Macroeconomía y Finanzas

Internacionales

Marcelo Capello
UES21
2019

1
Modulo 1

2
Introducción

3
 Tendencias del comercio internacional

A comienzos del siglo XXI, los países comenzaron a estar estrechamente

relacionados mediante el comercio de bienes y servicios, el flujo de dinero y
las inversiones.
Ambas experimentaron
un gran aumento (las
Este gráfico muestra M más que las X).
las exportaciones e
importaciones EEUU
(en % del PBI).

Tanto X como M
disminuyeron bruscamente
reflejo de la crisis económica
global que comenzó en 2008.

Capítulo 1 (A).
 ¿De qué trata la economía internacional?

El objeto de estudio de la economía internacional consiste en aquellos

temas que se plantean debido a los problemas específicos de la
interacción económica entre países soberanos.

La determinación
Las del tipo de
ganancias del cambio
comercio
Los
patrones de La coordinación
El comercio internacional de
proteccionismo las políticas

El mercado
La balanza
internacional de
de pagos
capitales

Capítulo 1 (A).
 Una de las reflexiones más importantes de la
Las
economía internacional reside en la idea de que
ganancias del
comercio
existen ganancias del comercio, es decir, que
cuando los países se venden mutuamente bienes
y servicios, se produce, casi siempre, un
beneficio mutuo.

Un error conceptual bastante común es pensar que el comercio es

perjudicial si hay grandes diferencias entre países en cuanto a
productividad o salarios.

El comercio internacional también permite la especialización en la

producción de variedades concretas de productos, permitiendo a los
países ser más eficientes al alcanzar economías de escala en la
producción.

Los beneficios del comercio no están limitados al intercambio de

bienes tangibles. Las migraciones internacionales y el endeudamiento
internacional son también formas de comercio que resultan mutuamente
beneficiosas para los países.
Capítulo 1 (A).
 Los patrones Los patrones del comercio internacional se refieren
del comercio a la pregunta ¿quién vende qué a quién?.

David Ricardo ofreció una explicación del comercio a partir de las

diferencias internacionales de la productividad del trabajo.

Existen explicaciones alternativas, por ejemplo aquella que examina los

lazos entre los patrones del comercio y la interacción de las dotaciones
relativas de recursos nacionales (como el capital, el trabajo y la tierra) por
un lado, y el uso relativo de estos factores en la producción de los
diferentes productos, por el otro.

Otras teorías sugieren la existencia de un importante componente

aleatorio en los patrones del comercio internacional.

Capítulo 1 (A).
 El Existe un eterno debate entre sobre liberalismo
proteccionismo y proteccionismo.

La tarea concreta que más ha perdurado en economía internacional ha

sido la de analizar los efectos de estas denominadas políticas
proteccionistas.

La reflexión clave de este análisis es que los conflictos de intereses

dentro de un país suelen influir más en la determinación de la política
comercial que los conflictos de intereses entre países.

El poder relativo de los diferentes grupos de presión dentro de los

países, es, a menudo, el factor que determina las políticas
gubernamentales en el comercio internacional.

Capítulo 1 (A).
 La balanza de Aquí surge la pregunta ¿es bueno tener un
pagos superávit comercial y malo tener un déficit
comercial? .

Para responderla, el análisis de la balanza de pagos se debe de realizar

en el contexto de un análisis económico, y así poder comprender qué es
lo que implica.

La determinación El estudio de la determinación del tipo de

del tipo de cambio es una parte relativamente nueva de
cambio la economía internacional.

Durante la mayor parte de la historia económica moderna, los tipos de

cambio fueron fijados por la actuación de los gobiernos en vez de
determinarse en el mercado.

Capítulo 1 (A).
 La coordinación La economía internacional comprende naciones
internacional de soberanas, y cada una es libre de escoger sus
las políticas propias políticas económicas.

En una economía mundial integrada, las políticas económicas de un país

normalmente también afectan a los demás países.

Los distintos objetivos de los países suelen generar conflictos de

intereses.

Incluso cuando los países tienen objetivos similares, pueden

experimentar pérdidas si falla la coordinación de sus políticas.

Durante casi 70 años, las políticas de comercio internacional han estado regidas
por un tratado internacional conocido como el Acuerdo General sobre Aranceles
y Comercio (GATT). Desde 1994, las reglas han sido impuestas por una
organización internacional, la Organización Mundial del Comercio, que puede
decir a los países, incluyendo a Estados Unidos, que sus políticas incumplen los
acuerdos anteriores.
Capítulo 1 (A).
 Mercado En cualquier economía sofisticada existe un
internacional de amplio mercado de capitales: un conjunto de
capitales acuerdos por los que los individuos y las
empresas intercambian dinero presente por
promesas de pago en el futuro.

La creciente importancia del comercio internacional desde la década de

1960 ha estado acompañada por el crecimiento del mercado
internacional de capitales, que vincula los mercados de capitales de
cada uno de los países individuales.

Los mercados internacionales de capitales difieren en aspectos

importantes de los mercados nacionales de capitales. Deben hacer
frente a las regulaciones especiales que muchos países imponen sobre
las inversiones extranjeras.

Existen algunos riesgos inherentes a los mercados internacionales de

capitales. Por ejemplo: la fluctuación de las monedas, declaración de la
suspensión de pagos por parte de un país, entre otros.

Capítulo 1 (A).
 Campos de estudio de la economía internacional

EL COMERCIO LAS FINANZAS

INTERNACIONAL INTERNACIONALES

Pone el énfasis en las Pone el énfasis en el lado

transacciones reales de la monetario de la economía
economía internacional, es internacional, esto es, en las
decir, en aquellas transacciones financieras
transacciones que implican (como las compras por parte
un movimiento físico de de los extranjeros de dólares
bienes o un compromiso estadounidenses).
tangible de recursos
económicos.

Capítulo 1 (A).
 Determinantes del comercio internacional: el
modelo de gravedad
El producto interior bruto (PIB) es el indicador macroeconómico que mide
el valor de todos los bienes y servicios producidos en una economía.

Hay una fuerte relación empírica

entre el tamaño económico de un
país y el volumen de sus
importaciones y exportaciones.

El gráfico de dispersión muestra el

tamaño de las economías europeas, y
el valor de su comercio con Estados
Unidos

Capítulo 2 (A).
 Determinantes del comercio internacional: el
modelo de gravedad

Los economistas han descubierto una ecuación que predice con bastante
precisión el volumen de comercio entre dos países cualesquiera:

El modelo de gravedad del comercio mundial

El valor del
comercio entre el
país i y el país j

Entonces, el valor del comercio entre dos países es proporcional

La distanciaal
Es constante El PIB del entre los dos
producto de los PIB de los dos países, y disminuye con la distancia
país i o j países
entre ambos.

Un modelo de gravedad más general

Este modelo es similar al anterior pero no supone de manera

específica que el comercio es proporcional al producto de los dos PIB.
Capítulo 2 (A).
 Obstáculos al comercio

La distancia es uno de ellos (tal como aparece en el modelo de gravedad)

En el gráfico de dispersión puede

notarse que EEUU tiene un
comercio notablemente mayor
con las economías vecinas que
con los países europeos.

El comercio tiende a ser intenso

cuando los países tienen un estrecho
contacto personal, y este contacto
tiende a disminuir cuando las
distancias son mayores.

Capítulo 2 (A).
 ¿Qué comerciamos?
La composición del comercio mundial (2008)
Las exportaciones de
servicios incluyen las
tasas de transporte que
cobran las compañías
aéreas y las empresas
Los productos
de distribución, las
manufacturados
primas de seguros
constituyen la
recibidas de los
componente
extranjeros, y el gasto
principal del
de los turistas
comercio mundial.
extranjeros

El comercio de productos
agrícolas, aunque crucial
para alimentar a muchos
La mayor parte del valor de los países, solo representa
productos minerales viene del una pequeña parte del
petróleo y de otros valor del comercio
combustibles. mundial moderno.
Capítulo 2 (A).
 Contratación de servicios en el extranjero

Cuando un servicio que anteriormente se proveía dentro de un país se

traslada a una ubicación en el extranjero, se describe como una contratación
del servicio en el extranjero (a veces llamada externalización de servicios).

