POLITICA MONETARIA

Objetivos, instrumentos
y políticas: un marco
conceptual básico
INTRODUCCION
Los cuatro elementos que generalmente las integran a las políticas
económicas son:
1) la existencia de una autoridad que actúa como agente principal (el
gobierno, o el conjunto de autoridades públicas de un país);
2) Unos fines y/o objetivos cuyo logro se persigue;
3) el carácter deliberado de las acciones que la citada autoridad
desarrolla en el terreno económico, y
4) la existencia de unos instrumentos o medios que pueden ser
manipulados o alterados por las autoridades para alcanzar los fines
propuestos.
TAXONOMÍA DE LAS POLÍTICAS
ECONÓMICAS

• El término taxonomía, compuesto con las raíces del griego taxis,

‘ordenación’ (derivado de tasso, ‘ordenar, disponer’) y nomos, ‘ley’,
quizás sea algo excesivo para referirse al propósito de establecer un
cierto orden o clasificación de las políticas económicas.
De hecho, la literatura sobre teoría de la política económica ha
asignado siempre una posición relevante a los problemas taxonómicos,
es decir, a la distinción entre tipos de políticas y a la clasificación de las
variables que integran el cuadro de las políticas económicas
practicadas en cualquier país.
Es posible diferenciar varios tipos de políticas, que aquí estudiaremos
con más detenimiento:
• En función del carácter de los instrumentos, cabe distinguir entre
políticas cuantitativas, políticas cualitativas y reformas.
• El nivel de actuación permite diferenciar, a su vez, entre políticas
macroeconómicas y microeconómicas.
• Y por último, la dimensión temporal de las acciones político-
económicas permite calificarlas como políticas económicas a corto, a
medio y a largo plazo. Veamos con mayor detenimiento el significado
de estos conceptos y su justificación.
Por su orientación:
• Según los instrumentos utilizados (Tinbergen)
De acuerdo con el nivel de actuación
• En función de su dimensión temporal.
FINES GENERALES Y OBJETIVOS
ECONÓMICOS
• En español, los términos «fin» y «objetivo» tienen un significado casi
idéntico, ya que en algunas de sus distintas acepciones dichas
palabras se vinculan al «logro de algo que se persigue» o a algo que
se busca «mediante el empleo de unos medios».
• En inglés, los términos aim y objective permiten, sin embargo, una
mayor diferenciación a la hora de referirse a los objetivos más
generales (aims) y a los objetivos mucho más específicos (objectives)
de las distintas políticas públicas, a pesar de que, en ocasiones, dichos
términos se emplean también indistintamente.
• Los fines generales se identifican con aquellos propósitos de carácter
más general que una sociedad se ha propuesto alcanzar. Ejemplos de
«fines generales» son: el bienestar material, la igualdad, el respeto a
las libertades individuales, la solidaridad, la seguridad y el orden.
Ejemplos de fines generales de carácter político
• Los objetivos económico-sociales son, en alguna medida, la
concreción de los fines de carácter más general, ya que implican una
cuantificación de lo que se pretenderá lograr para mejorar el
bienestar económico o una mayor igualdad entre los ciudadanos.

• Diversos autores han sostenido que los «objetivos» son traslaciones al

terreno económico y social de los fines políticos, transformándolos en
conceptos y metas que generalmente pueden cuantificarse.
Objetivos económicos, objetivos sociales y
cuasiobjetivos
• Generalmente se distingue entre dos grupos de objetivos:
los objetivos económicos y los objetivos de carácter social, a
los que suelen agregarse también los demás objetivos
consumidores de recursos que no son propiamente
económicos.

• Los objetivos económicos (que muchos autores califican

también como objetivos «puros» de política económica) son
los que están más íntimamente ligados al bienestar
económico general.
• El crecimiento económico (aumento o expansión de la
producción del país).
• El logro de un pleno empleo (o de un nivel relativamente alto
de empleo).
• La estabilidad de precios.
• El equilibrio de la balanza de pagos.
• Una distribución más equitativa de la renta y la riqueza (o, al
menos, la reducción de las desigualdades de renta
existentes).
 OBJETIVO SIGNIFICADO MEDICIÓN
Lograr tasas de incremento
de la producción de forma
sostenida, incluyendo
cambios estructurales  Producto Interior
CRECIMIENTO Bruto (PIB)
continuos en el tejido
ECONÓMICO Tasa de crecimiento
productivo, y sostenible, 
del PIB per cápita.
respetando el medio
ambiente y los equilibrios
básicos.
 OBJETIVO SIGNIFICADO MEDICIÓN

