FINANZAS DE EMPRESAS
Unidad 2
CRITERIOS DE
VALUACIÓN DE
INVERSIONES
DECISIONES EN
FINANZAS DE
EMPRESAS
DECISIONES DE INVERSIÓN
DECISIONES DE FINANCIACIÓN
DECISIONES SOBRE CAPITAL DE
TRABAJO
DECISIONES EN
FINANZAS DE
EMPRESAS
DECISIONES DE INVERSIÓN
Decisiones de Presupuesto de Capital
INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS
CRITERIOS DE
VALUACIÓN DE
INVERSIONES
Valor Presente Neto
Período de Recupero
Período de Recupero Descontado
El retorno promedio contable
La Tasa Interna de Retorno
El Índice de Rentabilidad
CRITERIOS DE
VALUACIÓN DE
INVERSIONES
Estimar la Distribución y la Magnitud de
los FF
Estimar el costo de oportunidad del
capital
Descontar los FF de la inversión a la
tasa de corte
Determinar el VAN como diferencia
entre el costo de la inversión y el VA de
los FF
REGLA DEL VAN
EJEMPLO:
Supongamos que vamos a realizar un proyecto
que requiere un desembolso inicial de $1.100. La
tasa de rendimiento requerida es del 10%, y los
FF son los que se muestran a continuación.
Año Ingresos Egresos
1 1.000 500
2 2.000 1.000
REGLA DEL VAN
0 1 2
Desembolso Ingresos $1,000 Ingresos $2,000
($1,100) Gastos 500 Gastos 1,000
Flujo Neto $500 Flujo Neto $1,000
– $1,100.00 1
$500 x
1.10
+454.55 1
$1,000 x
1.10 2
+826.45
+$181.00 VPN
REGLA DEL VAN
FF 1 FF 2
VAN FF 0 2
(1 i ) (1 i )
500 1.000
VAN 1.100
2
(1 0,10) (1 0,10)
VAN 181
SUSTENTO DE LA REGLA DEL VAN
¿Por qué funciona la regla del VAN? ¿Y qué significa
“funciona”? Mírelo de este modo:
Una “empresa” es creada cuando los propietarios proveen
fondos para adquirir activos que serán usados para
producir y vender un bien o servicio;
El valor de mercado de la empresa está basado en el valor
presente de los flujos de fondos que se espera que genere;
Las Inversiones adicionales son “convenientes” si el valor
presente de los flujos esperados incrementales, exceden
su costo;
Entonces, “buenos” proyectos son aquellos que aumentan
el valor de la empresa, o dicho de otro modo, buenos
proyectos son aquellos que tienen VAN positivo.
Moraleja : Invierta solo en proyectos con VAN
positivo.
PERÍODO DE
RECUPERO
EJEMPLO:
Se espera que una inversión que requiere un
desembolso inicial de $1.000 arroje los
siguientes flujos de fondos:
Año FF ¿Cuánto tiempo tarda
0 -1.000 esta inversión en
1 200
recuperar su costo
2 400
inicial?
3 600
PERÍODO DE
RECUPERO
¿Cuánto tiempo tarda esta inversión en
recuperar su costo inicial?
1º) Encontrar los FF acumulados
Año FF FF Acumulados
0 -1.000 -1000 -1000
1 200 -1000 + 200 -800
2 400 -800 + 400 -400
3 600 -400 + 600 200
PERÍODO DE
2º)
RECUPERO
Encontrar el momento en el cual los FF se
igualan a C0
Año FF FF ACUMULADOS
0 -1.000 -1000
1 200 -800
2 400 -400
3 600 200
FF acumulados Año 2 400
P.R 0,66 años
FF Año3 600
PR 2 años y 8 meses
PERÍODO DE
Observe losRECUPERO
flujos de fondos de los siguientes proyectos:
FLUJOS DE FONDOS
PROYECTO T=0 T=1 T=2 T=3 T=4
A -6000 2000 0 4000 0
B -2000 1000 1000 2000 -3000
C -5000 0 2000 3000 5000
• ¿Cual es el Período de Recupero de estos
proyectos?
• Si sólo acepta proyectos con un período máximo
de recupero de dos años, ¿qué proyectos
aceptaría?. ¿Y si utilizara un período máximo de
tres años?
PERÍODO DE
RECUPERO
¿Ventajas?
¿Problemas?
¿Solución?
PERÍODO DE RECUPERO A
VALORES DESCONTADOS
Volvamos al ejemplo anterior….
¿Cuánto tiempo demora el inversor en
recuperar la inversión original, si
trabajamos con FF descontados?
(Supongamos que el rendimiento
requerido por este inversor es del
10%)
PERÍODO DE RECUPERO A
VALORES DESCONTADOS
1º) Descontar los FF a la tasa de corte.
