Unidad 3: Tipos de

inversiones
Docente: Isabel Quiroga Castro
7. Las inversiones del proyecto

Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta

en marcha del proyecto, pueden existir inversiones durante la operación,
porque se precise reemplazar activos desgastados o porque se requiera
incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectados de
demanda.

Asimismo, el capital de trabajo inicial requerido para una operación normal

y eficiente puede verse aumentado o disminuido durante la operación si se
proyectan cambios en los niveles de actividad.
7.1 Inversiones previas a la puesta en
marcha

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del

proyecto pueden agruparse en tres tipos:

Inversiones en activos fijos.

Activos intangibles.
Capital de trabajo.
 Inversiones en activos fijos
Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se
utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o que sirven
de apoyo a la operación normal del proyecto.
Constituyen activo fijos, entre otros:
Los terrenos.
Las obras físicas (edificios industriales, sala de venta, oficinas, vías de
acceso, estacionamientos, bodegas, etc.)
El equipamiento de planta.
Equipamiento de oficina.
Salas de venta (en maquinarias, muebles, herramientas, vehículos y
decoración en general.)
Infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desagües, red
eléctrica, comunicaciones, energía, etc.)
Para efectos contables, los activos fijos están sujetos a depreciación, la
cual afectará el resultado de la evaluación por su efecto sobre el cálculo
de los impuestos.

Los terrenos no solo NO se deprecian, sino que muchas veces tienden a

aumentar su valor por la plusvalía (es el excedente monetario originado
por el trabajo humano presente en cualquier acción productiva),
generada debido al desarrollo urbano tanto alrededor como en sí
mismo.

También podría darse el caso de la disminución o pérdida del valor de

mercado de un terreno, como el que ocurriría si se agota la provisión
de agua de riego o cuando el uso irracional de tierras de cultivo daña
su rendimiento potencial.
 De esta manera el negocio inmobiliario evita
distorsionar la rentabilidad del negocio operacional
o proyecto de un estudio.

La tendencia es separar el negocio operacional del

inmobiliario, lo que significa que muchas veces se
crean empresas relacionadas con el fin de separar
y aislar sus efectos en los flujos operativos del
proyecto.
Inversiones de activos intangibles

Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por

los servicios o derechos adquiridos, necesarios para la puesta en
marcha del proyecto.

Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y ,

al igual que la depreciación, afectarán el flujo de caja
indirectamente, por la vía de una disminución en la renta
imponible y, por lo tanto, de los impuestos pagaderos.
 Los principales ítems son:
Los gastos de organización.
Las patentes y licencias.
Los gastos de puesta en marcha.
La compra de licencias para explotar marcas.
La capacitación previa a la puesta en marcha.
La construcción de portales web.
Los sistemas de información preoperativos.
Estudios y análisis.
Software, etc.
 Los gastos de organización incluyen todos os desembolsos originados
por la dirección y coordinación de las obras de instalación y por el
diseño de los sistemas y procedimientos administrativos de gestión y
apoyo, como el sistema de información, así como los gastos legales que
impliquen la constitución jurídica de la empresa que se creará para
operar el proyecto.

Los gastos de patentes y licencias corresponden al pago por el derecho

o uso de una marca, fórmula o proceso productivo, y los erogados en
permisos municipales, autorizaciones notariales y licencias generales
que certifiquen el funcionamiento del proyecto.
 Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben
realizarse al iniciarse el funcionamiento de las instalaciones, tanto en
la etapa de pruebas preliminares como en las del inicio de la operación
y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado.
Aunque constituyan una gasto de operación , muchos ítems
requerirán un desembolso previo al momento de la puesta en marcha
del proyecto.
Por la necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en el
momento real en el que ocurren, estos se incluirán en el ítem de
inversiones de gastos de puesta en marcha.

Los gastos de capacitación consiste en aquellos usados en la

instrucción, adiestramiento y preparación del personal para el
desarrollo de las habilidades y conocimientos que deben adquirir con
anticipación a la puesta en marcha del proyecto.
 La mayoría de los proyectos toma en cuenta un ítem especial de
Imprevistos, para afrontar aquellas inversiones no consideradas en los
estudios y para contrarrestar posibles contingencias.
Su magnitud suele calcularse como un porcentaje total de inversiones,
o sobre cada idea inversión que eventualmente podría generar algún
imprevisto.

