CIENCIAS DE LA EMPRESA

TALLER DE PREPARACIÓN PARA EL EXAMEN DE

SUFICIENCIA PROFESIONAL – ADMINISTRACIÓN
2019 - II

LA VALUACIÓN A TRAVÉS DEL FLUJO DE

EFECTIVO DESCONTADO

MG. LEON RIVERA MALLMA 2019 - 20

Propósito:
Temas:
Determina el VF y • Valor futuro y presente de
VP de las flujos de efectivo múltiples.
inversiones que • Valuación de flujos de
implican FE efectivo uniformes:
anualidades y perpetuidades.
múltiples. • Comparación de tasas: el
efecto de la capitalización.
• Tipos y amortización de
préstamos.
6.1 Valor futuro y presente de flujos de efectivo
múltiple
Valor Futuro con Múltiples Flujos de Efectivo
Supóngase que hoy se depositan 100 dólares en una cuenta que paga 8%. Dentro de
un año se depositarán otros 100 dólares. ¿Cuánto se tendrá dentro de dos años? Este
problema particular es
más o menos fácil. Al final del primer año se tendrán 108 dólares, más los segundos
100 dólares que se depositen, para un total de 208 dólares. Se dejan en depósito esos
208 dólares a 8% durante
otro año. Al final del segundo año se tendrán:
Figura 6.1 Trazo y utilización de un diagrama de tiempo
 Ejemplo 6.1: Un repaso a los ahorros
Usted se cree capaz de depositar 4 000 dólares al final de cada uno de los próximos
tres años en una cuenta bancaria que paga 8% de interés. En la actualidad tiene 7
000 dólares en la cuenta. ¿Cuánto tendrá dentro de tres años? ¿Y dentro de cuatro
años?
Al final del primer año tendrá:
$7 000 × 1.08 + 4 000 = $11 560
Al final del segundo año tendrá:
$11 560 × 1.08 + 4 000 = $16 484.80
Si se repite esta operación para el tercer año se obtiene:
$16 484.80 × 1.08 + 4 000 = $21 803.58
Por lo tanto, usted tendrá 21 803.58 dólares dentro de tres años. Si deja esta suma
depositada durante un año más (y no le añade nada), al final del cuarto año
tendrá:
$21 803.58 × 1.08 = $23 547.87
Figura 6.2: Valor futuro calculado componiendo el
interés hacia delante un periodo a la vez.
6.4 Valor futuro calculado capitalizando el inter és de
cada flujo de efectivo por separado.
 Ejemplo 6.2: Los ahorros, una vez más
Si usted coloca 100 dólares en un año, 200 en dos años y 300 en tres años, ¿Cuánto
tendrá dentro de tres años? ¿Qué tanto de esta cantidad es interés? ¿Cuánto tendrá en
cinco años si no deposita cantidades adicionales? Suponga una tasa de interés de 7%
durante todo el periodo.

$628.49 − (100 + 200 + 300) = $28.49

¿Cuánto tendrá usted dentro de cinco años? Se sabe que tendrá 628.49 dólares dentro de
tres años. Si deja ese dinero durante dos años más, aumentará a:
$628.49 × 1.072 = $628.49 × 1.1449 = $719.56
 Valor presente con flujos de efectivo
múltiples

Descontar hacia atrás un periodo a la vez.

Calcular de un modo individual los valores presentes y

después sumarlos.

Supóngase que se necesitan 1 000 dólares dentro de un año y 2 000 dólares más
dentro de dos años. Si resulta posible ganar 9% sobre el dinero que se posee, ¿cuánto
se necesita invertir hoy para recibir esas cantidades en el futuro? En otras palabras,
¿cuál es el valor presente de los dos flujos de efectivo a 9 por ciento?
Figura 6.5 Valor presente calculado descontando cada
flujo de efectivo por separado.
Figura 6.6 Valor presente calculado descontando
hacia atrás un periodo a la vez.
 Ejemplo 6.3: ¿Cuánto vale?
Le ofrecen una inversió n que le pagará 200 dó lares en un añ o, 400 el
siguiente añ o, 600 el siguiente añ o y 800 al final del cuarto añ o. Usted
puede ganar 12% en inversiones muy similares.
¿Cuá nto es lo má ximo que debe pagar por esta inversió n?

