CATEDRA DE

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
CAPÍTULO III
Dr. Rafael M. Ponzo Florimonte
Doctor en Ciencias Económicas
Magíster en Administración
Contador Público Nacional
 Capítulo II – Segunda Parte

 Proyectos de Inversión: Concepto.

Clasificación. Elaboración y Formulación.
Evaluación de Proyectos de Inversión y
Seguimiento. Métodos de Evaluación.

 Puntos de Equilibrio. Ventaja Operativa

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 1 - Concepto
 Por proyecto de inversión nos referimos a
todas aquellas inversiones (aplicaciones de
fondos) que afectarán los flujos de efectivo de
la empresa por períodos mayores al año.
Presupuesto de capital.
 Ejemplos.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 2 – CLASIFICACIÓN
 2.1 - CLASIFICACIÓN SEGÚN SU INTERDEPENDENCIA
 Inversiones Independientes: Son aquellas que se las puede
realizar sin depender ni afectar o ser afectadas por otros
proyectos.
 Inversiones Dependientes: Son aquellas que para ser
realizadas requieren la realización de otra inversión. Se
distinguen dos tipos: Complementarios y Suplementarios:
 Complementarios: Son aquellos que no pueden funcionar el
uno sin el otro.
 Suplementarios: Son proyectos que agregan valor en
diferentes etapas.
 Inversiones Mutuamente Excluyentes: Proyectos
opcionales, donde aceptar uno impide que se haga el otro o lo
hace innecesario. Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 2 - CLASIFICACIÓN
 2.2 - CLASIFICACIÓN SEGÚN EL OBJETIVO /
FINANLIDAD DE LA INVERSIÓN

 Creación de Nuevos negocios.

 Proyectos de Modernización: Autsourcing
(subcontratación o tercerización), Reemplazo,
Ampliación, Abandono.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 2 - CLASIFICACIÓN
 2.3 - CLASIFICACIÓN SEGÚN LA
FINALIDAD DEL ESTUDIO

 Rentabilidad del Proyecto.

 Rentabilidad del Inversionista.
 Capacidad de Pago.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

3 – ELABORACIÓN Y FORMULACIÓN

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4 – METODOS DE EVALUACIÓN
4.1 – Tasa de Ganancia Contable.
4.2 – Período de Recupero (Payback).
4.3 – Período de Recupero Descontado (Discounted
Payback).
4.4 – Valor Actual Neto (VAN).
4.5 – Tasa Interna de Retorno (TIR).
4.6 – Índice de Rentabilidad o Relación Costo Beneficio
(IR).
4.7 – TIR Incremental o Tasa de Fisher.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.1 – Tasa de Ganancia Contable
Tasa de Ganancia Contable = Utilidad Neta Promedio
Inversión Media
Ejemplo: La empresa XX analiza abrir una tienda en un nuevo
centro comercial, cuya inversión requerida es de $ 500.000. La
vida útil del proyecto es de 5 años. El activo se deprecia en línea
recta.
Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Utilidad Neta 100.000 150.000 50.000 0 -50.000

Utilidad Neta Promedio = 100.000 + 150.000 + 50.000 + 0 – 50.000 = 50.000

5
Inversión Media = 500.000 + 0 = 250.000
2
TGC = $ 50.000 = 20%
$ 250.000 Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.1 – Tasa de Ganancia Contable
TGC = Resultado Operativo – Impuestos
Activos Invertidos
 Elimina el efecto de la estructura de capital.
 Ventaja: Sencillez.
 Desventajas:
 No considera el valor tiempo del dinero
 No trabaja con el Flujo de Efectivo del proyecto, sino con
beneficios contables.
4.2 – Período de Recupero (Payback)
 Indica la cantidad de períodos que han de transcurrir
para que la acumulación de los flujos de efectivo
iguale la inversión inicial.

 Ventajas:
• Facilidad de su cálculo y en la intuición que
subyace en él.
• Útil en economías inestables con alta inflación.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

4.2 – Período de Recupero (Payback)
 Desventajas:
 No tiene en cuenta la rentabilidad.