El costo del estudio del proyecto, no debería considerarse dentro de las

inversiones porque es un costo inevitable, que debe pagarse
independientemente del resultado de la evaluación.
 Por regla general, solo deben incluirse como inversiones aquellos
costos en los que se incurrirá si se decide llevar a cabo el proyecto.

Sin embargo, su efecto tributario podría ser relevante, por ejemplo

cuando después del estudio se determine que puede crearse el
proyecto. (el costo de estudio es contabilizado)
 El calendario de inversiones

Además de todos los antecedentes de las inversiones iniciales en activos fijos e

intangibles del proyecto, debe elaborarse un calendario de inversiones previas a
la operación que identifique los montos para invertir en cada periodo anterior a
la puesta en marcha.

Como no todas las inversiones se desembolsarán en el momento cero (fecha de

inicio de la operación del proyecto), es conveniente identificar el momento en el
que cada una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de la
construcción y montaje tienen un costo de capital.

Por definición el 0 es hoy, pero si se considera el momento 0 como aquel

instante en que el proyecto se encuentra listo para operar, podría darse el caso
de que ese momento diste sustancialmente en tiempo respecto al hoy.
Por lo anterior, resulta necesario diferenciar 0 de 0’ (cero prima), donde 0 es efectivamente hoy
y 0’ es el momento en el que el proyecto se encuentra listo para operar.
7.2 Inversiones en el capital de
trabajo
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos
necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operación normal del
proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño
determinados.

Ciclo productivo es el proceso que se inicia con el primer desembolso para

cancelar los insumos de la operación y que termina cuando se venden los
insumos, transformados en productos terminados, y se percibe el producto
de la venta, quedando disponible para cancelar nuevos insumos.
 Por ejemplo
En un estudio de factibilidad de una inversión para la creación de un hotel,
además de la inversión en edificios, equipos y mobiliarios, será necesario invertir
en capital de trabajo.

En este caso, será posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio
de permanencia de los huéspedes en el hotel; como capacidad, la ocupación
promedio de la capacidad instalada, y como capital de trabajo, los recursos para
la atención del huésped hasta que se reciba el pago del alojamiento y de los
consumos.
La teoría financiera se refiere normalmente al capital de trabajo como los activos
de corto plazo.

Ejemplo: si una empresa programa un nivel de operaciones de 100Bs sin fines

de lucro (compra y vende 100Bs en productos), pero tiene una política de venta
que establece el pago del 50% al contado y 50% a créditoa 30 días, al iniciar la
operación deberá desembolsar 100Bs, de los cuales recuperará 50Bs
inmediatamente y tendrá el saldo en CUENTAS POR COBRAR.

El dinero recibido al contado se utilizará en la compra de la nueva mercadería,

para mantener el nivel deseado de 100Bs deberá incurrir en un nuevo
desembolso de 50Bs. Si permanentemente las cuentas por cobrar ascienden a
50Bs y siempre el nivel de operación requiere existencias o caja de 100Bs, los
150Bs totales tienen el carácter de una inversión permanente que solo se
recuperará cuando el proyecto deje de operar.
 Método contable

El método contable cuantifica la inversión requerida en cada uno de los

rubros del activo corriente, considerando que parte de estos activos
pueden financiarse por pasivos de corto plazo (pero de carácter
permanente), como los créditos de proveedores o los préstamos
bancarios de corto plazo.

Capital de trabajo = activos circulantes – pasivos

circulantes
 La inversión en efectivo dependerá de tres factores:
El costo de que se produzcan saldos insuficientes.
El costo de tener saldos insuficientes excesivos.
El costo de administración del efectivo.

El costo de que se produzcan saldos insuficientes hará que la empresa deje de cumplir con
sus pagos. Si tuviera saldos, podría cumplir con sus compromisos y tener, en consecuencia,
un costo cero, pero a medida que disminuye el costo de saldos insuficientes aumenta en un
monto equivalente al costo de la fuente de financiamiento a la que se recurra:
El recargo de un interés a la deuda no pagada o el interés cobrado por un banco, si se recurre
a este para obtener los fondos que remitan el pago de esa deuda.
 El costo de saldos excesivos equivale a la pérdida de utilidad debida al mantenimiento de
recursos ociosos por arriba de las necesidades de caja, y aumenta cuanto mayor sea el saldo
ocioso.

