Apalancamie
nto
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Objetivos de la clase
▸ Estudiar el apalancamiento, el análisis del
punto de equilibrio, el punto de equilibrio
operativo y el efecto del cambio de los
costos sobre el punto de equilibrio.
▸ Entender los apalancamientos operativo,
financiero y total, así como las relaciones
entre ellos.
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Contenidos
Análisis de equilibrio y
apalancamiento financiero.
Análisis de punto de equilibrio.
Apalancamiento operativo.
Apalancamiento financiero.
Apalancamiento total
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Introducción
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son
ineludibles, con independencia del sector en el que la empresa
opere o la actividad principal a la que se dedique. Todos sabemos
por experiencia, propia o ajena, que una de la decisiones a la que
a la que se enfrenta cualquier empresa responsable en cualquier
negocio es la de establecer el procedimiento y conseguir los
recursos para financiar las actividades que se tienen entre manos,
tanto del presente, como del futuro. El análisis del apalancamiento
es una herramienta muy importante para la toma de decisiones
económicas de la empresa, ya que nos conocer el impacto
producido en las utilidades operativas o netas ante posibles
cambios de las variables económicas (deuda, tasas, precios,
costos, etc.)
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Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que
tienen los costos fijos sobre el rendimiento que
ganan los accionistas. Por “costos fijos”
queremos decir costos que no aumentan ni
disminuyen con los cambios en las ventas de la
compañía. Las empresas tienen que pagar estos
costos fijos independientemente de que las
condiciones del negocio sean buenas o malas.
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Apalancamiento
Estos costos fijos pueden ser operativos, como los
derivados de la compra y la operación de la
planta y el equipo, o financieros, como los costos
fijos derivados de los pagos de deuda. Por lo
general, el apalancamiento incrementa tanto los
rendimientos como el riesgo. Una empresa con
más apalancamiento gana mayores rendimientos,
en promedio, que aquellas que tienen menos
apalancamiento, pero los rendimientos de la
empresa con mayor apalancamiento también son
más volátiles.
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Apalancamiento
Muchos de los riesgos empresariales están fuera del
control de los administradores, a diferencia de los
riesgos asociados con el apalancamiento. Los
administradores pueden limitar el efecto del
apalancamiento adoptando estrategias que
dependen en mayor medida de los costos variables
que de los fijos. Por ejemplo, uno de los dilemas
básicos que enfrentan las empresas consiste en
decidir si fabrican sus propios productos o
subcontratan a otra empresa para manufacturarlos.
Una compañía que realiza su propia manufactura
puede invertir miles de millones en fábricas
alrededor del mundo.
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Apalancamiento
Estas fábricas, ya sea que
funcionen o no, generan
costos. En cambio, una
compañía que subcontrata la
producción puede eliminar por
completo sus costos de
manufactura simplemente
eliminando los pedidos. Los
costos de una empresa como
esta son más variables y, por
lo general, aumentan y
disminuyen de acuerdo con la
demanda.
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Apalancamiento
De la misma manera, los administradores pueden influir en el
apalancamiento con sus decisiones acerca de cómo recaudar
dinero para operar la compañía. El monto del apalancamiento
en la estructura de capital de la empresa (la mezcla de
deuda a largo plazo y capital patrimonial) puede variar
significativamente su valor al modificar el rendimiento y el
riesgo. Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una
compañía, mayores son los costos del reembolso, y esos costos
se deben pagar independientemente de cómo se vendan los
productos de la empresa. Debido al efecto tan fuerte que tiene
el apalancamiento sobre la compañía, el gerente financiero
debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular cuando
toma decisiones de estructura de capital.
.
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Otros conceptos
Es el ratio de análisis financiero, que se
Es una expresión utilizada para define como proporción entre los fondos
referirse al enfoque respecto a la ajenos de la empresa con interés fijo y el
composición de la deuda y capital total de capital (propio y ajeno) de la
para financiar los activos, cuando en misma. Recibe este nombre porque
forma más específicas se aplica a la produce un efecto de palanca en los
razón de dividir el pasivo entre el dividendos atribuibles al capital de los
capital contable. Se concibe como el socios, con tal de que el interés pagado
mejoramiento de la rentabilidad de sea menor que el rendimiento de la
una empresa a través de su empresa obtenga del total del capital
estructura financiera y operativa. manejado: cuanto mayor sea la diferencia
y mayor el apalancamiento, tanto mayor
será la rentabilidad atribuible al capital
propio.
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Importancia
Un apalancamiento favorable es un indicador de
una posición favorable de la empresa para generar
utilidades, e inversamente, un apalancamiento
desfavorable, refleja una posición débil para
generar utilidades, aumenta también los riesgos de
la operación, dado que provoca menor flexibilidad o
mayor exposición a la insolvencia o incapacidad
para atender los pagos. El apalancamiento se
puede analizar de dos formas: a través del
apalancamiento operativo (se analiza la variación
de las utilidades antes de intereses e impuestos) y
del apalancamiento financiero (que mide los
utilidades antes de impuestos).