 No tiene en cuenta el valor tiempo del

dinero.
 No considera los flujos de efectivo que se
generan después de recuperada la inversión
inicial.
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
B -600 150 150 150 150 150 150

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.3 – Período de Recupero Descontado
(Discounted Payback)
 Indica la cantidad de períodos que han de transcurrir
para que la acumulación de los flujos de efectivo
(expresados en valor presente) iguale la inversión
inicial. Por lo tanto, considera el valor tiempo del
dinero. Período FF Valor Presente al 10% ($)
1 $ 150 $ 136,30
2 $ 150 $ 123,90
3 $ 150 $ 112,70
4 $ 150 $ 102,45
5 $ 150 $ 93,10
Total $ 568,45

(600 – 568,45) = 0,373 0,373 x 12 meses = 4,5 Meses

150/(1,1)6 Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.3 – Período de Recupero
Descontado (Discounted Payback)
 Desventajas:
 No tiene en cuenta la rentabilidad.

 No considera los flujos de efectivo que se

generan después de recuperada la inversión
inicial.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.4 – Valor Actual Neto
Se define como el valor que resulta de la
diferencia entre el valor presente de los flujos de
efectivo futuros (descontados a la tasa de costo
de oportunidad del capital), y el desembolso
inicial de la inversión FF0.

VAN = - FF0 + FF1 + FF2 + … + FFn + V

(1+K) (1+K)2 (1+K)n

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.4 – Valor Actual Neto
Ejemplo: La empresa XX analiza invertir dinero en
un proyecto que requiere una inversión inicial de $
1.000, y genera un flujo de efectivo neto de $ 500
los 2 primeros años, y de $ 800 en el tercer y último
año (Incluye valor de realización de los activos neto
de impuestos). El costo de oportunidad del capital es
del 10%.
VAN = - 1.000 + 500 + 500 + 800 = $ 468,82
(1+0,1) (1+0,1)2 (1+0,1)3

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.4 – Valor Actual Neto
¿Cómo debe interpretarse el VAN?
 Representa el valor absoluto de la riqueza que
agrega un nuevo proyecto de inversión a la
empresa en el momento cero.
 La regla del VAN está relacionada con el
objetivo principal de las finanzas:
Se realiza un Aumenta el valor Aumenta la riqueza
proyecto con un de las Acciones de los accionistas
VAN = $ 468,8 en $ 468,8 en $ 468,8

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.4 – Valor Actual Neto
¿ Cuál es la tasa de interés que debe utilizarse
para descontar los flujos de fondos del
proyecto?

 Tasa de Costo de oportunidad (tasa de corte)

→ Rendimiento Mínimo.
 El mérito de un proyecto debe evaluarse
prescindiendo de la forma en la que es
financiado.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.4 – Valor Actual Neto
 Regla de decisión del VAN
> 0 → Se acepta el proyecto.
Si el VAN es: = 0 → El proy. no agrega ni destruye
valor.
< 0 → Se rechaza el proyecto.
 El valor del VAN es afectado por el K(%)
nivel VAN
de($)la
tasa de interés de oportunidad. 0
5
800,00
620,78
10 468,82
15 338,87
20 226,85
25 129,6
30 44,61
35 -30,13
40 -96,21
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.4 – Valor Actual Neto

 Función decreciente de la tasa de interés.

 Forma cóncava respecto de la ordenada (Derivada
primera negativa, derivada segunda positiva).
 No presenta punto de inflexión.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.4 – Valor Actual Neto
¿ Qué dice el VAN sobre los flujos de efectivo
que proporciona/libera el proyecto?

El supuesto matemático implícito es que se

produce la reinversión de los fondos que genera
el proyecto a la tasa de costo de oportunidad
(utilizada para calcular el VAN), hasta el final de
la vida útil del proyecto.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.5 – Tasa Interna de Retorno
 Tasa de descuento que hace que el VAN de una
inversión sea igual a cero.
 Se define como aquella tasa que descuenta el
valor de los flujos de efectivo, igualándolos
con el desembolso inicial de la inversión.