Garantizar la creación neta

de puestos de trabajo para
proporcionar un nivel de  Tasa de desempleo
PLENO EMPLEO vida razonable para todos  Tasa de actividad
los miembros capacitados  Tasa de ocupación, etc.
de la fuerza laboral
disponible.
 OBJETIVO SIGNIFICADO MEDICIÓN

 Índice de precios al
Mantenimiento del nivel consumo (IPC).
ESTABILIDAD DE PRECIOS general de precios, o una  Índice de precios al por
tasa de inflación reducida. mayor.
 Deflactor del PIB.
 OBJETIVO SIGNIFICADO MEDICIÓN

 Percentiles de ingreso.
Porcentaje de familias
Reducción progresiva de las 
que disfrutan de una
diferencias entre los niveles
renta familiar menor
DISTRIBUCIÓN DE LA de ingresos personales, la
que la media.
RENTA Y LA RIQUEZA concentración de la riqueza
y la provisión de bienes  Distribución de la renta
entre áreas rurales y
públicos.
urbanas.
 Indice de Gini, etc.
 OBJETIVO SIGNIFICADO MEDICIÓN
Reducir el déficit exterior  Saldo de la balanza por
a medio plazo; mantener cuenta corriente
EQUILIBRIO DE LA un nivel de reservas de  Saldo de la balanza
BALANZA DE PAGOS divisas y la solvencia comercial
frente al exterior a la vez  Evolución del tipo de
que el equilibrio interno. cambio.
• La enumeración de los principales objetivos de la política económica
no ha sido objeto de unanimidad. Valga como ejemplo el análisis
comparativo llevado a cabo por Kirschen y su equipo sobre las
políticas económicas de siete países de economía de mercado y ocho
del antiguo bloque del Este. En él definieron ocho objetivos
económicos básicos, que se presentaban agrupados del siguiente
modo:
III. Objetivos principalmente a corto plazo (coyunturales):
• Estabilidad de precios.
• Pleno empleo.
III. Objetivos que esencialmente son a largo plazo:
• Expansión de la producción (crecimiento).
• Mejora de la distribución o redistribución de la renta.
• Reducción de las disparidades regionales.
• Desarrollo de ramas productivas específicas.
• Aumento del tiempo de ocio (reducción de las horas de trabajo).
III. Objetivos demográficos:
• Mejora del tamaño y de la estructura de la población.
INSTRUMENTOS: CONCEPTO Y
TIPOLOGÍA

Bajo la denominación genérica de instrumentos se

integran todas aquellas variables que los policy-makers
pueden utilizar para tratar de alcanzar los objetivos
fijados para una determinada política económica. Es
necesario realizar, sin embargo, algunas precisiones
conceptuales.
Las variables objetivo (y1, y2 ... ym ) se consideran variables endógenas
que la política económica toma como referencia o como meta. En el
caso de que la meta a lograr se establezca con carácter absoluto, dicha
variable pasaría a ser una restricción en relación con las restantes
variables endógenas del modelo.
Esto ocurrirá, por tanto, siempre que se asigne un determinado valor a
alguna de las variables endógenas o cuando se establezca una relación
fija entre dos de ellas (p. ej., que y3/y4 = k).
• Un instrumento se define como un parámetro que
puede ser controlado (variado, modificado) por las
autoridades económicas. En consecuencia, en el
modelo antes definido, los instrumento siempre se
encontrarán entre las variables consideradas como
exógenas.
• Calificaremos como medida de política económica a cualquier
cambio específico que se lleve a cabo en un determinado
instrumento.

• Y finalmente, una política concreta consistirá en un conjunto

de metas definidas de manera bien determinada y en un
conjunto de medidas que se estiman adecuadas para
alcanzarlas.
 Concepto Ejemplo
Gestión IPM Julio 2019
Variable Objetivo Estabilidad de precios y desarrollo Económico Social
Instrumento Operaciones de mercado abierto
Medida Inyección de recursos mediante operaciones de mercado
abierto (Pol. Expansiva)
 
Se disminuye la oferta de subasta de valores y el límite de
compra de los mismos. Se redujo la tasa de interés de
“Bonos BCB” directos y se limitaron a 119 días los plazos
del Bono BCB Navideño y se generan redenciones
anticipadas de valores.
 
