Unidad II: El costo de
Capital
Bryton de Jesus Díaz Rodríguez
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Costo de Capital
¿Qué es el costo de capital?
Corresponde a la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en
los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.
Factor clave para la toma de decisiones financieras en evaluaciones:
Supuestos clave
El costo de capital recibe influencia de muchos factores, para el análisis de esta
clase se tomaran en cuenta los siguientes supuestos:
Riesgo de Riesgo Costos
negocio Financiero después de
• La empresa podrá • La empresa podrá impuestos
afrontar sus afrontar sus • El costo de capital
costos operativos. obligaciones se mide después
financieras. de impuestos.
Calculo Costo de capital
Al igual que el balance general, el calculo del costo de capital es
efectuado en un momento especifico del tiempo y este puede
variar en base a las características de la fuente de
financiamiento:
Tasas variables en créditos.
Revaloración del riesgo en la actividad económica desempeñada.
Ejemplos: Oportunidades de
inversión
Caso A Caso B
Costo: $ 100,000 Costo: $ 100,000
Vida: 20 años Vida: 20 años
TIR: 7% TIR: 12%
Actividad: Riesgo Bajo Actividad: Riesgo Moderado
Fuentes de financiamiento:
Externo 6%: 100% en Riesgo Bajo y 50% en Riesgo Moderado
Capital Propio 14% sin condiciones
Fuentes especificas de capital
Para los cálculos de costo de capital y costo de capital promedio es requerido recurrir a
los costos de financiamiento de las fuentes especificas de capital.
El costo especifico de cada fuente de financiamiento es el costo después de impuestos
de la obtención del financiamiento, no se debe confundir con el costo existente en
libros.
Se trabajarán con las tasas efectivas netas, es decir, debe considerarse: Los
descuentos de instrumentos financieros, precio de mercado, costos financieros
adicionales a los intereses/dividendos y cualquier otro egreso en exceso que pueda
incrementar el costo financiero de la fuente especifica.
Balance General
Pasivos Corrientes
Fuentes de financiamiento a largo plazo
Deuda a largo plazo
ACTIVOS
Patrimonio de los accionistas
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
Acciones comunes
Ganancias retenidas
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El costo de la deuda a largo plazo
Costo de la deuda a largo plazo
Corresponde al costo después de impuestos el día de hoy de la recaudación de fondos
a largo plazo a través de créditos.
Por conveniencia asumimos que por lo general los fondos se recaudan a través de la
venta de bonos. Cabe mencionar que este análisis también aplica para los créditos
bancarios en caso de presentar condiciones homologas.
Estructura del costo de
la deuda a largo plazo
Costos de colocación: Comisiones bancarias por intermediación de venta de
productos financiero u otorgamientos de crédito.
Costos administrativos: Gastos de emisor, gastos legales, contables, de impresión y
otros.
Tasa de interés: Tasa variable o fija conforme los acuerdos estipulados en
créditos/emisiones. Estos son afectados por impuestos.
Obtención del costo de la deuda
antes de impuestos
Calculo
Cotización Calculo TIR
aproximación
Obtención del costo de la deuda
antes de impuestos
Calculo
Cotización Calculo TIR
aproximación
Facilitado por asesor
financiero
Obtención del costo de la deuda
antes de impuestos
Calculo
Cotización Calculo TIR
aproximación
Con Excel, plantear
deuda en flujo de
efectivo
Obtención del costo de la deuda
antes de impuestos
Calculo
Cotización Calculo TIR
aproximación
Usar formula
Costo de la deuda
¿Qué factores deben de tomarse en
consideración para calcular adecuadamente el
costo de la deuda?
El efecto de los impuestos
En Latinoamérica, usualmente el pago de intereses pueden ser reconocidos como
gastos financieros deducibles para aminorar el pago de impuesto anual, por lo tanto,
este escudo fiscal debe ser reconocido dentro del costo global del financiamiento. Es
importante recalcar que para los holding de trasnacionales y empresas con una
estrategia financiera estricta, requeriría evaluar de otras formas el efecto de los
impuestos en el costo de la deuda especifica y costo de capital global.
Ejemplo: asumiendo que en Nicaragua se realizo una emisión de 15 bonos por $1,000 C/U
con una tasa de interés del 15%, indicar cuando se ahorraría en pago de impuestos
anualmente y por consiguiente cuanto seria el costo financiero tras el efecto de
impuestos.
Costo de la deuda despues de
impuestos
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑑𝑒𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠𝑑𝑒𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠=𝐹𝑢𝑒𝑛𝑡𝑒𝑑𝑒𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜∗(1−𝑇𝑎𝑠 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜)
Descuentos
La mayoria del financiamiento a largo plazo en los paises con mayor desarrollo en
mercados financieros, provienen de la negociación con bonos, las cuales tiene las
caracteristicas de efectuar pagos periodicos de intereses, capital al final y pueden
tener descuentos en sus negociaciones.
Ejemplo: Representa a la empresa UCG y requiere financiar $20,000 a través de la venta
de 21 bonos, con un descuento del 5%. Si cada bono paga $50 de forma semestral. ¿Cuál
es costo efectivo de este tipo de financiamiento en terminos %?
Costos financieros adicionales
El financiamiento directo en mercados financieros o intermediarios regulados
usualmente contienen costos implicitos de tramitación de créditos, emisiones,
registros legales, entre otros aspectos.