Adicionalmente, las empresas se enfrentan a la decisión de crear una filial

extranjera para proveer esos servicios (y actuar como una empresa
multinacional) o contratar externamente esos servicios a otra empresa.

La contratación externa de servicios (outsourcing) recibe mucha atención

precisamente porque es un fenómeno todavía poco frecuente.

Capítulo 2 (A).
 ¿Por qué estudiar MI y FI?

• Vivimos en un mundo altamente globalizado con una

economía altamente integrada

• A diario los argentinos consumimos:

– Petróleo importado de Saudi Arabia & Nigeria
– TVs y cámaras de video/fotográficas de Japón
– Autos Alemanes (el que puede!!!), o Brasil (los más)
– Ropa de China, Taiwán, India
– Vino Chileno o Francés (aunque el Malbec Argentino no les
envidia nada!!!)
– Pasta Italiana…
– Etc…

18
 ¿Por qué estudiar MI y FI?
• Los extranjeros consumen productos “Made in
Argentina” (MIA)
– Pellets de soja
– Otras oleaginosas
– Aceites y otros productos de agroindustria
– Algo de software
– Turismo…

• Pero además existe una alta interdependencia

financiera entre los países
– En estos meses estamos viendo cómo caen algunas
monedas en el mundo ante la probable futura suba de tasas
en USA
19
 La macro en la micro de una empresa
Política
Entorno macro
económica

Tipo de Cambio Nivel de actividad general

Ventas Poder adquisitivo:
Política comercial Costo de Ventas salarios + inflación
Política energética -Insumos
Inflación
-Mano de obra
Salarios (paritarias)
Educación -Impuestos
Resultado Bruto Calidad de los
servicios públicos
Política laboral
Gastos de Administración
Infraestructura de
(convenios) Gasto de Comercialización transporte
Política fiscal
Resultado Operativo (Costos de logística)
Intereses y Rdos. por tenencia
Política monetaria Impuestos Desarrollo del sistema
financiero
Resultado Neto (instrumentos)
20
 Temas a tratar
• Introducción a la MI y FI
• Balanza de Pagos
• Tipo de cambio
• Bienes Transables y No Transables
• Paridad de poder adquisitivo
• Regímenes cambiarios
• Sistema monetario internacional
• Crisis cambiarias o de balanza de pagos
• Mercado de divisas
• Arbitraje en divisas
• Exposición y riesgo cambiario.
• Tasa de interés, inflación y tipo de cambio
• Modelos macro según régimen cambiario
21
 Bibliografía

NOTAS de CLASE / PPT

KOZIKOWSKI, Zbigniew: Finanzas Internacionales.

McGraw-Hill, 2000.

LEVI, Maurice D.: Finanzas Internacionales. 3ra edición.

McGraw-Hill, 1997.

22
Contexto global y regional
 PIB mundial
Evolución PIB mundial a precios constantes – 2008-
2020
6.0
5.4 En porcentaje
5.0
4.2
4.0 3.8 3.7
3.5 3.4 3.5 3.4 3.5 3,4 3.6
3.0 3.1
3.0

2.0

1.0

0.0
2009
2008

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
-1.0
-0.1

Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)

 Crecimiento PIB en el mundo
Crecimiento del PBI real (%)

País 2018 (e) 2019 (p)

Estados Unidos 2,9 2,5

Zona Euro 1,9 1,6

Asia del Este y el

Pacífico 6,3 6,0

LATAM 0,6 1,7

Emergentes 4,2 4,2

Fuente: Banco Mundial. (e es estimado y p proyectado)

 EEUU
Evolución PIB EEUU a precios constantes – 2008-2020
En porcentaje
4.0
2.9
3.0 2.5 2.6 2.5
2.2 2.4 2.2
2.0 1.7 1.6 1.81,6
1.6

1.0

0.0
-0.3
-1.0

-2.0

-3.0 -2.8

-4.0
2009
2008

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 Área Euro
Evolución PIB Área Euro a precios constantes – 2008-
3.0
2020
2.1 En porcentaje
2.0
2.4
2.0 1.7 1.8 1.6 1.7
1.5
1.2 0,8
1.0
0.4
0.0
-0.3
-1.0
-0.9
-2.0

-3.0

-4.0

-5.0 -4.5
2008

2012
2009

2010

2011

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 Asia emergente
Evolución PIB Asia emergente a precios constantes –
2008-2020
10.0 9.6 En porcentaje
9.0
7.9
8.0 7.5 7,1
7.2 7.0 6.9 6.8 6.7
7.0 6.4 6.5 6.5 6.3 6.4
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0

2018
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 China
Evolución PIB China a precios constantes – 2008-2020
En porcentaje
12
10.6
10 9.6 9.5
9.2
7.9 7.8
8 7.3 7,8
6.9 6.7 6.9 6.6
6.2 6.2
6

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 India
Evolución PIB India a precios constantes – 2008-2019
En porcentaje
12
10.3
10
8.5
7.9 7.7
8 7.2 7.3 7.5
7.1 7,1
6.6 6.5 6.7
6 5.5

3.9
4

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 Dólar versus otras monedas
Evolución tipo de cambio monedas seleccionadas versus dolar
- 2017-2019
Base ene-17 = 100 Peso
argentino;
256

Real; 119
Euro; 106
Rupia;
Peso102
chileno; 100
Yuan; 98
Peso mexicano; 89

Fuente: Reserva Federal de EEUU, BCRA y Banco Central de Chile

 Tasa de interés USA
Evolución tasa de interés corto y largo plazo de USA en
último año
3.5
En puntos porcentuales
3

2.5

1.5

1 U.S. Treasury security (a 5

años)
Tasa efectiva Fed Funds
0.5

0
18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19
/ 20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20 /20
3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 0 0 1 1 2 2 1 1 1 2 2 3
/0 /0 /0 / 0 /0 / 0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 /0 / 1 / 1 /1 /1 /1 /1 /0 /0 /0 /0 / 0 /0
28 11 25 09 23 06 20 04 18 01 15 29 12 26 10 24 07 21 05 19 02 16 30 13 27 13

Fuente: Reserva
Federal de EEUU.
 Evolución precio commodities
Evolución precio commodities seleccionados – 2017-2019
150
Base ene-17 = 100
Petróleo
Soja
140 Aceite de Soja
Aceite de Girasol
130 Maíz
Trigo Trigo; 125
Aluminio
120 Cobre
Petróleo; 114
110 Cobre; 109
Maíz; 105
Aluminio; 104
100

Soja; 92
90
Aceite de soja; 88
80 Aceite de girasol; 80

70
7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9
n -1 b-1 r-1 r-1 y-1 n-1 l-1 g-1 p-1 t-1 v-1 c-1 n-1 b-1 r-1 r-1 y-1 n-1 l-1 g-1 p-1 t-1 v-1 c-1 n-1 b-1
u c u c
Ja Fe Ma Ap Ma Ju J Au Se O No De Ja Fe Ma Ap Ma Ju J Au Se O No De Ja Fe

Fuente: Banco Mundial

 Guerra comercial USA China

• En marzo de 2018, Trump anuncia aranceles del 25% a las

importaciones de acero y 10% a las importaciones de aluminio desde
China.

• En junio de 2018, hace extensivo el arancel a la UE, México,

Canadá, entre otros (Argentina quedó exenta).

• El 15 de junio de 2018 Trump anuncia aranceles del 25% a 818

productos chinos.