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Tipos de apalancamiento
El apalancamiento operativo se refiere
a la relación entre los ingresos por ventas
de la empresa y sus utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) o utilidades
operativas. Cuando los costos de
operación (como los costos de bienes
vendidos y gastos operativos) son fijos en
buena medida, pequeños cambios en los
ingresos traerán consigo cambios mucho
mayores en las UAII.
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Apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida cuantitativa
que permite analizar la sensibilidad de las utilidades operativas antes de
intereses e impuestos (UAII) que genera un negocio ante las variaciones
producidas en las ventas y costos.
Este es un indicador donde se centran los bancos para evaluar si el
negocio de un cliente es capaz de autofinanciarse generar utilidades
superiores para garantizar el pago de una deuda. La clave de la palanca
operativa son los costos fijos de operación. Cuanto mayor sea la
proporción de costos fijos a los costos totales, mayor será la palanca
operativa a la empresa.
Fórmula utilizada para medir el grado de apalancamiento operativo se
muestra así:
GAO = Cambio % UAII/Cambio % en las ventas
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El Análisis de la Palanca Operativa depende de
su signo y valor
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Apalancamiento operativo
El significado que tiene el apalancamiento operativo en
condiciones en que el margen de contribución es
negativo, desvirtúa todo tipo de análisis, es decir, que la
empresa al vender más, perderá más y no logrará llegar
al punto de cubrir los costos fijos.
De acuerdo con este análisis, la empresa tiene tres
opciones para mejorar su palanca operativa:
Mejorar su margen de contribución
Reducir los costos fijos de operación
Aumentar sus ventas
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Riesgo operativo
El riesgo operativo consiste en no estar en capacidad
de cubrir los costos de operación. A medida que se
aumenten los costos fijos de operación de una
empresa, el volumen necesario para cubrir los costos
de operación crece paralelamente, es decir, a medida
que una empresa aumenta sus costos fijos de
operaciones, también aumenta el volumen de ventas
necesario para equilibrarlo.
El punto de equilibrio es un buen índice de riesgo
operacional de una empresa; cuanto más alto sea el
punto de equilibrio, es mayor el grado de riesgo
operacional existente.
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Tipos de apalancamiento
El apalancamiento financiero tiene que ver con la
relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos
de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común
(GPA). Usted puede ver en el estado de resultados que las
deducciones tomadas de las UAII para obtener las GPA
incluyen el interés, los impuestos y los dividendos
preferentes. Desde luego, los impuestos son variables, ya
que aumentan y disminuyen con las utilidades de la
empresa, pero los gastos por intereses y dividendos
preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros
fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho
apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII
producen grandes cambios en las GPA.
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Apalancamiento financiero
Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la
rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta
más proporcional que la producida en la rentabilidad de las
inversiones. La condición necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las
inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.
Se determina apalancamiento a la posibilidad de financiar
determinadas compras de activos sin la necesidad de
contar con el dinero de la operación en el momento
presente. Es un indicador del nivel de endeudamiento de
una organización en relación con su activo o patrimonio.
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Apalancamiento financiero
Consiste en la utilización de deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como
la relación entre deuda a largo plazo más capital
propio. Se considera como una herramienta técnica, o
una habilidad del administrador para utilizar el costo
del interés financiero para maximizar utilidades netas
por efectos de los cambios en las utilidades netas de
una empresa. Debemos entender por apalancamiento
financiero la utilización de fondos obtenidos por
préstamos obtenidos a un costo financiero máximo,
para maximizar utilidades netas de una empresa.
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Clasificación del apalancamiento
financiero
• Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la
obtención de fondos proveniente de préstamos es
productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que s alcanza sobre los activos de la empresa , es
mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.
• Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la
obtención de fondos proveniente de préstamos es
improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa es
inferior a la tase de interés que se paga por los
fondos obtenidos en los préstamos.
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Clasificación del apalancamiento
financiero
• Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando
la obtención de fondos provenientes de
préstamos llega al punto de indiferencia, es
decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa es igual
a la tase de interés que se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.
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Riesgo financiero
Frente al apalancamiento financiero, la empresa se
enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos
financieros, ya que a medida que aumentan los cargos
fijos, también aumenta el nivel de interés antes de
impuestos e intereses para cubrir los gastos financieros.
El incremento del apalancamiento financiero ocasiona un
riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores
obligan a la empresa a mantener un alto nivel de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si
la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse
obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago.
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Riesgo financiero
El administrador financiero deberá
decir cuál es el nivel aceptable de
riesgo financiero, tomando en
cuenta que el incremento de los
intereses está justificado cuando
aumentan las utilidades de
operación y utilidades por acción,
como resultado de las ventas netas.
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Grado de apalancamiento financiero
El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se define como el cambio
porcentual de las utilidades por acción (UPA), que resulta de un cambio
porcentual determinado de las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII).No obstante que el cambio en porcentaje de utilidades
por acción (UPA) resultante de un cambio dado en porcentajes
específicos de las utilidades antes de intereses e impuestos(UAII), sea
mayor que el cambio porcentual de las utilidades antes de intereses e
impuestos, existirá apalancamiento financiero. Esto significa que
siempre que el GAF sea mayor que 1, existirá apalancamiento
financiero.
