Escuela Profesional

de Administración

Laboratorio de Negocios

Flujo de caja.
Dr. Giancarlo Mancarella
 Escuela Profesional
de Administración

Logro del Curso

❑ Aplica estrategias de marketing para la toma de decisiones
empresariales, utilizando la herramienta Simdef.

DÍA EL
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Logro de la sesión
❑ Aplicar los conceptos del flujo de caja de la empresa, con
claridad, orden y coherencia de la información presentada

DÍA EL
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SIMDEF (Gerencia Financiera)

❑ Con Simdef el participante se concentra en la toma de
decisiones sobre la estructura financiera de la
empresa y la asignación, a las diferentes áreas, de los
recursos correspondientes. Para ello, deberá
pronosticar, planear y controlar construyendo un juego
DÍA EL
completo de decisiones financieras dentro de un
ambiente económico con incertidumbre y una dosis
realista de riesgo.
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Características del escenario

❑ Simula un mercado de materias primas básicas donde la
demanda es muy fluctuante y las empresas no pueden influir
en el precio. De ese modo se minimiza la función de
marketing, acrecentándose las de finanzas y producción.
❑ Las grandes instalaciones de producción requieren enormes
cantidades de capital que se deprecian con rapidez. El
problema central es adquirir capital barato y asignarlo a usos DÍA EL
eficientes, manteniendo una estructura financiera saludable.
❑ Los participantes compran capital en un mercado sofisticado:
préstamos bancarios, emisión en bolsa de acciones comunes
y preferenciales, colocación de bonos, factoraje y valores
negociables.
❑ Debe planearse a corto y largo plazo, seleccionar métodos de
pronóstico y elegir entre proyectos de inversión.
❑ Gana la empresa que logre el mejor precio de la acción en
el mercado, mejor ROI y otros parámetros financieros.
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de Administración

Objetivos de aprendizaje
❑ Desarrollar habilidades en el uso de la contabilidad
administrativa, administración de la producción y,
especialmente, finanzas.
❑ Demostrar el concepto moderno de ejecutivo financiero: no
solo comprar capital, sino poder asignarlo eficientemente.
❑ Descubrir la interdependencia entre el comprador de capital y
DÍA EL
el gran usuario del capital: el área de producción.
❑ Saber cómo construir una estructura financiera saludable en
el tiempo.
❑ Adquirir práctica y fluidez en la operación; planeando,
pronosticando y controlando.
❑ Profundizar en la interdependencia de las variables
financieras dentro de un ambiente de riesgo e incertidumbre.
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 OPINEMOS Y DISCUTAMOS

❑ ¿Qué entiende por flujo de caja?

❑ ¿Para qué nos sirve?
❑ ¿Cuál es el impacto en tu vida?
FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto,
inversión o cualquier actividad económica. También es la
diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una
empresa en un período determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

●A.- Egresos iniciales de fondos
● B.- Ingresos y egresos de operación
● C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
● D.- Valor de desecho o salvamento
 TIPOS DE FLUJO DE CAJA

● Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la

inversión en el proyecto.
● Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de
los recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
● Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversión) y en la situación que no
se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos en
empresas en marcha.
.
 ASPECTOS METODOLÓGICOS

- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar

información adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciación, amortización del activo nominal, valor
residual, utilidades y pérdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero
reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha
del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión
inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operación, también se
considera como un egreso en el momento cero.
 ASPECTOS METODOLÓGICOS (cont.)
- Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los
flujos de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como información por otros
estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo deben
considerarse algunos gastos contables que no son movimientos
de caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su
impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, están
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguación de activos intangibles, y el valor libro o contable
de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los
gastos por depreciación, no es un gasto efectivo, sino contable
con el fin de compensar la pérdida de valor de los activos.
 CLASIFICACIÓN DE COSTOS
A. Costos de Fabricación: Directos o Indirectos:
● Costos directos: materiales directos y mano de obra
directa (remuneraciones, previsión social, indemnizaciones,
gratificaciones, etc).
● Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes,
útiles de aseo.
- Gastos indirectos: energía, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
 CLASIFICACIÓN DE COSTOS (cont.)
B. Gastos de Operación:
● Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro social,
gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de cobranzas,
publicidad, empaques, transportes y almacenamiento.
● Gastos generales y de Administración: gastos laborales,
de representación, seguros, alquileres, materiales y útiles de
oficina, depreciación de edificios administrativos y equipos de
oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimación de incobrables y un castigo por imprevistos (10%
del total.
 1. DE FLUJO DE CAJA PURO