2º) Encontrar los FF descontados
acumulados
3º) Encontrar el momento en el cual los FF
se igualan a C0 FF
FF
Año FF Descontados
Descontados
Acumulados
0 -1.000 -1.000 -1.000
1 200 182 -818
2 400 331 -488
3 600 451 -37
CONCLUSIÓN: NO debe aceptar la
inversión.
PERÍODO DE RECUPERO A VALORES
DESCONTADOS
EJEMPLO:
Se espera que una inversión que requiere
un desembolso inicial de $2.000 arroje los
siguientes flujos de fondos:
Año FF ¿Cuánto tiempo tarda
0 -2.000 esta inversión en
1 800 recuperar su costo
2 1.000 inicial si el
3 1.200 rendimiento requerido
es del 10%?
PERÍODO DE RECUPERO A
VALORES DESCONTADOS
1º) Descontar los FF a la tasa de corte.
2º) Encontrar los FF descontados
acumulados
3º) Encontrar el momento en el cual los FF
se igualan a C0 FF
FF
Año FF Descontados
Descontados
Acumulados
0 -2.000 -2.000 -2.000
1 800 727 -1.273
2 1.000 826 -446
3 1.200 902 455
PERÍODO DE RECUPERO A
VALORES DESCONTADOS
FF acumulados Año 2 446
P.R 0,49 años
FF descont. Año3 902
PR 2 años y 180 días 2 años y 6 meses
CONCLUSIÓN:
Aceptar el proyecto.
El PRVD nos muestra el tiempo
necesario para alcanzar el punto
de equilibrio económico
PERÍODO DE RECUPERO A
VALORES DESCONTADOS
¿Ventajas?
¿Problemas?
¿Regla de Aceptación?
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
Utilidad Neta Promedio
RCP
Inversión Contable Promedio
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
EJEMPLO:
La inversión requerida para un determinado
proyecto es de $240. La vida útil del mismo
será de 3 años, y será amortizado de manera
lineal. El impuesto a las ganancias es del 25%.
Los ingresos y gastos proyectados son los
siguientes: Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos 440 240 160
Gastos -220 -120 -80
¿Cuál es el RCP de esta inversión?
RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO
Lo primero que debemos hacer es encontrar el
VALOR CONTABLE de esta inversión.
¿Cuál es el valor contable promedio en
libros de esta inversión?
Siempre que usemos el método de
amortización lineal, la inversión promedio
será igual a la mitad de la inversión
inicial:
240
Valor Promedio 120
2
RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO
Para verificar esto, encontremos el valor de la
amortización anual:
Cuota Amortización = 240 / 3 = 80
“Siempre que usemos el método de
amortización lineal, la inversión promedio
será igual a la mitad de la inversión inicial.”
Comprobación
Valor Inicial de la Valor Final de la
Amortización
Inversión Inversión
Momento 0 240 - 240
Momento 1 240 80 160
Momento 2 160 80 80
Momento 3 80 80 0
RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO
El segundo paso, es encontrar la Utilidad Neta
Promedio:
Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos 440 240 160
Gastos -220 -120 -80
Gcia. Bruta 220 120 80
Amortización -80 -80 -80
RaII 140 40 0
I.G. (25%) -35 -10 0
Rdo. Neto 105 30 0
105 30 0
Utilidad Neta Promedio 45
3
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
Utilidad Neta Promedio
RCP
Inversión Contable Promedio
45
RCP 0,375 37,50%
120
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
Los proyectos A, B y C tienen una inversión inicial
idéntica de $6.000 y depreciación en línea recta
durante 3 años, sin valor de recupero:
PROYECT
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 TOTAL
O
Proyecto
A
Cash
4.000 3.000 2.000 9.000
Flow
Ut. Neta 2.000 1.000 0 3.000
Proyecto
B
Cash
2.000 3.000 4.000 9.000
Flow
Ut. Neta 0 1.000 2.000 3.000
Proyecto
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
El analista, ha determinado que esta inversión es
tan riesgosa como el mercado accionario.
Se sabe, además, que la tasa de rendimiento de
los T-bills es del 5%, la de los bonos a LP es del
8%, mientras que las acciones ofrecen un
rendimiento del 10%.
¿Cual es el VAN de cada uno de estos proyectos?
¿Y su RCP?
¿Qué proyecto elegiría?
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
VAN “A” = $1.618,33
VAN “B” = $1.302,78
VAN “C” = $1.460,56
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
Mientras la tasa de rendimiento contable es igual
en los tres proyectos...
Ut. Neta Promedio 1000
RCP 0,3333
Inv. Contable Promedio 3000
El proyecto A es mejor que el B debido a que
su flujo de fondos se genera antes, y C es
preferible a B por la misma razón.
RENDIMIENTO CONTABLE
PROMEDIO
¿Ventajas?
¿Problemas?
