(Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de CAPM Arbitraje Otros

Caja
descontado

ROE:
Rx=Rentabili Rentabilidad
-Roe=Histórico dad del Sector
promedio, valor promedio de
contable o libros
Empresas
-Promedio de similares
Valor de Mercado
Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR) 

Tasa Libre Rentabilidad Tasa Libre

de Riesgo del mercado de Riesgo

Beta del
Activo

Prima de
riesgo
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Ks=rc = rf + b (rm - rf)

• rf = es la tasa libre de riesgo

• rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
• b =Beta es el coeficiente de riesgo
específico.
• (rm – rf)= Prima de riesgo promedio del mercado
CAPM (Capital asset pricing model)
Rj = r + j(Rm - r) + rpais
Donde:
j = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

Si:
j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.
 El riesgo país: rpaís
• Es el spread entre un bono emitido por el
gobierno nacional y un bono de similar plazo
emitido por el gobierno de los EEUU (o país
similar).
• Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos
será sólo riesgo de default.( no pago )
• Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda doméstica, el spread estará
incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.
 El riesgo país: rpaís
• Indice denominado Emerging Markets Bond Index
Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+).
Mide el grado de "peligro" que entraña un país para
las inversiones extranjeras.
• El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J.
P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en
varios países latinoamericanos.
¿Qué variables financieras se toman en cuenta?
• J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos
de la deuda de un país, principalmente el dinero en
forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de interés en los mercados.
• El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre
tasa que se paga en relación con los intereses de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país
considerado el más solvente del mundo.
• Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los
Bonos de EE.UU rendían 5,22% de
interés anual y el EMBI de Peru marcó
190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa
mínima que exigiría un inversionista para
invertir en ese país debería ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría
por inversiones alternativas
 ¿Dónde encontramos la tasa libre de

rf riesgo: rf?
CORTO PLAZO : Letras T-Bill Damodaram
LARGO PLAZO : Bonos T-Bond www.bondsonline.com

Reporte semanal del Scotiabank

 Annual Returns on Stock, T.Bonds and T.Bills: 1928 - Cu
The raw data for treasury bond and bill returns is obtained from the Federal Reserve database in St. Louis (FRED). The treasury bill rate is a 6-mon

Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100

Year Stocks T.Bills T.Bonds Stocks T.Bills T.Bonds
1928 43.81% 3.08% 0.84% $143.81 $103.08 $100.84
1929 -8.30% 3.16% 4.20% $131.88 $106.34 $105.07
1930 -25.12% 4.55% 4.54% $98.75 $111.18 $109.85
1931 -43.84% 2.31% -2.56% $55.46 $113.74 $107.03
1932 -8.64% 1.07% 8.79% $50.66 $114.96 $116.44
1933 49.98% 0.96% 1.86% $75.99 $116.06 $118.60
1934 -1.19% 0.30% 7.96% $75.09 $116.41 $128.05
1935 46.74% 0.23% 4.47% $110.18 $116.68 $133.78
1936 31.94% 0.15% 5.02% $145.38 $116.86 $140.49
1937 -35.34% 0.12% 1.38% $94.00 $117.00 $142.43
1938 29.28% 0.11% 4.21% $121.53 $117.12 $148.43

2005 4.85% 4.31% 2.87% $146,062.54 $1,892.09 $4,455.50

2006 15.63% 4.88% 1.96% $168,886.53 $1,984.43 $4,542.87
Risk Premium
Arithmetic Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 11.77% 3.90% 5.20% 7.87% 6.57%
1966-2006 11.61% 6.03% 7.48% 5.57% 4.13%
1996-2006 11.06% 4.15% 5.92% 6.91% 5.14%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 9.86% 3.85% 4.95% * 6.01% 4.91%
1966-2006 10.34% 6.00% 7.08% 4.34% 3.25%
1996-2006 9.56% 4.14% 5.67% 5.42% 3.90%