El costo de administración del efectivo se compone de los costos de gestión (remuneraciones al

personal) de los recursos líquidos y de los gastos generales de oficinas. Estos costos, que son
fijos, deben tomarse en cuenta en conjunto con los anteriores para optimizar la inversión en
efectivo, que se define como la de menor costo total.

El costo total se obtiene sumando los costos de administración con los de saldos,
tanto excesivos como insuficientes.
 Método del periodo de desfase

El método de desfase determina la cuantía de los costos de operación que debe financiarse
desde el momento en el que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia
prima hasta aquel en el que se recaude el ingreso por la venta de los productos.

La inversión en capital de trabajo (ICT) se determina por la expresión:

ICT = (Ca/365) * nd

Ca es el costo anual y nd el número de días de desfase.

 En este método se aplica generalmente en el estudio
de prefactibilidad porque no logra superar la
deficiencia de que al trabajar con promedios no
incorpora el efecto de posibles estacionalidades.
Cuando el proyecto se hace en el estudio de
factibilidad y no presenta estacionalidades, el método
puede aplicarse.
Método del déficit acumulado máximo

El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit
acumulado máximo.

Ejemplo:
Si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos ocurren desde el
principio de la siguiente forma, pude calcularse el déficit o superávit acumulado como
se muestra a continuación.
7.3 Inversiones durante la operación

Además de las inversiones en capital de trabajo y de las

inversiones previas a la puesta en marcha es importante proyectar
las reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por
ampliación que se tengan en cuenta.
Esta proyección es denominada también plan de CAPEX (por sus
siglas en inglés; Capital Expenditures, o gastos de capital).
 El calendario de inversiones de reemplazo estará
definido en función de la vida útil estimada de cada
activo, lo que puede determinarse en función de 4
criterios básicos:

La vida útil contable (plazo a depreciar).

La técnica (número de horas de uso).
La comercial (por imagen corporativa).
La económica (define el momento óptimo para hacer el
reemplazo).
8. Construcción de flujo de caja
¿Qué es un flujo de caja?
Es un informe financiero que presenta un detalle de los flujos de ingresos
y egresos de dinero que tiene una empresa en un período dado.
 La diferencia entre los ingresos y los egresos se conoce
como saldo o flujo neto, por lo tanto constituye un importante
indicador de la liquidez de la empresa. Si el saldo es positivo
significa que los ingresos del período fueron mayores a los
egresos (o gastos); si es negativo significa que los egresos
fueron mayores a los ingresos.

El flujo de caja (Cash Flow, en inglés)se caracteriza por dar

cuenta de lo que efectivamente ingresa y egresa del negocio,
como los ingresos por ventas o el pago de cuentas (egresos). En
el Flujo de Caja no se utilizan términos como “ganancias” o
“pérdidas”, dado que no se relaciona con el Estado de
Resultados.
 Sin embargo, la importancia del Flujo de Caja es que
nos permite conocer en forma rápida la liquidez de la
empresa, entregándonos una información clave que nos
ayuda a tomar decisiones tales como:

¿cuánto podemos comprar de mercadería?

¿Podemos comprar al contado o es necesario solicitar
crédito?,
¿Debemos cobrar al contado o es posible otorgar
crédito?
¿Podemos pagar las deudas en su fecha de vencimiento
o debemos pedir un refinanciamiento?
¿Podemos invertir el excedente de dinero en nuevas
inversiones?
 Objetivo de
la
evaluación

Según la Según la
Según el
fuente de
finalidad financiamien
objeto de la
del estudio inversión
to

Creación de
Recursos
Rentabilidad un nuevo
propios
del proyecto proyecto

Rentabilidad Proyecto de
Crédito
del optimización
bancario
inversionista
Outrsourcing

Capacidad
de pago Leasing Reemplazo de
tecnología

Ampliación de
la capacidad
Otros

Internacionali
zación

Cierrre
8.1 Elementos del flujo de caja

El flujo de caja de CUALQUIER proyecto se compone de cuatro

elementos básicos:

a) Ingresos y egresos de operación.

b) Egresos iniciales de fondos.
c) Momento en el que ocurren estos ingresos y egresos.
d) Valor de desecho o salvamento del proyecto.
 Ingresos y egresos de operación

Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja.

Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos,
los cuales, por su carácter de causados o devengados, no necesariamente ocurren de manera simultánea
con los flujos reales.

Ejemplo:

La contabilidad considerada como ingresos el total de ventas, sin reconocer la posible

recepción diferida de los ingresos si es que este se hubiese efectuado a crédito.

Los Ingresos Diferidos o Ingresos No Devengados

Los ingresos diferidos o los ingresos no devengados son partidas que se registran inicialmente como
pasivos, pero se espera que se vuelvan ingresos con el tiempo o con las operaciones normales de la
empresa.
Un ejemplo de ingresos diferidos es la renta o alquiler.

Los Gastos Diferidos o Gastos Pagados por Anticipado

Los gastos diferidos o los gastos pagados por anticipado son partidas que se registran inicialmente
como activos, de las cuales se espera que se conviertan en gasto con el tiempo o con la operación
normal de la empresa.
Los insumos y seguros pagados por anticipado son dos ejemplos de gastos pagados por anticipado
que pueden requerir ajustes al terminar en ejercicio contable.
 Egresos iniciales

Corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en

marcha del proyecto. El capital de trabajo no necesariamente implicará un
desembolso en su totalidad antes de indicar la operación, ya que a parte de
él puede requerirse en periodos posteriores, por lo tanto al inicio sólo deberá
considerarse lo requerido para financiar el primer periodo proyectado, ya
que deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda
utilizarlo en su gestión.
 Momento en el que ocurren estos ingresos y egresos

El flujo de caja se expresa en momentos, que corresponde a los intervalos de

tiempo definidos para efectuar la proyección de flujos, los cuales pueden ser
mensuales, trimestrales, semestrales o anuales. El criterio de selección de
intervalos obedecerá a la magnitud y relevancia de los flujos considerados en
la evaluación, donde el costo de oportunidad de los recursos desempeña un
rol importante en su determinación.
 Los costos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de
mercado, técnico y organizacional analizados anteriormente.
Cada uno de ellos define los recursos básicos necesarios para la operación
óptima en cada área y cuantificó los costos de su utilización.

Un egreso que no es proporcionado como información por otros estudios y

que debe incluirse en el flujo de caja del proyecto es el IMPUESTO A LAS
UTILIDADES.
Aunque el levantamiento de esta información se levanta en el estudio legal
generalmente.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por
depreciación no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para
compensar la pérdida de valor de los activos por uso, mediante una
reducción en el pago de impuestos.

Existen muchos métodos para calcular la depreciación, en los estudios de

viabilidad se acepta el método de depreciación lineal o línea recta, sin
valor residual; es decir, supone que se deprecia todo el activo en
proporción similar cada año.

Monto Monto % Vida Util Cuota Anual

Concepto Valor Residual
Año 0 Año 6 Depreciación Años Año 1 al 5 Año 6 al 10
1. Maquinária y Equipo 4,010 12.5% 8 501 501 -1,003
2. Muebles y Enseres 3,300 10% 10 330 330 1,650
3. Equipos de Computación 0 25% 4 0 0 0
Total 831 831 648
 Costos de fabricación

Pueden ser directos o indirectos.

Los directos están compuestos por los materiales directos y la mano de obra directa, que
debe incluir remuneraciones, previsión social, indemnizaciones, gratificaciones y otros
desembolsos relacionados con un salario o sueldo.
Los indirectos se componen por la mano de obra indirecta (jefes de producción, choferes,
personal de mantenimiento, combustibles , útiles de aseo, etc.) y los gastos indirectos,
como energía , comunicaciones , seguros, arriendos, depreciaciones, etc.

Gastos de operación

Están constituidos por los gastos de venta y los gastos generales y de administración.
Los de ventas están compuestos por gastos laborales (sueldos, seguro social y otros),
comisiones de ventas y cobranzas, publicidad, empaques, transporte y almacenamiento.
Los gastos generales y de administración por su parte consideran los gastos laborales, de
representación, de seguros, de alquileres, de materiales y útiles de oficina, de impuestos y
otros.
 Gastos financieros

Cuando se trata de proyectos financiados por terceros, están constituidos por los gastos
de intereses de los préstamos obtenidos.

