Introducción
¿Por qué nos interesa valorar una compañía?
Vender la empresa o una parte de ella
Incorporar un nuevo socio / aumentos de capital
Fusiones
Diseñar plan estratégico (valor meta a alcanzar)
Lanzamiento en bolsa
Salida de la bolsa
Conocer la situación del patrimonio
Estudiar la capacidad de deuda
Reestructuración de capital
Herencias
Diseñar plan de incentivos a ejecutivos clave
Evaluar la administración y al Directorio, y medir la creación de valor de
las decisiones estratégicas
Etc.
Enfoques de Valoración
- Valor en libros
Balance General - Valor en libros ajustado
- Valor de liquidación
- Valor de reposición
1. Enfoque de Costo: Costo de Contables
Basados en - VE/EBITDA
reposición o producción. resultados
- VE/EBIT
Basados en - VE/FCL
Múltiplos - P/Ventas por acción
ingresos
2. Enfoque de Mercado: Basado en - VE/Ventas
la valoración que el mercado ha Específicos - V/KwH
Modelos de - V/# líneas telefónicas
determinado a través de precios de valoración de
empresas similares. empresas
Valor de mercado - Valor de la acción en el
mercado
3. Enfoque de Ingreso: Valor
presente de flujos futuros que puede
- Free Cash Flow (FCF)
generar la compañía. Rentabilidad Flujos de caja - Equity value
futura descontados - Adjusted present value (APV)
- Capital Cash Flow (CCF)
- Economic Value Added (EVA)
Opciones
Reales
Valor intrínseco
Valoración por múltiplos
Consiste en comparar los resultados de valoraciones de empresas del mismo sector o un sector
similar, para calcular el valor de la empresa que se está evaluando.
Procedimiento
• Definir el múltiplo dependiendo de la información disponible, las características del sector y el
tipo de compañía dentro del sector.
• Limitaciones, supuestos.
• Aplicar el múltiplo.
[Link]álisis y [Link]ón de un
3.Cálculo y [Link]ón de
[Link]álisis de la selección de las rango de
selección de los los resultados a la
empresa objetivo compañías valoración para la
múltiplos empresa objetivo
comparables empresa objetivo
Múltiplos más usados
Múltiplos Tradicionales
TIPO DE MÚLTIPLO MÚLTIPLOS
PRECIO UTILIDAD (PE)
MÚLTIPLOS DE ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA)
GANANCIAS
ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT)
ENTERPRISE VALUE TO FCF (EV/FCF)
PRICE TO BOOK EQUITY (PBV)
MÚLTIPLOS DE VALOR
LIBRO VALUE TO BOOK RATIO
Q DE TOBIN
MÚLTIPLOS DE PRICE TO SALES RATIO (PS)
INGRESOS
ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS)
Valor por unidad de commodity
MÚLTIPLOS Valor por unidad producida
ESPECÍFICOS POR TIPO
DE INDUSTRIA Valor por usuario
Valor por cliente, etc.
Múltiplos de ganancias
Price to Earning (PE) Enterprise Value to EBITDA
Pacc Enterprise Value
PE EV / EBITDA
UPA EBITDA
Utilidad Neta Enterprise Value: Patrimonio Económico + deuda financiera - caja.
UPA
N acc EBITDA: Resultado Operacional + depreciación + amortización.
Pacc: Precio de la acción bursátil Representa las ganancias
UPA: Utilidades por acción operacionales de la empresa
Utilidad Neta: Utilidades después de impuestos
N°acc: Total de acciones en circulación
Múltiplos de ganancias
Otras Versiones
Enterprise Value
EV / EBIT
EBIT
Enterprise Value
EV / FCF
FCF
Flujo de caja libre
de la empresa
Múltiplos de valor libro
Value to Book Ratio
Valor de Mercado de los Activos Caja
Enterprise Value to Book Ratio
Valor Libro de los Activos Caja
Valor de Mercado de los Activos
Value to Book Ratio
Valor Libro de los Activos
Valor de Mdo. de los Activos: Patrimonio Económico + Deuda de Mdo.
Valor Libro de los Activos: Patrimonio Contable + Deuda Contable
Price to Book Equity (PBV)
Valor de mercado de la Acción Patrimonio Económico
PBV PBV
Valor libro de la Acción Patrimonio Contable
Múltiplos de valor libro
Q de Tobin: Market Value/Replacement Cost
Valor de Mercado de los Activos
Q de Tobin
Costo de reemplazo de los Activos
Costo de reemplazo de los activos: aunque es difícil de estimar, corresponde al valor que debería
desembolsarse si se recompraran todos los activos en el mercado.
Interpretación
Si la Q de Tobin es mayor que 1, entonces la empresa utiliza eficientemente sus activos.
Si la Q de Tobin es menor que 1, entonces la empresa utiliza ineficientemente sus activos.
Múltiplos de ingresos
Price to Sales Ratio (PS)
Pacc
PS
Ventas acción
Patrimonio
PS
Ventas
Enterprise Value to Sales Ratio (VS)
Enterprise Value
VS
Ventas
Múltiplos específicos: ¿Cuánto pagaría por un colegio?