• En septiembre de 2018, se agrega un arancel del 10% a 5.475

productos chinos.
 Guerra comercial USA China
¿Por qué lo hace?
1. EEUU tiene un gran déficit comercial con China.
En los últimos 17 años, EEUU tuvo un déficit comercial
con china de 375.000 millones de dólares (7.5 veces el
stand-by del FMI para con Argentina)

2. Trump quiere proteger la propiedad intelectual.

Cree que gran parte del déficit comercial se explica
porque empresas chinas copian productos tecnológicos
de EEUU para luego venderlos a un precio mucho mas
bajo
 Guerra comercial USA China

22/03/18 – EEUU impone

aranceles del 25% a las
importaciones de acero y el 10% 02/04/18 – Xi Jiping responde
a las de aluminio a China. (60.000 con aranceles del 25% a 128
M USD) productos estadounidenses (3.000
M USD)
15/06/18 – Trump anuncia
aranceles adicionales del 25% por
un valor de 50.000 M USD 16/06/18 – China responde con
aranceles por 34.000 M USD
17/09/18 – Trump anuncia
aranceles adicionales del 10% a
5745 productos chinos por un 17/09/18 – China responde con
valor de 200.000 M USD aranceles por un valor de 60.000 M
USD
 Guerra comercial USA China
Situación actual
• Recientemente, en la reunión del G-20 que se desarrolló en
Argentina, un encuentro entre Trump y Xi Jinping generó una
tregua de 90 días (hasta el 1 de marzo de 2019) en la
imposición de aranceles valuados en 200.000 millones de
dólares que se iban a aplicar el primero de enero, con el cual Xi
se comprometió a comprar una cifra sustancial de productos
estadounidenses con el fin de reducir el déficit comercial.

• El 25 de febrero, la escalada arancelaria prevista por 200.000

millones de dólares para entrar en vigor el 2 de marzo, fue
retrasada por Trump.
 Guerra comercial USA China

¿Cómo impacta en Argentina?

• Argentina quedó exenta de los aranceles al
aluminio y el acero, donde la Argentina tiene
capacidad exportadora
• Si la guerra comercial se generaliza,
generalmente “todos pierden”
• Aunque se pueden abrir oportunidades para
Argentina sustituir exportaciones de EEUU a
China de maíz, trigo, carne vacuna, entre otros
 Latinoamérica
Evolución PIB Latinoamérica a precios constantes –
2008-2020
7.0
6.1 En porcentaje
6.0
5.0 4.7
4.0
4.0
3.0 2.9
3.0 2.5 2,0
2.0
2.0 1.3
1.2 1.1
1.0
0.1
0.0
-1.0
-1.0
-2.0 -1.8
-3.0

2020
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019)
 Coyuntura económica
Evolución de la actividad en 2018
Índice de actividad económica del Banco Cen- Indicador Global de la Actividad Económica
tral do Brasil (IBC-Br) de México
(desestacionalizado) (desestacionalizado)
140 114
138
113
136

134
112
Asunción Bolsonaro
132 Asunción AMLO
130 111
-1
8
-1
8
-1
8 8
r-1 ay-1
8 18 18 18 18 t-18 -18 18 19 -1
8
-1
8
-1
8 8
r-1 ay-1
8 18 l-1
8 18 18 t-1
8 18 18
n b ar p n- Jul- ug- p- c v e c- n- n b ar p n- u g- p- c v- e c-
Ja Fe M A M Ju A Se O No D Ja Ja Fe M A M Ju J Au Se O No D
Indicador Mensual de la Actividad Económica
(IMACEC) de Chile
(desestacionalizado)
114 Asunción Piñera
113
112
111
110
109
108
8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9
-1 -1 -1 r-1 ay-1 -1 l-1 -1 -1 t-1 -1 -1 -1
Ja
n b ar p n u g p c v e c n
Fe M A M Ju J Au Se O No D Ja

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de México, Banco central do Brasil y Banco Central de Chile
 Brasil
Evolución PIB Brasil a precios constantes – 2008-2020
En porcentaje
10

8 7.5

6 5.1
4.0
4 3.0
2.5 2.21,6
1.9
2 1.0 1.1
0.5
0
-0.1
-2

-4 -3.5
-3.8
-6
2009
2008

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a WEO-IMF (enero de 2019) y Banco Central
do Brasil
 Brasil - Producción
Evolución del consumo privado
Evolución de la inversión (base: 1999=100)
(base:1999=100)
200
250.0 180
160
200.0
140
150.0 120
100
100.0 80
60
50.0 40
20
0.0
0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 98 99 00 01 02 0 3 0 4 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1 9 1 9 2 0 2 0 2 0 20 20 20 20 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 20 20 20 20 20 2 0 2 0
Inversión
Consumo
Evolución de la industria manufacturera
(base: 1999=100) Exportaciones
(% PBI)
160
16
140
14
120
12
100 10
80 8
60 6
40 4
2
20
0
0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
98 99 00 01 02 0 3 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1 3 14 15 16 17 18 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20
19 1 9 2 0 2 0 2 0 20 20 2 0 2 0 2 0 20 20 20 2 0 2 0 20 20 2 0 2 0 20 20
Exportaciones
Producción industrial
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central do Brasil, CEPAL e IBGE
 Brasil – Cuentas fiscales y externas
Balanza comercial Cuenta corriente
(% PBI) (% PBI)
6 3
5 2
1
4
0
3 -1
2 -2
-3
1 -4
0 -5
8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7
-1 99 99 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 01 01 01 01 01 01 01 01 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20
-2

Resultados fiscales del gobierno central Gasto primario del gobierno central
(% PBI) (% PBI)
4 25
2
0 20
-2 15
-4
-6 10
-8 5
-10
0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Primario Financiero
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central do Brasil, CEPAL e IBGE
 Coyuntura económica
¿Qué medidas se tomaron últimamente?
• El salario mínimo de Brasil aumentó de 954 a 998 R$ en 2019.

• Se discute en Brasil la reforma jubilatoria de Bolsonaro, quien

plantea una edad mínima de jubilación de 62 años para mujeres y
65 para hombres (actualmente no hay límite de edad en tanto haya
suficientes años de aportes). Según este esquema, el gobierno
central podría ahorrar 1 billón de reales (270.000 millones de
dólares) según el ministro de economía de Brasil (Guedes).

• En febrero de 2019 se crearon 173.000 empleos, muy por encima

de lo estimado. En contrapartida, la economía en enero se contrajo
levemente respecto a diciembre, pero con una suba interanual de
0,79%
La euforia de los mercados por la llegada al poder en Brasil de Jair
Bolsonaro dio un frenazo ante las dificultades de la reforma de las
jubilaciones y la caótica gestión política de los dos primeros meses del
 Coyuntura económica
Brasil: Indicadores de Coyuntura
ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-19

Industria
(var .mensual, -0,7% -2,0% 0,3% -0,1% 0,2% -0,9%
desest.)
Construcción (var.
mensual, desest.) 0,1% 0,7% 0,4% -1,5% -0,6% -0,3%
Ventas al por
menor (var.
mensual, desest.) -0,7% 0,2% -1,1% 2,6% 0,0% 0,3%
menor
Exportaciones
(var i.a.) 11% 2,1% 16,6% 25% 11% 9,4%
Fuente: Banco Central do Brasil
 Chile
Evolución PIB Chile a precios constantes – 2008-2020
En porcentaje
7

6 5.8 5.8
5.5
5
4.0 4.0
4 3.7
3.3 3,1
3.0
3
2.3
2 1.8
1.3 1.5
1

-1
-1.0
-2
2010
2008

2009

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente: Elaboración propia en base a CEPAL, Banco Central de Chile y LatinFocus
 Chile – Producción
Evolución de la inversión Evolución del consumo privado
(base: 1998=100) (base: 1998=100)
300.0 250.0