En el ítem de Otros Gastos, por lo general se agrupa la estimación de incobrables y un

castigo por imprevistos, que usualmente corresponde a un porcentaje sobre el total de los
gastos.
8.2 Estructura de un flujo de caja
La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que
se aplica a cualquier finalidad de estudios.
Por ejemplo para buscar la rentabilidad de la inversión:

EBITDA siglas en
inglés de: earnings
befores interest, tax,
depreciation,
amortization.
 Ingresos y egresos afectos a impuestos

Son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa,

como los ingresos de explotación, los costos directos y los gastos de administración
y ventas también denominados costos indirectos de fabricación.

Gastos no desembolsables

Son aquellos que para fines de tributación son deducibles, pero no ocasionan
salidas de caja, como la depreciación, la amortización de los activos intangibles o
el valor libro de un activo que se venda. Por no ser salidas de caja, se restan
primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem Ajuste por
gastos no desembolsables, con lo cual solo incluye su efecto tributario.
 Egresos no afectos a impuestos

Son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la

empresa por el solo hecho de adquirirlos.

Beneficios no afectos a impuestos

Son ingresos que generan y que no provienen de la operación del negocio, como es el
caso del valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo si
corresponde.
8.3 Flujo de caja del inversionista
Flujo de la rentabilidad de los activos

Es la rentabilidad de TODA la inversión; es una medición independiente del origen

de los recursos, donde se considera el valor comercial de los activos.

Rentabilidad del patrimonio

Se trata de la rentabilidad de los recursos propios.

Deberá agregarse el efecto del financiamiento a fin de incorporar el impacto
económico de apalancamiento de la deuda.

El apalancamiento financiero consiste en utilizar algún mecanismo (como deuda) para

aumentar la cantidad de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación
entre capital propio y el realmente utilizado en una operación financiera.
 Base imponible

El resultado antes de impuestos.

Beneficio tributario de la deuda

Representa el ahorro tributario que genera el hecho de endeudarse.

Costo de la deuda

Representa el gasto derivado del costo o tasa de crédito.

Costo efectivo de la deuda

Refleja el costo de la deuda ajustado por el efecto tributario.

9. Evaluación del proyecto

Valor tiempo del dinero

Siempre que se comienza a explicar esta idea, se pregunta ¿Es lo mismo
tener $100 hoy que $100 mañana? La respuesta es un evidente no, dado
que lo que puedo adquirir el día de hoy con $100 es mucho más que lo
que podré adquirir a futuro. Por ello es importante mencionar que el
dinero se puede medir por su valor nominal y su valor real, la principal
diferencia es que el valor nominal es el que indica la moneda o el billete
de forma directa, pero este valor nominal no me hace que los flujos sean
comparables en el tiempo, porque su valor cambia. Para ese factor existe
el valor real, que es la riqueza que debería tener la persona. Para medir
esta riqueza se utilizan los principios de las matemáticas financieras que
son los principios de descuento y capitalización.
El principio de Descuento consiste que valores futuros
que uno presenta al día de hoy están contaminados con
inflación y con costos de oportunidad que el día de hoy
no deberían estar presentes, por lo cual el factor
contaminante se despeja (expresado con una tasa de
interés porcentual), mientras que el principio de
capitalización consiste en expresar un dinero presente
a un valor futuro contaminado con la inflación y costo
de oportunidad que si estarán presentes en ese
momento.
9.1 El Valor Actual Neto (VAN)
Plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor
actual neto es igual o superior a 0, donde el VAN es la
diferencia entre todos sus ingresos y egresos
expresados en moneda actual.

El VAN como criterio representa una medida de valor o

riqueza, es decir, al calcular un VAN se busca
determinar cuánto valor o desvalor generaría un
proyecto para una compañía o inversionistas en el caso
de ser aceptado.
 El cálculo del VAN variará en función de la tasa de
costo de capital utilizada para el descuento de los
flujos, es decir, el valor que se estime que generará un
proyecto cambiará si cambia de rendimiento mínimo
exigido por la empresa.
9.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Evalúa el proyecto en función de una única tasa de
rendimiento por periodo, con el cual la totalidad de los
beneficios actualizados son exactamente iguales a los
desembolsos expresados en moneda actual.

La tasa así calculada se compara con el costo de

capital utilizado por la empresa o inversionista para el
descuento de los flujos proyectados. Si la TIR es igual
o mayor que esta, el proyecto debe aceptarse; si es
menor debe rechazarse