UNIVERSIDAD NAACIONAL DE TUMBES
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
ANÁLISIS DEL ENTORNO EMPRESARIAL
SESIÓN N° 13: La influencia del nivel de riesgo
país en época de crisis política.
Dra. S. Isabel Ramírez Núñez
Docente
Origen del riesgo
El riesgo es una consecuencia de la
incertidumbre, producto de la inseguridad ante
el futuro. La vida sería tediosa y monótona si
la humanidad supiera lo que va a ocurrir el día
de mañana. En ese sentido, el concepto de
riesgo ha ido tomando relevancia
gradualmente conforme el hombre ha ido
considerando más factores en la toma de sus
decisiones.
La principal diferencia entre riesgo e
incertidumbre se encuentra en que la primera
representa la variabilidad de los resultados en
relación a un resultado esperado, lo que
permite realizar una medición aproximada de
esa variación. En cambio, según la escuela
post-keynesiana, la incertidumbre no se
puede medir ni siquiera probabilísticamente
dado que el futuro es imprevisible.
Origen del riesgo país
En la actualidad, no existe un consenso en la definición
de riesgo país.
Según Alberto Acosta (2005), el riesgo país mide la
capacidad del mismo para cumplir con los pagos del
principal de un crédito y los intereses al momento de su
vencimiento. En otras palabras, determina cuál sería la
predisposición de un país para cumplir con las
obligaciones contraídas con sus acreedores.
Existen autores que definen el riesgo país como “la
exposición a dificultades de repago en una operación
de endeudamiento con acreedores extranjeros o con
deuda emitida fuera del país de origen”; y, que el riesgo
soberano es un subconjunto del riesgo país que califica
a las deudas garantizadas por el gobierno o un agente
del mismo. Otros, como Moody’s, sostienen que el
riesgo país y el riesgo soberano son sinónimos. Sin
embargo, ambos hacen referencia al riesgo que surge
de préstamos o deudas públicamente garantizadas por
el gobierno o tomadas directamente por el mismo, o
sus propios agentes.
Según Denise Gorfinkiel y Rocío Lapitz (2005), el
riesgo soberano se refiere a la capacidad y
predisposición que tiene un país para pagar sus
deudas.
Implica la probabilidad de que las acciones de un
gobierno puedan afectar directa o indirectamente
su capacidad en cumplir con sus obligaciones en
tiempo y forma.
En cambio, el Centro de Asuntos
Latinoamericanos (CESLA) define al riesgo
soberano como, el poseído por los acreedores
de los estados o entidades garantizadas por
ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las
acciones contra el prestatario o último obligado
al pago, por razones de soberanía.
Un análisis integral del riesgo país implica que se
tome en cuenta la diversidad de riesgos a los
que estarían expuestos los inversionistas y no
sólo el riesgo soberano, que algunos autores lo
definen como el riesgo de incumplimiento de los
pagos de la deuda del gobierno y empresas
(incluyendo tanto a la deuda privada como la del
gobierno).
Las clasificadoras de riesgo como Standard & Poor´s,
Fitch, y Moody´s realizan un análisis de diversos riesgos
que atañen a un país y emiten un rating o calificación
que señala el grado de riesgo crediticio soberano de un
país. Dicho rating se publica conjuntamente con un
informe analítico que da una visión global de la
situación. Estas clasificadoras convierten los riesgos
en variables numéricas que luego ponderan según su
propia metodología, dividiendo a los países en aquellos
que son “Grado de Inversión”, es decir, que presentan
cualidades favorables a la inversión y los que tienen el
“Grado de Especulación”, donde la posibilidad de
incumplimiento de contrato o moratoria de deudas es
mayor.
Ante la falta de consenso en las definiciones de riesgo
país, soberano y crediticio, se empleará aquél que se
adecúe con los objetivos del presente trabajo de
investigación. Este concepto se puede describir de la
siguiente manera:
“Toda incertidumbre generada por la voluntad y la
capacidad de una entidad extranjera de respetar todos
sus compromisos financieros y/o legales en la fecha
contractual”.
De acuerdo con Denise Gorfinkiel y Rocío Lapitz
(2005), la capacidad y voluntad de un gobierno
de cumplir sus obligaciones está apoyada en sus
políticas fiscales y monetarias. En este sentido,
se debe analizar y evaluar el sistema tributario y
financiero nacional. Asimismo, para asegurar el
cumplimiento de la deuda pública en moneda
extranjera, se debe de realizar un buen manejo
de las reservas internacionales. En pocas
palabras, la base para certificar la capacidad y
voluntad del gobierno consiste en tomar en
cuenta la interrelación entre las políticas
nacionales y la evolución de la balanza de pagos.