250.0 200.0
200.0
150.0
150.0
100.0
100.0

50.0 50.0

0.0 0.0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1 7 9 8 99 00 01 02 03 04 0 5 06 07 08 09 1 0 11 12 13 14 15 16 17
1 9 19 2 0 2 0 2 0 20 20 2 0 20 2 0 2 0 20 2 0 20 2 0 2 0 20 2 0 20 20 19 1 9 20 2 0 20 2 0 20 20 2 0 20 2 0 20 20 2 0 20 2 0 20 20 2 0 20

Exportaciones
Evolución de la industria manufacturera
(% PBI)
(base: 1998=100)
45
160
40
140
35
120
30
100
25
80
20
60
15
40
10
20
5
0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 0 6 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1 7 98 9 9 00 01 0 2 03 0 4 05 0 6 07 0 8 09 10 11 12 13 14 15 16 17
19 1 9 20 2 0 2 0 2 0 20 2 0 20 20 2 0 20 20 2 0 20 2 0 2 0 20 2 0 20 19 19 20 2 0 20 2 0 20 2 0 20 2 0 20 2 0 2 0 2 0 2 0 20 2 0 20 2 0 20

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Chile y CEPAL
 Chile – Cuentas fiscales y externas
Cuenta corriente
Balanza comercial
(% PBI)
(%
(% PBI)
PBI)
6
16
14 4
12
2
10
8 0
6 -2
4
2 -4
0 -6
-2 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 98 9 9 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1 7
-4 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 9 19 20 20 20 2 0 2 0 20 20 20 2 0 2 0 2 0 20 20 20 20 20 2 0 20

Resultados fiscales del gobierno central Gasto primario del gobierno central
(% PBI) (% PBI)
25.0
10
8 20.0
6
4 15.0
2
0 10.0
-2
-4 5.0
-6 0.0
8 0 2 4 6 8 0 2 4 6 8
1 99 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 01 2 01 2 01 2 01 2 01 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Primario Financiero

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Chile y CEPAL
 Chile – Precio del cobre
Balanza comercial
Evolución
(% PBI)
del precio internacional del cobre
(en dólares por tonelada)
10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fuente: Banco Mundial

 Coyuntura económica
¿Qué medidas se tomaron
últimamente?
• Piñera anunció medidas para favorecer a la competencia
como flexibilizar cambios de banco en el caso de los créditos
hipotecarios, la implementación de farmacias digitales y
ampliar los sistemas de pago.

• Piñera también se centra en una reforma previsional con el

que espera aumentar en un 40% las jubilaciones de los
trabajadores de ese país. El mandatario detalló en cadena
nacional que el mecanismo se basará en aumentar los fondos
para optimismo
Si bien había los dos grandes
en lospilares del sistema,
mercados el contributivo,
cuando asumió a
Piñera, los
través del
analistas cual todos
coinciden que los
hubotrabajadores
un “excesocederían mensualmente
de euforia”. “Varias
expectativas quepara su ahorro
teníamos previsional
de que que la
se acelerara financiará
demandasus futuras
interna y el
pensiones, y este
consumo terminaron decepcionando el solidario, con que elhubo
año. Obviamente Estado
una
 Coyuntura económica
Chile: Indicadores de Coyuntura
Var i.a. Ago-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dic-18

 Actividad -5,3 -0,7 -6,1 7,2 3,0

minera

 Construcción 3,2 1,0 2,7 3,4 3,1

 Comercio
5,2 1,8 9,1 0,3 2,7
Industria 3,5 -3,5 8,1 -0,6 3,5
Exportaciones 0,0 -5,9 9,4 -2,2 -6,5
Fuente: Banco Central de Chile
 México
Evolución PIB México a precios constantes – 2008-2020
En porcentaje
6
5.1

4 3.7 3.6
3.3
2.8 2.9
2.1 2.1 2.1 2.2
2,1
2 1.4
1.1

-2

-4

-6 -5.3
2009

2019
2008

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2020
Fuente: Elaboración propia en base a CEPAL y WEO-IMF (enero 2019)
 México – Producción
Evolución de la inversión Evolución del consumo privado
(base: 1998=100) (base: 1998=100)
180 180
160 160
140 140
120 120
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 0 6 07 08 09 10 11 12 13 1 4 15 16 17 18 98 99 00 01 02 03 04 05 0 6 07 08 09 10 11 12 13 14 1 5 16 17
19 1 9 20 20 2 0 20 20 2 0 20 20 2 0 20 2 0 2 0 20 2 0 20 20 2 0 20 20 1 9 1 9 20 2 0 20 2 0 20 20 20 2 0 20 2 0 2 0 20 20 2 0 20 20 2 0 20

Evolución de la industria manufacturera Exportaciones

(base: 1998=100) (% PBI)
160 40
140 35
120 30
100 25
80 20
60 15
40 10
20 5
0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 0 6 07 08 09 10 11 12 13 14 1 5 16 17 1 8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1 3 14 1 5 16 1 7
1 9 1 9 20 2 0 20 2 0 20 20 20 2 0 20 2 0 2 0 20 20 2 0 20 20 2 0 20 20 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de México y CEPAL
 México – Cuentas fiscales y externas
Balanza
Balanza comercial
comercial Cuenta corriente
(%(% PBI)
PBI) (% PBI)
0
0.2
0 -0.5
-0.2
-1
-0.4
-0.6 -1.5
-0.8 -2
-1
-1.2 -2.5
-1.4 -3
-1.6
-3.5
-1.8
98 9 9 00 01 02 03 0 4 05 06 07 08 09 1 0 11 12 13 14 15 16 17
98 9 9 00 01 02 03 0 4 05 06 07 08 09 1 0 11 12 13 14 15 16 17 1 9 19 2 0 2 0 20 20 20 20 2 0 2 0 20 2 0 20 20 2 0 2 0 20 20 20 20
1 9 19 2 0 2 0 20 20 20 20 2 0 2 0 20 2 0 20 20 2 0 2 0 20 20 20 20

Gasto primario del gobierno central

Resultados fiscales del gobierno central (% PBI)
(% PBI) 30.0
3.0 25.0
2.0
20.0
1.0
0.0 15.0
-1.0
10.0
-2.0
-3.0 5.0
-4.0 0.0
8 0 2 4 6 8 0 2 4 6 8
1 99 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 01 2 01 2 01 2 01 2 01 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
19 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Primario Financiero
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de México y CEPAL
 Coyuntura económica
¿Qué medidas se tomaron últimamente?
• En diciembre de 2018, AMLO aumentó el salario mínimo de México a 5,11
USD por día, lo que representa un aumento de 16,21%.
• Anunció recortes en el gasto de la administración burocrática del gobierno
• Pero también anunció nuevos programas de gasto (educación, empleo, etc),
por cifras importantes.
• AMLO ha declarado que de ninguna manera exhibirá déficit fiscal
• AMLO apoyará a PEMEX (principal empresa petrolera mexicana) con 107
mil millones de pesos mexicanos (5.541 millones de dólares) para
capitalizarlo, adelantar pagarés, dar mayor incentivo fiscal y combatir el
robo de combustible.
• Ha mostrado una actitud contraria a la inversión extranjera, con lo cual ésta
se retrae.

Los mercados no recibieron bien a AMLO, que empezó con una

depreciación del peso mexicano y una caída de la bolsa mexicana. Sin
embargo, el peso mexicano al día de hoy logró recuperar el nivel previo
que tenía antes de la asunción de AMLO, aunque la bolsa sigue en
 Coyuntura económica
México: Indicadores de
Var i.a. ago-18
Coyuntura
sep-18 oct-18 nov-18 dic-18

Inversión -2,25 -0,85 3,59 -3,35 -6,82

Consumo privado 2,55 1,77 2,55 2,15 0,44

Construcción -1,89 -0,46 1,38 -3,52 -4,32

Industria
manufacturera 2,19 2,33 2,59 1,64 0,21

10 11,9 12,6 2,8 4,3

Exportaciones

Fuente: Banco Central de México

Finanzas Internacionales

57
¿Qué son las Finanzas Internacionales (F.I.)?