- FF0 + FF1 + FF2 + … + FFn + V

(1+TIR) (1+TIR)2 (1+TIR)n

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.5 – Tasa Interna de Retorno
 Medida de rentabilidad de la inversión.
 Calificativo de tasa “Interna”.
 No confundir TIR con la tasa de corte utilizada en el
cálculo del VAN.

 Regla de decisión de la TIR

> K → Se acepta el proyecto.
Si la TIR es: = 0 → El proy. no agrega ni destruye
valor.
< K → Se rechaza el proyecto.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.5 – Tasa Interna de Retorno
 Supuesto de Reinversión de los Fondos:
El criterio de la TIR supone implícitamente que
los flujos de fondos liberados por el proyecto son
reinvertidos hasta el fin de la vida útil del
proyecto a la TIR.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.5 – Tasa Interna de Retorno
 PERFIL del VAN y la TIR:
El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de
descuento y su valor resulta ser igual a cero
exactamente cuando la tasa de descuento es igual
a la TIR.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 Diferencias y Analogías entre
el VAN y la TIR
1. Ambos utilizan flujos de efectivos netos de
impuestos.
2. Ambos tienen en cuenta el valor tiempo del dinero.
3. La TIR es una incógnita del proyector. La tasa de
descuento del VAN representa un dato externo.
4. El VAN es una medida de rentabilidad en términos
absolutos. La TIR es una medida de rentabilidad en
términos relativos.
5. VAN → Reinversión de fondos a la tasa de corte.
TIR → Reinversión de fondos a la misma TIR.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.6 – Índice de Rentabilidad o
Relación Costo Beneficio
 Se calcula como el cociente entre el valor
actual de los ingresos netos esperados y el
desembolso inicial de la inversión.
n FFi
IR = ∑ (1+K)i
i=1 FF0

El proyecto se acepta si el índice es mayor que 1, resulta

indiferente si es igual a 1, se rechaza si es menor que 1.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 4.6 – Índice de Rentabilidad o
Relación Costo Beneficio
 Ejemplo: La empresa XX está evaluando el siguiente
proyecto, cuya inversión inicial es de $ 1.000, y
cuyos flujos de fondos son $ 500 el primer año, $
500, el segundo año, y $ 800 el tercer año:
j
FFj FFj / (1+K)
500 454,54
500 413,22
800 601,05
∑ 1468,81
Tasa de Costo de Oportunidad = 10%

n FFi
IR = ∑ (1+K)i = 1.468,82 = 1,47
i=1 FF0 1.000
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 4.7 – TIR Incremental o Tasa de Fisher

 Cuando se debe elegir entre distintos

proyectos, puede surgir diferencias entre el
método del VAN y TIR, en los siguientes
casos:
1. Diferente tamaño de la Inversión Inicial.

2. Diferente distribución temporal del flujo de

efectivo.
3. Diferente vida útil.
4. Cambios de signo en el flujo de efectivo.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
4.7 – TIR Incremental o Tasa de Fisher

Proyecto FF0 ($) FF1 ($) TIR (%) VAN al 10% ($)
A -100 400 300 263
B -200 700 250 436

Proyecto FF0 ($) FF1 ($) TIR Incremental (%) VAN al 10% ($)
B-A -100 300 200 173

0 1 año

Proyecto B -200 700

0 1 año

Proyecto A -100 400

$ 100 al 10% -100 110 (100x1,1)
-200 510

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

5 – ANÁLISIS, EVALUACIÓN Y SEGUIMIENTO
DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

 5.1 – Análisis de Escenarios.

 5.2 – Análisis de Sensibilidad.

 5.3 – Análisis de Simulación.

 5.4 – Análisis del Punto de Equilibrio.
 5.4.1 PE del Flujo de Efectivo.
 5.4.2 PE Económico/Contable.
 5.4.3 PE Financiero.