ESTRUCTURA

● + Ingresos afectos a impuestos

● - Egresos afectos a impuestos
● - Gastos no desembolsables .
● = Utilidad antes de impuestos
● - Impuestos .
● = Utilidad después de Impuestos
● + Ajustes por gastos no desembolsables
● - Egresos no afectos a impuestos
● + Beneficios no afectos a impuestos .
● Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
● Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que
aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
● Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributación
son deducibles, pero que no generan salidas de caja
(depreciación, amortización y valor de libro). Primero se restan
antes de aplicar el impuesto y luego se suman como Ajuste de
gastos no desembolsables.
● Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el
solo hecho de adquirirlos.
● Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del
proyecto y la recuperación del capital de trabajo (si valor de
desecho se calculó por valoración de activos contable o comercial).
No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se calculó por método
económico. Ninguno esta disponible como ingreso, aunque son
parte del patrimonio.
 Ejemplo:
• En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los
2 primeros años y a $600 a partir del 3º año. Las proyecciones de ventas se incrementarían a partir del 6º año en un 20%.
• El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill., obras físicas
$60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20,
materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los materiales a
un costo unitario de $32.
• Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 años por otra similar y podría venderse en $2,5
mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversión en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
• Los costos fijos de fabricación se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad hará que
los costos se incrementen en $200.000.
• Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros años y en $820.000 cuando se
incremente el nivel de operación. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
• La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas en 10 años. Los activos
intangibles se amortizan linealmente en 5 años.
• El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
• Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio de viabilidad,
que asciende a $800.000.
• La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
• En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los 2 primeros años y a $600 a partir
del 3º año. Las proyecciones de ventas se incrementarían a partir del 6º año en un 20%

A las unidades lo convertimos en número más pequeño

1 2 3 4 5 6 7 8 9
volumen de
ventas(unidades ) 50 50 50 50 50 60 60 60 60

ingresos 25000 25000 30000 30000 30000 36000 36000 36000 36000

precios 500 500 600 600 600 600 600 600 600

se generan los ingresos multiplicando unidade por ingresos

 • El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill., obras físicas $60 mill.y maquinarias $48 mill.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de producción
es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.

inversión(siempre es un gasto por lo tanto es negativo ) inicial : 120 millones

= 120 000 = se da tras la suma de 12+60+48

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

unidades de producción
50000 50000 50000 50000 50000 60000 60000 60000 60000 60000
multiplicamo

costos variables unitarios 60 60 60 60 60 57 57 57 57 57

costos variables 3000 3000 3000 3000 3000 3420 3420 3420 3420 3420

costos variables unitario sumamos 20 +35+5 = 60

costos variables: sale 57 porque ya nos da el dato que en materiales varía en un 32 %
 • Los costos fijos de fabricación se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad hará que los costos se incrementen en
$200.000.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
unidades 50 50 50 50 50 60 60 60 60 60

costos fijos 2000 2000 2000 2000 2000 2200 2200 2200 2200 2200
 • La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas en 10 años. Los activos intangibles se amortizan
linealmente en 5 años.

• Una de las máquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 años por otra similar y podría venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el
incremento de ventas debe ampliarse la inversión en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.