El grado de apalancamiento financiero puede medirse mediante la
siguiente ecuación:
GAF = Cambio en % de las UPA/Cambio de las UAII
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Ventajas del apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero proporciona la
información necesaria para determinar cómo y
en qué momento se puede negociar con el
capital ajeno para hacerlo rendir al máximo.
Una vez que la empresa utiliza el
apalancamiento, no es necesario para los
accionistas la venta de sus acciones. Los
propietarios pueden beneficiarse del
apalancamiento porque éste amplifica las
utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para
los accionistas.
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Desventajas del apalancamiento
financiero
Mientras mayor sea el riesgo financiero que
una empresa desee asumir, mayor será la
cantidad de apalancamiento financiero que
debe utilizar. Cuando una empresa utiliza
apalancamiento financiero de manera
continua, sin la cancelación de sus deudas,
obligan a los accionistas a la venta de sus
acciones. A medida que las empresas utilizan
una cantidad excesiva de deudas, se generan
dificultades financieras que conducirían
finalmente a la quiebra.
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Tipos de apalancamiento
El apalancamiento total es el
efecto combinado del
apalancamiento operativo y el
financiero. Se refiere a la relación
entre los ingresos por ventas de la
empresa y sus GPA.
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Apalancamiento total
Es el efecto combinado que producen el
apalancamiento operativo u financiero en el
riesgo de la empresa. Este efecto combinado,
llamado por muchos autores apalancamiento
total, se define como el uso potencial de
costos fijos, tanto como operativos como de
financiamiento, para magnificar el efecto de
los cambios que ocurren en las ventas sobre
las utilidades por acción de la empresa se
consideran, por tanto, el impacto total que
producen los gastos fijos en la estructura
operativa y financiera de la empresa.
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Riesgo total
Es el peligro de no estar en condiciones o
capacidad de cubrir el producto del riesgo de
operación y riesgo financiero. Luego entonces, el
efecto combinado de los apalancamientos de
operación y financieros, se denomina
apalancamiento total, el cual está relacionado
con el riesgo total de la empresa. En conclusión,
entre mayor sea el apalancamiento operativo y
financiero de la empresa, mayor será el nivel de
riesgo que ésta maneje.
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Grado de apalancamiento total
Es la medida numérica del apalancamiento toral de la empresa. Se
calcula de la misma manera que se determina el apalancamiento
operativo y financiero. Se puede decir que es la combinación de
ambos grados de apalancamiento (GAF y GAO); lo que significa,
que mientras más grande sea el grado de apalancamiento
operativo, más sensible será la utilidad antes de intereses e
impuestos, a las variaciones de las ventas y entre más grande sea
el apalancamiento financiero, más sensibles serán las utilidades
por acción antes de los cambios de la utilidad antes de intereses e
impuestos.
Se calcula de la siguiente manera:
GAT = GAF * GAO
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Razón de apalancamiento
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de
los propietarios comparadas con financiación proporcionada por los
acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias:
Primero, examinan el capital contable o fondos aportados por los
propietarios para buscar un margen de seguridad. Si los
propietarios han aportado solo una pequeña proporción de la
financiación total, los riesgos de la empresa son asumidos por los
acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los
propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la
empresa con una inversión limitada.
Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados a
préstamo que lo que paga en interés por ellos, la utilidad de los
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Razón de apalancamiento
En el primero de los casos, cuando el activo gana más que el
costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el
segundo caso es desfavorable. Las empresas con razones de
endeudamiento bajas, tienen menos riesgos de perder cuando la
economía se encuentra en recesión, pero también son menores
las utilidades cuando la economía está en auge. En otras
palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento
corren el riesgo de grandes pérdidas, pero tienen la oportunidad
de obtener altas utilidades. Las perspectivas de grandes
ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios a
correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben
comparar las utilidades esperadas más altas que con el riesgo
acrecentado.
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Relación entre apalancamiento
operativo, financiero y total
El apalancamiento operativo es una forma de medir el riesgo
comercial de una empresa. Este apalancamiento ocasiona que un
cambio del volumen de las ventas ejerza un efecto amplificado
sobre las utilidades antes de intereses e impuestos. Como se
conoce, al imponerse el apalancamiento operativo, los cambios en
las utilidades antes de intereses e impuestos tendrán un esfuerzo
amplificado sobre los ingresos netos, sobre el capital contable y
sobre las utilidades por acción.
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Relación entre apalancamiento
operativo, financiero y total
Por lo tanto, si una empresa utiliza una cantidad considerable, tanto
de apalancamiento financiero como operativo, aún los cambios más
pequeños de niveles de ventas producirán amplias fluctuaciones en
los ingresos netos, en el capital contable y en las utilidades por
acción.
El apalancamiento total refleja el impacto combinado del
apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Los
apalancamientos operativos y financieros elevados generan que el
apalancamiento total sea alto, y si éstos (los apalancamientos
operativos y financieros) son bajos, de cualquier manera generan
que el apalancamiento total descienda.