Sin embargo, existe una variedad de literatura en
la que se señala que los aspectos políticos no
son las únicas fuentes de riesgo. Kobrin (1979) y
Desta
(1985), citado por Bouchet et al. (2007), identifica
dos corriente principales.
Una de las corrientes se orienta a las
interferencias de tipo gubernamental en las
actividades empresariales; y, la otra corriente se
enfoca en las condiciones de inestabilidad en el
ambiente y su impacto en los negocios.
De esta manera, Bouchet et al. (2007) agrega que un
análisis de riesgo país debe tener en cuenta factores
políticos, sociales y económicos para tratar de abarcar la
mayor cantidad de información que nos indique la
capacidad (factores económicos) y voluntad (factores
políticos y sociales) de pago que un país posee frente a
sus obligaciones. Las variables más comunes son: la
producción, la estructura de la deuda externa, la balanza
en cuenta corriente, el crecimiento de la población, sus
flujos comerciales, índices de desarrollo social y
económico y, perspectivas políticas.
Importancia de la medición del riesgo país
El proceso de globalización ha generado la integración
económica y financiera en un solo mercado. Ha
multiplicado la cantidad de factores que los inversionistas y
analistas toman en cuenta para identificar mercados y
proyectos rentables y trae como consecuencia el efecto
dominó, de contagio regional del cual hay evidencias
históricas cada vez más frecuentes y profundas. Ejemplo
de ello, son las últimas crisis financieras: la crisis asiática
(1998), el efecto Tequila (1994), la crisis argentina (2001) y
la reciente crisis hipotecaria “subprime”.
En términos técnicos y metodológicos, el indicador
de riesgo país está asociado a una prima de
riesgo adicional de invertir en un país y no en otro.
Ello ocurre porque los inversionistas tienen que
compensar con un mayor rendimiento, las
menores posibilidades de recuperar al menos su
inversión.
Esta prima se expresa en puntos básicos (PBs) y
se incorpora a una serie de primas que, en
conjunto, da como resultado la tasa interna de
retorno (TIR) de un proyecto, que es el
rendimiento mínimo esperado de los inversionistas
para llevar a cabo dicho proyecto. Si la percepción
de riesgo de invertir en determinado país es
elevada, los inversionistas exigirán un mayor
retorno.
Por consiguiente, el valor presente de los flujos de
efectivo futuros asociados a los beneficios de la
ejecución del proyecto serán menores. Ello implica
que el volumen total de inversión inicial será bajo
y, como consecuencia, el flujo
esperado de capitales de largo plazo de dicho país
será relativamente menor que otro con un riesgo
país menor.
Si se trata de inversiones financieras, la situación es
parecida. Los inversionistas buscan realizar
operaciones rentables a menor riesgo. Sin embargo,
si la situación de un país le genera una percepción
de riesgo mayor, el rendimiento mínimo esperado
(TIR) de su inversión será mayor y el precio actual de
los activos financieros disminuirá. Esta situación se
puede reflejar en los índices generales de los
mercados bursátiles que, manteniendo todas las
demás variables constantes (ceteris paribus), se
esperaría que disminuyan por la menor valoración de
sus activos financieros en el mercado.
Tomando en cuenta la situación actual de excesiva
liquidez en el mercado como producto de los
estímulos monetarios de los bancos centrales y
gobiernos (Estados Unidos, Europa y Japón, por
ejemplo), existe una gran cantidad de dinero flotando
por todo el mundo en busca de opciones de inversión
rentables. Además, la evolución de la tecnología
permite obtener información de cualquier lugar del
mundo de forma instantánea y trasladar estos
capitales de un lugar a otro a costos cada vez
menores.
Como consecuencia de estos
acontecimientos, los países compiten entre
sí para atraer flujos de capitales y para
lograrlo aplican medidas que les permitan
disminuir su riesgo. Por ello, la medición del
indicador de riesgo país representa todo un
desafío dado que cada vez es más
importante para el desarrollo de mercados y
los inversionistas.
El riesgo en América Latina es un caso
interesante de estudio debido a la evolución
histórica de esta región. América Latina
muestra un comportamiento volátil pues ha
pasado etapas de moratoria de deuda, crisis
económicas y financieras con muy alta
inflación, etapas nacionalistas, liberales o de
mucha violencia, y diversos escenarios más
que han tenido repercusiones sobre las
empresas extranjeras y nacionales.