Si usted puede ganar 12% sobre su dinero, entonces es capaz de

replicar los flujos de efectivo de esta inversió n por 1 432.93 dó lares, de
manera que esto es lo má ximo que usted debe estar dispuesto a pagar.
 Ejemplo 6.4: ¿Cuánto vale? Segunda parte
Le ofrecen una inversión que le dará tres pagos de 5 000 dólares. El primer pago
ocurrirá dentro de cuatro años a partir de ahora. El segundo se hará dentro de cinco
años y el tercero se efectuará dentro de seis años. Si usted puede ganar 11%, ¿Cuánto
es lo mas que vale esta inversión hoy? ¿Cuál es el valor futuro de los flujos de efectivo?
 Preguntas sobre conceptos
• 6.1.a Describa cómo calcular el valor futuro de una serie de flujos de
efectivo.

• 6.1.b Describa cómo calcular el valor presente de una serie de flujos

de efectivo.

• 6.1.c A menos que se indique explícitamente de otra manera, ¿Por

qué siempre se hacen suposiciones sobre el momento de los flujos de
efectivo en los problemas de valor presente y valor futuro?.
 6.2 Valuación de flujos de efectivo
uniformes: anualidades y perpetuidades.

• Una sucesión igual de

flujos de efectivo durante
ANUALIDAD
un periodo fijo.
Valor presente de flujos de efectivo de
anualidades
 Ejemplo 6.5: ¿Cuánto puede pedir prestado?
Después de analizar con sumo cuidado su presupuesto, usted ha determinado
que es capaz de pagar 632 dó lares al mes para comprar un automó vil deportivo
nuevo. Usted llama a su banco y se entera de que la tasa actual es de 1% mensual
durante 48 meses. ¿Cuá nto dinero puede pedir prestado?
Para determinar cuá nto puede pedir prestado se necesita calcular el valor
presente de 632 dó lares mensuales durante 48 meses a 1%. Los pagos del
préstamo son en forma de una anualidad ordinaria, así que el factor del valor
presente de la anualidad es:
Tabla 6.1 Factores del valor presente del
interés de la anualidad
 Ejemplo 6.6: Cómo encontrar el número de pagos
Usted se quedó sin dinero durante sus vacaciones de primavera, así que cargó 1 000 dó lares a su
tarjeta de crédito, Só lo puede hacer el pago mínimo de 20 dó lares mensuales. La tasa de interés de la
tarjeta de crédito es de 1.5% mensual. ¿Cuá nto tiempo necesitará para pagar los 1 000 dó lares?
Lo que se tiene aquí es una anualidad de 20 dó lares al mes a 1.5%mensual durante un periodo
desconocido. El valor presente es de 1 000 dó lares (la cantidad que usted adeuda hoy.

¿cuá nto tiempo se necesita para que su dinero se cuadruplique a 1.5% mensual? Con base en
el capítulo anterior, la respuesta es alrededor de 93 meses:

Le llevará a usted alrededor de 93/12 = 7.75 añ os liquidar los 1 000 dó lares a esta tasa. Si utiliza una
calculadora financiera para problemas como éste debe estar consciente de que algunas redondean
automá ticamente al siguiente periodo completo.
 Valor futuro de las anualidades

LAS ANUALIDADES ADELANTADAS; Una anualidad en la que los flujos de efectivo

ocurren al principio del periodo.

