UNIDAD II: COSTO

DE CAPITAL Y
ESTRUCTURA
ÓPTIMA DE
CAPITAL

DETERMINACIÓN Y CÁLCULO DEL COSTO

DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL ,
APLICACIÓN DEL MODELO CAPM

Mg. Darwin Villegas Cotrina

 LOGRO DE LA
SESIÓN

• Al término de la sesión, el
estudiante comprende, explica y
determina el costo de oportunidad
del capital, resolviendo casos
haciendo uso del modelo CAPM
(Capital Asset Prices Model) con
lógica y exactitud.
 AGENDA

 Logro de la sesión.
 Conocimiento previo (riesgo sistemático (beta) y no
sistemático).
 Ejercicio de cálculo de Beta.
 Relación entre riesgo y rendimiento.
 Modelo de Fijación de Precios de los Activos de
Capital (CAPM).
 El riesgo y el costo de capital.
 Modelo de Fijación de Precios de los Activos de
Capital (CAPM), primer y segundo supuesto.
 Línea característica, medidas importantes (alfa, beta).
 Rendimiento esperado valor individual.
 Casos de aplicación de modelo de CAPM.
 DIVERSIFICACIÓN REDUCE EL RIESGO

• La diversificación funciona porque los precios de diferentes acciones no se mueven

exactamente juntos.
• El riesgo que se puede eliminar potencialmente a través de la diversificación se
denomina riesgo específico, idiosincrático, no sistémico, único o riesgo
[Link] se origina porque muchos de los peligros que rodean a una
compañía son propia de ella y tal vez de sus competidores inmediatos. Las
fluctuaciones del rendimiento de una acción que se deben a las noticias específicas
dela empresa son riesgos independientes. No se relacionan unos con otros.

• Sin embargo, también hay algún riesgo que no se puede evitar, independientemente
del nivel de diversificación que se adopte riesgo de mercado, sistémico, o no
diversificable. Este se origina porque hay otros peligros que afectan la economía,
por lo cual amenazan a todos los negocios. Las fluctuaciones del rendimiento de una
acción se deben a noticias que abarcan a todo el mercado y que representan riesgos
comunes. Como ocurre con los terremotos, todas las acciones resultan afectadas de
manera simultánea por las noticias.
 ¿EN QUE SE BASA EL RIESGO DE UN
PORTAFOLIO ?

EFECTO DE LA DIVERSIFICACIÓN EN LA VARIANZA DEL PORTAFOLIO

Cuando se agregan mas títulos a un portafolio, se reduce la volatilidad de este, pero el
beneficio gradual de agregar más títulos, disminuye a medida que el número de títulos
aumenta.
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO DE UN TITULO
• El riesgo de un portafolio bien diversificado, depende del riesgo del mercado de los valores que
se incluyen en este portafolio. El riesgo del mercado se mide a través de beta, lo que equivale a
medir la sensibilidad de ese valor a los movimientos del mercado. Esta sensibilidad se denomina
Beta
)
• Las acciones con beta mayores de 1.0 tienden a amplificar los movimientos generales del
mercado.
• Las acciones con betas que oscilan ente 0 y 1.0 tienden a moverse en la misma dirección que el
mercado pero no tan lejos.
• El mercado es el portafolio de todas las acciones , por lo que una acción “promedio” tiene un
beta de 1.0
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO DE UN TITULO
• Un estadígrafo definiría la beta de una acción i como:

La beta del activo i (), es igual a

la covarianza de los 𝜎 𝑖𝑚
rendimientos del activo con los 𝛽 𝑖= 2
𝜎𝑚
rendimientos del portafolio
total, divida entre la varianza del
portafolio
Es la covarianza entre los rendimientos de la acción del mercado.

Es la varianza de los rendimientos sobre el mercado.

El riesgo del mercado da cuenta de la mayor parte del riesgo de un portafolio bien
diversificado.
La beta da un valor individual que mide su sensibilidad a los movimientos del
mercado.
 RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

• En la sesión anterior se observó los rendimientos sobre algunas inversiones, la

menos riesgosa fueron los certificados del Tesoro de Estados Unidos, debido a
que el rendimiento de dichos certificados es fijo, es decir no se ve afectado
por lo que suceda en el mercado, es decir estos valores tiene un beta de “0”.
También consideramos una inversión mucha más riesgosa, el portafolio de
acciones comunes, este tiene un riesgo de mercado promedio: beta es de 1.0

• Los inversionistas arriesgan dinero real, por lo cual, requieren un rendimiento

más alto del portafolio de mercado que los certificados del Tesoro. La diferencia
entre el rendimiento del mercado y la tasa de interés se denomina “prima de
riesgo del mercado”.

