CRITERIOS DE
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
INTEGRANTES
1: DANNY HESTSON LAIME PONCE
2: NELLY LEDEZMA J.
3: DEYSI QUEZADA MUÑOZ
4: CRISTIAN ROJAS
Fundamentos de matemática
financiera
En la evaluación de un proyecto, las matemáticas
financieras consideran la inversión como el menor
consumo presente y la cuantía de los flujos de caja
en el tiempo como la recuperación, que debe incluir
una recompensa.
Los principales métodos que utilizan el concepto de flujo de caja descontado son el valor
actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR).
Supóngase que se invierten $1 000 a una tasa pactada de 10% anual compuesto. Al término de
un año se tendrán los $1 000 invertidos más $100 de interés sobre la inversión. Es decir, se
tendrán $1 100 que se obtuvieron de:
Si la inversión inicial, o valor actual , se representa por VA, el interés por i, y el resultado de la
operación, o valor futuro , por VF, este cálculo puede generalizarse en la siguiente expresión:
Si al término del primer año la ganancia no se retira, sino que se mantiene depositada junto
con la inversión inicial durante otro año más, al finalizar este se tendrá, por el mismo
procedimiento:
Donde n representa el número de periodos durante los cuales quiere capitalizarse la inversión
inicial.
Considere ahora un caso
diferente: en lugar de un
depósito inicial único de
$1 000, se depositarán
$1 000 al final de cada año
durante tres años. Para
determinar cuánto se habrá
capitalizado al finalizar el año
tres, a 10% de interés anual
A los $1 000 de depósito anual se les denomina anualidad . Si esta es una cuota
constante, que se representará por C, puede generalizarse la presentación del
cuadro 15.1 en la siguiente expresión:
El criterio de valor actual neto
El valor actual neto (VAN) plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto es
igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos
expresados en moneda actual.
El cálculo del VAN variará en función de la tasa de costo de capital utilizada para el descuento
de los flujos.
Donde Yt representa el flujo de ingresos
Et sus egresos
I 0 la inversión inicial
La tasa de descuento se representa mediante i. Aunque es posible aplicar directamente esta
ecuación, la operación puede simplificarse a una sola actualización mediante:
El criterio de la tasa interna de retorno (TIR)
El criterio de la tasa interna de retorno evalúa el proyecto en función de una única tasa de
rendimiento por periodo, con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente
iguales a los desembolsos expresados en moneda actual. La tasa interna de retorno puede calcularse
aplicando la siguiente ecuación:
Para ilustrar esta situación utilizan el ejemplo de un proyecto que requiere una inversión inicial de $1
600 y que permitirá recuperar $10 000 de beneficio neto a fines del primer año. Si no se hace la
inversión, la empresa igualmente recuperará los $10 000, pero a fines del segundo año.
El objetivo, entonces, es evaluar una inversión inicial de $1 600 que informaría cómo adelantar en un
año la recepción de los beneficios del proyecto.
TIR es como cambios de signo haya en el flujo de caja , lo que significa que se encontrará más de una
tasa de descuento que hará que el VAN sea igual a cero. Si se está evaluando un proyecto cuyo flujo de
caja tiene dos cambios de signo, habrá como máximo dos tasas de descuento que harán que el VAN de
ese proyecto sea igual a cero.
Por ejemplo, que ocurriría si un inversionista le exige a un determinado proyecto una rentabilidad anual
de 12% y que al haber dos cambios de signo el cálculo de la TIR entrega dos resultados: la primera TIR
arroja un resultado de 10%, en tanto que la segunda arroja una tasa de 14%. Al ocurrir esta situación no
resulta claro cuál debería ser la recomendación sobre la inversión, pues al considerar el primer resultado,
el proyecto debiera ser rechazado, ya que lo que se le exige a la inversión es mayor que lo que genera de
renta; sin embargo, al observar el segundo resultado, debería sugerirse su implementación.
TIR versus VAN
En ciertas circunstancias, las dos técnicas de evaluación de proyectos
analizados, la TIR y el VAN , pueden conducir a resultados contradictorios.
Ello puede ocurrir cuando se evalúan varios proyectos con la finalidad de
jerarquizarlos, tanto por tener un carácter de alternativas mutuamente
excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos
los proyectos aprobados. Cuando la decisión es solo de aceptación o rechazo,
no hay necesidad de consideraciones comparativas entre proyectos, las dos
técnicas proporcionan igual resultado.
Luego, si el criterio del VAN indica la aceptación de un proyecto cuando este es cero o
positivo (y si el criterio de la TIR indica su aceptación cuando la tasa interna de retorno r es
mayor o igual a la tasa utilizada como tasa de descuento (r > i para cualquier i entre cero e
i0, donde r i0), ambos caminos conducirán necesariamente al mismo resultado VAN es
igual a cero), la tasa de descuento i 0 se iguala a la tasa interna de retorno.