Sub-campo de las Finanzas:

“Tiene como foco de atención los problemas a los cuales se

enfrentan los administradores cuando los tipos de cambio

varían y cuando participan en comercio, inversiones o en

solicitudes de préstamos de fondos en el extranjero”

58
 Beneficios de estudiar F.I.

 Ayuda a decidir la manera en que los eventos

internacionales afectarán a una empresa y qué hacer para
explotar los eventos positivos y aislar los dañinos

 Ayuda a anticipar eventos y a tomar decisiones antes de

que ocurran, por ejemplo variaciones en tipos de cambio, tasas
de interés, inflación, valores de los activos, etc.

59
¿A que tipo de empresas o agentes les conviene
conocer sobre F.I.?

Prácticamente a todo tipo de empresa:

 Corporaciones multinacionales
 Empresas que exportan o importan
 Empresas que utilizan muchos insumos importados
 Empresas que no exportan ni importan, pero que compiten
con empresas extranjeras
 Inversores en bonos extranjeros
 Inversores en bonos locales (del propio gobierno, en la
propia moneda)
 Sector público (recaudación, financiamiento)
 Otros

60
 Importancia creciente de las F.I.

1) Crecimiento del comercio internacional versus

comercio nacional

 Desde 1950 el comercio internacional creció al 6% anual,

casi el doble de la tasa de crecimiento de la producción
mundial
 Las exportaciones globales han crecido desde el 9,9% del
PIB mundial en 1970 hasta el 15,8% en 1992.

61
 Importancia creciente de las F.I.
Razones del crecimiento del comercio mundial:
 Liberalización del comercio y las inversiones (reducción
de tarifas, cuotas, controles de capital, etc.). Formación de
bloques económicos (consecuencias monetarias). Creación
del euro. Mayor importancia de China y sudeste asiático.
Caída URSS.
 Encogimiento del “espacio económico” por mejoras
tecnológicas en comunicaciones y transporte (reducción del
80% en el costo de las llamadas de larga distancia en los
últimos ochenta años, grandes reducciones en el costo de los
pasajes aéreos, terrestres y marítimos). 62
 Importancia creciente de las F.I.

Beneficios del crecimiento del comercio:

 Incremento en la prosperidad al permitir a las naciones

especializarse en la producción de los bienes y servicios en
cuya elaboración son relativamente eficientes
 Ventajas comparativas (estáticas)
 Ventajas competitivas (dinámicas, existencia de
compradores exigentes en el propio país, existencia de una
red de proveedores y empresas de apoyo en las
inmediaciones de las empresas exportadoras, etc.)

63
 Importancia creciente de las F.I.

Riesgos del comercio internacional:

 Incertidumbre respecto a los tipos de cambio (efectos

sobre ventas, precios, utilidades de la empresa).
Devaluación e inflación.
 Riesgo País: Riesgos asociados a los negocios como
consecuencia de guerras, revoluciones y otros
acontecimientos políticos o sociales. Existe porque es difícil
usar las vías legales o el embargo de activos cuando el
incumplidor se encuentra en otra jurisdicción política.

64
 5,000

0
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Evolución de exportaciones

2009
2010
2011
2012
2013
2014
65
Perú
Chile
Brasil
Corea

Venezuela
Argentina
 Un juego que suma más que cero

• Comercio Internacional no es un juego de suma cero.

• Theory of comparative advantage, David Ricardo (1817),

Principles of Political Economy

• Advertencia: podría causar déficit comercial y de Balanza

de Pagos.

66
 América Latina: Comercio y PIB
Fuerte correlación entre crecimiento y exportaciones
Crecimiento real vs Exportaciones
Datos Acumulados 1998-2012
Perú
110%
100%
90%
Chile
Crecimiento real

80%
Colombia
70%
60% México

50% Brasil

40%
Argentina
30%
20%
200 300 400 500 600 700 800 900
Crecimiento de las exportaciones

67
Fuente: Sobre la base de ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC
 El grado de apertura exterior (GAE)

 Es el indicador más simple que permite establecer una

comparación entre el volumen de exportación o
importación de un país con el valor de su producción,
durante un período de tiempo dado.

X s y/o M s
GAE  *100
PIB
68
 Importancia creciente de las F.I.

2) Globalización creciente de los mercados financieros

y reales

 Gran crecimiento en la importancia de la inversión

extranjera versus la inversión nacional en el mercado de
dinero, bonos, acciones y bienes raíces.

69
 Importancia creciente de las F.I.

Beneficios de la globalización de la inversión:

 Mejoramiento en la asignación global de capitales y en la

capacidad para diversificar las carteras de inversiones (se
abandonan inversiones malas en países abundantes en
capital y se trasladan a inversiones buenas en países
escasos en capitales).

 Permite suavizar consumo a lo largo del tiempo mediante

la concesión y solicitud de préstamos al extranjero
(endeudarse en años malos y pagar en los años buenos).
70
 Globalización

The Economist define globalización como:

“el término que se puede ajustar a cualquier forma de las

cosas: la expansión del comercio internacional, el
crecimiento de los negocios multinacionales, el aumento en
negocios conjuntos a nivel internacional y la creciente
interdependencia a través de los flujos de capitales, para
mencionar sólo unos cuantos.”

71
 Importancia creciente de las F.I.

Costos de la globalización de la inversión

 Variaciones no anticipadas en los tipos de cambio ocasionan

incertidumbre sobre los valores en moneda nacional de los
activos y pasivos de los inversionistas (riesgo cambiario).

 Interdependencia de mercados financieros puede generar

casos del tipo “profecía autocumplida”

72
 Top Twenty Globalized Nations

1. Ireland 11. Norway

2. Switzerland 12. United States
3. Singapore 13. France
4. Netherlands 14. Germany
5. Sweden 15. Portugal
6. Finland 16. Czech Republic
7. Canada 17. Spain
8. Denmark 18. Israel
9. Austria 19. New Zealand
10. United Kingdom 20. Malaysia

Fuente: Foreign Policy

73
 Fases de la Economía Mundial en el Siglo XX

• El orden liberal hasta 1913

• Conflicto y Autarquía: 1913 - 1950
• La Edad de Oro: 1950 - 1973
• Desaceleración del Crecimiento y Aceleración de la Inflación:

• Los 70: Los shocks del petróleo

• Los 80: Crisis de la Deuda
• Los 90: Consenso de Washington
• Los 2000: Crisis en industrializados y la
hora de los emergentes

74
 El Fenómeno de la Globalización

“... Integración de tres procesos distintos que han ocurrido a lo

largo de los últimos 20 años:

• expansión extraordinaria de los flujos internacionales

de bienes, servicios y capitales;

• el aumento de la competencia en los mercados

internacionales;

• y la mayor integración entre los sistemas económicos

internacionales

y que afectan las dimensiones financiera, productivo-real,

comercial, tecnológica de las relaciones económicas
internacionales de bienes, servicios y capitales” (Gonçalves,
1999) 75
 ¿Qué muestra la evidencia empírica?

Como resultado, el final de siglo

Exportaciones mundiales como
porcentaje del PIB mundial se caracteriza por un notable
26%
aumento en los flujos de
24%
22%
capital, que superan con mucho
20% a los flujos reales.
18%
Movilidad del Capital
16% Varianza de los Saldos de la Cuenta Corriente
14% 0,5%
12% 0,4%
10%
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 0,3%
Fuente: Sobre la base de BIS, FMI 0,2%

0,1%

0,0%
1883

1909
1870

1896

1922

1935
1948

1961

1974

1987

2000
 Riesgos concomitantes a la globalización

Nuevo Concepto de Crisis:

 Movimientos internacionales de capital

 Internacionalización de la producción

Comerciales
Fiscales
Ahora no son "Macro"
Baja producción
No tanto cambiarias

Flujos de capital
Bursátiles
Son Financieras
Fondos que pueden desestabilizar
países
77
 Importancia creciente de las F.I.