Obras físicas es 60M ; entonces 60 millones entre 20

años

maquinarias 48 ; entonces 60 millones entre 10

años
maquinarias (B) 10 ; entonces 60 millones entre 10
años
 • Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros años y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operación. Los
gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.

COMISIÓN DE VENTAS

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

UNIDADES 50000 50000 50000 50000 50000 60000 60000 60000 60000 60000

25000 25000 30000 30000 30000 36000 36000 36000 36000 25000
VENTAS

COMISIÓN AL 2% 500 500 600 600 600 720 720 720 720 720
 Solución:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de los productos y por la
venta de la máquina que se reemplaza al final del 8º año..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricación unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los
gastos fijos de administración y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciación, la amortización de intangibles y el valor de
libro del activo que se vende. La amortización de intangibles corresponde al 20% anual del
total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El
valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende al término del 8º año.
Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 años, su valor libro corresponde a
$2 millones. La depreciación se muestra a continuación:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciación, la amortización y el
valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de
Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos
de caja.
En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias
($120.000.000) más la inversión relevante en activos intangibles ($2.000.000 se
excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la
decisión que se tome respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5º año), la inversión para enfrentar la ampliación de la
capacidad de producción a partir del 6º año, y en el momento 8, la inversión para
reponer el activo vendido. La inversión en capital de trabajo se calcula como el 50%
(medio año) de los costos anuales desembolsables y se anota primero en el momento
0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del año 10,
sin valor de desecho, menos la depreciación anual entre la tasa de retorno exigida.
A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
 FLUJO DE CAJA PURO

son los 2.5 millones

 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los
conceptos adicionales respecto al anterior son:
● Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos, deberá
diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institución que
otorga el préstamo, es interés y que parte es amortización de la
deuda.
● Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza
de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe incluirse en flujo
después de haber calculado el impuesto.
● Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se establezca
el monto que deba invertir el inversionista.
● Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es incorporar
en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda es a través de un
flujo adaptado.
 A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

● + Ingresos afectos a impuestos

● - Egresos afectos a impuestos
● - Gastos no desembolsables
● - Interés del préstamo .
● = Utilidad antes de impuestos
● - Impuestos .
● = Utilidad después de impuestos
● + Ajustes por gastos no desembolsables
● - Egresos no afectos a impuestos
● + Beneficios no afectos a impuestos
● + Préstamo
● - Amortización de la deuda .
● Flujo de caja
Ejemplo:

Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podrá obtener un préstamo

inicial de $80.000.000 a una tasa de interés real de 8%, que deberá ser pagada en
cuotas anuales iguales durante 8 años.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y descomponerla
para cada momento el interés y amortización correspondiente. El cual se muestra a
continuación:

n Saldo deuda Cuota Interés Amortización

1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890
Al incorporar el monto del préstamo, los intereses anuales y la amortización de cada
periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.
Flujo de Caja Financiado
 B. A TRAVÉS DE UN FLUJO ADAPTADO

CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
● Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del préstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Interés x (1-tasa
impuesto)

● Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista
C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS
EN FUNCIONAMIENTO
● Los proyectos más comunes en empresas en marcha se refieren a
los de reemplazo, ampliación, externalización e internalización de
procesos o servicios y los de abandono.
● Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por sustitución de
activos (cambio de tecnología pequeña por otra mayor) o por
complemento de activos (agregación de tecnología productiva ya
existente).
● La externalización de procesos y servicios (outsourcing) se refiere al
uso de terceros para realizar algunos procesos o servicios,
permitiendo la venta de activos. Y la internalización se refiere al
aumento de la productividad haciendo los cambios internos
necesarios (disminución de recursos, capacidades ociosas, etc)
● Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminación de áreas no rentables y poder invertir en otros.
● Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los costos de
operación y mantenimiento por antigüedad del equipo, y por una
productividad decreciente por el aumento en las horas de detención
por reparaciones o mejoras o una obsolescencia comparativa
derivada de cambios tecnológicos.
● Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos serán comunes
para la situación actual sin proyecto y la situación que motiva el
estudio de la nueva alternativa. Estos costos e ingresos comunes no
influirán en la decisión (no relevantes).
● Sin embrago, si lo harán aquellos items que impliquen cambios en la
estructura de costos o en los ingresos del proyecto.
● Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos procedimientos
alternativos. El primero de ellos consiste en proyectar por separado
los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los
de la situación nueva. El otro, busca proyectar el flujo incremental
entre ambas situaciones.
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN
FUNCIONAMIENTO