¿Regla de Aceptación?
ÍNDICE DE RENTABILIDAD
Valor Actual de los FF del proyecto
IR
Valor Actual de la Inversión
ÍNDICE DE RENTABILIDAD
EJEMPLO:
Suponga una inversión que requiere un
desembolso inicial de $1.100 y producirá flujos
de fondos de $500 el primer año y $1.000 en el
segundo. La tasa de rendimiento requerida es
del 10%. ¿Cuál es el IR de esta inversión?
Valor Actual de los FF del proyecto
IR
Valor Actual de la Inversión
500 1.000
1,10 1,10 2
1.280,99
IR 1,1645
1.100 1.100
ÍNDICE DE RENTABILIDAD
¿Ventajas?
¿Problemas?
¿Regla de Aceptación?
TASA INTERNA DE RETORNO
“Es la alternativa más importante al
VAN”
TIR VAN = 0
¿Definición FINANCIERA?
TASA INTERNA DE RETORNO
Supongamos que decidimos comprar un
departamento en $100.000, para venderlo dentro de
un año en $130.000. La oportunidad de inversión
renunciada es del 10%.
¿Cuál es la TIR de este proyecto?
TIR VAN = 0
0 = -100.000 + 130.000
1
(1+ TIR)
TIR = 130.000 – 1 = 0,30 o 30%
100.000
TASA INTERNA DE RETORNO
Otro Ejemplo:
Supongamos que los flujos de fondos de un proyecto
que requiere una inversión $200 son los siguientes:
FF
Año 1 50
Año 2 100 ¿Cuál es la TIR de este
Año 3 150 proyecto ?
50 100 150
0 200 2
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) 3
Por prueba y error:
Tasa descuento VAN
0% $ 100
5% $ 68
10% $ 41
15% $ 18
20% $ -2
La TIR es apenas menor que 20%: 19.44%
TASA INTERNA DE RETORNO
Otro Ejemplo…
Supongamos que los flujos de fondos de un proyecto
son los siguientes:
Período FF
0 -275
¿Cuál es la TIR de este
1 100
proyecto ?
2 100
3 100
4 100
4
1 (1 TIR )
0 275 100
TIR
Por prueba y error:
T asa de
VAN
Desc uento
0% 125,00
5% 79,60
10% 41,99
15% 10,50
20% -16,13
La TIR es mayor que el 15% y menor que el
20%
Perfil del Valor Presente
Neto
130
120
110
100
90
80
VAN
70
60
50
40
30
20
10
0
0%
0% 5%
5% 10%
10% 15%
15% 20%
20%
-10
-20
Tasas de Descuento
TIR= 16,875%
TASA INTERNA DE RETORNO
¿Ventajas?
¿Problemas?
¿Regla de Aceptación?
Relación VAN - TIR
“Las reglas del VAN y la TIR
siempre llevan a la misma
conclusión de aceptación y
rechazo”
...en tanto y en cuanto ...
Flujos de Fondos
CONVENCIONALES
Proyectos INDEPENDIENTES
Relación VAN - TIR
VAN
TIR
VAN > 0
VAN < 0 i
PROBLEMAS CON LA TIR
MÚLTIPLES TASAS DE RETORNO
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
PROYECTOS CON FF TIPO PRÉSTAMO
PROBLEMAS CON LA TIR
MÚLTIPLES TASAS DE RETORNO
Proyectos con flujos de fondos
NO CONVENCIONALES
MÚLTIPLES TASAS DE
Ejemplo: RETORNO
Suponga un proyecto de explotación de
minas que requiere un desembolso inicial de
$252.000, y arrojará un FF de $1.431.000 el
primer año y $2.850.000 el tercero. Al
segundo Año deberán realizarse gastos de
conservación por $3.035.000. La mina se
agotará el cuarto año, debiendo gastar
$1.000.000 para restaurar el terreno.
Flujos
Año el proyecto?
¿Deberá aceptarse
0 -252.000
1 1.431.000
2 -3.035.000
3 2.850.000
4 -1.000.000
MÚLTIPLES TASAS DE
RETORNO
T asa de
VAN
Desc uento
0% -6000.00
10% -1121.64
25% 0.00
30% 6.93
33,330% 0.00
40,000% -5.00
42,859% 0.00
50,000% 24.69
66,667% 0.00
MÚLTIPLES TASAS DE RETORNO
VAN
TIR = 0.25
$ 2000
$ 0.00
$ -1000
TIR = 0.33 TIR = 66.67
TIR = 42.86
$ -6000
Tasas de
descuento
0.2 0.28 0.36 0.44 0.52 0.6 0.68
MÚLTIPLES TASAS DE RETORNO
VAN
TIR = 0.25
$ 2000
$ 0.00
$ -1000
TIR = 0.33 TIR = 66.67
TIR = 42.86
$ -6000
Tasas de
descuento
0.2 0.28 0.36 0.44 0.52 0.6 0.68
¿Cual respuesta es la adecuada?
