LAS FUSIONES
Una fusión agrega valor sólo Los economistas financieros visualizan
si las dos compañías valen ahora las fusiones como parte de un más
amplio mercado de control corporativo. La
más juntas que separadas actividad en este mercado va mucho más
allá de las fusiones comunes.
MOTIVOS RAZONABLES PARA LAS
FUSIONES
fusiones horizontales
Fusión vertical fusión de conglomerado
Engloba compañías que Engloba compañías que se
laboran en diferentes etapas hallan en líneas de negocios no
Se trata de combinaciones de del proceso de producción. El relacionadas entre sí. Las
empresas que están en la comprador se amplía hacia principales fusiones de los
misma línea de negocios atrás, a la fuente de materias años sesenta y setenta fueron
primas, o hacia delante, en mayormente de
dirección del consumidor final conglomerados.
Economías de
escala
Alcanzar estas economías de escala es la meta natural de las fusiones horizontales, pero estas
economías se han reclamado también para las fusiones de conglomerados. Los arquitectos de
estas fusiones han señalado las economías que proceden de compartir servicios centrales,
como contabilidad y administración de oficinas, control financiero, desarrollo ejecutivo y
administración de máximo nivel.
Economías de integración vertical
• Las fusiones verticales buscan las economías de
la integración vertical. Algunas compañías tratan
de controlar el proceso de producción,
ampliándose hacia atrás a la producción de
materias primas o hacia adelante en dirección
del consumidor final. Una forma de lograr esto
es fusionarse con un proveedor o un cliente.
Complementariedad de recursos
• Muchas pequeñas empresas son
adquiridas por otras mayores, que
pueden proporcionar los ingredientes
que se requieren para el éxito de las
pequeñas. La pequeña empresa puede
tener un producto exclusivo, pero le
falta la organización de ingeniería y
ventas que se necesita para producirlo y
venderlo en gran escala
Fondos excedentes
• Presentamos ahora otro argumento a favor de las fusiones: supongamos
que cierta empresa pertenece a una industria madura. Está generando
una cantidad sustancial de efectivo, pero tiene pocas oportunidades de
inversión lucrativa. Desde un punto de vista ideal, esta empresa debe
distribuir sus excedentes de efectivo a los accionistas, incrementando el
pago de dividendos o recomprando sus acciones.
Eliminación de ineficiencias
• El efectivo no es el único activo que se puede desaprovechar por una
mala administración. Siempre hay empresas con oportunidades no
aprovechadas de recortar sus costos e incrementar sus ventas y
utilidades. Estas empresas son candidatas naturales a ser adquiridas
por otras empresas con mejor administración.
• En ciertas circunstancias, “mejor administración” puede significar
simplemente la determinación de obligar a cortes dolorosos o a
realinear las operaciones de la compañía.
ALGUNOS MOTIVOS DUDOSOS PARA
LAS FUSIONES
Diversificación
Hemos sugerido que los administradores de
una empresa con abundancia de efectivo
pueden preferir que éste se use para
adquisiciones, en lugar de distribuirlo como
dividendos extra. Ésta es la razón por la cual
vemos con frecuencia que las empresas con
mucho efectivo en industrias estancadas se
fusionan para llegar a pastos y bosques
nuevos.
LA MECÁNICA DE UNA FUSIÓN
Las fusiones, la legislación antimonopolios y la oposición
popular
Las fusiones pueden empantanarse en la legislación federal
contra los monopolios. Aquí la ley más importante es la ley
Clayton de 1914, que prohíbe una adquisición siempre que “en
cualquier línea de comercio o en cualquier sección del país” el
efecto “pueda ser reducir sustancialmente la competencia, o
tienda a crear un monopolio”
CONTIENDAS DE DELEGADOS, COMPRAS HOSTILES
Y EL MERCADO DEL CONTROL CORPORATIVO
• La propiedad y la administración de las grandes corporaciones son
cosas separadas. Los accionistas eligen al consejo de administración,
pero tienen poco qué decir directamente en la mayoría de las
decisiones de la administración. Surgen costos de agencia cuando los
administradores o directores se sienten tentados a tomar decisiones
que no son en el mejor interés de los accionistas
Contiendas de delegados Adquisiciones hostiles
Los accionistas eligen al consejo para que vigile
La alternativa a una lucha de delegados es que
la administración y sustituya a los
el interesado haga una oferta pública de
administradores que no resulten satisfactorios.
compra directamente a los accionistas. Si la
Si el consejo es descuidado, los accionistas
oferta tiene éxito, el nuevo propietario puede
pueden elegir a otro consejo.
hacer cualquier cambio que desee en la
administración. La administración de la
Cuando un grupo de inversionistas cree que el
empresa objetivo puede aconsejar a sus
consejo y la administración deberían ser
accionistas que acepten la oferta, o pelear
sustituidos, pueden lanzar una ofensiva con
contra la propuesta con la esperanza de que el
delegados o apoderados en la siguiente
adquirente eleve la oferta o se dé por vencido.
asamblea anual. El poder que se les entrega les
concede el derecho de votar en nombre de otro
accionista.20
LAS FUSIONES Y LA ECONOMÍA
• En realidad no entendemos por qué es tan
volátil la actividad de las fusiones. Si éstas
son motivadas por causas económicas, por lo
menos una de éstas debe estar “hoy aquí y
mañana irse”, y en alguna forma debe estar
asociada con altos precios de las acciones,
pero ninguno de los motivos económicos que
revisamos en este capítulo tiene algo que ver
con el nivel general del mercado de valore
¿Las fusiones generan beneficios
netos?
• Hay, sin duda, buenas adquisiciones y malas adquisiciones, pero los
economistas encuentran difícil acordar si las adquisiciones son
benéficas en general.
• Sí sabemos que las fusiones generan ganancias sustanciales para los
accionistas de la empresa adquirida, y ganancias globales en el valor
de las dos empresas que se fusionan, pero no todos están
convencidos de eso.