Deberá incluirse:
● El monto de inversión del equipo de reemplazo
● El probable ingreso que generaría la venta del
equipo antiguo
● El efecto tributario de la utilidad o pérdida
contable que pudiera devengar
● Los ahorros de costos o mayores ingresos
● etc.
 EJEMPLO
Supóngase, que una empresa en funcionamiento está estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de producción que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operación.
EL EQUIPO ANTIGUO
●Se adquirió hace dos años en $1.000.000.
●Hoy podría venderse en $700.000. Si se continúa con él, podría
usarse por cinco años más, al cabo de las cuales podrá venderse en
$100.000.
●La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
●El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podrá usarse por
5 años antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operación permitirá reducir los costos en
300.000 anuales.
●Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
 Solución 1er método:
Se proyectarán los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyéndose los movimientos efectivos de caja.
● En la situación actual no hay inversión en el momento 0, puesto
que el equipo se adquirió hace 2 años, por lo cual la depreciación
solo debe considerar los siguientes 3 años.
● En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el
ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por
la utilidad de la venta.
Dado que costó $1.000.000 hace dos años, aún tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse
el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
● Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el análisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.
Solución 2º método:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el
análisis incremental, calculándose un solo flujo las diferencias que
se producirán en los ingresos y egresos si se opta por la nueva
alternativa.

El reemplazo se hará si los beneficios netos futuros actualizados

(ahorro de costos) superan la inversión diferencial programada
para el año 0.
LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

⇒ En primer lugar, es necesario tener

presente que casi toda la información que se
requiere para formular un flujo de caja ha
sido definida y estimada en el Análisis
Económico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollará para tal fin.
⇒ En segundo lugar, los proyectos de inversión a evaluar
pueden ser de diversa naturaleza, por lo que no se puede
pensar en un formato que sea válido para cualquier proyecto,
sino más bien que el modelo es una referencia que deberá ser
adecuada de acuerdo a las características particulares de
cada uno.
⇒ En tercer lugar una alternativa utilizada
para la valorización de los rubros
componentes del flujo de caja es expresarlos
en moneda extranjera (dólares americanos),
para lo cual se determina una fecha en la
cual se toman como referencia sus precios y
se expresan en moneda extranjera utilizando
el tipo de cambio vigente a dicha fecha.
⇒ En cuarto lugar, es recomendable que la
proyección del flujo de caja se realice
durante el primer año considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyección puede ser estimada en
términos anuales.
 Indicadores de Evaluación

• Valor Actual Neto(VAN)

• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Periodo de Recuperación (PRC)
• Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
• Valor Actual de Costos
• Costo Anual Uniforme Equivalente
• Relación Beneficio/Costo
• Punto de Equilibrio
• Apalancamiento Operativo
VALOR ACTUAL NETO
VAN
Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el método mediante el

cual se compara el valor actual de todos los
flujos de entrada de efectivo con el valor
actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de
inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor

Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.

 VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuación el VAN puede

presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversión:

Será conveniente invertir en el proyecto que

presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se
invertirá en aquel que presente un mayor
VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital

para invertir.
Suponga que usted es un inversionista potencial
y le presentan la información de inversión,el
flujo de tesorería neto de dos proyectos y su
VAN:
WACC=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 años
Esta alternativa sería seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
WACC=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 años

VAN = S/166,48