos, al proporcionar un blanco de ataques
especulativos y situar al banco central, con limitadas reservas,
en una situación de desventaja frente al resto del mercado.
43
Algunos de los factores que contribuyen a una
crisis de segunda generación incluyen:
● Expectativas Auto Confirmadas
● Crisis de Confianza
● Ataques Especulativos
● Salidas súbitas de capital
● Aumenta la fragilidad de instituciones financiera débiles
• A partir de estas crisis se ha producido un tendencia al
abandono de los regímenes cambiarios intermedios y una
polarización hacia los extremos.

▪ Flotación libre en la mayoría de casos

▪ TC Fijo
▪ Moneda Común
▪ Dolarización

45
MODELO DE CRISIS DE TERCERA
GENERACIÓN
 Modelos de Tercera Generación

• Ponen el énfasis en las interrelaciones entre las crisis

cambiarias y bancarias y en como su coincidencia puede
agravar la magnitud del problema y complicar su resolución.
• En general los estudios empíricos realizados tienden a
confirmar que las crisis bancarias suelen preceder a las crisis
de tipo de cambio.
• Existen varios elementos en estos modelos:
▪ En materia de Política Económica la liberalización del sistema
financiero (cuenta de capital de la Balanza de Pagos) a corto plazo,
tienden a exacerbar las vulnerabilidades latentes, con la consiguiente
quiebra de las instituciones financieras ineficientes, cuya inviabilidad
había estado encubierta por un marco institucional tendente a
preservar el status quo.
47
▪ Una adecuada secuencia de la liberalización es crucial para limitar los
riesgos ligados a estos procesos, tanto en relación a la liberalización
interna como la apertura de la cuenta de capitales y el diseño
correcto de los mecanismos de regulación y supervisión financiera.
▪ Se incorpora el concepto “acelerador financiero”, la tendencia que
produce una excesiva acumulación de deuda financiera en períodos
de bonanza, cuando los prestatarios están en condiciones de soportar
niveles mas elevados de gastos y por ende de deuda.
▪ Este exceso de deuda se corrige en etapas recesivas a través de la
deflación y de las crisis económicas.
▪ El resultado es un incremento de las fluctuaciones del ciclo
económico generado por el sector financiero.

48
▪ Se añade el “riesgo moral”, al existir una garantía implícita que la
otorga la autoridad monetaria, sobre el tipo de cambio en regímenes
cuasi-fijos.

▪ El ingreso de capitales atraídos por el rendimiento de las inversiones,

se explica en parte por esta garantía implícita, que induce a los
agentes a infravalorar el riesgo cambiario.

▪ Las entradas de capital presionan al tipo de cambio y ponen en

marcha el mecanismo de desajuste tradicional de los modelos de
primera generación.

49
▪ Si se permite que los agentes tomen deuda en moneda extranjera a
tipos de interés inferiores, los bancos toman posiciones largas en
moneda nacional y cortas en monda extranjera para aprovechar el
diferencial de tipos de interés.
▪ A medida que el desajuste del tipo de cambio se hace evidente
aumenta la probabilidad percibida de devaluación y los agentes
empiezan a deshacer posiciones precipitando la devaluación.
▪ Cuando finalmente se produce el ajuste los agentes residentes
afrontan pérdidas muy grandes que el estado asume con frecuencia.
▪ Adicionalmente están los fenómenos de pánico financiero: “efecto
rebaño” y el “contagio financiero”.

50
La teoría de la tercera generación de crisis cambiarias,
también conocida como la teoría de crisis financieras.
Los factores que contribuyen a una crisis de tercera
generación incluyen:
● Problemas en el Sistema Financiero
● Descalces de Moneda y Plazos
● Endeudamiento Excesivo
● Expectativas y Confianza del Mercado
● Burbuja de Activos
 RELACIÓN CON LAS EMPRESAS
MULTINACIONALES
factores contribuyen a estas crisis, especialmente en
relación con las empresas multinacionales.
● Inestabilidad Financiera y Burbujas de Activos
● Desregulación Financiera y Liberalización del Capital
● Endeudamiento Excesivo en Moneda Extranjera
● Problemas de Gobernanza y Corrupción
● Choques Externos y Vulnerabilidad a los Flujos de Capital
Volátiles
● Falta de Regulación y Supervisión del Sistema Bancario
● Interdependencia Económica y Efecto Contagio
● Problemas Cambiarios y de Tipo de Cambio
● Desajustes en el Sector Inmobiliario
 Algunas señales
• Indisciplina Fiscal (déficit fiscal / presupuesto nacional)
• Excesivo endeudamiento o un inadecuada programación de
pagos en relación a la capacidad de la economía : Interna y
Externa (deuda/pbi, pagos de interés y capital/balanza
[Link])
• Deterioro de los términos de intercambio (índices)
• Aumento de las tasas de interés (internacionales, locales,
S/. $)
• Desaceleración económica (variación del PBI)
• Sobrevaluación de la moneda local (tipo de cambio)
• Rápida expansión del crédito interno (colocaciones del
sistema financiero) 53
• Endeudamiento excesivo del sector empresarial y deterioro de las
carteras de los intermediarios financieros (morosidad)
• Débil supervisión bancaria (fsap)
• Diferencial importante entre la inflación de los bienes transables en
relación a los no transables (precios de inmuebles)
• Restricciones a los movimientos de capital (balanza de capitales)
• Comportamiento de rebaño de los inversionistas frente a las señales
destacadas

54
 CONCLUSIONES

- La evaluación financiera continua es esencial para la

estabilidad y crecimiento sostenible de una empresa.
- Evaluar las condiciones de los mercados financieros
internacionales para determinar la mezcla óptima de
deuda y capital.
- La exposición económica afecta la capacidad de una
empresa para competir a nivel internacional y su valor a
largo plazo.
- La evaluación financiera continua permite a las
organizaciones identificar problemas financieros
potenciales antes de que se conviertan en crisis.
 Conclusiones

• Si bien existen muchos trabajos de investigación que tratan de

desarrollar modelos que puedan ser utilizados para prevenir estos
procesos, hasta la fecha no han ganado la adecuada confianza.
• Organismos como el FMI, BM, BIS, señalan que se requiere más
estudios e investigaciones para poder tener un marco teórico
apropiado que permita predecir procesos de crisis financiera.
• La proliferación de diferentes modelos busca aproximarse, pero aún
con resultados no del todo satisfactorios.
• Debemos estar en permanente atención, viendo como evolucionan
los fundamentos económicos y estando atentos a las señales.
• Estas crisis afectan a las empresas y las mismas deben enseñar a las
empresas a reducir sus vulnerabilidades financieras.
56
 Caso 2 : Lista de Economías Más
Vulnerables

• En Grupos analizar la información más reciente sobre

variables económicas y financieras que publica la revista
The Economist

• Identificar a las 3 economías más vulnerables que

pudieran desencadenar un nuevo proceso de crisis
financiera internacional.
• No vale incluir a Argentina, Venezuela, Turquía y Pakistan
por obvias razones.

• Tienen minutos para analizar, minutos para redactar

• Entregable : 1 hoja Word con 3 países y fundamentos
• Poner sus códigos y nombres