Política concreta Política Monetaria
Tipos de instrumentos
Desde una óptica más concreta, aunque compatible con la
anterior, los instrumentos de política económica suelen
presentarse distinguiendo una serie de «familias» o grupos,
tales como:
— Los instrumentos monetarios y crediticios (política
monetaria).
— Los instrumentos tributarios y del gasto público (política
fiscal, a veces también denominada política de finanzas
públicas y/o política presupuestaria, aunque la primera
incluiría a ambas).
Los instrumentos de política monetaria constituyen uno de los grupos
más amplios.
En general, se orientan a regular/controlar la expansión de la cantidad
de dinero y la evolución de los tipos de interés. Se trata de
instrumentos que reflejan la interacción entre el gobierno central del
país y los intermediarios financieros.
Los instrumentos incluidos dentro de la política fiscal, o de finanzas
públicas, abarcan esencialmente los gastos públicos los impuestos y la
política presupuestaria y de endeudamiento.
El ámbito del gasto corresponde tanto a los gastos gubernamentales
para suministrar servicios y bienes públicos, como las transferencias
para satisfacer necesidades y objetivos sociales. En el de los ingresos se
incluyen los distintos tipos de impuestos que los gobiernos establecen,
orientados no sólo a recaudar, sino a influir en la distribución de la
renta y en la asignación de recursos.
• Los instrumentos comerciales y del tipo de cambio han incorporado,
normalmente, todas aquellas medidas relacionadas con el comercio y
los intercambios de un país con el exterior (aranceles, medidas de
apoyo a la exportación, restricciones) y, sobre todo, la política del tipo
de cambio.
• Los controles y regulaciones directas se refieren a las diversas formas
gubernamentales de intervención, regulación y establecimiento de
prohibiciones o restricciones que tienen efectos significativos en los
precios, los costes de producción y, en general, en la asignación de
recursos. Controles y regulaciones de este tipo suelen aplicarse en el
mercado de trabajo, sobre los precios de ciertos bienes, en la oferta y
el funcionamiento de algunos sectores en la producción y/o
distribución de determinados bienes y servicios públicos (transportes,
comunicaciones, educación...) o en el ámbito del comercio exterior.
• Las políticas de rentas, que pueden afectar a los salarios y a otras
rentas, como los alquileres, los dividendos, los márgenes de
beneficios..., tienen un carácter bastante singular. Pueden consistir,
simplemente, en una imposición gubernamental, en cuyo caso
debería formar parte claramente de los controles definidos en el
grupo anterior; o pueden ser consecuencia de pactos y acuerdos
entre las partes implicadas, como ocurre cuando empresarios y
sindicatos alcanzan acuerdos que favorecen la estabilidad y, a veces,
una mejor distribución de la renta
• Por último, los instrumentos calificados como cambios institucionales
componen un abanico muy amplio de posibilidades. Cabe incluir en
este grupo desde las reformas agrarias, las nacionalizaciones y las
privatizaciones, hasta las reformas educativas, por ejemplo. Se
supone que se orientan, digamos, a producir cambios cualitativos en
la propia estructura de la economía, en alguna parcela concreta de la
misma o a favor del logro de un mayor crecimiento del país en el
futuro.
Preguntas

1. Si aumentan las reservas Internacionales del Banco Central, ¿qué le

ocurre a la base monetaria?.
2. Ley de Alquileres Bolivia: El artículo uno de la norma establece la
reducción del 50% del pago del arrendamiento en los bienes destinados a
vivienda hasta los 5.000 bolivianos, tiendas y espacios comerciales hasta
los Bs. 7.000, además de los espacios industriales hasta un máximo de Bs
15.000, por el tiempo que dure la cuarentena.
a) ¿Qué tipo de instrumento es este?
b) ¿A que tipo de política corresponde y que objetivos persigue?
3. Explica el efecto (Expansión, Contracción o neutralidad) de la
aplicación de los siguientes instrumentos de política monetaria sobre la
oferta monetaria y sobre la inflación.
a) El Banco Central decide Aumentar el Encaje legal en Moneda
Nacional y mantener constante el Encaje Legal en Dólares.
b) Por la baja liquidez del mercado, y por el diferimiento del pago de
créditos, se ha decidido disminuir la tasa de re descuento para darle
liquidez al sistema financiero.
c) El año 2016 la tasa de interés para Bonos del Banco Central llegó
hasta un 7%.
4. El impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas o IRPF es
un impuesto personal, progresivo y directo que grava la renta obtenida
en un año natural por las personas físicas residentes en España. Así
pues, es una figura impositiva perteneciente al sistema tributario
español.
a) ¿Qué tipo de instrumento es este?
b) ¿A que tipo de política corresponde y que objetivos persigue?
Observaciones sobre los instrumentos
• Se plantean dos observaciones:

• La primera es que una buena parte de los instrumentos, por no decir

todos, tienen o suelen tener efectos en distintas direcciones. Es decir,
que, en general, sus efectos no recaen sobre un único objetivo, sino
que actúan sobre varios de ellos simultáneamente, aunque con
distinta intensidad esto plantea serios problemas a la hora de elegir
qué instrumentos son los más adecuados si se desean alcanzar varios
objetivos a la vez, como suele ocurrir en todas las políticas
económicas.
• Una segunda observación que conviene realizar es que los
instrumentos no deben considerarse nunca como fines.