No podemos decirlo. Todo dependerá de cual sea la
tasa de costo de oportunidad del capital.
PROBLEMAS CON LA TIR
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
Los métodos del VAN y la TIR pueden
llevar a decisiones contrapuestas
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
Ejemplo:
Suponga que los proyectos A y B son mutuamente
excluyentes. La tasa de rendimiento requerida es
del 6% y los FF son los siguientes:
Año Proyecto A Proyecto B
0 -350 -250
1 50 125
2 100 100
3 150 75
4 200 50
¿Cuál de los dos proyectos deberá aceptarse?
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
Año Proyecto A Proyecto B
0 -350 -250
1 50 125
2 100 100
3 150 75
4 200 50
VAN 70,53 59,50
TIR 12,91% 17,80%
Según el método del VAN, la
inversión más conveniente es el
Proyecto “A”, pero, según la TIR,
conviene “B”.
TIR, VAN y Proyectos Mutuamente
Excluyentes
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
¿Cuál de los dos proyectos es más
conveniente?
La respuesta es muy sencilla: aquel que
tiene el mayor VAN.
¿Podemos decir que la mejor es aquella que
tiene la TIR mayor?
Ya lo hemos demostrado: la respuesta es
negativa.
Estamos interesados en crear valor para
los accionistas, por lo que la opción del
VAN más alto será la preferida,
independientemente de los rendimientos
relativos.
PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
PERO…..
¿Qué ocurriría la tasa de costo de
oportunidad fuera distinta?
Analizando la TASA DE CRUCE podemos
tomar decisiones para distintas tasas de
descuento.
Por definición, es aquella tasa de
descuento que hace que los VAN sean
iguales.
Cálculo de la Tasa de Cruce
1) Debemos encontrar los FF Incrementales (es
decir, hacemos la diferencia entre los FF de los
proyectos)
Año Proyecto A Proyecto B FF (A - B)
0 -350 -250 -100
1 50 125 -75
2 100 100 0
3 150 75 75
4 200 50 150
2) Encontramos la TIR para la cual el VAN(A-B) es
igual a cero.
75 0 75 150
0 100
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) 4
2 3
TIR 8,0683%
VAN
Proyecto A
Proyecto B
Tasa de Cruce
Tasa de
0
Descuento
TIR A TIR B
Si hubiéramos calculado la TIR en base a la
diferencia entre los FF del proyecto B-A, la respuesta
hubiera sido la misma.
Año Proyecto A Proyecto B FF (A - B) FF (B - A)
0 -350 -250 -100 100
1 50 125 -75 75
2 100 100 0 0
3 150 75 75 -75
4 200 50 150 -150
TIRI 8,07% 8,07%
LA TIR EN PROYECTOS CON FF TIPO
PRÉSTAMOS.
VAN al 10
PROYECTO AÑO 0 AÑO 1 TIR
%
$ -
ZZ 1.000 -1.200 20%
90,91
Perfil del VAN
100,00
50,00
VAN
0,00
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
-50,00
-100,00
Tasas
Regla de la TIR a la inversa
Resumen de Criterios de Inversión
I. Criterios del Flujo de Efectivo Descontado
A. Valor Presente Neto (VAN). El VAN de una inversión es
la diferencia entre su valor de mercado y su costo. La
regla del VAN es realizar el proyecto si su VAN es positivo.
Este criterio no tiene defectos serios; es el criterio de
decisión preferido.
B. Tasa interna de retorno (TIR). La TIR es la tasa de
descuento que hace el VAN igual a 0. La regla de la TIR
emprender un proyecto cuando su TIR excede la tasa
requerida. Cuando los flujos de los proyectos no son
convencionales, pueden no existir una TIR o haber más de
una.
C. Índice de Rentabilidad (IR). También llamado ratio
costo-beneficio, es el ratio de valor presente/costo. La
regla del Índice de Rentabilidad es realizar una
inversión si el índice excede 1. El IR mide el valor presente
Resumen de Criterios de Inversión
II. Criterios de Repago
A. Período de Recupero. El período de recupero es
el tiempo que transcurre hasta que la suma de los
ingresos de una inversión iguala a su costo.
La regla del período de recupero es realizar un
proyecto si su período de repago es menor que un
tiempo límite preestablecido.
B. Período de Repago Descontado. El período de
repago descontado es el tiempo que transcurre
hasta que la suma de los flujos de
fondos descontados de una inversión iguala su
costo. La regla del período de recupero
descontado es realizar un proyecto si su repago
descontado es menor que un tiempo límite
preestablecido.
III. Criterio Contable
A. Retorno contable promedio (RCP). El RCP es
