UNIDAD 4
ÍNDICES DE
RENTABILIDAD
Docente Isabel Quiroga
10. ANÁLISIS DE RIESGO
Conocer con anticipación todos los hechos que
pueden ocurrir en el futuro y que tienen
efectos en los flujos de caja constituye uno de
los principales desafíos del preparador y
evaluador de proyectos.
Riesgo es la variabilidad que representan los
flujos de caja de efectivos respecto de los
estimados en el caso base.
Incertidumbre caracteriza a una situación en el
que posibles resultados de una estrategia no son
conocidos y, en consecuencia, sus
probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.
10.1 EL RIESGO EN LOS
PROYECTOS
Identificar el riesgo en el proyecto es
determinar los escenarios adversos a los
que un proyecto pudiera verse
enfrentado.
Fuentes de riesgo internas
Tienen relación con los elementos de riesgo
asociados con la empresa y a sus socios:
La falta de experiencia y know how.
Fuentes de riesgo externas
Amenazas del negocio los cuales pueden provenir de 4 subdivisiones
diferentes:
Mercados de interacción del proyecto
Grupos afectados externos Stakeholders
Contexto local
Contexto internacional
Grupo Actividades de Actividades
emprendedor soporte primarias
Abastecimiento
Infraestructura
Operaciones
Tecnología
Perfil de los socios Logística
Recurso humano
Comercialización
Management
Servicio
Fuentes de riesgo internas
Submerc Stakehol Contexto Contexto
ados ders local Inter.
Social y cultural Crisis financiera
Competidor Comunidad local Político Terrorismo
Distribuidor Ambientalistas Regulatorio Pandemia
Proveedor Autoridades Económico Calentamiento
Consumidores Tecnológico global
Fuentes de riesgo externas
CLASIFICACIÓN DEL RIESGO
Puede verse bajo dos tipos de enfoques:
Tipología e impacto.
La clasificación por Tipología obedece a la identificación del tipo de riesgo a que un
proyecto puede verse enfrentado, siendo estos riesgos comerciales, operacionales,
financieros, regulatorio, ambientales, climáticos, tecnológicos, sociales y culturales.
La clasificación del riesgo por Impacto, es la relación con el efecto económico que este
pudiera generar en el resultado de un negocio, en caso que dicho evento ocurra.
No todos los riesgos tienen el mismo impacto en el proyecto ni la misma probabilidad de
ocurrencia y no todos generan el mismo efecto económico en el resultado del proyecto
Aquellos riesgos que presenten una alta probabilidad de ocurrencia y que generen alto
impacto en el desempeño económico del negocio conformaran la ZONA DE RIESGO.
Probabilidad de
ocurrencia
Alta Zona de riesgo
Media
Baja (o) Medio Alto
Impacto en el resultado del negocio
10.2 LA MEDICIÓN DEL
RIESGO
La manera de medir la variabilidad de los flujos de caja
respecto de los estimados en el caso base como un
elemento de cuantificación del riesgo del proyecto.
El primer paso para cuantificar el riesgo consiste en relacionar las
distintas fuentes de riesgo detectadas con las variables consideradas en
la construcción del caso base.
Por ejemplo:
Si una de las amenazas detectada es la rivalidad entre los competidores,
no es descartable una eventual guerra de precios o un eventual bloqueo
del ingreso a los canales de distribución, en cuyo caso el precio de
venta, la demanda y la velocidad de penetración estimados en el caso
base podrían verse afectados .
Una vez que se determina la relación CAUSA-
EFECTO de cada una de las fuentes de riesgo,
en particular aquellas clasificadas en la zona de
alto riesgo, deberá trabajarse en la
determinación del rango de variabilidad del
comportamiento de dicha variable y de su
distribución probabilística.
10.3 MÉTODOS PARA TRATAR
EL RIESGO
El modelo del MONTE CARLO o método de ensayos
probabilísticos
Es una técnica de simulación de situaciones inciertas que
permite definir valores esperados para variables no
controlables, mediante la selección aleatoria de valores,
donde la probabilidad de elegir entre todos los resultados
posibles está en estricta relación con sus respectivas
distribuciones de probabilidades.