3) Volatilidad creciente de los tipos de cambio

 La volatilidad cambiaria ha aumentado notablemente desde
la posguerra (Coef. de Variación = Desv. Estándar Media)

 Causas:
Tipos de cambio flexibles
Dinero especulativo (capitales golondrinas)
Alta movilidad de los capitales (cambio tecnológico)

 …Miles de millones de dólares se pueden ganar o perder

en un día como consecuencia de variaciones en los precios
de las monedas…

78
 Mercado de cambios
e
S
Precio del dólar en pesos
Tipo de cambio spot

Dólar se
aprecia
3
Dólar se
deprecia

Q
Cantidad de dólares 79
Volatilidad TCR

80
 Argentina: Imprevisibilidad a largo plazo.
Tipo de Cambio Real Bilateral ($/US$)
Base Dic-2001=1
4.50 Híper
4.22 Rodrigazo
4.00 4.00 3.68
3.50 Devaluación
3.33 2002
3.00 2.55
Base 2001 = 1

2.502.87
2.00 1.84
1.50
1.00 0.92 1.00
Tablita Final 0.96
0.50 0.69 Convertibilidad
CFK-
Kicillof
0.00
51 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07 11 15
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20

El Tipo de Cambio real contra el dólar en 2015 se ubicaba entre los

tres casos de mayor apreciación en los últimos 65 años
(junto a “Tablita” y Convertibilidad). 81
 Argentina: volatilidad extrema
Crecimiento PIB real p/c Argentina 1900 - 2007
20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

-5,00%

-10,00%

-15,00%

-20,00%
Fuente: Ferreres, O. 2005

Sólo 6 veces en 107 años se observaron 4 o más años

consecutivos con aumento del PIB p/c
82
 Tasa de crecimiento del PIB per capita Australia

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

-5,00%

-10,00%

-15,00%
Tasa de crecimiento del PIB per capita Canadá
Tasa de crecimiento

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

-5,00%

-10,00%

-15,00%

-20,00%
 Consolidación de Estados Financieros
• La estructura corporativa de una empresa multinacional
tiene matriz y subsidiarias en diversos países.
• Cada subsidiaria se constituye como una entidad legal
independiente, limitando así su responsabilidad y
aprovechando las reglas locales, sin dejar de ser entidades
económicas interdependientes.
• La imagen completa se tiene en los resultados financieros
consolidados.
Matriz Subsidiaria Consolidado
Efectivo 1.000 250 1.250
Cuentas por cobrar 3,000* 900 3.600
Cuentas por pagar 300 500* 500
Ingresos 7.000 5.000 11.000
Gastos 2.000 3,000** 4.000
*Subsidiary
ow es parent $300.
**
Subsidiary pays parent $1,000 in royalties for products licensed from parent.
84
 Contabilidad y tipos de cambio

• Cada subsidiaria tiene la obligación de presentar estados

financieros en la moneda local.
• Para la consolidación es necesario hacer la conversión
correspondiente.
• ¿Qué tipo de cambio se debe utilizar para la consolidación?
– Generalmente Tipo de cambio corriente (Current rate
method)
• Va contra principio de costos históricos.
• Puede registrar superávit o déficit por variación cambiaria.

85
 El tipo de cambio en un proyecto

VAN  
n
 I t  Ct 
t
t 0 (1  i )
Efectos exógenos sobre ingresos y costos:
• Inflación (puede beneficiar o perjudicar según el sector, aunque a
nivel agregado siempre es negativa)
• Tipo de cambio (beneficia a Transables, perjudica a No
Transables)
• Presión tributaria (alta y volátil en Argentina)
86
 Tipo de Cambio

VAN  
n
 I t (tc)  Ct 
t
t 0 (1  i )

Puede afectar a ingresos (transables)

o costos (no transables)

VAN  
n
 I t  C (tc)t 
t
t 0 (1  i )
87
 Ejemplo
Inversión inicial: $3.000 millones
CF en US$ hasta año 6: US$150 millones
Tasa de interés Arg: 13%
Tasa de interés EEUU: 8%
e: 8,15
  0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial $ -3,000.00
CF   US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF $ -3,000.00 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a
pesos $ -3,000.00 $ 1,222.50 $ 1,222.50 $ 1,222.50 $ 1,222.50 $ 1,222.50 $ 1,222.50
NPV (i=13% - PESOS) $ 1,669.92

NPV= $1.669,9
Es decir, es igual a
$1.669,9/$8,15 = US$204,9.

88
 ¿Y si se aprecia el peso con respecto al dólar?

 A partir del año 1, el peso se aprecia de forma tal que ahora AR$
1 Peso cuesta $0,20 Dólares (e = 5), y no $0,12 (como a e =
8,15).
 Es decir, el Peso se apreció un 63% (0,20/0,12 – 1) con respecto
al dólar.
Pero si e=5
  0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial $ -3,000.00
CF   US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF $ -3,000.00 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a
pesos $ -3,000.00 $ 750.00 $ 750.00 $ 750.00 $ 750.00 $ 750.00 $ 750.00
NPV (i=13% - PESOS) $ -1.63

Proyecto no
rentable
89
¿Y si se deprecia el peso con respecto al dólar?

 El peso se deprecia de forma tal que ahora AR$ 1 Peso cuesta

$0.1 Dólares (e = 10 P/$), y no $0.12 (como a e = 8,15 P/$).
 Es decir, el Peso se depreció un 18,5% (0.1/0.346 – 1) con
respecto al dólar.

Ahora si e=10
  0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial $ -3,000.00
CF   US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF $ -3,000.00 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a
pesos $ -3,000.00$ 1,500.00 $ 1,500.00$ 1,500.00$ 1,500.00 $ 1,500.00$ 1,500.00
NPV (i=13% - PESOS) $ 2,651.61

NPV = $2.651,6
Mejor resultado que Es decir, es igual a
en el escenario inicial
$2.651,6/$10 = $265,1. 90
e = 8,15 0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial -$ 3.000,0
CF US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF -$ 3.000,0 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a pesos -$ 3.000,0 $ 1.222,5 $ 1.222,5 $ 1.222,5 $ 1.222,5 $ 1.222,5 $ 1.222,5
NPV (i=13% - PESOS) $ 1,669.92
e=5 0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial -$ 3.000,0
CF US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF -$ 3.000,0 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a pesos -$ 3.000,0 $ 750 $ 750 $ 750 $ 750 $ 750 $ 750
NPV (i=13% - PESOS) $ -1.63
e = 10 0 1 2 3 4 5 6
Inversión Inicial -$ 3.000,0
CF US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
NCF -$ 3.000,0 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150 US$ 150
Conversión a pesos -$ 3.000,0 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500
NPV (i=13% - PESOS) $ 2,651.61

91
Ciertamente importante considerar el riesgo
cambiario…

• El riesgo cambiario (regímenes inestables, volátiles)

generan mucha incertidumbre acerca de la viabilidad
cierta de un proyecto…

• Para nuestro ejemplo, un mismo proyecto puede ser viable,

inviable, o superar las expectativas de retorno de
inversión…

92
 Importancia creciente de las F.I.

3) Importancia creciente de las corporaciones

multinacionales y las alianzas trasnacionales

 Las 100 MNC´s más grandes responsables por el 16% de

los activos productivos del mundo

 Temor sobre su influencia sobre los gobiernos, poder de

mercado, poder sobre los trabajadores, etc.