La relación entre el valor de una anualidad adelantada y el de una anualidad ordinaria es:
 Esto da resultado tanto para los valores
presentes como para los futuros, por lo
que el cálculo del valor de una anualidad
Adelantada implica dos pasos:

e l v alor 2) Mu
a l cu lar mo ltiplic
1) C f u tu ro c o obten ar la repu
e nt e o l i da d ida po esta
pre s an u a r (1 +
a u na r ).
si fuer dinaria.
or
 • Un activo así se conoce como
PERPETUIDAD, debido a que los
flujos de efectivo son
PERPETUIDADES perpetuos.
• Las perpetuidades también se
llaman consols.
 Debido a que una perpetuidad
tiene un número infinito de flujos El valor presente de una perpetuidad es:
de efectivo, es obvio que no es
posible calcular su valor
descontando cada uno.

POR EJEMPLO; una inversión ofrece un flujo de efectivo perpetuo de 500

dólares cada año. El rendimiento que usted requiere sobre una inversión así
es 8%. ¿Cuál es el valor de esta inversión?. El valor de esta perpetuidad es:
Tabla 6.2 Resumen de cálculos de
anualidades y perpetuidades.
 Ejemplo 6.7: Acciones preferentes
Cuando una corporación vende acciones preferentes, le promete al comprador un dividendo fijo en
efectivo cada periodo (en general cada trimestre) por siempre. Este dividendo se debe pagar antes de
que se les pueda pagar cualquier dividendo a los accionistas comunes.
De allí el término preferente.
Suponga que Fellini Co., quiere vender acciones preferentes a 100 dólares por acción. Una emisión de
acciones preferentes muy similar, y ya en circulación, tiene un precio de 40 dólares por cada una y
ofrece un dividendo de un dólar cada trimestre. ¿Qué dividendo debe ofrecer Fellini si quiere vender
acciones preferentes? La emisión que ya está en circulación tiene un valor presente de 40 dólares y un
flujo de efectivo de 1 dólar cada trimestre por siempre. Debido a que esto es una perpetuidad:
Valor presente = 40 dólares = $1 × (1/r)
r = 2.5%
Para ser competitiva, la nueva emisión de Fellini también debe ofrecer 2.5% por trimestre; así
que, si el valor presente va a ser de 100 dólares, el dividendo debe ser tal que:
Valor presente = $100 = C × (1/.025)
C = 2.50 dólares (por trimestre)
Anualidades y perpetuidades crecientes

Las anualidades tienen pagos que crecen con el paso del tiempo:
EJEMPLO: Se prevé el pago de una lotería durante un periodo de 20 años. El primer
pago, que se hace un año después de hoy, será de 200 000 dólares. Cada año después de
esa fecha, el pago crecerá 5%, y por tanto el pago del segundo año será de 200 000
dólares X 1.05 = 210 000 dólares. El pago del tercer año será de 210 000 dólares X 1.05 =
220 500 y así sucesivamente.
¿Cuál será el valor presente si la tasa de descuento apropiada es de 11%?
Si se usa el símbolo g para representar la tasa de crecimiento, se puede calcular el valor
de una anualidad creciente mediante una versión modificada de la fórmula regular de
anualidades:
PREGUNTAS SOBRE CONCEPTOS

• 6.2.a En general, ¿Cuál es el valor presente de una

anualidad de C dólares por periodo a una tasa de
descuento de r por periodo? ¿Cuál es el valor futuro?

• 6.2.b En general, ¿Cuál es el valor presente de una

perpetuidad?
 6.3 Comparación de tasas: el efecto de la
capitalización

• Tasas anuales efectivas y compuestas

Si una tasa se cotiza a 10% compuesta en forma semestral, lo que quiere
decir que la inversión en realidad paga 5% cada seis meses. Entonces surge
una pregunta natural: ¿5% cada seis meses es lo mismo que 10% anual? Es
fácil ver que no es así. Si una persona invierte un dólar a 10% anual, tendrá
1.10 dólar a finales del año. Si invierte a 5% cada seis meses, entonces
tendrá el valor futuro de un dólar a 5% durante dos periodos, o sea:
Tasa de interés Tasa anual
declarada efectiva (TAE)

Es la tasa de interés Es la tasa de interés

expresada en términos expresada como si el
del pago de interés que interés se hiciera
se hace cada periodo. compuesto una vez
También se le conoce al año.
como tasa de interés
cotizada.
 Cálculo y comparación de tasas anuales
efectivas