• Esta aclaración se hace porque en la práctica no es raro observar que

los políticos presentan como fines u objetivos de su política
económica lo que no son sino instrumentos o medidas (p. ej., una
reforma tributaria).
UNA PROPUESTA DE INTEGRACIÓN
DE LOS OBJETIVOS Y LAS POLÍTICAS

• Un hecho bastante frecuente es que el análisis de las políticas

económicas propuestas o desarrolladas por las autoridades de los
países se realiza considerándolas aisladamente.
• Ello supone, como señaló H. J. Seraphim hace bastantes años, que lo
que realmente se estudian son «esferas parciales de la política
económica» (v. gr., la política comercial, la política agraria, la política
monetaria, la fiscal, etc.), con descuido de las interrelaciones que
realmente existen entre las distintas políticas.
• Relaciones entre fines, objetivos de política económica, instrumentos y
variables intermedias.
• Este enfoque interdependiente de la política económica puede
abordarse desde dos vías diferentes.
• La primera es enfrentar las relaciones entre objetivos e instrumentos
desde una óptica lógico-matemática, es decir, teniendo en cuenta las
interrelaciones formales que pueden existir entre todos los objetivos
e instrumentos y tratando de clarificar algunas «reglas» básicas de la
política económica, al menos desde un punto de vista teórico. Esta
línea, denominada también de política económica cuantitativa, se ha
desarrollado al amparo del progreso de la econometría.
La segunda vía, más descriptiva que analítica, consiste en presentar un
esquema o modelo muy simplificado que posibilita comprender las
relaciones entre fines generales, objetivos e instrumentos, por una
parte, y las interrelaciones entre los distintos tipos de políticas
(instrumentales y sectoriales), por otra. El esquema que propuso hace
algunos años el profesor Jané Solá, permite comprender, de manera
simplificada, la unidad de la política económica y algunas relaciones
básicas entre distintas categorías o tipos de políticas económicas.
La interrelación y niveles de actuación de la política económica.
POLÍTICA MONETARIA
CONCEPTO
“La política monetaria consiste en la acción consciente emprendida por
las autoridades monetarias, o la inacción deliberada, para cambiar la
cantidad, la disponibilidad o el coste de dinero, con objeto de contribuir
a lograr algunos de los objetivos básicos de la política económica. Es
decir, controlar la cantidad de dinero que existe en la economía, para
conseguir los objetivos previamente establecidos.”
(Cuadrado, 2010)
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA
MONETARIA

A) Operaciones de mercado abierto. Las operaciones de mercado

abierto consisten en la compra o venta de activos financieros (bonos)
por parte del Banco Central a los bancos comerciales.
• Compra de bonos: Cuando el Banco Central compra bonos a los
bancos comerciales está inyectando dinero a la economía. En este
caso, el Banco Central da dinero a cambio de unos títulos. (Política
expansiva)

• Venta de bonos: Cuando el BC vende bonos a los bancos comerciales

en el mercado abierto, se produce el proceso contrario, es decir, el
Banco Central retira dinero de la economía. (Política contractiva)
B) Tipo de interés de referencia de la política monetaria o tasa de
descuento. Modificando el tipo de interés de referencia, el Banco
Central influye sobre la oferta monetaria.
• Cuando el BC disminuye el tipo de interés de referencia, suele
aumentar la cantidad de dinero prestada a los bancos comerciales –
que como hemos señalado anteriormente, se realiza a partir de la
compra de bonos en el mercado abierto-, aumentando así la base
monetaria y consecuentemente la oferta monetaria. (Política
expansiva)