La variable aleatoria
Se denomina variable aleatoria, a una variable X que puede tomar un conjunto de
valores {x0, x1, x2, ... xn-1}, con probabilidades {p0, p1, p2, ... pn-1}. Por ejemplo, en
la experiencia de lanzar monedas, los posibles resultados son {cara, cruz}, y sus
probabilidades son {1/2, 1/2}. En la experiencia de lanzar dados, los resultados posibles
son {1, 2, 3, 4, 5, 6} y sus probabilidades respectivas son {1/6, 1/6, 1/6, 1/6, 1/6, 1/6}.
Realicemos ahora la experiencia de hacer girar una ruleta y apuntar el número del sector
que coincide con la flecha. En la ruleta de la izquierda de la figura los resultados
posibles son {0, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7}, y la probabilidad de cada resultado es 1/8. En la
ruleta de la derecha de la figura los posibles resultados son {0, 1, 2, 3}, y las
probabilidades respectivas {1/4, 1/2, 1/8, 1/8}, proporcionales al ángulo del sector.
En los tres primeros ejemplos, la variable aleatoria X se dice que está uniformemente distribuida, ya que
todos los resultados tienen la misma probabilidad. Sin embargo, en el último ejemplo, la variable
aleatoria X, no está uniformemente distribuida.
El problema crucial de la aplicación de los métodos de Montecarlo es hallar los valores de una variable
aleatoria (discreta o continua) con una distribución de probabilidad dada por la función p(x) a partir de los
valores de una variable aleatoria uniformemente distribuida en el intervalo [0, 1), proporcionada por el
ordenador o por una rutina incorporada al programa.
Supongamos que queremos contratar a un gestor que realice operaciones por nosotros en la bolsa de valores.
El gestor presume de haber ganado 50% de rentabilidad durante el último año con una cuenta de valores de
20.000 dólares. Para confirmar que lo que dice es verdad, le pedimos su track record auditado. Es decir, el
registro de todas sus operaciones verificado por una auditor (para evitar estafas y cuentas falsas). El gestor
nos facilita toda la documentación y procedemos a valorar la cuenta de resultados.
Vamos a suponer que disponemos de 20.000 dólares. Introducimos las variables correspondientes en nuestro
programa informático y extraemos el siguiente gráfico:
Software:
Crystal Ball
Parasinet
SimulAr
10.4 EL MÉTODO DE AJUSTE A LA TASA DE
DESCUENTO
Una forma de ajustar los flujos de caja consiste en hacerlo mediante
correcciones en la tasa de descuento.
A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del
proyecto. De esta manera, un proyecto rentable, evaluado en función
de una tasa libre de riesgo, puede resultar no rentable si se descuenta a
una tasa ajustada por este factor.
Cabe precisar que la tasa de interés sirve para aumentar el valor (o añadir intereses)
en el dinero actual.
La tasa de descuento, por el contrario, resta valor al dinero futuro cuando se traslada
al presente, al menos que sea negativa. Es en ese caso, se entendería que, contrario a
lo que indica la teoría, el dinero futuro vale más que el actual.
Salvo situaciones excepcionales, la tasa de descuento es positiva porque, aunque
exista la promesa de recibir dinero en el futuro, no hay certeza total de que eso
sucederá. Esto, ya que puede surgir algún problema por parte de quien hará el pago.
Por esa razón, cuánto más lejano está el dinero que vamos a recibir, menos valdrá en
el presente.
Relación de la tasa de descuento y los tipos de interés
La tasa de descuento es muy útil para conocer cuánto vale el dinero del futuro en la
actualidad. Su relación con los tipos de interés es la siguiente:
d = i/ 1 + i
Siendo «d» la tasa de descuento e «i» los tipos de interés.
La tasa de descuento permite, a través del calcular el valor actual
neto (VAN) de una inversión, determinar si un proyecto es
rentable o no. A su vez, también permite saber la tasa interna de
rendimiento o TIR, que es el tipo de descuento que hace que el
VAN sea igual a cero.
Ejemplo
Imaginemos un título de deuda pública se vende en 90 y al final de año nos
pagan 100. Por lo tanto, la tasa de descuento sería de (100-90)/100, es decir, un
10%.