 Creciente importancia en el comercio: en USA representan

un 80% de sus exportaciones y 40% de sus importaciones

93
 Transnacionalidad

• Se computa como el promedio simple de los ratios:

– Activos extranjeros / Activos totales

– Ventas extranjero / Ventas totales
– Empleados extranjeros / Empleados totales

94
 Transnacionalidad

Ejemplo:
• General Electric (GE), firma estadounidense, “rankea”
2da en la lista de empresas mundiales no financieras
basadas en activos extranjeros.

• Activos extranjeros ascienden a $159,188M., total de

activos $437,006M., ventas exterior $49,528M., ventas
totales $129,853M., empleo extranjero 145,000 y empleo
total 313,000.
95
Cálculo del Indicador de Transnacionalidad

Indicador de Transnacionalidad de GE es sólo 40.3

y GE no aparece en los top 10.

 159,188 49,528 145,000 

   
 437,006 129,853 313,000   40.3%
3

96
 Compañías globales TOP
Basadas en Transnationality
Ranking Company Home Country Industry

1 Rio Tinto U.K. / Australia Mining

2 Thomson Canada Media

3 ABB Switzerland Machinery and Equipment

4 Nestlé Switzerland Food and Beverages

British American
5 United Kingdom Tobacco
Tobacco

6 Electrolux Sweden Electronic Equipment

7 Interbrew Belgium Food and Beverage

8 Anglo American United Kingdom Mining
9 Astrazeneca United Kingdom Pharmaceuticals

10 Phillips Electronics Netherlands Electronic Equipment

97
Exposición y riesgo cambiario

98
 Exposición y riesgo cambiario

No confundir:

“riesgo cambiario”:
se relaciona con la variabilidad de los valores de los
activos, de los pasivos o de los ingresos en operación
en moneda nacional que resulta de variaciones no
anticipadas en los tipos de cambio.

“exposición cambiaria”:
se refiere a aquello que se encuentra sujeto a riesgo
cambiario.

99
 Nivel de exposición cambiaria

Se refiere a la sensibilidad de las variaciones en valor real en

moneda nacional de los activos, de los pasivos y de los
ingresos en operación en función de las variaciones no
anticipadas en los tipos de cambio.

Características de la definición:

descripción del grado o extensión en

• Sensibilidad que el valor en moneda nacional de
algo es modificado por las variaciones
en los tipos de cambio

100
 Nivel de exposición cambiaria

 Valores reales en Ajustados por inflación, en

moneda nacional moneda local del país que se trate

 La exposición existe tanto para stocks como para flujos

 Los afectados puede ser tanto activos, pasivos o ingresos

nacionales como extranjeros

 Se refiere sólo a variaciones Los mercados compensan

no anticipadas en tc aquellas variaciones en los
tc que son previamente
anticipadas
101
 Ejemplo

Depósito de 1£ millón en Inglaterra, a tipo de cambio de $1,5 por £

Cambio inesperado Valor en $ del

S($/£)
en tipo de cambio depósito bancario
M0 1,5 $ 1,5 mill.
S = $0,2/£
U
V = $ 200.000
M1 1,7 $ 1,7 mill.

Si el valor en £ del depósito no Tenemos una Línea de Exposición

cambia nunca

pendiente ascendente para los depósitos,

descendente para préstamos

102
 La exposición cambiaria como la pendiente de
una regresión

S U ($/£): variación inesperada en el tc

(positivas = apreciaciones de la £)
S U ($/£): variación inesperada
(negativas en el tc de £)
= depreciaciones
V(positivas
: Cambios =enapreciaciones dedelalos
los valores reales £)
(negativas = depreciaciones
activos, pasivos o ingresos ende £)
términos de una moneda de
V : Cambios en los (ajustado
referencia valores reales de losde
por inflación
activos, pasivos
esta última)o ingresos en
términos de una moneda de
referencia (ajustado por inflación de
esta última)

103
 Nivel de Exposición Cambiaria

Nivel
Niveldede
exposición
exposición se mide por la sensibilidad de la relación
sistemática entre S U y V

se refiere a la forma en que, en promedio,

S U y V están relacionadas entre sí

pero también existirán errores aleatorios

Ecuación de Regresión: V    S U ($ / £)+ (1)

 : coeficiente de regresión describe la relación sistemática entre V y

S U
describe la “tendencia”
 : error aleatorio o error de regresión que V no sea totalmente predecible a
partir de S U
104
 Nivel de Exposición Cambiaria

β es la medida de sensibilidad a la cual hemos denominado nivel

de exposición cambiaria

«El nivel de exposición cambiaria es la pendiente de la ecuación

de regresión que relaciona los cambios en el valor real en moneda
nacional de los activos, pasivos o ingresos de operación con las
variaciones no anticipadas en los tc»

105
 “El nivel de exposición cambiaria es la pendiente de la ecuació
relaciona los cambios en el valor real en moneda nacional de los activo
Nivel de Exposición Cambiaria
de operación con las variaciones no anticipadas en los tc”.

Estimación de la exposición cambiaria

Estimación de la exposición cambiaria

S U Diferencia
Diferencia entre
entre loslos tipos
tipos de cambio
de cambio a plazo
a plazo (son (son
predicc
predicciones
cambio futurosde los tipos de cambio
al contado) futuros
y las tasas al contado)
a plazo y lasde
de los tipos tasas de rea
cambio
plazo o de lo tipos de cambio realizados
Si se trata de activos contractuales tendremos una línea rec
pendiente. tendremos una
Si se trata de
línea recta obtenemos pendiente
Si soncontractuales
activos activos “no
contractuales”
Si son activos Ruido en la usar procedimientos
«no contractuales» relación entre estadísticos para ajustar
la línea de regresión

y
Estimación
Estimación de del nivel de
exposición
Unidades de medida de la exposición cambiaria
Si:
está en $ (si medimos desde la perspectiva de Argentina)
se mide en $ por £
β se medirá en £

Si: $ = β ($/£) β=

Con ejemplo anterior:

$ 200.000 =

β= = £ 1.000.000 El monto que se encuentra sujeto al

riesgo proveniente de variaciones
no anticipadas en los tc 107
 Exposición cambiaria cuando valores en moneda
local varían con cambios no anticipados en los tc

no varió precio en $

Si el valor en libras Razón: compensa

del bien raíz británico el bien raíz no se
exactamente a la
y el tipo de cambio de encontrará sujeto a
variación en el
la libra varían exposición cambiaria
valor en £ del bien raíz
sistemáticamente

108
Exposición cambiaria cuando valores en moneda
local varían con cambios no anticipados en los tc
Otro ejemplo:
S ($/£) V (£) V ($)
$ 1,80/£ £ 1,0 mill. $ 1,8 mill
V = $ -0,10 mill.
$ 1,60/£ £ 1,0625 mill. $ 1,7 mill.
si  = 0 $ -0,10 mill =  (- $0,2/£)

  £500.000 el nivel de exposición sobre el bien raíz

británico sería igual a la mitad de su valor
de mercado

Otro ejemplo:
S ($/£) V (£) V ($)
1,8 1,0 1,8
-0,3 mill.
1,6 0,9375 1,5
- 0,3 mill =  (- $0,2/£)   £1,5 mill.
“el nivel de exposición es un 50% más grande que el
valor del bien raíz en sí mismo”. 109
 Nivel de Exposición Cambiaria contra múltiples
tipos de cambio

Ecuación de Regresión Múltiple:

ón de Regresión Múltiple:
V  1S U $ / £    2 S U $ / DM    3S U $ / ¥    4S U $ / Fr   

uno de los coeficientes de regresión  i proporciona el nivel de exposició

a extranjera asociada”.
«cada uno de los coeficientes de regresión proporciona el nivel
ver el efecto de un  i, suponemos  j  0 , para j  i ” (parecido al concep
de exposición a la moneda extranjera asociada»
da parcial).