𝑷𝒓𝒊𝒎𝒂𝒅𝒆𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐𝒅𝒆𝒍𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐=(𝒓 𝒎−𝒓 𝒇 )
 EL RIESGO Y EL COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de retorno que los inversionistas requieren para

realizar una inversión en la empresa (CAPM).
Existen 2 enfoques para calcular el “costo de capital” : el primero es utilizar un
modelo de riesgo y retorno CAPM y el segundo es aplicar un modelo dividendo-
desarrollo.
El costo del Capital de una empresa para una inversión o proyecto es el
rendimiento esperado que sus inversionistas podrían ganar sobre otro valores
con el mismo riesgo y vencimiento.
A continuación veremos el modelo de CAPM.
 CAPM
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE LOS ACTIVOS
DE CAPITAL
• Lo que el modelo permite inferir es que en un mercado competitivo, la prima de
riesgo esperada varía en proporción directa a su beta.
• Por lo tanto, la prima de riesgo esperada sobre una inversión:
 con una beta de 0.5 “es la mitad” de la prima de riesgo esperada del
mercado;
 la prima de riesgo esperada de una inversión con una beta de 2 “es el
doble” a de la prima de riesgo esperada del mercado.
• El modelo de fijación de precios de los activos de capital(CAPM) indica que el
“rendimiento esperado” sobre un activo especifico , es igual a la tasas libre de riesgo
mas una prima que depende de la beta del activo, , y la prima de riesgo esperada
Donde:
sobre el portafolio del mercado, : Donde:
𝐸 ( 𝑅𝑖 )= 𝑅 𝑓 + 𝛽𝑖 [ 𝐸 ( 𝑅 𝑚 ) − 𝑅 𝑓 ]
E(R) = Rendimiento Esperado
Rf = Tasa libre de riesgo = Prima de riesgo esperado
= Beta del activo

• Recuerde que beta mide la correlación de un activo con un portafolio mas amplio, en
este caso, el portafolio del mercado.
• Aunque hay tres variables del lado derecho de la ecuación de CAPM, solo beta
cambia de un valor a otro.
• Por esta razón , los analistas clasifican al CAPM como un modelo de un solo factor,
lo que significa que solo una variable explica las diferencias en los rendimientos de
los valores.
 CAPM
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL

EJEMPLO
Suponga que la tasa libre de riesgo () es 5% y que el rendimiento esperado sobre el
portafolio () del mercado es 11%. Si una tasa de acción especifica tiene una beta de 1.5
(50% mas alta que la beta del portafolio del mercado),
¿Cuál es el rendimiento esperado?
𝐸 ( 𝑅𝑖 )= 𝑅 𝑓 + 𝛽𝑖 [ 𝐸 ( 𝑅 𝑚 ) − 𝑅 𝑓 ]

𝐸 ( 𝑅 ) =5 % +1.5 (11 % −5 % )=14 %

Debido a que esta acción tienen una beta alta, su rendimiento esperado es superior al
rendimiento esperado del portafolio del mercado. ¿Qué sucedería si la acción tuviera una
beta de 1.0 igual a la beta del portafolio del mercado? Entonces,

𝐸 ( 𝑅 ) =5 % +1.0 (11 % −5 % )=11 %

En este caso, la acción muestra riesgo sistemático promedio y, por tanto, su rendimiento
esperado es igual al rendimiento del portafolio del mercado. Por ultimo, suponga que
pudiera encontrar una acción con una beta de 0.0:

𝐸 ( 𝑅 ) =5 % +0.0 ( 11 % −5 % ) =5 %
RENDIMIENTO ESPERADO PARA EL
VALOR INDIVIDUAL

• Mientras más grande sea la beta de un valor, mayor será el riesgo y mayor el
rendimiento esperado requerido
• Mientras menor sea la beta, menor será el riesgo y más valioso se vuelve, y es
menor el rendimiento esperado que se requiere
• La tasa esperada de rendimiento para una acción es igual al rendimiento
requerido por le mercado para una inversión sin riesgos más una prima por
el riesgo
 EJERCICIO - CAPM

Resolverlo y dar el resultado de manera individual.