 5.5 – Análisis del Apalancamiento Operativo

Dr. Rafael Ponzo Florimonte
5 – ANÁLISIS, EVALUACIÓN Y SEGUIMIENTO
DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

 El enfoque básico para evaluar el Flujo de

Efectivo y el VAN de un proyectos de
inversión, consiste en formular preguntas del
tipo ¿Qué sucedería si…?.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 5.1 – Análisis de Escenarios
 En el análisis y evaluación, nuestra meta es evaluar el
grado de riesgo de la preparación de pronósticos e
identificar los componentes más importantes para el
éxito o el fracaso de un proyecto de inversión.

Caso Base Peor Caso Mejor Caso

Ventas Unitarias $ 6.000 $ 5.500 $ 6.500
Precio por Unidad $ 80 $ 75 $ 85
Costos Variables por Unidad $ 60 $ 58 $ 62
Costos Fijos Por Año $ 50.000 $ 45.000 $ 55.000
VAN $ 15.567 $ -35.585 $ 73.857
TIR 15,10% 4,54% 26,05%
Inversión Inicial: $ 200.000
Tasa de Rendimiento Requerido: 12%

 Dificultades.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 5.2 – Análisis de Sensibilidad.
 Consiste en congelar todas las variables excepto una,
y analizar posteriormente qué tan sensibles son
nuestras estimaciones del VAN ante los cambios de
tal variable.
 Útil para señalar aquellas variables que requieren
mayor atención.
 Dificultades.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 5.3 – Análisis de Simulación
 Combinación de los análisis de escenarios y
sensibilidad.
 Tomar un gran número de variables, y permitir que
asuman un gran número de valores.
 Deficiencias.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

5.4 – Análisis del Punto de Equilibrio

 5.4.1 PE del Flujo de Efectivo.

 5.4.2 PE Económico/Contable.
 5.4.3 PE Financiero

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 5.4.1 – PE del Flujo de Efectivo
PE del Flujo de Efectivo = Costos Fijos Erogables
(Precio Vta. Unit. – CV Unit.)

 Indica la cantidad de unidades que debe vender para cubrir los

costos fijos erogables y los costos variables.
 FEO = 0
 VAN → Negativo.
 TIR → Negativo.

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

 5.4.2 – PE Económico/Contable

PE Económico/Contable = Costos Fijos Erogables + Depreciación

(Precio Vta. Unit. – CV Unit.)

 Indica la cantidad de unidades que debe vender para UN = 0.

 VAN → Negativo.
 TIR = 0

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

5.4.3 –Punto de Equilibrio Financiero
PE Financiero = Costos Fijos Erogables + FEO*
(Precio Vta. Unit. – CV Unit.)

 Nivel de ventas → VAN =0.

 VAN = 0
 TIR = Tasa de rendimiento requerido.

Inversión Inicial = FEO* x (1+i)n – 1

(1+i)n x i

Dr. Rafael Ponzo Florimonte

5.5 – Análisis del Apalancamiento Operativo
(Ventaja Operativa)
Concepto:
 Posibilidad que tiene una empresa de mejorar sus
UaiI producto de un mejor aprovechamiento de
sus costos fijos.
 Ross: grado en el que una empresa o un proyecto
están comprometidos con los costos fijos de
producción.
 Dumrauf: efecto que ejercen los costos fijos sobre
el resultado operativo, es decir, sobre lasUaiI.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
5.5 – Análisis del Apalancamiento Operativo
(Ventaja Operativa)

 Grado de Ventaja Operativa: Concepto.

 GVO = Q (P Vta. Unit. – CV Unit.)_____

Q (P Vta Unit. – CV Unit) – CFE

 Cambio % UaiI = GVO x Cambio % Cantidad

Vendida.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
 5.5 – Análisis del Apalancamiento Operativo
(Ventaja Operativa)

 Ventaja Operativa Pura:

1) Que exista capacidad instalada ociosa.
2) Que los precios de venta y los costos
unitarios se mantengan constantes.
3) Que no se modifique el stock.
4) Que el capital de trabajo se administre con
igual eficiencia.
Dr. Rafael Ponzo Florimonte
Fin de la Presentación
¡Muchas gracias!

Dr. Rafael Ponzo Florimonte