*=ES LA QUE SE TOMA EN CUENTA PARA LA VALORIZACION

 ¿y el beta del sector?
Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Ind us try Nam e Num b e r o f Marke t D/E Unle v e re d Cas h/Firm Unle v e re d Be ta
Av e rag e Be ta Tax Rate
Firm s Ratio Be ta Value c o rre c te d fo r c as h
Advertising 36 0.99 22.25% 11.96% 0.83 6.85% 0.89
Aerospace/Defense 73 0.92 20.81% 21.77% 0.79 6.35% 0.84
Air Transport 56 1.38 42.16% 19.40% 1.03 11.95% 1.17
Apparel 64 0.93 13.39% 21.60% 0.84 5.46% 0.89
Auto & Truck 31 1.29 125.80% 18.90% 0.64 11.63% 0.72
Auto Parts 64 0.99 52.49% 18.93% 0.69 9.69% 0.77
Bank 550 0.59 54.59% 27.81% 0.43 10.20% 0.47
Bank (Canadian) 7 0.72 10.07% 24.41% 0.67 4.78% 0.7
Bank (Foreign) 4 1.78 NA 0.00% NA NA NA
Bank (Midwest) 37 0.79 61.47% 29.14% 0.55 8.86% 0.61
Beverage (Alcoholic) 27 0.66 23.56% 15.30% 0.55 1.67% 0.56
Beverage (Soft Drink) 21 0.71 13.63% 17.74% 0.63 3.75% 0.66
Biotechnology 105 1.56 4.39% 4.41% 1.5 6.65% 1.61
Building Materials 47 0.98 33.54% 23.55% 0.78 14.48% 0.91
Cable TV 23 1.76 38.89% 13.90% 1.31 2.42% 1.35
Canadian Energy 14 0.73 14.27% 30.19% 0.66 1.28% 0.67
Cement & Aggregates 13 1.02 26.35% 26.29% 0.85 2.61% 0.87
Chemical (Basic) 24 0.98 27.64% 13.31% 0.79 5.08% 0.83
Chemical (Diversified) 36 0.97 16.32% 25.87% 0.86 3.74% 0.9
Chemical (Specialty) 94 0.98 21.54% 19.08% 0.84 3.25% 0.87
Coal 16 1.75 15.96% 11.64% 1.53 4.11% 1.6
Computer Software/Svcs 425 1.84 3.56% 10.36% 1.79 10.49% 2
Computers/Peripherals 148 1.99 6.68% 7.84% 1.88 12.11% 2.14
Diversified Co. 134 0.87 22.60% 18.87% 0.74 5.95% 0.79
Drug 334 1.59 9.36% 6.09% 1.46 8.53% 1.6
E-Commerce 60 2.23 3.86% 9.38% 2.15 14.00% 2.5
Educational Services 37 1.09 2.65% 20.95% 1.06 8.99% 1.17
Electric Util. (Central) 24 0.94 69.87% 26.93% 0.62 1.66% 0.63
Electric Utility (East) 29 0.87 56.29% 28.01% 0.62 1.26% 0.63
Electric Utility (West) 16 0.97 58.80% 28.87% 0.68 3.26% 0.71
Electrical Equipment 94 1.52 72.60% 15.47% 0.94 7.73% 1.02
Electronics 186 1.49 14.54% 13.04% 1.33 14.11% 1.54
Entertainment 101 1.3 26.12% 16.69% 1.07 4.53% 1.12
Entertainment Tech 31 2.18 3.38% 10.21% 2.12 16.90% 2.55
Environmental 96 0.87 48.22% 9.45% 0.6 2.14% 0.62
Financial Svcs. (Div.) 269 0.89 132.40% 19.72% 0.43 6.92% 0.47
Food Processing 123 0.72 22.39% 19.60% 0.61 2.53% 0.63
Food Wholesalers 21 0.72 29.15% 23.66% 0.59 5.02% 0.62
Foreign Electronics 10 1.03 23.76% 41.66% 0.9 15.59% 1.07
Furn/Home Furnishings 38 0.87 30.22% 26.93% 0.71 4.45% 0.75
Grocery 19 1.04 39.11% 23.54% 0.8 5.43% 0.84
Healthcare Information 34 1.22 10.30% 10.07% 1.12 8.50% 1.22
Home Appliance 14 0.84 18.39% 14.69% 0.73 11.22% 0.82
Homebuilding 41 0.98 61.74% 23.77% 0.67 5.51% 0.71
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Household Products 31 0.79 18.46% 24.86% 0.69 2.74% 0.71

*=Beta apalancado
Calculo del Beta con datos de la Bolsa de
Valores de Lima

CALCULO DEL BETA

x y
FECHA IGBV Rmdo Accion X
DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del año anterior
ENERO 14000 3.70% 2.00%
FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%
MARZO 13700 -0.72% -1.20%
ABRIL 14600 6.57% 8.00%
MAYO 15200 4.11% 6.00%
JUNIO 16200 6.58% 7.50%
JULIO 17200 6.17% 8.00%
AGOSTO 18000 4.65% 5.85%
SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%
OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%
NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%
DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del año en estudio

RIESGO 7.59% 9.46%

RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%
COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%
BETA(*) 1.24

(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y

precios de Accion como "Y"
 ¿y el beta del sector?
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62

Archivo Betas Aswath Damodaran

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Hay que
trabajar con
la Beta
apalancada

Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)

Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be

(1+(1-T)(D/C)
¿Dónde encontramos la tasa de
mercado : rm ?
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90%  12.92%  19.26%  21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80%  10.87%  13.16% 13.88%

http://www.marketreturnbenchmark.com/
 ¿Dónde encontramos el
riesgo país?

Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

¿Cómo calculo el CCPP=wacc?
1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)
2. Ks = Krf +  (Km - Krf) + riesgo país
Indus try Name Number of Market D/E Unlevered Cas h/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cas h
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90%  12.92%  19.26%  21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80%  10.87% 13.16% 13.88%

Activos $ 205,000 $ 209,540 $ 219,540

Pasivos $ 135,000 65.85% $ 90,000 42.95% $ 55,000 25.05%
Patrimonio $ 70,000 34.15% $ 119,540 57.05% $ 164,540 74.95%
tasa libre de riesgo 4.60% 4.60%
tasa riesgo pais 1.40% 1.40%
Beta desapalancado 0.60
Beta apalancado 0.78 0.71
Tasa de deuda 11.50% 9.80%
Tasa de deuda con credito fiscal 8.05% 6.86%
Rentabilidad accionista 12.68% 12.04%
CCPP 12.17% 11.48%

CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %

WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %
 Índice compuesto Standard and Poor
S&P 500

 Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es

un índice más amplio

 Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones

de cada empresa en proporción al número de acciones
que han sido emitidas
 Beta apalancado

é ù
bL = b u ê1 + (1 - t) æç D ö÷ú
ë è P øû

bL = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

bu = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
P = Patrimonio

Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el

riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a
betas mayores
 Beta Apalancado

é æ D öù
bL = b u ê1 + (1 - t) ç ÷ú
ë è P øû

 El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones

en el patrimonio de una empresa, está determinado por
el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto
de riesgo del apalancamiento financiero
 Beta no apalancado

(b) Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]
 Beta no apalancado
 Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta
histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones

 Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17.88%

 El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del
apalancamiento

Beta no apalancado = Beta Corriente

(b)
1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]

= 0.96
(b) 1 +[ (1-0.35) (0.1788)]
= 0.86
(b)
 COSTO DE OPORTUNIDAD Y TASAS DE DESCUENTO: Ke, Koa y CPPC

DATOS DE MERCADO USA

Rm (Rentabilidad de mercado Dow Jones) 10.54% http://www.marketreturnbenchmark.com
Rf (Tasa libre de Riesgo, T-bills) 4.60% (Dato, FUENTE BLOOMBERG Elaboración: Estudios Economicos Scotiabank,Ver Anex
Tasa impositiva en USA 34%

existe un beta económico

EMPRESA REPRESENTATIVA USA (Southern Copper Corp.) Be que no considera endeudamiento, lo c
Relación D/C 1 2/3 patrimonial Bp que considera la relación
Boa =Beta Economico=Beta desampalancado 0.96 (Dato de Damodaran, Ver Anexo Adjunto)
CALCULO DEL RETORNO ECONOMICO ESPERADO: Boa=Beta economico= Beta sin incluir deuda bancaria=beta desapalancado
CALCULO DEL Koa PARA EL PROYECTO Be=Beta patrimonial=beta apalancado
Koa =Costo de Capital Económico Proyecto (On Assets)
Boa=Beta Economico=Beta desapalancado 0.960
Koa = COK Económico=Costo de Capital Economico=rf + Boa (Rm - rf) 10.30%
Riesgo País= Rp 2.50%
Koa Perú=Costo de Capital economico Perú= (Koa + Rp) 12.80% Tasa de Descuento Económico
CALCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO:
CORRECCION POR EL NIVEL DE RELACION : D/C
CALCULOS Ke y Be para D/C de PARA EL PROYECTO
Be = Beta Patrimonial =Beta Apalancado=Boa[1+(1-T)D/C ] 2.030 T - Tasa de impuestos
Relación D/C 1 2/3
Riesgo País= Rp 2.50%
Ke = COK Financiero= Retorno Financiero del Proyto=rf + Be (Rm - rf) 16.66%
Ke Perú (Ke + Rp) 19.16% Tasa de descuento Financiero

Ki anual 10.35% Ki - costo de deuda

Tasa de imp. 30%
Relac. D/C: 1 2/3
%D 60%
%C 40%
CPPC=WACC= COK 12.01% 9.51 Damodaran Junio 2007
10% al 15% fluctuan la Tasa de Descuento de Proyectos Mineros