La TIR del proyecto A es 16.39%, mientras que la del proyecto B es 20.27%. De esto podría
concluirse que el proyecto B debería ser aceptado.
Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, que dependen de la tasa
de descuento pertinente para el proyecto. Los VAN que se obtienen a diferentes tasas son:
Mientras la tasa es superior a 11.72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el proyecto B.
Sin embargo, si la tasa es inferior a 11.72%, el VAN es mayor para el proyecto A y el
resultado es contradictorio con el entregado por la TIR. es decir, hasta que su tasa de
rentabilidad sea igual a su tasa de descuento .
El VAN y la TIR ajustados
VAN ajustado considera que las decisiones de inversión y las decisiones de
financiamiento deben determinarse conjuntamente pero de manera “independiente”
El VAN del proyecto puro ajustado por el efecto económico derivado de la estructura
de financiamiento:
VAN ajustado = VAN del proyecto + VAN de la deuda
La TIR ajustada , mide la rentabilidad de los activos ajustado por el valor presente
del beneficio tributario
El periodo de recuperación o payback
Determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que
se compara con el número de periodos aceptables por la empresa. Si los flujos fuesen idénticos
y constantes en cada periodo, el cálculo se simplifica en la siguiente expresión:
Por ejemplo, si la inversión fuese de $2 000 y los beneficios netos anuales de $400, el PR
sería de:
Es decir, en cinco años
se recuperará la
inversión nominal.
Suponiendo una inversión de $3 000 y los flujos que se muestran en el cuadro, se obtendría:
En este ejemplo la inversión se recupera al termino del cuarto año
Las tasas de retorno ROA y ROE
la tasa de retorno (TR), se define como la rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente
expresión:
Donde: TRC (tasa de retorno contable) ,
BN(beneficio neto), I (Inversión inicial)
(ROE) es un indicador financiero que muestra la rentabilidad obtenida por los inversionistas en un
determinado periodo.
(ROA) es un indicador financiero que muestra la rentabilidad de la compañía teniendo como base la
totalidad de sus activos. (patrimoni y pasivos)
El cálculo de ROA y ROE se realiza con los flujos de la operación después de impuestos y
sumada la depreciación, pues dicho flujo representa la generación operacional neta del
periodo en análisis.
Razón beneficio costo (RBC)
Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva los mismos problemas
ya indicados respecto del valor tiempo del dinero . Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar
factores descontados:
Para calcular el VAN , en la cual se restaba el denominador al numerador de la ecuación
Cuando el VAN es cero
(ambos términos de la resta
Donde: Y es Ingresos son idénticos), la RBC es
E es Egresos (incluida la igual a uno. Si el VAN es
inversión )(I0) superior a cero, la RBC será
mayor que uno.
El criterio de la anualidad equivalente
Tiene relación con la anualidad equivalente , que es una expresión uniforme del comportamiento de
ingresos y gastos que ocurren de manera desigual o diversa durante un periodo determinado.
Otra aplicación práctica de la anualidad equivalente surge cuando se desea comparar dos
proyectos cuya vida útil es distinta, en cuyo caso deberá calcularse el valor anual equivalente
(VAE). Este se determina calculando primero el VAN del proyecto y después su equivalencia
como flujo constante. Esto es:
Por ejemplo, si se comparan dos proyectos que presentan la información que aparece en el cuadro
15.12, el VAN del proyecto A es mejor que el del proyecto B. Sin embargo, su VAE indica lo
contrario.
Quienes plantean este modelo señalan que el VAN no
puede usarse para comparar opciones con distinta
vida útil, ya que no considera el incremento en la
riqueza anual del inversionista.
Efectos de la inflación en la
evaluación del proyecto
El problema de la inflación se presenta cuando no todos los factores se corrigen en igual
proporción, en cuyo caso se producirían cambios en los precios relativos que sí podrían afectar la
rentabilidad del proyecto.
Si los flujos tuvieran incorporada la expectativa de la inflación , tanto en sus ingresos como en
sus egresos, el VAN se calculará de la siguiente manera:
Donde (1+ø) representa el factor de descuento de los flujos por el efecto de la inflación (ø).
Para aclarar estos conceptos, supóngase la existencia de un proyecto que ofrece el flujo de caja:
Si 20% de la inversión del año cero fuera financiada con un préstamo amortizable a fines del tercer año en
una sola cuota, si la tasa de interés fuera de 15% cancelable anualmente y si la inflación esperada fuese de
10% anual, se tendría un flujo por financiamiento como se muestra en el cuadro:
Como se mencionó, el desembolso de los intereses y la amortización generan una ganancia por
inflación que se calcula aplicando al flujo un factor de descuento por inflación, de manera que:
El siguiente cuadro muestra el resultado de combinar el flujo del proyecto con el flujo del
financiamiento.