• Del mismo modo, el aumento del tipo de interés de referencia supone

una reducción del crédito a los bancos comerciales, disminuyendo la
base monetaria y así la oferta monetaria. (Política contractiva)
C) Coeficiente de caja / encaje legal.- El último instrumento del que
dispone un Banco Central para controlar la oferta monetaria es la
variación del coeficiente legal de caja o encaje legal (el porcentaje de
los depósitos bancarios que deben mantener los bancos en forma de
reservas legales). No obstante, este instrumento no suele ser utilizado
como regulador de la oferta monetaria.
• Si el Banco Central disminuye el coeficiente legal de caja, implicará que
los bancos comerciales deben mantener menos dinero en forma de
reservas, y por tanto tendrán más cantidad de dinero para realizar
préstamos (Política expansiva) 
• Por el contrario, si el Banco Central aumenta el coeficiente legal de
caja, los bancos comerciales tendrán la obligación legal de mantener
una proporción mayor de los depósitos bancarios en forma de reservas,
haciendo así disminuir su capacidad de creación de dinero bancario
(disminución del multiplicador monetario), lo que producirá finalmente
una disminución de la oferta monetaria. (Política contractiva)
• Política monetaria expansiva
 
• Compra de bonos en el mercado abierto: Aumento de la base
monetaria y aumento de la oferta monetaria.
• Disminución del tipo de interés de referencia de la política monetaria:
aumento del crédito a los bancos comerciales, aumento de la base
monetaria y de la oferta monetaria.
• Disminución del coeficiente legal de caja: aumenta la capacidad de
creación de dinero bancario, aumento del multiplicador monetario y
aumento de la oferta monetaria.
• Política monetaria contractiva

• Venta de bonos en el mercado abierto: Disminución de la base

monetaria y disminución de la oferta monetaria.
• Aumento del tipo de interés de referencia de la política monetaria:
disminución del crédito a los bancos comerciales, disminución de la
base monetaria y de la oferta monetaria.
• Aumento del coeficiente legal de caja: disminuye la capacidad de
creación de dinero bancario, disminuye el multiplicador monetario y
disminuye la oferta monetaria.
 Concepto Definición Ejemplo
Variable Se consideran variables Estabilidad de precios y desarrollo Económico Social
Objetivo endógenas que la política (Informe de Política Monetaria 2019)
económica toma como referencia
o como meta.
Instrumento Parámetro que puede ser Operaciones de mercado abierto
controlado (variado, modificado)
por las autoridades económicas
(variable exógena).
Medida Cualquier cambio específico que Inyección de recursos mediante operaciones de mercado
se lleve a cabo en un determinado abierto.
instrumento.  Disminución en oferta de subasta de valores.
 Reducción del límite de compra y reducción de tasa de
interés de Bonos BCB directos.
 Limitación de 119 días del Bono BCB Navideño.
 Redenciones anticipadas de valores.

Política Conjunto de metas definidas de Política Monetaria

concreta manera bien determinada y en un
conjunto de medidas que se
estiman adecuadas para
alcanzarlas.
Agregados monetarios

Los Agregados Monetarios son diferentes medidas de la oferta

monetaria que incluyen, según la definición que se adopte, billetes y
monedas, depósitos a la vista, en caja de ahorro y a plazo fijo. Estos
agregados se diferencian además, en el caso de Bolivia, según incluyan
o no depósitos en moneda extranjera.
• M1. Agregado monetario que incluye billetes y monedas en poder del
público y depósitos vista en moneda nacional (MN) y en unidades de
fomento de vivienda (UFV).

• M'1. Agregado monetario que incluye el M1 y los depósitos vista en

moneda extranjera (ME) y moneda nacional con mantenimiento de
valor respecto al dólar estadounidense (MVDOL).
• M2. Agregado monetario que incluye el M1, y los depósitos en caja de
ahorro en MN y UFV.

• M'2. Agregado monetario que incluye el M'1 y los depósitos en caja

de ahorro en ME y MVDOL.
• M3. Agregado monetario que incluye el M2 y los depósitos a plazo fijo
y otras obligaciones en MN y UFV.

• M'3. Agregado monetario que incluye el M'2 y los depósitos a plazo

fijo y otras obligaciones en ME y MVDOL.

• M'4. Agregado monetario que incluye el M'3 y los títulos públicos en

poder del sector privado no financiero en MN, UFV, ME y MVDOL.
M1 = C + Dmn + Dufv
M'1 = C + Dmn + Dme + Dmv + Dufv
M2 = M1 + Amn + Aufv
M'2 = M'1 + Amn + Ame + Amv + Aufv
M3 = M2 + Pmn + Pufv + Omn+ Oufv
M'3 = M'2 + Pmn + Pufv + Pme + Pmv + Omn + Ome + Omv + Oufv
M4 = M3 + TPmn + TPufv
M'4 = M'3 + TPmn + TPme + TPmv +TPufv
Metas Intermedias y Metas Operativas
Actualmente, el objetivo de la política monetaria, casi universalmente
elegido por los bancos centrales, es la estabilidad de precios. Para
aquellos bancos centrales que establecen directamente su objetivo
final, esto se traduce en la determinación de una meta específica para
la tasa de inflación.