Ejemplo: La emisión de 10 bonos por el valor de $1,000 cada uno es de $500 entre la
inscripción legal y los costos de emisión, si estos pagan una tasas de interés anual del
6%, ¿Cuánto es el costo efectivo de financiamiento?
Antes de continuar…
¿Cómo definimos el mercado?
Ejemplos de ajustes en el mercado
Mascarillas y alcohol gel
TIGO y Claro vs Telefónica y Claro
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El costo de las acciones preferentes
Acciones preferentes
Corresponde a un tipo especial de interés patrimonial en la empresa.
Permite a los accionistas recibir dividendos previamente establecidos y autorizados
antes de efectuar la distribución de los accionistas comunes.
Por lo general las ganancias son distribuidas posterior a los cierres fiscales anualmente,
esta puede ser un monto en dólar o un porcentaje de las ganancias en general.
Acciones preferentes
Ejemplo
Duchess Corporation contempla la emisión de acciones preferentes con un dividendo
anual del 10% que planea vender a su valor a la par de US$ 87.00 por acción. El costo de
emisión corresponde a US$ 5.00.
Valore el costo de capital de esta emisión e indique los beneficios y desventajas
contra el financiamiento a largo plazo.
Si el comportamiento de mercado en este momento, las inversiones en acciones
preferentes generaran un 14% de rentabilidad en empresas homologas. ¿Cuánto sería
el posible precio de mercado? ¿Convendría conservar o vender?
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El costo de las acciones comunes
Acciones comunes
La ganancia del inversionista corresponde a la tasa que descuentan de los dividendos
esperados para determinar su valor accionario.
Para valoración se emplean dos métodos:
Modelo de valoración de crecimiento constante (Gordon).
Modelo de precios de activo de capital.
Valoración: modelo de Gordon
Las acciones son valoradas con la siguiente formula:
Po = valor de acciones comunes
D1 = dividendo por acción esperado al final del año 1
Ks = retorno requerido de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de dividendos
Desde otra perspectiva:
Valoración: modelo de CAPM
El modelo efectúa valoración de la siguiente manera:
Donde:
Ks = retorno requerido de acciones comunes
Rf = tasa de retorno libre de riesgo
Km = retorno del mercado; retorno de la cartera de mercado de activos
b = riesgo no diversificable de la empresa
Costo de las ganancias retenidas
Por lo general, anualmente la empresa paga dividendo a los accionistas, esta acción
disminuye los fondos / liquidez de la empresa. En casos que la empresa tenga planes de
crecimiento y demande financiamiento esta puede realizar la retención de los dividendos
a través de un acuerdo con los accionistas de emitir nuevas acciones por un equivalente
al dividendo a pagarse, por lo tanto:
El costo de las ganancias retenidas es equivalente al costo de acciones.
Contablemente, la emisión de nuevas acciones o la retención de los dividendos serán
registrados de la misma manera.
Para compensar a los accionistas las ganancias retenidas, estas se transformaran en
aportes de capital a través de la entrega de una nueva emisión de acciones por el
valor de las ganancias retenidas.
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Costo promedio de capital
Costo Capital Promedio ponderado
Una vez se efectúan análisis independientes de los tipos de fuentes de financiamiento (Se
incluirían corto plazo), podemos determinar un costo de general de las fondos que
financian la actividad de la empresa.
La forma de calculo consiste en la multiplicación del costo de la fuente especifica por su
proporción en la estructura de capital de la empresa, resultando la siguiente formula:
Costo Capital Promedio ponderado
Donde:
Ka = Costo de Capital
Wi = proporción de deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
Ws= proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
Wi + Wp + Ws = 1.0
Costo Capital Promedio ponderado
Esquemas de ponderación:
Valor de
Valor en libros
mercado
Ponderaciones Ponderaciones
históricas objetivo
Valor económico Agregado
Es una medida que ayuda a determinar si una inversión (Propuesta o existente)
contribuye positivamente a la generación de riqueza de los propietarios.
Esta es calculada de la diferencia entre la utilidad operativa después de impuestos de
una inversión y costo de los fondos utilizados para financiar la inversión.
Costo Marginal y las decisiones de
inversión
Decisiones de inversión
Dentro de todas las evaluaciones a efectuarse para la
Tasa interna de retorno de
implementación de un proyecto, la parte financiera debe evaluar el
retorno del proyecto contra el costo de los fondos destinados a
proyecto evaluado
financiarlo.
promedio ponderado
Apegado a esta perspectiva, la decisión de inversión debe estar
Costo Capital
basada en que la tasa interna de retorno del proyecto evaluada
será mayor que el costo de capital promedio ponderado.
Al poseer estructuras complejas de financiamiento, se debe apegar
al costo de capital marginal ponderado en relación a la nueva
inversión.
Costo de capital marginal
ponderado
La incorporación de nuevas fuentes de financiamiento afecta proporcionalmente al
costo de capital promedio ponderado positiva o negativamente en base al costo del
nuevo financiamiento en relación al costo promedio ponderado anterior.
Es posible que ciertos proyectos a pequeña o gran escala sean mejor evaluados si se
conoce el costo de la fuente especifica que los financie, por lo tanto el costo de capital
promedio ponderado pasa a ser una medida macro de la salud del financiamiento de
la empresa y el costo de capital marginal ponderado se convierte en el indicador ideal
de evaluación del proyecto.