«para ver el efecto de una , suponemos , para

(parecido al concepto de derivada parcial»

110
El nivel de exposición sobre activos, pasivos e
ingresos en operaciones “nacionales”
Los valores nacionales (en moneda local) también expuestos
al riesgo cambiario aún cuando no haya conversiones con TC

Ejemplo: caso de los bonos USA, cuando el dólar tiende a

depreciarse y la FED incrementa para atraer K, pero ello
disminuye el precio P de los Bonos USA

relación entre

si la relación entre tc y es sistemática, los tenedores

estadounidense de bonos de USA se encontrarán expuestos a los t.
111
Exposición Operativa

112
 Exposición Cambiaria Operativa

El riesgo de los TC para los flujos de efectivo de empresas

importadoras y exportadoras difícil de eliminar

Depende de elementos como:

Se ha denominado
- Elasticidad de demanda para el producto
Exposición cambiaria
- Condiciones de costos de producción
residual
- Divisa relevante para la medición del
ingreso
- Si los insumos son comercializados
internacionalmente
113
 Exposición Cambiaria Operativa
EL EXPORTADOR
Mercados competitivos a corto plazo:
Situación en que una empresa puede vender todo lo que desee sin
afectar precio de mercado.
Mercados competitivos a corto plazo:
Situación en que una empresa puede vender todo lo que desee sin afectar precio de
Se analiza con los siguientes instrumentos:
mercado.
Se analiza con los siguientes instrumentos:
Ejemplo:
CMg = 10 + 2q
P = 20
Equilibrio:
IMg = CMg
20 = 10 + 2q

q*  5
114
 Exposición Cambiaria Operativa

Ejemplo de Devaluación en caso de un Exportador

Empresa Z de USA vende vaqueros a Gran Bretaña a un precio de P1$el par

Después de una devaluación del dólar venderá a P2$  P1$ (pues P en £ no cambió)
Precio en £ de los vaqueros vendidos en Gran Bretaña:
1
P1£   P1$ o mejor P1$  P1£  S $ / £  (1)
S $ / £ 

Luego de la devaluación/depreciación del dólar S' $/£  > S $/£  no hay motivos para
£
pensar que cambie P1 , con lo cual:
P2$  P1£  S ' $ / £  (2)

115
 Exposición Cambiaria Operativa

Ejemplo de Devaluación en caso de un Exportador

Además, si P £ está relacionado con la inflación en Gran Bretaña:

P2$  P1£  S ' $ / £   1  PUK 

Por ende:
P2$ S ' $ / £  el P$ de los pantalones vendidos en GB aumentará por un
P1$

S $/£ 
1  PUK  monto igual a la tasa combinada de devaluación e
inflación británica
PUSA , en cambio, afectará los costos de producción en USA y con ello la rentabilidad final.
Bajo el supuesto que PUSA = 0 (no cambian CMg para empresa Z):

depende de la “comerciabilidad” de los insumos, no sólo de si son importados

116
 Exposición Cambiaria Operativa
Ejemplo de Devaluación en caso de un Exportador

mayor precio  P2$ 

Con devaluación
mayores ventas  q 2 
$ $
Aumentan Ing. Z = P1 P2 BA  ABq1q2
Aumentan costos = ABq1q2
$ $
Aumentan beneficios = P1 P2 BA

Además, mientras más plana sea CMg mayor aumento en beneficios (flexibilidad en
la producción).
Mayor aumento en
Además, mientras más plana sea CMg beneficios (flexibilidad
en la producción)
 Exposición Cambiaria Operativa

Ejemplo de Devaluación en caso de un Exportador

Ejemplo:
CMg = 10 + 2.q Antes devaluación:
P1$ = 20 q1 *  5; P1$ *  20 (ya vimos) ;
IT 1  P1 .q1  100
S $ / £  = 1,2

S ' $ / £  = 1,4 CT 1  75
A = 10 x 5 / 2 = 25
1
BT  25 B = 10 x 5 = 50
PUK 0 5% A+B= 75

118
Ejemplo de Devaluación en caso de un Exportador

Luego devaluación:
S ' $ / £ 
P2$   1  PUK   P1$  1,167  1, 05   20
S $ / £ 

P2$  24,5
$
Equilibrio: P2  CMg

24,5 = 10+2.q q2*  7, 25

IT 2  P2 q2  177, 6

CT 2
 A B 
14,5  7, 25
 10  7, 25
2

CT 2  125

Con devaluación aumentan los beneficios de Z BT 2  177, 6  125  52,6

119
 Efectos a largo plazo: Insumos comerciables

1) Caídas posteriores en precios (en libras) y por ende de la

rentabilidad, como consecuencia del ingreso de nuevos
competidores

120
 1)Efectos a largo
Caídas posteriores en preciosplazo:
(en libras) Insumos comerciables
y por ende de la rentabilidad, como
consecuencia del ingreso de nuevos
competidores
2) Aumentan costos de producción (ya sea por insumos
comercializables o presión sobre los salarios por inflación,
causada por la devaluación)
2) Aumentan costos de producción (ya sea por insumos comercializables o presión
sobre los salarios por inflación, causada por la devaluación)
Aumenta IT  P1 P2 BC  ACq1q2
Aumenta CT  P1 FDC  ACq1q2
Aumenta BT  FP2 BD

121
 Exposición en competencia imperfecta

Con devaluación: La demanda

aumentará también en forma vertical

Lo que importa son los precios

externos (de lo contrario no se
vendería internamente)
Luego de la devaluación, una
cantidad q1 podrá venderse a un
precio P2$ donde:

D22 estará arriba

estará por arribadedeDD
1 en
1

(igual que antes) proporción

en proporción a la adevaluación
la
devaluación
y a la inflación y
inglesa
a la inflación inglesa
122
 Exposición en competencia imperfecta

Ejemplo:
CMg constante (= CMe)
Luego de la devaluación del dólar D2
  IT  P1$ P2$ A ' B  ABq1q2

  CT  CDq1q2

  BT  P1$ P2$ A ' B  ACBD

Importante: elasticidades de la demanda y

CMg

Ejemplo numérico:
CMg = 5
D1  P  20  3q 123
  BT  P1$ P2$ A ' B  ACBD
Exposición
Importante: elasticidades deen competencia
la demanda y imperfecta
CMg

Ejemplo numérico:
CMg = 5
D1  P  20  3q
Equilibrio: CMg = IMg
dIT d  P.q  d  20q  3q 
2

IMg     20  6q
dq dq dq
IMg  CMg  20  6q  5  q1  2,5  P1  12,5
IT1  P1  q1  31, 25
CT1  CMg  q1  5  2,5  12,5
BT1  18, 75

124
 Exposición en competencia imperfecta
Después de la devaluación del dólar de un 10% y PUK = 5%:

D2  P   20  3q 1  0,11  0, 05    20  3q  1,155

P  23,1  3, 465q
IT  P  q  23,1q  3, 465q 2 IT 2  36,54
BT 2  23, 49
IMg  23,1  6,93q CT 2  13, 05

IMg  CMg  23,1  6,93q  5 q2  2, 61 ; P2  14

BT  IT  CT

BT  14  2, 61  12,5  2,5   5   2, 61  2,5 
IT
CT
BT  36,5  31, 25  0,55  4, 7

125
 Exposición Cambiaria Operativa

EL IMPORTADOR

Análisis en unidades de moneda nacional

Z importa vaqueros de GB y vende en USA

Con devaluación del dólar:

CMg sube en proporción a la devaluación
(aumentan costos de adquisición para el M)
Demanda no tiene cambios en USA

126
 Exposición Cambiaria Operativa

EL IMPORTADOR

BT2˂ BT1 El importador ve reducidos sus beneficios con la

devaluación 127