Sin embargo, dado que los bancos centrales no pueden influir

directamente en los precios, buena parte de estos utilizan metas
intermedias y metas operativas que les permitan alcanzar este objetivo.
La política monetaria actúa indirectamente y con desfase a través de
metas intermedias como los agregados monetarios, las tasas de interés
de corto y largo plazo o el tipo de cambio, las cuales influyen en el nivel
de precios.
Las variables seleccionadas como metas intermedias deben tener un
efecto predecible y estable en el objetivo final (la inflación), mientras
que las metas operativas como las tasas de interés del mercado
monetario o las reservas bancarias, que son más sensibles a los
instrumentos de política monetaria, deben conducir a las metas
intermedias.
Se precisa que el banco central pueda ejercer un control efectivo sobre
estas variables y que, adicionalmente, ambas metas sean cuantificables
de manera precisa y rápida por parte de la autoridad monetaria.

Adicionalmente, las metas operativas e intermedias deben estar

relacionadas entre sí. Esto significa que si se fija un objetivo intermedio
de tasa de interés de largo plazo, la meta operacional más conveniente
parece ser la tasa de interés del mercado monetario debido a la
relación que existiría entre ambas.
CIN: Crédito Interno Neto
RIN: Reservas Internacionales Netas
En el caso de Bolivia, el CIN es mensurable, controlable y tiene un
efecto predecible sobre el objetivo final, la inflación. Además, al ser una
variable cuantificable y de disponibilidad diaria, permite a la autoridad
monetaria obtener señales oportunas para corregir desvíos y, a los
agentes económicos, evaluar el desempeño de la autoridad monetaria.
Esos atributos justificaron su elección como meta intermedia para la
instrumentación de la política monetaria.
El CIN incluye el crédito neto del BCB al sector público no financiero y al
sector financiero, además de otras operaciones netas del Ente Emisor.
La Ley del Banco Central limita las situaciones en las cuales el BCB
puede otorgar créditos al gobierno pudiendo, además, rechazar
solicitudes, cuando éstas afecten al cumplimiento del programa
monetario.
La meta operativa del BCB es la liquidez del sistema financiero, definida
como el exceso de reservas bancarias (excedente de encaje legal), que
es una variable de cantidad que puede ser razonablemente controlada
en el corto plazo y cuyas variaciones afectan directamente al CIN. El
BCB pronostica las variaciones del excedente de encaje a través de
estimaciones de sus factores de expansión y contracción.
Con base en dicho pronóstico, decide si los cambios ex-ante de la
liquidez del sistema financiero deben ser compensados para cumplir
con la meta de CIN y, por ende, con los objetivos de inflación y RIN.

La intervención del BCB en el mercado de dinero se realiza

principalmente mediante operaciones de mercado abierto, tanto en el
mercado primario como en el secundario, y también a través de
créditos de liquidez.
Efecto Pass-Through del Tipo de Cambio

• Uno de los mecanismos más importantes en el estudio de la política

monetaria es el del tipo de cambio.
• Fluctuaciones en el tipo de cambio pueden afectar tanto el producto
como el nivel de precios de una economía, haciéndola vulnerable a
choques externos (sobretodo si ésta es una economía pequeña y
abierta como la boliviana)
El efecto de un cambio en el tipo de cambio sobre los precios internos
se conoce en la literatura como el “coeficiente de traspaso” o pass-
through del tipo de cambio a precios.
Un bajo coeficiente de pass-through indica que un cambio en el tipo de
cambio no tiene un efecto importante sobre la inflación; por lo tanto, el
Banco Central tiene mayor libertad para poder llevar a cabo una política
monetaria independiente y para facilitar la implementación del
esquema de metas de inflación.
De otro lado, un alto coeficiente de pass-through implica que un
choque cambiario se traspasa en gran medida hacia los precios,
afectando la meta de inflación. En tal circunstancia, la implementación
de la política monetaria requerirá coordinación con la política cambiaria
con la finalidad de reducir el impacto de los choques cambiarios sobre
la meta de inflación.
Con respecto a la evidencia empírica, los numerosos trabajos
desarrollados a nivel internacional han mostrado que el coeficiente de
pass-through difiere considerablemente entre países, especialmente
entre aquellos de diferente situación económica (países desarrollados y
en desarrollo) y región geográfica . Asimismo, se encuentra que no
existe un consenso sobre cuáles son los determinantes más relevantes
para explicar el comportamiento del mismo.
Canales de distribución del Pass-Through del Tipo de Cambio
• La determinación de los precios se realiza básicamente en tres niveles
diferentes: los precios del importador, los precios del productor y los
precios al consumidor.