• Para comprender por qué es importante trabajar con tasas

efectivas, suponga que usted ha estado investigando y ha
encontrado las tres tasas siguientes:
Banco A: 15% compuesto por día
Banco B: 15.5% compuesto por semestre
Banco C: 16% compuesto por año
¿Cuál de ellas es la mejor si usted está pensando en abrir una cuenta
de ahorro? ¿Cuál es la mejor si representan tasas de préstamos?.
Para empezar, el Banco C está ofreciendo 16% anual. Debido a que no hay ningún
interés compuesto durante el año, se trata de una tasa efectiva. El banco B en
realidad está pagando 0.155∙4 = 0.03875 o 3.875% por trimestre. A esta tasa una
inversión de un dólar durante cuatro trimestres aumentaría a:

Por consiguiente, la TAE es de 16.42%. Para quien quiere ahorrar, esta tasa es
mucho mejor que la tasa de 16% que está ofreciendo el banco C; para quien quiere
solicitar un préstamo, es la peor.
El banco A compone el interés cada día. Esto podría parecer un poco extremo, pero
es muy común calcular el interés en forma cotidiana. En este caso, la tasa de
interés diaria en realidad es:
0.15/365 = .000411
Esto es, .0411% diario. A esta tasa, una inversión de un dólar durante 365 periodos
aumentaría a:
 TAE
Después se suma 1 al
Primero se divide la
resultado y se eleva a
tasa cotizada entre el
la potencia del Por último, se resta el
número de veces que
número de veces que 1.
se compone el
se compone el
interés.
interés.

Si se establece que m sea el número de veces que se compone el interés

durante el año, estos pasos pueden resumir como:
EJEMPLO 6.9: ¿Qué es la TAE?
 • EJEMPLO 6.10: Cotización de una tasa
Ahora que ya sabe cómo convertir una tasa cotizada en una tasa anual efectiva, considere
seguir la otra dirección. Como prestamista, usted sabe que en realidad quiere ganar 18%
sobre un préstamo particular. Quiere cotizar una tasa que ofrezca un interés compuesto
mensual. ¿Qué tasa va a cotizar?
En este caso, se sabe que la TAE es de 18% y se sabe también que esto es resultado del
interés compuesto mensual. Sea q la tasa cotizada. Por consiguiente, se tiene:

Por lo tanto, la tasa que usted cotizaría es de 16.68% compuesto mensualmente.

Tabla 6.3 Frecuencia de la composición y tasas
anuales efectivas.
 EJEMPLO 6.12: ¿Cuál es la ley?
En una época, los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y préstamo estaban restringidos en cuanto
a las tasas de interés que podían ofrecer en cuentas de ahorro. Conforme a lo que se conocía como
Regulación Q, se permitía que las sociedades de ahorro y préstamo pagaran cuando mucho 5.5% y no se
permitía que los bancos pagaran más de 5.25% (la idea era darles a las sociedades de ahorro y préstamo una
ventaja competitiva, pero eso no dio resultado). Sin embargo, la ley no decía con qué frecuencia se podía
componer el interés de esas tasas. De manera que, conforme a la Regulación Q, ¿cuáles eran las máximas
tasas de interés permitidas?
Las máximas tasas de interés permitidas ocurrían cuando se calculaba el interés compuesto de manera
continua o instantánea. En el caso de los bancos comerciales, el interés compuesto de 5.25% calculado en
forma continua sería:

Esto es lo que en realidad los bancos podían pagar. Verifique para comprobar que las asociaciones de ahorro
y préstamo en efecto podían pagar 5.65406%.
PREGUNTAS SOBRE CONCEPTOS
6.3.a Si una tasa de interés se da como 12% compuesto diariamente,
¿Cómo se llama esta tasa?.

6.3.b ¿Qué es una tasa porcentual anual (TPA)? ¿Qué es una tasa anual
efectiva (TAE)? ¿Son lo mismo?.