2 Enterprice value Valor por unidad Enterprice value
Valor por m = =
2 producida
construido Total m construido Unidades producidas
Enterprice value Enterprice value
Valor por cliente = Valor por ton de cobre =
Número de clientes Tonelada de cobre
Enterprice value Valor por ton de Enterprice value
Valor por usuario = =
Número de usuarios commodity Unidades de commodity en reserva
[Link]
Ejemplo: Falabella
Supuestos generales
• El sector (parámetros) está bien valorado en promedio.
• Las utilidades de las firmas que componen el grupo se comportan de manera
consistente.
• Todas las compañías tienen un nivel de riesgo similar.
• Todas las compañías están en la misma etapa de su ciclo económico.
• Todas las compañías tienen unas proyecciones similares de su flujo de caja.
Ventajas y Desventajas
1) Método de estimación complementario al FCL
2) Reporta un proxy al valor intrínseco de la compañía
3) Utilizado en la industria
3) Cálculo relativamente fácil
1) No hay empresa comparable
2) La empresa objetivo no cotiza en bolsa
3) Calidad del management
4) No considera oportunidades de crecimiento
Ejercicio
- Considere la siguiente información contable de la compañía Besalco y múltiplos de la industria.
ITEM CONTABLE 2013 (a Septiembre)
UTILIDAD POR ACCION $13
EBITDA $[Link]
EBIT $[Link]
VALOR LIBRO DEL PATRIMONIO $[Link]
VALOR LIBRO DE LA EMPRESA $[Link]
DEUDA FINANCIERA NETA $[Link]
VENTAS POR ACCION $460
VENTAS $[Link]
NUMERO DE ACCIONES 605.364.800
MULTIPLOS DE LA INDUSTRIA
CJC EISA SALFA INGEVEC PAZ
MULTIPLOS
sept-12 sept-13 sept-12 sept-13 sept-12 sept-13 sept-12 sept-13 sept-12 sept-13
PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 28,94 54,11 20,82 154,34 36,13 18,83 27,9 14,47 7,81 17,84
ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA) 15,15 19,3 11,01 114,89 22,11 16,11 23,21 15,89 11,64 17,11
ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 27,44 48,31 11,22 132,8 28,7 22,24 26,26 18,05 12,65 19,76
PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 2,8 2,1 1,65 1,86 1,75 0,84 1,58 0,95 0,89 0,87
VALUE TO BOOK RATIO (VB) 1,99 1,55 1,54 1,75 1,3 0,93 1,32 0,98 0,95 0,93
PRICE TO SALES RATIO (PS) 1,68 1,48 1,1 1,48 0,68 0,36 0,56 0,24 1,07 1,08
ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS) 2,11 2,15 0,85 1,21 1,22 0,94 0,8 0,47 2,35 1,95
- Determine lo siguiente:
1) Completar la siguiente tabla del precio de la acción de Besalco según múltiplos.
2) Estime un rango para el precio esperado de la acción de Besalco a septiembre de 2013 sabiendo que ésta posee
un número de acciones de 605.364.800 .
3) ¿Cuánto vale la acción de Besalco a Septiembre de 2013?
4) Si la cotización en bolsa del precio de la acción de Besalco a septiembre de 2013 fue $580, ¿la acción se
encuentra subvalorada o sobrevalorada?
5) Respecto a la pregunta anterior, ¿Cuánto es el down side potencial o up side potencial del precio de la acción de
Besalco?
MULTIPLO PRECIO DE LA ACCION
PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE)
ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA)
ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT)
PRICE TO BOOK EQUITY (PBV)
VALUE TO BOOK RATIO (VB)
PRICE TO SALES RATIO (PS)
ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS)
Solución (ver archivo “Solución_ejercicio_múltiplo [Link]”)
MULTIPLO PRECIO DE LA ACCION
PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 495,55
ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA) 1.006,07
ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 383,78
PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 471,13
VALUE TO BOOK RATIO (VB) 502,83
PRICE TO SALES RATIO (PS) 426,32
ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS) 322,78
MIN 322,78
MAX 1.006,07
Promedio 515,49
- 1) Completar la siguiente tabla de múltiplos (ver arriba).
- 2) Estime un rango para el precio esperado de la acción de Besalco a septiembre de 2013 sabiendo que ésta posee un
número de acciones de 605.364.800 . (ver arriba).
- 3) ¿Cuánto vale la acción de Besalco a Septiembre de 2013? (ver arriba)
- 4) Si la cotización en bolsa del precio de la acción de Besalco a septiembre de 2013 fue $580, ¿la acción se encuentra
subvalorada o sobrevalorada? A partir de la valoración por múltiplos de la empresa Besalco se concluye que el precio de
mercado de la acción estaría sobrevalorado respecto a su valor intrínseco.
- 5) Respecto a la pregunta anterior, ¿En que porcentaje podría bajar o subir el precio de la acción de Besalco? el precio de
la acción se espera caiga en 11.12%.
Ejercicio 2
[Link]
¿Cómo es la compañía?