• En el caso particular de un choque de tipo de cambio, éste se

trasladará hacia los precios al consumidor a través de dos canales:
canal directo y canal indirecto.
• El canal directo, se observa a través de un ajuste del cambio en el
precio de los bienes importados como consecuencia de la variación
del tipo de cambio (lo que se conoce como el pass-through de primer
nivel).
• Asimismo, los precios de los insumos y bienes de capital importados
afectan directamente la estructura de costos de los productores y
ellos, a su vez, trasladan los cambios a los consumidores finales (pass-
through de segundo nivel).
• El canal indirecto, ocurre a través de los mecanismos que inciden
sobre la demanda agregada y que son trasladados a los precios finales
(vía la curva de oferta -curva de Phillips). Un primer mecanismo es el
siguiente: un choque del tipo de cambio afecta los precios relativos
entre los bienes domésticos y externos.
• Así, una depreciación, encarecerá los bienes importados con respecto
a los bienes domésticos, cambiando los patrones de gasto de los
consumidores y fomentando la mayor producción de bienes
nacionales, por lo tanto afectando la demanda agregada.
 Canales de trasmisión de un choque del tipo de cambio nominal

Fuente: Shirley Miller

Características del pass-through

• Al analizar el pass-through del tipo de cambio hacia los precios

internos se deben evaluar tres aspectos importantes:
A. Magnitud,
B. Velocidad, y
C. Simetría.
• La magnitud del coeficiente del pass-through, mide la proporción del
cambio en el tipo de cambio que se va a trasladar a los precios. Se
dice que el pass-through es incompleto cuando el coeficiente es
menor a la unidad, indicando que el traspaso es menos que
proporcional, y es completo cuando el traspaso es exactamente igual
a la variación del tipo de cambio.
• La velocidad del pass-through es el período de tiempo que toma en
efectivizarse el traspaso total de un choque en el tipo de cambio a los
precios. Los precios pueden responder de manera inmediata al
cambio en el tipo de cambio, o pueden ir cambiando de manera
gradual hasta llegar a su nivel de largo plazo.
• Simetría: se evalúa a partir de la respuesta de los precios para
cualquier tipo de choque cambiario. Un pass-through simétrico
indicaría que la respuesta de los precios ante un choque del tipo de
cambio es la misma tanto para el caso de una depreciación como de
una apreciación cualquiera que sea la naturaleza del choque que lo
originó (choque nominal o real, de demanda o de oferta) y las
condiciones de la economía (recesión o expansión).
• Mientras que, un coeficiente de pass-through asimétrico implica que
las respuestas varían dependiendo del tipo de choque que ocurra, así
como de las condiciones de la economía.
• Determinantes del pass-through

A nivel microeconómico, la literatura señala aspectos de organización

industrial que afectan la capacidad de las empresas para trasladar
modificaciones en el tipo de cambio a los precios al consumidor. Los
principales factores microeconómicos que se consideran son:
• Política de fijación de diferentes precios en diferentes mercados
(pricing to market): este factor implica una discriminación deliberada
de precios en distintos mercados. Así, la firma puede ajustar su
margen de ganancia específico a cada mercado diferente para
absorber parte del movimiento del tipo de cambio. Luego, a mayor
poder de discriminación de precios, menor será el pass-through.
• Costos de menú: la escuela Neo-Keynesiana señala como una fuente
de rigidez nominal los denominados “costos de menú”; es decir,
aquellos costos que enfrenta una firma para actualizar sus precios.
Como consecuencia de ello, el precio de los bienes importados
colocados en moneda nacional no se ajustarían por completo y de
forma inmediata con los movimientos del tipo de cambio.
Sustitución de productos importados y nacionales: al ocurrir una
depreciación del tipo de cambio los precios de los bienes importados se
vuelven más caros con respecto al precio de los bienes nacionales. En la
medida en que exista una alta sustituibilidad entre estos productos, la
demanda de los bienes importados se reducirá y la de bienes
nacionales aumentará. En previsión de ello, las firmas importadoras
preferirán sacrificar sus márgenes de ganancia absorbiendo parte del
choque con tal de no perder competitividad. En este contexto, el pass-
through será menor mientras mayor sustituibilidad exista entre los
bienes importados y nacionales.
Penetración de importaciones: McCarthy (1999), señala que si la
participación de las importaciones (como porcentaje de la demanda
agregada) de un país se considera como una proxy de la penetración de
las importaciones de las firmas, entonces los países con una mayor
participación de las importaciones deberían tener un mayor pass-
through. Del mismo modo, debido a los efectos directos y a un mayor
passthrough, debería esperarse que el tipo de cambio y los precios
importados se vuelvan más importantes para explicar las fluctuaciones
de la inflación a medida que la participación de las importaciones
aumente.
Composición de la canasta de precios al consumidor: un aspecto
importante para la evaluación del traspaso de un ajuste del tipo de
cambio a los precios finales es analizar la estructura de la composición
de la canasta de precios al consumidor. Mientras mayor sea la
participación de los bienes importados, mayor será el traspaso.
Naturaleza temporal del ajuste del tipo de cambio (ajuste transitorio
o permanente): en la medida que existen costos asociados a la
actualización de precios (como por ejemplo los costos de menú antes
mencionados) los productores preferirán absorber cualquier
perturbación transitoria del tipo de cambio dentro de sus márgenes de
ganancias. Una vez que se observe que el cambio es permanente, se
trasladará finalmente a precios; no obstante, dicha observación toma
tiempo.
• Determinantes microeconómicos del coeficiente de passthrough