Supongamos ahora que realizamos una inversión de 1.000 euros en el año 1 y, en
los próximos cuatro años, a final de cada año recibimos 400 euros. La tasa de
descuento que utilizaremos para calcular el valor de los flujos será 10%. Nuestro
esquema de flujos de caja sin descontar será:
-1000/400/400/400/400
Para calcular el valor de los ingresos de cada uno de los periodos
tendremos en cuenta el año en que los recibimos:
El año 1 recibimos 400 euros, que descontados al año de la inversión (año cero)
valen 363,63 euros. Descontando todos los flujos de caja, obtenemos el siguiente
esquema de flujos descontados:
-1000/363,64/330,58/300,53/273,2
Como podemos ver, cuanto más tarde recibimos el dinero, menor es su valor.
11. ANÁLISIS DE
SENSIBILIDAD
La importancia del análisis de sensibilidad radica en el hecho de que los
valores de las variables que se han utilizado para llevar a cabo la evaluación
del proyecto pueden tener desviaciones con efectos de consideración en la
medición de resultados.
Tomar decisiones bajo riesgo necesariamente lleva implícita la idea de que
existen escenarios no necesariamente favorables.
11.1 MODELO
UNIDIMENSIONAL DE LA
SENSIBILIZACIÓN DEL VAN
El análisis unidimensional de la sensibilización del VAN determina hasta
dónde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto
siga siendo rentable.
Si en la evaluación del proyecto se concluyó que en el escenario
proyectado puede bajarse el más probable el VAN era positivo, es
posible preguntarse hasta dónde puede bajarse o caer la cantidad o
el valor de uno de los elementos analizados, entre otras posibles
variaciones, para que el VAN estimado positivo se haga cero. Se
define entonces, el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el
nivel mínimo de aceptación para un proyecto de inversión. De esta
manera, que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el
punto de quiebre o variabilidad máxima de una variable o elemento
que resistiría el proyecto
Como su nombre lo indica, y aquí radica la limitación del modelo, sólo se
puede sensibilizar una variable a la vez. El principio fundamental de este
modelo define a cada elemento del flujo de caja como el de más probable
ocurrencia. Luego, la sensibilización de una variable siempre se hará sobre
la evaluación preliminar.
Años de operación
Años de operación
11.3 MODELO
MULTIDIMENSIONAL DE LA
SENSIBILIZACIÓN DEL VAN
El análisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, además de
incorporar el efecto combinado de dos o más variables, busca determinar
cómo varía el VAN frente a cambios en los valores de esas variables, como
una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluación de errores en
las estimaciones.
El error en la estimación se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluación y otros
que pudiera adoptar eventualmente la variable. El modelo que se presenta a continuación considera flujos
de caja constantes, como una forma de simplificar la exposición. Obviamente, con flujos diferenciados la
esencia del modelo no varía Además, se trabajará con valores actuales y no con valores actuales netos,
vale decir, excluyendo la inversión inicial, porque ésta pasa a ser irrelevante en la comparación al ser
similar para ambas estimaciones, salvo que sea la variable por sensibilizar. Cuando el flujo es constante, la
fórmula de actualización puede expresarse como la suma de una serie a través de la siguiente expresión:
12. PROYECTOS SOCIALES
Compara los beneficios y los costos que una determinada inversión
pueda tener para la comunidad de un país en su conjunto, por medio
del impacto en el bienestar social de dicha comunidad.
Principales diferencias:
a) Beneficio y costo social no significa lo mismo que beneficio y costo
privado, aunque ambos se miden en una unidad de cuenta real común.
b) El precio social de un bien producido por el proyecto no es lo mismo
que su precio privado.
c) Las externalidades, que no son más que efectos indirectos generados
positiva o negativamente por el proyecto, pueden afectar a la
sociedad, aunque no necesariamente al inversionista privado.
d) La tasa a la cual debe descontarse un flujo social es distinta de lo que
se entiende por tasa relevante de descuento desde el punto de vista
privado.
e) La rentabilidad social de un proyecto persigue estimar su impacto en
el crecimiento económico del país, pudiendo incorporar información
sobre cambios en la distribución del ingreso que pudiera generar.
12.1 PREPARACIÓN Y
EVALUACIÓN SOCIAL DE
PROYECTOS
Al igual que los proyectos privados, los sociales obedecen, en su búsqueda de información, a
un proceso metodológico que en general puede adaptarse a cualquier proyecto.
Toda decisión de inversión social debe responder a un estudio de pre-inversión, cuyos resultados
permitan establecer el beneficio social que significaría su implementación, sus ventajas y
desventajas asociadas, el incremento que este generaría en el ingreso nacional o cualquier otro
estándar que permita identificar cuantitativamente el impacto que tendría en el desarrollo del
país y en el bienestar neto de la población.