6.3.c En general, ¿Cuál es la relación entre una tasa de interés declarada

y una tasa de interés efectiva? ¿Cuál es la más apropiada para las
decisiones financieras?.

6.3.d ¿Qué significa que el interés se capitalice en forma continua?

 6.4 Tipos de préstamos y amortización de
préstamos
• Formas de pago que se presentan con bastante frecuencia, a
partir de las cuales es posible obtener algunas formas más
complicadas.

• Los tres tipos básicos de préstamos son:

Descuento puro
Sólo de interés
Amortizados
 Son muy comunes cuando su plazo es corto,
Préstamos a por ejemplo, un año o menos.
descuento
puro En los años recientes se ha vuelto cada vez más
comunes para periodos mucho más
prolongados.

EJEMPLO 6.13: Bonos de la tesorería de Estados Unidos

36
 Este tipo de préstamo requiere que el deudor
pague interés cada periodo.
Préstamos sólo
de interés
Casi todos los bonos corporativos tienen la
forma general de un préstamo sólo de interés.

El prestamista podría estipular que el deudor

reembolse partes de la cantidad del préstamo a lo
largo del tiempo.
Préstamos
amortizados
Es el proceso de prever que un préstamo se liquide
mediante reducciones regulares del principal.
37
Ejemplos de Préstamos Amortizados.

PRIMERA FORMA: Hacer que el deudor pague el interés cada

periodo, más cierta cantidad fija.

Suponga que una empresa obtiene un préstamo de 5 000 dólares a cinco

años, a 9%. El contrato del préstamo requiere que el deudor pague el
interés sobre el saldo del préstamo cada año y que reduzca el saldo del
empréstito cada año mediante un pago de 1 000 dólares. Como la
cantidad del préstamo disminuye 1 000 dólares cada año, éste se paga
por completo después de cinco años.
38
• El interés en el primer año será 5 000 dólares × .09 = 450 dólares. El
pago total será de 1 000 dólares + 450 = 1 450 dólares.
• En el segundo año, el saldo del préstamo es de 4 000 dólares, de
manera que el interés es 4 000 dólares × .09 = 360 dólares y el pago
total es de 1 360 dólares.
Tabla de Amortización:

39
SEGUNDA FORMA: Hacer que el deudor haga un solo pago fijo
cada periodo.
supóngase que el citado préstamo de 5 000 dólares a cinco años, a 9%, se
amortizó de la manera anterior. ¿Cómo sería la tabla de amortización?

 Primero se requiere determinar el pago:

$5 000 = C × {[1 − (1y1.0)]∙.09}
= C × [(1 − .6499)∙.09]
 Con lo que se obtiene:
C = $5 000∙3.8897
= $1 285.46
 Por lo tanto, el deudor hará cinco pagos iguales de 1 285.46 dólares.
¿Esto liquidará el préstamo?
40
Se estimará el interés y después se restará del pago total para
calcular la porción del principal amortizada en cada pago.

• El primer año, el interés es de 450 dólares, como se calculó antes. Puesto que el
pago total es de 1 285.46 dólares, el principal pagado el primer año debe ser:
Principal pagado = $1 285.46 − 450 = $835.46
• Por consiguiente, el saldo final del préstamo es:
Saldo final = $5 000 − 835.46 = $4 164.54
El interés en el segundo año es 4 164.54 dólares × .09 = 374.81 dólares
El saldo del préstamo hay una disminución de 1 285.46 dólares − 374.81
= 910.65 dólares.

41
Todos los cálculos correspondientes se resumen en la siguiente
tabla:

Debido a que el saldo del préstamo disminuye hasta cero, los cinco pagos iguales
liquidan el préstamo.
42
EJEMPLO 6.14: Amortización parcial, o “apretar los
dientes y aguantar”.
PREGUNTAS SOBRE CONCEPTOS

6.4.a ¿Qué es un préstamo o descuento puro? ¿Un

préstamo sólo de interés?.

6.4.b ¿ Qué significa amortizar un préstamo?.

6.4.c ¿Qué es un pago global final? ¿Cómo se determina

su valor?.