Fuente: Shirley Miller

Bajo una perspectiva macroeconómica e institucional, el pass-through
del tipo de cambio a los precios finales se encuentra influenciada por:
• El contexto inflacionario: Taylor (2000) muestra que debido a que las
empresas fijan sus precios con anticipación, el ajuste de estos precios
responderá a un aumento de costos percibido como persistente
(debido a las continuas alzas pasadas del tipo de cambio). En
contextos de alta inflación asociados a un aumento persistente de
costos se presentará una mayor pass-through. Por otro lado, en un
contexto de baja inflación, los agentes no modifican sus precios al
presentarse un choque del tipo de cambio, pues lo perciben como
transitorio. Desde este punto de vista, el pass-through será endógeno
al proceso inflacionario que atraviesa la economía.
La volatilidad del tipo de cambio: la volatilidad del tipo de cambio
presiona a los productores en general y a los importadores en
particular a ser más cautelosos al modificar sus precios. En la medida
que los empresarios afrontan costos de menú, modificarán sus precios
si el beneficio de hacerlo superan estos costos. Así, a mayor volatilidad
menor pass-through.
Incertidumbre de la demanda agregada: variaciones en la demanda
agregada en conjunto con las fluctuaciones del tipo de cambio
afectarán los márgenes de ganancias de las empresas en un ambiente
de competencia imperfecta, y por lo tanto a mayor incertidumbre sobre
la demanda, menor será el coeficiente de pass-through.
Grado de apertura de la economía: a mayor grado de apertura de la
economía, es de esperarse que exista un mayor pass-through debido a
que las importaciones y exportaciones tienen un mayor peso en la
economía.
Estado de la economía: la situación por la cual esté atravesando la
economía del país al momento de producirse un choque externo es
importante. Cuando la economía se encuentra en recesión, las
empresas tienden a asumir el costo a fin de no perder participación en
el mercado dado que la demanda interna se encuentra contraída.
La brecha del tipo de cambio real respecto a su nivel de equilibrio:
Altos niveles de desempleo podrían indicar un desajuste en la paridad
real. Es decir, el tipo de cambio real estaría muy apreciado provocando
un exceso de oferta del sector no transable. En este caso, un
incremento del tipo de cambio nominal reduce el exceso de demanda
sobre el sector transable de la economía y con ello se atenúan las
presiones inflacionarias.
 Determinantes macroeconómicos del pass-trhrough

Fuente: Shirley Miller

Bibliografía

Miller, S (2005). Estimación del Pass-Through del Tipo de Cambio a

Precios: 1995-2002. Banco Central del Perú.
Cuadrado J. (2010). Política Económica. McGraw-Hill. España.
Requena J. Mendoza R. Lora O. (2001). La política monetaria del Banco
Central de Bolivia. Banco Central de Bolivia.
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Pass-Through - Mide la incidencia del Tipo de cambio sobre los precios.

IPC=a + b Tc 0≤ b ≤1
IPC=Precios
Tc= Tipo de cambio
a= Es igual al valor de los precios cuanto el tc=0
b= Parámetro que indica, cuanto varían los precios ante el incremento
(depreciación) de una unidad de tipo de cambio. (Coeficiente de Pass-
Through)