Este mecanismo de medición no es perfecto, puesto que el resultado de la evaluación social no permite
medir el impacto que el proyecto, una vez ejecutado, provoca en el bienestar individual de las personas
o en el de una familia, razón por la cual se mide en términos agregados.
Muchos son los sectores específicos para desarrollar proyectos sociales:
Sector vialidad.
Agua potable.
Sistema de regadíos.
Programas sociales.
Descontaminación ambiental.
La evaluación social de un proyecto incorpora, además
de los precios sociales de los factores y de las
externalidades, los costos y beneficios que un
determinado proyecto o acción de gobierno puede
generar en la comunidad, en la calidad de vida, en el
mejoramiento de la imagen de la autoridad, en el orgullo
nacional, etc.
12.2 COSTOS Y BENEFICIOS
SOCIALES
Beneficio social
Refleja el valor que tiene para la sociedad el aumento de la disponibilidad
de un determinado bien atribuible al proyecto, más el efecto que este
induce para que otros productores disminuyan su nivel de producción,
ahorrando al país factores productivos, sin que el consumidor del bien se
vea afectado.
Costo social
Refleja el valor que tiene para la sociedad proveer una mayor
cantidad de factores de producción a los mercado donde el
proyecto se abastece y el efecto que tiene que otros usuarios
dejen de usarlos.
Precios sociales
El precio del precios sociales dependerá de una gran cantidad de
variables, cuya importancia y ponderación deberá establecerse de acuerdo
con los objetivos y las prioridades que la sociedad determine por medio
del Estado como garantes del bien común.
Costo social de la mano de obra
Teóricamente coincide con el costo privado cuando en la sociedad existe
una situación de pleno empleo, lo que evidentemente no resulta fácil que
se dé en la realidad. Las distorsiones más frecuentes y claramente
identificables que afectan el mercado laboral y que, por lo tanto, tienen
influencia en la determinación de su precio social, están dadas por los
subsidios a la contratación de la mano de obra o a los impuestos que
podrían gravarla, por la existencia de sindicatos fuertes, salarios mínimos,
asimetría de información, subempleo, etc.
12.3 INCIDENCIA DE LOS
EFECTOS INDIRECTOS O LAS
EXTERNALIDADES
Loes efectos indirectos son aquellos cambios que pueden generar el proyecto con su
implementación.
Al ocasionarse cambios en la producción y consumo de los bienes relacionados con los que
elaboraría el proyecto, puede ser determinante la medición de los posibles beneficios o costos
indirectos de su eventual puesta en marcha, ya sean beneficiosos o perjudiciales para la
sociedad.
12.4 INCIDENCIA DE LOS
EFECTOS INTANGIBLES
Constituyen probablemente los mas difíciles de medir o cuantificar, por lo que se
convierten en un parámetro:
Contribución a la soberanía nacional
Popularidad del gobierno
La contaminación
Efectos sobre el medio ambiente
Calidad de vida
12.5 EVALUACIÓN PRIVADA Y
SOCIAL
Cada una de las variables representa significativas dificultades de medición cuantitativas
que impiden controlar un procedimiento matemático que garantice su validez plena, más
aún si se considera que en la sociedad existen percepciones disímiles en cuanto a lo social,
con prioridades también diferentes a los diferentes sectores que componen la comunidad.
Ejemplo
Si el Estado, considerando su rentabilidad social, decide
construir una de las líneas de un tren subterráneo urbano y la
ejecución del proyecto cumple en tiempo y costo con lo
programado, de tal manera que la inversión alcanza 550
millones, y si el gobierno decide entregar su administración al
sector privado mediante una concesión por 30 años a quien
resulte ganador del proceso de licitación correspondiente, el
inversionista privado deberá determinar lo que estaría dispuesto
a pagar para que esa inversión le sea rentable.
Todo proyecto de orden público en el que pudiera haber interés
privado por su administración, podría ser evaluado de manera
mixta, en al cual el sector privado, de acuerdo con su propios
interese, efectúa si respectivo análisis de pre-inversión y el
Estado proyecta el monto de la inversión social que deberá
efectuar para cumplir con los objetivos del proyecto que desea
llevarse a cabo.
